零跑汽車(09863.HK)首次覆蓋報(bào)告：全域自研優(yōu)勢(shì)漸顯海外發(fā)展開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線

索引索引內(nèi)容目錄投資要點(diǎn) 5關(guān)鍵假設(shè) 5區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn) 5股價(jià)上漲催化劑 5估值與目標(biāo)價(jià) 5零跑汽車核心指標(biāo)概覽 7一、公司概況 8管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，核心團(tuán)隊(duì)十分穩(wěn)定 8創(chuàng)始人及2位高管來(lái)自大華股份 8多數(shù)高管在創(chuàng)辦之初就加入，核心團(tuán)隊(duì)十分穩(wěn)定 9產(chǎn)品：共發(fā)布5款車型，主要價(jià)格在12-20萬(wàn)區(qū)間 9盈利能力逐季改善，2023Q3毛利率已由負(fù)轉(zhuǎn)正 9二、零跑看點(diǎn)1：高性價(jià)比+智駕同價(jià)位領(lǐng)先 零跑重點(diǎn)車型分析和對(duì)比 12零跑C10定位“15萬(wàn)元具備最強(qiáng)智駕的家庭車” 12零跑貢獻(xiàn)2023年主要銷量，性價(jià)比極高 14C01定位智能豪華電動(dòng)轎車，穩(wěn)定月銷2000+ 16T03定位都市代步小車，2024年將正式出口 17主要產(chǎn)品在10-20萬(wàn)元區(qū)間，“高性價(jià)比+智駕領(lǐng)先”為主要特點(diǎn) 18未來(lái)規(guī)劃及產(chǎn)能情況 19三、零跑看點(diǎn)2：核心技術(shù)全域自研 19創(chuàng)辦之初就明確核心技術(shù)自研自產(chǎn)，自研部分已覆蓋整車成本70% 19借助大華股份的制造業(yè)積累，零跑推出多項(xiàng)領(lǐng)先技術(shù) 20核心自研技術(shù)介紹 21智能駕駛芯片“凌芯01” 21CTC電池底盤一體化技術(shù) 21中央集成式電子電氣架構(gòu) 22全球化整車架構(gòu) 23智能油冷電驅(qū) 23智能駕駛和智能座艙 23四、零跑看點(diǎn)3：加速海外發(fā)展，開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線 24零跑汽車與Stellantis合作，加速開(kāi)拓海外市場(chǎng) 24Stellantis集團(tuán)是歐洲排名第二的車企，未來(lái)戰(zhàn)略重點(diǎn)為電動(dòng)車 25零跑首款全球車型C10已上市，預(yù)計(jì)2024年第三季度出口歐洲 25五、盈利預(yù)測(cè)及估值 26盈利預(yù)測(cè) 26估值及投資評(píng)級(jí) 27六、風(fēng)險(xiǎn)提示 27七、附錄 28圖表目錄圖1：零跑汽車核心指標(biāo)概覽圖 7圖2：2019-2023公司營(yíng)業(yè)收入及10圖3：2019-2023公司歸母凈利潤(rùn)及10圖4：2020-2023Q4公司毛利率 10圖5：2020-2023公司凈利率 10圖6：2020-2023公司費(fèi)用及費(fèi)用率 圖7：2019-2023公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 圖8：零跑車型發(fā)布時(shí)間軸 12圖9：2021-2024年零跑汽車月銷量（單位：輛） 12圖0：零跑C10外觀圖 圖11：2021-2024年零跑月銷量（單位：輛） 14圖12：零跑全新外觀圖 15圖13：2022-2024年零跑C01月銷量（單位：輛） 17圖14：2021-2024年零跑T03月銷量（單位：輛） 17圖15：2018-2023年不同價(jià)格帶汽車銷量（單位：萬(wàn)輛） 18圖16：2018-2023年不同價(jià)格帶新能源車滲透率 18圖17：2018-2023年不同價(jià)格帶汽車銷量占比 19圖18：零跑汽車自研技術(shù)時(shí)間軸 20圖19：零跑自研部件覆蓋整車成本70% 20圖20：零跑汽車自研自產(chǎn)的核心零部件 20圖21：零跑汽車CTC電池底盤一體化技術(shù) 22圖22：零跑“四葉草”中央集成式電子電氣架構(gòu) 23圖23：零跑汽車股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 29表1：零跑汽車高級(jí)管理層信息 8表2：零跑成立以來(lái)所有車型 9表3：零跑C10競(jìng)品對(duì)比 13表競(jìng)品車型對(duì)比 16表5：零跑工廠產(chǎn)能情況 19表6：大華股份作為零跑部分零部件配套供應(yīng)商 21表7：零跑與特斯拉CTC技術(shù)對(duì)比 22表8：“零跑國(guó)際”2024-2037年年度交易上限總額及銷量指引 24表9：2023年全球車企銷量前十 25表10：2023年歐洲車企銷量前十 25表零跑汽車盈利預(yù)測(cè) 26表12：可比公司估值 27表13：零跑汽車經(jīng)歷近10輪融資 28投資要點(diǎn)關(guān)鍵假設(shè)2024-2026376.22624.00742.50125%66%-26.675.6923.372025（202434款新車024023年14.430%2024-202629.555105%、63%15%。和C0120212023C0156%17%，5%。2024年公司發(fā)布新車C1013-17萬(wàn)10-2512.8萬(wàn)元13.0萬(wàn)元/13.5/輛。公司2023年毛利率為044毛利率673。8.00%、12.00%、13.00%。區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)市場(chǎng)認(rèn)為在激烈競(jìng)爭(zhēng)下零跑高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)難以持續(xù)，并且對(duì)海外出口預(yù)期不高。1020233.3547520070%+Stellantis股價(jià)上漲催化劑月度銷量超預(yù)期；C10月銷量及出海競(jìng)爭(zhēng)力超預(yù)期；新車發(fā)布節(jié)奏超預(yù)期；自研技術(shù)尤其是智駕方面取得重大進(jìn)展；海外市場(chǎng)拓展超預(yù)期等。估值與目標(biāo)價(jià)2024-2026376.22624.00742.50125%66%（20244142024-2026PS分別為0.82/0.50/0.422024-202671%43%15%，2024-2026PS0.90/0.63/0.57（2024414的估值溢價(jià)，取2024年1倍的PS為目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31.2港元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司深度研究|零跑汽車

