輕工紡服行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：走出去沉下來

證券研究報(bào)告2024年01月23日行業(yè)：輕工紡服增持（維持）走出去，沉下來——2024年度可選消費(fèi)投資策略主要觀點(diǎn)可選消費(fèi)：23年國內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)化修復(fù)，24年開啟消費(fèi)出海、國內(nèi)需求修復(fù)。2023年消費(fèi)行業(yè)一系列務(wù)實(shí)舉措，有力帶動(dòng)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)和擴(kuò)大。23年1-11月，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額42.79萬億元，同比增長7.2%。同時(shí)，服務(wù)消費(fèi)較快增長，23年1-11月，服務(wù)零售額同比增長19.5%，消費(fèi)回暖折射消費(fèi)信心逐漸提升。從月度看，23年7月至11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別同比增長2.5%/4.6%/5.5%/7.6%/10.1%，逐月企穩(wěn)回升態(tài)勢明顯。展望2024年，外部環(huán)境或有所改善，穩(wěn)增長政策效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，23年前三季度，全國居民人均可支配收入29398元，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長5.9%，比上半年加快0.1pcts。國內(nèi)需求有望持續(xù)修復(fù)，在政策發(fā)力和市場驅(qū)動(dòng)下，我國經(jīng)濟(jì)將向潛在增速水平回歸?！?/p>

投資主線一：國內(nèi)關(guān)注產(chǎn)品力提升、渠道持續(xù)拓展的邏輯。?

23年國內(nèi)服裝品牌受益于疫后修復(fù)，表現(xiàn)出較好的業(yè)績?cè)鲩L。24年品牌服飾從疫后修復(fù)邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生驅(qū)動(dòng)邏輯：①上市公司品牌力提升、渠道持續(xù)拓展，并且部分公司符合高股息+低估值，建議關(guān)注：報(bào)喜鳥、比音勒芬、之家、歌力思；②直播和線上等新零售模式日益成熟，給予品牌更多賦能，建議關(guān)注：錦泓集團(tuán)；③戶外和功能性設(shè)計(jì)成為服裝未來趨勢。建議關(guān)注：安踏、李寧、361、波司登?！?/p>

投資主線二：海外需求持續(xù)擴(kuò)大，關(guān)注出口產(chǎn)業(yè)鏈邏輯。?

23年家居企業(yè)外銷表現(xiàn)出色，24年伴隨海外需求旺盛和庫存回落，我們認(rèn)為制造業(yè)出口仍將是重要主線。23年11月美國耐用品訂單環(huán)比上升5.4%，為2022年12月以來最大增幅，我們認(rèn)為海外消費(fèi)景氣度回暖帶來對(duì)我國出口產(chǎn)品需求增長。我們主要從兩個(gè)邏輯去關(guān)注，第一是產(chǎn)品出口類邏輯，建議關(guān)注：匠心家居、恒林股份、嘉益股份、石頭科技；第二是平臺(tái)類跨境電商和跨境供應(yīng)鏈，建議關(guān)注：拼多多（美股）、華凱易佰、賽維時(shí)代、致歐科技、樂歌股份?！?/p>

投資主線三：關(guān)注科技創(chuàng)新產(chǎn)品，邏輯。?

國內(nèi)產(chǎn)品制造翹楚企業(yè)，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、挖掘消費(fèi)者需求。建議關(guān)注：三花智控（汽零業(yè)務(wù)持續(xù)放量、制冷業(yè)務(wù)穩(wěn)健、機(jī)器人執(zhí)行期總成龍頭）、公牛集團(tuán)（圍繞轉(zhuǎn)換器主業(yè)、智能生態(tài)、新能源賽道持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品）、安克創(chuàng)新（泛消費(fèi)電子品牌出海翹楚）。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)消費(fèi)增長持續(xù)放緩；地產(chǎn)竣工及銷售恢復(fù)速度低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；海外監(jiān)管政策趨嚴(yán)；匯率大幅波動(dòng)。2目錄Content一、行情回顧：紡服、家電跑贏大盤指數(shù)二、紡服：服裝社零穩(wěn)步回暖，紡織制造補(bǔ)庫三、輕工：出海需求強(qiáng)勁，多元渠道助力家居成長四、家電：關(guān)注機(jī)器人及科技創(chuàng)新產(chǎn)品五、跨境電商：全球線上消費(fèi)旺盛，跨境電商快速崛起六、投資建議七、風(fēng)險(xiǎn)提示1.1板塊行情回顧：家用電器、紡織服裝行業(yè)指數(shù)跑贏大盤◆

2023年全年（2023.1.1-2023.12.29）

A股紡織服裝（SW）行業(yè)指數(shù)上漲0.34%，輕工制造（SW）行業(yè)指數(shù)下跌7.25%，家用電器（SW）行業(yè)指數(shù)上漲3.77%。滬深300下跌11.38%，上證指數(shù)下跌3.70%。紡織服裝、輕工制造和家用電器在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中漲幅排名分別排名第10、第17和第7位。圖1

年初至今大盤及申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅情況30%20%10%3.77%0.34%0%-3.70%-10%-20%-30%-40%-7.25%-11.38%資料：ifind，上海證券研究所（截止時(shí)間：2023年12月29日）41.1板塊行情回顧：家用電器、紡織服裝行業(yè)指數(shù)跑贏大盤◆

SW紡織服裝二級(jí)行業(yè)中，紡織制造板塊上漲1.96%，飾品及服裝家紡不同程度下跌，其中飾品下跌0.69%、服裝家紡下跌0.04%?！?/p>

SW輕工制造二級(jí)子行業(yè)均錄得負(fù)收益，跌幅最大的是個(gè)護(hù)用品板塊，下跌15.06%；跌幅最小的是包裝印刷板塊，下跌2.43%，造紙、文娛用品、家居用品分別下跌5.06%、13.20%、9.76%?！?/p>

SW家用電器二級(jí)行業(yè)中，黑色家電漲幅最高，上漲44.19%，其次是家電零部件以及白色家電，分別上漲13.94%、1.02%。其他板塊存在不同程度下跌，跌幅最大的是廚衛(wèi)電器板塊，下跌13.25%；跌幅最小的是照明設(shè)備，下跌2.43%。圖2年初至今紡織服裝子版塊漲跌幅圖3年初至今輕工制造子版塊漲跌幅圖4年初至今家用電器子版塊漲跌幅13.94%家電零部件Ⅱ照明設(shè)備Ⅱ廚衛(wèi)電器-5.06%造紙-0.69%飾品服裝家紡-2.43%-13.25%-13.20%文娛用品包裝印刷個(gè)護(hù)用品家居用品-0.04%-2.43%-11.53%小家電-15.06%44.19%

黑色家電白色家電40.00%

60.00%1.96%

紡織制造-9.76%-10.00%：ifind，上海證券研究所（截止時(shí)間：2023年12月29日）1.02%0.00%

20.00%-1.00%-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%資料

：ifind，上海證券研究所（截止時(shí)間：2023年12月29日）-20.00%-20.00%-15.00%-5.00%0.00%資料資料：ifind，上海證券研究所（截止時(shí)間：2023年12月29日）51.2重點(diǎn)個(gè)股行情回顧表1

