日本泡沫經濟及其對我國的啟示

日本泡沫經濟及其對我國的啟示欒家慶摘要20世紀80年代后半期到90年代初，日本發(fā)生了其經濟史上最嚴重的泡沫經濟,給日本經濟帶來了長久的、深刻的影響。在泡沫經濟膨脹過程中，日本股價和地價迅速暴漲，帶來了巨大的資產效應。然而，泡沫經濟崩潰之后，資產嚴重縮水，股價、地價持續(xù)暴跌，出現了泡沫經濟崩潰蕭條。在此之后，日本經濟復蘇十分乏力，在很長時期內繼續(xù)處于低迷不振和看不到光明前景的困難境地，加之日本政府對危機的深刻性、嚴重性和復雜性認識缺乏，對景氣的判斷也屢屢失誤。伴隨著資產收縮下沒有繁榮感的漣漪景氣和戰(zhàn)后最嚴重的經濟蕭條的出現，日本經濟在20世紀90年代陷入了長期停滯，失去了珍貴的10年。進入到21世紀，泡沫經濟后遺癥并未隨之消失，其嚴重影響甚至延續(xù)至今仍未能完全消除。泡沫經濟崩潰和泡沫經濟崩潰后遺癥的出現，徹底暴露了日本經濟深層次的矛盾。日本為什么會發(fā)生泡沫經濟？泡沫經濟為什么會對日本經濟造成如此重大的影響？日本泡沫經濟給我們帶來哪些啟示？這些都值得我們做一番深刻的思考。泡沫經濟是虛擬經濟膨脹的產物。隨著金融資產的日益膨脹和金融產品的不斷復雜化，金融資產的投機性也日益增強，政府宏觀經濟調控失誤與微觀經濟主體過度投機行為對泡沫經濟的產生都有重要的影響。日本泡沫經濟從發(fā)生至今，日本國內外各方面的研究從未停止。對于日本泡沫經濟的發(fā)生，國內外學者都進行了多方面的、深層次的詳細研究，研究范圍主要包括制度方面的、經濟環(huán)境方面的以及綜合因素方面等等。本文認為，日本泡沫經濟的發(fā)生及影響都有其復雜的原因，可以說日本泡沫經濟的發(fā)生既包含泡沫經濟發(fā)生的普遍性特征，又有其復雜的特殊性特征。日本泡沫經濟源于過度投機，政府的政策失誤對泡沫經濟的發(fā)生起到了推波助瀾的作用，在諸多因素共同作用下造成了虛擬經濟膨脹和虛假繁榮。然而，泡沫必定破滅并嚴重影響了日本經濟的開展。近年來，美國發(fā)生的次貸危機導致全球性金融危機，更是讓人們把目光投向虛擬經濟的開展給世界經濟帶來影響的問題上來。本文借鑒前人研究成果，對日本的泡沫經濟背景、膨脹、崩潰及影響進行了全面分析，進而提出了日本泡沫經濟的發(fā)生對我國的啟示。日本泡沫經濟產生的背景包括四個方面：日元急劇升值、國內產生大量過剩資本、金融自由化和平成景氣。20世紀70年代以來，日元持續(xù)升值，但是這種持續(xù)升值都是以較小的幅度為特征的。1985年，《廣場協議》簽訂以后，日元急劇升值，日本政府為了克服《廣場協議》后的“日元升值蕭條”和履行“國際協調”的任務，采取了財政和金融雙擴張的政策，加之國內出現大量過剩資本和金融自由化進程的加快，導致了嚴重的資本流動性過剩。在這種情況下，日本政府的政策也頻頻出現失誤，加之對金融業(yè)務缺乏有效的金融監(jiān)管和投機之風盛行等，從而在諸多因素的共同作用下使泡沫經濟產生并急劇膨脹。在泡沫經濟開展過程中，伴隨著股價和地價的暴漲，日本國內資產迅速膨脹。20世紀80年代末到90年代初，日本經濟到達了戰(zhàn)后開展的頂點。然而，好景不長，泡沫終究要走向破滅。1991年，日本泡沫經濟崩潰，日本資產價格嚴重縮水，并導致巨額的不良債權和大批的金融機構倒閉，出現了設備、房地產、企業(yè)人員“三過?！钡葒乐亟洕鷨栴}。由此，日本經濟陷入長期停滯的局面。日本泡沫經濟的歷史教訓是深刻的，我們應該從中吸取日本的歷史教訓，為此，要以史為鑒，又好又快地開展有中國特色的社會主義經濟。我們要提高對虛擬經濟開展的風險意識，充分認清經濟泡沫和泡沫經濟的關系，制定實施正確的經濟政策，適當控制金融自由化進程，加強金融監(jiān)管，堅持匯率改革主動性、可控性和漸進性的原那么，鼓勵投資、限制投機，增強投資者的風險意識。關鍵詞：日本，泡沫經濟，日元升值，“雙擴張”政策目錄TOC\o"1-3"\h\z1緒論 11．1選題意義 11．2文獻綜述 21.3框架結構 31.4本文創(chuàng)新與缺乏之處 42泡沫經濟及其產生的根底 62．1泡沫經濟的內涵及特點 62．2日本泡沫經濟產生的背景 62．2．1《廣場協議》——日元升值 6國內產生大量過剩資本 11金融自由化 13平成景氣 153日本泡沫經濟的產生和膨脹 173.1虛擬經濟的迅速開展 173.2資產迅速膨脹與泡沫經濟 17股價暴漲及其原因 18地價暴漲及其原因 204日本泡沫經濟的崩潰及其影響 244.1泡沫經濟的崩潰 244.2泡沫經濟崩潰的影響 24日本資產價格的嚴重縮水 24個人和家庭收支惡化，造成逆資產效果 25不良債權增加，銀行大量破產 26泡沫崩潰后“三過?！?27日本經濟陷入長期停滯 285日本泡沫經濟的歷史教訓及其對中國的啟示 315.1日本泡沫經濟的歷史教訓 31對經濟形勢的盲目樂觀的后果 31過分擔憂日元升值，超金融緩和得不償失 31政策制定實施嚴重失誤 32對虛擬經濟的風險意識薄弱 345.2日本泡沫經濟對中國的啟示 36充分認清經濟泡沫和泡沫經濟的關系，制定實施正確的經濟政策 36適當控制金融自由化進程，加強金融監(jiān)管 37匯率改革必須堅持主動性、可控性和漸進性的原那么 39鼓勵投資、限制投機，增強投資者的風險意識 40參考文獻 41后記 441緒論1．1選題意義在經濟開展的過程中，盡管興旺國家和開展中國家都會出現泡沫，但其泡沫發(fā)生的程度和影響卻大不相同。泡沫經濟的影響常常為人們所懼怕，可是，各國經濟中的泡沫卻一再重復，這里面是否有可循之規(guī)律？本文以上世紀80年代后期日本發(fā)生的泡沫經濟為例，在分析其產生背景、開展過程及其崩潰后的嚴重影響的根底上，總結其經驗教訓，以使我國在經濟開展過程中能切實防止泡沫經濟的發(fā)生及其危害，確保持續(xù)、穩(wěn)定、快速的增長。選擇日本泡沫經濟作為研究對象，主要有以下原因：第一，20世紀80年代后期日本發(fā)生的泡沫經濟，對日本經濟開展產生了重大影響，直接導致了泡沫經濟崩潰后的長期蕭條，并引起嚴重經濟危機，使日本經濟在整個90年代陷入長期停滯，其嚴重影響甚至延續(xù)至今仍未能完全消除。第二次世界大戰(zhàn)中戰(zhàn)敗導致日本經濟損失約為1057億日元，占財富總額的36%，與1934-1936年度相比，1946年度國民經濟和生產能力〔實際GNP〕下降了62%劉昌黎，《現代日本經濟概論》，2002年第1版，第2頁。。泡沫經濟對日本經濟“損傷”雖然沒有第二次世界大戰(zhàn)那么大，但其影響程度之深、時間之長是世界上其他任何一個資本主義國家所未曾經歷過的。泡沫經濟崩潰直接導致資產價格縮水，1990-1997年間，日本的股票、土地資產評價額約縮水1300兆日元孫執(zhí)中，《泡沫經濟新論》2001年7月第1版，第35頁。。劉昌黎，《現代日本經濟概論》，2002年第1版，第2頁。孫執(zhí)中，《泡沫經濟新論》2001年7月第1版，第35頁。第二，中國和日本作為亞洲重要的兩個經濟大國，自古以來聯系緊密。對日本泡沫經濟的研究有助于我們更深入認識日本經濟的開展規(guī)律，取長補短，也有利于開展中日經濟關系。第三，當前，我國處于經濟高速開展時期，與日本發(fā)生泡沫經濟之前所處的階段相似，都經歷了經濟高速增長的上升期，并面臨著與日本當初同樣的挑戰(zhàn)：貨幣升值〔相對于美元〕、貿易順差、結構轉型、外匯儲藏過大，等等。對日本泡沫經濟的研究有利于加強對我國經濟運行狀況的認識，有利于借鑒日本經驗解決我國目前存在的問題，促進我國經濟又好又快地開展。1．2文獻綜述20世紀80年代以來，世界虛擬經濟不僅迅速開展，而且其開展速度和開展規(guī)模都大大超過了實體經濟。在國際經濟中，虛擬經濟開展迅速的重要標志就是國際金融、資本交易開展的速度和規(guī)模都大大超過了商品貿易。以外匯交易為例，20世紀90年代初，外匯交易每三天的交易額就已接近或超過了全世界一年的商品貿易額。上個世紀80年代，日本以虛擬資本為主要內容的金融資產越來越脫離實體經濟的開展水平而急劇膨脹，資產膨脹與經濟增長嚴重失衡，造成了嚴重的泡沫經濟。股票、房地產等資產價格的持續(xù)上漲的現象，很難以用其根底條件來解釋。國內外學者都非常關注上個世紀80年代后期日本發(fā)生的泡沫經濟，對其進行了許多研究，發(fā)現房地產泡沫與股市泡沫的價格波動均無法用資產定價理論來解釋，用利率、經濟增長等實體因素的變化也同樣缺乏以解釋股票和土地價格的大幅變動。