有色金屬周報(bào)：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振看好商品價(jià)格上行

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1相關(guān)研究1.有色金屬周報(bào)20240331：國內(nèi)需求旺季國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步升溫，看好商品價(jià)格上行-2024/03/233.銅行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：礦端緊張到銅產(chǎn)量下降傳導(dǎo)即將完成，銅價(jià)進(jìn)入主升浪-2024/03/194.鎢行業(yè)跟蹤報(bào)告：鎢礦供需緊張，期待登頂時(shí)刻-2024/03/185.有色金屬周報(bào)20240316：銅冶煉廠減產(chǎn)疊加政策支持需求，看好后續(xù)銅價(jià)-2024/03/16股價(jià)簡稱代碼推薦推薦推薦推薦相關(guān)研究1.有色金屬周報(bào)20240331：國內(nèi)需求旺季國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步升溫，看好商品價(jià)格上行-2024/03/233.銅行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：礦端緊張到銅產(chǎn)量下降傳導(dǎo)即將完成，銅價(jià)進(jìn)入主升浪-2024/03/194.鎢行業(yè)跟蹤報(bào)告：鎢礦供需緊張，期待登頂時(shí)刻-2024/03/185.有色金屬周報(bào)20240316：銅冶煉廠減產(chǎn)疊加政策支持需求，看好后續(xù)銅價(jià)-2024/03/16股價(jià)簡稱代碼推薦推薦推薦推薦48推薦推薦 屬價(jià)格LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫分別變動(dòng)4.97%、5.37%、7.59%、3.60%、6.52%、4.17%；工業(yè)金屬庫存LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫分別變動(dòng)-3.43%、2.71%、-3.94%、0.30%、0.59%、-4.49頭強(qiáng)勁，國內(nèi)宏觀情緒形成強(qiáng)勁利好支撐，商品活節(jié)及國內(nèi)清明節(jié)假期影響，銅精礦現(xiàn)貨成交較為冷清；需求端，本周SMM銅線纜企業(yè)開工率環(huán)比提升2.15pct至75.22%，主要由于部時(shí)銅價(jià)上漲也催生買漲情緒。鋁方面，供給端，本周國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能小幅增加，升，截止目前云南總啟槽產(chǎn)能約20萬噸左右，預(yù)計(jì)四月底第一批復(fù)產(chǎn)基本達(dá)成；需求端，國內(nèi)鋁下游消費(fèi)持穩(wěn)為主，鋁價(jià)高位運(yùn)行致部分鋁材加工企業(yè)新增訂單略微下降，另外假期部分小型企業(yè)放假疊加下游節(jié)前備庫帶動(dòng)庫存小幅下降。重點(diǎn)推薦：洛陽鉬能源金屬：供給擾動(dòng)仍未消除，弱采購需求下短期價(jià)格或維持橫盤震蕩。核心觀點(diǎn)：江西環(huán)保因素?cái)_動(dòng)仍未消除，供應(yīng)整體偏緊；下游企業(yè)延續(xù)剛需采買策略，需求仍較弱，短期價(jià)格或維持橫盤震蕩。鋰方面，江西宜春地區(qū)的中小型鋰鹽企業(yè)仍受到環(huán)保和鋰云母精礦供應(yīng)緊缺等因素影響，其短期內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)的節(jié)奏仍存壓力，正極等下游企業(yè)目前仍延續(xù)剛需采買策略，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格或維持橫盤震蕩。鈷方面，供給端，電鈷開工率相對(duì)穩(wěn)定，冶煉廠庫存較少，整體供給略顯偏緊，剛果金戰(zhàn)亂擾動(dòng)催生些許挺價(jià)意愿；需求端，下游需求仍較弱，且對(duì)于鈷鹽高價(jià)接受意愿有限，預(yù)計(jì)鈷價(jià)暫穩(wěn)運(yùn)行。鎳方面，供給端，印尼鎳礦配額審批不及預(yù)期，鎳礦供給仍偏緊，需求端，下游對(duì)高價(jià)硫酸鎳接受度逐步降低，由于某頭部企業(yè)放量部分硫酸鎳，硫酸鎳價(jià)格或有下行壓力。重緣緊張局勢(shì)催生避險(xiǎn)需求，中長期來看全球各國央行資產(chǎn)配置中黃金的地位不斷上升，央行購金持續(xù)增加，繼續(xù)堅(jiān)定看好未來金價(jià)上漲，同時(shí)我們認(rèn)為當(dāng)下要重視白銀的投資機(jī)會(huì)，金銀比修復(fù)+PMI上行將共振，白銀價(jià)格彈性空間大。