紡織服裝板塊重點(diǎn)個(gè)股區(qū)間漲跌幅表2

輕工制造行業(yè)重點(diǎn)個(gè)股區(qū)間漲跌幅細(xì)分板塊證券代碼002042.SZ603055.SH603558.SH002003.SZ300918.SZ300979.SZ601339.SH300840.SZ603518.SH600398.SH002154.SZ002327.SZ002832.SZ002563.SZ603808.SH601718.SH603877.SH002293.SZ603908.SH證券名稱華孚時(shí)尚臺(tái)華新材健盛集團(tuán)偉星股份南山智尚華利集團(tuán)百隆東方酷特智能錦泓集團(tuán)之家區(qū)間漲跌幅40.98%19.21%17.60%7.21%板塊證券代碼證券名稱區(qū)間漲跌幅301061.SZ002790.SZ603848.SH001323.SZ002572.SZ匠心家居瑞爾特72.98%22.39%10.97%-7.91%-12.17%好太太慕思股份索菲亞紡織制造603180.SH603816.SH603801.SH603008.SH603833.SH603208.SH金牌廚柜顧家家居志邦家居喜臨門-12.49%-18.05%-37.61%-40.42%-42.72%-51.64%0.49%輕工家居-7.83%-14.56%122.96%49.55%40.00%37.86%26.59%23.78%10.11%0.77%歐派家居江山歐派301004.SZ603661.SH603600.SH300729.SZ301376.SZ002228.SZ600963.SH002078.SZ002831.SZ600567.SH605007.SH000488.SZ605377.SH603733.SH603899.SH603195.SH嘉益股份恒林股份永藝股份樂歌股份致歐科技合興包裝岳陽林紙?zhí)柤垬I(yè)裕同科技山鷹國際五洲特紙晨鳴紙業(yè)華旺科技仙鶴股份晨光股份公牛集團(tuán)52.62%56.55%13.23%10.76%-3.00%6.85%輕工出口報(bào)喜鳥富安娜比音勒芬森馬服飾歌力思8.07%服裝家紡5.64%-16.81%-21.77%-21.96%-22.09%-22.21%-47.03%-31.70%-33.23%造紙包裝際華集團(tuán)太平鳥-2.41%-7.12%-17.20%-38.86%羅萊生活牧高笛其他輕工消費(fèi)6資料：ifind，上海證券研究所（截止時(shí)間：2023年12月29日）資料：ifind，上海證券研究所（截止時(shí)間：2023年12月29日）1.2重點(diǎn)個(gè)股行情回顧表3

家用電器板塊重點(diǎn)個(gè)股區(qū)間漲跌幅表4

跨境電商行業(yè)重點(diǎn)個(gè)股區(qū)間漲跌幅子行業(yè)證券代碼證券名稱區(qū)間漲跌幅000921.SZ002050.SZ000333.SZ000651.SZ600690.SH002508.SZ603187.SH002035.SZ605336.SH002677.SZ300911.SZ300894.SZ603486.SH688169.SH002032.SZ603579.SH300824.SZ002705.SZ002959.SZ002614.SZ603355.SH002242.SZ603868.SH688696.SH603195.SH688793.SH海信家電三花智控美的集團(tuán)格力電器海爾智家老板電器海容冷鏈華帝股份帥豐電器浙江美大億田智能火星人54.90%38.55%5.46%證券代碼證券名稱區(qū)間漲跌幅白電-0.46%-14.15%-21.54%-52.21%12.09%0.40%002315.SZ300592.SZ301381.SZ300866.SZ002803.SZ688169.SH301376.SZ焦點(diǎn)科技華凱易佰賽維時(shí)代安克創(chuàng)新吉宏股份石頭科技致歐科技83.95%63.50%48.12%49.49%29.80%14.21%-3.00%-8.75%-18.44%-35.76%-43.19%14.21%7.18%廚電科沃斯石頭科技蘇泊爾榮泰健康北鼎股份新寶股份小熊電器奧佳華4.20%1.46%-12.49%-13.91%-19.61%-20.47%-22.88%-25.00%-32.02%-33.23%-31.37%小家電資料：ifind，上海證券研究所（截止時(shí)間：2023年12月29日）萊克電氣九陽股份飛科電器極米科技公牛集團(tuán)倍輕松7資料：ifind，上海證券研究所（截止時(shí)間：2023年12月29日）2.1紡服行業(yè)：社零消費(fèi)逐步回暖修復(fù)，紡織工業(yè)24年蓄勢待發(fā)◆

社零消費(fèi)逐步修復(fù)，服裝鞋帽類商品雙位數(shù)增長。23年1-11月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額42.79萬億元，同比增長7.2%；全國限額以上單位消費(fèi)品零售總額16.15萬億元，同比增長6.5%，其中，限額以上單位服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長11.5%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長8.3%。我們認(rèn)為，消費(fèi)市場持續(xù)恢復(fù)，服裝市場穩(wěn)步回暖，隨著各項(xiàng)促消費(fèi)政策加快落地，疊加傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來臨，預(yù)計(jì)年內(nèi)消費(fèi)市場將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢?！?/p>

紡織工業(yè)23年疫情后表現(xiàn)平穩(wěn)，24年有望蓄勢待發(fā)。23年1-11月，規(guī)模以上紡織企業(yè)工業(yè)增加值同比下降1.6%，營業(yè)收入4.22萬億元，同比下降1.5%；利潤總額1447億元，同比下降0.9%。規(guī)模以上企業(yè)紗、布產(chǎn)量同比-0.9%、-3.8%，服裝、化纖產(chǎn)量同比增長15.9%、10.0%。紡織工業(yè)增加值等指標(biāo)降幅收窄，我們預(yù)計(jì)2024年紡織工業(yè)有望向好增長。圖6

2023年規(guī)模以上企業(yè)紗、布、服裝、化纖產(chǎn)量累計(jì)同比增速圖5

2023年社零及服飾類商品銷售額累計(jì)同比增速圖7

中國服裝產(chǎn)業(yè)圖譜社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同比限額以上單位商品零售額累計(jì)同比服裝、鞋帽、針防止品類額累計(jì)同比紗布服裝化學(xué)纖維20%15%15%10%10%5%5%0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月-5%-10%0%2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

-15%資料：國家統(tǒng)計(jì)局，上海證券研究所資料：消費(fèi)品工業(yè)司，上海證券研究所資料：艾瑞咨詢，上海證券研究所82.2紡服行業(yè)：男裝消費(fèi)回暖、戶外及功能性成為熱點(diǎn)，渠道轉(zhuǎn)型推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展圖8男裝市場預(yù)計(jì)2024年恢復(fù)至疫情前水平◆

男裝行業(yè)：2010-2022年，我國男裝行業(yè)市場規(guī)模由3369億元增加至5195億元，年均復(fù)合增長率為3.9%。隨著疫后開放、消費(fèi)者信心的逐漸恢復(fù)，商務(wù)出行等消費(fèi)場景將持續(xù)修復(fù)，拉動(dòng)男裝消費(fèi)回暖，據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2024年男裝市場規(guī)模有望恢復(fù)至疫情前（2019年）水平，

2025年達(dá)5953.10億元，2023-2025年CAGR為2.95%。中國男裝市場規(guī)模（百萬元）YoY（%）700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000015%10%5%◆

渠道趨勢：加速線上轉(zhuǎn)型，直播電商助力服裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2022年中國服裝線上銷售額接近內(nèi)銷銷售額的50%，中國服裝鞋帽針織品網(wǎng)絡(luò)零售總額占全國實(shí)物商品網(wǎng)絡(luò)銷售額的21.5%，仍然是線上實(shí)物銷售的最大品類。線上新零售模式日漸成熟，直播、短視頻等新型營銷模式已成為服裝電商主要增量市場，服裝企業(yè)逐步從傳統(tǒng)電商轉(zhuǎn)向直播電商轉(zhuǎn)型。①隨著實(shí)體店成本不斷上升，線上渠道在服裝領(lǐng)域的滲透率保持高位。②直播電商為消費(fèi)者提供精準(zhǔn)推送服務(wù)，拓寬銷售渠道、推動(dòng)服裝行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。0%-5%-10%-15%資料：歐睿國際，上海證券研究所◆

