大消費行業(yè)2024Q2投資策略報告：長風破浪會有時

行業(yè)研究行業(yè)研究行業(yè)投資策略報告證券研究報告|大消費相關(guān)研究相關(guān)研究披露披露面調(diào)整行情后消費相關(guān)指數(shù)點位及估值均處于底部位置。經(jīng)歷了三年疫情流。當前國內(nèi)市場消費升級與降級結(jié)構(gòu)性并存，未來一段時間內(nèi)消費仍將“卷性價比”或?qū)⒊蔀槠凭株P(guān)鍵；對可選消費而言，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)、關(guān)注消費者個人健康與服務體驗將是順應消費升級大趨勢的核心思路。推動消費增長對拉動國內(nèi)經(jīng)濟復蘇起到重要作用，今年政府工作報告明確指能，預計未來隨著經(jīng)濟的逐步恢復和擴大消費措施的出臺，政策加碼支持下國內(nèi)需求逐步回暖，消費藍籌有望迎來業(yè)績邊際改善與估值修復?，F(xiàn)平穩(wěn)，部分國貨品牌市場表現(xiàn)優(yōu)于國際大牌。未來隨著經(jīng)濟的逐步好妝需求進一步釋放。從產(chǎn)品方面來看，部分國貨美妝企業(yè)提升研發(fā)投入，世代對于國貨美妝品牌的接受度提高，國貨品牌有望實現(xiàn)市占率進一步提經(jīng)濟的恢復而邊際改善。主要上市酒企業(yè)績保持穩(wěn)健增長，但 證券研究報告業(yè)進入存量競爭時代，中國啤酒行業(yè)正處于中成熟度轉(zhuǎn)度持續(xù)提高，建議關(guān)注高端化趨勢延續(xù)、盈利空間逐步釋放的啤酒龍奶牛存欄量保持穩(wěn)步提升。原奶價格持續(xù)下降，成本壓力有望進一步緩年內(nèi)以醬油企業(yè)為代表的調(diào)味品公司盈利有望改善。隨著經(jīng)濟水平的提升品成為熱門賽道。建議關(guān)注受益于成本壓力緩解、在復合調(diào)味品和健康與需求多元化為許多新興旅游城市提供了新的機遇，酒店：經(jīng)營業(yè)績顯著改善，中端擴門店高端造品牌。隨著線下出游和商體酒店或中小酒店在疫情沖擊下大量關(guān)停，行業(yè)集中化與連鎖化趨勢明化升級是未來主旋律。建議關(guān)注連鎖化經(jīng)營、打造品牌矩陣與中高端化風險，消費復蘇不及預期風險。 證券研究報告 7 7 7 7 9 22024年展望 2.1居民財富仍處于修復中，社零增速低于疫情前 3精選賽道一：需求引領(lǐng)+國潮品牌崛起 17 3.2化妝品：渠道流量下滑，強研發(fā)、產(chǎn)品力優(yōu)秀的公 20 203.2.2“38”大促大盤表現(xiàn)平穩(wěn)，產(chǎn)品力優(yōu)秀的國貨 21 24 254精選賽道二：業(yè)績改善+估值修復 27 274.1.1K型結(jié)構(gòu)復蘇明顯，估值修復邏輯有望引領(lǐng)反彈行情 274.1.224年商務需求有望邊際改善，茅臺提價帶動市場擴容 284.1.3存量競爭態(tài)勢持續(xù)演進，優(yōu)選高端白酒優(yōu)質(zhì)賽道 29 31 314.2.2存量競爭時代，寡頭壟斷格局已定 33 344.3乳制品：成本下行釋放利潤空間，消費場景趨向多元化 374.3.1原奶價格持續(xù)下降，乳企兌現(xiàn)利潤 37 384.3.3人均消費量有待提升，市場空間廣闊 404.4調(diào)味品：醬油企業(yè)盈利有望改善，“健康”需求方興未艾 42 424.4.2復合調(diào)味品景氣度較高，健康調(diào)味品成熱門 435精選賽道三：政策支持+需求回暖 45 45 47 49 50 證券研究報告 50 53 55 57 7 8 8 9 20 20 20 21 21 21 22 22 23 24 25 證券研究報告 26 27 28 29 29 30 30 30 30 31 31 31 32 32 32 33 33 33 33 34 34 35 35 35 36 36 36 36 37 37 37 38 38 38 40 41 41 41 42 42 42 42 43 ...................................................43 44 44 44 證券研究報告 44 45 45 46 47 47 48 49 49 50 51 51 51 51 51 51 52 52 53 53 53 54 54 54 55 55 55 55 證券研究報告了業(yè)績預告。