西部證券20240415日零跑汽車核心指標(biāo)概覽圖1：零跑汽車核心指標(biāo)概覽圖資料來(lái)源：iFind，零跑汽車官網(wǎng)，車主指南官網(wǎng)，乘聯(lián)會(huì)，零跑汽車20231026《(1)根據(jù)一般授權(quán)認(rèn)購(gòu)新H股；(2)成立合營(yíng)公司；(3)有關(guān)獨(dú)家許可協(xié)議及貨品銷售框架協(xié)議的建議持續(xù)關(guān)連交易》公告，一、公司概況零跑汽車全名浙江零跑科技股份有限公司，成立于2015年12月，由浙江大華技術(shù)股份有限公司主要?jiǎng)?chuàng)始人朱江明先生投資成立，主要產(chǎn)品為新能源智能汽車。管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，核心團(tuán)隊(duì)十分穩(wěn)定創(chuàng)始人及830199320162車自001年262表1：零跑汽車高級(jí)管理層信息姓名姓名出生年份 現(xiàn)任職位 分管領(lǐng)域 加入零跑時(shí)間在大華任職時(shí)間在大華職位 其他履歷朱江明1967

董事長(zhǎng)兼首席

整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)201512

1993-2008；

副董事長(zhǎng)；摩托羅拉杭州公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)、總經(jīng)理執(zhí)行官

2010-2021

（2008-2010）徐軍 徐軍 1972 銷售與務(wù) 2022年7月無(wú) 無(wú)首席運(yùn)官 （2；諾基有限司域經(jīng)理（2003-2010）（；摩托羅拉有限公司中國(guó)區(qū)全國(guó)渠道總監(jiān)高級(jí)副總裁兼張韋力1980

高級(jí)副總裁兼首席營(yíng)銷官

市場(chǎng)與戶運(yùn)營(yíng) 2022年9月無(wú) 無(wú)

（；三（2007-2012）（（1997-2003）董事會(huì)書 管理、務(wù)以行政無(wú)2016年2月無(wú)敬華 1969高級(jí)副總裁兼運(yùn)營(yíng)和流程管理、IT曹力 1984

執(zhí)行董事兼高級(jí)副總裁

20162月2013-2016

高級(jí)工業(yè)工程師

（（2009-2011）巫存 1980 副總裁 電驅(qū)動(dòng)發(fā)及造 2016年2月無(wú) 無(wú)