品類趨勢：戶外和功能性設(shè)計(jì)成為服裝未來趨勢。隨著戶外經(jīng)濟(jì)的興起，戶外服飾行業(yè)的蓬勃發(fā)展，功能性設(shè)計(jì)越來越受到消費(fèi)者青睞。根據(jù)MAXIMIZE研究數(shù)據(jù)，2022年戶外服裝市場規(guī)模為157.2億美元，預(yù)計(jì)2029年戶外服裝市場總額達(dá)到228.0億美元，2022-2029CAGR5.46%。以Lululemon、蕉下等品牌為代表的戶外功能性服飾“異軍突起”，引領(lǐng)新的風(fēng)潮；MiuMiu、LV等奢侈品牌也加碼功能性服飾，在其2023春夏系列中也融入了運(yùn)動(dòng)及功能性設(shè)計(jì)。圖9戶外服裝市場規(guī)模呈現(xiàn)增長態(tài)勢中國戶外服飾市場規(guī)模（百萬元）YoY(%)600,000500,000400,000300,000200,000100,000025%20%15%10%5%0%-5%-10%9資料：歐睿國際，上海證券研究所2.3紡服行業(yè)：“Z世代“增大國潮品牌需求，線上直播提升消費(fèi)觸達(dá)◆

1）個(gè)性化、年輕化趨勢明顯，“Z世代”成為服飾消費(fèi)主力軍，國潮迎來發(fā)展新契機(jī)。我國消費(fèi)理念已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者向年輕化、個(gè)性化、國際化轉(zhuǎn)變，更加注重產(chǎn)品品質(zhì)和滿足個(gè)性化需求；希望能與品牌建立共鳴和情感鏈接，通過產(chǎn)品來表達(dá)自己的生活方式。我國消費(fèi)者整體呈現(xiàn)出明顯的年輕化傾向，“Z世代”群體已成為消費(fèi)主力，預(yù)計(jì)到2035年我國Z世代群體消費(fèi)規(guī)模將增長至16萬億元，將是未來消費(fèi)增長的主要力量。另外，隨著時(shí)裝國潮風(fēng)影響力越來越強(qiáng)勁，以李寧、波司登為代表的國潮服飾品牌驚艷亮相國際時(shí)裝周，引領(lǐng)著眾多國潮服飾品牌走向發(fā)展新方向，國潮服飾迎來發(fā)展契機(jī)?！?/p>

2）線上線下渠道趨向融合，直播、社交推動(dòng)服裝消費(fèi)需求?？萍嫉倪M(jìn)步驅(qū)動(dòng)新零售發(fā)展，消費(fèi)者逐漸習(xí)慣線上購物的便利。為了更好地滿足消費(fèi)者多元化的購物需求，許多品牌紛紛將線上和線下渠道相互整合，為消費(fèi)者提供更豐富的購物體驗(yàn)。其中，直播電商日益成為服裝品牌重點(diǎn)線上銷售模式，23年1-11月服飾內(nèi)衣品類在抖音累計(jì)GMV超6000億，為抖音銷售額最大的品類，保持強(qiáng)勁的增長。我們認(rèn)為，消費(fèi)者在直播中直接了解產(chǎn)品特性、參與互動(dòng)，更容易被產(chǎn)品所吸引，能夠提高購買的決策速度，購買的決策速度也隨之提高。圖10我國“Z世代”群體規(guī)模增速明顯圖11國潮品牌影響力提升，“Z世代”人群崛起規(guī)模（億元）同比增速（%）420%15%10%5%3.532.521.510.500%2018.62019.62020.62021.62022.6資料：QuestMobile,前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，上海證券研究所資料：艾瑞咨詢，上海證券研究所102.3紡服行業(yè)：海外制造端出海需求強(qiáng)勁，國內(nèi)渠道下沉◆

3）制造出海機(jī)遇廣闊，紡織出口有望增加。我國紡織業(yè)在制造出海方面存在廣闊機(jī)遇，紡織品出口增加成為推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的重要因素。中國紡織工業(yè)已形成全球規(guī)模最大、最完備的產(chǎn)業(yè)體系，為我國紡織品全球出海提供有力支持。23年1-11月，我國紡織品服裝累計(jì)出口2685.6億美元，同比下降8.9%，相比1-10月降幅收窄0.3pcts。截至23年8月，中國已與152個(gè)國家、32個(gè)國際組織簽署了200多份共建“”合作文件，我們預(yù)計(jì)我國紡織業(yè)能夠借助多邊貿(mào)易協(xié)定和自由貿(mào)易協(xié)定等機(jī)制，降低貿(mào)易壁壘、提高出口競爭力，有助于拓展紡織品在國際市場上的份額，增加出口規(guī)模?！?/p>

4）企業(yè)加碼下沉渠道鋪設(shè)，下沉市場紅利挖掘空間大。國家及地方宏觀政策陸續(xù)發(fā)布，資源向農(nóng)村傾斜，致力于推動(dòng)縣域商業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，因此我們認(rèn)為下沉市場蘊(yùn)含重大機(jī)遇。國內(nèi)外品牌開始下沉市場發(fā)力，開始往三、四線城市進(jìn)軍，尋找新的增量市場。優(yōu)衣庫公布未來經(jīng)營計(jì)劃，計(jì)劃每年在中國開設(shè)80~100家新店，其中一半以上位于三四線城市。哈吉斯、比音勒菲、歌力思門店數(shù)量增長顯著，其中歌力思直營門店從20年的312家增長60%至499家。我們認(rèn)為，品牌順應(yīng)消費(fèi)者需求變化和市場趨勢的變化，努力提高其在下沉市場的知名度和滲透率，實(shí)現(xiàn)對(duì)更廣泛消費(fèi)者群體的覆蓋。表5

2020-2023H1/Q1-Q3重點(diǎn)服裝品牌門店數(shù)量一覽表圖12

2023年中國紡織品服裝出口累計(jì)同比紡織品服裝出口品牌門店數(shù)量（個(gè)）比音勒芬0%時(shí)間哈吉斯歌力思2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月-5%-10%-15%-20%直營288301313331加盟105100104111直營486532579579加盟493568612614直營312380460499加盟2381701531592020年2021年2022年23H1/Q1-Q311資料：各公司公告，上海證券研究所（注：歌力思門店數(shù)據(jù)為23年前三季度統(tǒng)計(jì)維度）資料：消費(fèi)品工業(yè)司，中國紡織品進(jìn)出口商會(huì)，上海證券研究所3.1輕工行業(yè)（家居）：利好政策催化行業(yè)需求復(fù)蘇，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)◆

行業(yè)促銷政策陸續(xù)出臺(tái)，有望提振家居消費(fèi)。近年來多項(xiàng)相關(guān)政策出臺(tái)，刺激家居消費(fèi)需求回暖。23年4月以來，城中村改造被多次被中央提及，7月，多部門聯(lián)合提出實(shí)施家居產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案等，隨著年內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)等政策逐步落地，預(yù)計(jì)家居消費(fèi)需求將有所回暖。一方面，原材料價(jià)格企穩(wěn)，家居行業(yè)成本壓力得以緩解。銅材、鋁材、管材等價(jià)格指數(shù)較近年的峰值有不同程度下降，其中銅材24年1月數(shù)值與21年峰值相比下降79%左右，回落幅度較大。另一方面，地產(chǎn)竣工端景氣度回升，銷售端表現(xiàn)偏弱。23年房屋竣工面積1-11月累計(jì)同比增長17.9%，銷售面積累計(jì)同比下降8%，竣工面積呈現(xiàn)回升態(tài)勢，地產(chǎn)銷售表現(xiàn)仍承壓。家居作為典型地產(chǎn)后周期品類，我們認(rèn)為地產(chǎn)利好政策有望提振家居購買需求，竣工面積增速逐步企穩(wěn)，原材料價(jià)格回落緩解家居成本壓力，預(yù)計(jì)行業(yè)基本面有望得到改善，未來需求不斷增長。表6

近年家居及地產(chǎn)相關(guān)政策及措施一覽表圖13

房屋竣工面積累計(jì)同比圖14房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比增速時(shí)間政策文件發(fā)文機(jī)關(guān)20192020202120222023《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通

