新“國九條”解讀及非銀金融行業(yè)周報：第三次“國九條”奠定長期牛市基礎(chǔ)證券基金行業(yè)掀起供給側(cè)改革篇章

國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分國海證券研究所行業(yè)掀起供給側(cè)改革篇章——新“國九條”解讀及非銀金融行業(yè)周報最近一年走勢行業(yè)相對表現(xiàn)相關(guān)報告動需重點(diǎn)關(guān)注（推薦）*非銀金融*孫嘉賡》——耐心與定力（推薦）*非銀金融*孫嘉賡》——板塊超跌反彈機(jī)會（推薦）*非銀金融*孫嘉賡》——2024-03-25馬太效應(yīng)提速看好板塊結(jié)構(gòu)性補(bǔ)漲機(jī)會（推薦）*《非銀金融行業(yè)周報：重申政策重心是提升市場公信力，預(yù)期差是板塊補(bǔ)漲基礎(chǔ)（推薦）*非銀金核心觀點(diǎn)：第三次“國九條”：意義深遠(yuǎn)，針針見血，拳拳到肉，為A股長牛行情奠定最堅實(shí)基礎(chǔ)。國務(wù)院近日印發(fā)資本市場第三個“國九條”，證監(jiān)會、滬深北交易所隨即出臺配套細(xì)則。從新“國九條”的內(nèi)容來看，嚴(yán)監(jiān)管與強(qiáng)監(jiān)管的信號明顯，但同時也傳遞出監(jiān)管對于提升A股市場公信力、贏回人心、提升我國資本市場長期價值的決心：1）明確提出資本市場“三步走”戰(zhàn)略，其中前兩步（未來五年和“到2035年”）任務(wù)明確、目標(biāo)清晰，且與之前證監(jiān)會提出的券商和投資機(jī)構(gòu)“三步走”戰(zhàn)略遙相呼應(yīng)；2）嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)意味著在未來很長一段時間內(nèi)年度新上市公司家數(shù)大概率將明顯減少（比如一年200-300家甚至更少整體上市節(jié)奏大概率將顯著減緩，同時高價超募、抱團(tuán)壓價等市場亂象將被重點(diǎn)針對；3）嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管更是集中體現(xiàn)了監(jiān)管對于整治A股上市公司的決心，并將重點(diǎn)針對財務(wù)造假、資金占用、違規(guī)減持、“鐵公雞”（不分紅或分紅比例低）、操縱市場、內(nèi)幕交易、“清倉式”分紅等長期及普遍存在的A股上市公司問題；4）加大退市監(jiān)管力度意味著A股未來退市節(jié)奏大概率將持續(xù)顯著提升，年度的退市公司家數(shù)大概率將明顯增加（比如一年100-200家甚至更多）；綜合看第二條到第四條，保持A股上市公司整體家數(shù)穩(wěn)定（底線是不能出現(xiàn)過去五年時間內(nèi)新增上市2100多家的情況）、改善“僧多粥少”、“魚多水少”的供需不平衡問題。我們認(rèn)為，保護(hù)中小股東利益、贏回投資者信心、解決A股市場供需不平衡問題是改善中小股民基民賺錢效應(yīng)并推動A股長牛行情的根本性舉措。第三次“國九條”：為證券和基金行業(yè)的發(fā)展指明了道路，供給側(cè)改革正式開啟。從本質(zhì)上看，券商和投資機(jī)構(gòu)“三步走”戰(zhàn)略是為了更好的服務(wù)于資本市場“三步走”戰(zhàn)略，此次“國九條”的第五條也對券商基金等機(jī)構(gòu)提出了明確的監(jiān)管要求：1）突出機(jī)構(gòu)功能性的定位，我們認(rèn)為其重要性高于盈利性，這也是新“國九條”對券商基金等機(jī)構(gòu)提出的新時代最根本要求：2）券商等機(jī)構(gòu)的股東和管理層的門檻只升不降，這一條規(guī)定也為行業(yè)后續(xù)的潛在并購整合與出清潮埋下了伏筆：3）業(yè)務(wù)準(zhǔn)入尤其是創(chuàng)新業(yè)務(wù)、重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻大概率將顯著提升，比如衍生品、融資融券等業(yè)務(wù)不能“誰都做”更不能“隨便做”，這些業(yè)務(wù)大概率將向頭部集中；4）從第五條的相關(guān)表述來看，投行業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)將成為資本市場的兩大基石業(yè)務(wù)，是未來業(yè)務(wù)發(fā)展的重心；5）鼓勵頭部機(jī)構(gòu)并購再次被提及，行業(yè)又一輪的并購潮或?qū)⑸涎?