金沙中國有限公司(01928)收入恢復(fù)不及行業(yè)物業(yè)翻新期間份額或現(xiàn)流失

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。港股通金沙中國有限公司港股通金沙中國有限公司(1928HK)額或現(xiàn)流失動態(tài)點(diǎn)評動態(tài)點(diǎn)評博彩2024年4月18日│中國香港金沙中國：維持買入，目標(biāo)價28.5港元，對應(yīng)25年EV/EBITDA為11.5x港股金沙中國的母公司美股LVS發(fā)布24Q1財報，當(dāng)中澳門業(yè)務(wù)凈收入1811百萬美元，環(huán)比-3%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為610百萬美元，環(huán)比-7%，恢復(fù)至19年的71.1%；EBITDA利潤率為33.7%，對比19Q1/23Q4的37.2%/35.1%略微下降。母公司LVS盤后跌幅一度達(dá)3%，我們認(rèn)為或與公司預(yù)警至25H1金光綜藝館和澳門喜來登翻新將帶來短期業(yè)績擾動相關(guān)。我們按一季報業(yè)績相關(guān)信息，分別將24/25/26年博彩毛收入從624/738/868億港元下調(diào)至547/634/746億港元，恢復(fù)至19年的82%/95%/111%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為206/241/293億港元，EBITDAmargin分別為34.0%/34.8%/36.6%。24Q1博彩收入恢復(fù)不及行業(yè)，物業(yè)翻新帶來一定業(yè)績損失24年1月始金光綜藝館關(guān)閉裝修，疊加喜來登房間分階段翻新，帶來春節(jié)客流高峰期業(yè)績損失；相較金光綜藝館（容量15000人倫敦人綜藝館場地較?。ㄈ萘?000人）。LVS指引金光綜藝館于24年11月恢復(fù)開放，喜來登房間翻新將于24年底完成，屆時金沙接待能力有望提升，但翻新期間業(yè)績或有擾動。金沙中國24Q1博彩毛收入1711百萬美元，恢復(fù)至19Q1的73%（對比行業(yè)75%其中，對比19Q1，VIP恢復(fù)至其的19%（行業(yè)環(huán)比-0.1%；老虎機(jī)恢復(fù)至109%（行業(yè)86%同比+43%，環(huán)比+3%。非博彩著力見成效，“有的放矢”主供高貢獻(xiàn)群體24Q1威尼斯人凈收入貢獻(xiàn)43%，EBITDAMargin為40.7%，對比19Q1/23Q4的40.2%/40.4%；倫敦人凈收入貢獻(xiàn)31%，EBITDAMargin為30.6%，對比23Q1/23Q4的19.8%/32.3%。24Q1金沙非博彩業(yè)務(wù)主攻對博彩收入有一定貢獻(xiàn)的中年玩家。截至24年4月，澳門倫敦人演唱會邀請嘉賓主打中老年情懷，包括邀請林志炫、庾澄慶和周華健，粉絲群體相較銀河邀請的韓團(tuán)（主打青少年粉絲）對博彩貢獻(xiàn)更高。五一和暑假或?yàn)榘拈T帶來波段性機(jī)會，但博彩業(yè)后續(xù)會否也丁財兩旺？24年春節(jié)前七日訪澳旅客共計123萬人，恢復(fù)至19年103%，但2月博彩收入僅恢復(fù)至19年73%；復(fù)活節(jié)和清明節(jié)訪澳旅客基本恢復(fù)至疫情前水平，3月博彩收入恢復(fù)至19年75%。此外，2月以來中新和中泰互免簽證生效，國際航班運(yùn)力恢復(fù)（民航局預(yù)計24年達(dá)疫情前80%或分流訪澳旅客。攜程4月數(shù)據(jù)顯示，“五一”假期辦簽人數(shù)同比增長逾30%，辦簽交易額已超過19年同期，熱門國家包括日韓、英美、新澳等。我們預(yù)計對比19年水平，行業(yè)GGR24/25年恢復(fù)至其76%/86%，即2233/2511億澳元，VIPGGR恢復(fù)至31%/35%，中場及老虎機(jī)GGR恢復(fù)至116%/130%。風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。經(jīng)營預(yù)測指標(biāo)與估值會計年度202220232024E2025E2026E營業(yè)收入(港幣百萬)12,51451,05760,70569,28980,098+/-%(44.16)308.0018.9014.1415.60歸屬母公司凈利潤(港幣百萬)(12,334)3,0885,5718,90812,890+/-%50.93(125.03)80.0060.0045.00(1.52)0.380.691.101.59ROE(%)(1,682)(113.00)203.0094.0064.00PE(倍)(12.49)49.9127.6717.3011.96PB(倍)(28.23)(4,971)27.8110.675.64EVEBITDA(倍)NANA10.108.336.49資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測目標(biāo)價(港幣):purdyho@+(852)36586000SACNo.S0570523020002SFCNo.ASI353研究員基本數(shù)據(jù)目標(biāo)價(港幣)收盤價(港幣截至4月18日)市值(港幣百萬)6個月平均日成交額(港幣百萬)52周價格范圍(港幣)BVPS(美元)28.50 