中穎電子-300327.SZ-消費(fèi)需求有望延續(xù)持續(xù)拓寬產(chǎn)品線(xiàn)廣度

MCU+BMIC+AMOLED，三輪驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健發(fā)展中穎電子成立于4年72年6（股票代碼.S公司自市場(chǎng)中取得了領(lǐng)導(dǎo)地位，得到了中國(guó)工業(yè)及信息化部和上海市信息化辦公室的認(rèn)可，并連續(xù)多年被評(píng)為上海市高新技術(shù)企業(yè)（M8位s8OTP/Mask16DSP4OTP/MaskOLED系列產(chǎn)品。公司的主要產(chǎn)品包括工規(guī)級(jí)微控制器（M、鋰電池管理芯片和MLED顯示驅(qū)動(dòng)MCU方面，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司的工規(guī)級(jí)MCU在家電領(lǐng)域得到了國(guó)產(chǎn)品牌客戶(hù)的廣泛認(rèn)可，并在國(guó)產(chǎn)芯片市場(chǎng)占有率方面處于領(lǐng)先地位。公司致力于高質(zhì)量發(fā)展和深入技術(shù)研究，使得其MCU產(chǎn)品能夠參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并正在積極拓展海外家電品牌市場(chǎng)，同時(shí)在工業(yè)和機(jī)器人領(lǐng)域也有所拓展。鋰電池管理芯片方面，公司因其在終端應(yīng)用中的安全性而于其他國(guó)產(chǎn)芯片廠(chǎng)家，公司處于領(lǐng)先地位，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為國(guó)際知名廠(chǎng)商；在電動(dòng)自行車(chē)領(lǐng)域，公司的鋰電池管理芯片同樣保持國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片方面司目前主要運(yùn)營(yíng)二級(jí)市場(chǎng)，而品牌市場(chǎng)主要由韓國(guó)和臺(tái)灣廠(chǎng)商占據(jù)。公司已經(jīng)開(kāi)發(fā)并計(jì)劃推出多款針對(duì)品牌市場(chǎng)規(guī)格的新產(chǎn)品，并積極推動(dòng)品牌客戶(hù)驗(yàn)證和新產(chǎn)品的量產(chǎn)。圖1：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)資料來(lái)源：公司公告，公司建立了以專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人為核心的管理制度，該制度可以通過(guò)提高效率、優(yōu)化決策、增強(qiáng)市場(chǎng)適應(yīng)能力、推動(dòng)創(chuàng)新、完善治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化激勵(lì)約束、促進(jìn)人才流動(dòng)和提升企業(yè)形象，顯著提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)表現(xiàn)。公司注重內(nèi)部人才的培養(yǎng)，同時(shí)能夠吸引來(lái)自全國(guó)各地的優(yōu)秀人才，形成了雄厚的人才儲(chǔ)備，為公司的持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司在多年的發(fā)展過(guò)程中，已經(jīng)培育出一支具有專(zhuān)業(yè)水平的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。其中，有22%的員工在公司服務(wù)超過(guò)五年，的員工服務(wù)超過(guò)十年，這些員工主要集中在產(chǎn)品系統(tǒng)規(guī)劃、模擬與數(shù)字電路設(shè)計(jì)、制造工藝技術(shù)、測(cè)試技術(shù)等關(guān)鍵領(lǐng)域，對(duì)公司的發(fā)展起到了關(guān)鍵作用。公司還建立了完善的人才招聘和培養(yǎng)機(jī)制，這將有助于進(jìn)一步增強(qiáng)公司的人才儲(chǔ)備，保持其在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并推動(dòng)公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。通過(guò)這樣的人才戰(zhàn)略，公司能夠確保擁有足夠的專(zhuān)業(yè)人才來(lái)支持其業(yè)務(wù)的擴(kuò)展和創(chuàng)新活動(dòng)。圖2：公司前十大股東資料來(lái)源：公司公告，（截至2023年年報(bào)）公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括：工業(yè)控制芯片（管理）以及消費(fèi)電子（包括電腦周邊及物聯(lián)網(wǎng)、顯示驅(qū)動(dòng)。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.0億元，同比下降18.8%；具體來(lái)看，工業(yè)控制實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.1億元，同比增長(zhǎng)-14.2%，營(yíng)收占比77.7%，貢獻(xiàn)公司主要營(yíng)收；消費(fèi)電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，同比增長(zhǎng)-31.6%，營(yíng)收占比22.3%。從毛利結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年公司毛利率為35.6%，實(shí)現(xiàn)毛利4.6億元。其中工業(yè)控制/消費(fèi)電子毛利率分別為42.2%/11.9%，分別同比下降8.7pp/下降19.7pp。圖3：公司2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況 圖4：公司2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利占比數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告，2019-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入由8.3億元增至13.0億元，期間四年復(fù)合增速11.7%，其18.8%1.891.86億元，期間四年復(fù)合增速-0.4%1.8642.3%。