林牧漁行業(yè)中有34%的公司出現(xiàn)業(yè)績首次虧損，商貿(mào)零售行業(yè)中有28%的公司出現(xiàn)連續(xù)虧損，分別為“首虧”和“續(xù)虧”類型公司占比最大的行業(yè)。圖表1：2023年八大消費行業(yè)業(yè)績預告類型占比匯總表（按已披露占比排序）比首首虧續(xù)續(xù)虧小小計扭扭虧預預減略略減續(xù)續(xù)盈略略增預預增小小計總計資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所1.1.2八大消費行業(yè)業(yè)績同比：輕工、美護、紡服2023年增速最高，消費板塊業(yè)績增速“兩頭高，中間低”對已發(fā)布2023年業(yè)績預告的公司根據(jù)八大行業(yè)分類，取其預告歸母凈利潤上下限的均值進行加總，與2021和2022年的業(yè)績總和進行對比。 證券研究報告結(jié)合2023年業(yè)績同比增速、2022年業(yè)績同比增速和2021-2023年業(yè)績年序）值占比-6%資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所劃分四個不同的年度增速區(qū)間，計算各區(qū)間公司數(shù)量在所屬行業(yè)中所有已發(fā)布業(yè)績圖表3：2023年八大消費行業(yè)業(yè)績預告增速區(qū)間公司數(shù)量占比匯總表（按(50,+食品飲料資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所 證券研究報告對已發(fā)布2023年業(yè)績預告的公司根據(jù)申萬二級行業(yè)分類，取其預告歸母凈利潤上下消費行業(yè)2023年業(yè)績同比增速和2021-2023年兩年年均復合增速均超過20%的申萬二行業(yè)為：紡織服飾的紡織制造（2023年業(yè)績同比增速為2281%）、食品飲料的非白酒圖表4：2023年八大消費申萬二級子行-83%服裝家紡-6%旅游及景區(qū)教育 證券研究報告休閑食品食品加工廚衛(wèi)電器492%422%總計-43832.984202.87-15714.06食品飲料1.2股價走勢：多個消費一級行業(yè)下跌，家用電器漲幅居前仍有表現(xiàn)較好的二級子板塊，例如社會服務行業(yè)中的旅游及景區(qū)上漲6.88%，紡織服飾中的飾品上漲8.32%。 證券研究報告50醫(yī)藥生物綜合房地產(chǎn)計算機電子社會服務環(huán)保商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁輕工制造建筑材料非銀金融機械設備紡織服飾電力設備美容護理鋼鐵建筑裝飾食品飲料傳媒汽車交通運輸公用事業(yè)通信煤炭有色金屬石油石化銀行家用電器資料來源：同花順iFinD、萬聯(lián)證券研究所注：時間區(qū)間選取為2024年1月1日-2024年4月1日，下同。資料來源：Wind、萬聯(lián)證券研究所有回升，但尚未恢復至疫前水平。 864200居民人均消費支出:累計值（元） 居民人均消費支出:實際累計同比（%）50注：居民邊際消費傾向=居民人均消費支出/居民人均可支配收入社零同比增速仍低于疫前，1-3月同比+4.7%。2024年1-3月我國社會消費品零售額同品類增加相對穩(wěn)健，受經(jīng)濟波動影響較小；可選品類增長率在疫情期間寬幅波動，50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% 注：必選品類包括糧油、食品類，日用品類及中西藥品類，其余為可選品類?；ヂ?lián)網(wǎng)在低線城市及農(nóng)村地區(qū)的普及催生了例如拼多多等新型電商平臺，增加了農(nóng)食品飲料 證券研究報告食品飲料16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2018年2019年2020年2021年2022年2023年20%低收入組—20%中間偏下收入組20%中間收入組______20%中間偏上收入組______20%高收入組2.2估值處于低位，靜待市場風格切換后的估值修復萬一級）指數(shù)在五年歷史估值區(qū)間中的估值百分位均低于50%，其中食品飲料及社會服務指數(shù)估值百分位低于10%，在31個申萬一級行業(yè)中排名倒數(shù)前二，跌至歷史底部社會服務子行業(yè)在消費申萬三級行業(yè)估值百分位最低十位中各占四席，其中食品飲也較低。