邊際加強(qiáng)：黃金、教育、旅游、膠原蛋白、酒店

內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄商社板塊觀點(diǎn) 6免稅 61.2 酒店 1.3 教育 14醫(yī)美化妝品 19人力資源 231.6 文旅 241.7 餐飲 281.8 黃金珠寶 301.9 傳媒 321.10 奢侈品 34本周絕對(duì)估值變化 39商社行業(yè)估值概覽 42附錄：本周商社各子版塊覆蓋標(biāo)的估值變化趨勢(shì) 44免稅行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況 44餐飲行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況 45酒店行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況 46醫(yī)美化妝品行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況 47人服行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況 48文旅行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況 49珠寶行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況 50零售行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況 51風(fēng)險(xiǎn)提示 52圖表目錄圖表目錄圖1.免稅銷售景氣度指數(shù) 6圖2.海南三大機(jī)場(chǎng)進(jìn)港客流情況（人次） 7圖3.?？跈C(jī)場(chǎng)進(jìn)港客流情況（人次） 7圖4.三亞機(jī)場(chǎng)進(jìn)港客流情況（人次） 7圖5.北上廣深進(jìn)港客流（人次） 8圖6.北部地區(qū)進(jìn)港客流（人次） 8圖7.西南地區(qū)進(jìn)港客流（人次） 9圖8.華中地區(qū)進(jìn)港客流（人次） 9圖9.江南及廣西地區(qū)進(jìn)港客流（人次） 9圖10.全國(guó)酒店情況 12圖全國(guó)酒店ADR情況（元） 12圖12.全國(guó)酒店情況（元） 12圖13.經(jīng)濟(jì)型酒店情況 12圖14.中檔型酒店情況 12圖15.高檔型酒店情況 12圖16.廣州市在讀學(xué)生數(shù)量（萬(wàn)人） 15圖17.卓越教育收入構(gòu)成（百萬(wàn)元） 15圖18.深圳市在讀學(xué)生數(shù)量（萬(wàn)人） 15圖19.思考樂(lè)教育收入構(gòu)成（百萬(wàn)元） 15圖20.上海市在讀學(xué)生數(shù)量（萬(wàn)人） 16圖21.昂立教育收入構(gòu)成（百萬(wàn)元） 16圖22.各地三支一扶計(jì)劃招錄人數(shù)（人） 16圖23.公務(wù)員省考聯(lián)考報(bào)名人數(shù) 17圖24.公務(wù)員省考非聯(lián)考省份報(bào)名人數(shù)（萬(wàn)人） 17圖25.粉筆收入構(gòu)成（百萬(wàn)元） 17圖26.粉筆培訓(xùn)課程收入構(gòu)成（百萬(wàn)元） 17圖27.社會(huì)消費(fèi)品及限額以上化妝品零售總額同比增速（%） 20圖28.珀萊雅歷年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn) 21圖29.科思股份歷年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn) 21圖30.缺乏和富含彈性蛋白的皮膚區(qū)別 22圖31.城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%） 23圖32.31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%） 23圖33.宋城演藝2024.4.8-2024.4.14排片量及增長(zhǎng)情況 25圖34.國(guó)際航班恢復(fù)情況（截止2024.4.19） 26圖35.海底撈同店月度翻臺(tái)率情況（次天） 28圖36.太二同店月度翻臺(tái)率情況（次天） 28圖37.喜茶月度店均單量情況（單） 28圖38.Manner月度店均單量情況（單） 28圖39.奈雪門店分布情況（家） 29圖40.全聚德歸母凈利潤(rùn)及同比增速 29圖41.上海黃金現(xiàn)貨價(jià)格:Au9999（元30圖42.COMEX黃金期貨收盤價(jià)（美元盎司） 30圖43.金銀珠寶類零售額（億元，截至2024.03） 30圖44.六福集團(tuán)分產(chǎn)品同店銷售變化（中國(guó)內(nèi)地） 31圖45.六福集團(tuán)分產(chǎn)品同店銷售變化（港澳市場(chǎng)） 31圖46.昆侖萬(wàn)維天工SkyMusic對(duì)比Suno32圖47.光線傳媒產(chǎn)品大年推動(dòng)營(yíng)收高增（億元） 33圖48.光線傳媒歸母凈利潤(rùn)（億元） 33圖49.瑞士表出口額（百萬(wàn)瑞士法郎） 35圖50.瑞士表出口額增速（同比增速相較于年增速） 36圖51.瑞士表至中國(guó)大陸出口額增速（同比增速相較于2019年增速） 36圖52.萬(wàn)得A股PE(TTM) 39圖53.消費(fèi)者服務(wù)中信預(yù)測(cè)PE 40圖54.商貿(mào)零售(中信預(yù)測(cè)PE 41圖55.各公司估值情況（2023E） 42圖56.各公司估值情況（2024E） 43圖57.免稅行業(yè)估值情況（2023E） 44圖58.免稅估值（2023E） 44圖59.免稅估值（2024E） 44圖60.中國(guó)中免估值變化趨勢(shì) 44圖61.海汽集團(tuán)估值變化趨勢(shì) 44圖62.餐飲行業(yè)估值情況（2023E） 45圖63.餐飲估值（2023E） 45圖64.餐飲估值（2024E） 45圖65.海底撈估值變化趨勢(shì) 45圖66.九毛九估值變化趨勢(shì) 45圖67.酒店行業(yè)估值情況（2023E） 46圖68.酒店估值（2023E） 46圖69.酒店估值（2024E） 46圖70.錦江酒店估值變化趨勢(shì) 46圖71.君亭酒店估值變化趨勢(shì) 46圖72.醫(yī)美化妝品行業(yè)估值情況（2023E） 47圖73.醫(yī)美化妝品估值（2023E） 47圖74.醫(yī)美化妝品估值（2024E） 47圖75.珀萊雅估值變化趨勢(shì) 47圖76.愛(ài)美客估值變化趨勢(shì) 47圖77.人服行業(yè)估值情況（2023E） 48圖78.人服估值（2023E） 48圖79.人服估值（2024E） 48圖80.科銳國(guó)際估值變化趨勢(shì) 48圖81.外服控股估值變化趨勢(shì) 48圖82.文旅行業(yè)估值情況（2023E） 49圖83.文旅估值（2023E） 49圖84.文旅估值（2024E） 49圖85.長(zhǎng)白山估值變化趨勢(shì) 49圖86.天目湖估值變化趨勢(shì) 49圖87.珠寶行業(yè)估值情況（2023E） 50圖88.珠寶估值（2023E） 50圖89.珠寶估值（2024E） 50圖90.老鳳祥估值變化趨勢(shì) 50圖91.周大生估值變化趨勢(shì) 50圖92.零售行業(yè)估值情況（2023E） 51圖93.零售估值（2023E） 51圖94.零售估值（2024E） 51圖95.小商品城估值變化趨勢(shì) 51圖96.吉宏股份估值變化趨勢(shì) 51商社板塊觀點(diǎn)免稅24414730.3，淡季客流帶來(lái)的增量減弱，景氣度指數(shù)有所下調(diào)。（注：景氣度指數(shù)綜合三亞?？诳土鹘^對(duì)值、客流恢復(fù)速度及草根調(diào)研銷售熱度所得，505050）圖1.免稅銷售景氣度指數(shù) 數(shù)據(jù)來(lái)源：飛常準(zhǔn)APP，海南客流情況（2024484日）海南機(jī)場(chǎng)：客流41.8萬(wàn)人次，環(huán)比+7.2%，恢復(fù)至19年同期111.7%海口機(jī)場(chǎng)：客流23.9萬(wàn)人次，環(huán)比+11.0%，恢復(fù)至19年同期113.5%三亞機(jī)場(chǎng)：客流17.4萬(wàn)人次，環(huán)比+2.3%，恢復(fù)至19年同期106.3%圖2.海南三大機(jī)場(chǎng)進(jìn)港客流情況（人次） 8000006000004000002000000123 45 678 91011122019 2020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：飛常準(zhǔn)APP，圖3.海口機(jī)場(chǎng)進(jìn)港客流情況（人次） 圖4.三亞機(jī)場(chǎng)進(jìn)港客流情況（人次） 4000003000002000001000000