18.88 152,803 315.6918.54-31.450.00股價走勢圖(%) (1)(%) (1)(12)(22)(33)恒生指數(shù)Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24資料來源：S&P免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。持續(xù)發(fā)力非博彩“有的放矢”，但公司物業(yè)翻新帶來短期業(yè)績損失 3風(fēng)險提示 圖表1：澳門總博彩恢復(fù)情況：2024年3月GGR修復(fù)至2019年同期75%（百萬澳 4圖表2：澳門博彩總收入對比2019年的恢復(fù)情況（按季度百萬澳門元，%） 4圖表3：澳門VIP博彩收入對比2019年的恢復(fù)情況（按季度百萬澳門元，%） 5圖表4：澳門中場收入對比2019年的恢復(fù)情況（按季度百萬澳門元，%） 5圖表5：澳門老虎機(jī)收入對比2019年的恢復(fù)情況（按季度百萬澳門元，%） 6圖表6：2024年2月訪澳內(nèi)地游客基本恢復(fù)至2019年水平（人，%） 6圖表7：訪澳香港游客2023年恢復(fù)至2019年水平后維持穩(wěn)定（人，%） 7圖表8：2024年2月訪澳過夜游客基本恢復(fù)至2019年水平（人，%） 7圖表9：19年以來澳門博彩營收同比增速（%） 8圖表10：澳門博彩恢復(fù)至2019年水平（%） 8圖表11：2023年以來澳門博企EBITDA同比和環(huán)比增速 8圖表12：澳門倫敦人舉辦“地獄廚神”GordonRamsay大師烹飪工坊 8圖表13：《這！就是街舞》第六季總決賽1月20日在澳門倫敦人舉辦 8圖表14：2024年春節(jié)假期訪澳旅客情況 9圖表15：19年以來澳門博彩市占率（按GGR） 10圖表16：五一假期酒店房價（單位：人民幣） 10圖表17：金沙VIP業(yè)務(wù)毛收入對比19年修復(fù)情況（百萬美元） 圖表18：金沙中場業(yè)務(wù)毛收入對比19年修復(fù)情況（百萬美元） 圖表19：金沙老虎機(jī)業(yè)務(wù)毛收入對比19年修復(fù)情況（百萬美元） 圖表20：金沙非博彩業(yè)務(wù)毛收入對比19年修復(fù)情況（百萬美元） 圖表21：金沙倫敦人24年演出安排（截至24年4月16日） 12圖表22：金沙威尼斯人24年演出安排（截至24年4月16日） 12圖表23：19Q1金沙中國各業(yè)務(wù)收入占比 12圖表24：24Q1金沙中國各業(yè)務(wù)收入占比 12圖表25：金沙EBITDAMargin 13圖表26：金沙博彩收入預(yù)測（分結(jié)構(gòu)，百萬美元） 13圖表27：金沙中國目標(biāo)估值 13圖表28：重點(diǎn)港股美股上市博彩公司和酒店估值表 14金沙中國母公司美股LVS盤后跌幅一度達(dá)3%，我們認(rèn)為或與公司預(yù)警至25H1金光綜藝館和澳門喜來登翻新將帶來短期業(yè)績擾動相關(guān)。LVS發(fā)布24Q1財報，當(dāng)中澳門業(yè)務(wù)凈收入1811百萬美元，環(huán)比-3%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為610百萬美元，環(huán)比-7%，恢復(fù)至19年的71.1%；EBITDA利潤率為33.7%，對比19Q1/23Q4的37.2%/35.1%略微下降。母公司LVS盤后跌幅一度達(dá)3%，我們認(rèn)為或與公司預(yù)警至25H1金光綜藝館和澳門喜來登翻新將帶來短期業(yè)績擾動相關(guān)。我們按公司一季報業(yè)績相關(guān)信息，分別將24/25/26年博彩毛收入從623.6/737.6/868.1億港元下調(diào)至547.2/633.7/746.2億港元，博彩毛收入恢復(fù)至19年的82%/95%/111%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為206.4/241.3/292.8億港元，EBITDAmargin分別為34.0%/34.8%/36.6%。2023年公司經(jīng)調(diào)整EBITDA為173.86億港元，僅恢復(fù)至19年的70%，博彩業(yè)務(wù)恢復(fù)不及行業(yè)，非博彩業(yè)務(wù)復(fù)蘇趨勢同樣有所放緩，但金沙為行業(yè)龍頭之一，估值應(yīng)高于行業(yè)平均，且金沙酒店房間數(shù)量最多，也應(yīng)向美股高端酒店行業(yè)25年彭博一致預(yù)期EV/EBITDA15.6x靠攏。