中國人民銀行、銀知》

保監(jiān)會(huì)201920222020202320212022/1150%40%30%20%10%0%120%100%80%60%40%20%0%《關(guān)于延長金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)政策期限

中國人民銀行、金的通知》

融監(jiān)管總局2023/72023/7

《商務(wù)部等13部門發(fā)布關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)若干措施的通知》2023/7

《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》商務(wù)部國務(wù)院住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、人民銀行、金融監(jiān)管總局2023/8《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》-10%-20%-40%-60%中國人民銀行、金

-20%融監(jiān)管總局2023/82023/8《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》-30%中國人民銀行、金融監(jiān)管總局《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》資料：國家統(tǒng)計(jì)局，上海證券研究所資料：國家統(tǒng)計(jì)局，上海證券研究所《商務(wù)部辦公廳關(guān)于組織開展“家居煥新消費(fèi)季”活動(dòng)的通知》2023/7商務(wù)部12資料：中國政府網(wǎng)，上海證券研究所3.1輕工行業(yè)（家居）：利好政策催化行業(yè)需求復(fù)蘇，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)◆

行業(yè)競爭格局分散，龍頭市占率持續(xù)提升。2023年1-11月，規(guī)模以上家具制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入5796.6億元，同比下降5.5%；實(shí)現(xiàn)利潤總額301.5億元，同比下降6.3%。2020年我國家具行業(yè)集中度較低，2020年CR3/CR5/CR10為5.02%/6.32%/8.20%。隨著產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度不斷提升、行業(yè)進(jìn)入成熟發(fā)展期，龍頭企業(yè)在渠道、產(chǎn)品、客戶資源等方面優(yōu)勢凸顯，疊加利好政策推動(dòng)提振消費(fèi)需求，我們認(rèn)為行業(yè)馬太效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，行業(yè)集中度、龍頭企業(yè)市占率有望持續(xù)提升。◆

品類拓展、全渠道布局穩(wěn)步推進(jìn)，整裝渠道成為開拓趨勢。在品類方面，家居龍頭通過品類拓展及協(xié)同，將單一空間定制擴(kuò)大至整個(gè)家居環(huán)境，積極拓展整裝模式。我們認(rèn)為，家居龍頭有望持續(xù)通過產(chǎn)品升級(jí)、品類拓展等方式提升單客、拓展鞏固客戶群。在渠道方面，線上擴(kuò)充流量矩陣，積極布局綜合門店。近年家居企業(yè)積極通過線上渠道進(jìn)行品宣、引流；線下持續(xù)推進(jìn)綜合店布局，伴隨品類拓展、品類協(xié)同。我們認(rèn)為線下綜合店模式提高消費(fèi)體驗(yàn)，終端運(yùn)營效率有望得到強(qiáng)化。圖15

家居行業(yè)集中度情況圖16

歐派家居整裝大家居門店數(shù)量及增速CR5CR10門店數(shù)量（家）增速（%）10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%12001000800600400200090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202019202020212022資料：歐睿數(shù)據(jù)，上海證券研究所資料：歐派家居公司公告，上海證券研究所133.1輕工行業(yè)（出口）：海外需求回暖復(fù)蘇，出口企業(yè)充分發(fā)揮優(yōu)勢◆

出口增速邊際回升，家居出口穩(wěn)中向好勢頭。從家具及其零件類目來看，23年1-11月，中國家具及其零件出口額為4032.2億元，同比下降1.7%，降幅環(huán)比前10個(gè)月收窄0.3pcts；單11月家具及其零件出口額為437.6億元，環(huán)比上漲15.92%。受益于推動(dòng)外貿(mào)發(fā)展的積極因素（人民幣匯率、海運(yùn)費(fèi)、原材料價(jià)格、美國地產(chǎn)回暖等）不斷增多，出口產(chǎn)業(yè)鏈的需求復(fù)蘇，外貿(mào)企業(yè)訂單增加、信心改善，海外家居零售主動(dòng)補(bǔ)庫，我們認(rèn)為，2024年伴隨地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)后，耐用品需求的彈性有望得到修復(fù)?！?/p>

家居出口企業(yè)外銷改善，看好訂單持續(xù)修復(fù)。伴隨海外庫存逐步回落，家居出口企業(yè)訂單環(huán)比持續(xù)好轉(zhuǎn)。同時(shí)，海運(yùn)費(fèi)同比大幅下降，疊加人民幣匯率改善，家居出口企業(yè)利潤端呈現(xiàn)環(huán)比修復(fù)趨勢。從家居出口企業(yè)的業(yè)績來看，三季度業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比同比均改善明顯，海外補(bǔ)庫或已重啟。恒林股份：把握跨境電商趨勢，訂單修復(fù)、產(chǎn)品品牌不斷升級(jí)。公司作為宜家ODM供應(yīng)鏈，Q3延續(xù)高增趨勢。公司已形成了多渠道、多品類格局，突破單一品類的天花板；公司前瞻性海外產(chǎn)能布局疊加家居換新周期機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為隨著下游庫存優(yōu)化，客戶下單節(jié)奏恢復(fù)，預(yù)計(jì)有望推動(dòng)2024年業(yè)績?cè)偕闲屡_(tái)階。永藝股份：內(nèi)外銷并重，堅(jiān)定推進(jìn)全球化經(jīng)營。公司加快拓展國內(nèi)市場和自主品牌業(yè)務(wù)，同時(shí)加快海外基地建設(shè)。公司23H1羅馬尼亞基地順利投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，越南基地供應(yīng)鏈建設(shè)逐步完善，全球份額有望進(jìn)一步提升。圖17家電電器出口額及增速圖18中國家具出口及美國家具進(jìn)口同比圖19美國房屋銷售及零售銷售額同比家具及其零件:出口金額:當(dāng)月值（億美元）當(dāng)月同比（%）中國家具及其零件:出口金額:當(dāng)月同比美國:零售和食品服務(wù)銷售額:家具和家用裝飾店:季調(diào):同比美國:成屋簽約銷售指數(shù):季調(diào):折年數(shù):當(dāng)月同比8070605040302010020%15%10%5%美國:批發(fā)商銷售額:耐用品:家具及家居擺設(shè):季調(diào):當(dāng)月同比250%200%150%100%50%450%400%350%300%250%200%0%-5%-10%

150%100%50%-15%-20%0%0%-50%-100%-50%-100%14資料：ifind，上海證券研究所資料：ifind，上海證券研究所資料：ifind，上海證券研究所3.2輕工行業(yè)（出口）：海外需求回暖復(fù)蘇，出口企業(yè)充分發(fā)揮優(yōu)勢◆

匠心家居：智能家居龍頭，高端品牌蓄勢待發(fā)。作為功能沙發(fā)出口龍頭之一，2023年公司品牌建設(shè)進(jìn)入全新發(fā)展階段，推出全新高端系列產(chǎn)品MotoLiving，預(yù)計(jì)24年10月底、11月初會(huì)陸續(xù)進(jìn)入零售商店銷售。我們認(rèn)為，未來隨著海外去庫影響邊際減弱，公司高端系列產(chǎn)品陸續(xù)放量，業(yè)績?cè)鲩L值得期待?！?/p>

致歐科技：23Q4旺季業(yè)績表現(xiàn)亮眼，全鏈路管理能力賦能長期增長。公司在歐洲和北美市場Amazon平臺(tái)的23年“黑五網(wǎng)一”活動(dòng)中總銷售額同比增長78%。公司構(gòu)建了海外“自營倉+平臺(tái)倉+三方合作倉”的倉儲(chǔ)布局，與國際物流公司建立穩(wěn)定合作關(guān)系，我們認(rèn)為隨著海運(yùn)費(fèi)的回落以及跨境出口景氣度提升，公司全鏈路管理能力有望賦能其長期增長?！?/p>