圖表13：申萬一級行業(yè)五年歷史估值區(qū)間（按估值百分位排序）圖表14：消費申萬三級行業(yè)估值百分位最低十位（按估值百分位排序）00注：時間范圍為2019年4月6日至2024年4月6日。注：時間范圍為2019年4月6日至2024年4月6日，剔除標的較少的 證券研究報告值壓力放緩，資本外流緩解有望為A股帶來流動性充裕，推動資本市場風格切換后優(yōu)2.3著力擴大國內(nèi)需求，培育消費新的增長點季度同比增速的貢獻率均在65%以上。在國內(nèi)經(jīng)濟波浪式發(fā)展、曲折式前進的復蘇進200.00150.00100.00 GDP當季同比貢獻率:初步核算數(shù):最終消費支出GDP當季同比貢獻率:初步核算數(shù):資本形成總額GDP當季同比貢獻率:初步核算數(shù):貨物和服務凈出口GDP:不變價:當季同比 證券研究報告其中發(fā)放消費券成為主要的政策舉措之一。與歐美國家通常采用發(fā)放現(xiàn)金補助的方補貼對消費支出的拉動作用較不明顯，而消費券通常為消費滿一定金額后減免部分自身的財政實力以及各地的經(jīng)濟情況靈活選擇發(fā)放消費券的額度，從2022年以來各時間內(nèi)刺激居民消費需求，促進消費增長，緩解經(jīng)濟壓力。金融、電商、家電消費的政府工作目標更加積極，強調(diào)培育新的消費增長點。對于促進消費的領(lǐng)域，旅產(chǎn)業(yè)鏈上的餐飲、景區(qū)、酒店、免稅等行業(yè)。 證券研究報告居與文娛旅游等并肩列入積極培育的新的消費增長點，行業(yè)有望進入新的發(fā)展積極培育智能家居、文娛旅3精選賽道一：需求引領(lǐng)+國潮品牌崛起3.1.1金價震蕩上行，黃金飾品“消費+投資”屬性增強 證券研究報告00—倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司）—黃金消費需求量:珠寶首飾:中國（噸）（右軸）他用金消費量占比分別為60.66%/30.33%/9.01%，同比分別+1.56/+0.28/-1.84pct。0 —黃金首飾消費量占比—工業(yè)及其他消費量占比—金條及金幣消費量占比資料來源：Euromonitor、萬聯(lián)證券研究所資料來源：中國黃金協(xié)會、iFinD、萬聯(lián)證券研究所3.1.2品牌商加強產(chǎn)品設計，工藝提升吸引消費者“悅己”消費 證券研究報告品牌產(chǎn)品系列產(chǎn)品詳情周大生莫奈系列轉(zhuǎn)運珠手鏈郁金香吊墜郁金香耳飾九龍子轉(zhuǎn)運珠足金古法花絲葉花文冠承福項鏈范特熊吊墜菜百生肖龍系列五福龍手鏈小龍多多轉(zhuǎn)運珠中國黃金承金福系列足金古法葉文冠承福項鏈足金古法花絲葉文冠承福手繩周大福范特西系列范特熊轉(zhuǎn)運珠范特熊吊墜資料來源：天貓旗艦店、萬聯(lián)證券研究所3.1.3龍頭逆勢開店，市場份額持續(xù)提升凈增加554/1223/1824/348家門店，老鳳祥分別凈（內(nèi)地）分別凈增加0/430/251/61家門店，周大生分別凈增加178/313/114/119家門周大福市占率從7.6%提升至11.8%，周大生市占率從1.1%提升至1.9%，老鳳祥市占率從7.5%提升至7.9%。00資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所注：為增強可比性，統(tǒng)一取六家公司在大陸地區(qū)的主品牌門店數(shù)。資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所注：為增強可比性，統(tǒng)一取六家公司在大陸地區(qū)的主品牌凈增加的 證券研究報告周大福11.211.8老鳳祥老廟2.92.62.22.22.4周大生周生生六福珠寶3.2.1消費力逐步修復，美妝需求有望進一步釋放步釋放。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2020年本土美妝消費者中，18-29歲的占比為55.6%，年輕一代已成為美妝消費的重要力量。