1234567891011122019 2020 20212022 2023 2024

4000003000002000001000000

1234567891011122019 2020 20212022 2023 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：飛常準(zhǔn)APP， 數(shù)據(jù)來(lái)源：飛常準(zhǔn)APP，分客源看客流：10武漢、鄭州；北京→海南：客流3.6萬(wàn)人次，環(huán)比+15.4%，恢復(fù)至19年同期142.6%上海→海南：客流2.9萬(wàn)人次，環(huán)比-3.3%，恢復(fù)至19年同期123.6%廣州→海南：客流1.9萬(wàn)人次，環(huán)比+1.5%，恢復(fù)至19年同期88.5%深圳→海南：客流1.8萬(wàn)人次，環(huán)比-0.9%，恢復(fù)至19年同期102.4%2.5萬(wàn)人次，環(huán)比+6.7%19204.1%1.6萬(wàn)人次，環(huán)比+3.0%19102.1%2.0萬(wàn)人次，環(huán)比+2.6%19100.7%1.6萬(wàn)人次，環(huán)比+4.7%19103.5%1.7萬(wàn)人次，環(huán)比+1.6%19121.8%杭州→海南：客流1.9萬(wàn)人次，環(huán)比+6.2%，恢復(fù)至19年同期145.2%。圖圖5.北上廣深進(jìn)港客流（人次）數(shù)據(jù)來(lái)源：飛常準(zhǔn)APP，圖圖6.北部地區(qū)進(jìn)港客流（人次）客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年

濟(jì)南客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年天客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年

客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年數(shù)據(jù)來(lái)源：飛常準(zhǔn)APP，圖圖7.西南地區(qū)進(jìn)港客流（人次）成都客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年

重慶客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年

昆明客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年數(shù)據(jù)來(lái)源：飛常準(zhǔn)APP，圖圖8.華中地區(qū)進(jìn)港客流（人次）武漢客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年

長(zhǎng)沙客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年鄭州客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年

西安客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年數(shù)據(jù)來(lái)源：飛常準(zhǔn)APP，圖圖9.江南及廣西地區(qū)進(jìn)港客流（人次）杭州客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年

南客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年南京客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年

