有色金屬行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：黃金鋁

有色金屬2024年度策略：黃金為盾，鋁為矛摘要：

板塊走勢(shì)回顧：2023年有色金屬板塊表現(xiàn)延續(xù)了2022年的下跌趨勢(shì)，整體板塊機(jī)會(huì)以結(jié)構(gòu)性為主，多數(shù)金屬價(jià)格年內(nèi)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，部分商品價(jià)格如碳酸鋰等跌幅較大，而黃金板塊年內(nèi)表現(xiàn)較為亮眼，截至2023年11月30日，上海黃金（Au9999）年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)15%，倫敦金現(xiàn)年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)10.4%，同時(shí)黃金相關(guān)個(gè)股相較申萬(wàn)有色金屬指數(shù)大多呈現(xiàn)正α收益。截至2023年11月30日，年內(nèi)申萬(wàn)有色金屬指數(shù)跌幅為10.7%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)里排名居后，小幅跑輸滬深300指數(shù)。行業(yè)內(nèi)個(gè)股漲幅前三為：四川黃金、豪美新材、興業(yè)銀錫；跌幅榜前三為：西藏珠峰、融捷股份、雅化集團(tuán)。

黃金板塊2024年有望在震蕩后繼續(xù)上行：短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再有進(jìn)一步加息的預(yù)期較為一致，同時(shí)最早預(yù)期到2024年3月就會(huì)有一次降息25bp的可能，美債實(shí)際收益率的下行有望支撐黃金短期價(jià)格。中期角度來(lái)看，參考2018-2019年的美聯(lián)儲(chǔ)加息降息歷史，金價(jià)在降息預(yù)期發(fā)酵向降息實(shí)際落地區(qū)間內(nèi)將會(huì)有較好表現(xiàn)。長(zhǎng)期維度來(lái)看，央行對(duì)黃金需求的持續(xù)增加有望抬升金價(jià)中樞。除此以外，當(dāng)前國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)性事件不斷，避險(xiǎn)情緒有望進(jìn)一步增加黃金配置的性價(jià)比。

電解鋁板塊2024年供需延續(xù)緊平衡，噸鋁盈利有望持續(xù)高位：供給端來(lái)看，產(chǎn)能“天花板”上限4500萬(wàn)噸基本明確，目前產(chǎn)能利用率達(dá)到95%，屬于歷史較高水平。最新11月云南地區(qū)電解鋁開工率已經(jīng)受到季節(jié)性枯水季影響明顯回落，考慮到國(guó)內(nèi)當(dāng)前已形成中等強(qiáng)度厄爾尼諾事件，預(yù)計(jì)將持續(xù)到明年春等因素，我們認(rèn)為整體電解鋁供給端剛性較強(qiáng)。需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)政策發(fā)力地產(chǎn)行業(yè)明顯，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將維持同比為正。同時(shí)，汽車市場(chǎng)用鋁等其他需求端預(yù)計(jì)仍將保持回暖趨勢(shì)。成本端來(lái)看，預(yù)計(jì)成本端將保持低位，噸鋁毛利預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持高位，具備低成本的電解鋁企業(yè)有望充分受益。

投資建議小結(jié)：黃金板塊中建議逢低關(guān)注山東黃金、銀泰黃金、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金、紫金礦業(yè)等黃金企業(yè)。電解鋁板塊建議逢低關(guān)注云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、神火股份等鋁企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、金屬下游需求不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期、地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、匯率波動(dòng)等。目錄一、有色金屬板塊回顧二、黃金板塊2024年有望在震蕩后繼續(xù)上行三、電解鋁板塊2024年供需延續(xù)緊平衡，噸鋁盈利有望持續(xù)高位四、投資建議小結(jié)五、風(fēng)險(xiǎn)提示一、有色金屬板塊回顧

截至2023年11月30日，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)年初至今下跌10.7%，同期滬深300指數(shù)下跌9.7%。

截至2023年11月30日，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)漲跌幅在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)子行業(yè)中排名21，屬于中下水平。指數(shù)相對(duì)滬深300表現(xiàn)行業(yè)指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所

申萬(wàn)二級(jí)子行業(yè)中，截至2023年11月30日漲幅最大的為貴金屬板塊，漲幅為32%，工業(yè)金屬緊隨其后，小金屬、能源金屬表現(xiàn)不佳，其中能源金屬板塊跌幅達(dá)-35%。