（周洪濤1979 高級(jí)副周洪濤1979 高級(jí)副裁 2016年2月2001-2016的研發(fā)制造 統(tǒng)工程師 項(xiàng)目（2001-2016）自動(dòng)駕駛及汽車電子（（2005-2016）無(wú)2016年5月無(wú)供應(yīng)鏈管理舒春成1984 副總裁奇瑞汽車股份有限公司高級(jí)采購(gòu)經(jīng)理資料來(lái)源：零跑汽車官網(wǎng)，零跑汽車2022年度報(bào)告，7-830和制造，之前曾在博世和艾默生擔(dān)任工程師；舒春成先生負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈管理，2005-2016年在奇瑞汽車擔(dān)任高級(jí)采購(gòu)經(jīng)理。86（20168產(chǎn)品：共發(fā)布5款車型，主要價(jià)格在12-20萬(wàn)區(qū)間和C0（1282882款SV1U，12783981（U128168萬(wàn)元180km—316km410km-717kmT03低于1012-2020零跑采用創(chuàng)新的“1+N”模式，持續(xù)拓展并優(yōu)化完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。截至2023年12月31日，零跑共有560家門店，覆蓋182個(gè)城市，實(shí)現(xiàn)了累計(jì)交付超過(guò)30萬(wàn)臺(tái)的快速增長(zhǎng)。表2：零跑成立以來(lái)所有車型零跑S01零跑T03零跑C11零跑C01零跑C10首發(fā)上市時(shí)間2019年1月3日2020年5月11日2020年12月28日2022年9月28日2024年3月2日價(jià)格（萬(wàn)元）11.99-22.994.49-9.98增程：12.58-16.92純電12.98-28.68功能轎車微型SUV中型SUV轎車中型SUV動(dòng)力純電純電增程/純電增程/純電增程/純電軸距(mm)25002400293029302825長(zhǎng)/寬/高(mm)4075/1760/13803620/1652/1605(1592、4780（4750）/1905/16755050/1902/1509(1515)4739/1900/16801577)續(xù)航305-451km200-403km增程：210km純電：410-530km資料來(lái)源：汽車之家官網(wǎng)，太平洋汽車官網(wǎng)，盈利能力逐季改善，2023Q3毛利率已由負(fù)轉(zhuǎn)正20235532852.789.5412.76（12-20區(qū)間）以及銷量（目前車型較少且熱銷車型2023年才起量）有關(guān)。420233202342.16（103.76）（1702年51092020零跑毛利率分別為-7.83%/-5.24%/1.18%/6.73%，第三季度毛利率已實(shí)現(xiàn)由20230.48%，20232020-20232023-25.18%圖2：2019-2023公司營(yíng)業(yè)入及圖3：2019-2023公司歸母利潤(rùn)及180

營(yíng)業(yè)收（億，左） YoY（右軸

500%

2019 2020 2021 2022 0

30%0

2019 2020 2021 2022

300%250%200%150%100%50%0%

-30-40-50-60

歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）

-60%-90%-120%-150%-180%YoY（右軸）資料來(lái)源：iFind， 資料來(lái)源：iFind，圖4：2020-2023Q4公司毛率 圖5：2020-2023公司凈利率40%20%0%-20%-40%-60%

零跑汽車 小鵬汽車2020 2021 2022 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4蔚來(lái) 理想汽車2020 2021 2022 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4

10%-20%-50%-80%-110%-140%-170%-200%

零跑汽車 小鵬汽車2020202120222023蔚來(lái) 理想汽車2020202120222023資料來(lái)源：iFind， 資料來(lái)源：iFind，203175881920202261.2%233月20232022CTC圖6：2020-2023公司費(fèi)用及費(fèi)用率銷售費(fèi)用億元左軸） 管理費(fèi)用億元左軸） 研發(fā)費(fèi)用（億元，左軸銷售費(fèi)率（軸） 管理費(fèi)用率（右軸） 研發(fā)費(fèi)用率（右軸）25 50%20 40%15 30%10 20%5 10%0 0%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2023年公司已實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.82億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備為193.9億元，在財(cái)務(wù)上已經(jīng)有足夠的資金儲(chǔ)備。圖7：2019-2023公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額經(jīng)營(yíng)活現(xiàn)金量?jī)簦▋|） 現(xiàn)金及金等物凈加額億）20202020 2021202320250403020100-10-20-30資料來(lái)源：iFind，二、零跑看點(diǎn)1：高性價(jià)比+智駕同價(jià)位領(lǐng)先4T（V（C0中型U10（V22022344294。202423213.2T0315.7萬(wàn)輛。8：零跑車型發(fā)布時(shí)間軸202432C10以及全新C10T03243202425-30圖9：2021-2024年零跑汽車月銷量（單位：輛）20000