南客流恢復(fù)到年，恢復(fù)到年數(shù)據(jù)來(lái)源：飛常準(zhǔn)APP，6天的第四屆中國(guó)國(guó)際消費(fèi)品博覽會(huì)閉幕。7140199%10%37.3萬(wàn)人次，310萬(wàn)人次。本屆消博會(huì)首次采用“1+N325022014%，參展境外船艇數(shù)652123世界先進(jìn)醫(yī)療技術(shù)成果。140045%60092意向參展第五屆消博會(huì)。一季度業(yè)績(jī)預(yù)告公司毛利率提升超預(yù)期。公司不斷優(yōu)化庫(kù)存、收窄折扣率、精品銷售比例提升、機(jī)場(chǎng)扣點(diǎn)減少，四點(diǎn)聯(lián)合提升公司盈利能力；2）23年四月下旬起打擊代23Q2免稅消費(fèi)持續(xù)修復(fù)及新項(xiàng)目接連落地實(shí)現(xiàn)增量。酒店3月下旬開始休閑商務(wù)需求逐步修復(fù)，龍頭經(jīng)營(yíng)表2023慎樂(lè)觀預(yù)期，從年初趨勢(shì)來(lái)看，今年淡旺季及數(shù)據(jù)波動(dòng)更加明顯，價(jià)格端在去年高基數(shù)下，增長(zhǎng)存在一定壓力。消費(fèi)力承壓背景下，酒旅消費(fèi)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。大盤來(lái)看，供給端仍在持續(xù)性修增幅持謹(jǐn)慎態(tài)度，但我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)酒店集團(tuán)和行業(yè)大盤的修復(fù)情況存在分化。市場(chǎng)追求性價(jià)比消費(fèi)同時(shí)，并沒(méi)有放棄對(duì)品質(zhì)的追求，因此我們會(huì)看頭部酒店集團(tuán)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)存在超額，主要原因2020-20222023-2024年大2-3ADR3月商旅需求相對(duì)疲軟，但是自有渠道導(dǎo)流（會(huì)員體系強(qiáng)大）和產(chǎn)品品質(zhì)（節(jié)假日收益管理）支撐下，量?jī)r(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)超于行業(yè)。2024年第15周酒店數(shù)據(jù)來(lái)看，量?jī)r(jià)環(huán)比修復(fù)，價(jià)格同比仍有一定壓力：1、全國(guó)量?jī)r(jià)：2024OCC61.75%，環(huán)比上周+4.79pct，同比+1.48pct2019年同期-3.12pct；ADR209.14元，環(huán)比上周+1.83%，同比-09029年同期-22R09年同期-496RR2942019年同期2019-12.61%。2、分類型：202415OCC62.17%0.54pct，2019年同期-2.66pctOCC62.37%2.72pct，較2019年同期OCC2019年同期-8.19pct。圖10.全國(guó)酒店OCC情況 圖11.全國(guó)酒店ADR情況（元） 80%70%60%50%40%30%第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周20%第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周

290270250230210190170第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周150第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2019 2020 20212022 2023 2024

2019 2020 20212022 2023 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：酒店之家， 數(shù)據(jù)來(lái)源：酒店之家，圖12.全國(guó)酒店情況（元） 圖13.經(jīng)濟(jì)型酒店OCC情況 50第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周0第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周

80%60%40%20%第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周0%第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2019 2020 20212022 2023 2024 2019 2020 20212022 2023 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：酒店之家， 數(shù)據(jù)來(lái)源：酒店之家，圖14.中檔型酒店OCC情況 圖15.高檔型酒店OCC情況 100%0%

100%第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周0%第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 2019 2020 2021 2019 2020 2021第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2022 2023 2024 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：酒店之家， 數(shù)據(jù)來(lái)源：酒店之家，首旅酒店擬與公司控股股東首旅集團(tuán)分別簽署《產(chǎn)權(quán)交易合同》和《債權(quán)轉(zhuǎn)讓合971.04049%5.189%（5.1786.13萬(wàn)元5.27溢效應(yīng)，首旅酒店擬通過(guò)環(huán)匯置業(yè)參與建設(shè)張家灣綜合體項(xiàng)目。本次交易同時(shí)，環(huán)匯置業(yè)項(xiàng)目所投資酒店部分全權(quán)委托首旅酒店所屬全資子公司首旅安諾酒店管理有限公司并作為“諾嵐”品牌旗艦店運(yùn)營(yíng)，將進(jìn)一步豐富公司高端酒店品牌體系和增強(qiáng)公司在高端酒店管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。短期我們建議關(guān)注3173S2）041指引相對(duì)積極的華住集團(tuán)（19；中期建議關(guān)注改革成效逐步兌現(xiàn)的錦江酒店（6074SH1.3教育K12：47月即將開展雙減專項(xiàng)行動(dòng)。416雙減專項(xiàng)行動(dòng)啟動(dòng)會(huì)召開。明確加快實(shí)現(xiàn)非學(xué)科類機(jī)構(gòu)應(yīng)批盡批為等重點(diǎn)任務(wù)，以首善標(biāo)準(zhǔn)完成雙減三年目標(biāo)任務(wù)。表1地區(qū)日期會(huì)議會(huì)議內(nèi)容深圳福田 4月10

加快審批中小學(xué)生非學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)宣講推進(jìn)工作會(huì)