個(gè)股中漲幅前五為：四川黃金、豪美新材、興業(yè)銀錫、西部礦業(yè)、亞太科技。

個(gè)股中跌幅前五為：華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)、融捷股份、西藏珠峰。子行業(yè)漲跌情況個(gè)股表現(xiàn)數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所

截至23年11月30日商品價(jià)格中，黃金、白銀、銻價(jià)均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，其中黃金價(jià)格漲幅接近15%；銅、鋁價(jià)格漲跌幅較小，能源金屬相關(guān)小金屬均呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，其中電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格下跌超過(guò)70%，最新碳酸鋰期貨合約價(jià)格已跌至10萬(wàn)元/噸附近。

截至2023年11月30日，黃金板塊和電解鋁板塊中大多呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，其中漲幅最大的為四川黃金，漲幅323%；其次為銀泰黃金和中金黃金，赤峰黃金跌幅最大。電解鋁中中鋁、云鋁和神火股份漲幅為正。商品價(jià)格漲跌電解鋁、黃金個(gè)股漲跌幅數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所二、黃金板塊2024年有望在震蕩后繼續(xù)上行黃金具有商品、貨幣、金融投資三重屬性。黃金的商品屬性主要體現(xiàn)在日常消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)中，其價(jià)格在供給端體現(xiàn)為金價(jià)和黃金產(chǎn)量的負(fù)相關(guān)，在需求側(cè)則與黃金實(shí)際需求正相關(guān)。黃金的貨幣屬性曾經(jīng)體現(xiàn)在“金本位制”中與美元強(qiáng)掛鉤，后隨著布雷頓森林體系解體，貨幣屬性逐步降低，但美元指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格仍有較大關(guān)聯(lián)。黃金的金融投資屬性主要體現(xiàn)在黃金的持有成本可以看作是其他資產(chǎn)的回報(bào)率，實(shí)際利率可以看作是黃金的持有成本，同時(shí)出于避險(xiǎn)和通脹因素考慮，黃金具有一定的保值性。美聯(lián)儲(chǔ)政策影響黃金價(jià)格示意圖：開始降息、信用貨幣流通量和供應(yīng)量下降開始加息、縮表等貨幣供應(yīng)量上升黃金價(jià)格QE寬松政策等

美債十年期實(shí)際利率和黃金價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。美國(guó)長(zhǎng)債利率可以看作黃金投資的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)長(zhǎng)期利率上行時(shí)，黃金機(jī)會(huì)成本下降，投資者更傾向于投資美債而非黃金。

同時(shí)美債的長(zhǎng)期實(shí)際利率也能反映出美國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，當(dāng)實(shí)際利率上行時(shí)，顯示出市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的預(yù)期，其經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)率較強(qiáng)；而當(dāng)實(shí)際利率下行時(shí)，通常反映市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入低迷期或者衰退期的預(yù)期，此時(shí)黃金的避險(xiǎn)效應(yīng)會(huì)愈發(fā)明顯和敏感，黃金價(jià)格的波動(dòng)可能會(huì)加大。數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息情況：2022年3月開始的第一次加息后，基本每次加息前金價(jià)都會(huì)有一定幅度的下跌，從加息25bp開始不斷加碼，直到2022年底加息幅度從75bp轉(zhuǎn)為加息50bp，邊際出現(xiàn)明顯變化，黃金價(jià)格也在11月最后一次加息75bp后不斷上揚(yáng)。年中美聯(lián)儲(chǔ)2023年6月宣布暫停加息，隨后在7月的議息會(huì)議上再次加息25bp，目前利率區(qū)間為5.25-5.5%，自7月后，美聯(lián)儲(chǔ)歷次利率決議均表示不進(jìn)一步加息，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)24年進(jìn)入降息周期的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)。以史為鑒：通過(guò)復(fù)盤2018-2019年黃金走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，我們認(rèn)為本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息越來(lái)越接近尾聲，在降息預(yù)期不斷發(fā)酵之際，黃金價(jià)格震蕩向上概率較高。2022年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息情況2018-2019年金價(jià)復(fù)盤3.2125bp6.1425bp9.2725bp12.2025bp7.31

