建筑-每周觀點：城中村改造資金支持政策加碼部分一二線城市限購放開顯成效

城中村改造資金支持政策加碼，部分一二線城市限購放開顯成效——興證建筑每周觀點（09.16城中村改造資金支持政策加碼，部分一二線城市限購放開顯成效——興證建筑每周觀點（09.16(維持).城中村改造資金支持政策加碼，一二線城市限購政策逐步放開，建議關(guān)注在核心城市擁有良好布局及較高市占率的設(shè)計、裝飾、建筑檢測評估類企業(yè)。城中村方面，本周國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會強調(diào)，抓好“金融16條”落實，加大城中村改造、平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)等金融支持。目前在城中村改造支持資金方面，除符合條件的城中村改造項目預(yù)計在明年納入專項債范圍外，銀行融資方面也有望設(shè)立城中村改造專項借款予以支持，我們判斷2024年起新增專項債中投向城中村改造的比例有望上升，同時銀行信貸的進一步傾斜，有助于補充城中村改造資金來源，穩(wěn)健推動其進展向前。地產(chǎn)方面，截至9月19日，已有沈陽、南京、大連等11個城市全面取消限購，同時9月20日廣州多區(qū)放開限購，并實行增值稅“五改二”優(yōu)惠政策。地產(chǎn)調(diào)整政策不斷加碼下，樣本內(nèi)一二線城市呈現(xiàn)“量升價穩(wěn)”態(tài)勢，成交量普遍回升，其中一線城市增長近50%，二線城市增長近30%。我們認為，地產(chǎn)優(yōu)化政策密集出臺并逐步落地，將有力推動房屋置換需求釋放，同時疊加城中村改造的推進，地產(chǎn)基本面有望加速筑底。在核心城市擁有良好布局及較高市占率的設(shè)計、裝飾、建筑檢測評估類企業(yè)有望重點受益。.央企訂單8月同比穩(wěn)增，閩臺、東北基建規(guī)劃及地方政府化債持續(xù)推進，繼續(xù)把握“穩(wěn)增長+中特估+一帶一路”驅(qū)動建筑央企估值重塑機會，同時關(guān)注有業(yè)績兌現(xiàn)能力的順周期細分賽道龍頭。近期“一帶一路”及中特估相關(guān)標的有所回調(diào)，但建筑基本面依然向好，央企建筑企業(yè)新簽訂單仍然穩(wěn)健增長。在基建資金面有望好轉(zhuǎn)背景下，繼續(xù)看好穩(wěn)增長+中特估+一帶一路行情。同時建議提前布局有業(yè)績兌現(xiàn)能力的順周期民營細分賽道龍頭，估值拐點有望顯現(xiàn)。此外，近期羅曼股份旗下上?；袈寰S茲MetaCity1933項目被列入上海元宇宙重大應(yīng)用場景建設(shè)成果名單，公司VR/AR業(yè)務(wù)有望加速開拓，基本面進一步夯實，在經(jīng)歷前期回調(diào)后性價比優(yōu)秀?！救A建集團】。2）建筑央國企估值修復(fù)的投資機會：沿一帶一路方向：推薦【中國中鐵】、【中國建筑】、【中國鐵建】、【中國交建】、【中鋼國際】、【北方國際】、【中國化學(xué)】；沿經(jīng)營效率提升的方向：推薦【中國電建】、【中國能建】、【中國中冶】。3）布局VR/AR賽道打開成長空間的標的：推薦與全球領(lǐng)先虛擬交互技術(shù)企業(yè)Holovis成立合資子公司并綁定全球頂級IP國內(nèi)使用權(quán)的【羅曼股份】。4）在細分賽道中擁有明顯競爭優(yōu)勢、業(yè)績彈性高的標的：推薦通過持續(xù)擴產(chǎn)和智能化升級，業(yè)績增長確定性較高的【鴻路鋼構(gòu)】；推薦產(chǎn)能顯著擴張，轉(zhuǎn)型設(shè)計+生產(chǎn)+施工一體化企業(yè)的【利柏特】。億元，新增再融資債券814.62億元。.風(fēng)險提示：地方融資平臺違約風(fēng)險、新簽訂單不及預(yù)期、宏觀流動性趨緊的風(fēng)險、地產(chǎn)調(diào)控政策進一步趨嚴的風(fēng)險。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明1、行業(yè)觀點與投資建議 1.1、城中村改造資金支持政策加碼，部分一二線城市限購放開顯成效 1.2、建筑行業(yè)2023半年報總結(jié)：民企迎結(jié)構(gòu)性修復(fù)，央國企延穩(wěn)健向好 1.3、建筑行業(yè)2023年中期投資策略：央企中特估，民企新賽道 1.4、從利潤增速和估值分位數(shù)看建筑央企目前性價比 1.5、本周基建數(shù)據(jù)跟蹤 2、本周行情回顧 -22-3、本周重點公司動態(tài)跟蹤 -24-4、行業(yè)估值現(xiàn)狀 -26-5、風(fēng)險提示 -29-圖1、2023Q2固定資產(chǎn)投資同比下降18.45% 圖2、2023Q2基建投資增速為9.81% 圖3、2023Q2建筑業(yè)新簽合同同比下降1.4% 圖4、2023上半年建筑業(yè)在手訂單同比增長5.0% 圖5、上市建筑企業(yè)季度收入及增速 圖6、上市建筑企業(yè)季度凈利潤及增速 圖7、上市建筑企業(yè)毛利率及凈利率 圖8、上市建筑企業(yè)期間費用率 圖9、建筑企業(yè)分屬性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 圖10、建筑企業(yè)分屬性應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 圖11、上市建筑企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元） 圖12、上市建筑企業(yè)季度經(jīng)營現(xiàn)金流（億元） 圖13、八大建筑央企收入增速超過全A企業(yè)比例 圖14、八大建筑央企歸母凈利潤增速超過全A企業(yè)比例 圖15、2022年八大建筑央企市占率提升至41% 圖16、中國電建、中國交建、中國建筑新簽訂單增速呈上升態(tài)勢 圖17、第一次“一帶一路”峰會市場表現(xiàn) 圖18、第二次“一帶一路”峰會市場表現(xiàn) 圖19、2018/1-2023/8城投債凈融資額（億元） 圖20、2022/1/1-2023/9/22各省新增專項債金額（億元） -20-圖21、2020-2023年全國單月新增專項債情況 -20-圖22、2023年專項債資金投向占比 圖23、2022年專項債資金投向占比 圖24、2015年以來建筑工程板塊行情走勢（單位：%，截至2023/9/22）....