交通運輸-淡季不淡旺季迎來需求復蘇

tit淡季不淡，旺季迎來需求復蘇 投資要點.當前油輪市場運價表現穩(wěn)健，重視旺季行情開啟。VLCC原油船運價淡季不美元/天，運價保持高位運行。中小油輪船運價相對穩(wěn)健，今年1-3月蘇伊士船和阿芙拉船型運價平穩(wěn)攀升，3月中旬后呈現出震蕩下行趨勢，主要由于阿芙拉船有效運力短期內增加導致運價小幅調整。MR船運價處于近十年高位。復盤2012-2023年8月MR船年運價，2012至2020年運價較為平穩(wěn)，低點年度運價出現在2021年，為6,740美元/天。2023年1-8月MR船平均運價為26,453美元/天，同比下降16..Q4旺季來臨，國內需求復蘇有望提振旺季運價。VLCC運價存在季節(jié)性，Q4旺季往往運價較高。從VLCC運價季節(jié)性觀測，第四季度通常為運價旺季。2013-2022年，有七年呈現出第四季度的運價為全年最高，一至三季度的十年平均運價為25,715美元/天，而第四季度的十年平均運價為46,708美元/天，約為前三季度的1.8倍。近四年來，2019年和2022年體現出較強的運價季節(jié)性，全年最高運價分別出現于十月和十一月。四季度需求迎來催化，隨著國內內需逐步復蘇，國內原油進口恢復強勁。2023年7月，中國進口原油4369萬噸，同比增長17.0%，環(huán)比增速回落28.4個百分點，主要受到油價上漲影.展望需求，海外需求強勁，國內需求弱復蘇。從運價長周期復盤，除去經濟危機時期，全球油運行業(yè)需求保持平穩(wěn)。海外原油需求強勁，美國補庫需求有望重啟。美國原油庫存量低于過去五年平均水平，EIA周報顯示，截至7月28日當周除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存減少1704.9萬桶至4.4億桶，降幅3.73%，創(chuàng)紀錄最大跌幅。中國油運市場處于弱復蘇階段，國內下游石化產品開工率上升至歷史高位，對原油需求持續(xù)擴大。2023年1-8月，開工率復蘇態(tài)勢顯著，整體呈現明顯上升趨勢。.投資建議：看好油輪公司Q4經營改善，維持推薦國招商輪船、招商南油。其中中遠海能，國內領先的能源運輸服務商；招商輪船，國內綜合航運服務商；招商南油，國內優(yōu)質的成品油運服務商。風險提示：1）運輸經營風險；2）行業(yè)競爭加劇；3）燃油成本擾動利潤請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報告1、以史為鑒，當前油輪市場運價處于淡季尾聲 1.1、VLCC原油船運價淡季不淡，中小油輪船運價穩(wěn)健 1.2、成品油輪MR船運價高位運行，均價維持高景氣 2、短期展望需求，Q4看國內進口恢復力度 2.1、VLCC運價存在季節(jié)性，Q4旺季往往運價較高 2.2、四季度需求迎來催化，國內原油進口恢復強勁 3、長期展望需求，海外需求強勁，國內需求弱復蘇 3.1、運價長周期復盤，全球油運需求長期保持平穩(wěn) 3.2、海外原油需求強勁，美國補庫需求有望重啟 3.3、中國油運市場處于弱復蘇階段，有望進入一輪修復上升期 4、投資建議：看好油輪公司Q4投資機會 4.1、中遠海能：外貿油運為公司最大收入占比，凈利潤增長強勁 4.2、招商輪船：國內航運綜合服務公司，經營業(yè)績保持穩(wěn)健 4.3、招商南油：成品油輪核心標的，業(yè)績保持高速增長 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明3圖1、2018-2023Q2季度VLCC運價（美元/天） 圖2、2021-2023年8月VLCC月運價（美元/天） 圖3、2023年月度VLCC平均運價（美元/天）與歷史均值對比 圖4、2018-2023年季度蘇伊士船運價（美金/天） 圖5、2018-2023年季度阿芙拉船運價（美金/天） 圖6、2012-2023年8月MR船年運價（美元/天） 圖7、2018-2023Q2季度MR船運價（美元/天） 