一是要提高認(rèn)識(shí)和站位，非學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)依法規(guī)范有序發(fā)展，是踐行共同呵護(hù)轄區(qū)兒童健康的初心與承諾。二是在合理合規(guī)合法的前提下、盡量?jī)?yōu)化流程、加快審核、加強(qiáng)輔導(dǎo)、對(duì)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的教培機(jī)構(gòu)應(yīng)批盡批。三是教培機(jī)構(gòu)要緊跟當(dāng)前教育改革的風(fēng)向標(biāo)，主動(dòng)轉(zhuǎn)神等綜合能力的培養(yǎng)。訓(xùn)違法違規(guī)行為等重點(diǎn)任務(wù)，以首善標(biāo)準(zhǔn)完成“雙減”三年目標(biāo)任務(wù)。各區(qū)要切實(shí)履行屬地責(zé)任，建立目標(biāo)和責(zé)任工作清單，強(qiáng)化與相關(guān)部門的協(xié)同，確?！半p減”政策和專項(xiàng)行動(dòng)北京 4月16日 “雙減”專項(xiàng)行數(shù)據(jù)來(lái)源：公眾號(hào)中國(guó)培訓(xùn)教育、福田教育，

全面落地。市、區(qū)“雙減”工作專班要發(fā)揮好統(tǒng)籌協(xié)調(diào)作用，加強(qiáng)督查督辦，及時(shí)通報(bào)進(jìn)展，層層壓實(shí)責(zé)任，確保事事有人抓、件件能落地。持續(xù)加大違規(guī)隱形變異學(xué)科培訓(xùn)的查處力度，有序推進(jìn)非學(xué)科類機(jī)構(gòu)審批工作，切實(shí)以“管住資金”為重點(diǎn)強(qiáng)化校外培訓(xùn)的全流程監(jiān)管，堅(jiān)決維護(hù)群眾切身利益。2023年度業(yè)績(jī)，20232.12/2.76億元，同比+40.40%/+51.65%。廣東區(qū)域人口基數(shù)較大且常年保持人口凈流入，K12訓(xùn)需求旺盛。202428（征求意見稿明確了校外培訓(xùn)成為學(xué)校教育有益補(bǔ)充家長(zhǎng)的合理培訓(xùn)需求。雙減后供給端出清，2021年末線下校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)已壓減83.8%84.1%3《征求意見稿》提出“正視家長(zhǎng)的合理培訓(xùn)需求”，素質(zhì)教育等培訓(xùn)業(yè)務(wù)有望受益。投資建議：龍頭機(jī)構(gòu)合規(guī)化轉(zhuǎn)型完畢，供給出清下素質(zhì)教育業(yè)務(wù)、高中學(xué)科輔導(dǎo)（0026S-901盛通股份（0299Z12培訓(xùn)龍頭昂立教育6061S、卓越教育集團(tuán)（398、思考樂(lè)教育（79圖16.廣州市K12在讀學(xué)生數(shù)量（萬(wàn)人） 卓越教育收入構(gòu)成（百萬(wàn)元） 200 2000160 1600120 120080 80040 40002018 2019 2020 2021 2022

02015 2016 2017 2018 2019小 初 高 廣州 其他區(qū)域數(shù)據(jù)來(lái)源：廣州市教育局， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖18.深圳市K12在讀學(xué)生數(shù)量（萬(wàn)人） 思考樂(lè)教育收入構(gòu)成（百萬(wàn)元） 0

2018 2019 2020 2021 2022

0

2016201720182019202020212022小 初 高 廣東 福建 合計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：深圳市教育局， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖20.上海市K12在讀學(xué)生數(shù)量（萬(wàn)人） 昂立教育收入構(gòu)成（百萬(wàn)元）

3000250020001500100050002018 2019 2020 2021 2022

02016201720182019202020212022小 初 高 上海 其他區(qū)域數(shù)據(jù)來(lái)源：上海市教育局， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，公職考培：公職類招考旺季，三支一扶招錄人數(shù)陸續(xù)發(fā)布。從最新發(fā)布招錄人數(shù)看，廣東、湖北、云南、安徽四省預(yù)計(jì)招錄3000/2000/686/1061人，同比基本持平。各地“三支一扶”計(jì)劃招錄人數(shù)（人） 3500300025002000150010005000上海 貴州 陜西

福建 重慶 山

山東 廣

湖北 云南 安徽20232024數(shù)據(jù)來(lái)源：公眾號(hào)中公教育、州教育發(fā)布、廣東人社等，2024年聯(lián)考報(bào)名人數(shù)估5702024316日-172023年上升（其中山東/江蘇/上海/浙江公共科目筆試時(shí)間為同一天。圖23.公務(wù)員省考聯(lián)考報(bào)名人數(shù) 公務(wù)員省考非聯(lián)考省份報(bào)名人數(shù)（萬(wàn)人） 6050403020100四川 江蘇

山東 浙江 上海 北京20232024數(shù)據(jù)來(lái)源：公眾號(hào)中國(guó)網(wǎng)、華圖教育、中公教育、粉筆等， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公眾號(hào)中公教育、華圖教育、永岸公考，注：2024年江蘇、山東、浙江、上海省考公共科目筆試均在2023.12.10舉行線下班需求釋放，粉筆2023年業(yè)績(jī)看，大班、小班收入分別為6.66/16.65億元，線上作為重要流量池，幫助企業(yè)向線下轉(zhuǎn)化。圖25.粉筆收入構(gòu)成（百萬(wàn)元） 粉筆培訓(xùn)課程收入構(gòu)成（百萬(wàn)元） 2500200010000

