中美通脹分化下的困與機(jī)

正文目錄1、中美通脹再分化：美國核心通脹同比大增VS國內(nèi)核心通脹環(huán)比新低 52、“顛簸”的美國通脹：核心看地產(chǎn)，名義看能源 7、美國通脹：CPI超預(yù)期，PPI不及預(yù)期 7、影響拆解：通脹再度趨勢性上行概率較低 8、三種情形：分悲觀、中性、樂觀假設(shè) 113、“筑底”的國內(nèi)通脹：結(jié)構(gòu)分化，人民幣匯率承壓，更新?lián)Q新提速 13、國內(nèi)通脹：整體回落，結(jié)構(gòu)分化 13、困境再現(xiàn)：貨幣寬松受到人民幣匯率壓力掣肘 14、結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)：漲價(jià)重估和擴(kuò)財(cái)政、擴(kuò)內(nèi)需、促改革機(jī)會(huì) 184、大勢研判：A股震蕩調(diào)整，關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 235、市場復(fù)盤：寬基指數(shù)多呈下跌趨勢 246、情緒總覽 26、交投活躍度：市場交投情緒大幅降溫 26、恐慌：國內(nèi)小幅上行，國外持續(xù)惡化 27、內(nèi)資：融資余額小幅增加，融資交易占比大幅下行 28、外資：北向資金持續(xù)凈流出 297、資金行業(yè)選擇：TMT板塊內(nèi)資流出加劇 308、投資日歷：海外關(guān)注零售、庫存、業(yè)績數(shù)據(jù)，國內(nèi)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和MLF、LPR操作 319、風(fēng)險(xiǎn)提示 31圖表目錄圖表1:中美通脹再分化：美國核心通脹同比大增VS國內(nèi)核心通脹環(huán)比新低 62：名義通脹中能源是主要的變化項(xiàng)，而核心通脹中房租和超級通脹則是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)（百分點(diǎn)）7圖表3:PPI中能源是主要的變化項(xiàng)，而服務(wù)則是主要的貢獻(xiàn)項(xiàng)（百分點(diǎn)） 7圖表4:就業(yè)缺口進(jìn)一步彌合 8圖表5:居民杠桿率回升 9圖表6:儲(chǔ)蓄持續(xù)走低 9圖表7：居民收入和房租之間的差距擴(kuò)大 10圖表8：房租走勢和房價(jià)周期擬合度高 10圖表9：美國現(xiàn)在地產(chǎn)庫存高位，且居民購房意愿弱 11圖表10:房租走勢的三個(gè)預(yù)期 12圖表11:2024年12月時(shí)期通脹預(yù)期（） 12圖表12：國內(nèi)CPI分項(xiàng)拆解：拖累項(xiàng)為食品、服務(wù)消費(fèi)、耐用消費(fèi)回落，貢獻(xiàn)項(xiàng)為衣著、醫(yī)療服務(wù)、金價(jià)、油價(jià)上行 13圖表13：國內(nèi)PPI分項(xiàng)拆解：黑色系、非金屬系、部分新興制造業(yè)價(jià)格下行，石化、有色價(jià)格上行 14圖表14：此輪低通脹期間的寬貨幣力度遠(yuǎn)不及此前 15圖表15:人民幣匯率貶值壓力再起，央行再度發(fā)力匯率逆周期調(diào)節(jié) 16圖表16:3月出口因高基數(shù)影響而有所回落 16圖表17：受居民融資消費(fèi)、企業(yè)融資擴(kuò)張需求不足拖累，3月社融不及預(yù)期 16圖表18：中美通脹差、中美利差和離岸匯率擬合度較強(qiáng)，海外高利率和匯率壓力掣肘貨幣寬松 17圖表19：黃金、銅的期貨價(jià)格與有色金屬行業(yè)指數(shù)均有較好的擬合性 18圖表20：當(dāng)前油氣開采業(yè)正處于主動(dòng)補(bǔ)庫階段，價(jià)格上行支撐力較強(qiáng)，歷史上油氣價(jià)格上行多催化石油石化行情 19圖表21：化纖制造業(yè)、紡織服飾價(jià)格上行，有望催化化纖產(chǎn)業(yè)和紡織服飾行業(yè)行情 19圖表22:化工原材料價(jià)格上行多催化化工行情 19圖表23:基建、制造業(yè)是投資的主要發(fā)展引擎 20圖表24:2024年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢，后續(xù)財(cái)政發(fā)力空間可期，基建投資有望繼續(xù)提速 2125531921圖表26：歷次“國九條”發(fā)布后，中長期來看A股多迎“大牛市” 22圖表27：2024年新“國九條"重點(diǎn)在強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、高質(zhì)量發(fā)展，利好程度不及前兩輪 23圖表28：寬基指數(shù)漲跌幅（） 24圖表29：申萬行業(yè)漲跌幅（） 24圖表30：行業(yè)估值水平 25圖表31：PE&PB靜態(tài)估值 25圖表32：成交額與換手率變化趨勢 26圖表33：50隱波小幅上行 28圖表34：VIX指數(shù)大幅上行 28圖表35：融資余額小幅增加 28圖表36：融資交易占比大幅下行 28圖表37：偏股型基金新發(fā)規(guī)模小幅下降 28圖表38：偏股型基金可用現(xiàn)金大幅增加 28圖表39：北向資金持續(xù)凈流出 29圖表40：內(nèi)外資分歧與共識(shí)（單位：億元） 30圖表41：雙周宏觀日歷 31超級宏觀周來襲，外有美國通脹抬頭+節(jié)性回落和時(shí)隔十年第三次國九條重磅推出，三大挑戰(zhàn)和一個(gè)利好激烈博弈，導(dǎo)致全球大類資產(chǎn)波動(dòng)加劇。10年期美債收益率一度接近4.6%，創(chuàng)近五個(gè)月新高；美元指數(shù)大幅自1041067.23817.2673202310A目前中東地緣局勢風(fēng)險(xiǎn)雖有升級但仍在可控范圍，新國九條更多為中長期資本市場改革指明方向。中美通脹分化對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)成色和政策取向，也是近期市場關(guān)注的重點(diǎn)。本文將通過當(dāng)前中美物價(jià)對比，再分別對美國物價(jià)、中國物價(jià)進(jìn)行分項(xiàng)拆解，研判其未來走勢，及對經(jīng)濟(jì)、政策和股債匯商等大類資產(chǎn)的影響，便于厘清中美通脹分化下的A股困與機(jī)，把握其中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。1、中美通脹再分化：美國核心通脹同比大VS國內(nèi)核心通脹環(huán)比新低美國通脹再起“波瀾”，CPI和核心CPI3CPI3.5自年9月來最平，于場的3.4；CPI環(huán)長0.4超出市預(yù)期的0.3；值得特別注意的是，美國剔除食品和能源成本的核心通脹同樣全面超出市場預(yù)期，3月心CPI率從4.1至4.5創(chuàng)年5月來大幅此消影美股三大指數(shù)集體大幅下跌，美債、美元大幅飆升，非美貨幣集體受挫。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步降溫。最新的CME數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)首次開啟降息時(shí)間從之前的67975bp45bp。與美國通脹抬頭相反，中國通脹則是超季節(jié)回落，中美通脹分化格局明顯。據(jù)國家統(tǒng)3CPIPPICPI3CPI0.1（期0.4），月增和年期速收窄0.6個(gè)分，核心CPI環(huán)增速降0.6前為+0.5），近年期水平，CPI落度市場期有食品、旅游出行等季節(jié)性回落因素影響，也反映了當(dāng)前居民消費(fèi)需求仍然不旺；從PPI3PPI2.8%0.1%，PPI0.1%，已經(jīng)連續(xù)第5141210864214121086420-2-4美國:CPI:同比美國:核心CPI:同比美國:PPI:最終需求:同比:季調(diào)2011-012011-042011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-011050-52011-012011-042011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中國:CPI:當(dāng)月同比中國:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當(dāng)月同比中國:PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比指標(biāo)名稱中國:CPI:當(dāng)月同比中國:CPI:環(huán)比中國:核心CPI:當(dāng)月同比中國:核心CPI:環(huán)比中國:PPI:當(dāng)月同比中國:PPI:環(huán)比2024-030.10-1.000.60-0.60-2.80-0.102024-020.701.001.200.50-2.70-0.202023-030.70-0.300.700.00-2.500.002022-031.500.001.10-0.108.301.102021-030.40-0.500.300.004.401.602020-034.30-1.201.20-0.20-1.50-1.002019-032.30-0.401.80-0.300.400.102018-032.10-1.102.00-0.303.10-0.202017-030.90-0.322.000.107.600.302016-032.30-0.431.500.00-4.300.502015-031.38-0.551.46-0.06-4.56-0.07資料來源：wind資訊，2、“顛簸”的美國通脹：核心看地產(chǎn)，名義看能源CPI超預(yù)期，PPI不及預(yù)期CPIPPI不及預(yù)期，CPI（），房租和超級核心通脹是主要的通脹貢獻(xiàn)項(xiàng)；從PPI的各分項(xiàng)貢獻(xiàn)度來看，能源是主要的變化項(xiàng)，而服務(wù)則是主要的貢獻(xiàn)項(xiàng)，因此總結(jié)下來，后續(xù)決定美國通脹走勢的主要是能源，服務(wù)消費(fèi)和住房通脹，其中油價(jià)由供需和情緒共同定價(jià)，而房租，服務(wù)消費(fèi)則更多由需求圖表2：名義通脹中能源是主要的變化項(xiàng)，而核心通脹中房租和超級通脹則是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)（百分點(diǎn)）3.002.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