圖8、2021-2023年月度MR船運價（美元/天） 圖9、2013-2023年VLCC季度均價（美元/天） 圖10、2019-2023年VLCC平均月運價（美元/天） 圖11、2015-2023年各季度原油海運量指數走勢 圖12、2020-2023年7月原油海運量月度指數走勢 圖13、2021-2023年中國原油進口量（百萬桶/天） 圖14、2017-2024E中國原油進口量（百萬桶/天） 圖15、2018-2023中國月度原油進口量（百萬桶/天） 圖16、2011-2023EVLCC運價與供需增速差（美元/天） 圖17、2010-2024EVLCC載重噸需求與同比增速 圖18、2017-2023E各國原油進口量（百萬桶/天） 圖19、2018-2023美國月原油進口（百萬桶/天） 圖20、2018-2023印度月原油進口（百萬桶/天） 圖21、美國煉油廠開工率（%） 圖22、歐洲16國煉油廠開工率（% 圖23、2019-2022年原油各船型市場運量分布（Milliondwt） 圖24、2021-2023年PTA周度開工率（%） 圖25、2023年PX周度開工率（%） 圖26、中遠海能2019-2023H1公司財務數據一覽（億元） 圖27、招商輪船2019-2023H1公司財務數據一覽（億元） 圖28、招商南油2019-2023H1公司財務數據一覽（億元） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報告報告正文2022年下半年起VLCC運價逐步回暖。自2022年7起，運價開始復蘇，扭轉自2021年起的低迷走勢。2023年Q1/Q2VLCC船運價分別為54,777、44,644美元/達到85,000美元/天左右。圖1、2018-2023Q2季度VLCC運價（美元/天）圖2、2021-2023年8月VLCC月運價（美元/天）2023年1-8月VLCC原油船運價曲線保持高位，呈震蕩上行趨勢。今年VLCC平均運價處于歷史高位，淡季表現亮眼。參考2013-2022年過去10年的運價均值表現看，VLCC原油船運價淡季一般出現于2月及6-8月。2023年1-8月，除1月份外，其余月份運價高于過去十年的歷史均值。圖3、2023年月度VLCC平均運價（美元/天）與歷史均值對比中小油輪船運價相對穩(wěn)健。今年1-3月蘇伊士船和阿芙拉船型運價平穩(wěn)攀升，3請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報告月中旬后呈現出震蕩下行趨勢，主要由于阿芙拉船有效運力短期內增加導致運價小幅調整。全年來看，相較于VLCC中小型油輪船運價波動更小，運價曲線平穩(wěn)。從歷史分位點來看，中小船運價均處于高位。2023年1-8月，中小型油運船運價均高于歷史10年平均值，8月呈現向歷史均值靠攏的趨勢。2023年第二季度，蘇伊士船、阿芙拉船的季度均價分別為56,637、58,654美元/天。圖4、2018-2023年季度蘇伊士船運價（美金/天）圖5、2018-2023年季度阿芙拉船運價（美金/天）MR船運價處于近十年高位。復盤2012-2023年8月MR船年運價，2012至2020年運價較為平穩(wěn)，低點年度運價出現在2021年，為6,740美元/天。2022年運價出現反彈，達到近十年最高點31,775美元/天，同比上漲371.44%。2023年1-8月MR船平均運價為26,453美元/天，同比下降16.75%，處于近十年第二高位。圖6、2012-2023年8月MR船年運價（美元/天）2023年MR船均價維持高景氣，2023年1-8月，2月達到最高運價34261美元/天，之后稍有回落，但整體水平維持高水平。8月運價抬頭，展現上行態(tài)勢，主請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報告要由于季節(jié)性回歸加之歐洲夏天河道水位上漲導致分轉成本上升。圖7、2018-2023Q2季度MR船運價（美元/天）圖8、2021-2023年月度MR船運價（美元/天）從VLCC運價季節(jié)性觀測，第四季度通常為運價旺季。