2021年 2022年 2023年 2024年 2023年月銷量同

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月15000 15010000 1005000 500 0-5000 -50-10000 -100資料來(lái)源：零跑汽車官網(wǎng)，零跑重點(diǎn)車型分析和對(duì)比C10SUV202411020243月212.88-16.8813.58-16.582.7萬(wàn)/1.632C104500080%3000C1010C10外觀圖資料來(lái)源：零跑汽車官網(wǎng)，S7PLUSL7A07icar03C1020C102020智駕硬件上，C10已達(dá)到L3級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。智駕版配備了英偉達(dá)DriveOrin-X芯片，算力254128/以及首創(chuàng)NACLEAP3.0平臺(tái)，從C018295P芯片。零跑C102024款 比亞迪宋零跑C102024款 比亞迪宋PLUS 小鵬G62023款 深藍(lán)S72024款 長(zhǎng)安啟源A07 奇瑞icar032024款純電：12.88-16.8810.98-16.9813.59-15.9914.99-15.9920.99-27.6914.98-18.98價(jià)格（萬(wàn)元）增程：13.58-16.58上市間 2024年3月2日 2024年3月4日 2023年6月29日 2024年2月29日2024年3月6日 2024純電：12.88-16.8810.98-16.9813.59-15.9914.99-15.9920.99-27.6914.98-18.98價(jià)格（萬(wàn)元）增程：13.58-16.58功能 中型SUV 緊型SUV 中型SUV 中型SUV 中大轎車 緊型SUV動(dòng)力 增動(dòng)力 增/電 純電 純電 增程 純電 純電長(zhǎng)/寬長(zhǎng)/寬/高(mm) 4739/1900/1680 4785/1890/1660 4753/1920/1650 4750/1930/16254905/1910/1480 4406/1910/1715增程：210km續(xù)航純電：410-530km

520-605km 580-755km 121km 515-710km 401-501km英偉達(dá)Orin-X（Pro）智駕片 英達(dá)DriveOrin-X芯片 -

雙英偉達(dá)Orin-X（Max）

- - -前方感知攝像頭

單目（舒享版）環(huán)視像頭 有 無(wú) 有 無(wú) 無(wú) 無(wú)雙目（智享版環(huán)視像頭 有 無(wú) 有 無(wú) 無(wú) 無(wú)

無(wú) 雙目 部分目 單目

）（智（智/駕） 高通龍8155（四版毫米雷數(shù)量 0-5個(gè) 無(wú) 5個(gè) 0-3個(gè) 3個(gè) 0-3個(gè)超聲雷毫米雷數(shù)量 0-5個(gè) 無(wú) 5個(gè) 0-3個(gè) 3個(gè) 0-3個(gè)高精圖 智駕版 無(wú) 有 無(wú) 無(wú) 無(wú)匝道匝道動(dòng)入/出 智駕版 無(wú) Max 無(wú) 無(wú) 無(wú)高速助駛 智駕版 無(wú) 有 無(wú) 無(wú) 無(wú)自動(dòng)道高速助駛 智駕版 無(wú) 有 無(wú) 無(wú) 無(wú)自動(dòng)車 智享/智版 旗艦PLUS 有 無(wú) 無(wú) 頂配有遙控遙控車 智享/智版 有 有 無(wú) 無(wú) 頂配有車內(nèi)樂(lè) 車載KV 車載K艦車內(nèi)樂(lè) 車載KV 車載K艦PUS 無(wú) 無(wú) 車載KV 車載KV）揚(yáng)聲數(shù)量 12個(gè) 6-10個(gè) 18個(gè) 8-14個(gè) 8-16個(gè) 8-12個(gè)資料來(lái)源：汽車之家官網(wǎng)，C101515C10作為首款出口SUV，2024零跑貢獻(xiàn)2023SUV202192820232其中2023年4月占比達(dá)70，貢獻(xiàn)了零跑的主要銷量。圖11：2021-2024年零跑C11月銷量（單位：輛）12000