重點(diǎn)推薦：銀泰黃金、中金黃金、山東黃金、赤峰黃金、招金礦業(yè)、湖南黃金，關(guān)注盛達(dá)資源、興業(yè)銀錫、中國重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)601899.SH紫金礦業(yè)*17.510.760.8洛陽鉬業(yè)*洛陽鉬業(yè)*華友鈷業(yè)華友鈷業(yè)002738.SZ中礦資源41.017.21永興材料永興材料603979.SH金誠信53.50西部礦業(yè)*西部礦業(yè)*1258.HK礦業(yè)*600489.SH中金黃金13.46赤峰黃金*赤峰黃金*000975.SZ銀泰黃金*18.460.410.510.74招金礦業(yè)*招金礦業(yè)*002155.SZ湖南黃金*14.290.360.440.62行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21行業(yè)及個(gè)股表現(xiàn) 32基本金屬 32.1價(jià)格和股票相關(guān)性復(fù)盤 52.2工業(yè)金屬 53貴金屬、小金屬 153.1貴金屬 153.2能源金屬 183.3其他小金屬 214稀土價(jià)格 245風(fēng)險(xiǎn)提示 26插圖目錄 27表格目錄 28行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告3鋁鋁銅鋅鉛鎳1行業(yè)及個(gè)股表現(xiàn)圖1：期間漲幅前10只股票（4/1-4/3）圖2：期間漲幅后10只股票（4/1-4/3）2基本金屬表1：金屬價(jià)格、庫存變化表今年以來基本金屬價(jià)格本月以來美元/噸美元/噸美元/噸鉛(當(dāng)月)美元/噸鎳(當(dāng)月)美元/噸美元/噸元/噸元/噸元/噸鉛(當(dāng)月)元/噸鎳(當(dāng)月)元/噸元/噸基本金屬庫存基本金屬庫存本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4錫貴金屬價(jià)格美元/盎司美元/盎司元/克元/千克小金屬價(jià)格鉬精礦元/噸度鎢精礦元/噸元/噸元/噸銻錠(1＃)元/噸海綿鈦元/千克元/噸鈷元/噸鉍元/噸鉭鐵礦美元/磅元/千克銦元/千克碳酸鋰（工業(yè)級(jí)）元/噸碳酸鋰（電池級(jí)）元/噸元/噸稀土稀土氧化物鐠釹氧化物元/噸元/噸元/噸元/噸元/千克元/千克元/噸稀土金屬金屬鑭金屬鈰金屬鐠金屬釹金屬鏑金屬鋱鐠釹合金元/噸元/噸元/噸元/噸元/千克元/千克元/噸本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5圖3：黃金價(jià)格與山東黃金股價(jià)走勢(shì)梳理圖4：陰極銅價(jià)格與江西銅業(yè)股價(jià)走勢(shì)梳理圖5：華友鈷業(yè)股價(jià)與硫酸鈷價(jià)格走勢(shì)梳理圖6：天齊鋰業(yè)股價(jià)與碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)梳理（1）價(jià)格周度觀點(diǎn)本周（4.1-4.5宏觀方面中美先后公布的3月份制造業(yè)PMI，指數(shù)均重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，且國內(nèi)“以舊換新”、“房產(chǎn)幫扶”等利好政策加持，市場對(duì)后續(xù)金屬需求有較強(qiáng)恢復(fù)預(yù)期，利好鋁價(jià)。基本面方面，國內(nèi)鋁供應(yīng)緩慢抬升，但進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，減少了海外鋁錠流入的沖擊，新能源汽車及光伏方面的需求預(yù)期提振鋁消費(fèi)預(yù)期，鋁社會(huì)庫存也呈現(xiàn)去庫狀態(tài)，基本面上雖然無特別大的驅(qū)動(dòng)力，但配合宏觀的利好，短期鋁價(jià)或整體呈現(xiàn)偏強(qiáng)為主,預(yù)計(jì)節(jié)后滬鋁主力偏強(qiáng)震蕩于19,550-20,480元/噸，倫鋁節(jié)假日及節(jié)后或震蕩運(yùn)行于2,300-2,420美元/噸，需要關(guān)注節(jié)假日美國三月份非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)宏觀情緒的影響以及節(jié)后國內(nèi)鋁庫存變動(dòng)情況。新聞方面：據(jù)SMM最新統(tǒng)計(jì)，2024年4月3日，SMM統(tǒng)計(jì)電解鋁錠社會(huì)總庫存84.7萬噸，國內(nèi)可流通電解鋁庫存72.1萬噸，環(huán)比上周四下降1.8萬噸，在去庫拐點(diǎn)出現(xiàn)后已去庫2.4萬噸。其中，鞏義地區(qū)庫存表現(xiàn)在三地間表現(xiàn)仍最為亮眼，主因出庫表現(xiàn)良好，且到貨量有所減少，環(huán)比上周四去庫1.9萬噸；上海地區(qū)在進(jìn)口窗口關(guān)閉后，同樣延續(xù)加速去庫的勢(shì)頭，環(huán)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6比上周四去庫0.7萬噸。換言之，鞏義和上海地區(qū)強(qiáng)勢(shì)的去庫表現(xiàn)，是本周國內(nèi)鋁錠成功延續(xù)去庫的兩大關(guān)鍵因素。