對于日本泡沫經濟發(fā)生的原因，大致有以下幾種觀點：首先，一局部研究者認為經濟投機是泡沫經濟產生的成因。泡沫的出現和膨脹是人們狂熱心理的結果，是與一國長期經濟績效的合理預期嚴重脫節(jié)的普遍過度樂觀所致。以狂熱或樂觀情緒作為泡沫的成因，就如同將“大量過剩資本的沖擊”作為泡沫的“根源”一樣〔謝芳，1999〕。“由于股票交易中現貨交易減少，期貨交易增加，股票交易越來越具有投機的性質，股票市場也就徹底成了投機者的天堂。”；在股價暴漲的同時，地價暴漲從1987年持續(xù)到1991年，“其暴漲的原因只能歸咎于土地投機?！薄矂⒉瑁?002〕其次，在泡沫經濟發(fā)生的過程中，政府政策失誤對泡沫經濟的發(fā)生起到了推波助瀾的作用。泡沫經濟是在一定的經濟條件下發(fā)生的，同時與經濟政策的失誤緊密相連〔孫執(zhí)中，2001〕。日本泡沫經濟形成的原因是日本長期執(zhí)行擴張性貨幣政策的結果，而這一決策又是因為日本初入國際市場，在宏觀政策的國際協調特別是對美國經濟關系協調上出現失誤所致。“日本政府采用的擴張型財政政策”的后果是“股票市場與房地產價格的上升”?！斑@大大增加了日本企業(yè)的自有資本率”〔高柏，2004〕，為泡沫經濟的形成創(chuàng)造了有利的條件。再次，從虛擬經濟與實體經濟開展關系尋找泡沫經濟發(fā)生的原因。一局部學者認為泡沫經濟發(fā)生的根源在于虛擬經濟開展與實體經濟開展關系的失調。宮崎義一〔2000〕對泡沫經濟在日本產生和崩潰機制的經驗分析說明，作為金融自由化產物的金融資產〔存量〕的調整過程，導致了實際GNP〔流量〕的負增長，出現了實體經濟和虛擬經濟的“復合蕭條”。奧村洋彥〔2000〕同樣強調金融自由化對實體經濟影響中消極的一面，對“泡沫經濟的產生有著不容無視的影響”。奧村洋彥以“金融不穩(wěn)定假說”為理論基點，對家庭、企業(yè)以及金融部門在泡沫經濟中的異常行為進行了細致的分析，認為實體經濟中的“異常行為”往往是金融自由化導致的金融交易規(guī)那么及信息流向變化等引起的，是因前述各類行為主體在金融交易中的“行為變異”所致。第四，日本的制度缺陷和制度改革失敗是泡沫經濟發(fā)生的原因。對于日本泡沫經濟的產生與崩潰，日本政府負有不可推卸的責任。日本之所以“缺乏強有力的領導”的根本原因在于體制，政府不斷犯錯誤是因為沒有創(chuàng)造出一種能及時糾正錯誤的體制，特別是合理而科學的政治體制。日本經濟問題的出路不是如何調整宏觀政策，而是如何改革微觀經濟和調節(jié)結構性的政策?？梢哉f，“結構性改革，或者說制度性改革是日本經濟的惟一出路”?！残て?，2006〕另外，“企業(yè)在泡沫經濟發(fā)生、膨脹過程中也起到了關鍵性作用?！捌髽I(yè)融資制度扭曲”，是泡沫經濟膨脹的根本性內部因素，盡管這些內部因素本身確實是受到了許多其他外部因素的影響〔包小忠，2003〕。產生這種扭曲的根本原因在于日本長期以來的金融和企業(yè)制度。當然，20世紀在80年代，日本也進行了一系列的企業(yè)和金融制度改革，然而“日本企業(yè)系統(tǒng)和金融系統(tǒng)的制度變遷順序出現錯誤”，最終導致了泡沫經濟的發(fā)生，并對日本經濟產生了深遠的影響〔馮維江、何帆，2008〕。1.3框架結構本文結構分為五個局部，第一章緒論局部主要論述了本文選題的目的和意義、本問題研究現狀、框架結構、存在的缺乏。從第二章開始，文章對日本泡沫經濟的背景、開展、崩潰及影響進行了比擬詳細地論述，本文的最后一章對日本泡沫經濟的歷史教訓以及對我國經濟的啟示進行了總結。第二章，泡沫經濟及其產生的根底。這一章列舉了泡沫經濟的局部歷史事例，介紹了泡沫經濟的發(fā)生領域以及日本泡沫經濟發(fā)生的歷史背景。在這一局部，本文指明了日本泡沫經濟源于過度投機，造成了社會經濟的虛假繁榮。然而，泡沫必定破滅，嚴重影響了日本經濟的開展。本文通過四個方面對日本泡沫經濟的背景進行了論述，這四個背景分別是：日元急劇升值、國內產生大量剩余資本、金融自由化進程加快和平成景氣的繁榮。這些特殊的背景給日本泡沫經濟的發(fā)生提供了“溫床”。第三章，日本泡沫經濟的產生、膨脹。這一章介紹了虛擬經濟的本質及其在世界經濟開展中的重要地位，并通過列舉大量的數據介紹了日本虛擬經濟迅速開展的情況，揭示了日本虛擬經濟和泡沫經濟之間的關系。日本在虛擬經濟迅速開展的過程中發(fā)生的泡沫經濟，國內資產迅速膨脹，主要是以股票價格和房地產價格的暴漲為代表的，文章在這一局部詳細論述了日本泡沫經濟開展過程中股價和地價暴漲的原因，介紹了股價和地價暴漲的情況，目的在于揭示日本泡沫經濟產生、膨脹的根本原因。第四章，日本泡沫經濟的崩潰及影響。這一章主要論述了泡沫經濟的崩潰過程并比擬詳細地論述了泡沫經濟崩潰對日本經濟的影響。歷史無數次告訴我們：任何泡沫經濟最終必將破滅，日本也不例外。然而，在當時的日本，泡沫經濟崩潰是為人們所始料不及的，泡沫經濟的崩潰對日本經濟的長期影響更是讓許多人扼腕長嘆。泡沫經濟崩潰后，日本資產價格嚴重縮水，產生了巨額的不良債權并導致大批的金融機構倒閉，出現了設備、房地產、企業(yè)人員“三過?！钡木置?。不僅如此，泡沫經濟使日本經濟在20世紀90年代陷入了長期停滯的局面。第五章，日本泡沫經濟的歷史教訓及其對中國經濟的啟示。本章首先從政府、金融機構、企業(yè)和個人等方面論述了各主體對泡沫經濟產生和崩潰的錯誤認識和行為，總結了日本泡沫經濟的深刻歷史教訓。其次，總結了對中國的啟示。論文結合中國經濟的現實問題，從加強金融監(jiān)管和宏觀經濟調控、標準證券市場建設等方面，提出了對中國經濟可資借鑒的經驗。1.4本文創(chuàng)新與缺乏之處從國內外相關研究資料可以看出，學者們對于日本泡沫經濟發(fā)生的原因還存在一定的爭議。本文的一個創(chuàng)新就在于重新審視以往日本泡沫經濟發(fā)生原因各種認識，并在此根底上提出了一些自己的觀點。本文對日本泡沫經濟的研究，不僅涉及日本經濟史研究，還涉足到金融制度研究、宏觀經濟政策研究等。由于研究的需要，在寫作過程中需要查閱大量的日文資料，然而受日語水平的限制，相關資料只能參考相關英文文獻或者中文翻譯版本。本文相關資料，包括數據的獲得，大都是從其它相關文獻引用過來，沒有獲得第一手資料，這無疑限制了文獻的充分性。2泡沫經濟及其產生的根底2．1泡沫經濟的內涵及特點泡沫〔bubbles〕困擾經濟開展已經有近300多年的歷史了，歷史上，早在1634-1637年間，荷蘭就出現過“郁金香投機狂潮”；1719年法國又出現了著名的密西西比股市泡沫，并且在1720年1月到達了登峰造極的頂點。當年，海峽另一邊的英國也開始效仿，出現了“南海泡沫事件”；20世紀20年代后半期，美國股票價格暴漲成了30年代大危機的誘因；20世紀80年代后半期到90年代初日本泡沫經濟從形成到破滅，對日本經濟的影響在戰(zhàn)后日本經濟史上是空前的。經驗證明：只要人們稍有懈怠，泡沫就會隨即發(fā)生并留下很多后遺癥，其突然崩潰更會使經濟遭受嚴重打擊、陷入危機。泡沫經濟可分為物質生產領域中的泡沫經濟和金融領域中的泡沫經濟。物質生產領域中的泡沫經濟是因為盲目投資與重復建設引起的，在這類泡沫經濟中，投入的物化勞動和活勞動未能形成社會必要勞動，也就不能形成最終需求和實際價值；金融領域中的泡沫經濟源自于投機之風盛行，資產價格劇烈波動，與實體經濟嚴重脫節(jié)，如股票價格、房地產價格上漲遠超過GDP和企業(yè)生產〔效勞〕的增長。值得注意的是，物質生產領域的泡沫經濟與金融領域的泡沫經濟相比，前者有實物形態(tài)的商品存在，而后者沒有實物形態(tài)，只是虛擬資本的膨脹。但是，泡沫破滅之后，它們同樣會發(fā)生價值縮水和價格縮水。在20世紀80年代后半期日本泡沫經濟形成的過程中，日本物質生產領域也出現過泡沫。據《日本經濟新聞》1999年3月22日數據顯示，日本因重復投資所造成的損失就達每個工人合20萬美元之多，這一數字是西歐興旺國家的5倍。更為嚴重的是日本金融領域存在泡沫，即虛擬資本過度增長與相關交易持續(xù)膨脹，嚴重脫離實物資本的增長和實業(yè)部門的成長，股票和地產價格飛漲，投機交易極為活潑。2．2日本泡沫經濟產生的背景2．2．1《廣場協議》——日元升值在20世紀70年代到90年代日元升值的歷史中，《廣場協議》是一個最具代表性的事件，它促進了戰(zhàn)后日本對外經濟政策的轉折。就日元升值而言，《廣場協議》的簽訂既是世界經濟開展不均衡的結果，也是日本被迫與美國進行經濟協調的產物。