2021年 2022年 2023年2024年2023年月銷量占比年月銷量占比年月銷量占比2024年2023年月銷量占比年月銷量占比年月銷量占比C112022年月銷量占比100006080006000 404000202000資料來(lái)源：零跑汽車官網(wǎng)，車主指南官網(wǎng)，202312SUV（10～15萬(wàn)元5PLUSPLUSAIONY以及比亞迪宋Pro圖12：零跑全新C11外觀圖資料來(lái)源：零跑汽車官網(wǎng)，202432202415.18-20.58（2023款1558098148885803款149818588295FSD可變阻尼減振器。此外，該OrinXC10。C11200-300km515-580km，長(zhǎng)/寬/高為4780（4750）/1905/1675mm；擁有同級(jí)超長(zhǎng)軸距2930mm，軸長(zhǎng)比分別為61.3%61.7%與C10112545R20極端道路與天氣狀況。SUV（200-300km，是競(jìng)品的一倍C1115-2030-40表4：C11競(jìng)品車型對(duì)比零跑C112024款比亞迪宋PLUS榮耀版DM-i比亞迪唐新能源DM-i榮耀版深藍(lán)S72024款榮耀版銀河L72024款上市時(shí)間2024年3月2日2024年2月29日2024年2月28日2024年2月29日202431日功能中型SUV緊湊型SUV中型SUV中型SUV緊湊型SUV動(dòng)力增程/純電插混/純電插混增程插混軸距(mm)29302765282029002785長(zhǎng)/寬/高(mm)4750(4780)/1905/16754775/1890/16704870/1950/17254750/1930/16254700/1905/1685續(xù)航插混：55-116km純電：520-605km95-150km121km55-115km智駕芯片英偉達(dá)DriveOrin-X芯片（智駕版）凌芯01芯片（其他）----激光雷達(dá)1個(gè)128線激光雷達(dá)（智駕版）無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)座艙芯片高通驍龍8295P--高通驍龍8155高通驍龍8155前方感知攝像頭雙目部分單目單目部分單目單目環(huán)感知攝像頭智駕版無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)超聲波雷達(dá)數(shù)量12個(gè)6-12個(gè)8個(gè)4-6個(gè)頂配12個(gè)毫米波雷達(dá)數(shù)量3-5個(gè)無(wú)1-3個(gè)0-3個(gè)頂配5個(gè)NAP智駕功能/智駕版無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)高速輔助駕駛自動(dòng)泊車入位有頂配有無(wú)無(wú)頂配有遙控泊車有有有無(wú)頂配有車載KTV有頂配有部分有無(wú)無(wú)副駕娛樂(lè)屏有無(wú)無(wú)有有揚(yáng)聲器數(shù)量12個(gè)6-10個(gè)9-12個(gè)8-14個(gè)8-11個(gè)資料來(lái)源：汽車之家官網(wǎng)，C012000+C01是零跑繼S0120229282024C0113.98-15.88（202314.98-19.68增程版1368558（20235-12月，C012000-350020%圖13：2022-2024年零跑C01月銷量（單位：輛）4500400035003000250020001500

2022年 2023年 2024年2022年月銷量占比 2023年月銷量占比 2024年月銷量占比C0145C01403530252015101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：零跑汽車官網(wǎng)，車主指南官網(wǎng)，T032024年將正式出口T03作為零跑首款微型SUV20205202280%2023C01和202320-40%32024T03APPT3CC純電續(xù)航里程20403，2400mm3620/1652/1605（1592/1577）mm。202420232024后排杯架等舒適配置。預(yù)計(jì)2024年將出口含歐洲在內(nèi)的全球11國(guó)。圖14：2021-2024年零跑T03月銷量（單位：輛）800070006000500040003000200010000

2021年 2022年 2023年2024年 2022年月銷量占比 2023年月銷量占2024年月銷量占比T03T031月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

100806040200資料來(lái)源：零跑汽車官網(wǎng)，車主指南官網(wǎng)，主要產(chǎn)品在02智駕領(lǐng)先”為主要特點(diǎn)T035-1010-2020-2510-202018202310-20100050%202351。圖15：2018-2023年不同價(jià)格帶汽車銷量（單位：萬(wàn)輛）2500

40萬(wàn)以上 30-40萬(wàn) 20-30萬(wàn) 15-20萬(wàn) 10-15萬(wàn) 5-10萬(wàn) 5萬(wàn)以下286719286719284316326380715675651650737100050002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，202310-1515-2023.7%30%，1050%，10-20萬(wàn)元圖16：2018-2023年不同價(jià)格帶新能源車滲透率5-10萬(wàn) 10-15萬(wàn) 15-20萬(wàn) 20-30萬(wàn) 30-40萬(wàn) 40萬(wàn)以上10.204.509.5010.204.509.504.005.103.008.906.5016.7015.4023.7020.400.002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，10-20跑汽車“高性價(jià)比+智駕領(lǐng)先”的特點(diǎn)在歐洲預(yù)計(jì)也具有較大的競(jìng)爭(zhēng)力，2024年全年銷量有望接近30萬(wàn)輛。圖17：2018-2023年不同價(jià)格帶汽車銷量占比40萬(wàn)以上 30-40萬(wàn) 20-30萬(wàn) 15-20萬(wàn)10-15萬(wàn) 5-10萬(wàn) 5萬(wàn)以下32%35%32%35%35%32%32%34%15%14%15%16%16%18%35%30%25%20%15%0%2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，未來(lái)規(guī)劃及產(chǎn)能情況20243C102024346C162025年預(yù)436廠預(yù)計(jì)2025年可投產(chǎn)，年產(chǎn)能40萬(wàn)輛。10080萬(wàn)臺(tái)已具60830表5：零跑工廠產(chǎn)能情況工廠 生產(chǎn)產(chǎn)品 產(chǎn)能 投產(chǎn)情況工廠 生產(chǎn)產(chǎn)品 產(chǎn)能 投產(chǎn)情況金華工廠