因此我們給予公司25年11.5xEV/EBITDA，對應(yīng)目標(biāo)價為28.5港元。24年1月始金光綜藝館關(guān)閉裝修，以及喜來登房間分階段停用翻新，帶來春節(jié)客流高峰期倫敦人綜藝館場地較小（容量6000人承接能力有限，根據(jù)金沙官方公告，對比23Q4金沙舉辦演唱會31場，24Q1囿于場地限制，僅舉辦演唱會12場，公司指引金光綜藝館將于24年11月恢復(fù)開放；2）澳門喜來登擁有客房共4001間，24Q1停用500-600間，預(yù)計停用數(shù)目將在24Q2和24Q3繼續(xù)上升，24年5月始翻新喜來登酒店內(nèi)娛樂場，公司指引而房間翻新項(xiàng)目將分階段完成，預(yù)期Tower1和Tower2翻新分別將于24年底和25年五一假期前竣工，酒店內(nèi)娛樂場24年12月恢復(fù)開放。公司預(yù)期金光綜藝館和喜來登翻新后，金沙接待能力將有進(jìn)一步提升，但翻新期間業(yè)績或有擾動。我們按公司一季報業(yè)績及公司對翻新項(xiàng)目工期預(yù)期，調(diào)整了金沙中國2024和2025年盈利1）將24/25年VIP業(yè)務(wù)毛收入恢復(fù)至19年水平從46%/51%下調(diào)至28%/43%，中場業(yè)務(wù)毛收入恢復(fù)水平從108%/131%下調(diào)至100%/113%，老虎機(jī)業(yè)務(wù)毛收入回復(fù)水平從126%/132%下調(diào)至105%/110%。主要系24年金光綜藝館停用后金沙非博彩業(yè)務(wù)承接能力下降，原先“規(guī)模大、多樣化”優(yōu)勢下滑，引客能力降低，同時因喜來登房間數(shù)不足及施2）將24年EBITDAMargin從35%下調(diào)至34%，25年EBITDAMargin從35.5%下調(diào)至34.8%。主要系24-25年翻新計劃帶來額外開支拉低利潤率，以及25年翻新完成后接待能力提升，疊加金沙持續(xù)發(fā)力非博彩業(yè)務(wù)帶來EBITDAMargin較24年優(yōu)化。我們重申金沙買入評級，目標(biāo)價由36.0元下調(diào)至及28.5港元，對應(yīng)25年EV/EBITDA11.5x，我們認(rèn)為雖然公司24Q1博彩業(yè)務(wù)恢復(fù)不及行業(yè)，非博彩業(yè)務(wù)復(fù)蘇趨勢同樣有所放緩，但金沙為行業(yè)龍頭之一，估值應(yīng)高于行業(yè)平均，且金沙酒店房間數(shù)量最多，也應(yīng)向美股高端酒店行業(yè)25年彭博一致預(yù)期EV/EBITDA15.6x靠攏，因此我們給予金沙25年EV/EBITDA為11.5x。目標(biāo)價由36.0港元下調(diào)至28.5港元，預(yù)測24/25/26博彩毛收入為547.16/633.7/746.2億港元，恢復(fù)至2019年的82%/95%/111%。VIP業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的28%/43%/47%，中場業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的100%/113%/135%，老虎機(jī)業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的105%/110%/116%。我們預(yù)測24/25/26年EBITDA為206.4/241.3/292.8億港元，恢復(fù)至2019年的83%/97%/118%，EBITDAmargin分別為34.0%/34.8%/36.6%免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。資料來源：DICJ、華泰研究資料來源：DICJ、華泰研究）（資料來源：DICJ、華泰研究資料來源：DICJ、華泰研究資料來源：DICJ、華泰研究資料來源：澳門統(tǒng)計局、華泰研究資料來源：澳門統(tǒng)計局、華泰研究資料來源：澳門統(tǒng)計局、華泰研究資料來源：各公司公告、Wind、Bloomberg、華泰研究恢復(fù)至2019年水平行業(yè)數(shù)據(jù)GGR24Q175%VIP24Q139%24Q1113%老虎機(jī)23Q123Q223Q323Q423Q123Q223Q323Q423Q123Q223Q323Q423Q123Q223Q323Q424Q145%62%69%75%23%35%38%39%67%88%95%107%66%71%75%77%86%新濠博亞43%57%58%64%26%22%61%85%91%99%75%73%85%77%金沙中國51%71%80%79%73%24%32%42%24%60%84%89%97%93%93%76%94%99%39%55%65%73%26%25%28%74%91%47%50%41%50%77%99%28%50%39%49%64%72%72%90%銀河娛樂41%52%64%67%72%92%60%79%