然而SMM認(rèn)為，近期在高位鋁價(jià)下，因國內(nèi)的電解鋁企業(yè)仍有一定的廠內(nèi)庫存，周末集中到貨的情況偶有出現(xiàn)，以無錫地區(qū)為例，當(dāng)前庫存已達(dá)29.1萬噸，環(huán)比上周四累庫1.4萬噸。SMM預(yù)計(jì)，在鋁錠去庫拐點(diǎn)初步出現(xiàn)后，四月初國內(nèi)鋁錠庫存表現(xiàn)短期內(nèi)或稍有反復(fù)，但預(yù)計(jì)整體仍會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)中小降的走勢(shì)。（2）價(jià)格和庫存表2：鋁產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格統(tǒng)計(jì)周變化元/噸漲跌幅元/噸漲跌幅元/噸元/噸漲跌幅預(yù)焙陽極圖7：上海期交所同LME當(dāng)月期鋁價(jià)格圖8：全球主要交易所鋁庫存（萬噸）行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7圖9：預(yù)焙陽極盈利梳理圖10：電解鋁單噸盈利梳理850080007500700065006000450040003500300025002000石油焦價(jià)格（元/噸）預(yù)焙陽極到廠價(jià)（元/噸，左軸）預(yù)焙陽極成本（元/噸，左軸）預(yù)焙陽極成本（元/噸，左軸）465041502650215028000230008000噸鋁盈利水平（元/噸，右軸）長江現(xiàn)貨鋁價(jià)(元/噸）800040000圖11：氧化鋁單噸盈利梳理（單位：元）10005000-500-1000噸氧化鋁盈利，以進(jìn)口鋁礦測(cè)算以廣西礦測(cè)算以山西礦測(cè)算行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8（4）成本庫存圖12：2024年3月全國平均電解鋁完全成本構(gòu)成預(yù)焙陽極成本氧化鋁成本期間費(fèi)用制造費(fèi)用圖13：國產(chǎn)和進(jìn)口氧化鋁價(jià)格走勢(shì)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9（1）價(jià)格周度觀點(diǎn)本周（4.1-4.5美元指數(shù)再度沖高，但并未影響銅價(jià)重心再次走高。周一，倫銅休盤，滬銅受到國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)利好再度走高，且上半周均延續(xù)上漲行情，滬銅重新腳踩5日均線，突破74000元/噸；周二倫銅回歸后直沖9000美元/噸上方，高位突破9050美元/噸，倫銅下方5日與10日均線黏合。美國市場，美國2月工廠訂單環(huán)比增長1.4%，為2023年11月以來新高；2月JOLTs職位空缺則增加875.6萬人，為2023年10月以來最小增幅；制造業(yè)以及就業(yè)強(qiáng)勁數(shù)據(jù)令市場期盼降息人士不安，美聯(lián)儲(chǔ)也再放“鷹”詞，美元走高至105對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)施壓。周內(nèi)歐元兌美元被壓至5日均線下方，歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值錄得46.1，雖高于市場預(yù)期45.7但已經(jīng)創(chuàng)下三個(gè)月新低，并持續(xù)處于收縮區(qū)間。展望下周，多國公布利率決議，美國CPI、PPI數(shù)據(jù)相繼出臺(tái)，預(yù)計(jì)宏觀面情緒將進(jìn)一步放大。下周倫銅預(yù)計(jì)運(yùn)行于8900-9100美元/噸，滬銅將運(yùn)行于72500-74500元/噸?，F(xiàn)貨市場在清明假期節(jié)后，考慮資金成本現(xiàn)貨升水或高報(bào)，但實(shí)際成交難以跟隨，預(yù)計(jì)貼水50-升水30元/噸。庫存方面，據(jù)SMM調(diào)研了解本周三（4月03日）國內(nèi)保稅區(qū)銅庫存環(huán)比（3月28日)增長0.4萬噸至6.38萬噸。其中上海保稅庫環(huán)比增長0.42萬噸至6.03萬噸；廣東保稅環(huán)比下降0.02萬噸至0.35萬噸。本周有限的交易日內(nèi)，進(jìn)口比價(jià)表現(xiàn)依舊疲弱，對(duì)滬銅現(xiàn)貨基本虧損在350-400元/噸附近，倉單市場成交清淡，出庫量不佳。進(jìn)入4月，前期國內(nèi)煉廠出口貨源仍繼續(xù)發(fā)往保稅庫中，短期比價(jià)難有起色的態(tài)勢(shì)下，保稅庫存仍將繼續(xù)累庫，但幅度將逐漸放緩。圖14：三大期貨交易所銅庫存合計(jì)+保稅區(qū)（單位：圖15：銅精礦加工費(fèi)（美元/噸）本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10圖16：上海期交所同LME當(dāng)月期銅價(jià)格圖17：全球主要交易所銅庫存（萬噸）（1）價(jià)格周度觀點(diǎn)本周（4.1-4.5倫鋅方面：周初，恰逢復(fù)活節(jié)假期，倫鋅休市一天；隨后美國2月工廠訂單月率公布錄得1.4%高于預(yù)期，為2023年11月以來新高，美元指數(shù)下跌，倫鋅上方壓重心上升；接著美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員鴿派發(fā)言認(rèn)同降息三次觀點(diǎn)，市場信心有所恢復(fù)，倫鋅繼續(xù)上行。