2.502.001.501.000.500.002022-122023-012023-022022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03食品 能源

收容所 超級核心通脹 核心商品資料來源：wind資訊， 資料來源：wind資訊，圖表3:PPI中能源是主要的變化項(xiàng)，而服務(wù)則是主要的貢獻(xiàn)項(xiàng)（百分點(diǎn)）3.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00建筑 食品 能源 商品建筑 食品 能源 商品(減去食品與能源) 服務(wù)資料來源：wind資訊，從宏觀需求的角度來說，當(dāng)前勞動(dòng)市場缺口進(jìn)一步彌合，居民工資增速下行，從歷史規(guī)律來看后續(xù)服務(wù)通脹也終會(huì)伴隨著薪資增速回落。此外，除了薪資增速之外，居民的杠桿率，儲(chǔ)蓄率和可支配收入增速都在下行，若是沒有二次超量財(cái)政的支撐，居民的需求韌4就業(yè)缺口進(jìn)一步彌合175,000175,000170,000165,000160,000155,000150,000145,000140,000勞動(dòng)力需求千人美國:勞動(dòng)力人口:季調(diào)千人資料來源：wind資訊，圖表5:居民杠桿率回升7.007.00%14.006.5013.006.0012.005.5011.005.0010.004.509.004.008.00美國:家庭負(fù)債比率:消費(fèi)貸款:季調(diào)美國:家庭負(fù)債比率:合計(jì):季調(diào)（右軸）資料來源：wind資訊，圖表6:儲(chǔ)蓄持續(xù)走低7,0007,000%%356,000305,000254,000203,000152,000101,000500美國:個(gè)人儲(chǔ)蓄存款總額:季調(diào):折年數(shù)十億美元美國:個(gè)人儲(chǔ)蓄存款占可支配收入比例:季調(diào):折年數(shù)（右軸）資料來源：wind資訊，從地產(chǎn)需求來看，當(dāng)前房租價(jià)格整體處在高位，居民平均周薪和房租中位數(shù)價(jià)格進(jìn)一步背離，房租價(jià)格的變化大致跟隨美國房價(jià)價(jià)格，當(dāng)前美國地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了一定的回升，帶動(dòng)體租脹回，主是于去段間美收率從5至3.8時(shí)息易30有出現(xiàn)大幅回彈的情況下，后續(xù)房價(jià)持續(xù)上行動(dòng)力不足，因此當(dāng)前美國地產(chǎn)周期依然是反圖表圖表7：居民收入和房租之間的差距擴(kuò)大（美元，）1,600 251,400 201,200 151,000108005600400 200 -5-100-10房租中間價(jià) 平均周薪