整車 36萬(wàn)輛/年電驅(qū) 80萬(wàn)臺(tái)/年-電池/池包 60萬(wàn)套/年車燈 100萬(wàn)臺(tái)/年錢塘工廠 整車 錢塘工廠 整車 40萬(wàn)輛/年 預(yù)計(jì)2025投產(chǎn)資料來(lái)源：Marklines，零跑汽車2023年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，三、零跑看點(diǎn)2：核心技術(shù)全域自研創(chuàng)辦之初就明確核心技術(shù)自研自產(chǎn)，自研部分已覆蓋整車成本70%零跑汽車自2015年成立時(shí)就明確了“電池、電機(jī)、電控”三大件乃至智能駕駛、軟件、物聯(lián)網(wǎng)、AI芯片等要全域自研自產(chǎn)的戰(zhàn)略方針。圖18：零跑汽車自研技術(shù)時(shí)間軸20166月，S012019LEAP1.020239LEAP3.0CTC2.070%圖19：零跑自研部件覆蓋整成本70% 圖20：零跑汽車自研自產(chǎn)的心零部件資料來(lái)源：零跑汽車公眾號(hào)， 資料來(lái)源：零跑汽車《全球發(fā)售》公告，借助大華股份的制造業(yè)積累，零跑推出多項(xiàng)領(lǐng)先技術(shù)品類 零部件 供應(yīng)商表6：大華股份作為零跑部分零部件配套供應(yīng)商品類 零部件 供應(yīng)商自動(dòng)駕控制器 大華股份智能駕駛智能座艙