嘉益股份：保溫杯出口呈增長趨勢，出口代工企業(yè)充分發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢。從出口至美國保溫杯數(shù)據(jù)來看，2022年我國出口金額為15.81億美元，同比增長7.2%，其中出口量同比增長2.5%、單價(jià)同比增長4.6%；2017-2022年我國向美國出口額、出口量、單價(jià)CAGR分別為16.4%、12.1%、3.8%。受戶外消費(fèi)場景修復(fù)驅(qū)動(dòng)，美國戶外旅游及相關(guān)消費(fèi)熱度較高，驅(qū)動(dòng)保溫杯進(jìn)口額加速增長。嘉益股份作為國內(nèi)保溫杯生產(chǎn)龍頭，23H1出口收入占比95%，公司募資擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，我們認(rèn)為公司有望充分受益于戶外運(yùn)動(dòng)高景氣，以及不斷增多的出口利好因素，隨著產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望持續(xù)提升。圖21

中國保溫杯行業(yè)規(guī)模及增速圖20

功能沙發(fā)出口額及增速帶軟墊坐具出口金額:當(dāng)月值（億美元）同比增速（%）真空保溫杯（壺）市場規(guī)模（億元）同比增速（%）252015105250%200%150%100%50%20025%20%15%10%5%180160140120100800%-50%-100%600400%200-5%1520172018201920202021資料：ifind，上海證券研究所資料：智研咨詢，上海證券研究所3.2輕工行業(yè)（出口）：海外需求回暖復(fù)蘇，出口企業(yè)充分發(fā)揮優(yōu)勢◆

全球零售電商發(fā)展迅速，全球海外倉數(shù)量持續(xù)增長，發(fā)展?jié)摿皟?yōu)勢吸引跨境企業(yè)陸續(xù)建倉。海外倉的模式分類有三種，分別是自營海外倉、第三方海外倉以及亞馬遜FBA倉庫。海外倉作為一種新興的物流管理方式，具備縮短物流時(shí)間、降低運(yùn)費(fèi)成本、提高售后服務(wù)、降低退貨率和優(yōu)化庫存管理等多重優(yōu)勢。由于亞馬遜FBA多次上調(diào)FBA費(fèi)用，跨境企業(yè)紛紛加碼海外倉布局，跨境企業(yè)租用第三方倉和自建海外倉的需求提升。據(jù)《2023海外倉藍(lán)皮書》調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，1-3億規(guī)模的賣家使用第三方海外倉的比例達(dá)78.57%，我們預(yù)計(jì)未來海外倉數(shù)量將持續(xù)增多?！?/p>

樂歌股份：前瞻布局海外倉，助力智能家居產(chǎn)品出海。公司積極布局海外倉，2020年全力推進(jìn)跨境電商公共海外倉布局。公司海外倉主要為外部第三方客戶提供服務(wù)，少部分根據(jù)公司自有產(chǎn)品實(shí)時(shí)需求自用。隨著跨境電商、海外倉產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿︶尫?，公司倉儲(chǔ)物流服務(wù)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)高速增長，23H1實(shí)現(xiàn)收入3.63億元，同比增長101.13%，占比營收21.66%。截至2023年9月末，公司美國、英國、德國、日本等地也均設(shè)有海外倉，累計(jì)全球共13倉，面積28.82萬平方米；其中美國10倉主要用于公共海外倉業(yè)務(wù)。公司通過建立全球海外倉，倉儲(chǔ)信息化、自動(dòng)化程度不斷提升，另外毛利率大幅改善、實(shí)現(xiàn)及大倉運(yùn)營的規(guī)模效應(yīng)，助力盈利能力大幅提升。圖22

2020-2022年各國海外倉數(shù)量情況（單位：個(gè)）表7

樂歌股份海外倉布局情況所有區(qū)域產(chǎn)權(quán)情況購買租賃租賃購買租賃購買租賃購買租賃租賃所在州倉庫面積（平方米）

期間自用比例2020

2021

2022德克薩斯州德克薩斯州田納西州5,574.1812,351.5511,197.144,645.159.41%10.67%27.53%97.77%17.21%-1400美中120010008006004002000加利福尼亞州加利福尼亞州佛羅里達(dá)州佛羅里達(dá)州南卡萊羅納州賓夕法尼亞州佐治亞州美西美南111,804.0721,739.319,514.115.78%4,645.15100.00%27.37%11.19%美東46,906.7441,119.4416美國德國英國加拿大日本資料：跨境眼觀察，上海證券研究所資料：公司公告，上海證券研究所3.2輕工行業(yè)（其他消費(fèi)）：制造龍頭把握消費(fèi)趨勢，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)◆

把握消費(fèi)趨勢，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)。公牛集團(tuán)圍繞新能源、智能生態(tài)兩大賽道，創(chuàng)新應(yīng)用各種新技術(shù)、新材料與新工藝，持續(xù)推出設(shè)計(jì)、外觀、技術(shù)、性能等方面富有差異化特點(diǎn)的產(chǎn)品。23H1公司新增有效專利授權(quán)211項(xiàng)，新增軟件著作權(quán)7項(xiàng)；累計(jì)有效專利授權(quán)2590項(xiàng)，累計(jì)軟件著作權(quán)66項(xiàng)。◆

無主燈和新能源打開成長第二曲線。以產(chǎn)品品質(zhì)為根本，通過在產(chǎn)品研發(fā)、渠道開拓、營銷推廣、品質(zhì)管控、技術(shù)開發(fā)與供應(yīng)鏈建設(shè)等方面持續(xù)的、全方位的創(chuàng)新與變革，逐步形成了較強(qiáng)的綜合性競爭優(yōu)勢，疊加無主燈及新能源等第二增長曲線業(yè)務(wù)拓展順利，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績有望隨國際化戰(zhàn)略推進(jìn)實(shí)現(xiàn)高速增長。圖23

公牛插座產(chǎn)品創(chuàng)新矩陣資料：公牛集團(tuán)官網(wǎng)，上海證券研究所173.2輕工行業(yè)重點(diǎn)公司業(yè)績及估值一覽表8

輕工行業(yè)重點(diǎn)公司業(yè)績及估值一覽（預(yù)測數(shù)據(jù)來自ifind一致預(yù)測，獲取時(shí)間2024年1月2日）營收（億元）23E

24E165.65

240.05

273.66

311.13歸母凈利潤（億元）24EPE（倍）板塊分類細(xì)分分類公司總市值（億元）410.45149.2771.4623Q1-Q325E23Q1-Q323.1023E25E40.7923E24E25E歐派家居YOY索菲亞YOY志邦家居YOY江山歐派YOY金牌廚柜YOY顧家家居YOY慕思股份YOY喜臨門YOY匠心家居YOY好太太YOY瑞爾特YOY晨光股份YOY公牛集團(tuán)YOY致歐科技YOY樂歌股份YOY恒林股份YOY30.9735.5413.2511.559.7310.061.82%82.003.36%39.296.78%

14.00%

13.69%

0.69%

15.20%

14.77%

14.76%121.45

138.85

158.97

9.52

13.22

15.34

17.758.22%

14.33%

14.49%

598.80%

24.24%

16.02%

15.69%61.76

71.24

82.17

3.49

6.20

7.23

8.3611.2911.5213.0112.0813.6114.4711.8316.2219.0317.1120.4422.1923.6610.9013.8511.6212.168.418.54定制9.8911.71%