房租中間價(jià) 平均周薪資料來源：wind資訊，彭博， 資料來源：wind資訊，9 %8765432109 %8765432102520151050-5-10美國:20個(gè)大中城市:標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價(jià)指數(shù):未季調(diào):同比房租漲價(jià)預(yù)期中間價(jià)漲幅（右軸）中間價(jià)漲幅（右軸）25%0.25200.2150.15100.150.0500-5-0.05-10-0.1資料來源：wind資訊，彭博， 資料來源：wind資訊，圖表9：美國現(xiàn)在地產(chǎn)庫存高位，且居民購房意愿弱60060050010045040035030025020015010050060012,00050010,0004004008,0003003006,0002002004,0001002,000000美國:新建住房待售量:未季調(diào)千套美國:成屋庫存量（右軸）萬套美國:MBA購買指數(shù)1990年3月16日=100美國:MBA再融資指數(shù)（右軸）1990年3月16日=100資料來源：wind資訊，彭博， 資料來源：wind資訊，從能源角度來看，當(dāng)前能源價(jià)格在VIX指數(shù)和全球需求回暖的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了上行，但是往后來看再度大幅沖高的可能性較低。2024核心通脹的走勢：對于房租通脹，我們基準(zhǔn)假設(shè)是其會(huì)跟隨當(dāng)前的住房價(jià)格變化，在2024年下半年持續(xù)上行，但在2025到下行，悲觀假設(shè)則是房租價(jià)格上行超過房價(jià)趨勢，同時(shí)地產(chǎn)周期反轉(zhuǎn)而不是反彈，使得20246對于服務(wù)通脹，我們的基準(zhǔn)假設(shè)是勞動(dòng)市場持續(xù)降溫，帶動(dòng)服務(wù)通脹的溫和且緩慢的下行，樂觀假設(shè)則是需求快速減弱，服務(wù)通脹出現(xiàn)了較快速的下行，悲觀假設(shè)則是勞動(dòng)力需求保持敞開，時(shí)薪增速維持在高位震蕩，導(dǎo)致核心服務(wù)通脹居高不下。對于能源通脹，我們的基準(zhǔn)假設(shè)是供需保持當(dāng)前的格局，同時(shí)地緣政治沒有進(jìn)一步發(fā)酵，則能源價(jià)格會(huì)保持在85-95美元的位置震蕩，若是整體需求較弱，全球補(bǔ)庫邏輯扭轉(zhuǎn)，則預(yù)計(jì)油價(jià)在75美元左右的位置震蕩，若是地緣政治局勢緊張惡化，避險(xiǎn)情緒高企，或者需求快速回升，使得供給短期錯(cuò)位，則能源價(jià)格有望在中期事件保持在100美元以上的價(jià)格。圖表10:房租走勢的三個(gè)預(yù)期2525%98207156510453201-50美國房價(jià)增速同比；前置12月中性悲觀美國:CPI:住所:季調(diào):同比（右軸）樂觀資料來源：wind資訊，圖表圖表11:2024年12月時(shí)期通脹預(yù)期（）資料來源：wind資訊，根據(jù)我們的預(yù)期，2024年12月時(shí)，名義通脹同比的中性預(yù)期2.812.993.52樂觀預(yù)期下，名義通脹也有明顯的下行，來到了2.8左右的位置，核心通脹也回下行到2.6的位置。以下，而名義通脹也會(huì)震蕩下行至3.18，總結(jié)來說，2024年下半年核心看房價(jià)，名義看油價(jià)。在相對樂觀的情況下，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)還是會(huì)回到軟著陸降息的交易軌道上，兩次降息依然值得期待。到海外交易邏輯重回降息交易時(shí)，美債和美股依然會(huì)保持相對的優(yōu)勢，黃金邏輯切換至實(shí)際利率，同樣有上漲空間，美元指數(shù)預(yù)計(jì)有所回落，將給全球非美元資產(chǎn)帶來流動(dòng)性支撐。3、“筑底”的國內(nèi)通脹：結(jié)構(gòu)分化，人民幣匯率承壓，更新?lián)Q新提速CPI來看，3CPI具體來看，CPI拖累因素有：1）3月食品煙酒受節(jié)后需求回落和氣溫較高供給充足拖累環(huán)比下降2.2；2）2.1、1.414.2、2.4、+0.1；3）部分耐用消費(fèi)品價(jià)格受需求不足、成本降低等影響環(huán)比下行。例如用器、通具通工具別比降0.30.7和0.3；CPI貢因則要：衣（比0.6、療保（比+0.1）他用服務(wù)（環(huán)比+0.6）、交通工具燃料（+1.1）。其中醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上漲或與醫(yī)保局完善療服務(wù)價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，動(dòng)態(tài)調(diào)高門急診診查、手術(shù)、護(hù)理、中醫(yī)等技術(shù)勞務(wù)類項(xiàng)目價(jià)格相關(guān)。其他用品和服務(wù)價(jià)格上漲預(yù)計(jì)與金價(jià)大幅上行有關(guān)，交通工具燃料環(huán)比上行則主圖表12：國內(nèi)CPI分項(xiàng)拆解：拖累項(xiàng)為食品、服務(wù)消費(fèi)、耐用消費(fèi)回落，貢獻(xiàn)項(xiàng)為衣著、醫(yī)療服務(wù)、金價(jià)、油價(jià)上行CPI分項(xiàng)權(quán)重CPI同比：3月CPI環(huán)比：3月CPI同比：較上月CPI同比：較上年同期CPI拉動(dòng)：3月近兩年CPI當(dāng)月同比增速食品煙酒29.4-1.4-2.2-1.3-3.5-0.4衣著6.81.60.60.00.80.1居住22.40.20.10.00.50.0生活用品及服務(wù)6.11.00.00.50.30.0交通和通信13.-1.3-1.4-0.90.6-0.1教育文化和娛樂11.41.8-2.1-2.10.40.2醫(yī)療保健7.91.50.10.00.50.2其他用品和服務(wù)2.42.70.6-0.30.2核心CPI0.6-0.6-0.6-0.1合計(jì)0.1-1.0-0.6-0.6資料來源：wind資訊，PPI，3PPI價(jià)格下行，有效需求不足、行業(yè)競爭加劇致使部分新興制造業(yè)價(jià)格下行，但由于油價(jià)、金價(jià)等大宗商品價(jià)格回升以及全球制造業(yè)景氣度回升和國內(nèi)設(shè)備更新政策，石化、有色也迎一方面，3月PPI超預(yù)期下行主要受黑色系、非金屬系、部分新興制造業(yè)、食品加工業(yè)的拖累。PPIPPI15.37.9，黑色金屬礦采選業(yè)同比較上月收窄2.5，黑色金屬冶煉及51.12）TMT另一方面，3PPI1）3月石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格上行（同比+4.6）；2）由于海外定價(jià)的黃金、銅價(jià)格上漲，以及全球制造業(yè)PMI景氣度上行、國內(nèi)大規(guī)模設(shè)備更新，推升了有色金屬礦采選業(yè)（同比+4.9）、化學(xué)纖維制造業(yè)（同比+0.9）、有色金屬冶業(yè)同+0.4）等格漲。