；雖然鼓勵中小證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展特色化經(jīng)營的表述也被提及，但難度可想而知，行業(yè)龍頭馬太效應(yīng)大概率將提速；6）行業(yè)文化和風(fēng)氣的相關(guān)要求也被重點(diǎn)提及，薪酬制度完善已成定局，“拜金”、“炫富”等不良風(fēng)氣被明令禁止。我們認(rèn)為，證券乃至基金行業(yè)的脈絡(luò)與主線絕不在于短期政策或基本面的微觀變化，而在于未來5-10年甚至更長時間內(nèi)將上演的并購整合的供給側(cè)格局改革，從投資角度來說，板塊短期內(nèi)仍將受限制性政策壓制，但是中長期的并購主線不變且需要重點(diǎn)事件（如頭部券商間的合并）的催化。第三次“國九條”：加強(qiáng)交易監(jiān)管，加強(qiáng)法制建設(shè)需形成合力，同時政策是否奏效直接取決于貫徹和執(zhí)行的力度。1）加強(qiáng)交易監(jiān)管和健全預(yù)期管理機(jī)制從本質(zhì)上看也是為了保護(hù)中小投資者利益促進(jìn)市場公平；2）大力推動中長期資金入市又一次被重點(diǎn)提及，我們認(rèn)為改善A股投資者機(jī)構(gòu)（過度散戶化）、提高中長期資金占比是改善A股中長期行情走勢的治本之策；3）全面深化改革開放、做好五篇大文章、完善多層次資本市場體系、資本市場高水平制度型開放的要求則再次響應(yīng)了黨中央對于資本市場發(fā)展方向的具體要求；第八條也著重提出加大并購重組改革力度活躍并購重組市場，我們認(rèn)為并購重組不僅能夠集中資源、提高效率、提升上市公司整體質(zhì)量，而且也將有效控制或減少上市公司數(shù)量，與第二條到第四條的精神相呼應(yīng)；4）第九條推動法制建設(shè)對于實(shí)現(xiàn)此次“國九條”的使命至關(guān)重要，這是因?yàn)榭v使此次“國九條”提出的方向與要求十分明確且正確，但是如若貫徹不堅定或不徹底則難以真正贏回人心、提升公信力，資本市場“三步走”戰(zhàn)略也難以完成；5）從第十任證監(jiān)會主席吳清上任、新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子建立以來，法制建設(shè)的執(zhí)行力度已可見一斑：限制性政策果斷且及時，券商、會計師事務(wù)所、上市公司及大股東、從業(yè)人員先后接到罰單，IPO項(xiàng)目屢屢被查，撤回項(xiàng)目與日劇增，現(xiàn)場檢查屢見不鮮，均昭示著此次監(jiān)管層的執(zhí)行力度與決心之強(qiáng)；4月12日晚間中信證券和海通證券先后公告其保薦的IPO項(xiàng)目被證監(jiān)會立案進(jìn)一步說明了這一點(diǎn)，也讓我們對后續(xù)資本市場的法制建設(shè)及執(zhí)行持續(xù)推進(jìn)并一以貫之充滿了信心。第三次“國九條”：重心與前兩次明顯不同，但歷史的相似性或預(yù)示新一輪行情的開啟。1）如果說前兩次“國九條”是在做加法，那么第三次“國九條”則是明確在做減法：2004年第一次“國九條”在第二條到第四條分別提出改革開放、完善政策、豐富品種等積極要求，2014年第二次“國九條”則將“緊緊圍繞促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，激發(fā)市場創(chuàng)新活力，拓展市場廣度深度，擴(kuò)大市場雙向開放，促進(jìn)直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重”放在了最突出的位置，而2024年第三次“國九條”則重點(diǎn)突出了嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)監(jiān)管以及面面俱到的“強(qiáng)化監(jiān)管”思路，并未過多強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)創(chuàng)新或一味追求快速發(fā)展；2）無論三次“國九條”是什么樣的基調(diào)和政策取向，其初衷都是為了A股市場中長期向好，只不過在不同歷史時期有不同的發(fā)力點(diǎn)和側(cè)重點(diǎn)；3）前兩次“國九條”均發(fā)生在A股市場的階段性底部區(qū)間，且在頒布的初期均觸發(fā)了市場的短期進(jìn)一步探底，然而在短暫的探底之后均觸發(fā)了A股市場的兩次最大的牛市行情：第一次“國九條”發(fā)布于2004年1月31日，上證指數(shù