14.61%

15.36%

15.33%

6.17%

15.57%

16.53%

15.72%27.05

40.58

49.15

57.91

2.91

3.99

4.92

5.9422.22%

26.45%

21.12%

17.83%

-218.44%

233.68%

23.23%

20.73%51.9310.5610.2111.6812.429.888.7525.472.35%38.418.10%

15.56%

15.07%

-18.58%

15.28%

18.33%

16.26%15.01

20.70

24.11

27.902.72%

10.58%

15.05%

14.70%

8.63%

14.22%

16.50%

15.69%44.3951.081.663.193.784.39零售家居38.588.78141.36

199.17

229.13

262.82281.66117.7264.5410.1010.648.3838.05-8.38%60.6960.283.71%

15.19%

14.22%

3.27%

14.80%

16.46%

16.77%86.86

99.68

113.26

3.90

5.46

6.53

7.7069.4479.315.188.149.4811.07輕工內(nèi)銷軟體5.72%

10.81%

14.76%

13.62%

-55.03%

129.72%

19.68%

17.93%14.55

19.59

24.00

28.84

3.23

3.98

4.67

5.6831.17%

33.95%

22.48%

20.18%

11.95%

19.15%

17.24%

21.79%11.16

16.69

19.94

23.48

2.38

3.25

3.93

4.6610.71%

20.76%

19.46%

17.77%

-27.54%

48.49%

21.10%

18.63%15.46

22.90

27.19

32.00

1.76

2.55

3.06

3.6611.55%

16.88%

18.72%

17.69%

55.76%

20.66%

20.12%

19.58%158.60

239.74

287.31

339.87

10.94

15.87

19.22

22.6915.52%

19.89%

19.84%

18.29%

-11.62%

23.76%

21.10%

18.07%116.07

159.06

181.79

207.66

28.13

37.93

43.75

50.3610.81%

12.96%

14.29%

14.23%

14.57%

18.95%

15.35%

15.10%41.36

61.97

74.76

88.97

2.86

3.95

4.91

5.980.42%

13.60%

20.62%

19.02%

4.29%

57.77%

24.44%

21.87%26.85

37.04

45.61

54.90

5.17

5.72

4.27

5.0516.14%

15.44%

23.16%

20.37%

18.61%

161.42%

-25.26%

18.25%57.76

79.45

95.45

110.94

3.66

4.45

5.54

6.5824.74%

21.95%

20.14%

16.23%

2.19%

26.12%

24.42%

18.79%12.28

16.64

19.99

23.30

3.14

4.09

4.81

5.5946.90%

32.13%

20.09%

16.56%

232.59%

50.57%

17.52%

16.24%25.00

37.50

43.65

50.20

2.11

3.09

3.59

4.17-21.57%

-7.53%

16.40%

15.00%

85.14%

-7.90%

16.29%

16.20%64.5913.8415.7114.2416.8819.2419.0114.5811.139.8911.3613.2511.9114.3016.7115.6012.339.3761.76智能家居43.54324.49841.6193.35其他輕工消費(fèi)62.30輕工出口61.65嘉益股份YOY永藝股份YOY47.578.511837.5510.469.003.2輕工行業(yè)（造紙）：紙企盈利水平逐漸改善，造紙行業(yè)有望復(fù)蘇◆

行業(yè)溫和復(fù)蘇，產(chǎn)能持續(xù)釋放。1）需求端，隨著雙“11”、雙“12”、元旦、春節(jié)等消費(fèi)窗口依次開啟，帶動(dòng)電商、物流所需包裝紙消費(fèi)量上升，造紙行業(yè)迎來旺季。2）供給端，23年8月，國內(nèi)有5家漿紙企業(yè)共7條新紙機(jī)生產(chǎn)線開機(jī)投產(chǎn)，新釋放原紙產(chǎn)能約160萬噸/年；在產(chǎn)能的增長方面，紙業(yè)商會(huì)分享預(yù)估數(shù)據(jù)，2026年全球闊葉漿將增加490萬噸左右，我們預(yù)計(jì)24年造企成本端壓力或有限。分品類看，特種紙方面，特種紙行業(yè)集中度不高，呈現(xiàn)出強(qiáng)弱分明格局，仙鶴股份、五洲特紙已經(jīng)形成穩(wěn)固的頭部地位，我國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的特種紙制造工藝與水平逐漸達(dá)到國際化高等標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，隨著周轉(zhuǎn)速度的加快，造紙企業(yè)庫存壓力或有望減輕，預(yù)計(jì)未來紙漿價(jià)格平緩，廢紙價(jià)格略降，造紙板塊采購成本有望降低，造紙行業(yè)復(fù)蘇跡象愈加明顯。圖25

造紙及紙制品行業(yè)存貨情況圖24

造紙行業(yè)部分原材料價(jià)格走勢存貨:造紙和紙制品業(yè):期末值產(chǎn)成品存貨:造紙和紙制品業(yè):期末值存貨:造紙和紙制品業(yè):同比出廠價(jià):文化紙:膠版紙出廠價(jià):文化紙:銅版紙出廠價(jià):包裝紙:箱板紙市場價(jià):文化紙:白卡紙產(chǎn)成品存貨:造紙和紙制品業(yè):同比3,0002,5002,0001,5001,00050040%12,00030%20%10%0%10,0008,0006,0004,0002,0000-10%-20%0資料：ifind，上海證券研究所（截至?xí)r間：2023年12月29日）資料：ifind，上海證券研究所（截至?xí)r間：2023年12月29日）193.2輕工行業(yè)（造紙）：紙企盈利水平逐漸改善，造紙行業(yè)有望復(fù)蘇◆

產(chǎn)品多元化、高端化、一體化發(fā)展，龍頭盈利水平逐步改善。多家紙企致力于推動(dòng)產(chǎn)品多元化、高端化，并積極布局林漿紙一體化。太陽紙業(yè)已經(jīng)形成多類紙品、紙漿產(chǎn)品布局，我們認(rèn)為有效抵抗單一產(chǎn)品周期波動(dòng)對(duì)整體業(yè)績的影響；華旺科技作為國內(nèi)裝飾原紙行業(yè)龍頭企業(yè)之一，馬鞍山“年產(chǎn)18萬噸特種紙生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）”已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，公司規(guī)?；a(chǎn)能力再上新臺(tái)階，我們預(yù)計(jì)紙業(yè)龍頭2024年有望進(jìn)入收獲期，隨著產(chǎn)品多元化、高端化、一體化戰(zhàn)略為公司注入成長動(dòng)能，增厚企業(yè)利潤。表9

重點(diǎn)造紙企業(yè)業(yè)績情況營收（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）分類公司總市值（億元）348.48110.5287.5323Q1-Q3292.03-1.48%66.2023E24E439.659.35%113.449.80%-25E470.777.08%131.3515.79%-23Q1-Q321.3723E30.257.71%6.08-1.19%-24E35.8618.53%7.7928.16%-25E40.5913.20%9.2023E24E25E太陽紙業(yè)YOY402.271.10%103.315.62%-11.529.7214.18-8.59-5.44%1.16岳陽林紙YOY漿紙18.17-12.02-3.06%-75.05%-7.6818.00%-晨鳴紙業(yè)YOY197.22-22.22%213.12-16.26%62.13----371.91%-1.16---山鷹國際YOY345.510.99%87.3712.91%39.8816.05%64.376.62%161.36-1.45%-393.7914.63%112.8429.15%46.5416.69%78.4123.34%187.3116.16%-440.4211.84%137.3621.73%56.8022.06%95.5521.86%215.6415.12%-2.1710.4414.5239.08%13.8329.27%8.06廢紙87.1840.1117.6010.9421.7616.41-8.3510.549.2510.3413.90-6.008.157.758.1611.90--688.01%

109.63%

380.45%仙鶴股份YOY3.82-32.63%3.976.41-9.80%5.7110.7066.96%6.75112.7462.4612.75%29.84華旺科技YOY特種紙19.86%46.6420.18%1.0722.12%2.7118.28%5.6919.41%7.21五洲特紙YOY58.892.50%-51.95%9.8531.87%15.071.32%-110.43%17.8018.07%-26.68%20.8016.87%-裕同科技YOY108.07-10.22%93.77247.4243.35-7.10%1.20包裝合興包裝YOY20-20.30%----15.59%---資料：ifind，上海證券研究所（預(yù)測數(shù)據(jù)來自ifind一致預(yù)測，獲取時(shí)間2023年12月29日）4.1家用電器：抓住高景氣細(xì)分賽道，內(nèi)銷關(guān)注地產(chǎn)政策，出口有望邊際改善◆