而根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，近幾年來 0零售額:化妝品類:當月值（億元）零售額:化妝品類:當月同比（右軸） 社會消費品零售總額:當月同比（右軸）資料來源：Euromonitor、萬聯(lián)證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局、iFi 證券研究報告圖表28：2020年本土美妝消費年齡分布圖表29：城鎮(zhèn)16-24歲人口失業(yè)率攀升（%）50 資料來源：艾瑞咨詢、萬聯(lián)證券研究所資料來源：青眼情報、萬聯(lián)證券研究所 證券研究報告資料來源：青眼情報、萬聯(lián)證券研究所占TOP10品牌總GMV的50.90%；彩妝類目GMV達1.95億元（同比-1.9GMV占護膚類目的35.1%，上榜的國產(chǎn)品牌GMV占TOP10品牌總GMV的58資料來源：青眼情報、萬聯(lián)證券研究所們通過總結(jié)這些企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)它們主要是從研發(fā)賦能產(chǎn)品、打造產(chǎn)品差異 證券研究報告集團20162017201820192020202120222023H1歐萊雅3.29%3.37%3.39%3.30%3.45%3.19%2.98%3.03%資生堂2.15%2.41%2.66%2.80%2.93%2.47%2.50%3.76%愛茉莉1.50%1.55%1.60%1.57%1.85%1.98%2.19%雅詩蘭黛1.70%1.51%1.32%1.36%1.60%1.50%1.73%4.60%貝泰妮-3.62%3.71%2.78%2.41%2.81%5.08%丸美股份2.05%2.09%2.15%2.49%2.87%2.83%3.06%2.74%上海家化2.34%2.48%2.09%2.27%2.05%2.13%2.25%2.14%珀萊雅2.92%2.29%2.17%2.39%1.92%1.65%2.00%2.52%能性護膚品主要可分為以下三類：1）皮膚學級：代表產(chǎn)品有薇諾娜的舒敏保濕特護霜、理膚泉和雅漾的補水噴霧等；2）強功效性護膚品：代表產(chǎn)品有Theordinary的3）醫(yī)美級械字號產(chǎn)品：代表產(chǎn)品有創(chuàng)?？滇t(yī)用膠原蛋白敷料、敷爾佳的白膜和黑膜功效類型品牌理膚泉產(chǎn)品理膚泉補水噴霧主要科技成分100%天然益生精粹溫泉水功效補水產(chǎn)品圖示皮膚學級護膚品雅漾雅漾保濕噴霧法國圣奧迪爾泉水補水薇諾娜舒敏保濕特護霜馬齒莧精粹、多分子透明質(zhì)酸鈉、青刺果油、β-葡聚糖&牛油果樹果脂、10%VC、20%果酸舒敏、保濕舒緩保濕特護精華液青刺果PRO、丹參根精粹、釋迦果精粹、馬齒莧精粹玉澤玉澤皮膚屏障修護保濕面霜植物仿生脂質(zhì)技術(shù)，四種植物油脂（牛油果樹果脂、霍霍巴籽油、油橄欖果油、向日葵籽油）科學配比修護、保濕 證券研究報告強功效性護膚品珀萊雅紅寶石精華2.020%六勝肽-1溶液+1%超分子維A醇抗衰、保濕紅寶石面霜3.0雙環(huán)肽+5重信號肽膠原助推器（水飛薊素）重組Ⅲ型人源化膠原蛋白源力精華2.0BMs-TechPro肌源鎖扣科技+ProECM協(xié)同乳清蛋白+3重神經(jīng)酰胺質(zhì)體+異槲皮素抗衰、修復雙抗精華3.0雙抗成分NOX-AGE;抗氧：99.9%高濃麥角硫因Max、EUK-134、LIPOCHROMANmolecule、蝦青素;抗糖：脫羧肌肽、Collrepair、皮提取物抗衰（抗糖、抗氧）、保濕丸美小紅筆眼霜2.025%定制勝肽（包括Erasin0003、寡肽-1、棕櫚酰五肽-4、乙?；?8、乙?；碾?5、芋螺肽）、重組Ⅰ型&Ⅲ型膠原、黑洛西&眼力士、白池花籽油+Mcbiome+2-α-甘油葡糖苷+藏紅花提取物抗衰、保濕雅詩蘭黛第七代小棕瓶精華律波肽、二裂酵母、透明質(zhì)酸、維生素E抗衰、保濕第五代小棕瓶律波肽、猴面包樹籽提取物、二裂酵母+酵母精粹、維生素E歐萊雅補水抗皺眼霜2.0濃縮玻色因PRO、孚玻因、玻尿酸、類蛇毒勝肽、咖啡因、紅茶酵母抗衰、補水醫(yī)美術(shù)后修復（敷料/修復貼）創(chuàng)福康創(chuàng)?？