9.19-25bp

-25bp

-25bp10.317.2725bp3.16

5.425bp

50bp6.15

7.27

9.21

11.2

12.14

2.1

3.23

5.375bp

75bp

75bp

75bp

50bp

25bp

25bp

25bp資料：同花順ifind，南京證券研究所在12月宣布不進(jìn)一步加息后，美聯(lián)儲(chǔ)“點(diǎn)陣圖”預(yù)期發(fā)生了一定的變化，對(duì)24年利率中樞的預(yù)期為4.5-4.75%，即24年降息3次每次25bp共計(jì)75bp的預(yù)期。對(duì)25年和26年利率中樞的預(yù)期為3.5-3.75%和2.75-3%。資料：同花順ifind，CMEgroup，南京證券研究所12月12日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月CPI同比上漲3.1%，較10月的3.2%放緩，符合預(yù)期；環(huán)比增速升至0.1%，高于前值和預(yù)期的0%。同時(shí)剔除食品和能源成本的核心通脹，同比增速為4%，持平前值和預(yù)期，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)的2%的目標(biāo)水平，環(huán)比增速由0.2%回升至0.3%，與預(yù)期一致，整體通脹的下行趨勢(shì)較明確。12月13日美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月PPI同比增長(zhǎng)0.9%，不及預(yù)期的1%，較10月的1.3%進(jìn)一步回落，為今年6月以來(lái)的最低水平；PPI環(huán)比上升0%，同樣不及預(yù)期的0.2%，前值為0%。受能源價(jià)格下跌影響，美國(guó)PPI降溫超預(yù)期，側(cè)面表明在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮背景下通脹壓力持續(xù)減弱。美國(guó)CPI數(shù)據(jù)美國(guó)PPI數(shù)據(jù)資料：同花順ifind，南京證券研究所最新的美國(guó)11月失業(yè)率為3.7%，繼續(xù)維持在較低水平，相較10月小幅下降0.2%；美國(guó)11月新增非農(nóng)就業(yè)20萬(wàn)人，相較10月15萬(wàn)人有一定的增長(zhǎng)，但考慮到10月美國(guó)受到

有一定的影響，11月的數(shù)據(jù)是正常的“修復(fù)”現(xiàn)象，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)只是緩慢降溫而非加速走軟，不宜對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景過(guò)于悲觀、對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間和幅度過(guò)于樂(lè)觀。同時(shí)美國(guó)非農(nóng)就業(yè)員工私營(yíng)企業(yè)的平均時(shí)薪仍在緩慢上漲，同比增速在4%之后走平，增速邊際有放緩的跡象。當(dāng)前的新增非農(nóng)與薪資環(huán)比進(jìn)一步下行展示了美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期“經(jīng)濟(jì)軟著陸”的主要路徑：即維持勞動(dòng)力市場(chǎng)高景氣的同時(shí)放緩工資上升水平來(lái)抑制通脹的回升，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的可能性基本沒(méi)有，但對(duì)于降息的具體時(shí)間點(diǎn)不宜過(guò)分樂(lè)觀，我們預(yù)計(jì)到明年下半年之后美國(guó)有望開啟降息通道。美國(guó)就業(yè)情況美國(guó)私營(yíng)企業(yè)平均時(shí)薪情況資料：同花順ifind，南京證券研究所世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，各國(guó)央行長(zhǎng)期黃金凈買入的勢(shì)頭仍然堅(jiān)挺，截至2023年三季度，央行黃金凈購(gòu)入了年內(nèi)已達(dá)約800噸，世界央行的持續(xù)凈買入對(duì)黃金價(jià)格支撐作用相對(duì)較強(qiáng)。據(jù)最新國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月，我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)7158萬(wàn)盎司，比10月末的7120萬(wàn)盎司增加了38萬(wàn)盎司，繼續(xù)維持凈購(gòu)入的局面。在目前復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下，黃金避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位進(jìn)一步增強(qiáng)，世界央行對(duì)于增加黃金儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐步成為共識(shí)，推動(dòng)黃金的整體需求增加，支撐黃金價(jià)格。央行黃金需求情況中國(guó)黃金儲(chǔ)備情況資料：同花順ifind，南京證券研究所避險(xiǎn)情緒帶動(dòng)黃金價(jià)格的上漲不容忽視：今年以來(lái)地緣政治沖突等事件不斷，黃金價(jià)格在避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下呈現(xiàn)脈沖式上升，目前基本站穩(wěn)2000美元/盎司上方，我們認(rèn)為避險(xiǎn)情緒仍將繼續(xù)影響并放大黃金的價(jià)格波動(dòng)，地緣政治危機(jī)未平息之前，黃金價(jià)格仍將易漲難跌。美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口借款創(chuàng)紀(jì)錄“胡塞”武裝襲擊油輪巴以沖突現(xiàn)場(chǎng)資料：，CNN，央視新聞，南京證券研究所