1985年9月，美國、日本、前西德、英國和法國等5個興旺國家〔即G5國家〕的財長和中央銀行行長在紐約的廣場飯店簽署協議，一致同意通過國際“協作干預”，穩(wěn)步有序推動日元、馬克等主要貨幣對美元升值。這次會議簽署的協議史稱《廣場協議》(PlazaAccord〕?！稄V場協議》的主要內容包括：①為實現無通貨膨脹的持續(xù)的經濟增長，在各國間進行政策協調，以糾正各國國際收支的不均衡狀態(tài)；②通過匯率調整，恢復匯率調整國際收支的機能；③防止貿易保護主義，促進各國市場開放；④促進各國實施結構性調整的經濟政策。根據美國的要求，匯率應該表達各國根底性經濟條件的差異，各主要貨幣對美元的匯率要有秩序地提高一定的幅度。協議簽訂后，各主要國家的中央銀行開始實行大規(guī)模的“協作干預”，日本在外匯市場大量拋售美元，使日元匯率一路上揚，與此同時，1986年初世界石油價格意外下降，更加大了日元升值的幅度。1986年5月，美元對日元匯率擊破160日元大關，比《廣場協議》前貶值近40%。日本簽訂《廣場協議》的原因從國際環(huán)境來看，進入20世紀80年代以后，日本經濟蓬勃開展的勢頭令世界矚目，而此時的美國經濟卻與日本經濟形成強烈的反差。20世紀80年代初，因貨幣主義和供給學派的影響，里根政府為了緩解“滯脹”對美國經濟的影響，美國聯邦儲藏委員會采取了“松財政、緊貨幣”的政策組合。里根政府初期實施的減稅和放寬金融管制的政策措施，刺激了消費增加，使美國經濟自1982年起進入了持續(xù)較長時間的上升期。但實際上，美國這一時期所采取的經濟政策卻帶來了貿易和財政的雙赤字。因此，里根政府前期的美元堅挺并非反映美國經濟的繁榮和健全，而是使美國經濟陷入經常收支赤字和財政赤字泥潭的罪魁禍首。1985年，美國貿易逆差是1981年的4.6倍，而且貿易逆差的30%到40%發(fā)生于同日本之間的貿易。美國對日貿易逆差由1980年的76.62億美元擴大到1985年的461.5億美元，5年間增加了將近6倍。另外，與美國成為世界最大的純債務國形成鮮明比照，日本成了世界最大的純債權國，這進一步加劇了美日之間的貿易摩擦，要求日元升值的呼聲在美國國內日益高漲。美國希望通過“國際經濟協調”的方式，促使美元貶值來加強美國產品的對外競爭力，同時要求日本和德國擴大內需，增加美國商品的出口以減少美國的貿易赤字。從日本國內環(huán)境看，日元升值有一定的內在原因。日本在1949年就確定了1美元＝360日元的單一匯率，這一匯率考慮到了日元貶值的實際情況，在當時有利于擴大出口。這一匯率被固定并持續(xù)到固定匯率制結束的1971年。單一匯率確實定和長期執(zhí)行，不僅使日元重返國際貨幣體系，有利于日本與美國及其他資本主義國家開展正常的貿易往來，而且還使日本長期享受了單一匯率的好處，對其以后的出口擴大也產生了很大的作用。經過高速增長和兩次石油危機之后，日本經濟的技術素質和應變能力大大提高，資源能源進口減少，出口迅速擴大。與此同時，日本政府1979年6月制定《新經濟社會七年方案》(1979-1985年)，改變了此前制定的《昭和50年代前期經濟方案》主要強調振興出口和擴大民間設備投資的做法，把“建立寬裕而有生活意義的社會”作為了根本的政策目標，提出了提高國民福利水平、保持適度增長和為國際社會做奉獻的口號，并強調加強社會根底設施的公共投資。1979年以后，以個人消費和企業(yè)設備投資為中心的民間需求擴大，支撐了總需求的持續(xù)擴大。在內需擴大的同時，貿易和經常收支黑字也迅速擴大，其中貿易黑字1985年到達560億美元，1986年又增加到928億美元，經常收支黑字也分別到達了492億美元和858億美元。相比之下，由于美國和西歐各國的貿易都是赤字增加的局面，〔1980年日本對美貿易黑字為70億美元，1986年迅速增加為514億美元〕日本和美歐各國的貿易摩擦就迅速激化了。日本對外貿易和經常收支的巨額順差，不僅是日本國際競爭力速提高的產物，而且是日本對外依賴型經濟結構的必然結果。因此，解決對外不均衡的根本出路在于徹底改變日本的經濟結構，使之從外需主導型轉向內需主導型即國際協調型。另外，隨著日本經濟迅速開展，日元資產的魅力展現出來，日本金融市場由封閉走向開放是大勢所趨。這既是日本經濟實力不斷擴大的內在要求，也是日本實現經濟與金融國際化的必然結果，而日元升值那么是推動日本經濟與金融國際化的重要途徑。由此來看，《廣場協議》的簽訂，既有外來的壓力的作用，也有日本自身的內在要求。然而，《廣場協議》簽訂以后，美元對日元的匯率雖然下跌了約40%，美國的出口卻沒有迅速擴大，日本對美國的出口也沒有下降的趨勢，相反，美國的貿易赤字仍在繼續(xù)擴大。1986年，美國貿易赤字到達1550億美元，1987年更是到達了1700億美元［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第一版第48頁。。為什么日元對美元的大幅度升值沒有改變日美貿易的嚴重失衡呢？對此，吉川元忠在《金融戰(zhàn)敗》中強調了“不可逆轉性”，即盡管美元匯率轉強為弱，但以往美元堅挺條件下形成的美國的產銷體系卻不可能在短時期內實現逆轉。吉川元忠通過幾個方面的不確定性，對美國企業(yè)在浮動匯率體制下對擴大再生產表現出極為遲鈍的態(tài)度進行了分析。另外，美國麻省理工學院教授保羅·克爾古曼〔PaulKrugmon〕也提出了貿易當中的“過程效應”來解釋這一問題。克爾古曼認為：20世紀80年代前半期美國從日本的進口急劇增加是造成美國貿易收支赤字擴大的主要原因。美國消費者在美元堅挺的情況下已經用慣了非常廉價的日本商品，這種長時期形成的消費者心理并沒有隨著美元的貶值而突然消失，可以說已經形成了一種“消費習慣”，日元升值并不能使美國貿易赤字減少。同時，日本企業(yè)從對美國出口中獲得較高的利潤，他們在較高利潤的驅使下也“認同”這種“消費習慣”的存在。因此，日本企業(yè)在日元升值的情況下依仗其在美國市場積蓄的實力，沒有采取撤離美國市場的行動，而是繼續(xù)維持銷售。20世紀90年代，克爾古曼與威廉·科林〔WilliamCline〕提出了“馬薩諸塞道路模式”(MA模式)，該模式認為匯率調整貿易收支、改變美元堅挺時期的日美貿易收支扭曲狀態(tài)需要時間，即匯率調整貿易收支也需要時間，他們具體的估算出了所需要的時間大約為2年。［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第一版第48頁。應對日元升值的負面影響《廣場協議》簽訂后，日元大幅升值對日本經濟產生了巨大的負面影響。1986年日本實際經濟增長率由上年的5.1%下降為3.0%。受日元升值打擊最大的是與出口相關的企業(yè)，特別是制造業(yè)出口企業(yè)，出口受阻導致了名義出口額和實際出口額幅度有較大的下降。外需對總需求和經濟增長的奉獻度為負數，日本經濟陷入了嚴重蕭條的局面。因為這次經濟危機發(fā)生在日元急劇升值之后，所以，如何防止日元大幅度升值，防止升值對出口量和日本經濟的嚴重沖擊，就成了日本政府的新任務。首先，日本政府為了克服《廣場協議》后的“日元升值蕭條”和履行“國際協調”的任務，采取了財政和金融雙擴張的政策。一方面，日本銀行連續(xù)降低法定貼現率，放松銀根。日本銀行在一年左右的時間連續(xù)五次調低法定貼現率，1986年1月30日將法定貼現率從5%調到4.5%，3月10日調到4%，4月21日調到3.5%，11月1日又調到3%，1987年2月23日再調到2.5%。這一超低利率是戰(zhàn)后歷史上的最低水平并一直持續(xù)到1989年5月31日。結果，日本的貨幣供給量在1987年至1990年間大幅增加，年均增加率超過10%，這一增加率也大大超過了名義國民生產總值的增加率。另一方面，面對日元升值后出口受阻和嚴重經濟蕭條的局面，日本政府以擴大內需為主推進了經濟結構調整?！?986年6月，日本政府實施《緊急經濟對策》，擴大公共投資6兆日元”劉昌黎，《現代日本經濟概論》，2002年第1版，第38頁。。1987年制定的《前川報告》，也提出了擴大內需、調整產業(yè)結構、開放市場、擴大進口、穩(wěn)定日元匯率、改革稅制、調整財政金融政策、開展內需主導型經濟，推進國際經濟合作等措施。“日本政府在1987年5月決定減稅1兆日元和追加5兆日元的公共事業(yè)投資，7月又增補2兆日元財政開支”孫執(zhí)中，《泡沫經濟新論》2001年7月第1版，第4頁。。