-22-圖25、建筑行業(yè)各子行業(yè)本周漲跌幅（截至2023年9月22日） -22-圖26、建筑行業(yè)子行業(yè)年初至今漲跌幅（截至2023年9月22日） -22-圖27、鐵路工程歷年估值變化(PE) -26-圖28、路橋工程歷年估值變化(PE) -26-圖29、房建工程歷年估值變化(PE) -26-圖30、水利工程歷年估值變化(PE) -26-圖31、國際工程歷年估值變化(PE) -27-圖32、鋼結(jié)構(gòu)歷年估值變化(PE) -27-圖33、專業(yè)工程歷年估值變化(PE) -27-圖34、裝修工程行業(yè)歷年估值變化(PE) -27-圖35、園林工程歷年估值變化(PE) -27-圖36、設(shè)計檢測歷年估值變化(PE) -27-請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明表1、本周重要事件 表2、本周儲能、BIPV部分EPC項目情況統(tǒng)計 表3、本周省（市）儲能、BIPV部分政策梳理 表4、本周火電部分EPC項目情況統(tǒng)計 表5、我國超大、特大城市城中村改造規(guī)劃 表6、首輪地產(chǎn)調(diào)整政策落地后市場效果（截至政策實施后第三周周末）......-8-表7、四大建筑央企2023年月度訂單數(shù)據(jù)（億元）............................................-9-表8、上市建筑企業(yè)按所有制分2023上半年新簽訂單情況（億元）&增速..-12-表9、八大建筑央企收入增速超過全A比例 表10、八大建筑央企歸母凈利潤增速超過全A比例 表11、八大建筑央企PE水平超過A股企業(yè)比例 表12、八大建筑央企PB水平超過A股企業(yè)比例 表12、2020/1/1-2023/9/22新增專項債（億元）用途匯總 -20-表14、本周興證建筑團隊關(guān)注個股漲跌幅 -23-表15、本周重點公司動態(tài)跟蹤 -24-表16、建筑工程各子行業(yè)PE（截至2023年9月22日） -26-表17、建筑工程各子行業(yè)PE相對溢價率（截至2023年9月22日） -28-請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明表1、本周重要事件公告內(nèi)容貨幣政策應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化仍然有充足的政策空間。抓好“金融16條”落實，加大城監(jiān)管擬設(shè)立城中村改造專項借款根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，在城中村改造支持資金方面，除符合條件的城中村改造項目納入勵銀行供城中村改造貸款，專款專用、封閉管理，但需在市場化法治化的原據(jù)外交部，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇將俄羅斯總統(tǒng)普京會見王毅倡議的歪曲抹黑，愿加強歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟同倡議對接，推進地區(qū)一中指研究院數(shù)據(jù)顯示，上周25個主要城市樓市成交面積整體環(huán)比上漲9.81%，同比下跌其中，一線城市中，上海、深圳環(huán)比上漲，漲幅大致相當，分別為3.3%、3.2%；北京、廣州環(huán)比略降。二線城市中，溫州和蘇州環(huán)比略漲，漲幅分別為0.91%和0.72%；南京環(huán) 廣州多區(qū)放開住房限購，增值稅“五改二”廣州市發(fā)布優(yōu)化房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策的通知，宣布在越秀、海珠、荔灣、天河、 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明央行：將繼續(xù)密切關(guān)注市場動態(tài)，推動存量房貸利率調(diào)整工作平穩(wěn)有序落地人民時評：激活測繪地理信息數(shù)據(jù)要素潛能激活測繪地理信息數(shù)據(jù)要素潛能，既要在數(shù)據(jù)供給上下功夫，也要深挖數(shù)據(jù)價值和作用，表2、本周儲能、BIPV部分EPC項目情況統(tǒng)計二期分別建設(shè)100MW/200MWh儲能系統(tǒng)。項目由霍邱永碩新能源有限公司承建，該公司為漢星能源全資資料來源：北極星儲能網(wǎng)、北極星太陽光伏網(wǎng)、政府網(wǎng)表3、本周?。ㄊ校﹥δ?、BIPV部分政策梳理局各市州發(fā)改委（能源局）1個月內(nèi)將項目備案情況分華中監(jiān)管局和省能源局報備。新型儲能電站主要設(shè)備應(yīng)通過性能測規(guī)則（試行）》交易。各?。▍^(qū)、市）/區(qū)域要按照國家總體部署，結(jié)合實際需要探廳智能算法的儲能系統(tǒng)安全狀態(tài)動態(tài)智能評估技術(shù)。圍繞光伏發(fā)電系廳集中共享新型儲能規(guī)模，全省能源電子產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)值3500億元。