圖表13：國內(nèi)PPI分項(xiàng)拆解：黑色系、非金屬系、部分新興制造業(yè)價(jià)格下行，石化、有色價(jià)格上行行業(yè) 行業(yè)權(quán)重PPI同比增速2024-03較上月上漲較上年同期上漲近兩年走勢黑色金屬礦采選業(yè)0.4011.60-2.5017.40有色金屬礦采選業(yè)0.264.90-0.80-0.90石油和天然氣開采業(yè)0.874.600.809.90化學(xué)纖維制造業(yè)0.830.90-0.203.60水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.340.80-0.100.50酒、飲料和精制茶制造業(yè)1.260.50-0.10-1.00有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)5.730.400.206.30紡織服裝、服飾業(yè)1.060.400.00-0.70鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)1.03-0.400.00-1.30通用設(shè)備制造業(yè)3.65-0.500.00-0.30醫(yī)藥制造業(yè)2.15-0.50-0.10-0.60專用設(shè)備制造業(yè)2.86-0.80-0.10-0.80印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制0.56-0.800.00-0.40食品制造業(yè)1.66-0.90-0.10-1.40木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)0.73-1.000.000.10汽車制造7.24-1.500.00-0.80電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)7.01-1.60 -0.10-4.20燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)1.19-1.70-0.40-8.80金屬制品業(yè)3.61-1.800.001.40非金屬礦采選業(yè)0.31-2.100.10-5.10計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)11.51-2.500.00-2.50橡膠和塑料制品業(yè)2.24-2.900.10-0.20農(nóng)副食品加工業(yè)4.29-4.00-0.20-8.90電氣機(jī)械及器材制造業(yè)7.68-4.300.10-5.30石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)4.70-4.500.10-4.80黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)6.87-5.00-1.106.20造紙及紙制品業(yè)1.14-5.300.40-3.10化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)6.77-6.300.100.00非金屬礦物制品業(yè)4.82-7.90-0.10-1.70煤炭開采和洗選業(yè)2.78-15.300.10-14.50資料來源：wind資訊，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)低通脹破局離不開寬貨幣的配合，同時(shí)疊加擴(kuò)財(cái)政+擴(kuò)內(nèi)需+促改革的共同發(fā)力。結(jié)合此前我們在《低通脹周期的成因、破局及應(yīng)對之策》報(bào)告中的結(jié)論來看，在過往歷次低通脹歷史中我國均采用了“寬貨幣+擴(kuò)財(cái)政+擴(kuò)內(nèi)需+1997/6-2002/11走弱，糧食及工業(yè)品產(chǎn)能過剩，亞洲金融危機(jī)壓降出口需求的經(jīng)濟(jì)形勢下，對應(yīng)的通過寬貨幣（降息降準(zhǔn)）+擴(kuò)財(cái)政（增發(fā)國債、刺激消費(fèi)）+地產(chǎn)改革+促出口（加入WTO、提高出口退稅）以擴(kuò)需求，農(nóng)業(yè)改革、供給側(cè)改革以去產(chǎn)能，從而走出此輪低通脹；2012/3-2016/8的第二輪內(nèi)生性低通脹：鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)工業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能過剩、以及國際油價(jià)下行，導(dǎo)致此輪低通脹，對應(yīng)地，此輪破局關(guān)鍵同樣在于寬貨幣（降息降準(zhǔn)）+政（上調(diào)赤字、PPP項(xiàng)目）+地產(chǎn)改革（地產(chǎn)新政、棚改貨幣化）+供給側(cè)改革+促出口（匯改+）。但從寬貨幣來看，此輪降息降準(zhǔn)幅度和次數(shù)均不及之前兩輪。1997/6-2002/11的內(nèi)生性624.77/720162.21/48次/70.2/1.25個(gè)百2215171022151710125702-5-3-10中國:1年期存款基準(zhǔn)利率中國:貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR):1年（右）中國:CPI:當(dāng)月同比（右）中國:人民幣存款準(zhǔn)備金率中國:PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右）資料來源：wind資訊，核心原因在于海外利率高企、匯率壓力加劇，掣肘貨幣寬松。近期美元指數(shù)大幅飆升、人民幣匯率持續(xù)走軟。一方面是由于美國通脹再次反彈，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，疊加中東局勢驟然升級，美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，人民幣匯率貶值壓力再起，央行也由此再度發(fā)力匯率逆周期調(diào)節(jié)；另一方面，國內(nèi)物價(jià)、出口、社融均不及市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能依舊偏弱，人民幣匯率的基本面支撐不足。物價(jià)方面呈整體回落、結(jié)構(gòu)分化勢態(tài)；出口方面，受去年疫37.55.6方面，38.70.3，M28.38.78.4不足。通過對2016年2月至今的中美利差、中美CPI同比差值和美元兌人民幣離岸匯率進(jìn)行R51脹之差。也就是說當(dāng)前的人民幣匯率走貶對于通過提振出口和輸入通脹來直接推升我國通脹水平的作用有限，更多的是限制了我國的利率中樞下行空間，對我國貨幣寬松空間形成圖表15:人民幣匯率貶值壓力再起，央行再度發(fā)力匯率逆周期調(diào)節(jié)倒算逆期因子 USDCNH:即期匯率(右軸)0.107.30.057.10.006.9-0.05-0.10