滇t(yī)用膠原敷料活性膠原蛋白修復、補水可復美可復美重組膠原蛋白敷料重組Ⅰ型人源化膠原蛋白原液修復、補水敷爾佳敷爾佳白膜透明質(zhì)酸鈉、對羥基苯甲酸乙酯鈉、對羥基苯甲酸丙脂鈉、卡波姆940修復、補水敷爾佳黑膜透明質(zhì)酸鈉、對羥基苯甲酸乙酯鈉、對羥基苯甲酸丙脂鈉、卡波姆940資料來源：天貓旗艦店、萬聯(lián)證券研究所品牌名稱品牌名稱所屬公司2013201420152016201720182019202020212022變化（pct）-0.7歐萊雅歐萊雅4.94.64.34.03.63.63.63.93.94.2-0.7 證券研究報告歐萊雅2.12.72.32.3雅詩蘭黛雅詩蘭黛2.12.62.82.7Olay2.72.3-1.1-1.1百雀羚上海百雀羚2.02.32.32.32.22.0海飛絲2.72.52.42.22.1-1.2-1.2伽藍集團-迪奧LVMH薇諾娜貝泰妮珀萊雅珀萊雅云南白藥云南白藥海藍之謎雅詩蘭黛SK-II潘婷-0.2-0.2Darlie高露潔棕欖-0.1-0.1舒膚佳-0.2-0.2香奈兒香奈兒飄柔2.0-1.0-1.0資生堂資生堂YSL歐萊雅所整理3.2.4政策趨嚴促使行業(yè)規(guī)范化，合規(guī)龍頭受益 證券研究報告法化妝品以及宣稱新功效的化妝品）實行注冊管理，對普通化妝發(fā)、祛斑美白功能）實行注冊管理，對其他化妝品新原料實行備范案前，必須依據(jù)《技術(shù)導則》的要求開展化妝品安全確?；瘖y品的最小銷售單元有標簽，標簽應當符合相關(guān)規(guī)、強制性國家標準，標簽內(nèi)容真實、完整、準確，兒童化 證券研究報告理體系，建立并執(zhí)行供應商遴選、原料驗收、范監(jiān)督管理其上市銷售化妝品的不良反應，受托生產(chǎn)企業(yè)、化妝品經(jīng)營化妝品生產(chǎn)經(jīng)營者是化妝品安全第一責任人，應當配合負責管理的部門組織實施的抽樣檢驗工作，不得干擾、阻撓或拒驗，不得轉(zhuǎn)移、藏匿化妝品，不得拒絕提供證明材料或提遵循科學性、必要性的原則，研制開發(fā)兒童化妝定資料來源：國務院、國家市場監(jiān)管局、國家藥監(jiān)局、萬聯(lián)證券研究所4精選賽道二：業(yè)績改善+估值修復4.1.1K型結(jié)構(gòu)復蘇明顯，估值修復邏輯有望引領(lǐng)反彈行情社交聚飲等場合的需求得到了有效回補。這些白酒品牌在滿足消費者基本需求的同（億元）（%）（億元）（%）資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所白酒龍頭貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖前三季度歸母凈利潤同比分別增長 證券研究報告投資者逐漸恢復信心，遭遇估值殺跌但基本面依然良好的白酒企業(yè)有望迎來估值修0金種子酒金徽酒五糧液金種子酒金徽酒五糧液資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所注：順鑫農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)未列入；全年估值變化率為2023年12月31日PE-TTM相較于2023年1月1日PE-TTM的變化率。4.1.224年商務需求有望邊際改善，茅臺提價帶動市場擴容望邊際改善，帶來高端/次高端白酒需求提升。白酒消費場景主要分為宴席場景及商務場景，宴席場景是中端/大眾白酒的主要消費場景，2023年作為疫情管控放開的元 證券研究報告 并且清明節(jié)后巽風平臺375ml產(chǎn)品開啟提貨，總投放20萬瓶，且價格具備吸引力，可 資料來源：今日酒價，萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所4.1.3存量競爭態(tài)勢持續(xù)演進，優(yōu)選高端白酒優(yōu)質(zhì)賽道量逐年下降。 證券研究報告 資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所0資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所 證券研究報告4.2.1原材料疊加包材價格下降，成本壓力有望緩解啤酒企業(yè)包裝材料及原材料成本在總成本中的占比超過75%。根據(jù)智研咨詢統(tǒng)資料來源：智研咨詢，萬聯(lián)證券研究所業(yè)一般采取季度或者半年度滾動的方式和上游企業(yè)簽訂協(xié)議鎖定成本。2023年以來我國瓦楞紙價格延續(xù)下降趨勢，截止2024年4月11日出廠價約2960元/噸，同比下降資料來源：同花順iFind，萬聯(lián)證券研究所源：wind，萬聯(lián)證券研究所 證券研究報告資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFin原材料在俄烏沖突、法國大旱等原因的影響下，全球大麥價格漲至歷史高位，進口均價從酒企業(yè)成本壓力較大。