并請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明委轉(zhuǎn)化和示范應(yīng)用；開展“海上風(fēng)電+儲能”試點建設(shè)，推動海上風(fēng)電儲資料來源：北極星儲能網(wǎng)、北極星太陽光伏網(wǎng)、政府網(wǎng)表4、本周火電部分EPC項目情況統(tǒng)計--表5、我國超大、特大城市城中村改造規(guī)劃“城中村改造三年行動計劃”集中梳理確定了近200個項目，預(yù)計較區(qū)、豐臺區(qū)、海淀區(qū)、大興區(qū)等是重點區(qū)域。造提升指引》“城鎮(zhèn)棚戶區(qū)（危行動計劃”量發(fā)展工作方2020-2023：推進以中心城區(qū)為重點的83條請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明屋老舊小區(qū)改造提升和城市更新針對城市建成區(qū)及其他市人民政府確定的城市重點區(qū)域內(nèi)進行的城市2023年，組建全面推進城市更新行動領(lǐng)導(dǎo)小組，出臺指導(dǎo)性文件和行“東莞市城中村改會議”“拆、治、興”并舉，推動綜合整治、微改造等工作行）》施，消除安全隱患，增加公共服務(wù)設(shè)施，提升空間品“合肥市“城中村”動會議”極引導(dǎo)原農(nóng)村集體經(jīng)濟組織發(fā)展轉(zhuǎn)型升級，提高城市我們的觀點：1）城中村改造資金支持政策加碼，一二線城市限購政策逐步放開，建議關(guān)注在核心城市擁有良好布局及較高市占率的設(shè)計、裝飾、建筑檢測評估類企業(yè)。城中村方面，本周國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會強調(diào)，抓好“金融16條”落實，加大城中村改造、平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)等金融支持。目前在城中村改造支持資金方面，除符合條件的城中村改造項目預(yù)計在明年納入專項債范圍外，銀行融資方面也有望設(shè)立城中村改造專項借款予以支持，我們判斷2024年起新增專項債中投向城中村改造的比例有望上升，同時銀行信貸的進一步傾斜，有助于補充城中村改造資金來源，穩(wěn)健推動進展向前。地產(chǎn)方面，隨一線城市“認房不認貸”政策執(zhí)行落地，二線城市限購政策亦在逐步放開。截至9月19日，已有沈陽、南京、大連、蘭州、青島、濟南、福州、鄭州、合肥、無錫、武漢11個城市全面取消限購，同時9月20日廣州多區(qū)放開限購，并實行增值稅“五改二”優(yōu)惠政策。地產(chǎn)調(diào)整政策不斷加碼下，樣本內(nèi)一二線城市呈現(xiàn)“量升價穩(wěn)”態(tài)勢，成交量普遍回升，其中一線城市增長近50%，二線城市增長近30%。“賣一買一”置換需求下，京滬掛牌量顯著增加，掛牌看房穩(wěn)步上升。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明同時存量房貸利率調(diào)整將于9月25日起正式實施，中小銀行也在陸續(xù)參照國有銀行制定并發(fā)布實施細則，預(yù)計超過九成符合條件的借款人可在第一時間充分享受政策紅利，其他借款人的存量房貸利率也將在10月底前完成調(diào)整。存量房貸利率調(diào)整將明顯減輕居民利息負擔，顯著增強其可支配收入，推動消費、投資需求增加。我們認為，地產(chǎn)優(yōu)化政策密集出臺并逐步落地，將有力推動房屋置換需求釋放， 同時疊加城中村改造的推進，地產(chǎn)基本面有望加速筑底。在核心城市擁有良好布局及較高市占率的設(shè)計、裝飾、建筑檢測評估類企業(yè)有望充分受益。表6、首輪地產(chǎn)調(diào)整政策落地后市場效果（截至政策實施后第三周周末）2）央企訂單8月同比穩(wěn)增，閩臺、東北基建規(guī)劃及地方政府化債持續(xù)推進，繼續(xù)把握“穩(wěn)增長+中特估+一帶一路”驅(qū)動建筑央企估值重塑機會，同時關(guān)注有業(yè)績兌現(xiàn)能力的順周期細分賽道龍頭。業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面本月央企公布訂單數(shù)據(jù)，整體來看央企建筑公司新簽訂單保持同比穩(wěn)定增長。中國建筑發(fā)布2023年1-8月經(jīng)營情況簡報：公司1-8月建筑業(yè)務(wù)合計新簽合同額23868億元，同比+10.7%。分業(yè)務(wù)來看，1-8月房建、基建、設(shè)計新簽合同額分別為17293億元、6479億元、95億元，同比分別變動+11.0%、+9.9%、+17.1%。中國中冶發(fā)布2023年1-8月經(jīng)營情況簡報：公司2023年1-8月累計新簽合同額8887.6億元，同比增長6.8%。其中新簽海外合同額318.6億元，較上年同期增長53.5%。通過梳理重點及核心市場需求，設(shè)立總代表單位帶領(lǐng)中冶子企業(yè)加速開發(fā)當?shù)厥袌觯竞Ｍ庥唵螌崿F(xiàn)高速增長。8月新簽10億元以上的重大工程承包合同合計78.3億元。中國電建發(fā)布2023年1-8月經(jīng)營情況簡報：公司2023年1-8月累計新簽合同額7143.71億元，同比+7.51%。分業(yè)務(wù)來看，能源電力、水資源與環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施、其他分別新簽3758.63億元、1109.10億元、2088.80億元、187.18億元，分別同比變動+38.12%、-18.49%、-15.14%、+84.44%。