6.7-0.15

6.52022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03資料來源：wind資訊，圖表16:3月出口因高基數(shù)影響而有所回落較上月變動(dòng) 當(dāng)月同比（%） 2024年3月 2024年2月2024年1月出口金額當(dāng)月同比▼-7.505.608.20按貿(mào)易方式一般貿(mào)易▼-8.3014.009.40加工貿(mào)易▲-6.96-18.01-5.79按重點(diǎn)產(chǎn)品高新技術(shù)產(chǎn)品▲-2.67-5.832.84機(jī)電產(chǎn)品▼-8.845.686.41勞動(dòng)密集型產(chǎn)品▼-20.5627.305.49按出口區(qū)域美國▼-15.9213.36-4.00歐盟▼-14.945.12-7.41日本▲-7.80-22.20-0.30中國香港▲-1.36-17.6245.36韓國▲-12.06-22.34-2.04印度▼-19.1612.699.80東盟▲-6.25-12.4810.73資料來源：wind資訊，圖表17：受居民融資消費(fèi)、企業(yè)融資擴(kuò)張需求不足拖累，3月社融不及預(yù)期單位：億元，%較上月變動(dòng)2024年3月2024年2月2024年1月社融總量390320038572003843200存量社融同比增速▼8.7 99.5社融當(dāng)月新增▲487251521165364社融當(dāng)月同比多增▲-5142-163995408新增社融規(guī)模同比增速(12MA)▼-1.562.0913.48社融分項(xiàng)同比多增表內(nèi)信貸▲-6445-8730207人民幣貸款▲-6561-8411-913外幣貸款▲116-3191120表外融資▲1846-32092524委托貸款▼-639-95-943信托貸款▲725505794未貼現(xiàn)銀行承兌匯票▲1760-36192673直接融資▲-509-46041577企業(yè)債券▲1251-20203312非金融企業(yè)境內(nèi)股票債券▲-387-457-542政府債券▲-1373-2127-1193社融結(jié)構(gòu)政策性融資當(dāng)月新增▲165501018612764政策性融資同比多增▲1050-6410-3987政策性融資同比增速(12MA)▲3.14-2.184.35自發(fā)性融資當(dāng)月新增▲25406699342901自發(fā)性融資同比多增▼-7741-61885329自發(fā)性融資同比增速(12MA)▼-5.705.7017.38信貸當(dāng)月新增▲309001450049200信貸當(dāng)月同比多增▼-8000-3600200居民部門貸款同比多增▲-3041-79887229短期貸款▲-1186-60863187中長期貸款▲-1832-19014041企業(yè)部門貸款同比多增▼-3600-400-8200短期貸款▼-1015-485-500中長期貸款▼-47001800-1900票據(jù)融資▲2187-1778-5606M1同比增速▼1.101.205.90M2同比增速▼8.308.708.70M2-M1▼7.207.502.80M2-社融▼-0.40-0.30-0.80資料來源：wind資訊，圖表18：中美通脹差、中美利差和離岸匯率擬合度較強(qiáng)，海外高利率和匯率壓力掣肘貨幣寬松回歸統(tǒng)計(jì)MultipleR RSquare 51.0AdjustedRSquare 50.9標(biāo)準(zhǔn)誤差 觀測值 2166df方差分析SSMSFSignificanceF回歸分析284.15742.0781125.0410.000殘差216380.9000.037總計(jì)2165165.056Coefficients標(biāo)準(zhǔn)誤差tStatP-valueLower95Upper95下限95.0上限95.0Intercept7.0120.0071064.9680.0006.9997.0256.9997.025美國CPI-中國CPI-0.0590.002-31.7270.000-0.062-0.055-0.062-0.055美債-中債0.2070.00447.0070.0000.1980.2150.1980.215資料來源：wind資訊，、結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)：漲價(jià)重估和擴(kuò)財(cái)政、擴(kuò)內(nèi)需、促改革機(jī)會(huì)結(jié)合上面的CPI/PPI拆解來看，3月受需求不足、地產(chǎn)持續(xù)走弱等因素拖累，國內(nèi)通脹超季節(jié)性回落，但結(jié)構(gòu)上由于海外定價(jià)大宗商品價(jià)格上漲、國內(nèi)大規(guī)模設(shè)備更新政策提速、衣著類消費(fèi)需求回升，有色、石化、化工、紡織服飾等順周期行業(yè)有望迎來漲價(jià)重估機(jī)會(huì)。有色方面：黃金、銅、鋁等金屬價(jià)格具有韌性，有望支撐有色金屬行業(yè)繼續(xù)漲價(jià)重估。313.3美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間進(jìn)一步推遲，但從美國通脹長期來看仍成回落態(tài)勢來看，其全年降息方向不變，美元走弱將強(qiáng)化黃金保值屬性。此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)國債利率的持續(xù)高企，美國債務(wù)銅、鋁等工業(yè)金屬需求端修復(fù)、供給端緊約束，上行動(dòng)力充足。從需求端來看，萬億國債增發(fā)、專項(xiàng)債發(fā)行提速推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及大規(guī)模設(shè)備更新和耐用消費(fèi)品換新，328CSPT銅冶廠議產(chǎn)5-10，供減有支銅進(jìn)一步抬。圖表19：黃金、銅的期貨價(jià)格與有色金屬行業(yè)指數(shù)均有較好的擬合性y=2.6251x-453.71R2=0.287y=2.6251x-453.71R2=0.287y=0.6241x-687.98R2=0.75877000 70006000 6000申萬行業(yè)指數(shù):有色金屬申萬行業(yè)指數(shù):有色金屬5000 5000申萬行業(yè)指數(shù):有色金屬申萬行業(yè)指數(shù):有色金屬4000 40003000 300020001000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):COMEX黃金