內(nèi)銷：把握消費(fèi)降級(jí)及實(shí)用主義趨勢，小家電銷售存在機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為大家電銷售地產(chǎn)、政策等需求側(cè)的影響大，小家電的銷售則主要受到新品迭代、產(chǎn)品升級(jí)等供給側(cè)變化影響。我們認(rèn)為隨著地產(chǎn)政策松綁，有望刺激2024年國內(nèi)家電消費(fèi)需求；消費(fèi)降級(jí)及理性消費(fèi)背景下，產(chǎn)品迭代速度快、性價(jià)比高的小家電產(chǎn)品更容易獲得青睞?！?/p>

外銷：靜待不利影響因素減弱，家電全球化趨勢顯著。截止2023年12月29日，家電行業(yè)區(qū)間漲跌幅為3.77%。23Q3以來，隨著海外家電市場需求逐步提振，庫存回落帶動(dòng)家電出口回暖趨勢，月度23年11月家電出口額同比增長11.83%，增速轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計(jì)隨著全球化的不斷發(fā)展、家電行業(yè)技術(shù)的更新迭代、國產(chǎn)龍頭全球化布局持續(xù)進(jìn)行，海外市場去庫存的結(jié)束，2024年家電行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)邊際改善，出口型家電龍頭企業(yè)有望憑借自身競爭優(yōu)勢，不斷擴(kuò)大海外市場份額。圖26

家用電器零售額及同比增速（截止時(shí)間2023年11月）圖27

家電行業(yè)區(qū)間漲跌幅（截止時(shí)間2023.12.29）圖28

家用電器出口額及同比增速家用電器:出口金額:當(dāng)月值（億美元）零售額:家用電器和音像器材類（億元）同比增速（%）家電行業(yè)區(qū)間漲跌幅（%）同比增速（%）100%70.00%1009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000025%20%15%10%5%56.99%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%908070605040302010080%60%40%20%0%43.03%31.08%0%3.77%-5%-10%-15%-20%-40%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023-1.87%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-19.54%-20.95%-31.40%資料：ifind，上海證券研究所資料：ifind，上海證券研究所資料：ifind，上海證券研究所214.2家用電器：暖通空調(diào)市場有望持續(xù)擴(kuò)大，強(qiáng)α國貨龍頭有望把握復(fù)蘇機(jī)遇◆

白電：暖通空調(diào)市場有望持續(xù)擴(kuò)大，亞太地區(qū)為主要發(fā)展區(qū)域。由于智能恒溫器具有諸多優(yōu)勢，商業(yè)和住宅領(lǐng)域?qū)ζ涞男枨蟛粩嘣鲩L，預(yù)計(jì)將推動(dòng)暖通空調(diào)控制系統(tǒng)市場的擴(kuò)大。全球暖通空調(diào)控制市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從2023年的152.7億美元增至2030年的346億美元。亞太地區(qū)是全球暖通空調(diào)控制市場的主要發(fā)展區(qū)域，預(yù)計(jì)2023-2030年亞太地區(qū)全球暖通空調(diào)市場規(guī)模復(fù)合增長率達(dá)9.5%。我們認(rèn)為中國家電龍頭已經(jīng)成長為暖通龍頭，未來將在中央空調(diào)、熱泵、熱管理領(lǐng)域有望逐步實(shí)現(xiàn)全球化研產(chǎn)銷。◆

廚電：地產(chǎn)政策有望拉動(dòng)廚電需求回暖。廚電需求與地產(chǎn)具有相關(guān)性，隨著地產(chǎn)政策放松以及改善需求的政策措施發(fā)布，如京滬優(yōu)化地產(chǎn)政策（調(diào)整首套房、二套房的首付比例等），我們認(rèn)為未來國內(nèi)廚電需求有望改善，龍頭憑借品牌、產(chǎn)品、渠道等優(yōu)勢快速提升市場份額?！?/p>

小家電：把握單身經(jīng)濟(jì)、發(fā)力電商渠道，新興品牌不斷崛起。從出口看，小家電出口短期回落已減緩，出口市場有望復(fù)蘇。2022年，由于全球通脹和供應(yīng)鏈問題，我國小家電出口市場受到較大沖擊，2022年出口額下滑至460.23億元。從國內(nèi)市場看，小家電領(lǐng)域涌現(xiàn)出許多新興品牌，而高端品牌為了搶奪市場份額，持續(xù)渠道下沉并調(diào)整其產(chǎn)品及價(jià)格策略，行業(yè)競爭有所加劇。我們認(rèn)為，把握單身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及線上流量紅利的小家電龍頭企業(yè)挖掘年輕人群消費(fèi)需求，加碼電商營銷布局，搶占更多市場份額。表10

家電板塊重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績及估值情況圖29

全球暖通空調(diào)市場規(guī)模（億美元）總市值（億元）營收（億元）23E

24E歸母凈利潤（億元）23E

24EPE（倍）23E

24E分類公司2225E2225E25E9.055.60海爾智家

1872.03

2435.14

2636.82

2848.29

3060.20

147.11

168.59

192.23

216.91

11.64

10.21格力電器

1803.74

1901.51

2043.76

2191.35

2334.92

245.07

275.60

298.57

322.37

6.54

6.0440034635030025020015010050白電

三花智控

1058.57

213.48

268.75

328.46

398.32

25.73

31.61

39.22

48.17

33.49

26.99

21.98海信家電

260.62

741.15

837.74

915.51

994.57

14.35

27.70

32.15

37.10

10.26

8.84老板電器

203.57

102.72

113.52

124.81

136.78

15.72

18.83

21.08

23.44

10.81

9.667.668.69火星人廚電

浙江美大65.8965.7722.7718.3412.7623.3818.1713.4426.4519.8015.2529.8121.6317.223.154.522.103.424.992.364.015.502.724.59

19.27

16.45

14.345.91

13.18

11.95

11.123.08

16.63

14.46

12.76152.7億田智能

39.26蘇泊爾石頭科技

364.76科沃斯234.27

153.25

164.12

190.64

221.73

16.98

12.02

15.74

19.52

19.49

14.88

12.00飛科電器

210.83小家電

新寶股份

118.76

136.96

141.72

155.84

170.55420.94

201.71

216.16

236.95

258.58

20.68

22.08

24.46

27.00

19.06

17.21

15.5966.29

85.02

102.75

121.28

11.83

18.32

21.72

25.82

19.91

16.79

14.1346.2754.7365.9177.288.239.615.303.861.78-1.2410.78

13.10

15.39

19.55

16.10

13.7009.935.744.682.320.3511.38

12.81

11.96

10.449.2720232030九陽股份

96.72小熊電器

78.56比依股份

32.56101.77

104.73

115.73

126.386.595.562.641.137.49

16.86

14.67

12.926.45

16.80

14.12

12.173.20

14.03

12.34

10.191.48

84.73

26.55

20.3641.1814.998.9649.3417.9813.4257.1422.7116.7465.5427.9320.34倍輕松30.0522資料：貝哲斯咨詢，上海證券研究所資料：ifind，上海證券研究所（獲取時(shí)間：2024年1月2日，PE為ifind一致預(yù)測）4.3家用電器：抓住高景氣細(xì)分賽道，內(nèi)銷關(guān)注地產(chǎn)政策，出口有望邊際改善◆

人形機(jī)器人支持政策頒布，行業(yè)加速走向產(chǎn)業(yè)化，國內(nèi)企業(yè)加緊布局對(duì)標(biāo)海外。人形機(jī)器人發(fā)展歷史悠久，概念持續(xù)火熱；國外人形機(jī)器人廠商起步較早，國內(nèi)廠商起步晚但發(fā)展迅速。2000年國內(nèi)首臺(tái)人形機(jī)器人“先行者”（國防科大發(fā)