值得注意的是，此時的日本經濟正處于“平成景氣”時期，這一景氣持續(xù)時間51個月，是戰(zhàn)后日本經濟開展的頂點。日本政府在這種情況下實施財政和金融雙擴張的政策，最終導致了國內流動性過剩，為泡沫經濟的產生和膨脹埋下了“禍根”。劉昌黎，《現代日本經濟概論》，2002年第1版，第38頁。孫執(zhí)中，《泡沫經濟新論》2001年7月第1版，第4頁。其次，日本企業(yè)為了防止日元大幅升值給企業(yè)所帶來的巨額的匯率損失，利用“生財術”彌補企業(yè)經營的虧損。由于《廣場協議》后日元大幅度升值，日本對外凈資產因匯率變動損失了3.5兆日元之多［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第1版第56頁。。一方面，日本機構投資者在20世紀80年代大規(guī)模買入美國國債，在日元大幅度升值后，企業(yè)不可防止地蒙受了巨大損失。盡管如此，面對巨大的損失，很多機構投資者仍然繼續(xù)購置美國國債，究其原因：第一，在政府“護送船隊方式”政策保護下，機構投資家經常從大藏省和日本財務省得到誘導式的行政指導，繼續(xù)投資美國國債。第二，《廣場協議》后美元雖然暴跌，但是“盧浮宮協議”后很多投資家判斷美元匯價已經跌到最低水平，美元有可能反彈。結果，很多人相信對美國國債的投資的收益是有保證的。更為重要的是，由于這一時期超低利率政策使股票和房地產價格暴漲帶來了巨大的資產膨脹效應，機構投資者即使在外匯市場上蒙受損失，也可以靠在國內資本市場獲得的巨大收益而得到補償。另一方面，如前所述，《廣場協議》后日元大幅升值對依靠出口的制造業(yè)打擊最大，企業(yè)破產數增加，各大公司紛紛削減人員。股票和房地產市場以獲得短期投資利潤為目的，雖然有很大的投機性和風險性，但由于法人持股下獨特的股價形成機制，使法人企業(yè)在一定程度上能操縱股價，再加上法人企業(yè)在信息上的優(yōu)勢，使它們在國內資本市場的短期贏利變得相對容易。因此，在空前繁榮的國內資本市場上，企業(yè)的短期投資很快獲得了豐厚的利潤，進一步誘發(fā)了企業(yè)更大規(guī)模的短期投機。日本企業(yè)進入了“煉金術”時代，即企業(yè)把低價籌措到的資金，大規(guī)模地投放到金融資本市場和不動產市場，以獲取巨額的投機利潤?！盁捊鹦g”使賺錢變得非常容易，許多企業(yè)不把精力集中在正常的生產與經營活動上，而是熱衷于股票買賣和土地炒作，有的企業(yè)甚至出現過正常生產和經營的利潤低于金融投機利潤的情況。［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第1版第56頁。受出口戰(zhàn)略的約束和恪守對國際協議義務的影響，日本政府的經濟政策沒有把重心放在防止國內經濟過熱方面，而是放在了扼制日元升值和平衡國際收支上。面對日美貿易摩擦不斷增加，為了贏得經濟大國地位，躋身于強國之列，日本政府主動地加強了與美國等興旺國家的政策協調。1987年“盧浮宮會議”召開以后，由于美元貶值導致世界性的貨幣動亂，興旺國家又采取共同行動干預外匯市場，試圖將美元匯率維持在美國期待的水平上。日本再一次成為美國的“堅決的盟友”，在“日元升值蕭條”后繼續(xù)維持超低利率的寬松貨幣政策和擴張性財政政策，從而為泡沫經濟的膨脹創(chuàng)造了條件。國內產生大量過剩資本日本在高速增長時期，資金供給缺乏，而從20世紀80年代后半期開始那么出現了資金供大于求的局面，出現這一局面的主要有以下兩個原因：〔1〕國內投資減少首先，新技術革命引起的固定資本更新的設備投資需求大為減少。經過兩次石油危機的沖擊和微電子技術革命的興起，日本政府根據世界科技革命的開展趨勢，認識到一個資源貧乏、石油完全靠進口的國家開展重化工業(yè)的脆弱性，提出了向知識密集型產業(yè)轉換的設想，并于1980年提出了“通向技術立國之路”、“創(chuàng)造性的技術立國”的戰(zhàn)略思想。技術立國并不是對貿易立國的否認，而是貿易立國的繼續(xù)。這種轉換，不僅沒有削弱對外貿易的重要地位，反而有利于提高日本的國際競爭力，在國際分工中處于更為有利的地位。日本在節(jié)省資源、節(jié)約能源方面采取了積極的對策，開始減少資源能源消耗型重化工產品的出口，增加資源能源節(jié)約型的高附加價值的知識密集型產品的出口。相對于以前開展重化工業(yè)的規(guī)模的固定資本投資而言，知識密集型產業(yè)的設備投資也是較小的。其次，舊有制度阻礙投資。戰(zhàn)后，日本建立了以生產優(yōu)先為主的經濟體制，企業(yè)也確立了雇傭終身制。在向知識密集型產業(yè)轉換的產業(yè)結構調整過程中，就業(yè)人員要從舊行業(yè)轉到新的行業(yè)。但是，在奉行公司中心主義、企業(yè)資金籌措以間接金融為主并依賴主銀行關系融資的情況下，公司轉變經營方向并非容易。原有的公司難以倒閉，有前途的產業(yè)只能在市場競爭獲得生存，以至于新公司和新行業(yè)的活力大大削弱。新公司和新行業(yè)在缺少“金融護航”的情況下，艱難掙扎、難以生存，資本投入的風險也隨之大幅度上升。銀行的保守性決定了高投入、高風險領域難以獲得足夠的資本保證，產業(yè)結構轉換也就難以順利進行。舊行業(yè)和銀行長期以來積累的大量資本難以進入新的企業(yè)與新的產業(yè)，從而形成了大量的過剩資本。另外，國內需求缺乏，企業(yè)設備投資率降低。廉價且教育水平高的勞動力的大量存在，曾經是戰(zhàn)后日本經濟高速增長的一個重要原因，個人消費擴大對社會總需求方面影響相當大。與此同時，生活水平提高和城市化進展迅速，對耐用消費品產生廣泛的需求，也促進了戰(zhàn)后經濟快速增長。而進入20世紀80年代以后，隨著人口增長逐漸減少，家庭耐用消費品及小轎車的普及率已經很高，接近了飽和狀態(tài)。國內消費需求的低廉必然使企業(yè)設備投資率降低。這樣一來，國內企業(yè)設備投資的需求大為減少，從而出現了大量過剩資本。〔2〕持續(xù)擴大的貿易黑字在經濟高速增長時期，日本政府大力推行貿易立國的經濟開展戰(zhàn)略，并利用日本銀行的信貸支持，為國內出口加工業(yè)提供了大量的資本，幫助其開展加工貿易。大量進口廉價的資源和能源，大量出口工礦業(yè)制成品和機械設備，這樣的低買高賣使日本在國際貿易中獲得了很大的好處，同時也帶來大幅度貿易黑字。從1964年開始，日本貿易收支就一直是黑字，僅在1979年因石油大幅度漲價的影響出現過一次貿易赤字〔24億美元〕。1980年日本貿易收支盈余為3447億日元，而到1985年那么迅速增加到129517億日元，1986-1990年，日本貿易收支盈余年均超過10兆日元，其中在1986年更是到達了151249億日元的頂峰。由于日本政府在20世紀90年代前也因外匯缺乏而實行外聚集中政策，即收購民間企業(yè)的貿易盈余，并將其轉換為政府國家的外匯儲藏，從而加大了貨幣供給，加劇了金融市場的資金過剩。金融自由化在世界金融自由化和金融國際化的影響下，日本從20世紀70年代末到80年代初進行了金融自由化。1984年，日本政府發(fā)表《金融自由化及日元國際化現狀和展望》報告，允許企業(yè)或投資者自由地進行外匯期貨交易，自由地將外匯轉換為日元資金在國內使用，促進了金融自由化步伐的加快。到20世紀80年代中期，日本根本上實現了金融自由化，主要包括如下三個方面的內容：〔1〕利率自由化在高速增長時期，由于日本銀行長期實施人為的低利率政策，銀行的存貸款利率以及金融市場的各種利率曾一直處于政府管制之下。自1979年引進可轉讓存款以后，隨著新的金融商品的增加，日本政府進行了一系列的利率自由化措施。金融自由化促進了企業(yè)融資方式多樣化，高速開展時期以間接融資為主的融資方式已經不再是大型企業(yè)融資的唯一方式，大企業(yè)可以通過發(fā)放債券、股票等方式，直接進入資本市場籌措資金了。在這種情況下，銀行為拉客戶而劇烈競爭，不斷地降低貸款利率，提高存款利率，有得時候竟然出現貸款利率低于存款利率的情況，結果使銀行的利潤不斷下降。然而，受“銀行不倒閉”神話的影響，銀行風險意識缺乏，過去大膽放貸的結構模式仍然存在。與此同時，企業(yè)通過銀行代款獲得的資金并沒有用于技術革新與引進，而是通過向股市和房地產投資獲得利潤。