截止本周三15:00，倫鋅終收2501.5美元/噸，周內(nèi)漲64.5美元/噸，漲幅2.65%。滬鋅方面：周初，鋅精礦加工費(fèi)再次下跌，冶煉廠成本支撐較強(qiáng)提振滬鋅走勢(shì)，重心微升；隨后中國3月財(cái)新制造業(yè)PMI指數(shù)錄得51.1，連續(xù)站穩(wěn)榮枯線之上，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，宏觀情緒支撐滬鋅繼續(xù)上行；然鋅價(jià)上漲抑制消費(fèi)，SMM國內(nèi)鋅錠社庫去庫進(jìn)程緩慢，預(yù)計(jì)滬鋅上行空間有限。周內(nèi)滬鋅錄得三連陽，截止本周三15:00，滬鋅終收21270元/噸，周內(nèi)漲325元/噸，漲幅1.55%。新聞方面：據(jù)SMM調(diào)研，截至本周三（4月3日SMM七地鋅錠庫存總量為19.95萬噸，較3月28日增加0.02萬噸，較4月1日降低0.83萬噸，國內(nèi)庫存錄減。周內(nèi)上海庫存錄減，主因臨近清明節(jié)，下游備庫采買提貨，整體庫存錄減；廣東地區(qū)庫存錄減，主因周內(nèi)廣東到貨較少，疊加下游清明正常備庫，整體庫存降低；天津地區(qū)庫存錄減明顯，周內(nèi)天津正常到貨，前期點(diǎn)價(jià)下游為清明節(jié)備庫積極提貨，整體庫存降低。整體來看，原三地庫存減少0.83萬噸，七地庫存減少0.83萬噸。圖18：上海期交所同LME當(dāng)月期鋅價(jià)格圖19：全球主要交易所鋅庫存（萬噸）本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11（2）加工費(fèi)&社會(huì)庫存圖20：國產(chǎn)-進(jìn)口鋅加工費(fèi)周均價(jià)資料來源：SMM，民生證券研究院，注：圖中進(jìn)口周均價(jià)表4：鋅七地庫存（萬噸）圖21：鋅進(jìn)口比值及盈虧注：滬倫比值為右軸，進(jìn)口盈虧單位為元/噸行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12鉛：本周（4.1-4.5）倫鉛因復(fù)活節(jié)假期，周一休市，周二開盤后倫鉛圍繞日均線附近震蕩，期間摸高2054.5美元/噸，隨后因空頭增倉，倫鉛震蕩下行探低至2011美元/噸，截至周三15：00，終收于2024美元/噸，漲幅0.15%。本周滬鉛主力2405合約開于16740元/噸，開盤后多頭減倉，滬鉛震蕩下行，上半周探低16380元/噸，周中圍繞16435元/噸一線震蕩，終收于16460元/噸，漲幅0.12%。因清明節(jié)假期，周三晚上不進(jìn)行夜盤交易，周四至周日休市?，F(xiàn)貨市場上，本周SMM1#鉛價(jià)運(yùn)行于16175-16425元/噸。清明節(jié)前，隨著下游消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)淡，鉛價(jià)高位承壓。受原生鉛冶煉廠檢修預(yù)期影響，市場流通貨源并不充裕，多家冶煉廠報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，貿(mào)易市場江浙滬地區(qū)倉單報(bào)價(jià)升水下滑至0-100元/噸。再生精鉛方面，周初持貨商主流價(jià)格對(duì)SMM1#鉛均價(jià)貼水275-100元/噸，但隨著鉛價(jià)走弱，持貨商主流價(jià)格對(duì)SMM1#鉛均價(jià)貼水150-75元/噸出廠，下游企業(yè)觀望慎采，成交逐漸轉(zhuǎn)淡。本周河南地區(qū)原生鉛冶煉廠如期檢修，云南地區(qū)冶煉廠檢修與恢復(fù)并存，湖南地區(qū)某3月檢修的兩家冶煉廠粗鉛恢復(fù)，清明節(jié)后電解鉛或?qū)⒅饾u恢復(fù)，本周電解鉛綜合開工率將出現(xiàn)小幅下滑。再生鉛大部分煉廠生產(chǎn)正常，安徽某大型再生鉛煉廠預(yù)計(jì)4月底檢修，河北某大型煉廠預(yù)計(jì)4月底大爐點(diǎn)火；河南、江蘇、內(nèi)蒙古地區(qū)開工率本周預(yù)計(jì)變動(dòng)不大，再生鉛四省周度開工率基本持平上周。新聞方面：據(jù)SMM調(diào)研了解，3月底鉛精礦逐漸入港，但港口庫存增幅有限。海外鉛企減產(chǎn)對(duì)國內(nèi)進(jìn)口鉛礦供應(yīng)的影響并未結(jié)束，清明節(jié)前鉛精礦及粗鉛加工費(fèi)仍維持低位，冶煉廠普遍觀望。4月河南地區(qū)冶煉廠檢修或短暫緩解國內(nèi)鉛礦供應(yīng)緊張的趨勢(shì)，但中長期來看鉛精礦仍是供不應(yīng)求。錫：本周（4.1-4.5）錫價(jià)整體維持高位橫盤，周初錫價(jià)自22.5萬元/噸附近持續(xù)上行至22.8萬元/噸，維持窄幅震蕩。本周下游企業(yè)采買情緒略有提高，但實(shí)際采購策略依舊保守，現(xiàn)貨市場成交仍以剛需采買為主，下游企業(yè)觀望態(tài)度并無明確改善，多數(shù)貿(mào)易企業(yè)反饋每日成交量多在10-30噸?？傮w來說本周現(xiàn)貨市場成交較為冷清?；久嫔?