)由1月30日1590.73點(diǎn)跌至2005年6月6日的1034.38點(diǎn)，之后則開啟了長達(dá)28月牛市行情最高漲至2007年10月16日6124.04點(diǎn)；第二次“國九條”證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3年5月21日的2024.95點(diǎn)，之后則開啟了長達(dá)13月牛市行情最高漲至2015年6月12日5178.19點(diǎn)，第二次的回撤時間明顯更短；第三次“國九條”之前，上證指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出第一個底部（2024年2月5日2702.19點(diǎn)），而此次“國九條”頒布之后市場短期或?qū)⒃俅纬袎?，這一點(diǎn)從三倍做空FTSE中國ETF、富時A50指數(shù)的短期表現(xiàn)可以窺見一二，但是我們認(rèn)為在創(chuàng)出雙底圖形之后，在新“國九條”全面奏效以及新一屆證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)班子全力出擊的共同作用下，A股市場將大概率開啟新一輪的向上行情，我們堅持長期看多A股。投資要點(diǎn):考慮到當(dāng)前板塊整體底部企穩(wěn)，市場整體有回暖趨勢，我們維持非銀金融行業(yè)板塊“推薦”評級，分行業(yè)細(xì)分方向來看：1）券商方面：本周（2024/4/8-2024/4/12）板塊仍跑輸大多數(shù)市場指數(shù)，短期仍將持續(xù)承壓，建議重點(diǎn)關(guān)注估值較低且吻合行業(yè)投資主線的標(biāo)的。建議關(guān)注中國銀河、光大證券，中小券商建議關(guān)注東吳證券、東興證券、國金證券。2）保險方面：板塊當(dāng)前首選“攻守兼?zhèn)洹钡臉?biāo)的。建議重點(diǎn)關(guān)注中國人保、中國太保。3）多元金融方面：建議關(guān)注江蘇金租；金融科技方面：建議關(guān)注超跌反彈的財富趨勢與將于短期內(nèi)完成定增、前期超跌明顯的零點(diǎn)軟件。4）海外金融方面：受益于美股等海外股票市場的持續(xù)高景氣以及加密貨幣市場的潛在的投資機(jī)會，我們建議關(guān)注富途控股、老虎證券、Robinhood、OSL集團(tuán)。風(fēng)險提示：系統(tǒng)性風(fēng)險對業(yè)績與估值的壓制；監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；長端利率超預(yù)期下行；金融市場波動風(fēng)險；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測--注：未評級公司盈利預(yù)測均取值Wind一致預(yù)“國九條”三版對比如下：2004版國九條2014版國九條2024版國九條第一條充分認(rèn)識大力發(fā)展資本市場的重要意義總體要求總體要求第二條推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的指導(dǎo)思想和任務(wù)發(fā)展多層次股票市場嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)第三條進(jìn)一步完善相關(guān)政策，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展規(guī)范發(fā)展債券市場嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管第四條健全資本市場體系，豐富證券投資品種培育私募市場加大退市監(jiān)管力度第五條進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作推進(jìn)期貨市場建設(shè)加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管，推動行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強(qiáng)第六條促進(jìn)資本市場中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力加強(qiáng)交易監(jiān)管，增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性第七條加強(qiáng)法制和誠信建