〔2〕金融業(yè)務自由化日本的銀行制度包括長期信用銀行制度、信托銀行制度和銀行與證券公司別離制度，其根本特征就是實行金融業(yè)務的專業(yè)化分工。在金融自由化的推動下，日本政府通過金融制度改革，在廢除專業(yè)銀行制度的根底上，打破了各銀行的業(yè)務壟斷，使外匯銀行和相互銀行、長期金融機構和普通銀行的界限都趨于模糊了。1982年4月新《銀行法》開始實施。新《銀行法》規(guī)定：如經大藏省批準，銀行可開展國債的買賣業(yè)務。1984年6月日本政府進一步規(guī)定，銀行可以買賣已發(fā)行的國債。經大藏省批準，證券公司從1983年6月起可以辦理國債擔保業(yè)務。另外，非銀行金融機構也擴大了對房地產業(yè)的貸款，這樣就加劇了房地產投機，從而加劇了泡沫經濟的嚴重性。金融機構對融資風險的控制不是根據對風險的正規(guī)評估，而是憑“融資關系”。金融機構與金融機構之間，金融機構與企業(yè)之間的“關系融資”在高速開展時期的金融制度體系下就已經確立，金融自由化之后這種“關系”的影響并沒有立刻消失，而是持久地存在并繼續(xù)產生深刻的影響，對泡沫經濟起到了推波助瀾的作用。〔3〕國內外資金流動自由化經過兩次石油沖擊，日本經濟的技術素質和應變能力大大提高了。1973—1985年，日本工業(yè)生產年均增長3.1%，而出口那么年均增長8.5%，幾乎相差3倍劉昌黎：《現代日本經濟概論》，東北財經大學出版社，2002年5月第1版，第32頁。。在日本對美國出口迅速擴大的同時，日美貿易摩擦日趨加劇。里根政府推行的經濟政策帶來了高利率和美元升值，導致了財政赤字和經常工程赤字的擴大。1983年11月，里根總統(tǒng)訪問日本，強烈要求日本開放金融市場和資本市場。這次訪問推動了日本的金融制度的歷史性轉折。在美國的強烈要求和壓力下，日本政府在1984年推出了一系列開放金融市場和資本市場的措施：4月份撤銷外匯期貨交易中的“實際需要原那么”；解除海外CP、CD的國內銷售禁令；分階段提高CD的發(fā)行范圍；放寬居住者在歐洲發(fā)行日元債券的限制；放寬對國內無抵押債券發(fā)行公司的標準；放寬日元外債的發(fā)行規(guī)那么；廢除附長期期貨合同的外債發(fā)行和以美元為基準的日元聯系債券發(fā)行的禁令；廢除以日元為基準的對外貸款的限制以及健全性觀點之外的限制。其后主要采取的措施有：5月實行為發(fā)行外幣公債的法律；6月解除了面向居住者的短期歐洲日元貸款禁令并廢除了日元轉換限制；7月廢除了指定公司制度，實行了非居住者對日不動產投資的自由化，放寬日元外債的發(fā)行規(guī)那么；9月放寬了私募日元外債的發(fā)行規(guī)那么；10月準許在日外國銀行進行國債交易；12月準許外國民間企業(yè)、地方政府以及政府機構發(fā)行歐洲日元債券，實行了歐洲日元承銷者的自由化，放寬了日元外債的發(fā)行規(guī)那么。劉昌黎：《現代日本經濟概論》，東北財經大學出版社，2002年5月第1版，第32頁。在此之前，日本政府允許交易的外幣期貨是涉及國際經常工程差額〔實體交易〕的交易，嚴格管制實體交易沒有直接對應的遠期外匯交易，其目的在于防止外匯市場上的投機。廢除“實際需要原那么”之后，不管有無實體交易，企業(yè)和投資者都可以完全自由地進行遠期外匯交易了。作為控制海外投機資金流入日本國內的外匯管理方法，除了“實際需要原那么”之外，廢除日元轉換限制也發(fā)揮了很大作用。因此，銀行可以不受數量的限制，自由地將外匯轉換成日元，或吸收歐洲日元，將其運用于國內市場。1984年5月底，日元轉換額僅為2700億日元左右，而10月中旬那么增加到15000億日元，1986年又猛增到52000億日元，增加了將近20倍［日］宮崎義一：《泡沫經濟的經濟對策［日］宮崎義一：《泡沫經濟的經濟對策—復合蕭條論》，陸華［譯］中國人民大學出版社，第91頁。平成景氣1983年，日本貿易黑字超過原西德，資本輸出超過英國，首次成為世界第一的貿易黑字大國、經常收支黑字大國和資本輸出大國。1985年，日本又取代英國，成了世界第一海外純債權大國，而此時的美國那么開始淪為世界最大的海外純負債大國，日本經濟到達了戰(zhàn)后的頂點?！稄V場協議》簽訂以后，面對“日元升值蕭條”的嚴重局面，日本政府以擴大內需為主推進了經濟結構調整，企業(yè)那么以經營合理化為中心，積極采取了適應日元升值的對策。1987年后，日本經濟明顯好轉，景氣擴大一直持續(xù)到1991年2月，總共持續(xù)51個月，是戰(zhàn)后僅次于伊奘諾景氣的第二個持續(xù)時間最長的大型景氣。這次景氣被稱之為“平成景氣”。在平成景氣期間，日本經濟增長率在主要興旺國家中是最高的。平成景氣伊始，日本經濟就迅速復蘇，市場信心驟然得以恢復。人們對經濟的恢復和開展充滿信心，有人認為無論是當時的經濟情況，還是過后的形勢，都十分喜人。日本經濟企畫廳1990年發(fā)行的《經濟白皮書》也樂觀地認為“此次經濟上升的形勢下，設備投資、個人消費等國內需求持續(xù)擴大，成為推動經濟自發(fā)復蘇的強大動力。另一方面，工資和物價穩(wěn)定，具備了經濟持續(xù)增長所必需的環(huán)境條件，這也使經濟復蘇的局面得以長期維持?！比欢?，在平成景氣的“大好形勢”下，卻發(fā)生了嚴重的泡沫經濟。泡沫經濟通過資產效果推動了平成景氣的開展和擴大，與此同時，平成景氣帶來的空前繁榮給人們帶來了投資的信心，反過來刺激了泡沫經濟的急劇膨脹。3日本泡沫經濟的產生和膨脹3.1虛擬經濟的迅速開展虛擬經濟相對于實際經濟，實體經濟是通過生產活動和商品交易活動賺錢，而虛擬經濟那么是通過金融活動和金融、資本交易來賺錢，是“用錢賺錢”。劉昌黎，《現代日本經濟概論》，東北財經大學出版社，2002年第1版，第41頁。彼得.克拉克說，“80年代初，左右世界經濟的力量從實體經濟向表象經濟，即從商品、效勞貿易轉換為金融交易的方式”。在世界虛擬經濟迅速開展的過程中，日本的虛擬經濟開展速度更為驚人。首先，從國內金融、資本交易方面看，1982-1989年，全國金融資產(不包括股票)總額由1476兆日元增加到2851兆日元，7年間增加1379兆日元，幾乎增加了1倍。至于股票交易，其增加那么更為迅速，僅東京證券交易所第一部市場的股票交易額，就由35兆日元迅速增加到326兆日元，增加額為291兆日元。相比之下，同期全國商業(yè)(包括批發(fā)業(yè)和零售業(yè))的商品交易額由508兆日元增加到621兆日元，只增加了113兆日元，只相當于股票交易增加額的1/3多一點，增加率為22.2%，大大低于股票交易額增加的8.3倍。其次，從國際金融、資本交易的情況看，以東京外匯市場每天平均的交易額為例，1989年4月高達1152億美元，比1983年4月的125億美元增加了8倍多，年均增長率高達57%，比紐約外匯市場的37%還高20個百分點。在對外證券投資中，日本買賣外國有價證券的總額由1982年的275億美元增加到1989年的34975億美元，7年間增加了126倍！相比之下，同期日本對外貿易的進出口總額由2708億美元增加到4860億美元，只增加了0.8倍。1982年日本對外有價證券交易額還只相當于對外貿易額的1/10，而1989年那么相當于其7倍以上。劉昌黎，《現代日本經濟概論》，東北財經大學出版社，2002年第1版，第41頁。3.2資產迅速膨脹與泡沫經濟在虛擬經濟迅速開展的過程中，日本的資產規(guī)模迅速膨脹了。以國民總資產為例，自1975年開始統(tǒng)計以來，每年的增速都超過GNP增速，尤其是80年代后期，年均增速高達14.9%，相當于名義GNP年均增速的3倍。結果，1987年末日本國民總資產高達36.9兆美元，超過了美國的35.8兆美元，一時成了世界首屈一指的資產大國。1989年末，日本國民總資產高達6871兆日元，按美元換算為48.1兆美元，約相當于當年名義GNP的17.2倍。1980年到1990年，日本的實際國民生產總值增長率為51.71%，工礦業(yè)生產指數增長率為48.57%，制造業(yè)法人企業(yè)利潤增長率為93.54%，東證225種平均股價的上漲率為460.05%?？梢姡毡举Y產膨脹到達了驚人的地步。在日本資產規(guī)模迅速膨脹的過程中，金融資產、股票資產和土地資產的膨脹起到了至關重要的作用。就正常情況而言，在經濟開展過程中，特別是在大型景氣出現的情況下，資產增加乃是一種正常的現象。然而，如果增加的速度太快，資產中水分或虛假的東西太多，就會形成泡沫現象，如果這種泡沫現象普遍開展，成為重要的經濟現象和社會現象，就會形成泡沫經濟。