2023年國內(nèi)大麥進口價格自高點連續(xù)回落，2024年2月進口均體價格水平較其他國家更低，而短期內(nèi)烏克蘭大麥受戰(zhàn)爭因素影響價格或仍處于高 證券研究報告0資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所資料來源：海關(guān)總署，萬聯(lián)證券4.2.2存量競爭時代，寡頭壟斷格局已定我國啤酒產(chǎn)量3568.7萬千升，較2013年減少29.49%。龍頭的市場份額已占據(jù)九成以上，其中華潤啤酒/青島啤酒/百威英博/燕京啤酒/重一步提升，但提升幅度可能放緩。圖表54：2017-2021年中國啤酒行業(yè)CR5集中度燕京啤酒重慶啤酒其他資料來源：頭豹研究院，萬聯(lián)證券研究所資料來源：頭豹研究院，萬聯(lián)證券研究所 證券研究報告0近年來啤酒龍頭企業(yè)為向高端化轉(zhuǎn)型和應對成本上行的壓力不斷提價。在進入存量接受度較高，酒企向下游議價能力較強。近十五年來，啤酒行業(yè)大約進行了4輪大規(guī)模的提價活動。第一輪為2007年-2008年由于進口澳麥價格上漲以及玻璃瓶、紙箱價格上漲導致的成本壓力驅(qū)動提價；第二輪為2011年-2012年澳麥價格大幅上漲導致的價；第四輪是2021年由于進口澳麥加稅導致價格上漲以及包材價格持續(xù)提升驅(qū)動龍頭提價。圖表57：近年來啤酒企業(yè)不斷提價提價時間提價時間提價措施提價措施每箱提價每箱提價2元原麥汁提裝經(jīng)典款資料來源：智研咨詢，萬聯(lián)證券研究所 證券研究報告資料來源：百威亞太招股說明書，萬聯(lián)證券研究所人均消費增長/德國/英國啤酒人均消費分別為273美元/162美元/137美元/116美元，對比發(fā)達國家864200價呈現(xiàn)上升趨勢，2022年重慶啤酒/青島啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒噸價分別為 證券研究報告資料來源：各公司公告，萬聯(lián)證券研究所資料來源：各公司公告，萬聯(lián)證券研究所罐化率提升罐裝產(chǎn)品占比持續(xù)提升將對啤酒廠商出廠噸價起到推升作用。目前我國啤酒消費以5.00% 證券研究報告4.3乳制品：成本下行釋放利潤空間，消費場景趨向多元化應較為充足。864200864200研究所資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所 證券研究報告4.3.2雙寡頭格局穩(wěn)定，區(qū)域奶企錯位競爭健康意識的增強，乳制品市場呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)顯示，0資料來源：灼識咨詢，萬聯(lián)證券研究所業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固，在市場中形成一定品牌壁壘，二者市占率均在20%以上，行業(yè)市占差異化競爭。圖表69：乳制品行業(yè)競爭梯隊圖表70：2022年乳制品行業(yè)競爭格局伊利股份光明乳業(yè)其他研究所資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，萬聯(lián)證券研究所 證券研究報告低溫白奶領(lǐng)域以光明、三元等區(qū)域性乳企為主，且市場集中度不斷提升。根據(jù)市占率分別為16%、14%和10%。且隨著渠道精耕與擴有一定市場基礎(chǔ)，2020年君樂寶、光明以及新希望市占率分別為9%分別位居第三至第五。2020年，國產(chǎn)奶粉市場份額達到53%，首次超過外資品牌。其中以飛 證券研究報告資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，頭豹研究院，中商產(chǎn)業(yè)研究院，歐睿咨詢，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，智研咨詢，萬聯(lián)證券研究所4.3.3人均消費量有待提升，市場空間廣闊遠低于美國的91kg，與飲食結(jié)構(gòu)相似的日本人均年消費量36kg相比也有著一定的差乳制品作為營養(yǎng)與健康膳食的重要組成部分受到消費者更多的關(guān)注。 證券研究報告資料來源：中國營養(yǎng)協(xié)會，萬聯(lián)證券研究所50 資料來源：國家統(tǒng)計局，萬聯(lián)證券研究所奶有助于預防骨質(zhì)疏松，73.7%的公眾認可喝奶能補充能量。