中國化學(xué)發(fā)布2023年1-8月經(jīng)營情況簡報：公司2023年1-8月累計新簽合同額2138.30億元，同比+3.2%。分業(yè)務(wù)來看，1-8月建筑工程、勘察設(shè)計、實業(yè)及新請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明材料、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、其他業(yè)務(wù)新簽訂單分別為2026.45億元、33.81億元、48.34表7、四大建筑央企2023年月度訂單數(shù)據(jù)（億元）政策方面“穩(wěn)增長”方面，國務(wù)院國資委黨委召開擴大會議，會議認為，國資央企系統(tǒng)要擴大開放領(lǐng)域合作，深度參與東北地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，服務(wù)共建“一帶一路”，助力打造對外開放新前沿。此外，中共中央國務(wù)院關(guān)于支持福建探索海峽兩岸融合發(fā)展新路建設(shè)兩岸融合發(fā)展示范區(qū)提出意見，適度超前開展交通物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大資金等要素保障力度。推動閩臺基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)通盡通，構(gòu)建立體式綜合性對臺通道樞紐，暢通閩臺與大陸其他地區(qū)連接通道，加強物流樞紐等重大物流基礎(chǔ)設(shè)施布局建設(shè)，完善區(qū)域物流集散體系。同時本周吹風(fēng)會指出，指導(dǎo)金融機構(gòu)積極穩(wěn)妥支持地方債務(wù)風(fēng)險化解，建立常態(tài)化的融資平臺金融債務(wù)監(jiān)測機制。“一帶一路”方面，據(jù)外交部，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇將于今年10月在北京舉辦，高峰論壇期間的活動包括開幕式，互聯(lián)互通、綠色發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟三場高級別論壇，以及關(guān)于貿(mào)易暢通、民心相通、智庫交流、廉潔絲路、地方合作、海洋合作6場專題論壇，同時還將舉辦企業(yè)家大會。截至目前，已經(jīng)有110多個國家的代表確認與會。我們認為，伴隨后續(xù)化債方案的持續(xù)落地，城投平臺流動性風(fēng)險將進一步緩解， 為地方政府項目融資提供了更高靈活性，有利于更好支持基建增長，未來在京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶發(fā)展、長三角一體化發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、西部大開發(fā)、東北全面振興等規(guī)劃布局下，疊加8月社融改善，專項債加速發(fā)行，基建基本面有望回暖。繼續(xù)看好穩(wěn)增長+中特估+一帶一路行情。同時CPI&PPI物價指數(shù)有所回升，進出口數(shù)據(jù)獲得改善，建議布局有業(yè)績兌現(xiàn)能力的順周期民營細分賽道龍頭，估值拐點有望顯現(xiàn)。此外，近期羅曼股份旗下上?；袈寰S茲MetaCity1933項目被列入上海元宇宙重大應(yīng)用場景建設(shè)成果名單，公司VR/AR業(yè)務(wù)有望加速開拓，基本面進一步夯實，在經(jīng)歷前期回調(diào)后性價比優(yōu)秀。投資策略：1）地產(chǎn)支持政策持續(xù)加碼，AI賦能建筑設(shè)計提效降本：地產(chǎn)端強調(diào)適應(yīng)新形勢，國常會提出城中村改造，三部門推動落實“認房不用認貸”，設(shè)計企業(yè)有望迎來新增量；同時地理信息作為數(shù)據(jù)要素價值有望加速釋放。推薦率先開展數(shù)字智能化設(shè)計、經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)的【華陽國際】、【華建集團】。2）建筑央國企估值修復(fù)的投資機會：政治局會議重提要加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備，強調(diào)要加快地方政府專項債券發(fā)行和使用，制定實施一攬子化債方案。基建穩(wěn)增長必要性仍在提升，基建高位運行支撐充足。同時國務(wù)院國資委啟動國企價值創(chuàng)造行動，建筑央國企盈利水平有望持續(xù)提升，中國特色估值體系引導(dǎo)資本市場對央國企估值進行重估；建筑行業(yè)市場份額持續(xù)向融資成本低、綜合實力強的大型建筑央企以及地方國企集中，龍頭企業(yè)基本面穩(wěn)定向好；當前建筑央國企PB普遍處于歷史較低水平。沿“一帶一路”主題方向：推薦【中國中鐵】、【中國建筑】、【中國鐵建】、【中國交建】、【中鋼國際】、【北方國際】、【中國化學(xué)】；沿經(jīng)營效率提升的方向：推薦【中國電建】、【中國能建】、【中國中冶】。3）布局VR/AR賽道打開成長空間的標的：推薦與全球領(lǐng)先虛擬交互技術(shù)企業(yè)Holovis成立合資子公司并綁定全球頂級IP國內(nèi)使用權(quán)，在主題游樂園虛擬現(xiàn)實體驗中確立領(lǐng)先地位，未來隨虛擬現(xiàn)實在C端影音娛樂場景應(yīng)用加速，有望成為虛擬現(xiàn)實技術(shù)在C端發(fā)展重點受益者的【羅曼股份】。