2013-2022年，過去十年中有七年呈現出第四季度的運價為全年最高，一至三季度的十年平均運價為25，715美元/天，而第四季度的十年平均運價為46,708美元/天，約為前三季度的1.8倍。近四年來，2019年和2022年體現出較強的運價季節(jié)性，全年最高運價分別出現于十月和十一月。圖9、2013-2023年VLCC季度均價（美元/天）圖10、2019-2023年VLCC平均月運價（美元/天）從原油海運發(fā)運量季節(jié)性觀測，下半年尤其是12月為需求量旺季。歷年淡季均出現于2月份，體現為北半球取暖季趨于結束及中國春節(jié)因素影響下的煉廠開工率低位，3月份煉廠通常開展檢修。每年原油海運量旺季出現于下半年，12月數據通常出現翹尾現象。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報告圖11、2015-2023年各季度原油海運量指數走勢圖12、2020-2023年7月原油海運量月度指數走勢國內原油進口反彈預期強。2021-2022為近20年來中國原油海運進口量下滑的兩年，主要受到新冠疫情的影響。隨著中國疫情政策的放開，中國原油進口恢復增長。2023年1-6月，中國原油進口量由9.3百萬桶/天增長至11.5百萬桶/天，呈明顯上漲趨勢，6月同比增速達到54%?？死松A計2023年中國原油進口同比增長8%，2024年預計同比增長5%。圖13、2021-2023年中國原油進口量（百萬桶/天）圖14、2017-2024E中國原油進口量（百萬桶/天）2023年中國原油進口量震蕩上行。2023年7月，中國進口原油4369萬噸，同比萬噸，同比增長12.4%。伴隨四季度需求催化，國內原油進口預計維持高位。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明圖15、2018-2023中國月度原油進口量（百萬桶/天）除去經濟危機時期，全球油運行業(yè)需求保持平穩(wěn)。2010-2018年，VLCC載重噸需求穩(wěn)步爬升。2019年新冠疫情導致需求連續(xù)三年下滑，供需增速差由19年-7%擴大至21年-11%。2022年起，需求開始復蘇，克拉克森預計2023、2024年需求增速分別為5.5%、6.1%，供需增速差分別為3.0%、5.8%，這將帶動運價進一步提圖16、2011-2023EVLCC運價與供需增速差（美元/天）對于油輪的需求端走勢，參考2010-2022年全球VLCC運輸需求數據，行業(yè)僅在2019-2021這三年出現需求總量下滑。而2020-2021年主要是受到全球疫情打壓了油輪運輸需求，除此之外全球原油運輸市場需求幾乎保持平穩(wěn)增長。圖17、2010-2024EVLCC載重噸需求與同比增速海外各原油進口大國進口量持續(xù)增長。2021-2022年，美國、印度、歐洲四國（英蘇態(tài)勢良好。其中，美國2023年1-5月進口量保持平穩(wěn)，克拉克森預計2023年全年美國原油進口量較2022年小幅下滑。印度2023年1-7月進口量穩(wěn)健，始終處于過去5年歷史分位點的前兩位，需求復蘇強勁。圖18、2017-2023E各國原油進口量（百萬桶/天）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報告圖19、2018-2023美國月原油進口（百萬桶/天）圖20、2018-2023印度月原油進口（百萬桶/天）美國原油庫存量低于過去五年平均水平，補庫需求有望重啟。EIA周報顯示，截至7月28日當周除卻戰(zhàn)略儲備的美國商業(yè)原油庫存減少1704.9萬桶至4.4億桶，降幅3.73%，創(chuàng)紀錄最大跌幅。歐美煉廠開工率均位于歷史高位。2023年1-7月，美國煉油廠開工率持續(xù)增長，與2019、2022年季節(jié)性走勢相當，結合近期庫存超預期下降，預計未來原油需求將進一步增長。