培訓(xùn)課程收入 圖書收入

1600120010000

線上產(chǎn)品 大班 小班 其他20222023 20222023數(shù)據(jù)來(lái)源：粉筆業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)， 數(shù)據(jù)來(lái)源：粉筆業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，投資建議：短中長(zhǎng)看：Q1/Q2市占率提升。1）Q1/Q2考培旺季催化：34Q22024年應(yīng)屆畢業(yè)生人數(shù)將1179萬(wàn)人，就業(yè)焦慮下考公考編成為重要去向，且時(shí)間相頭部企業(yè)均加大基地班建設(shè)投入，吸引應(yīng)屆考生等群體參培。頭部三家過(guò)去兩年精簡(jiǎn)人員導(dǎo)致中小機(jī)構(gòu)較多，中小機(jī)構(gòu)資金、教研實(shí)力有限，在長(zhǎng)周期產(chǎn)品開發(fā)上存在明顯不足，行業(yè)集中度有望重新提升。建議關(guān)注公職類考培龍頭華圖山鼎（3042S、粉筆（49、中公教育（067SZ1.4醫(yī)美化妝品醫(yī)美端：2024修麗可合作錦波生物推出重組膠原蛋白高端械三產(chǎn)品，歐萊雅集團(tuán)深度戰(zhàn)略參與膠原蛋白成分有利于擴(kuò)大市場(chǎng)聲量，持續(xù)推薦關(guān)注合規(guī)械三產(chǎn)品尚處發(fā)展初期、競(jìng)爭(zhēng)格14105-105億元，97.65%-144.16%，符合預(yù)期。業(yè)績(jī)高增主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入、積極研發(fā)新產(chǎn)品及產(chǎn)品升級(jí)、并努力加大品牌宣傳和市場(chǎng)開拓，實(shí)現(xiàn)收入可持續(xù)2202368%，行業(yè)β下頭部品牌維持高增。20234067.7%24.5，全資子公司英國(guó)Sinclair13.0414%；國(guó)內(nèi)醫(yī)美全資子公司欣可麗美學(xué)（核心產(chǎn)品少女針）10.51600美滲透率提升邏輯下維持行業(yè)β，華東醫(yī)藥等國(guó)內(nèi)頭部上游醫(yī)美商家作為綜合產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型企業(yè)已步入收獲期，且多產(chǎn)品引擎有望長(zhǎng)期貢獻(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。獲客端：71202461械注冊(cè)人主體責(zé)任、強(qiáng)化醫(yī)療器械委托生產(chǎn)注冊(cè)管理、持續(xù)加強(qiáng)委托生產(chǎn)監(jiān)督管理等方面提出明確要求，對(duì)于植入性醫(yī)療器械，鼓勵(lì)注冊(cè)人自行生產(chǎn)，確需進(jìn)行委托生產(chǎn)的，注冊(cè)人原則上應(yīng)當(dāng)選派人員入駐受托生產(chǎn)企業(yè)，對(duì)生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)指導(dǎo)和監(jiān)督。核心觀點(diǎn)：推薦關(guān)注矩陣化產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的醫(yī)美龍頭愛(ài)美客（30086SZ（8282B267韓版童顏針即將國(guó)內(nèi)正式銷售的江蘇吳中（6020S。美妝端：3.4%2024Q1社會(huì)消費(fèi)品零售1203271086億元人3.4%3390203.1%4112.2%。社會(huì)消費(fèi)品及限額以上化妝品零售總額同比增速（%） 社會(huì)零售消費(fèi)額同比化妝品零售額同比4030201002019/032019/082020年1-2020/072020/122021/062021/112022/052022/102023/042023/092024/03-102月-20-30數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、2023年報(bào)&2024Q1年實(shí)現(xiàn)收入89.0511.94174+8122041182+456；3034558292+750。收入端來(lái)看，多品牌同步高增兌現(xiàn)成長(zhǎng)，主品牌大單品矩陣認(rèn)知強(qiáng)化推動(dòng)品牌力提升；費(fèi)用端來(lái)看，歸母凈利潤(rùn)增速顯著高于收入端增速，盈利水平持續(xù)提升，毛利率穩(wěn)中有升，銷售費(fèi)用率因宣傳推廣費(fèi)用增加總體小幅增加。公司主品牌珀萊雅大單品矩陣持續(xù)迭代，彩棠/OR/悅芙媞第二品牌梯隊(duì)已成雛形，接棒增長(zhǎng)可618大促表現(xiàn)。2023年報(bào)&2024Q1業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)高增規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯。1）202324.00億元，同比+35.99%7.34億元，同比7.157.12億+210220+376204+29.78%費(fèi)用端來(lái)看，新產(chǎn)品產(chǎn)能釋放和產(chǎn)能利用率提升助力毛利率增長(zhǎng)，化妝品活性成分及其原料均價(jià)穩(wěn)中有升，量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)彰顯。全球配方升級(jí)下新型防曬劑需求旺盛，新品類產(chǎn)能釋放有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚ㄗh持續(xù)關(guān)注防曬劑龍頭科思股份（3086S圖28.珀萊雅歷年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn) 科思股份歷年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤(rùn)（億元營(yíng)業(yè)收入yoy 歸母凈利潤(rùn)yoy