黃金板塊小結(jié)：短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再有進(jìn)一步加息的預(yù)期較為一致，同時(shí)最早預(yù)期到2024年3月就會(huì)有一次降息25bp的可能，美債實(shí)際收益率的下行有望支撐黃金短期價(jià)格。中期角度來(lái)看，參考2018-2019年的美聯(lián)儲(chǔ)加息降息歷史，金價(jià)在降息預(yù)期發(fā)酵向降息實(shí)際落地區(qū)間內(nèi)將會(huì)有較好表現(xiàn)。長(zhǎng)期維度來(lái)看，央行對(duì)黃金需求的持續(xù)增加有望抬升金價(jià)中樞。除此以外，當(dāng)前國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)性事件不斷，避險(xiǎn)情緒有望進(jìn)一步增加黃金配置的性價(jià)比。

投資建議：建議逢低關(guān)注黃金相關(guān)企業(yè)山東黃金、銀泰黃金、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金、紫金礦業(yè)等。三、電解鋁板塊2024年供需延續(xù)緊平衡，噸鋁盈利有望持續(xù)高位供給端：根據(jù)同花順ifind數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)已建成電解鋁產(chǎn)能最新數(shù)據(jù)為4470余萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能恢復(fù)至4200余萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能利用率目前維持在95%左右，進(jìn)入11月后，電解鋁產(chǎn)能利用率較10月小幅下降，隨著國(guó)家對(duì)于雙碳目標(biāo)的愈發(fā)重視，綠色鋁的重要性將愈發(fā)凸顯，電解鋁整體產(chǎn)能4500萬(wàn)噸的“天花板”也逐步清晰。云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能利用率自今年6月以來(lái)逐步恢復(fù)至10月的93%左右，產(chǎn)能恢復(fù)至570萬(wàn)噸左右，隨后進(jìn)入11月產(chǎn)能利用率有所下降，回到75%左右，考慮到部分高能耗高成本電解槽停槽后重啟成本問(wèn)題，同時(shí)云南地區(qū)進(jìn)入枯水季，我們認(rèn)為整體供給剛性較強(qiáng)。電解鋁產(chǎn)能利用情況云南電解鋁產(chǎn)能利用率資料：同花順ifind，南京證券研究所根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)最新數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已減產(chǎn)279.7萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)仍有10萬(wàn)噸電解鋁或?qū)p產(chǎn)。資料：百川盈孚統(tǒng)計(jì)，南京證券研究所根據(jù)百川盈孚最新數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已復(fù)產(chǎn)331.2萬(wàn)噸，待復(fù)產(chǎn)24萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年內(nèi)不會(huì)再有進(jìn)一步的復(fù)產(chǎn)可能，原計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的企業(yè)大多在西南地區(qū)，目前受到枯水季影響，預(yù)計(jì)等到明年一季度后才有可能復(fù)產(chǎn)。資料：百川盈孚統(tǒng)計(jì)，南京證券研究所根據(jù)百川盈孚最新數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能新建設(shè)177.7萬(wàn)噸，已投產(chǎn)122.7萬(wàn)噸，待開工新產(chǎn)能為53萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)122.7萬(wàn)噸，僅接近計(jì)劃的70%。資料：百川盈孚統(tǒng)計(jì)，南京證券研究所根據(jù)百川盈孚最新數(shù)據(jù)，海外方面生產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn)，日均電解鋁產(chǎn)量均在72千噸左右，未見有較大變化。資料：百川盈孚統(tǒng)計(jì)，南京證券研究所目前數(shù)據(jù)來(lái)看城鄉(xiāng)居民用電量仍處于高位，11月最新的全國(guó)居民用電量超過(guò)過(guò)去三年同期水平，我們認(rèn)為居民用電將對(duì)對(duì)于耗電量較高的電解鋁企業(yè)的開工率有所影響，即24年季節(jié)性的限電仍有可能。云南地區(qū)雖然降水恢復(fù)，水電發(fā)電量預(yù)期增加，但其承擔(dān)“西電東送”的重要任務(wù)，發(fā)電量也將優(yōu)先保障南方多地如廣東地區(qū)的居民生活用電，實(shí)際可分配剩余電量用于電解鋁等高耗能工業(yè)生產(chǎn)不確定性較高。整體來(lái)說(shuō)，我們預(yù)計(jì)云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)基本已經(jīng)結(jié)束，整體電解鋁的供應(yīng)邊際增量有限?！拔麟姈|送”示意圖全國(guó)居民用電情況資料：同花順ifind，新華網(wǎng)，南京證券研究所需求端方面，鋁下游最主要的應(yīng)用房地產(chǎn)建筑業(yè)有望回暖，自2022年來(lái)