2023年1-3月歐洲16國煉油廠開工率高于去年同期水平，3月起上升趨勢明顯，總體位于過去4年高位水平，原油需求強勁。圖21、美國煉油廠開工率（%）圖22、歐洲16國煉油廠開工率（%）從各船型市場來看，2022年VLCC運量占原油海運量比重為57%。參考克拉克森數據，2022年全球原油輪運輸需求總量為337.19百萬載重噸，其中VLCC貢獻請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報告需求運輸量為191.75百萬載重噸。圖23、2019-2022年原油各船型市場運量分布（Milliondwt）下游石化產品開工率上升至歷史高位，對原油需求持續(xù)擴大。對二甲苯（PX）和精對二甲苯（PTA）是從石腦油提煉的化學物質，是石化產業(yè)鏈中游重要的組成部分，產量分別超過兩千萬和五千萬噸。2023年1-8月，開工率復蘇態(tài)勢顯著，處于2021年至今同期最高位；PX開工率達81.14%，較年初上升9.7pcts，高于2018-2022年五年平均水平。圖24、2021-2023年PTA周度開工率（%）圖25、2023年PX周度開工率（%）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報告公司油輪船隊船型齊全，主營業(yè)務為從事國際和中國沿海原油及成品油運輸、國際液化天然氣(LNG)運輸以及國際化學品運輸。公司覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊。外貿油運為公司盈利核心，內貿油運及LNG業(yè)務貢獻業(yè)績安全墊。公司主營業(yè)務主要由外貿油運、內貿油運和LNG運輸三塊構成。其中，外貿油運是公司第一大收入來源受周期性影響較大。內貿油運保持穩(wěn)健的收入來源與毛利率水平，為公司提供盈利的安全墊。LNG業(yè)務近年來需求強勁，業(yè)務收入增長迅速，毛利率水平較高。由于多為項目船鎖定運價的方式，成為公司新的業(yè)績安全墊。經營業(yè)績方面，凈利潤復蘇強勁。2023年上半年，中遠海能實現營業(yè)收入115.75億元，同比增長54%；歸母凈利潤28.06億元，同比增長1667%。圖26、中遠海能2019-2023H1公司財務數據一覽（億元）油輪、干散貨為雙核心主業(yè)，其他業(yè)務有機補充，“2+N”業(yè)務布局清晰。2021年公司完成收購中外運集運后，成為油輪（包括LNG船）、干散貨雙核心主業(yè)，其他船隊（集裝箱、滾裝運輸、特種運輸）有機補充、業(yè)務種類齊全的，專注于國際貨物運輸、業(yè)務有限相關多元的專業(yè)航運公司，“2+N”業(yè)務公司經營業(yè)績穩(wěn)健。2019-2022年，公司營業(yè)收入持續(xù)快速增長。2023年上半年，請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明招商輪船實現營業(yè)收入129.90億元，同比下降5%；歸母凈利潤27.71億元，同比下降4%；扣非歸母凈利潤27.36億元，同比增長1%，經營業(yè)績增速有所放緩但依舊保持穩(wěn)健。圖27、招商輪船2019-2023H1公司財務數據一覽（億元）公司為成品油輪核心標的，石油運輸為主要收入來源。公司主要從事燃供及化學品貿易業(yè)務、內外貿油品、化學品和氣體運輸業(yè)務。公司經營業(yè)績保持高速增長，復蘇態(tài)勢良好。2022年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增速分別為62%和384%。2023年上半年，招商南油實現營業(yè)收入31.56億元，同比增長24%；歸母凈利潤8.43億元，同比增長94%。圖28、招商南油2019-2023H1公司財務數據一覽（億元）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報告1）運輸經營風險；2）行