營(yíng)業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤(rùn)（億元營(yíng)業(yè)收入yoy 歸母凈利潤(rùn)yoy100.080.060.040.020.00.0

50403020100

30.025.020.015.010.05.00.0

250200150100500-50 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，逐步向年輕群體滲透，中國(guó)抗衰市場(chǎng)擴(kuò)容明顯。20162021年中國(guó)抗衰市場(chǎng)86%2024150.2億美金。3.0。新品添加了品牌專利成分環(huán)肽-161AHPRA3.0提高了水飛薊A3.0841.12%3.03.0“早C晚A”將在抗老功效上再次進(jìn)階。+III型重組膠原蛋白協(xié)同增III439元/1.3ml*40支。3.0分子彈力蛋白，產(chǎn)品包括保養(yǎng)液、抗皺乳、抗皺霜、眼精華素、次拋精華液、潔顏晶露等，提供全網(wǎng)唯一的彈力蛋白抗衰解決方案。彈力蛋白也叫彈性蛋白，是彈性纖維的主要成分，主要存在于結(jié)締組織尤其是腱和動(dòng)脈的彈性組織中。這種蛋白質(zhì)賦予組織以彈性和延展性，使其能夠承受拉伸和變形，從而保持其正常的形態(tài)和結(jié)構(gòu)。膠原蛋白和彈性蛋白是黃金搭檔，彈性蛋白捆綁膠原蛋白一起發(fā)揮功效，膠原蛋白能讓皮膚更加充實(shí)緊致，而彈性蛋白則讓皮膚更富有彈性。缺乏和富含彈性蛋白的皮膚區(qū)別 數(shù)據(jù)來(lái)源：每意、表2.膠原蛋白和彈性蛋白的區(qū)別和聯(lián)系 區(qū)別 性質(zhì) 分布 物理形態(tài) 功效 相互作用

生物高分子動(dòng)物結(jié)締組織中的主要成分硬蛋白，彈性纖維的主要成分

哺乳動(dòng)物體內(nèi)含量最多、分布最廣的功能性蛋白結(jié)締組織，尤其是腱和動(dòng)脈的彈性組織

白色、透明的粉狀物分子，呈細(xì)長(zhǎng)的棒狀淡黃色和藍(lán)色（下，除斷裂肽腱劑外不溶于任何溶劑

讓肌膚變得更為光滑、豐滿，并提供剛性讓肌膚避免老化、松韌

膠原蛋白給予皮膚支撐和力量，彈性蛋白賦予皮膚彈性，二者相輔相成。數(shù)據(jù)來(lái)源：楊湘《天然蛋白質(zhì)促皮膚傷口愈合的研究進(jìn)展》、人力資源2024年相關(guān)決議事項(xiàng)。418FESCOAdecco外企德科上海公司董事會(huì)在日本東京順利召開。外企德科上海公Akkodis日本辦公室，并開展了深入的業(yè)務(wù)交2024略發(fā)展和決策指明方向。就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率微降。指數(shù)（PMI）350.8%。2024Q1全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)5.2%0.335.2%0.1個(gè)百分點(diǎn)。本地戶籍勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為5.0%。315.1%。投資建議：20241200（60081SH圖31.城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%） 圖32.31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%） 2018-012018-062018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11

8.07.06.05.04.03.02.01.02018-012018-062018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11中國(guó):城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，文旅202320241）2023年公司營(yíng)業(yè)收入約7.24億元，同比增加117.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約1.75億元，扭虧為盈。2）20232023日的總股本16810790元（，共計(jì)分派現(xiàn)金股利8,743.7217,465.843）2024年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.8億元，同比下降6.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5215.8020241-2月份冰凍雨雪天氣影響，春節(jié)較晚導(dǎo)致旺季天數(shù)減少，對(duì)客流造成不利影響。3.2607億元于九華山獅子峰景區(qū)客運(yùn)索道項(xiàng)目，其中2.950.3124202412月動(dòng)工，2026中熱南北冷的游覽現(xiàn)狀，滿足九華山風(fēng)景區(qū)游覽擴(kuò)容的需求，緩解高峰期運(yùn)營(yíng)壓力，同時(shí)更好承接外部交通改善后客流提升的重大機(jī)遇，預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收11147.53700.6萬(wàn)元（稅后。2023年年度報(bào)告：19.294.23利潤(rùn)為3.91億元。102.09元（2023729,379,440股，152,440,302.96（含稅36.05%B股股利以美元派2023行公布的美元兌人民幣的中間價(jià)計(jì)算。3）營(yíng)業(yè)收入增加主要系本期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和旅游市場(chǎng)逐步恢復(fù)，進(jìn)山人數(shù)同比增長(zhǎng)227.48%，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入增加。20244152024421日排片量為175場(chǎng)，同比2019年增長(zhǎng)19%，同比2023年增長(zhǎng)24%。圖33.宋城演藝2024.4.8-2024.4.14排片量及增長(zhǎng)情況 宋城千古情排片（場(chǎng)次） 同比2019年yoy 同比2023年yoy200180160140120100806040200