設(shè)，提高資本市場監(jiān)管水平擴(kuò)大資本市場開放大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量第八條加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，防范和化解市場風(fēng)險防范和化解金融風(fēng)險進(jìn)一步全面深化改革開放，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展第九條認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對外開放營造資本市場良好發(fā)展環(huán)境推動形成促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的合力證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分51、一周數(shù)據(jù)回顧 71.1行情數(shù)據(jù) 71.2市場數(shù)據(jù) 102、行業(yè)動態(tài) 114、重點(diǎn)關(guān)注個股 135、風(fēng)險提示 14請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分6圖1：金融指數(shù)與大盤近期表現(xiàn)（截至2024年4月12日） 7圖2：本周日均股基成交額及換手率 10圖3：兩融余額及環(huán)比增速 10圖4：股票質(zhì)押參考市值及環(huán)比增速 10圖5：股票承銷金額及環(huán)比 10圖6：債券承銷金額及環(huán)比 11圖7：IPO過會情況 11表1：行業(yè)漲跌幅情況（截至2024年4月12日） 7表2：券商股本周表現(xiàn)（漲跌幅排名前十） 8表3：保險股本周表現(xiàn)（漲跌幅排名前六） 8表4：多元金融股本周表現(xiàn)（漲跌幅排名前十） 9表5：港美股本周表現(xiàn)（漲跌幅排名前十） 9證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分71、一周數(shù)據(jù)回顧本周（2024/4/8-2024/4/12）市場行情有所下跌，滬深300下跌2.58%，創(chuàng)業(yè)板上證50下跌2.31%，多元金融指數(shù)下跌3.39%，深證成指下跌3.32%，北證50下跌3.28%，科創(chuàng)50下跌2.42%。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8表2：券商股本周表現(xiàn)（漲跌幅排名前十）證券代碼中文簡稱最新股價(元)周漲跌幅(4.8-4.12)股本（億股）總市值（億元）表3：保險股本周表現(xiàn)（漲跌幅排名前六）證券代碼證券簡稱最新股價周漲跌幅(4.8-4.12)周成交額（億元）A/H溢價率A-PEV(24E)--證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9表4：多元金融股本周表現(xiàn)（漲跌幅排名前十）證券代碼中文簡稱最新股價周漲跌幅(4.8-4.12)總股本（億股）總市值（億元）PE(TTM)PB(MRQ)證券代碼中文簡稱最新股價周漲跌幅(4.8-4.12)股本（億股）總市值（億元）PEPB58賃SQ.NAFRM.ONOAH.NWDH.N請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告經(jīng)紀(jì)：本周（2024/4/8-2024/4/12）市場股基日均成交量9578.64億元，環(huán)比下跌11.16%；上證所日均換手率0.79%，深交所日均換手率1.89%。信用：本周（截至2024/4/11）兩融余額15417億元，環(huán)比下跌0.39%。承銷：本周（2024/4/8-2024/4/12）股票承銷金額0億元，債券承銷金額186.79億元，證監(jiān)會IPO核準(zhǔn)通過0家。資料來源：Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告2、行業(yè)動態(tài)【年內(nèi)證券監(jiān)管部門開出88張罰單大額罰單頻現(xiàn)凸顯強(qiáng)監(jiān)管力度】《證券日報》記者據(jù)證監(jiān)會和地方證監(jiān)局網(wǎng)站不完全統(tǒng)計，今年以來，監(jiān)管部門已開出88張行政處罰決定書，罰沒金額接近9億元。