圖5：2019-2023年公司營(yíng)業(yè)收入及增速情況 圖6：2019-2023年公司歸母凈利潤(rùn)及增速情況數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告，毛利率由于產(chǎn)品價(jià)格下滑較大而成本鎖定在較高位置因此下滑明顯。1）利潤(rùn)率方面：2019-202347.4%間波動(dòng)，202335.6%，同比下10.2pp，其中工業(yè)控制/42.2%/11.9%8.7pp/下降19.7pp10.2%9.3pp。費(fèi)用率方面：年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.0%，同比上升0.8pp24.5%4.3pp。圖7：2019-2023年公司毛利率和凈利率情況 圖8：2019-2023年公司費(fèi)用率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)虧，主要系由于年公司庫(kù)存水平帶來(lái)現(xiàn)金流壓力所致。2019-2023年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額在-0.32.2億元之間波動(dòng)，2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.3億元，同比下降948.3%，主要系由于2023年公司庫(kù)存水平帶來(lái)現(xiàn)金流壓力所致。圖9：2019-2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況及增速 圖10：2019-2023年公司凈現(xiàn)比情況數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告，盈利預(yù)測(cè)與估值盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：1MCU的增長(zhǎng)該趨勢(shì)有望延續(xù)，且公司在海外市MCU的增長(zhǎng)；鋰電池管理芯片領(lǐng)域，手機(jī)市場(chǎng)需求有望持續(xù)，筆電市場(chǎng)新品有望借AIPC東風(fēng)，動(dòng)力市場(chǎng)顯現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。我們預(yù)計(jì)2024-2026年，公司工業(yè)控制領(lǐng)域出貨量將分別+25%/+20%/+15%，ASP將分別+0%/+5%/+0%。2AMOLEDDDICAMOLEDDDIC2024-2026年，公司消費(fèi)電子領(lǐng)域出貨量將分別+20%/+30%/+25%，ASP將分別+5%/+0%/+0%。假設(shè)3：由于公司產(chǎn)能價(jià)格下降，我們預(yù)計(jì)2024-2026年，工業(yè)控制業(yè)務(wù)毛利率將分別增至44%/47%/48%，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)毛利率將分別增至17%/19%/20%。基于以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年分業(yè)務(wù)收入毛利率如下表：表1：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬(wàn)元2023A2024E2025E2026E工業(yè)控制收入1013.71267.11596.51836.0增速-13.9%25.0%26.0%15.0%毛利率42.2%44.0%47.0%48.0%消費(fèi)電子收入286.5361.1469.4586.7增速-32.5%26.0%30.0%25.0%毛利率11.9%17.0%19.0%20.0%合計(jì)收入1300.21628.22065.92422.7單位：百萬(wàn)元2023A2024E2025E2026E增速-18.8%25.2%26.9%17.3%毛利率35.6%38.0%40.6%41.2%數(shù)據(jù)來(lái)源：，相對(duì)估值我們選取了行業(yè)內(nèi)3家主流可比公司，分別是兆易創(chuàng)新、必易微和天德鈺，2024年3家公司的一致預(yù)期的平均PE為61倍。2024-2026年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為16.3/20.7/24.2億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.3/3.7/4.5億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速超34%?？紤]到公司MCU主業(yè)庫(kù)存和價(jià)格AMOLEDDDIC有望受益于OLED35PE23.45元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。表2：可比公司估值證券代碼可比公司股價(jià)（元）EPS（元）PE（倍）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E603986.SH兆易創(chuàng)新71.873.100.590.721.92231229937688045.SH必易微28.270.61-0.280.621.1246-4826688252.SH天德鈺14.250.350.280.400.5541523526PE平均值37876130數(shù)據(jù)來(lái)源：，（數(shù)據(jù)截至2024/3/29收盤(pán)，PE剔除負(fù)值）風(fēng)險(xiǎn)提示消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；庫(kù)存消化不及預(yù)期；現(xiàn)金流恢復(fù)不及預(yù)期；附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入2023A2024E2026E現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)2023A132.972024E2025E2026E485.721300.231628.162422.74265.84410.44營(yíng)業(yè)成本837.121009.251226.361424.10折舊與攤銷(xiāo)32.3635.3235.3235.32營(yíng)業(yè)稅金及附加5.247.5110.1511.25財(cái)務(wù)費(fèi)用-11.360.43-1.58-3.70銷(xiāo)售費(fèi)用16.9821.7927.0831.89資產(chǎn)減值損失-46.070.000.000.00管理費(fèi)用51.62309.35371.87436.09經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-240.63-169.40-289.42-217.76財(cái)務(wù)費(fèi)用-11.360.43-1.58-3.70其他103.04-3.270.650.32資產(chǎn)減值損失-46.070.000.000.