就日本的情況而言，從20世紀80年代初期開始，泡沫經濟就已有了相當程度的開展，而在平成景氣期間，由于經濟持續(xù)繁榮，泡沫經濟更開展到了登峰造極的地步，這在股票資產和土地資產的膨脹中表現得尤為明顯。股價暴漲及其原因日經平均股價的急劇變化向我們展示了日本股票市場暴漲的過程。其實，早在20世紀七、八十年代，日經平均股價的增長速度就比擬快，據《東京證券交易所》公布的資料顯示，1970-1980年，日經平均股價約增長了2倍。從表3-1所顯示的數據看，1985-1989年，日經平均股價上漲了2.7倍左右。由于股價暴漲，股票資產就急劇增加了。在平成景氣開始之前的1985年，全國股票市值總額為242兆日元，而1989年那么增加到890兆日元，增加了2.68倍。1988年，東京股市總成交額為286兆日元，總市值477兆日元，分別為紐約證券交易所的1.6倍和1.5倍。1989年12月29日，日經股價指數到達了38915日元的頂點，比1986年上升了3倍以上。1989年，日本股票總市值高達GNP的1.6倍，占全球股市市價總額的42%，股價市盈率到達了250倍的超高水平。這一期間，由于上市股票的數量并沒有多大的增加，因此股票市值總額迅速增加就主要是股票價格迅速上升的結果。日本的股價暴漲大體經歷了兩個階段。第一階段是1985年11月至1987年7月，日經平均股價從12750日元暴漲到25340日元；第二階段是經過美國1987年10月的“黑色星期一”1987年10月19日，紐約股票市場道瓊斯30種工業(yè)股票的平均價格暴跌508.32美元，比上一個交易日暴跌了22.6%。受其影響，世界各國的股票價格同時暴跌，其中，東京證券交易所的日經平均股價10月20日暴跌了3836.48日元，暴跌了14.9%，創(chuàng)1953年3月5日暴跌10.0%以來的最高紀錄。1987年10月19日，紐約股票市場道瓊斯30種工業(yè)股票的平均價格暴跌508.32美元，比上一個交易日暴跌了22.6%。受其影響，世界各國的股票價格同時暴跌，其中，東京證券交易所的日經平均股價10月20日暴跌了3836.48日元，暴跌了14.9%，創(chuàng)1953年3月5日暴跌10.0%以來的最高紀錄。劉昌黎，《現代日本經濟概論》，東北財經大學出版社，2002年第1版，第45頁。表3-1日經平均股價與GDP變動情況〔略〕從表3-1可以看出，日本股票資產的增長速度遠遠超過了國內生產總值增長的速度，這說明股市作為一種虛擬經濟，其增長速度遠遠高于實體經濟增長速度。從企業(yè)獲得利潤的角度來看，1985-1989年，日本制造業(yè)企業(yè)在東京證券交易所所獲得的金融收益為1.91兆日元，大大超過了營業(yè)利潤的1.25兆日元。也就是說，日本制造企業(yè)在金融市場上獲得的利潤遠遠高于其正常的經營利潤。那么，為什么會出現這種情況呢？其原因是多方面的。首先，在當時資金過剩、長期利率降低的情況下，人們普遍對企業(yè)收益在下一輪景氣擴大時提高寄予了期望。實際上，在后來的景氣即平成景氣期間，企業(yè)收益確實是提高了，年均增加率約為9%左右。與此同時，由于超低利率的金融政策，即使股票投資收益率低，也沒有影響到人們對股票投機的熱情。其次，《廣場協議》簽訂以后，為了應對日元升值不景氣，日本政府采取了金融緩和政策，長期實行超低利率。這種超低利率既沒有減少日元升值給國內帶來的巨大匯率損失，也沒有解決日美貿易失衡問題。金融緩和政策不僅沒有遏制日元的大幅度升值，反而給國內帶來了巨大的貨幣供給。與此同時，自1983年金融自由化以來，由于企業(yè)通過發(fā)行可轉換股票公司債、附權公司債和股票等資金籌措多元化和經營多樣化開展，因而在股價暴漲的形勢下，不僅個人和機構投資者熱衷于股票買賣，而且企業(yè)也把“生財術”(財技術、煉金術)當作了重要的經營工具。1987-1989年，日本企業(yè)的股票和公司債發(fā)行總額為1500億美元〔約合210000億日元〕，與美國企業(yè)三年間的發(fā)行規(guī)模大致相等，而扣除所有固定資產折舊后，凈投資總額僅為320億美元〔合45000億日元〕，只相當于1500億美元的1/5左右。當然，這當中還有507億美元被用于歸還債務，其余的恐怕都是用做了流動資金、特殊資金、自主運作基金等各種“金融技巧”的運營。［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第1版，第56頁?！爱斊髽I(yè)經營不能按照企業(yè)本身競爭機制的需要進行，而是由體外的‘賭博經濟’的輸贏來決定時，資本主義經濟就只剩下一重性了。即社會投機風暴嚴重地阻礙著生產的正常進行，使產業(yè)的根底受到削弱，科學技術的開展也受到影響”。孫執(zhí)中，《泡沫經濟新論》，人民出版社，2001年7月第1版，第24頁。大局部企業(yè)都建立了專門從事金融運作的部門，這是所謂“生財術”［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第1版，第56頁。孫執(zhí)中，《泡沫經濟新論》，人民出版社，2001年7月第1版，第24頁。地價暴漲及其原因日本的地價暴漲始于1987年，并持續(xù)到1991年。在地價漲幅最大的1988年，全國地價平均上漲了21.7%，其中三大都市圈上漲了43.8%，東京圈的漲幅更高達65.3%。從名義水平來看,1991年最頂峰時全國平均地價比1985年增長61.5%,其中商業(yè)地價增幅高達80.9%。東京、大阪等六大都市的地價增速更快〔表3-2〕，其平均地價1991年比1985年增長207.1%,商業(yè)地價同期更是增長了302.9%。從土地價值來看,1990年末全國土地市值為2365兆日元,為當年名義GDP的5.5倍,與1986年的1257兆日元(為當年GDP的3.75倍)相比,增幅達88%。地價暴漲是從三大都市圈特別是從東京圈開始的。地價上漲雖然是由于大型景氣中企業(yè)經營收益和土地生產性提高的結果，但其漲幅之大都超過了企業(yè)經營收入和土地生產性提高的幅度。1987-1990年，制造業(yè)企業(yè)經營收入(包括銷售收入和營業(yè)外收入)的年均增長率只為5.9%，由此可以看出土地投機是導致地價暴漲的根本原因。1985年，日外鄉(xiāng)地資產總額為1005兆日元，而1990年那么迅速增加到2338兆日元，5年間增加了1.33倍，增加額為1333兆日元，約相當于同期GDP增加額110兆日元的12倍多。日本的房地產泡沫膨脹到達了驚人的地步，其價格總額已是超過了美國的地價總額，而其土地面積只不過是美國的1/25。表3-2日本泡沫經濟期間土地價格上漲的情況〔略〕地價暴漲的主要原因有以下幾個方面：首先，企業(yè)大量買入土地是地價上漲的主要推動力量。房地產投資收益高于一般商品，地價預期高漲更會帶來無法計算的高投資收益率，通過比照土地價格年收益率與CPI指數，就可以看出這一點。1986-1990年，房地產投資收益率比一般商品收益率高23%左右，考慮到一般商品的周轉速度快于房地產，兩者年收益率的差異可能沒有這么大。盡管如此，這也足以對企業(yè)和個人構成強大的吸引力。日本實行土地私有制，企業(yè)是土地的凈買入方。1985-1992年，日本企業(yè)共購置了約47.3兆日元的土地，企業(yè)購置的土地量占家庭出讓土地量的比重由1984年的10%，迅速攀升至1985年的46%，最高點到達了70%。1992年房地產泡沫破滅之后，企業(yè)變成了土地的凈出讓方。1993-1998年，日本企業(yè)出讓的土地只相當于1985-1992年土地購入額的64%，只占土地購入面積的72%。這說明，企業(yè)是土地價格上漲的最主要推動力量。企業(yè)在地價高漲的預期下，購置大量土地并作為資產而保有，既不開發(fā)也不出售，這導致市場上流通的土地越來越少，形成了土地有效供給缺乏的局面。另外，還應當指出的是，居民是除政府以外的最大地主。受益于土地價格上升，1985-1992年日本居民通過出售土地總共獲得了83.4兆日元的收入，在住房抵押貸款的支持下，83.4兆日元相當于約278兆日元的購置力。以此為根底，日本居民把很大一局部土地出售收入投入房地產市場也是推動地價暴漲的一個原因。其次，在土地投機的過程中，由于日本政府實行超低利率的金融緩和政策，銀行過大的房地產融資也對地價暴漲起到了推波助瀾的作用。