4）在看好宏觀經(jīng)濟的持續(xù)邊際改善，建議布局有業(yè)績兌現(xiàn)能力的順周期民營細分賽道龍頭，估值拐點有望顯現(xiàn)：推薦在鋼結(jié)構(gòu)制造環(huán)節(jié)擁有較為明顯的管理和成本優(yōu)勢，通過持續(xù)擴產(chǎn)和智能化升級，業(yè)績增長確定性較高的【鴻路鋼構(gòu)】；推薦產(chǎn)能顯著擴張，轉(zhuǎn)型設(shè)計+生產(chǎn)+施工一體化企業(yè)的【利柏特】。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明好主線一：把握“穩(wěn)增長+中特估+一帶一路”驅(qū)動建筑央企估值重塑的機會2023上半年行業(yè)數(shù)據(jù)總覽：基建投資持續(xù)高位運行，新簽訂單受Q2專項債影響有所放緩。2023年1-7月全年基建投資完成額（不含電力）為9.39萬億元，同比增長6.80%，還原的全口徑基建投資額為11.94萬億元，同比增長9.41%。2023年上半年建筑工程行業(yè)實現(xiàn)新簽訂單總額15.44萬億元，同比增長3.1%；在手訂單總額為51.50萬億元，同比增長5.0%。圖3、2023Q2建筑業(yè)新簽合同同比下降1.4%圖4、2023上半年建筑業(yè)在手訂單同比增長5.0%2023年上半年上市建筑企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)總結(jié)：央國企訂單穩(wěn)健增長，民企訂單增速轉(zhuǎn)正。我們統(tǒng)計了披露2023年上半年經(jīng)營情況的74家公司，2023上半年累計新簽訂單88492.88億元，同比增長9.4%。Q1、Q2新簽訂單分別為42465.61億元、46027.27億元，同比分別增長14.3%、5.2%。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明表8、上市建筑企業(yè)按所有制分2023上半年新簽訂單情況（億元）&增速上市建筑企業(yè)2023年半年報總結(jié)：毛利率止降回升，現(xiàn)金流改善明顯1）從收入&利潤看，央企增速有所放緩，地方國企實現(xiàn)修復(fù)，民企業(yè)績加速筑底；國際工程、設(shè)計檢測、專業(yè)工程板塊收入同比增速位居前三。2023年上半年上市建筑工程企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入42820.7億元，同比增長7.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1090.9億，同比增長7.6%。分屬性來看，建筑央企、地方國企、建筑民企收入分別同比增長6.0%、23.0%、-5.0%。2023年上半年建筑央國企營收及利潤增速明顯高于民企，民企受地產(chǎn)需求下行影響明顯。2）從盈利能力看，毛利率觸底回升，期間費用率有所增加。2023年上半年上市建筑工程企業(yè)盈利能力水平整體持平，實現(xiàn)毛利率10.03%，較去年同期上升0.03個百分點，同比繼連續(xù)4年下降后，觸底回升；期間費用率受財務(wù)費用推動較去年同期上升0.16個百分點。3）營運能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長。2023年上半年上市建筑工程企業(yè)營運能力下滑。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為151.08天，較去年同期增長11.09天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為76.14天，較去年同期減少3.94天；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為542.09天，較去年同期增長22.89天；運營周期為227.22天，較去年同期增長7.15天。4）現(xiàn)金流狀況：建筑企業(yè)現(xiàn)金流大幅改善。受中國建筑等頭部企業(yè)拿地減少、商品房銷售回暖影響，2023年上半年上市建筑企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2307.84億元，同比增加452.06億元。從收、付現(xiàn)比的角度來看，收現(xiàn)比較上一年度同期上升1.45個百分點，付現(xiàn)比較上一年度同期下降1.17個百分點。圖5、上市建筑企業(yè)季度收入及增速圖6、上市建筑企業(yè)季度凈利潤及增速請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明圖7、上市建筑企業(yè)毛利率及凈利率圖9、建筑企業(yè)分屬性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）圖11、上市建筑企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）圖8、上市建筑企業(yè)期間費用率圖10、建筑企業(yè)分屬性應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）圖12、上市建筑企業(yè)季度經(jīng)營現(xiàn)金流（億元）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明近期我們發(fā)布建筑行業(yè)2023年中期投資策略報告《央企中特估，民企新賽道》，主要推薦三條主線：主線一：把握“穩(wěn)增長+中特估+一帶一路”驅(qū)動建筑央企估值重塑的機會1）業(yè)績增速排前列，估值水平處低位，建筑央企性價比突出，估值分位數(shù)與業(yè)績分位數(shù)差距拉大，建筑央企價值回歸空間仍大。2）經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，基建仍是經(jīng)濟托底重要力量，下半年基建投資提速有望獲得資金面更大力度支持，同時建筑行業(yè)集中度持續(xù)提升，建筑央企業(yè)績增長確定性高。