，近期云南地區(qū)和江西地區(qū)冶煉企業(yè)多數(shù)保持平穩(wěn)生產(chǎn)，預(yù)期4月份兩地冶煉企業(yè)產(chǎn)量會(huì)有小幅提高，或?qū)⒒謴?fù)至年前生產(chǎn)水平。同時(shí)近期進(jìn)口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉，國內(nèi)進(jìn)口錫錠量級(jí)大幅度下降，現(xiàn)貨市場進(jìn)口錫錠貨源明顯減少，但國內(nèi)錫錠社會(huì)庫存依舊居于高位?？偟膩碚f，國內(nèi)錫錠供應(yīng)情況較為充足，下游及終端企業(yè)當(dāng)前采購意愿有所提升，但實(shí)際采購策略依舊保守，對(duì)當(dāng)前錫價(jià)畏高觀望，后續(xù)需要關(guān)注下游消費(fèi)能否符合市場預(yù)期，近期錫價(jià)或?qū)⒗^續(xù)維持高位震蕩。新聞方面：據(jù)SMM調(diào)研云南地區(qū)錫礦供應(yīng)依然處于趨緊狀態(tài)，有部分冶煉企業(yè)表示其從23年11月份下旬之后的原料供應(yīng)開始減少。另外了解到目前緬甸佤邦當(dāng)?shù)丶s80%的選礦廠處于停工狀態(tài)。雖然緬甸佤邦當(dāng)局并未明確當(dāng)?shù)劐a礦何時(shí)復(fù)產(chǎn)，但市場普遍預(yù)期難于在今年4月份之前恢復(fù)，而在此之前，預(yù)期后續(xù)將有更多當(dāng)?shù)剡x礦廠面臨原料緊缺情況，或也將影響其出口至國內(nèi)錫礦量級(jí)。本周調(diào)研了解到錫礦加工費(fèi)較上周持平，云南地區(qū)40%錫含量的錫礦加工費(fèi)用多集中于13500元/噸至14500元/噸，個(gè)別雜質(zhì)含量高的錫精礦的加工費(fèi)用在15500元/噸，故本周云南地區(qū)40%錫礦加工費(fèi)保持為13500-15500元/噸。鎳：本周（4.1-4.5）滬鎳主連偏強(qiáng)運(yùn)行，自3月28日起滬鎳已連續(xù)上漲5日。截止4月3日收盤鎳價(jià)抬升至133450元/噸。近期市場主要關(guān)注的沖突仍然為鎳礦配額，印尼鎳礦審批速度不及預(yù)期，近兩周暫無新增的通過審批的鎳礦配額。印尼當(dāng)?shù)?月HPM上漲約3美金/濕噸，在此基礎(chǔ)上當(dāng)?shù)劓嚨Vpremium仍舊維持高位運(yùn)行，當(dāng)?shù)劓嚨V供給整體仍然呈現(xiàn)緊張預(yù)期。另一方面，周內(nèi)披露的美日菲預(yù)計(jì)在4月11日會(huì)后開始鎳供應(yīng)合作。目前市場開始擔(dān)憂后續(xù)對(duì)國內(nèi)菲礦進(jìn)口價(jià)格方面的影響，以及再次影響下是否會(huì)影響到國內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)。宏觀方面，近期市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在6月降息的開始博弈，美銀AdityaBhave分析師團(tuán)隊(duì)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二發(fā)布研報(bào)指出，近期由于核心PCE通脹同比行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13的基數(shù)效應(yīng)，直到5月為止都是有利的，但在年末的7個(gè)月中有6個(gè)月是不利的，這意味著今年最佳降息時(shí)機(jī)或在上半年?；久鎭砜?，鎳板供應(yīng)維持增量，海外長單雖較去年規(guī)模有所減少，但對(duì)于僅靠內(nèi)部產(chǎn)量就滿足國內(nèi)需求的情況下，進(jìn)口鎳板仍然影響著國內(nèi)供需格局繼續(xù)向?qū)捤深A(yù)期傾斜。綜上，短期內(nèi)鎳價(jià)邏輯圍繞產(chǎn)業(yè)鏈及宏觀層面，純鎳自身基本面對(duì)于鎳價(jià)的影響力短期內(nèi)較弱。圖22：上海期交所同LME當(dāng)月期鉛價(jià)格圖23：全球主要交易所鉛庫存（萬噸）0全球主要交易所鉛庫存（萬噸）圖24：上海期交所同LME當(dāng)月期錫價(jià)格圖25：全球主要交易所錫庫存（萬噸）400,00040,00004000002023/4/52023/7/52023/10/52024/1/52024/4/5210.50全球主要交易所錫庫存（萬噸）倫敦上海本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14404050圖26：上海期交所同LME當(dāng)月期鎳價(jià)格圖27：全球主要交易所鎳庫存（萬噸）上海倫敦本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告153貴金屬、小金屬金銀：本周（4.1-4.5）金銀價(jià)格上漲。截至4月3日，國內(nèi)99.95%黃金市場均價(jià)為526.99元/克，較上周上漲2.36%。上?，F(xiàn)貨1#白銀市場均價(jià)為6510元/千克，較上周上漲2.86%。周內(nèi)，金銀價(jià)格繼續(xù)拉漲。