84%84%37%53%60%63%55%55%68%68%78%78%83%83%87%87%資料來源：各公司公告、Wind、Bloomberg、華泰研究新濠博亞EBITDA同比增速24Q1EBITDA環(huán)比增速24Q1EBITDA恢復(fù)至19年水平23Q123Q223Q323Q424Q135%59%63%72%23Q123Q223Q323Q423Q123Q223Q323Q4448%412%371%712%397%76%5%金沙中國3618%492%415%1282%53%780%36%4%-7%46%71%84%81%71%永利澳門2909%405%489%602%330%58%4%40%72%85%85%2972%502%472%608%450%8%90%銀河娛樂232%744%576%1822%1270%30%51%60%72%73%1287%32%24%3%43%60%59%資料來源：各公司公告、Wind、Bloomberg、華泰研究資料來源：倫敦人官網(wǎng)、華泰研究資料來源：倫敦人官網(wǎng)、華泰研究資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究GGR新濠博亞金沙中國永利澳門美高梅中國銀河娛樂澳博控股40%14%14%15%18%20%30%18.4%20.8%20.4%20.2%16.5%17.4%15.5%10.3%9.8%14.0%14.3%14.7%14.3%13.9%13.5%21.8%23.4%24.4%27.7%47.0%22.1%17.5%17.0%14.0%7.0%%25.0%24.4%23.4%20.7%25.7%26.9%25.4%21.2%20.7%20.4%21.7%21.4%21.4%25.1%25.5%26.3%22.3%20.0%26.7%24.3%21.1%12.2%13.5%17.9%12.1%15.2%14.4%18.1%11.6%13.3%18.3%14.4%18.0%16.2%13.0%13.4%13.3%14.7%18.5%12.8%16.9%14.7%16.4%15.6%15.1%14.0%17.7%19.6%13.2%15.6%12.6%14.6%12.7%12.5%11.3%14.5%17.9%17.0%16.2%12.2%15.3%12.3%13.8%14.6%14.5%12.7%14.4%17.7%14.0%18.6%16.7%9.1%8.1%8.8%9.2%9.7%13%14%14%12%15%14%12%12%12%19%14%14%資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究注：*2023和2024年酒店房價均統(tǒng)計于五一假期兩周前資料來源：攜程網(wǎng)、華泰研究105%100%80%70%105%100%80%70%7002019202020212022202320247006005004003002000Q1Q2Q3Q4 2020202120222023202442%32%29%31%27%24%24%8%6%45%42%32%29%31%27%24%24%8%6%40%35%30%25%20%5%0%Q1Q2Q3Q4資料來源：金沙公告、Wind、VisibleAlpha、華泰研究資料來源：金沙公告、Wind、VisibleAlpha、華泰研究20192020202120222023202416001400120010008006004002000Q1Q2Q3Q4120%100%80%60%40%20%0%33%36%32%27%29%23%9%19%4% 2020202120222023202433%36%32%27%29%23%9%19%4%97%89%93%84%93%60%41%Q1Q2Q3Q4資料來源：金沙公告、Wind、VisibleAlpha、華泰研究6002019202020212022202320246005004003002000Q1Q2Q3Q4 20202021202220232024120% 114%111%120%93%93%60%55%60%52%47%52%47%42%52%44%38%52%44%40%40%29%20%20%0%Q1Q2Q3Q4資料來源：金沙公告、Wind、VisibleAlpha、華泰研究VIPVIP時間邀請藝人活動2024.1.5-1.13張敬軒ThePrimeClassics張敬軒澳門演唱會2024.1.20吳建豪、樸宰范和丁程鑫等《這！