20003000 5000 7000 9000 11000期貨收盤價(jià)(電子盤):LME3個(gè)月銅資料來源：wind資訊， 資料來源：wind資訊，能源方面：當(dāng)前油氣開采業(yè)正處于主動(dòng)補(bǔ)庫階段，價(jià)格上行支撐力較強(qiáng)，油氣價(jià)格上行有望催化石油石化、替代能源（風(fēng)能、太陽能）行情。原油供應(yīng)趨緊、需求改善，有望支撐價(jià)格延續(xù)上行。國際原油供應(yīng)端持續(xù)供應(yīng)趨緊。OPEC+將減產(chǎn)計(jì)劃延續(xù)至二季度，俄羅斯也繼續(xù)追加減產(chǎn)，美國石油鉆機(jī)數(shù)下降，國際原油供給量收縮；需求端逐漸改善。全球制造業(yè)PMI景氣度持續(xù)上行，且我國上游油氣開采行業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫階段跡象明顯，原油需求端持續(xù)修復(fù)。2024價(jià)政策出爐，從定價(jià)方案看，管制氣中居民用氣的采購成本或?qū)⑸蠞q，同時(shí)多地發(fā)布居民管道天然氣價(jià)格調(diào)整方案，好城燃企業(yè)盈利修復(fù)。0450040006050403020100-10-20-30302035001003000-102500-202000-301500中國:PPI:石油和天然氣開采業(yè):當(dāng)月同比申萬行業(yè)指數(shù):石油石化（右軸）中國:石油和天然氣開采業(yè):營業(yè)收入:累計(jì)同比中國:產(chǎn)成品存貨:石油和天然氣開采業(yè):同比（右軸）資料來源：wind資訊， 資料來源：wind資訊，化工方面：化纖、紡織服飾、化工原材料方向有望受益?；w、紡織服飾方面，受原油等原材料上漲帶動(dòng)，以及春季服裝換季消費(fèi)、疊加馬面裙熱潮驅(qū)動(dòng)需求增加，化纖產(chǎn)業(yè)、紡織服飾行業(yè)迎來漲價(jià)重估機(jī)會(huì)?；ぴ牧戏矫?，受成本端、供給端、需求端合力抬升，化工原材料行情有望上行。從成本端來看，受國際油價(jià)攀升驅(qū)動(dòng)，化工原材料成本上行支撐受強(qiáng)化。從供應(yīng)端來看，20中1季塑制出口計(jì)速達(dá)10.2，較年底的-3.9提升。2015-56000550050004500400035002015-56000550050004500400035003000250020001500100020515410103552001-50-10-10-1-15-15-2中國:PPI:化學(xué)纖維制造業(yè):當(dāng)月同比申萬行業(yè)指數(shù):化學(xué)纖維（右軸）點(diǎn)中國:PPI:化學(xué)纖維制造業(yè):當(dāng)月同比中國:PPI:紡織服裝、服飾業(yè):當(dāng)月同比（右軸） 資料來源：wind資訊， 資料來源：wind資訊，圖表22:化工原材料價(jià)格上行多催化化工行情資料來源：wind資訊，與此同時(shí)，當(dāng)前寬貨幣政策受匯率壓力掣肘空間有限，擴(kuò)財(cái)政、擴(kuò)內(nèi)需、促改革會(huì)重點(diǎn)發(fā)力。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增量重點(diǎn)在投資，其中制造業(yè)、基建是主要引擎。中國經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”分別為消費(fèi)、出口、投資，其中消費(fèi)受地產(chǎn)持續(xù)低迷影響復(fù)蘇較慢，出口雖然在1-2月開局較好，但受今年美國大選年影響預(yù)期波動(dòng)較大，故而我們預(yù)期今年的增量主要在于202243605040306050403020100-10-20-30-40中國:固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比中國:固定資產(chǎn)投資完成額:高技術(shù)產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比中國:固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比資料來源：wind資訊，擴(kuò)財(cái)政方面，增發(fā)萬億超長期國債、加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，提振基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，利好工程機(jī)械、公用事業(yè)板塊。今年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度減緩，抬升了后續(xù)財(cái)政發(fā)力空間，基3.96341億元，行度為16.26，遠(yuǎn)于五同的30左（除2021），年一度債發(fā)速較。此時(shí)，1-2基投累增速去全提升0.72，3月建業(yè)PMI也較上月提升2.7，專項(xiàng)債發(fā)行偏緩但基建投資增速仍好于預(yù)期，核心原因在于去8000發(fā)行空間的持續(xù)釋放、今年萬億超長期特別國債的集中落地，各類資金形成合力，預(yù)期基圖表24:2024年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢，后續(xù)財(cái)政發(fā)力空間可期，基建投資有望繼續(xù)提速120120100806040201月2月 3月 4月 5月 2019年 2020年 7月 82022年9月 10月 11月 12月2023年 2024年資料來源：wind資訊，擴(kuò)內(nèi)需方面，出臺(tái)大規(guī)模設(shè)備更新和耐用消費(fèi)品換新政策，有望拉動(dòng)5319億需求增量，利好機(jī)械設(shè)備、汽車、家電等行業(yè)。