中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)了黃金的吸引力，市場回避了美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給美聯(lián)儲(chǔ)加息前景蒙上的陰影。短線來看，美元指數(shù)短線仍偏向強(qiáng)勢(shì)，而金價(jià)短線超漲，COMEX期金主力6月合約六連陽后報(bào)收于2301.0美元/盎司，創(chuàng)收盤歷史新高，盤中曾漲至2308.8美元/盎司創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)滬金主力不斷刷新高位，當(dāng)前至540.76元/克。期銀主力5月合約四連陽報(bào)收26.255美元/盎司，滬銀主力最高至6739元/圖28：各國央行的資產(chǎn)總額情況本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16（1）央行BS、實(shí)際利率與黃金圖29：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)0006/4/308/4/312/4/314/4/316/4/318/4/322/4/324/4/3圖31：黃金ETF持倉（單位：金衡盎司）45,000,00040,000,00035,000,00030,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,00002021-04-052022-04-052023-04-052024-04-05圖30：Comex黃金與實(shí)際利率圖32：白銀ETF持倉（單位：盎司）25,00020,00015,00010,0005,00002021-04-052022-04-052023-04-052024-04-05行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17（3）長短端利差和金銀比圖33：美國國債收益率（%）2%1%0%美國國債收益率10年期-3個(gè)月（左軸） 美國國債收益率10年-2年（右軸）0%2019/4/52019/10/52020/4/52020/10/52021/4/52021/10/52022/4/52022/10/52023/4/52023/10/52024/4/5圖34：金銀比（4）COMEX期貨收盤價(jià)圖35：COMEX黃金期貨結(jié)算價(jià)圖36：COMEX白銀期貨結(jié)算價(jià)行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18（1）高頻價(jià)格跟蹤及觀點(diǎn)電解鈷：本周（4.1-4.5）電鈷價(jià)格暫穩(wěn)運(yùn)行。從供應(yīng)端來看，目前電鈷開工率相對(duì)穩(wěn)定，冶煉廠庫存較少，整體供給略顯偏緊。從需求端來看，終端采買意愿較弱，周內(nèi)詢盤成交較為冷清。從市場方面來看，由于目前冶煉廠庫存較少，雖需求弱勢(shì)，但整體降價(jià)意愿鈷鹽及四鈷：本周（4.1-4.5）鈷鹽價(jià)格仍有下行，四鈷價(jià)格暫穩(wěn)運(yùn)市場挺價(jià)意愿有所走弱。而從四鈷方向來看，由于四鈷訂單交付維持，因此原料需求仍存，對(duì)于硫酸鈷仍有部分需求。從整體市場情況來看，由于下游對(duì)于鈷鹽高價(jià)接受意愿有限，而鈷鹽庫存有所積累，因此鈷鹽挺價(jià)情緒有所松動(dòng)，供需博弈下周內(nèi)價(jià)格小幅下跌。此外，氯化鈷方面，散單采買意愿較少，價(jià)格亦同步維持下跌趨勢(shì)。端來看，由于前期市場采買較多且后市鈷酸鋰市場需求有所下滑，疲軟，且鈷鹽價(jià)格回落，四鈷成本支撐走弱，需求薄弱下，四鈷價(jià)三元材料：本周（4.1-4.5）三元材料價(jià)格小幅反彈。市場狀況，動(dòng)力市場價(jià)格聯(lián)動(dòng)鋰價(jià)上行，消費(fèi)市場報(bào)價(jià)持穩(wěn)。原材料端口，鋰價(jià)上行帶動(dòng)正極材料制造成本走高。進(jìn)入4月后，主流電芯廠對(duì)鋰的客供量有所下行，疊且結(jié)算機(jī)制仍舊未調(diào)整，三元廠家成本與售價(jià)月初部分車企為避免訂單走弱再度開啟價(jià)格戰(zhàn)，4月車銷或仍將保持較好增量。從電芯端口來看，由于電芯庫存已在低水位，車銷增量能夠順利傳導(dǎo)到電芯和正極端，使得對(duì)三元需求增長。此外，在鋰價(jià)3月趨勢(shì)向上的情況下，部分電芯廠對(duì)材料有建庫行為。預(yù)期行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19表5：鈷系產(chǎn)品價(jià)格一覽產(chǎn)品類別價(jià)格單位雙周變動(dòng)元/公斤低級(jí)鈷美元/磅金屬鈷元/公斤鈷精礦美元/磅元/公斤硫酸鈷元/噸元/公斤（2）價(jià)差跟蹤圖37：MB鈷美金及折合人民幣價(jià)格40.00 注：美元匯率為對(duì)應(yīng)當(dāng)日中間匯率圖38：海內(nèi)外鈷價(jià)及價(jià)差50海外mb鈷價(jià)與國內(nèi)金屬價(jià)差（萬元/噸）2018/042018/102019/042019/102020/042020/102021/042021/102022/042022/102023/042023/102024/04圖39：硫酸鈷和四氧化三鈷價(jià)差840四鈷減硫酸鈷（萬元/金屬噸）2019/042020/042021/042022/042023/042024/04圖40：金屬鈷現(xiàn)貨和無錫盤價(jià)格差國內(nèi)電鈷現(xiàn)貨減無錫盤鈷（萬元/噸）國內(nèi)電鈷現(xiàn)貨減無錫盤鈷（萬元/噸）42022/042022/102023/042023/102024/04行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20（1）高頻價(jià)格跟蹤及觀點(diǎn)碳酸鋰：本周（4.1-4.5）碳酸鋰價(jià)格整體上漲。