就是街舞》第六季總決賽2024.1.27李圣杰一人一首李圣杰2024澳門演唱會2024.2.24羅志祥、吳克群、耿斯?jié)h和動力火車TimeMusic時光音樂演唱會2024.3.9林志炫林志炫《我忘了我已老去》巡回演唱會-澳門站2024.3.13巫啟賢《紅塵來去夢太傻》澳門演唱會2024.3.30東方神起2024TVXQ!CONCERT[20&2]澳門2024.4.6庾澄慶倫敦人搖滾派對2024.4.13張韶涵、溫兆倫、黃安、熊天平和張麗TimeMusic時光音樂演唱會II2024.4.20徐若瑄、陳嘉樺徐若瑄&陳嘉樺音樂超現(xiàn)場2024.5.10-5.11周華健2024周華健《少年的奇幻之旅》澳門演唱會資料來源：倫敦人官網(wǎng)、華泰研究時間邀請藝人活動2024.3.2王菀之王菀之<初回限定>音樂會·澳門站2024.3.15開心麻花開心聊齋·三生PLUS2024.3.23-3.24日本偶像女子組合：高嶺撫子CONTEMPO第一回：高嶺撫子2024.4.13--《趙氏孤兒》原創(chuàng)音樂劇資料來源：威尼斯人官網(wǎng)、華泰研究非博彩非博彩15.2%VIP24.0%55.2%老虎機(jī)5.6%資料來源：金沙公告、VisibleAlpha、華泰研究 資料來源：金沙公告、VisibleAlpha、華泰研究2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%-800%-900% 37.2%36.1%36.2%36.7%8.4%7.0%12.5%15.6%5.3%11.5%-2.0%-30.0%-11.7%31.6%33.2%35.3%35.1%33.7%-60.8%-139.5%-761.0%資料來源：金沙公告、華泰研究2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E營業(yè)總收入67,87268,59513,07922,41212,51451,05760,70569,28980,098YoY(%)1.10%-80.90%71.40%-44.20%308.00%18.90%14.14%15.60%博彩毛收入67,85567,008-1.25%11,642-82.63%18,69860.61%9,620-48.55%47,045389.05%54,71616.31%63,37015.82%74,61917.75%VIP流水630,587510,95694,86496,58933,743154,858178,835196,718216,390VIP贏率3.3%3.4%2.4%3.9%4.7%3.3%2.7%3.8%3.8%VIP毛收入21,06617,3582,2423,7951,5845,1004,8607,4758,223yoy-17.60%-87.08%69.23%-58.26%222.03%-4.70%53.81%10.00%中場流水188,513191,76636,43256,75431,180166,423182,178218,614262,336中場贏率22.5%23.8%23.7%24.4%23.8%22.4%25.0%23.5%23.5%中場毛收入42,37545,5508,63213,8697,40937,33145,55051,37461,649yoy7.49%-81.05%60.67%-46.58%403.87%22.02%12.79%20.00%老虎機(jī)流水126,106120,65822,90833,22619,208115,803114,625120,356126,374老虎機(jī)贏率3.5%3.4%3.4%3.1%3.3%4.0%3.8%3.8%3.8%老虎機(jī)毛收入4,4144,1007681,0356274,6144,3054,5214,747yoy-7.10%-81.26%34.69%-39.39%635.65%-6.69%5.00%5.00%EBITDA23,875.824,874.2(3,361.8)2,636.4(2,527.2)17,38620,64024,13229,282EBITDAmargin35.18%36.26%-25.70%11.76%-20.20%34.05%34.00%34.83%36.56%2023AEBITDA恢復(fù)至2019年百分比70%2023AGGR恢復(fù)至2019年百分比70%2024EEBITDA恢復(fù)至2019年百分比83%2024EGGR恢復(fù)至2019年百分比82%2025EEBITDA恢復(fù)至2019年百分比97%2025EGGR恢復(fù)至2019年百分比95%資料來源：Wind、華泰研究預(yù)測公司股票代碼香港上市公司均值2023年漲跌幅%年初至今漲跌幅%總市值（億，當(dāng)?shù)刎泿牛┦杖耄ㄊ畠|，當(dāng)?shù)刎泿牛〦BITDA（十億，當(dāng)?shù)刎泿牛?024E2025E2026E2024E19.08PE2025E12.542026E17.522024E10.11EV/EBITDA2025E8.872026E8.122024E2025E2026E銀河娛樂27HKEquity-15.21-8.351740.6945.8951.1657.0213.6416.1618.0015.9913.1711.4611.699.878.86金沙中國1928HKEquity-11.78-3.941776.508.048.899.792.733.123.5115.3911.929.9710.849.498.45永利澳門1128HKEquity-26.0924.26419.323.753.964.321.021.101.1715.6912.5910.309.288.648.14澳博控股880HKEquity-45.3515.38202