2019 2023

30%175147175147141-4%20%15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來(lái)源：宋城演藝公眾號(hào)，備注：實(shí)際演出場(chǎng)次可能根據(jù)當(dāng)天客流進(jìn)行調(diào)整，因此或與公眾號(hào)預(yù)計(jì)場(chǎng)次有所出入（4）4月16日，攜程發(fā)布《2024“五一”旅游趨勢(shì)洞察報(bào)告》56%。415---成都等熱門航線同比上1---天--三亞等機(jī)票3成左右。國(guó)內(nèi)機(jī)票整體均價(jià)雖同比略微下降，但環(huán)比來(lái)看，較今年清明假期上漲約4成。SUV742%132%60%。十大熱門目的地：北京，上海，重慶，杭州，成都，南京，西安，武漢，廣州，長(zhǎng)沙酒店預(yù)訂增速排名：天水、徐州、淄博、合肥、南、迪慶、景德鎮(zhèn)、石家莊、煙臺(tái)、黃山五一自駕出游熱門目的地：烏魯木齊，伊，成都，三亞，喀什，上海，西，蘭州，昆明，?？?8%5成。福建平潭、廣西朔、浙江安吉、江西婺源、浙江淳安、河北正定、云南景洪、浙江德清、云南香格里拉、甘肅敦煌等是熱門的縣域旅游目的地。出境游方面：日本、泰國(guó)、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡、美國(guó)、印度尼西亞、澳大利亞、法國(guó)、越南是熱門出境國(guó)家。沙特、卡塔、烏茲別克斯坦、塔吉克斯坦際郵輪已基本售罄，訂單GMV20191.5倍以上。30美國(guó)、韓國(guó)、加拿大、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、俄羅斯、法國(guó)。境外25%。截至目前，出游人數(shù)較去年同期增長(zhǎng)150%左右，出游方向主要集中在甘肅、新疆、西藏、重慶、云南等目的地。從出境游市場(chǎng)來(lái)看，受到供應(yīng)鏈恢復(fù)及目的地免簽利好等綜合因素影響，眾信旅游200%370%2024年五一整體出境旅游400%2024APP4日中國(guó)內(nèi)地地區(qū)/1915201972.96%。圖34.國(guó)際航班恢復(fù)情況（截止2024.4.19） 數(shù)據(jù)來(lái)源：飛常準(zhǔn)APP，投資建議：2019預(yù)期改善，對(duì)國(guó)內(nèi)旅游客單相對(duì)較低的消費(fèi)項(xiàng)目帶動(dòng)較為直接明顯，目前五一旅beta成都迪士尼演藝、天目湖、三特索道等低估值及高成長(zhǎng)性標(biāo)的。會(huì)展板塊：二季度會(huì)展場(chǎng)次逐漸增多，關(guān)注二季度事件催化。米奧會(huì)展：核心關(guān)注潛在股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)度；蘭生股份：當(dāng)前公司于23年收購(gòu)的“它博會(huì)”順利結(jié)束，會(huì)展規(guī)模受23賽事的舉辦（例如上馬、上帆、上艇，其中奧運(yùn)會(huì)預(yù)選賽有望于二季度舉辦。投資建議：（300795.SZ）RCEP政策（600826.SH）IPIP機(jī)遇。短期看，二季度為米奧會(huì)展與蘭生股份的會(huì)展、賽事旺季，目前估值均處于合理位置，可以關(guān)注事件性催化對(duì)于股價(jià)的拉動(dòng)。體育板塊：（1）金陵體育發(fā)布2023年年度報(bào)告：1）20235.148.31%；歸屬于上市公司股東的0.6875.76%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有0.4531.56%。2）2023202212日的公128,748,930101.5元（含稅19123950元（223年度合并67,619,162.5728.56%。（2）2024421日，世界一級(jí)方程式錦標(biāo)賽（F1）車場(chǎng)上演。2004年，F(xiàn)120周年。2019年，F(xiàn)110005年，F(xiàn)1大獎(jiǎng)賽再一次重回上海。2024726日開幕，當(dāng)前已進(jìn)入百日倒計(jì)時(shí)，舒華體育在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司為2024年巴黎奧運(yùn)會(huì)中國(guó)體育代表團(tuán)官方健身器材供應(yīng)商。投資建議：建議關(guān)注F1賽車賽事標(biāo)的力盛體育（0088S，巴黎奧運(yùn)會(huì)概念舒華體育（029S。餐飲餐飲標(biāo)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化。本周數(shù)據(jù)（4/15-4/19）來(lái)看，海底撈平均翻臺(tái)率為2.08次/-0.04/1.80次/3.2次/1.60次/天，較去年同期-0.66/天，其中1.50次/2.0次/293單/-33.5%Manner231單/天，較去年同期+17.3%。圖35.海底撈同店月度翻臺(tái)率情況（次/天）圖36.太二同店月度翻臺(tái)率情況（次/天） 5432

31123456789101112123456123456789101112數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙， 數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙，圖37.喜茶月度店均單量情況（單） 圖38.Manner月度店均單量情況（單） 80006000400020000

80006000400020001123456789101112123456123456789101112數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙， 數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙，2024Q12024Q128家直營(yíng)門/新一線/二線/其他城市分別凈變化+20/+7/-8/+424Q1奈雪15972052024258受低氣溫等季節(jié)性影響，需求端并未快速恢復(fù)，我們認(rèn)為隨后續(xù)氣溫回暖，公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。2024Q12024Q13.5811.99%153166.85%。業(yè)績(jī)高增主要得益于春節(jié)表現(xiàn)強(qiáng)勁，餐飲門店春節(jié)期間捷報(bào)頻傳，收入同比增長(zhǎng)32.6%，接待消28.7IP“我是不白吃8款產(chǎn)品。圖39.奈雪門店分布情況（家） 全聚德歸母凈利潤(rùn)及同比增速 5004003002001000