其中供應(yīng)端，鋰鹽企業(yè)在前期碳酸鋰價(jià)格略微下降時(shí)惜售情緒明顯，現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性被再度收緊。而江西宜春地區(qū)的中小型鋰鹽企業(yè)仍受到環(huán)保和鋰云母精礦供應(yīng)緊缺等因素影響，其短期內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)的節(jié)奏仍存壓力。需求端，近期碳酸鋰價(jià)格上漲后，多數(shù)正極等下游企業(yè)仍延續(xù)剛需采買碳酸鋰的策略，個(gè)別原料庫存天數(shù)較低的企業(yè)也僅能被動(dòng)接受碳酸鋰價(jià)格的回升。不過當(dāng)下現(xiàn)貨市場基本面的供需并無明顯矛盾，預(yù)期后續(xù)碳酸鋰價(jià)格將維持橫盤震蕩狀態(tài)。氫氧化鋰：本周（4.1-4.5）本周氫氧化鋰價(jià)格小幅上行。從市場整體來看，近期在終端需求抬升之下，當(dāng)前多數(shù)氫氧化鋰冶煉企業(yè)基本處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，鹽端自身庫存水平恢復(fù)緩慢，隨著碳酸鋰價(jià)格的回彈，在一定程度上帶動(dòng)氫氧化鋰市場挺價(jià)惜售情緒上行，鹽端報(bào)價(jià)普遍上漲。而下游方面正極企業(yè)多數(shù)庫存水平依舊較低，而在近期下游客供比例不足的而長協(xié)訂單談判陷入僵局的情況下，部分正極企業(yè)剛需采接貨，帶動(dòng)市場成交重心上行。磷酸鐵鋰：本周（4.1-4.5）碳酸鋰價(jià)格上行，鐵鋰價(jià)格傳導(dǎo)相較緩慢，價(jià)格變化幅度較小。3月鐵鋰企業(yè)生產(chǎn)較2月恢復(fù)明顯，4月排產(chǎn)會(huì)在3月基礎(chǔ)上繼續(xù)有增量，下游頭部電芯廠的預(yù)期排產(chǎn)增量較明顯，二三梯隊(duì)電芯廠也正在恢復(fù)。二季度伊始，動(dòng)力市場車企價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，鐵鋰正極廠對(duì)市場需求增量較為看好，但正極廠面臨的挑戰(zhàn)是在下游商務(wù)條件較為苛刻的環(huán)境下而如何保持盈利。鈷酸鋰：本周（4.1-4.5）鈷酸鋰價(jià)格持穩(wěn)。成本端，鋰價(jià)小幅反彈，四鈷價(jià)格穩(wěn)定，鈷酸鋰制造成本上行。市場狀況，主流廠家報(bào)價(jià)持穩(wěn)。且由于近期鋰價(jià)存在小幅震蕩的可能性，下游觀望情緒較濃，零單市場成交較冷清。供應(yīng)端，3月份鈷酸鋰產(chǎn)量由低谷復(fù)蘇，4月份目前看主流企業(yè)開工率持穩(wěn)。需求端，電芯廠按需采買為主，高電壓市場較穩(wěn)定，倍率型市場未見明顯復(fù)蘇，對(duì)高價(jià)產(chǎn)品接受度較弱。后市預(yù)期，鈷酸鋰價(jià)格或偏穩(wěn)運(yùn)行。（2）價(jià)差跟蹤圖41：國內(nèi)外碳酸鋰價(jià)差圖42：國內(nèi)外氫氧化鋰價(jià)差行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21圖43：國內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰和工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)差圖45：國內(nèi)鉬精礦價(jià)格圖47：長江現(xiàn)貨市場電解鎂價(jià)格圖44：國內(nèi)氫氧化鋰和碳酸鋰價(jià)差圖46：國內(nèi)鎢精礦價(jià)格圖48：長江現(xiàn)貨市場電解錳價(jià)格本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22圖49：長江現(xiàn)貨市場銻錠價(jià)格長江現(xiàn)貨市場銻錠報(bào)價(jià)（元/噸）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,000圖50：國產(chǎn)海綿鈦價(jià)格0圖51：國產(chǎn)高碳鉻鐵價(jià)格高碳鉻鐵報(bào)價(jià)（元/噸）8,0006,0004,0002022/4/32022/10/32023/4/32023/10/32024/4/圖53：國內(nèi)精銦99.99%價(jià)格圖52：長江現(xiàn)貨市場金屬鈷價(jià)格金屬