日本國土面積非常狹小，土地被認為是“最平安、最可靠”的資產，形成了所謂的“土地神話”。特別是伴隨著城市化快速開展，土地價格和房價快速上漲。生產技術可以不斷開展，商品可以不斷生產出來，而國土面積卻無法擴大，土地價格的上漲幅度會永遠高于物價上漲幅度。在“護送艦隊方式”的金融保護行政和“銀行不會破產”的神話下，銀行信奉“高風險、高利潤”的經營信條，放心地進行了房地產融資，大量資本涌入房地產市場，推動了地價暴漲。另外，1986-1990年，全國銀行的貸款總額一直以兩位數的速度迅速增加，年均增加率為10%-12%。由于大企業(yè)的自有資金充足，再加上資金來源、籌措方式的多元化和多樣化，對銀行借款的依賴性降低，銀行就把大量的資金貸給了非銀行金融機構、房地產公司和建筑公司，非銀行金融機構的融資也大都提供給了房地產業(yè)，這也同樣推動了地價的暴漲。再次，日本有關房地產的稅收制度在房地產泡沫運行過程中也扮演了重要的角色。1950年后，日本的土地稅先后經過了7次比擬大的改革和調整。1981年的稅收改革減輕了土地稅負，特別是降低了土地轉讓稅率。其結果使土地轉讓收入在5000萬日元至1億日元之間的納稅人的實效稅率降低了10%以上，在1億日元至5億日元之間降低了近3%。從土地保有稅來看，其計征價格嚴重低于偏離市場價格的缺陷在房地產泡沫膨脹過程中也被放大了。由于稅改大大降低了經濟主體對房地產投資、持有和轉讓本錢，刺激了土地等房地產資產的消費、投資和投機需求，從而推動了金融市場資金向土地市場的積聚。4日本泡沫經濟的崩潰及其影響4.1泡沫經濟的崩潰縱觀世界經濟歷史，無數次經驗告訴我們，任何泡沫經濟最終都要走向破滅，日本泡沫經濟也不會例外，事實證明了這一點。1989年5月日本銀行連續(xù)5次大幅度提高法定存款準備金率，是日本泡沫經濟的開端。日元在1989年1月升值到1美元＝120日元后，由于美國擔憂美元繼續(xù)下跌會動搖美元的地位，要求各國停止協調干預，不再誘導日元和馬克升值。為此，日本銀行從1989年5月起就不斷調高了官定利率，但市場對這一政策上的調整反響不大,股價并沒因此而明顯下落。這主要是因為,當時長期利息率的上調幅度較小,使人們產生了一種景氣趨于平穩(wěn)而延長的印象。這種情況隨著法定貼現率在此后的不斷上調而發(fā)生了變化。1990年3月法定貼現率已回調到《廣場協議》前的水平，已調高為6.0%。頃刻之間,人們對股市前景的估計悲觀起來,投機者們開始拋股撤退,使得股價暴跌不止。與此同時，日本銀行從1990年4月到1991年底實行嚴格的窗口管制，規(guī)定金融機構對不動產貸款必須實行總量限制原那么。日本政府也修改了國土利用法,以控制土地投機,促進閑置土地的利用并調整了土地稅制,設置了地價稅,提高了土地轉讓利益稅。日本政府1991年制定“地價稅”從1992年開始實施，規(guī)定但凡土地持有者必須繳納土地持有稅。這樣一來，就打擊了土地投機，導致了城市地價連續(xù)下降?？傊?，在金融和財政的雙重緊縮情況下，日本泡沫經濟終于崩潰了。4.2泡沫經濟崩潰的影響泡沫經濟崩潰以后，最直接的影響就是資產價格的嚴重縮水，嚴重的資產價格縮水又導致巨額不良債權的產生和銀行大規(guī)模倒閉。泡沫經濟崩潰更為嚴重的影響，是造成了日本經濟在90年代的長期停滯。日本資產價格的嚴重縮水泡沫經濟崩潰后，日本的土地資產和股票資產約縮水1300兆日元。從股票價格變化來看，1989年12月，東京證券交易所的日經平均股價曾高達38915日元，股票的時價總額到達了630兆日元，約相當于當年日本名義GNP總額的1.6倍。1990年泡沫經濟崩潰后，日經平均股價跌破2萬日元，跌幅幾乎到達50%，東京股票市場的市值總額就像泡沫破滅一樣地消失了270兆日元。1990年開始的股票下跌只是一個開始，到1992年，日經指數跌到了14650點，跌幅幾乎到達了60%。至1998年，日經指數更是一路下跌并跌破13000點大關。到2001年，日經指數已跌至10000點左右。再從房地產的價格來看，1990年，地價雖然繼續(xù)上升，全國市街地價格平均上升了10.4%，但1991年也轉為了下降，下降了1.8%。1992年以后，各大城市圈土地價格更是連年下降，具體情況如表4-1所示：表4-1泡沫經濟崩潰后土地價格下跌的情況〔略〕1994年，土地資產減少為1824兆日元，股票資產減少為458兆日元，前者回到了1988年的水平，后者回到了1987年的水平。整個90年代，全國地價連年下降，土地資產不斷縮水。個人和家庭收支惡化，造成逆資產效果泡沫經濟崩潰后，個人和家庭收支狀況急劇惡化。在泡沫經濟期間，個人和家庭的資產膨脹速度也是比擬快的。從資產購入資金來源來看，主要是借款而不是自己的儲蓄存款。所以，1986-1989年，在家庭和個人的資產總額大幅增加的同時,負債總額也在大幅增加。從資產的內容看,在金融資產中股票投資信托和用于住宅的不動產投資增長很快。然而隨著泡沫經濟的崩潰,家庭和個人擁有的資產大幅貶值,而負債額卻依然龐大,結果，大多數家庭和個人因資產貶值而陷入了困境。申請自我破產的件數迅速增加,僅1992年一年就多達4萬件以上，破產件數之多到達了前所未有的水平。此外,消費者無法歸還銀行消費貸款的信用事故1992年也多達27萬件。從家庭和個人消費方面看，在泡沫經濟期間突然膨脹起來的資產又迅速消失了。1990年，家庭和個人的股票資產由237兆日元減少為163兆日元，一下子減少了74兆日元，約相當于當年家庭和個人可支配收入的1/4。其后，家庭和個人所有的住宅和土地也大幅度地貶值。由于家庭和個人由暴富到暴貧的變化，家庭和個人的消費觀念也隨之發(fā)生了很大的變化，由過去的大手大腳、追求高檔和奢侈消費，轉變?yōu)榻锝镉嬢^、精打細算了。結果，家庭和個人的消費支出就隨之減少了。不良債權增加，銀行大量破產在泡沫經濟期間，銀行向房地產公司、建筑公司和非銀行金融機構提供了大量的貸款，泡沫經濟繁榮時,房地產公司盲目上了寫字樓、娛樂場、高爾夫球場、度假村等許多建設周期長的大工程。泡沫經濟崩潰后,這些工程有的雖已建成,但由于市場需求的變化,利用效率十分低下,有的工程還沒有完工,不得不中途下馬或另做處理,造成巨大的資金浪費和損失。此外,不少大企業(yè)也因炒賣股票和土地虧損背上了沉重的債務負擔。眾多中小企業(yè)那么由于受大企業(yè)加工定貨減少以及市場需求下降的影響,銷售額大幅下降,對銀行的債務負擔驟然加重,以至無力歸還而不得不倒閉破產。也有一些銀行等金融機構,因家庭和企業(yè)拖欠銀行貸款,導致他們陷入不良債權的深淵。根據日本大藏省1995年6月公布的數字，日本金融機構的不良債權為40兆日元。到1998年1月，大藏省又公布了包括城市銀行和地方銀行等在內的全國46家銀行自查的不良債權，其總金額高達76.7兆日元，約占貸款總額的12%。1999年7月，日本金融監(jiān)督廳公布，截止當年3月底，日本所有金融機構的不良債權總額為80.6兆日元。在巨額的不良債權的壓力下，發(fā)生了多家信用社、銀行和證券公司倒閉的事件，打破了“銀行不破產”的神話。1994-1995年，東京協和信用社、平安信用社、宇宙信用社相繼倒閉，其中宇宙信用社是日本最大的信貸聯盟信用合作社。1997-1998年，歷史悠久的北海道拓殖銀行、日本債券信用銀行、日本長期信用銀行以及四大債券公司之一的山一證券也相繼倒閉了。由此，日本金融出現了前所未有的危機，日本經濟也陷入了戰(zhàn)后以來最為嚴重的危機。泡沫崩潰后“三過?！薄?〕設備過剩1987-1989年，日本的經濟增長很快，GDP和工業(yè)生產在主要興旺國家中遙遙領先，加之大量過剩資本的存在，日本企業(yè)設備投資連續(xù)3年以兩位數的速度迅速增加，1990年設備投資額高達88.7兆日元，比1986年增加了58.6%，占GNP的19.5%。這一時期，設備投資連年超過美國，這里邊雖然有日元升值的因素，但設備投資過熱也是勿庸置疑的事實。受泡沫經濟虛假繁榮的影響，日本企業(yè)利用金融寬松的條件，建廠房和高檔設施，大型生產線等工程也紛紛上馬。迅速增加的設備投資雖然推動了平成景氣開展，但卻導致了嚴重的設備過剩。1991年，制造業(yè)開工率下降了1.5%，1992年又驟然下降了7.7%。結果，1992年末，制造業(yè)開工率就下降到了1975年以來的最低水平。直到1998年，企業(yè)中的過剩設備仍然大量存在。據日本企劃廳試算，1998年7-9月，全國企業(yè)總的過剩設備按金額計算高達85.9兆日元。