其中，信披違法罰單47張，占比53.41%，涉及財務(wù)造假的有27張，占比30.68%。另外，涉及內(nèi)幕交易（含泄露內(nèi)幕信息）、操縱市場的分別有17張、4張?？梢灶A(yù)期，在“兩強(qiáng)兩嚴(yán)（強(qiáng)本強(qiáng)基，嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管）”的監(jiān)管理念下，監(jiān)管部門將不斷提高執(zhí)法效率，加大執(zhí)法力度，對欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、操縱市場、內(nèi)幕交易等違法行為重拳出擊，持續(xù)向市場傳遞“零容忍”鮮明信號，營造良好的市場秩序。（證券日報）【券商業(yè)績說明會密集召開，投行、財富管理成重點(diǎn)話題】作為上市券商和投資者溝通的重要載體，業(yè)績說明會能夠幫助投資者快速并準(zhǔn)確地了解券商價值、發(fā)展現(xiàn)狀及經(jīng)營理念。近期，券商正密集召開2023年度業(yè)績說明會，對2023年的業(yè)績、未來規(guī)劃以及投資者關(guān)切的焦點(diǎn)問題進(jìn)行解釋說明，投行、財富管理、衍生品、國際業(yè)務(wù)等話題成為各家券商積極回應(yīng)的重點(diǎn)。（證券日報）【年內(nèi)險企發(fā)債、增資合計獲批197億元預(yù)計全年“補(bǔ)血”需求將維持高位】今年險企密集發(fā)債、增資。4月9日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券的批復(fù)》，同意人保財險在全國銀行間債券市場公開發(fā)行10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模人民幣120億元。從公開數(shù)據(jù)看，這是今年險企發(fā)行資本補(bǔ)充債券獲監(jiān)管批復(fù)同意的第一例。據(jù)記者統(tǒng)計，今年以來，已有8家險企獲批增資，增資額超過77億元。年內(nèi)合計“補(bǔ)血”197億元。受訪專家表示，受償二代二期工程、去年資本市場波動、證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分行業(yè)深度調(diào)整與轉(zhuǎn)型等因素影響，2024年保險業(yè)資本補(bǔ)充需求仍將維持高位。（證券日報）【行業(yè)并購預(yù)期提升券商板塊估值有望改善】近期證券行業(yè)動作頻頻，并購重組預(yù)期顯著提升，備受市場關(guān)注。這一趨勢不僅預(yù)示著行業(yè)集中度提高，也為券商板塊估值改善帶來新契機(jī)。在業(yè)內(nèi)人士看來，券商板塊目前估值已到底部，有較大修復(fù)空間，建議關(guān)注有潛在并購重組預(yù)期以及有差異化競爭優(yōu)勢的券商。（中國證券報）【保薦項(xiàng)目違規(guī)！華西證券保薦業(yè)務(wù)資格，暫停6個月】4月12日晚間，華西證券公告稱，公司于4月11日收到中國證券監(jiān)督管理委員會江蘇監(jiān)管局《關(guān)于對華西證券股份有限公司采取暫停保薦業(yè)務(wù)資格監(jiān)管措施事先告知書》，根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，江蘇證監(jiān)局?jǐn)M對公司采取暫停保薦業(yè)務(wù)資格6個月的監(jiān)管措施。（中國證券報）3、公司公告【長城證券】2024年4月9日，長城證券發(fā)布了關(guān)于公司董事會秘書辭職暨指定副總裁代行董事會秘書職責(zé)的公告，公告指出，吳禮信先生因工作調(diào)整申請辭去公司董事會秘書職務(wù)，辭任后，將繼續(xù)在公司控股子公司深圳市長城長富投資管理有限公司、寶城期貨有限責(zé)任公司、華能寶城物華有限公司擔(dān)任董事長職務(wù)，在董事會聘任新的董事會秘書之前，指定周鐘山先生代行董事會秘書職責(zé)?！緡鹱C券】2024年4月10日，國金證券發(fā)布了關(guān)于“23國金02”公司債券兌息完成的公告。公告編號為臨2024－29，公告中指出2024年4月10日，公司“23國金02”公司債券兌息完成，兌息總額為人民幣46,500,000.00元?！緰|興證券】2024年4月9日，東興證券發(fā)布了其2023年度第一期短期融資券兌付完成的公告。