為何實際利率與黃金相關性減弱

宏觀研究報告--宏觀專題目錄黃金核心是貨幣屬性 3實際利率為何重要 4實際利率為何失效 7圖表目錄圖1：黃金價格與10年美債利率在近期發(fā)生離 3圖2：黃金與美實際率并不總是負相關 3圖3：框架1，通常認黃金有三大屬性 4圖4：框架2，我們認黃金核心是貨幣屬性 4圖5：美國通脹樞變化 6圖6：GDP與CPI的相性變化 6圖7：聯(lián)邦利率與CRB關系在200年前后同樣生變化 7圖8：金價與流性高相關 7圖9：實際利率后其是流動性 7圖10：滯漲時期實際利與資本回報率脫鉤 8圖通脹作為主導變時期，通脹與黃金格關性更強 9圖12：全球宏觀轉(zhuǎn)向供不足，范式發(fā)生轉(zhuǎn)，來需要賦予通脹更的重 9圖13：黃金跑贏原油的征是需求弱流動性強。給弱、通脹強區(qū)間其黃金是跑輸原油的 10黃金核心是貨幣屬性102010圖1：黃金價格與10年美債利率在近期發(fā)生背離數(shù)據(jù)來源：，7020年702000圖2：黃金與美國實際利率并不總是負相關數(shù)據(jù)來源：，通常的分析框架認為黃金有三大屬性，但我們認為核心屬性其實就是貨幣屬性，這是理解金價的關鍵。對于商品屬性，可以定義為對此類商品需求越強的時候，價格越漲，珠寶就是典型代表，而珠寶在盛世往往價格更貴，但過去幾十年我們的經(jīng)驗是黃金反倒是在亂世的時候價格更貴，比如經(jīng)濟危機期間黃金價格往往上漲。因此我們認為黃金的商品屬性并不是驅(qū)動黃金價格上漲的主要因素。對于金融屬性綜上，我們概括性地認為，其實三大屬性只有一個是重要的，即貨幣屬性，當黃金的貨幣屬性更強時，黃金價格就會漲。圖3：框架1，通常認為黃金有三大屬性數(shù)據(jù)來源：，圖4：框架2，我們認為黃金核心是貨幣屬性貨幣屬性避險情緒金融屬性資產(chǎn)收益實際利率商品屬性通貨膨脹美元指數(shù)供求關系數(shù)據(jù)來源：，實際利率為何重要 宏觀研究報告--宏觀專題20202020WTO2000CPI5%左20002%3%-4%CPIGDPCPI20（M2越寬松（圖5：美國通脹中樞變化數(shù)據(jù)來源：，圖6：GDP與CPI的相關性變化數(shù)據(jù)來源：，圖7：聯(lián)邦利率與CRB的關系在200年前后同樣發(fā)生變化數(shù)據(jù)來源：，圖8：金價與流性高相關 圖9：實際利率后其是流動性數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，實際利率為何失效8020年那么如何解釋黃金和實際利率的正相關性呢？因為這段時間美聯(lián)儲為了捍衛(wèi)信用貨幣體系的運轉(zhuǎn)，強行加息抑制通脹，強到什么程度呢？強到實際利率已經(jīng)大幅高于實體經(jīng)濟的資本回報率，唯是如此才能有效抑制通脹。所以我們看到這段時間美國資本回報率與實際利率的差值出現(xiàn)了一個巨大的凹陷，而這一凹陷對應著美聯(lián)儲加息抑制通脹的決心，甚至到了不惜犧牲實體經(jīng)濟、就業(yè)的程度。20圖10：滯漲時期實際利率與資本回報率脫鉤數(shù)據(jù)來源：，圖11：通脹作為主導變量時期，通脹與黃金價格相關性更強數(shù)據(jù)來源：，其實20圖12：全球宏觀轉(zhuǎn)向供給不足，范式發(fā)生轉(zhuǎn)變，未來需要賦予通脹更高的權(quán)重數(shù)據(jù)來源：，+圖13：黃金跑贏原油的特征是需求弱+流動性強。供給弱、通脹強區(qū)間，其實黃金是跑輸原油的數(shù)據(jù)來源：， 宏觀研究報告--宏觀專題研究團隊簡介：張陳：北京大學經(jīng)濟學專業(yè)博士，擁有3年證券從業(yè)經(jīng)驗，金麒麟獎團隊成員，曾在核心期刊發(fā)表多篇論文，在校期間參與多項國家社科基金項目?，F(xiàn)任首席宏觀分析師。分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規(guī)、客觀、專業(yè)、審慎的制作原則，所采用數(shù)據(jù)、資料的來源合法合規(guī)，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結(jié)論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明買入未來6個月內(nèi)，股價漲幅超越市場基準15%以上。股票投資評級說明增持65%15%之間。投資評級中所涉及的市場基準：A300（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的（500指數(shù)為市場基準。中性未來6個月內(nèi)，股價漲幅介于市場基準-5%至5%之間。減持65%15%之間。賣出未來6個月內(nèi)，股價漲幅落后市場基準15%以上