“保交樓、穩(wěn)民生”工作不斷推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)將繼續(xù)維持高同比，帶動(dòng)鋁作為地產(chǎn)后周期品種的需求回暖。同時(shí)汽車銷量回暖趨勢(shì)明顯，2023年1-11月新能源汽車銷量825.7萬(wàn)輛，同比增加36.3%；2023年1-11月汽車銷售總量2688.9萬(wàn)輛，同比增加10.7%。房地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)汽車銷售情況資料：同花順ifind，SMM上海有色網(wǎng)，南京證券研究所根據(jù)同花順ifind數(shù)據(jù)，2023年10月鋁進(jìn)口量21.66萬(wàn)噸，出口0.06萬(wàn)噸，凈進(jìn)口量為21.6萬(wàn)噸，電解鋁的凈進(jìn)口量自6月以來(lái)逐步回暖也側(cè)面印證了國(guó)內(nèi)電解鋁需求回暖趨勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)電解鋁供需緊平衡得到驗(yàn)證。從電解鋁月度供需數(shù)據(jù)來(lái)看，年初至今先經(jīng)歷了過(guò)年季節(jié)性因素導(dǎo)致的電解鋁小幅過(guò)剩，進(jìn)入3月后電解鋁供需持續(xù)偏緊，支撐了鋁價(jià)，雖然6、7、8月西南地區(qū)電解鋁持續(xù)復(fù)產(chǎn)，但表觀上仍呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)，進(jìn)入10月后表觀供需再次呈現(xiàn)小幅過(guò)剩的情況，主要是受季節(jié)性淡季的影響以及季節(jié)性庫(kù)存上升的壓力。電解鋁進(jìn)出口情況電解鋁供需情況資料：同花順ifind，南京證券研究所庫(kù)存端方面，上海有色電解鋁社會(huì)庫(kù)存年初至今去庫(kù)力度較強(qiáng)，庫(kù)存值持續(xù)低于往年同期極值，進(jìn)入9月底后因過(guò)節(jié)效應(yīng)有季節(jié)性累庫(kù)，但表觀值繼續(xù)低于過(guò)往三年，給予鋁價(jià)較強(qiáng)支撐，近期國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫(kù)存再次進(jìn)入去庫(kù)節(jié)奏，符合季節(jié)性趨勢(shì)，我們認(rèn)為鋁庫(kù)存的下降將對(duì)鋁價(jià)的下限有較強(qiáng)支撐。海外LME鋁庫(kù)存年初至今變化不大，相較于2020年和2021年處于低位，側(cè)面反映整體海外需求相對(duì)平穩(wěn)。電解鋁國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存LME鋁庫(kù)存資料：同花順ifind，南京證券研究所成本端方面，氧化鋁供需格局未變，8月氧化鋁轉(zhuǎn)為供大于求，10月份轉(zhuǎn)為小幅短缺，鋁土礦海內(nèi)外供應(yīng)較充足的情況下，氧化鋁的需求主要跟隨電解鋁的開工率波動(dòng)，在當(dāng)前部分電解鋁產(chǎn)能已基本打滿邊際增量有限，氧化鋁供需預(yù)計(jì)將相對(duì)較寬松。成本端另一要素預(yù)焙陽(yáng)極開工率自年中隨著電解鋁復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度有所提升，近期已隨著電解鋁產(chǎn)能利用率邊際下降而下降。氧化鋁供需預(yù)焙陽(yáng)極開工率資料：同花順ifind，百川盈孚，南京證券研究所成本端氧化鋁價(jià)格年初至今波動(dòng)較小，雖然有小幅上漲，但并未超過(guò)3000元/噸，預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格呈現(xiàn)