.4027.7429.9733.183.764.815.3434.7612.4510.0412.129.478.54美高梅中國2282HKEquity15.2341.94530.6729.1730.6231.497.938.378.8013.5711.9411.739.228.748.31新濠國際200HKEquity-35.344.7586.9137.1840.2641.559.8110.5211.48N/A13.2051.627.496.996.41美國上市公司均值21.7915.3312.297.477.016.72金沙集團(tuán)LVSUSEquity2.374.88387.7312.1112.9113.714.685.035.3519.4816.7815.1810.199.478.92美高梅國際MGMUSEquity33.250.09141.7716.8017.0517.414.464.394.6717.6815.4714.734.074.133.89永利度假WYNNUSEquity10.4815.09117.517.217.417.722.162.212.2420.0318.6518.068.778.568.46新濠博亞MLCOUSEquity-22.87-18.0432.224.675.045.491.261.361.4726.9312.228.688.007.376.85凱撒娛樂CZRUSEquity12.69-9.9491.3211.7412.1912.603.964.084.3835.9018.7412.388.428.187.62佩恩國民博彩PENNUSEquity-12.39-35.0125.776.907.267.631.441.862.09N/A15.508.296.124.724.20博伊德賭場BYDUSEquity14.824.5262.863.743.813.851.331.341.2610.749.988.726.706.657.08美股高端酒店集團(tuán)均值29.7126.1421.7316.6515.4114.30萬豪酒店MARUSEquity51.4614.65745.2925.3527.0628.464.945.325.7227.3824.0621.2317.4116.1815.05希爾頓酒店HLTUSEquity44.1015.74529.7611.2412.1813.083.373.683.9829.5925.4122.0518.2216.6915.43洲際酒店IHGUSEquity56.2910.36164.752.312.692.891.181.271.3722.2719.8717.7515.8714.7413.66凱悅酒店HUSEquity44.1820.37159.926.917.247.671.201.291.3939.6135.2425.9115.1114.0313.07注：港股截至4月17日收盤價，美股截至4月16日收盤價，以當(dāng)?shù)刎泿庞涗涃Y料來源：Bloomberg（含一致預(yù)期）、華泰研究根據(jù)GGRASIA24年4月12日報道，澳門立法會當(dāng)日通過《博彩信貸法》并于24年8月1日起生效。我們認(rèn)為，該項(xiàng)立法重申澳門對于洗錢和資金外流等方面的監(jiān)管嚴(yán)格，迎合澳門轉(zhuǎn)型大勢所趨，但同時將進(jìn)一步限制VIP業(yè)務(wù)的修復(fù)，或?qū)Π拈T博彩板塊前景產(chǎn)生影響。1.政策落地不及預(yù)期：2023年3月以來澳門客流恢復(fù)受優(yōu)惠政策帶動，優(yōu)惠政策后續(xù)落地情況或影響博彩收入恢復(fù)，以及優(yōu)惠消退后博彩收入恢復(fù)有待觀察。2.測算存在誤差：圖表中關(guān)于澳門博彩業(yè)2024-2025年行業(yè)預(yù)測與營收數(shù)據(jù)均為測算，而測算結(jié)果或存在誤差3.海外博彩市場競爭加?。喝粝掳肽陽|南亞地區(qū)博彩市場在爭奪客源中發(fā)力，或影響澳門博彩收入復(fù)蘇水平。利潤表會計年度(港幣百萬)40,53446,857稅前利潤資產(chǎn)負(fù)債表會計年度(港幣百萬)短期借款46,76441,284估值指標(biāo)資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測現(xiàn)金流量表會計年度(港幣百萬)業(yè)績指標(biāo)分析師聲明本人，何翩翩，茲證明本報告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關(guān)本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?金沙中國有限公司（1928HK華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司在本報告發(fā)布日擔(dān)任標(biāo)的公司證券做市商或者證券流動性提供者。?有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國