3）在國企考核進一步嚴格的背景下，“一利五率”考核ROE、經(jīng)營性現(xiàn)金流，建筑央企經(jīng)營質(zhì)量有望改善。4）“一帶一路”十周年，建筑央企海外業(yè)務(wù)迎機遇，預(yù)計第三次峰會將在下半年召開，合作有望超預(yù)期，國際工程布局的建筑企業(yè)有望在訂單擴容及估值提升上雙重受益。繼續(xù)看好“穩(wěn)增長+中特估+一帶一路”行情，推薦當前PB仍然＜1的央企【中國中鐵】、【中國鐵建】、【中國交建】、【中國建筑】、【中國中冶】；推薦國際工程企業(yè)【中鋼國際】、【北方國際】、【中材國際】、【中工國際】；同時建議關(guān)注【中國化學(xué)】、【中國電建】、【中國能建】。主線二：看好宏觀經(jīng)濟的持續(xù)邊際改善，建議提前布局有業(yè)績兌現(xiàn)能力的順周期民營細分賽道龍頭。工業(yè)企業(yè)資本支出有望重回上升通道，細分賽道龍頭憑借其自身競爭優(yōu)勢，有望實現(xiàn)長期增長，投資者也有望獲得超額收益。1）VR/AR方向，推薦與全球領(lǐng)先虛擬交互技術(shù)企業(yè)Holovis成立合資子公司并綁定全球頂級IP國內(nèi)使用權(quán)，主題游樂園虛擬現(xiàn)實體驗中確立領(lǐng)先地位的【羅曼股份】。2）鋼結(jié)構(gòu)方向，行業(yè)需求有所恢復(fù)，推薦在鋼結(jié)構(gòu)制造環(huán)節(jié)擁有較為明顯的管理和成本優(yōu)勢，通過持續(xù)擴產(chǎn)和智能化升級，業(yè)績增長確定性較高的【鴻路鋼構(gòu)】；3）工業(yè)模塊方向，推薦產(chǎn)能顯著擴張，轉(zhuǎn)型設(shè)計+生產(chǎn)+施工一體化企業(yè)的【利柏特】。主線三：AI賦能建筑設(shè)計，設(shè)計行業(yè)痛點突圍在望，重視率先布局AI設(shè)計的龍頭標的。AI在工程咨詢領(lǐng)域的應(yīng)用是必然趨勢，盡管AI在工程咨詢中應(yīng)用的突破速度比AI在文字、圖像處理中的應(yīng)用突破速度要慢，但趨勢的確定性高，AI的應(yīng)用研發(fā)未來將加速，因此我們認為AI設(shè)計行情有望持續(xù)演繹。建議重視率先布局AI設(shè)計、搶占市場先機的設(shè)計龍頭：【華設(shè)集團】、【設(shè)計總院】、【華陽國際】，建議關(guān)注【測繪股份】。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟周期性波動風(fēng)險、基建政策不及預(yù)期的風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、原材料價格風(fēng)險、新簽訂單不及預(yù)期風(fēng)險。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明1）業(yè)績增速排前列，估值水平處低位，建筑央企性價比突出業(yè)績增速分位數(shù)來看：八大建筑央企收入增速、利潤增速、ROE水平分位數(shù)處于中上位，對比全A行穩(wěn)致遠。整體而言，2018年以來，八大建筑央企收入增速分位數(shù)、歸母凈利潤增速分位數(shù)、ROE水平分位數(shù)已分別從46%、54%、65%變動至2022年前三季度的62%、63%、64%，即2022年前三季度，八大建筑央企收入增速、歸母凈利潤增速、ROE水平已分別超62%、63%、64%的A股上市企業(yè)，創(chuàng)收占比實現(xiàn)持續(xù)突破，盈利能力持續(xù)穩(wěn)定增強，處于A股中上水平。細分來看，成長&穩(wěn)健均有囊括，八大建筑央企各有千秋。中國化學(xué)一騎絕塵，業(yè)績分位數(shù)處于八大建筑央企首位，2022Q1-Q3收入增速、利潤增速分別超過84%、75%的A股企業(yè)。中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國能建勢如破竹，業(yè)績分位數(shù)實現(xiàn)快速提升。中國建筑、中國中冶穩(wěn)中求進，業(yè)績分位數(shù)小波動運行。圖13、八大建筑央企收入增速超過全A企業(yè)比例圖14、八大建筑央企歸母凈利潤增速超過全A企業(yè)表9、八大建筑央企收入增速超過全A比例（意味公司比x%A股企業(yè)增速快）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明表10、八大建筑央企歸母凈利潤增速超過全A比例（意味公司比x%A股企業(yè)增速快）按歸母凈利潤加權(quán)均值估值分位數(shù)有所下降，價值回歸空間較大。從估值水平分位數(shù)來看，除中國能建外，八大建筑央企PE水平平均分位數(shù)、PB水平平均分位數(shù)分別自2018年12月31日的8%、10%下降至2023年4月4日的4%、5%，與收入增速、利潤增速、ROE水平分位數(shù)等基本面表現(xiàn)間產(chǎn)生之偏離愈來愈大。盡管自去年十一月來建筑央企價格有所調(diào)整，但對比A股其他企業(yè)來看，價值回歸空間仍然較大。后續(xù)在中國特色估值體系構(gòu)建推進下，市場有望重新正視建筑央企之價值。表11、八大建筑央企PE水平超過A股企業(yè)比例（意味公司比x%A股2021/12/312022/12/312023/4/4---注：對虧損企業(yè)進行了剔除；2022/1請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明表12、八大建筑央企PB水平超過A股企業(yè)比例（意味公司比x%A股2021/12/312022/12/312023/4/4---2）經(jīng)濟弱復(fù)蘇促“穩(wěn)增長”延續(xù)，建筑央企基本面持續(xù)向好經(jīng)濟弱復(fù)蘇+穩(wěn)增長持續(xù)+國企考核趨嚴，建筑央企業(yè)績增速有望再上臺階。