車載攝頭 大華股、聯(lián)電子PCBA 大華股份座艙域制器 大華股份人臉識(shí)別 大華股份資料來(lái)源：汽車供應(yīng)商網(wǎng)，在技術(shù)方面，大華作為世界安防企業(yè)的龍頭，在汽車智能化應(yīng)用的攝像頭、傳感器、圖像LeapmotorPowerLeapmoatorOSLeapmotorPilotCTC電-核心自研技術(shù)介紹智能駕駛芯片“凌芯01”2020年10月27日，零跑汽車正式發(fā)布國(guó)內(nèi)首款完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)智能駕駛芯片“凌芯010UC8AIL2L3PCIEAI2.5D360ADASL301201上市的零跑184PS，LeapPilot3.0CTC20224月零跑發(fā)布的1145，AIBMS10%。表7：零跑與特斯拉CTC技術(shù)對(duì)比品牌電池類型續(xù)航提升輕量化電池空間扭轉(zhuǎn)剛度零部件零跑電池組↑10%↓20%↑14.5%↑25%未披露特斯拉圓柱電芯↑14%↓10%未披露未披露↓370資料來(lái)源：零跑官網(wǎng)，特斯拉官網(wǎng)，CTC25%2.4NVH在安全方面，在開(kāi)發(fā)過(guò)程中針對(duì)于CTC技術(shù)，進(jìn)行了將近30項(xiàng)試驗(yàn)，其中有8項(xiàng)安全測(cè)方位的提升。圖21：零跑汽車CTC電池底盤一體化技術(shù)資料來(lái)源：零跑汽車官網(wǎng)，20241CTC2.0CTC2.0720minCTC2.0400V10min200km。20237311SOC芯片+1SCU。圖22：零跑“四葉草”中央集成式電子電氣架構(gòu)360DSP15203095+XP32G高配iXL2++全球化整車架構(gòu)88%A0-C73.6%2000Mpa9智能油冷電驅(qū)LEAP3.0//30min（60m765dB60智能駕駛和智能座艙829530L38295據(jù)，反饋給駕駛員；配合零跑行業(yè)首創(chuàng)的NAC（全時(shí)ACC）導(dǎo)航輔助巡航，在城市駕駛中通過(guò)多模態(tài)感知技術(shù)，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)調(diào)節(jié)車速，幫助駕駛員更好地開(kāi)車。70%202312零跑汽車與Stellantis合作，加速開(kāi)拓海外市場(chǎng)2023年10月起，零跑汽車與國(guó)際汽車集團(tuán)Stellantis（斯特蘭蒂斯集團(tuán)）合作，加速開(kāi)拓海外市場(chǎng)。零跑與Stellantis集團(tuán)此次合作規(guī)模頗大，從10月26日雙方公布合作簽署，到11月20日完成交割落地，只用了短短25天的時(shí)間。雙方合作方式可以總結(jié)為入股+合資。1521.26%股90001942643.8Stellantis19426H14.53%4500萬(wàn)股H股給Stellantis6.73%202320Stellantis2個(gè)席位Stellantis“StellantisStellantis2024/2025/20262024/2025/20262.08/8.66/18.20203769.3582024207年年度交易上限總額及銷量指引年份2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年年度上限總額23.39111.07249.92438.53503.52679.94745.61（億元）估計(jì)銷量（輛）2080086560182020279250299710406635436365年份2031年2032年2033年2034年2035年2036年2037年年度上限總額822.54897.901050.161088.351111.931238.841350.07（億元）估計(jì)銷量（輛）477595509770579720586390586390648953693548數(shù)據(jù)來(lái)源：零跑汽車20231026《(1)根據(jù)一般授權(quán)認(rèn)購(gòu)新H股；(2)成立合營(yíng)公司；(3)有關(guān)獨(dú)家許可協(xié)議及貨品銷售框架協(xié)議的建議持續(xù)關(guān)連交易》公告，Stellantis集團(tuán)是歐洲排名第二的車企，未來(lái)戰(zhàn)略重點(diǎn)為電動(dòng)車Stellantis2021142AbarhAlaReoChryler（io?n、道奇odeDFITee?Lnci（aseaiPLEUERXAL、Free2moveLeasys。1豐田集團(tuán)日本100811.55%1 大眾集團(tuán)德國(guó)33219.45%2大眾集團(tuán)德國(guó)8659.92%2 斯特蘭蒂斯集團(tuán)荷蘭21312.48%3現(xiàn)代集團(tuán)韓國(guó)6577.53%3 雷諾集團(tuán)法國(guó)1247.26%4通用汽車美國(guó)5996.87%4 現(xiàn)代集團(tuán)韓國(guó)1116.50%5斯特蘭蒂斯集團(tuán)荷蘭5926.79%5 寶馬集團(tuán)德國(guó)915.33%6雷諾日產(chǎn)三菱聯(lián)盟法國(guó)/日本5205.96%6 豐田集團(tuán)日本895.21%7福特汽車美國(guó)3984.56%7 梅賽德斯-德國(guó)714.16%8本田日本3974.55%8 福特汽車美國(guó)523.05%9比亞迪中國(guó)3133.59%9 特斯拉美國(guó)372.17%10鈴木集團(tuán)日本2933.36%10 東風(fēng)日產(chǎn)日本291.70%資料來(lái)源：Marklines， 資料來(lái)源：CarSalesStatistics，Marklines，1303020235922132023Stellantis98410914.4%的Selanis222年Selans20（DareForward2030）203050050%Stellantise-208500e30零跑首款全球車型C10已上市，預(yù)計(jì)2024年第三季度出口歐洲202410C10202432C10C102-3A到CC+Stellantis僅局限于中國(guó)市場(chǎng)，還包括在全球市場(chǎng)的生產(chǎn)和銷售。通過(guò)這次合作，零跑計(jì)劃借助StellantisDareForward盈利預(yù)測(cè)2024-2026376.22624.00742.50125%66%-26.675.6923.372025（202434款新車024023年14.430%2024-202629.555105%、63%15%。和C0120212023C0156%17%，5%。2024年公司發(fā)布新車C1013-17萬(wàn)10-2512.8萬(wàn)元13.0萬(wàn)元/13.5/輛。公司2023年毛利率為044毛利率673。8.00%、12.00%、13.00%。表11：零跑汽車盈利預(yù)測(cè)202220232024E2025E2026E銷量（輛）111168144155295000480000550000yoy158%30%105%63%15%單價(jià)（萬(wàn)元/輛）11.111.612.813.013.5yoy58%4.5%9.8%1.9%3.9%營(yíng)業(yè)收入（億元）123.85167.47376.22624.00742.50YoY295%35%125%66%19%毛利率-15.43%0.48%8.00%12.00%13.00%資料來(lái)源：iFind，預(yù)測(cè)估值及投資評(píng)級(jí)我們選取港股新勢(shì)力車企理想、小鵬和蔚來(lái)作為可比公司，根據(jù)一致預(yù)期，三家公司20242026年平均營(yíng)收同比為71431242026年P(guān)S均值為0006305。20241PS31.2表12：可比公司估值簡(jiǎn)稱代碼收盤價(jià)(元)市值(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)PS2024E 2025E2026E2024E2025E2026E理想汽車-W2015.HK106.8522672124 305737161.070.740.61小鵬汽車-W9868.HK27.84526592 89110760.890.590.49零跑汽車 9863.HK 23.14 309 376 624 743 0.82 0.50 0.42資料來(lái)源：IFind，IFindPS2024年4141=0.9055六、風(fēng)險(xiǎn)提示出海進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。新車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。成本上升風(fēng)險(xiǎn)。七、附錄201610300表13：零跑汽車經(jīng)歷近10輪融資時(shí)間事件金額詳情2016-01-01天使輪未披露無(wú)成，累積獲得資金達(dá)成，累積獲得資金達(dá)4億。2018-11-20 A輪 20億人民