鈷99.8%中國交到報(bào)價(jià)（元/噸）800,000600,000400,000200,00002022/4/32022/10/32023/4/32023/10/32024/4/3圖54：鉭鐵礦30%-35%價(jià)格本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23圖55：國產(chǎn)二氧化鍺價(jià)格圖56：國產(chǎn)精鉍價(jià)格圖57：碳酸鋰（工業(yè)級(jí)）價(jià)格圖58：碳酸鋰（電池級(jí)）價(jià)格碳酸鋰（電池級(jí)）報(bào)價(jià)（元/噸）700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00002022/4/32022/10/32023/4/32023/10/32024/4/3行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告244稀土價(jià)格稀土磁材：本周（4.1-4.5）稀土價(jià)格整體呈偏強(qiáng)走勢(shì)。周內(nèi)，在北方稀土4月掛牌價(jià)環(huán)比持平的情況下鐠釹持貨商挺價(jià)信心較強(qiáng)，下游磁材企業(yè)的補(bǔ)庫行為也使得鐠釹價(jià)格繼續(xù)上行。中重稀土在離子礦供應(yīng)收緊的情況下，持貨商報(bào)價(jià)較少，價(jià)格上行幅度較大。綜合以上情況，SMM預(yù)計(jì)短期稀土價(jià)格將延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。圖59：氧化鑭價(jià)格圖60：氧化鈰價(jià)格圖61：氧化鐠價(jià)格圖62：氧化釹價(jià)格行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25圖63：氧化鏑價(jià)格圖64：氧化鋱價(jià)格行業(yè)定期報(bào)告/有色金屬本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告265風(fēng)險(xiǎn)提示1、需求不及預(yù)期：若全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性下滑風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)對(duì)各類金屬需求端產(chǎn)生打擊，需求恢復(fù)或存在弱于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2、供給超預(yù)期釋放：受限于產(chǎn)能，加上供應(yīng)干擾較大，供給端釋放較慢，若資本開支大幅上升，供應(yīng)可能有超預(yù)期釋放。3、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：俄烏沖突持續(xù)影響供應(yīng)，同時(shí)地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)也影響市場避險(xiǎn)情緒，影響未來金屬需求。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告27插圖目錄圖1：期間漲幅前10只股票（4/1-4/3） 3圖2：期間漲幅后10只股票（4/1-4/3） 3圖3：黃金價(jià)格與山東黃金股價(jià)走勢(shì)梳理 5圖4：陰極銅價(jià)格與江西銅業(yè)股價(jià)走勢(shì)梳理 5圖5：華友鈷業(yè)股價(jià)與硫酸鈷價(jià)格走勢(shì)梳理 5圖6：天齊鋰業(yè)股價(jià)與碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)梳理 5圖7：上海期交所同LME當(dāng)月期鋁價(jià)格 6圖8：全球主要交易所鋁庫存（萬噸） 6圖9：預(yù)焙陽極盈利梳理 7圖10：電解鋁單噸盈利梳理 7圖11：氧化鋁單噸盈利梳理（單位：元） 7圖12：2024年3月全國平均電解鋁完全成本構(gòu)成 8圖13：國產(chǎn)和進(jìn)口氧化鋁價(jià)格走勢(shì) 8圖14：三大期貨交易所銅庫存合計(jì)+保稅區(qū)（單位：噸） 9圖15：銅精礦加工費(fèi)（美元/噸） 9圖16：上海期交所同LME當(dāng)月期銅價(jià)格 10圖17：全球主要交易所銅庫存（萬噸） 10圖18：上海期交所同LME當(dāng)月期鋅價(jià)格 10圖19：全球主要交易所鋅庫存（萬噸） 10圖20：國產(chǎn)-進(jìn)口鋅加工費(fèi)周均價(jià) 11圖21：鋅進(jìn)口比值及盈虧 11圖22：上海期交所同LME當(dāng)月期鉛價(jià)格 13圖23：全球主要交易所鉛庫存（萬噸） 13圖24：上海期交所同LME當(dāng)月期錫價(jià)格 13圖25：全球主要交易所錫庫存（萬噸） 13圖26：上海期交所同LME當(dāng)月期鎳價(jià)格 14圖27：全球主要交易所鎳庫存（萬噸） 14圖28：各國央行的資產(chǎn)總額情況 15圖29：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn) 16圖30：Com