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-29.70128.92155.41299.90投資收益1.980.000.000.00資本支出-92.09-55.00-45.00-40.00公允價(jià)值變動(dòng)損益1.650.000.000.00其他-7.690.000.000.00其他經(jīng)營(yíng)損益0.000.000.000.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-99.78-55.00-45.00-40.00營(yíng)業(yè)利潤(rùn)86.39279.83432.04523.10短期借款-46.12-10.01-3.00-2.00其他非經(jīng)營(yíng)損益46.040.000.00-11.82長(zhǎng)期借款0.000.000.000.00利潤(rùn)總額132.44279.83432.04511.29股權(quán)融資168.600.000.000.00所得稅-0.5313.9921.6025.56支付股利-136.05-84.38-99.21-161.85凈利潤(rùn)132.97265.84410.44485.72其他103.81-7.241.583.70少數(shù)股東損益-53.3437.2241.0438.86籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額90.24-101.62-100.63-160.15186.31228.62369.39446.86現(xiàn)金流量?jī)纛~-36.42-27.709.7899.76）貨幣資金2023A2024E2025E263.482026E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長(zhǎng)能力2023A2024E2025E2026E281.40253.71363.24應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)325.24426.06562.58680.80銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率-18.83%25.22%26.89%17.27%存貨710.26790.25987.101136.35營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率-76.23%223.90%54.39%21.08%其他流動(dòng)資產(chǎn)187.12170.52200.08216.83凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-57.43%99.93%54.39%18.34%長(zhǎng)期股權(quán)投資0.000.000.000.00EBITDA增長(zhǎng)率-71.72%193.86%47.60%19.10%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程259.85303.23336.61364.99毛利率35.62%38.01%40.64%41.22%無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出120.4797.6674.8552.04三費(fèi)率4.40%20.36%19.23%19.16%其他非流動(dòng)資產(chǎn)298.69297.80296.91296.01凈利率10.23%16.33%19.87%20.05%資產(chǎn)總計(jì)2183.032339.222721.603110.27ROE7.49%13.61%18.13%18.77%短期借款20.0110.007.005.00ROA6.09%11.36%15.08%15.62%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)292.19230.62271.70308.69ROIC6.94%19.72%25.01%25.49%長(zhǎng)期借款0.000.000.000.00EBITDA/銷(xiāo)售收入8.26%19.38%22.55%22.90%其他負(fù)債95.23145.75178.83208.63營(yíng)運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)407.43386.37457.53522.32總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.630.720.820.83股本342.03342.03342.03342.03固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率19.4427.4843.3867.30資本公積483.37483.37483.37483.37應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.176.947.146.84留存收益942.471086.711356.901641.91存貨周轉(zhuǎn)率1.301.341.371.34歸屬母公司股東權(quán)益1669.591809.632079.812364.82銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入110.32%———少數(shù)股東權(quán)益106.01143.22184.27223.13資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計(jì)1775.601952.852264.082587.95資產(chǎn)負(fù)債率18.66%16.52%16.81%16.79%負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)2183.032339.222721.603110.27帶息債務(wù)/總負(fù)債4.91%2.59%1.53%0.96%流動(dòng)比率3.734.294.444.62業(yè)績(jī)和估值指標(biāo)2023A2024E2025E465.782026E