布）問世，并涌現(xiàn)了優(yōu)必選、小米、傅利葉、達(dá)闥等一批人形機(jī)器人主機(jī)廠。2023年9月24日，Tesla

Optimus展示了人形機(jī)器人Optimus的最新進(jìn)展；12月21日，全國工業(yè)和信息化工作會(huì)議出臺(tái)未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃，瞄準(zhǔn)人形機(jī)器人、量子信息等產(chǎn)業(yè)，著力突破關(guān)鍵技術(shù)、培育重點(diǎn)產(chǎn)品、拓展場景應(yīng)用。當(dāng)前人形機(jī)器人概念熱度較高，我們認(rèn)為，海外新技術(shù)不斷迭代及會(huì)。趨勢下的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈存在機(jī)遇，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈新技術(shù)升級(jí)等投資機(jī)◆

德昌股份：新增“機(jī)器人概念”，家電與汽車零部件業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)。23年10月，公司擬與五家產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)開展戰(zhàn)略合作，共同建設(shè)廣東省人形機(jī)器人創(chuàng)新中心，設(shè)立“深圳人形機(jī)器人國創(chuàng)中心有限公司”

作為創(chuàng)新中心的實(shí)際運(yùn)營載體。12月20日，公司發(fā)布關(guān)于旗下全資子公司寧波德昌收到了耐世特北美公司關(guān)于EPS電機(jī)的項(xiàng)目定點(diǎn)通知書。我們認(rèn)為，此次新增定點(diǎn)加速汽零業(yè)務(wù)國際市場開拓，或?qū)⒗霉疚磥順I(yè)績?cè)鲩L。表11

人形機(jī)器人發(fā)展歷史早稻田大學(xué)WABOT-1

機(jī)器人ASIMO（阿西莫夫）人形機(jī)器人E2-DR波士頓動(dòng)力Atlas2018（更新優(yōu)化）約175特斯拉Optimus2022小米CyberOne發(fā)布時(shí)間1972約200約1602000約130約482017約168約85202317752身高（cm）體重（KG）約172約81.6約56.6能感知45種人類語義情緒，分辨85種環(huán)境語義；搭載小米自研全身控制算法，可協(xié)調(diào)運(yùn)動(dòng)

21

個(gè)關(guān)節(jié)；配備了MiSense視覺空間系統(tǒng)，可三維重建真實(shí)世界；全身5種關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)，峰值扭矩300Nm。Optimus的大腦采用特斯拉的超級(jí)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)Dojo，擁有超強(qiáng)的計(jì)算能力；視覺感知系統(tǒng)主要基于特斯拉FSD的計(jì)算機(jī)模組和方案，面部配備8個(gè)汽車同款A(yù)utopilot攝像頭，最遠(yuǎn)監(jiān)測距離可達(dá)250米。26個(gè)關(guān)節(jié)，行走一步需要45秒，步伐也只有10公分左右；搭載著機(jī)械手腳、人工視覺、聽覺裝置，并且擁有擬人化的外型與現(xiàn)代人形。全身具有28個(gè)關(guān)節(jié)，速度能達(dá)到1.5m/s，能完成快速小跑、三級(jí)跳、后空翻和空中體操等一些列復(fù)雜動(dòng)作。全身57個(gè)關(guān)節(jié)，能實(shí)現(xiàn)小

共33個(gè)關(guān)節(jié)，面對(duì)不同地跑、單腳跳、上下樓梯以

形采用相應(yīng)的行走模式，及踢足球等系列復(fù)雜運(yùn)動(dòng)。具有很強(qiáng)的環(huán)境適應(yīng)能力。特點(diǎn)23資料：上游新聞，讀創(chuàng)，上海證券研究所5.1跨境電商：跨境行業(yè)規(guī)模逐年增長，滲透率持續(xù)提升◆

隨著電子商務(wù)和對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，我國跨境電商的交易規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2023全年跨境電商市場交易規(guī)模將達(dá)17.48萬億元。2018-2022年跨境電商市場規(guī)模從9萬億元增長至15.7萬億元，5年復(fù)合增速為12%；我們認(rèn)為獨(dú)立站等模式的出現(xiàn)，疊加疫情對(duì)世界各國消費(fèi)端線上化的加速效應(yīng)，給跨境電商企業(yè)更多的渠道選擇，也將帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模的發(fā)展。◆

跨境貿(mào)易往來增加以及物流便利，跨境電商出口業(yè)務(wù)持續(xù)增長。2022年中國跨境電商出口占比達(dá)到77.25%，進(jìn)口比例22.75%。中國跨境出口電商行業(yè)規(guī)模持續(xù)保持著高于20%的同比增速，艾媒咨詢認(rèn)為，跨境貿(mào)易往來日益增加以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)滲透率提升的作用下，中國跨境電商出口規(guī)模將持續(xù)增長。圖30跨境電商交易規(guī)模增速（分進(jìn)口、出口）圖31按地區(qū)劃分下，移動(dòng)電商占電商總體銷售額比重變情況出口（萬億元）進(jìn)口（萬億元）全球65.70%出口增速（%）進(jìn)口增速（%）北美中歐及東歐西歐40.10%40.30%1816141210814%12%10%8%15.714.212.510.546.80%96%拉美59.40%4%東南亞64.60%66.40%2%60%中東和非洲亞太4-2%-4%-6%79.90%80%

90%200%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022資料：網(wǎng)經(jīng)社，上海證券研究所資料：eMarketer，上海證券研究所245.2跨境電商：跨境電商四小龍發(fā)展迅猛，順利出?！?/p>

跨境電商四小龍發(fā)展迅猛，搶占海外市場先機(jī)。我國出?！八男↓垺卑ǎ?/p>

阿里巴巴旗下速賣通+Lazada；拼多多旗下Temu；字節(jié)跳動(dòng)旗下TikTokshop；希音SHEIN。23年以來，我國四小龍積極布局出海之路，讓海外電商市場格局產(chǎn)生了巨大改變。其中SHEIN和Temu，根據(jù)Data.ai最新發(fā)布的2023Q1-Q3全球購物App下載量數(shù)據(jù)，SHEIN超過亞馬遜成為全球第一，而從23年10月全球用戶數(shù)來看，亞馬遜同增4%，Temu和SHEIN加總增至2.6倍。23Q1-Q3期間SHEIN收入達(dá)240億美元，增長超40%。預(yù)計(jì)年底收入將達(dá)320-330億美元，

有望實(shí)現(xiàn)全年銷售額40%的增長目標(biāo)。另外，Temu在23Q3銷售額已突破50億美元，9月上線一周年之際單日GMV達(dá)8000萬美元?！?/p>

出海賽道競爭逐漸熱化，各平臺(tái)也在不斷利用差異化吸引客戶。國內(nèi)各大電商平臺(tái)將國內(nèi)的運(yùn)營模式復(fù)制到海外市場，屢試不爽。傳統(tǒng)跨境電商頭部玩家則是通過服務(wù)體系的拓展和縱向加深等方式進(jìn)行模式創(chuàng)新，而獨(dú)立站平臺(tái)也在進(jìn)行第三方平臺(tái)模式的探索和品類擴(kuò)展，以嘗試突破自營型平臺(tái)可能面臨的增長瓶頸。表12國內(nèi)跨境電商出海四小龍銷售額及增速情況GMV（億美元）圖322015-2023年初至今全球shein應(yīng)用程序下載情況圖332022.09-20233.05全球temu下載總量變化SHEIN下載量（百萬）同比增速（%）Temu下載量（百萬）環(huán)比增速（%）25020015010050300%250%200%150%353025450%400%350%300%250%200%150%100%50%23E140400-24E300-100%

2050%151050%-50%-100%-00%0-50%-50025資料：電商報(bào)Pro，雨果跨境，上海證券研究所資料：復(fù)旦發(fā)展研究院，上海證券研究所資料：復(fù)旦發(fā)展研究院，上海證券研究所5.3跨境電商：國內(nèi)