今年以來經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，在“穩(wěn)中求進”發(fā)展主基調(diào)下，基建投資成為穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的關(guān)鍵抓手。受去年下半年實物量逐步落地與當前專項債發(fā)行前置及重大項目年度計劃投資額同比增長17%的拉動，及今年“一增一穩(wěn)四提升”的國企考核新體系下建筑央企自身對業(yè)績放量提質(zhì)需求的提升，建筑央企有望憑借自身資金、資源、資質(zhì)上的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)訂單持續(xù)增長。圖15、2022年八大建筑央企市占率提升至41%圖16、中國電建、中國交建、中國建筑新簽訂單增速呈上升態(tài)勢3）“中特估”和“一帶一路”后續(xù)仍存在事件催化，建筑央企價格提升還存窗口。>央企合并重組，提升經(jīng)營效率。2022年以來，共有20家央企上市公司重大資產(chǎn)重組事件正在推進，實現(xiàn)資源整合升級。未來或可關(guān)注更多央企的重組計劃及實施進展帶來的價值重估機會。>外交合作廣泛開啟，“一帶一路”利好持續(xù)落地。2023年3月以來，從沙伊和解、中俄深化合作聯(lián)合聲明到近日法國總統(tǒng)訪華，疫情后我國防控措施優(yōu)化，請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明國際交流頻繁。同時考慮到“一帶一路”十周年，預(yù)計第三次峰會將在下半年召開，相關(guān)合作有望帶來新機遇。>對比2017、2019年兩次峰會，“一帶一路”主題有望持續(xù)演繹。從過往經(jīng)驗來看，峰會啟動前建筑央企股價存在持續(xù)上行趨勢，期間較大漲幅多受當年“一帶一路”相關(guān)事件催化。從今年走勢來看，“中特估”+“國企改革”+“一帶一路”多主題聯(lián)動，國際交流頻繁，峰會尚未召開，建筑央企行情尚有空間。圖17、第一次“一帶一路”峰會市場表現(xiàn)圖18、第二次“一帶一路”峰會市場表現(xiàn)從當前走勢來看，今年“中特估”+“國企改革”+“一帶一路”多主題聯(lián)動，國際交流合作頻繁，外交成果持續(xù)落地催化，建筑央企行情尚有空間。>回顧：今年2月底，“一帶一路”板塊啟動第一波行情，海外業(yè)務(wù)占比較高的中國交建、中成股份、中鋼國際、中國電建、中國化學(xué)等建筑央企實現(xiàn)領(lǐng)漲，市場對于疫情后“一帶一路”業(yè)務(wù)規(guī)模高增長給予預(yù)期。3月中旬，受益于沙伊和解、俄羅斯遠東部署、中俄深化合作等事件催化，建筑央企迎來第二波行情。雖后續(xù)有所下跌，但市場又快速回調(diào)，同時在中法聯(lián)合聲明、中巴聯(lián)合聲明驅(qū)動下，整體呈現(xiàn)波動上升趨勢。>展望：疫情后我國防控措施優(yōu)化，國際外交交流頻繁。同時今年是“一帶一路”十周年，也是新一輪“國企改革”啟動之年，及“中國特色估值體系”開啟之年，多重主題聯(lián)動下，建筑央企后續(xù)催化機遇尚存。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明1）城投債：本周（9月16日-9月22日）累計發(fā)行城投債1708.34億元，償還額891.27億元，凈融資額為817.07億元。2023年8月發(fā)行城投債6310.26億元，償還額4346.76億元，凈融資額1963.50億元，同比上升32.00%；2023年7月發(fā)行2023年6月發(fā)行城投債5439.11億元，償還額3577.25億元，凈融資額1861.86億元，同比上升2.86%；2023年5月發(fā)行城投債2902.85億元，償還額3302.53億元，凈融資額-399.69億元，同比下降354.48%；2023年4月發(fā)行城投債6269.42億元，償還額4662.22億元，凈融資額1607.20億元，同比上升10.74%；2023年3月發(fā)行城投債8298.44億元，償還額5569.07億元，凈融資額2729.37億元，同比上升37.63%；2023年2月發(fā)行城投債4229.81億元，償還額2025.10億元，凈融資額2204.71億元，同比上升83.71%；2023年1月發(fā)行城投債3916.53億元，償還額3427.31億元，凈融資額489.22億元，同比下降83.52%。圖19、2018/1-2023/8城投債凈融資額（億元）2）專項債：本周（9月16日-9月22日）新增專項債652.79億元，新增一般債223.03億元，新增再融資債券814.62億元。2023年8月新增專項債5945.77億元，當月發(fā)行量同比上升1052.5%，當年累計新增專項債金額同比下降12.1%，新增再融資債券6016.58億元。2023年7月新增專項債1962.90億元，新增再融資債券3837.86億元；2023年6月新增專項債4038.05億元，新增再融資債券3487.86億元；2023年5月新增專項債2754.57億元，新增再融資債券4534.49億元；2023年4月新增專項債2647.59億元，新增再融資債券3903.08億元；2023年3月新增專項債5298.91億元，新增再融資債券2883.48億元；2023年2月新增專項債3409.62億元，新增再融資債券1342.21億元；2023年1月新增專項債4911.85億元，新增再融資債券177.18億元。