公告編號為2024-018，公告指出，本期短期融資券發(fā)行規(guī)模為人民幣10億元，票面利率為2.72%，期限為365天，兌付日期為2024年4月9日，2024年4月9日，公司兌付了本期短期融資券本息共計人民幣1,027,125,683.06元?！局袊藟邸?024年4月9日，中國人壽發(fā)布了其保費(fèi)收入公告。公告編號為累計原保險保費(fèi)收入約為人民幣3,376億元，同比增長3.2%?！菊闵套C券】2024年4月10日，浙商證券發(fā)布了其2023年年報。2023年公司營業(yè)收入為176.38億元，較上年增長了4.90%，歸母凈利潤達(dá)到17.54億元，較上年增長了6.01%，總資產(chǎn)達(dá)1455.28億元。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4、重點(diǎn)關(guān)注個股考慮到當(dāng)前板塊整體底部企穩(wěn)，市場整體有回暖趨勢，我們維持非銀金融行業(yè)板塊“推薦”評級，分行業(yè)細(xì)分方向來看：1）券商方面：本周（2024/4/8-2024/4/12）板塊仍跑輸大多數(shù)市場指數(shù)，短期仍將持續(xù)承壓，建議重點(diǎn)關(guān)注估值較低且吻合行業(yè)投資主線的標(biāo)的。建議關(guān)注中國銀河、光大證券，中小券商建議關(guān)注東吳證券、東興證券、國金證券。2）保險方面：板塊當(dāng)前首選“攻守兼?zhèn)洹钡臉?biāo)的。建議重點(diǎn)關(guān)注中國人保、中3）多元金融方面：建議關(guān)注江蘇金租；金融科技方面：建議關(guān)注超跌反彈的財富趨勢與將于短期內(nèi)完成定增、前期超跌明顯的零點(diǎn)軟件。4）海外金融方面：受益于美股等海外股票市場的持續(xù)高景氣以及加密貨幣市場的潛在的投資機(jī)會，我們建議關(guān)注富途控股、老虎證券、Robinhood、OSL集重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測--注：未評級公司盈利預(yù)測均取值Wind一致預(yù)證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5、風(fēng)險提示系統(tǒng)性風(fēng)險對業(yè)績與估值的壓制；監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；長端利率超預(yù)期下行；金融市場波動風(fēng)險；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。國海證券股份有限公司國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分國海證券研究所【非銀小組介紹】孫嘉賡,非銀金融與金融科技團(tuán)隊(duì)首席分析師，主要覆蓋證券、保險、多元金融、金融科技等若干領(lǐng)域，專注中小市值成長股挖掘，善于開展差異化、特色化行業(yè)深度研究。【分析師承諾】孫嘉賡,本報告中的分析師均具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立，客觀的出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確的反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收取到任何形式的補(bǔ)償?！緡ＷC券投資評級標(biāo)準(zhǔn)】推薦：行業(yè)基本面向好，行業(yè)指數(shù)領(lǐng)先滬深300指數(shù)；中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，行業(yè)指數(shù)跟隨滬深300指數(shù)；回避：行業(yè)基本面向淡，行業(yè)指數(shù)落后滬深300指數(shù)。買入：相對滬深300增持：相對滬深300中性：相對滬深300賣出：相對滬深300指數(shù)漲幅20%以上；指數(shù)漲幅介于10%～20%之間；指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間；指數(shù)跌幅10%以上?！久庳?zé)聲明】本報告的風(fēng)險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當(dāng)性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公