消費者對乳制品的功能 聚會等新興場所，未來市場仍有較大發(fā)展空間。 證券研究報告圖表75：2022年消費者認為喝奶的好處圖表76：2022年消費者對乳制品的功能需求4.4.1大豆量多價優(yōu)，成本壓力減輕自2022年6月以來大豆價格波動走低，2024年大豆供給充足有望進一步降低成本。4資料來源：同花順iFinD，萬聯(lián)證券研究所資料來源：中國農(nóng)業(yè)外經(jīng)外貿(mào)信息網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所 證券研究報告4.4.2復合調(diào)味品景氣度較高，健康調(diào)味品成熱門賽道調(diào)味品的行業(yè)增速在10%以上，高于行業(yè)整體增速，仍有較大成長空間，市場發(fā)展前2,00000 雞精調(diào)味粉調(diào)味醬調(diào)味汁火鍋底料/蘸料中餐調(diào)味料送時間的重要性要求餐廳加快制作菜品的速度，復合調(diào)味品的使用大大節(jié)約了烹飪我國經(jīng)歷過餐飲連鎖化和家庭便捷化的需求覺醒，在此帶動下的復合調(diào)味品滲透率升空間，復合調(diào)味品賽道有望率先引領(lǐng)調(diào)味品行業(yè)基本面復蘇。 證券研究報告展前景可期。認同不認同無所謂資料來源：艾媒咨詢，萬聯(lián)證券研究所資料來源：艾媒咨詢，萬聯(lián)證券研究所 證券研究報告松鮮鮮加加食品加加食品欣和食品健康方向健康方向有機系列、零添加頭道醬油有機糯米醋松茸調(diào)味系列廚邦零添加原味鮮減鹽醬油系列原味鮮減鹽醬油系列資料來源：艾媒咨詢，萬聯(lián)證券研究所5精選賽道三：政策支持+需求回暖5.1.1國家與地方政策陸續(xù)出臺，旅游業(yè)恢復發(fā)展香港、澳門旅游。控工作的通知》文化和旅游部發(fā)布《關(guān)于恢復旅行社經(jīng)營內(nèi)地與港澳入出境團隊旅游業(yè)務的通知》游融合創(chuàng)新發(fā)展，文化和旅游部決定開展智慧旅游沉浸式體驗新空間推薦遴選暨培育試點工 證券研究報告文化和旅游部、國家發(fā)展改革委聯(lián)合印發(fā)了《東北地區(qū)旅游業(yè)文化和旅游部印發(fā)通知，即日起恢復全國旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營外國人入境團隊旅游和“機票+酒店”業(yè)務。起恢復旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營臺灣居民入境團隊旅游和“機票+酒店”文化和旅游部、工業(yè)和信息化部公布第一批“5G+智慧旅游”省份措施3月31日，山東省發(fā)布《關(guān)于促進文旅深度融合推動旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提出實施重大項目引領(lǐng)工程，推進文化“兩創(chuàng)”、紅色文旅、數(shù)字文旅、海洋旅游、工業(yè)旅游、鄉(xiāng)村旅游、黃河文旅、生態(tài)旅游、文旅康養(yǎng)、基礎(chǔ)設施等十大類工程。到2027年，實施300個以上重大文旅項目，累計投資超過5000億元，形成25個以上“雁陣形”文旅產(chǎn)業(yè)集群。云南省策劃推出100個以上省級重大文旅項目，推動文化旅游與醫(yī)療、教育、體育、養(yǎng)老、科技等產(chǎn)業(yè)深度融合發(fā)展，推出醫(yī)療健康、中醫(yī)藥養(yǎng)生、戶外運動、科普研學、旅居養(yǎng)老等康養(yǎng)旅游新業(yè)態(tài)，對年度投資2億元以上的省級重大文旅項目，按其實際完成投資的3%給予獎勵。深入推進“文化潤滇”，推進景邁山古茶林景觀申遺，規(guī)劃建設大理太和城、晉寧石寨山古墓群等國家考古遺址公園和云南非遺博覽園，開發(fā)文博和非遺體驗消費項目。浙江省重點推進泰順華東大峽谷、龍泉甌江文化休閑康養(yǎng)中心等項目建設，培育省級以上生態(tài)旅游示范區(qū)20個以上，并優(yōu)先保障文旅重大項目土地、資金等要素。 證券研究報告河南省加大對黃河文化產(chǎn)品、休閑度假產(chǎn)品、鄉(xiāng)村康養(yǎng)等四季重點文旅產(chǎn)品的宣傳推介力度，對工作開展較好的省轄市（濟源示范區(qū)、航空港區(qū)）給予宣傳營銷經(jīng)費補貼。