零跑汽車計(jì)劃完成25億元A輪融資，目前已完成20億，由上海電氣領(lǐng)投，興業(yè)證券及老股東紅杉資本等跟投。A-23.6A-23.62019-08-03 A+輪 3.6億民幣金華中車基金持有零跑汽車的股份為5.06%，按此測(cè)算，零跑汽車估值約為71.15億元。，2021-01-28 B輪 43億人民

“B43102022-09-29 IPO 60.57

浙江零跑科技股份有限公司正式以“9863.HK”為股票代碼在港交所主板掛牌上市，公開(kāi)發(fā)行130819100股，每零跑汽車宣布已完成Pre-IPO4530億元參與2021-07-14 Pre-IPO45零跑汽車宣布已完成Pre-IPO4530億元參與2021-07-14 Pre-IPO45億人民幣本輪融資。20232023102615億歐元戰(zhàn)略性投資入股零跑科技。零跑汽車發(fā)布公告稱，公司與Stellantis2023-10-26戰(zhàn)略融資約152023112023.47%；Stellantis21.26%55.27%；原持股7.88%的大華技術(shù)則不再持股。2024-01-19戰(zhàn)略融資6.59億港幣

H6.5923.47%21.26%21.02%55.77%。資料來(lái)源：零跑汽車招股說(shuō)明書，企查查，零跑汽車港交所上市公告，20231026《(1)根據(jù)一般授權(quán)認(rèn)購(gòu)新H股；(2)成立合營(yíng)公司；(3)有關(guān)獨(dú)家許可協(xié)議及貨品銷售框架協(xié)議的建議持續(xù)關(guān)連交易》公告，《(1)根據(jù)一般授權(quán)認(rèn)購(gòu)新H股及新內(nèi)資股;(2)建議修訂公司章程;及(3)暫停辦理股份過(guò)戶登記手續(xù)》公告，2022年9月20日，零跑汽車正式以“9863.HK”為股票代碼在港交所主板掛牌上市，公1308191004860.57548.64（傅利泉配偶）一致行動(dòng)人（單一最大股東集團(tuán)，也是公司實(shí)際控制人。浙江大華技術(shù)股份7.88%2023年10月26日，全球第四大汽車集團(tuán)Stellantis集團(tuán)與浙江零跑科技股份有限公司簽1523.47%；Stellantis21.26%；55.27%7.88%2024年1月19日，零跑汽車與浙江省金華市產(chǎn)業(yè)基金訂立H股認(rèn)購(gòu)協(xié)議，與武義縣金6.5923.47%23.21%；Stellantis21.26%21.02%55.77%。圖23：零跑汽車股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：零跑汽車《(1)根據(jù)一般授權(quán)認(rèn)購(gòu)新H股及新內(nèi)資股;(2)建議修訂公司章程;及(3)暫停辦理股份過(guò)戶登記手續(xù)》公告20243單一最大股東集團(tuán)，持股比例231%，也是公司實(shí)際控制人。Slans集團(tuán)持股比例21.02%財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）202220232024E2025E2026E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）202220232024E2025E2026E流動(dòng)資產(chǎn)13,63822,47033,55851,12361,986營(yíng)業(yè)收入12,38516,74737,62262,40074,250貨幣資金8,77114,53116,54525,05431,590營(yíng)業(yè)成本14,29616,66634,61354,91264,597交易性金融資產(chǎn)9302,7702,7702,7702,770毛利潤(rùn)(1,911)803,0107,4889,652應(yīng)收賬款及票據(jù)1,6859265,5329,17610,918銷售費(fèi)用1,1141,7952,4453,1203,3