在前期多次高層會(huì)議強(qiáng)調(diào)推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和耐用消費(fèi)品以舊換新后，國務(wù)院于3月印發(fā)了《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方2027202325量較2023增約倍廢舊電收較2023增長30經(jīng)算此設(shè)備新耐20245319GDP0.42。圖表25：大規(guī)模設(shè)備更新和耐用消費(fèi)品換新規(guī)模增量達(dá)5319億，利好機(jī)械設(shè)備、汽車、家電等行業(yè)設(shè)備更新和消費(fèi)換新相關(guān)文件和重點(diǎn)內(nèi)容 重點(diǎn)行業(yè) 體量估算過程 2024年規(guī)模增量（億元）《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長25以上機(jī)械設(shè)備2023年設(shè)備投資規(guī)模：4.9萬億。3月6日，發(fā)改委主任鄭柵潔表示，2023年中國工業(yè)、農(nóng)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模約4.9萬億元；年增長率：至2027年較2023年增長25，平均來看每年增長率目標(biāo)約為5.8；2842到2027年，報(bào)廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45汽車2023年汽車報(bào)廢回收量：756萬輛。據(jù)乘聯(lián)會(huì)測算，2023年汽車報(bào)廢量凈增約為756萬輛；年增長率：至2027年較2023年增長1倍，平均來看每年增長率目標(biāo)約為18.9；汽車單價(jià)：根據(jù)2023年的汽車銷量和零售額進(jìn)行測算，汽車單價(jià)約為16.15萬元/輛；2308到2027年，廢舊家電回收量較2023年增長30家電2023年家電報(bào)廢回收量：2.4億臺(tái)。根據(jù)中國家用電器協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，淘汰的廢舊家電以每年20％的幅度增長，僅2022年廢舊家電報(bào)廢量就超2億臺(tái)；年增長率：至2027年較2023年增長30，平均來看每年增長率目標(biāo)約為6.8；家電單價(jià)：根據(jù)中國家用電器協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)測算，家電單價(jià)約為1039元/臺(tái)；170大規(guī)模設(shè)備更新和耐用消費(fèi)品換新規(guī)模增量5319拉動(dòng)GDP增長0.42資料來源：wind資訊，騰訊網(wǎng)，環(huán)球，澎湃，促改革方面，時(shí)隔十年再度出臺(tái)了第三次“國九條”，資本市場改革再度提速，備受關(guān)注。復(fù)盤前兩輪“國九條”改革發(fā)布后，中長期來看A年一次國九條是牛市的必要而不充分條件。主要是A20072015當(dāng)前尚不具備大牛市的基礎(chǔ)：從基本面來看，經(jīng)濟(jì)仍處于企穩(wěn)弱修復(fù)階段，業(yè)績難有大幅改善。從流動(dòng)性來看，當(dāng)前美國通脹再度抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)降息推遲，我國匯率壓力加劇，掣肘貨幣寬松空間。從改革力度看，改革進(jìn)入深水區(qū)，三中全會(huì)一再推遲，這次國九條還是微調(diào)補(bǔ)缺為主。但此次“國九條”定調(diào)為強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、高質(zhì)量發(fā)展，短期有助于提振投資者信心，（AI。7,000第一次“國九條”：2004年1月6,000 7,000第一次“國九條”：2004年1月6,000 見》（簡稱“國九條”）第三次“國九條”：2024年4月12日發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》5,0004,0003,0002,0001,000年5月9發(fā)展的若干意見》（“新國九條”）0上證綜合指數(shù)資料來源：wind資訊，圖表27：2024年新“國九條"重點(diǎn)在強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、高質(zhì)量發(fā)展，利好程度不及前兩輪資料來源：wind資訊，4A性機(jī)會(huì)綜合前面的分析，外有美國通脹抬頭+A股預(yù)計(jì)偏震蕩調(diào)整。建議關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：1、美國通脹抬頭+中東地緣局勢升級，利好原油和黃金等；2、國內(nèi)通脹結(jié)構(gòu)分化，關(guān)注有色、石化、化工、紡服等漲價(jià)重估機(jī)會(huì)；3、人民幣匯率壓制寬貨幣空間，關(guān)注擴(kuò)財(cái)政（專項(xiàng)債發(fā)行提速利好工程機(jī)械、公用事業(yè)）、擴(kuò)內(nèi)需（更新?lián)Q新提速利好機(jī)械、汽車、家電）、促改革（新國九條側(cè)重于強(qiáng)監(jiān)管、5、市場復(fù)盤：寬基指數(shù)多呈下跌趨勢本周寬基指數(shù)多呈下跌趨勢，其中創(chuàng)業(yè)板指、深證成指跌幅居前。本周寬基指數(shù)均呈10003005050別了4.213.32、2.95、2.58、2.42、2.31、1.62；圖表圖表28：寬基指數(shù)漲跌幅（）0.50.5-1.5.71)-2(1.62).5-3.84)(2.31).69).74).88)((2.58).5-4.04)(2.95)(3.32)(3.19)(1(12.42)(3(1(1(0-1-2深證成指創(chuàng)業(yè)板指滬深300中證1000-3深證成指創(chuàng)業(yè)板指滬深300中證1000上證指數(shù)-4.5上證指數(shù)