提出統(tǒng)籌開展多領(lǐng)域、多層次的消費促進活動，籌辦大型演藝活動、賽事、展會，舉辦或參加消費促進月、國際消費季、雙品購物節(jié)、老字號嘉年華、全球文旅創(chuàng)作者大會、體育產(chǎn)業(yè)博覽會等活動，省財政給予獎補。壯大夜購、夜食、夜游、夜娛、夜宿、夜展、夜讀等規(guī)模，打造多業(yè)態(tài)融合發(fā)展的夜經(jīng)濟場景。江蘇省安排9000萬元支持文旅融合建設、產(chǎn)業(yè)融合新業(yè)態(tài)、文旅產(chǎn)業(yè)平臺等項目，安排1.16億元文化和旅游發(fā)展資金，支持消費提振、產(chǎn)業(yè)融合、數(shù)字賦能等項目。福建省重點支持各地各部門系統(tǒng)性謀劃開發(fā)一批主題鮮明、具有地方特色、產(chǎn)業(yè)整合度高、示范性強的文旅產(chǎn)業(yè)項目。在支持境外文旅市場拓展方面，福建加大文旅品牌境外宣傳推廣力度，每年安排300萬元人民幣支持交流推廣工作。湖南省加快下達2億元省級文化和旅游發(fā)展專項資金，圍繞建設世界旅游目的地，打造“五張名片”，重點支持消費提振、文旅融合等項目。在培育本土文旅“千億企業(yè)”和“百億企業(yè)”目標的基礎(chǔ)上，鼓勵世界500強旅游企業(yè)或中國旅游集團20強企業(yè)投資湖南，給予每家最高不超過500萬元的一次性資金獎補。遼寧省推出旅游消費券、景區(qū)免費打折、旅游助老助殘、公益性文藝演出等多項文旅惠民措施，舉辦梨花節(jié)、櫻花節(jié)、山花節(jié)、賞槐會等活動40余場。遼寧省沈陽市向市民和來沈游客發(fā)放消費券1000萬元，覆蓋賓館酒店、旅游景區(qū)、旅游線路、演出場所、休閑娛樂、民宿等六大類文旅場景。為15%/5%/10%。020192020202120 0020192020202120222023 0資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所 證券研究報告公司名稱業(yè)績預預告凈利潤下限（百萬預告凈利潤上限（百萬預告凈利潤變動幅度下預告凈利潤變動幅度上于母公司所有者的凈利預告凈利潤（百萬元）預告凈利潤變動幅度均出境游、入境游多點開花。據(jù)文旅部數(shù)據(jù)中心測算，春節(jié)假期8天全國國內(nèi)旅游出游數(shù)量及旅游支出均已超越2019年同期水平，其中客流量恢復情況優(yōu)于旅游收 證券研究報告02019春節(jié)2019勞動節(jié)2020勞動節(jié)2021春節(jié)2021勞動節(jié)2022春節(jié)2022勞動節(jié)2023春節(jié)2023勞動節(jié)2024春節(jié)02019春節(jié)2019勞動節(jié)2019國慶2020勞動節(jié)2020國慶2021春節(jié)2021勞動節(jié)2022春節(jié)2022勞動節(jié)2022國慶2019春節(jié)2019勞動節(jié)2019國慶2020勞動節(jié)2020國慶2021春節(jié)2021勞動節(jié)2022春節(jié)2022勞動節(jié)2022國慶2023春節(jié)2023勞動節(jié)2023國慶2024春節(jié)旅游收入（億元）客單價（元/人次，右軸）5.1.3新媒體平臺為新興旅游城市提供新可能互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展使得人們獲取旅游信息的渠道越來越豐富。盡管在線旅游網(wǎng)量同比增長62%，視頻代替文字和圖片成為分享的主要方式。在抖音興趣用戶中，女目的地價值與需求多元化為許多新興旅游城市提供了新的機遇，從而帶動當?shù)芈糜吻婪植紒砜?，在輿情發(fā)酵過程中，信息主要分布在短視頻平臺，信息數(shù)量為資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所華住集團業(yè)績已超過疫前。具體來看：年同期97.02%；歸母凈利潤10.02億元（同比+782.71%恢復至2019年同期 證券研究報告00864200020192020202120220020192020202120220502019202020212022086420 0 證券研究報告華住集團284元，均超過2019年水平；③營收：2023年三大龍頭錦江、首旅和華住RevPAR分別為136元/138元/229元，其中華住集團