其中，主要產業(yè)的過剩生產能力：汽車工業(yè)300萬臺；鋼鐵工業(yè)2400萬噸；石油化學工業(yè)70萬噸?！?〕房地產過剩1991年，全國公寓出售戶數為84951戶，比上年減少了41.3%，是1977年以來的最低水平，其中，觀光旅游區(qū)別墅的出售戶數為9319戶，比上年減少了42.7%。由于大量建造的公寓特別是豪華別墅賣不出去，再加上辦公樓的空室率提高，休閑游樂設施利用率下降，房地產就嚴重過剩了。房地產嚴重過剩不僅使地價進一步下跌，而且還直接影響到新的房地產投資。1991年，新開工建設的住宅為137萬戶，比上年減少19.7%，是1986年以來的最低水平?！?〕企業(yè)人員過剩在泡沫經濟期間，由于企業(yè)經營規(guī)模和事業(yè)領域的擴大，企業(yè)雇傭規(guī)模也隨之擴大了。泡沫經濟崩潰以后，因市場萎縮和銀行惜貸，導致企業(yè)資金周轉不靈、利潤下降等情況出現，最終導致大量企業(yè)倒閉。1997年，企業(yè)破產多達16464家，其中包括一些大企業(yè)特別是一些知名上市企業(yè)。大企業(yè)破產不僅破產負債額大，而且還影響到與其關聯的子公司和交易對象企業(yè)，這些企業(yè)也發(fā)生了連鎖的破產。而那些未倒閉的企業(yè)，也受到了市場萎縮和銀行惜貸的影響，不得不縮小經營規(guī)模和事業(yè)領域。由此，企業(yè)就出現了人員過剩的局面，紛紛裁員。1990年6-12月，僅證券業(yè)就裁減了14000多人。1992年，全國企業(yè)的過剩人員已達80-100萬人，失業(yè)率也直線上升。日本經濟陷入長期停滯〔1〕泡沫經濟崩潰蕭條泡沫經濟崩潰后，日本經濟隨即陷入了蕭條，被稱之為“泡沫經濟崩潰蕭條”，其特點有以下幾點：①蕭條持續(xù)時間特別長。泡沫經濟崩潰蕭條一直持續(xù)到1993年10月，一共持續(xù)了32個月，是戰(zhàn)后以來第二個持續(xù)時間最長的經濟蕭條。從工業(yè)生產方面來看，日本經濟從1991年開始下降，如果以1990年工業(yè)指數為基期，1991為106.3，1998年為98.5。從社會投資方面看，個人住宅投資連續(xù)兩年出現負增長，企業(yè)設備投資連續(xù)三年出現負增長，企業(yè)經營利潤連續(xù)三年大幅度下降，其中1991年下降11.2%，1992年和1993年又分別下降22.6%和22.2%。②經濟蕭條嚴重復雜，凱恩斯主義失靈。泡沫經濟崩潰伊始，當日本政府開始認識到經濟蕭條發(fā)生以后，1992年3月采取了以擴大公共投資為主要內容的《緊急經濟對策》，同年8月又實施了《綜合經濟對策》，追加了10.7兆日元的公共投資。然而，擴大公共投資并沒有使景氣復蘇。于是，日本政府在1993年4月再次實施了《綜合性經濟對策》，擴大公共投資13兆日元，同年9月又追加實施《緊急經濟對策》，追加公共投資6兆日元。盡管如此，景氣復蘇的跡象還是沒有出現，日本政府1994年2月又實施了《綜合經濟對策》，把公共投資的規(guī)模進一步增加到15兆日元。這樣長時間的、連續(xù)的、大規(guī)模的公共投資在日本刺激景氣在歷史上是沒有的，日本政府的景氣對策受到了嚴重的挑戰(zhàn)，這還是戰(zhàn)后以來的第一次。這也說明了泡沫經濟崩潰蕭條確實不同以往，它不僅危機嚴重、深刻，而且還具有以往經濟危機所沒有的性質和特點。③復合的經濟蕭條。日本著名經濟學家宮崎義一教授1992年3月出版《復合蕭條》一書，把泡沫經濟崩潰蕭條稱之為“復合的經濟蕭條”，即這次經濟危機是由實體經濟方面和金融方面的雙重因素所導致的。其中，實體經濟方面的原因，是生產過剩及其所帶來的設備過剩，這乃是一種周期性變化的因素。至于金融方面的原因，就是泡沫經濟崩潰后的信用收縮和信用危機。這種信用收縮和信用危機的過程是“資產價風格整的過程”，也就是糾正股票、土地和建筑物等價格異常膨脹的過程。由此可見，所謂復合的經濟蕭條，就是實體經濟和金融經濟(虛擬經濟)的雙重危機，是周期性循環(huán)因素和泡沫經濟崩潰的特殊性因素所導致的經濟蕭條。復合的經濟蕭條意味著信用缺乏和有效需求缺乏一樣地阻礙了景氣循環(huán)和景氣復蘇。在這種情況下，單靠日本一國的經濟政策已經很難解決問題，過去的一些行之有效的景氣對策，包括凱恩斯主義的財政政策和金融政策已經很難奏效了?！?〕90年代中期的漣漪景氣1993年10月以后的三年零七個月的期間內，日本實際GDP總共增長了8%多一點，這是戰(zhàn)后歷次景氣中最差的景氣。由于景氣期間日本經濟并沒有多大起色，后來就被稱之為“漣漪景氣”。由于資產仍在繼續(xù)收縮，所以這次景氣就被譏諷為“資產收縮下的景氣”。在景氣期間，企業(yè)銷售額不僅沒有增加，反而還減少了。在這種情況下，企業(yè)就沒有增加設備投資的欲望。1995和1996年，企業(yè)設備投資只分別增加了3.0%和1.6%，到1997年才增加了8.4%。家庭和個人也一樣，因失業(yè)增加、工資增長緩慢，消費一直處于低迷的狀態(tài)。1993-1996年，失業(yè)人數由166萬人增加到225萬人，增加了35.5%，失業(yè)率也由2.5%提高到了前所未有的3.4%。在景氣上升期間出現這種失業(yè)人數增加和失業(yè)率提高的現象，這也是以往的景氣上升期間所未曾有過的現象?！?〕戰(zhàn)后最嚴重的經濟蕭條1997年6月，日本經濟再次進入衰退階段，危機日趨嚴重。當年實際經濟增長率下降到1.6%，1998年和1999年又連續(xù)兩年出現負增長，分別下降2.0%和0.1%，是戰(zhàn)后以來最嚴重的經濟危機。1996年12月，橋本政府為推進金融改革和財政改革等六大經濟改革，在編制1997年財政預算時，決定增稅7兆日元。這樣一來，好不容易從泡沫經濟崩潰蕭條中恢復過來的景氣又遇上了冰雪寒冬。消費缺乏成為景氣下滑的導火索，而消費缺乏又與提高消費稅有關，所以這次蕭條又稱之為“政策蕭條”?，F在看來，因日本政府對景氣的判斷失誤，在改革時機選擇上有失妥當，所以不僅導致了“政策蕭條”，而且還使改革難以順利地推行。1998和1999年，不僅是實際經濟增長率，名義經濟增長率也出現了連續(xù)兩年下降的局面?！?〕失去了的10年90年代以來，日本經濟失去了往日的輝煌。1992-2001年，日本年均實際經濟增長率只為1.0%，10年合計的增長率也僅相當于上世紀五六十年代高速增長期間一年的增長率。在這10年間，日本企業(yè)的生產規(guī)模和國民的生活水平根本上沒有什么提高，勉強實現的經濟增長主要是依靠公共投資和出口擴大帶來的。從國際比擬看，除1996年外，日本各年的經濟增長率大都處于興旺國家的最低水平，其中1998年和1999年還出現前所未有的連續(xù)兩年的負增長。相比之下，美國自擺脫90年代初的經濟危機以后，景氣從1991年3月起一直是持續(xù)擴大的勢頭，到2000年實現了連續(xù)10年的景氣擴大，堪稱前所未有的大型景氣繁榮。1992-2000年，美國經濟年均增長率為3.2%，除個別年份外，一直處于興旺國家的最高水平。另外，西歐和加拿大的經濟開展狀況也都明顯好于日本。這樣，日本就淪為了興旺國家經濟的“劣等生”。對日本經濟來說，20世紀90年代可說是失去了的10年。5日本泡沫經濟的歷史教訓及其對中國的啟示5.1日本泡沫經濟的歷史教訓對經濟形勢的盲目樂觀的后果二戰(zhàn)結束后，日本經過戰(zhàn)后恢復實現了經濟高速增長。在1955-1972年高速增長時期，日本經濟實際增長率年均為9.7%，其中，1955-1959年為8.3%。1960-1965年為9.9%，1966-1970年為11.1%，呈不斷提高的態(tài)勢。這一時期，除個別年份，日本大多數年份的經濟增長率都超過了其他主要興旺國家。經過兩次石油危機以后，日本從石油沖擊中積累了經驗，汲取了教訓，在節(jié)省資源、節(jié)省能源方面采取了積極的對策，取得了顯著的成效，出口也迅速擴大了。由于日本實現了以資源能源消耗型經濟向資源能源節(jié)約型經濟的轉折，其產業(yè)的國際競爭力空前提高了，一躍成為世界第二大經濟大國。到20世紀80年代前后，日本又成為世界最大的貿易黑字大國、經常收支黑字大國、資本輸出大國、持有對外純資產大國。經過“平成景氣”，日本又一時成為“世界第二超級經濟大國”。這不僅是日本歷史上前所未有的，而且在興旺國家的歷史上也是一個奇跡