(4.21)上證50科創(chuàng)50近一周漲跌幅近一個(gè)月漲跌幅上證50科創(chuàng)50資料來源：wind資訊，行業(yè)層面，申萬行業(yè)多呈下跌勢態(tài)。本周行業(yè)中僅公用事業(yè)、煤炭、有色金屬有所上漲，別了2.261.86、1.56其行呈下勢，中地、農(nóng)牧、非銀金融、食品飲料、國防軍工行業(yè)跌幅靠前，分別下跌了7.13、6.05、5.70、5.05。圖表29：申萬行業(yè)漲跌幅（）420-2-4-6-8300公煤有紡銀鋼社汽石交通機(jī)基綜家滬環(huán)醫(yī)電輕傳美建商計(jì)電建國食非農(nóng)房用炭色織行鐵會(huì)車油通信械礎(chǔ)合用深保藥力工媒容筑貿(mào)算子筑防品銀林地300事 金服業(yè) 屬飾

石運(yùn) 設(shè)化 務(wù) 化輸 備工

生設(shè)制物備造

護(hù)材零機(jī)理料售

裝軍飲金牧產(chǎn)飾工料融漁資料來源：wind資訊，估值方面，本周行業(yè)估值跌多漲少。其中綜合、公用事業(yè)、煤炭行業(yè)估值漲幅居前，當(dāng)前PE1.03X、1.02X、1.02XPE0.93X0.94X、0.94X。30250200

PE(TTM)估值最大值 最小值 中位數(shù) 當(dāng)前值150100500牧化金牧化金電飲服制生事運(yùn)產(chǎn)零服 材裝設(shè)軍機(jī)金設(shè)石護(hù)漁工屬器料飾造物業(yè)輸 售務(wù) 料飾備工融備化理資料來源：wind資訊，圖表31：PE&PB靜態(tài)估值90煤炭80煤炭7060PB分位數(shù)50PB分位數(shù)40汽車30汽車會(huì)服務(wù)20會(huì)服務(wù)社10

通信服飾商貿(mào)零售服飾商貿(mào)零售建筑裝飾

公用事業(yè)

鋼鐵農(nóng)林牧漁行傳媒鋼鐵農(nóng)林牧漁行傳媒

金融金融食品飲料美容護(hù)理0

物 房地非銀電子

工 建筑材料綜合0 204050 90PE分位數(shù)資料來源：wind資訊，6、情緒總覽A8410.051251.791.15490.1402圖表32：成交額與換手率變化趨勢14000 1.8012000

1.608000600040002000

1.401.201.000.800.600.402022-072022-082022-092022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04日均成交額（億元） 日均換手率（，右軸）資料來源：wind資訊，50VIX50ETF14.220.21VIX17.312.40圖表33：50隱波小幅上行 圖表34：VIX指數(shù)大幅上行恐慌情緒恐慌程度 恐慌情緒恐慌程度 60MA+1σ25 20 161415122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03VIX指數(shù)資料來源：wind資訊， 資料來源：wind資訊，、內(nèi)資：融資余額小幅增加，融資交易占比大幅下行本期融資余額小幅增加，融資交易占比大幅下行。具體來看，本期杠桿資金凈流入9.52億元，環(huán)比少流入12.57億元，兩融資金凈流入額小幅增加。買入額占A股成交額7.96，比行0.67本周資易比幅行。600165001340016000 買入額占A股成交額() +1σ-1σ +2σ600165001340016000 買入額占A股成交額() +1σ-1σ +2σ12 -2σ 萬得全A（右軸）6500600020015500115500015000105000-200145009-4001400045008-6001350040007-8001300063500-10001250053000融資余額變動(dòng)額（億元）融資余額（億元右軸）資料來源：wind資訊， 資料來源：wind資訊，本周基金新發(fā)規(guī)模小幅下降。具體來看，本周偏股型基金發(fā)行7.61億元，環(huán)比減少16.92偏股型基金可用現(xiàn)金大幅增加。具體來看，本周偏股型基金可用現(xiàn)金2929.50億元，270.41圖表37：偏股型基金新發(fā)規(guī)模小幅下降 圖表38：偏股型基金可用現(xiàn)金大幅增加0

2023-022023-032023-022023-03

400035003000250020001500100050002023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03偏股型基金新發(fā)行規(guī)模（億元） 偏股型金可現(xiàn)金億元） 上證指（右平均值（億元）2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03資料來源：wind資訊， 資料來源：wind資訊，6.4、外資：北向資金持續(xù)凈流出本周北向資金持續(xù)凈流出。具體來看，本周北向資金凈流出114.68億元，環(huán)比多流出75.75圖表39：北向資金持續(xù)凈流出3800

400

30034003200300028002600

200 100 -100-200-3002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04陸股通凈流入（億元右軸） 上證指數(shù)資料來源：wind資訊，7TMT板塊內(nèi)資流出加劇本期內(nèi)外資共同流入了電力設(shè)備、汽車等行業(yè)，共同流出了電子、傳媒行業(yè)，而二者分歧主要集中在有色金屬、食品飲料、非銀金融、醫(yī)藥生物等板塊。共同看好-電力設(shè)備、汽車：電力設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)為內(nèi)資連續(xù)四期看好，而外資在本期轉(zhuǎn)為看好；汽車行業(yè)表現(xiàn)為內(nèi)資連續(xù)兩期看好，而外資在本期轉(zhuǎn)為看好；共同看空-電子、傳媒：電子、傳媒行業(yè)均表現(xiàn)為外資連續(xù)兩期看空，而內(nèi)資在本期轉(zhuǎn)為看空；分歧較大-有色金屬、食品飲料、非銀金融、醫(yī)藥生物：有色金屬行業(yè)表現(xiàn)為內(nèi)資連續(xù)四期看好，而外資在本期轉(zhuǎn)為看空；食品飲料行業(yè)表現(xiàn)為內(nèi)資連續(xù)三期看好，而外資連續(xù)兩期看空；非銀金融行業(yè)表現(xiàn)為內(nèi)資連續(xù)兩期看空，而外資在本期轉(zhuǎn)為看好；醫(yī)藥生物行業(yè)表現(xiàn)為外資連續(xù)三期看空，而內(nèi)資在本期轉(zhuǎn)為看空；圖表40：內(nèi)外資分歧與共識(shí)（單位：億元）4.8-4.12兩融余額行業(yè)配置4.8-4.12兩融余額行業(yè)配置4.1-4.53.25-3.293.18-3.22迷你圖4.8-4.12北向資金行業(yè)配置4.1-4.53.25-3.293.18-3.22迷你圖有色金屬31.2211.481.1823.84汽車 38.74-0.84