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明表13、2020/1/1-2023/9/22新增專項債（億元）用途匯總2023年2022年2021年----分省來看，2022年至今新增專項債發(fā)行排前三的省份分別為廣東、山東、浙江。2022年初至2023年9月22日共有31個省發(fā)行專項債，其中廣東、山東、浙江新增專項債分別為8657.11億元、6330.67億元、5276.00億元，排全國前三。圖20、2022/1/1-2023/9/22各省新增專項債金額（億圖21、2020-2023年全國單月新增專項債情況從具體資金投向來看，2023年專項債主要投向市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施和交通運輸?shù)然椖俊?023年初至2023年9月22日，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、社會事業(yè)、保障性安居工程、農(nóng)林水利領(lǐng)域的專項債資金投放總額居前，分別為10860億元、5861億元、4783億元、4076億元、2423億元，占比分別為32.8%、17.7%、14.5%、12.3%、7.3%。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明圖22、2023年專項債資金投向占比圖23、2022年專項債資金投向占比請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明.本周（2023.09.18-2023.09.22）建筑工程板塊（SW）上漲0.41%，全部A股指數(shù)上漲0.31%，建筑工程板塊相對于全部A股的超額收益為0.1pct。.子板塊來看，鐵路工程、路橋工程、房建工程、水利工程、國際工程、鋼結(jié)構(gòu)、專業(yè)工程、裝修工程、園林工程、設(shè)計檢測分別變動2.15%、1.14%、1.17%、-0.42%、1.24%、0.09%、0.31%、1.43%、-2.20%、-0.07%。.個股方面，在興證建筑關(guān)注公司中，華陽國際、中國中鐵、中鋼國際、中工國際、中國建筑位列漲幅榜前五，中糧科工、華電重工、粵水電、志特新材、蘇文電能位列漲幅榜后五。圖24、2015年以來建筑工程板塊行情走勢（單位：%，截至2023/9/22）圖25、建筑行業(yè)各子行業(yè)本周漲跌幅（截至2023年圖26、建筑行業(yè)子行業(yè)年初至今漲跌幅（截至2023請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明表15、本周重點公司動態(tài)跟蹤公告日期公告內(nèi)容規(guī)院、一公院、二公院上市，募集配套資金總額由不超《華能泉州片區(qū)一期戶用分布式發(fā)電項目EPC總承包合同》和《華能漳州片區(qū)一期戶用分布式發(fā)電項目EPC總承包合同》，合同金額分別為山段（涼亭至月山）路基路面工程施工LYTJ-01標段；項目中標金額8.74億），政環(huán)境工程有限公司，合資公司注冊資本1000萬元，其中公司認繳出資600【市場禁入公告】：相關(guān)當事人被中國證監(jiān)會采取了市場禁入措施。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明【債務(wù)重組公告】：公司擬簽署相關(guān)抵房抵債認購協(xié)議，債務(wù)重組人以其關(guān)【中標公告】：公司中標廣州發(fā)展陽山太平光伏復(fù)合二期擴建項目EPC總承超過36.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤約4.56億元，同比增虞城縣彩印包裝園建設(shè)項目一標段項目，中標金額【發(fā)行公告】：公司發(fā)行2023年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行科技創(chuàng)新可續(xù)期公），【政府補助公告】：公司及下屬15家子公司近日【中標公告】：公司中標新鄉(xiāng)市平原示范區(qū)客運站建設(shè)項目，中標金額1.32），鎮(zhèn)海股份請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明截至目前，鐵路工程、路橋工程、房建工程、水利工程、國際工程、鋼結(jié)構(gòu)、專業(yè)工程、裝修工程、園林工程、設(shè)計檢測的PE（整體法）分別為4.89、7.35、5.28、10.07、15.34、22.94、9.48、18.02、50.61、23.85，相對于全部A股的溢價率分別為0.35、0.53、0.38、0.72、1.10、1.65、0.68、1.29、3.63、1.71。表16、建筑工程各子行業(yè)PE（截至2023年9月22日）構(gòu)檢測圖27、鐵路工程歷年估值變化(PE)圖28、路橋工程歷年估值變化(PE)圖29、房建工程歷年估值變化(PE)圖30、水利工程歷年估值變化(PE)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明圖31、國際工程歷年估值變化(PE)圖33、專業(yè)工程歷年估值變化(PE)圖35、園林工程歷年估值變化(PE)圖32、鋼結(jié)構(gòu)歷年估值變化(PE)圖34、裝修工程行業(yè)歷年估值變化(PE)圖36、設(shè)計檢測歷年估值變化(PE)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明表17、建筑工程各子行業(yè)PE相對溢價率（截至2023年9月22日）相對滬深300相對上證綜指相對全部A相對滬深300相對上證綜指注：相對溢價率