24Q1562562559320156一線城市新一線城市二線城市 其他城市

6,0004,0000

歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元） 5000(500)21Q221Q321Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1(1,500)(2,000)(2,500)(3,000)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，黃金珠寶金價(jià)保持上升走勢(shì)。以伊沖突周內(nèi)發(fā)酵，地緣政治不確定性提升，國(guó)際金價(jià)呈上升趨勢(shì)。其中COMEX金價(jià)、滬金分別在2400美元/盎司、570元/g左右。月內(nèi)金價(jià)快速上漲，終端消費(fèi)者存在觀望情緒，金銀珠寶社零增速放緩。預(yù)計(jì)待金價(jià)企穩(wěn)后，黃金飾品中剛需部分持續(xù)釋放，終端消費(fèi)將逐步恢復(fù)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，20241-3996同比+4.5%；其中3月零售額達(dá)291億元，同比+3.2%。北京區(qū)域黃金珠寶消費(fèi)持續(xù)高增。20241-3月北京市限額164.1億元，同比。圖41.上海黃金現(xiàn)貨價(jià)格:Au9999（/g） 圖42.COMEX黃金期貨收盤價(jià)（美元/盎司） 6004003002001000

0 中國(guó):收盤價(jià):黃金貨:Au9999:上金交所 期貨收盤價(jià)(連續(xù)):COMEX黃金數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖43.金銀珠寶類零售額（億元，截至2024.03） 8006004002000M1-2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：，320241-3-10%/-4%20241-323021812店。金價(jià)3月急升并屢創(chuàng)新高，削弱消費(fèi)情緒，導(dǎo)致3月銷售放緩。圖44.六福集團(tuán)分產(chǎn)品同店銷售變化（中國(guó)內(nèi)地） 六福集團(tuán)分產(chǎn)品同店銷售變化（港澳市場(chǎng)） 30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%黃金及鉑金 定價(jià)首飾

黃金及鉑金 定價(jià)首飾數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，銷售毛利額提升：2024主要公司對(duì)加盟商出貨投資建議：金價(jià)強(qiáng)預(yù)期下消費(fèi)者更多關(guān)注黃金保值增值屬性，支撐終端黃金飾品消費(fèi)，2024年黃金飾品消費(fèi)量有望穩(wěn)中有升。建議關(guān)注自有產(chǎn)能+主觀黃金交易（6062SH+（059S（6016S+0245S周大生（0087S。傳媒Mta官宣發(fā)布最新開源大模型LaaI模型及下游應(yīng)用生態(tài)發(fā)展。Llama3807004000億參數(shù)規(guī)模的版本還在訓(xùn)練中，我們認(rèn)為，Llama3AI模型和應(yīng)用生態(tài)發(fā)展。正式公測(cè)并同步開源4173.0SkyMusic免費(fèi)+toC”，建設(shè)大模型底座+AIUGC平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)正向ROIAI應(yīng)用SkyMusic」則是中國(guó)首個(gè)音樂(lè)SOTA（StateOfTheArt）模型，在人聲&BGMSuno。圖46.昆侖萬(wàn)維天工SkyMusic對(duì)比SunoV3 數(shù)據(jù)來(lái)源：昆侖萬(wàn)維官網(wǎng)公眾號(hào)、20232023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)1561474481862，3.88149.29%2023202384.602023年電影市場(chǎng)總票房（549億元）15.4%。春節(jié)檔重點(diǎn)影片表現(xiàn)亮眼，Q1光線傳媒業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。202424.662·小公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大彈性。圖47.光線傳媒產(chǎn)品大年推動(dòng)營(yíng)收高增（億元） 光線傳媒歸母凈利潤(rùn)（億元） 營(yíng)收 yoy3025201510502019 2020 2021 2022 2023

200%150%100%50%0%-50%-100%

151050

歸母凈利潤(rùn) yoy

2019 2020 2022019 2020 2021 2022 20232024Q1200%100%0%-100%-200%-300%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、2023年業(yè)績(jī)短期承壓202324Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，公23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157yy+086269（oy1012023Q4存量游戲流水有所下滑、新游上線投放增加導(dǎo)致利潤(rùn)短期承壓；202425%6.0-6.5億元，同比下滑16.08%-22.54%402024年后續(xù)游戲上線。提高分紅頻次，加大現(xiàn)金分紅回饋股東20242024第一季度、半年度、第三季度結(jié)合未分配利潤(rùn)與當(dāng)期業(yè)績(jī)進(jìn)行分紅，每期不超過(guò)515反映對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。奢侈品24Q1業(yè)績(jī)：24Q1206.942%，其中郵輪購(gòu)物公司Starboard出售導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)和匯率變化分別對(duì)集團(tuán)收入造成-1%及-4%回歸正?；７制奉惪矗?4Q12%104.909%的而Dior10%擴(kuò)張。24Q124.66的重點(diǎn)品牌Tiffany設(shè)更多門店。香檳24Q1收入同比-12%14.17億歐元，下滑趨勢(shì)延續(xù)。及絲芙蘭所在的精選零售部門表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異，高端香化部門/精選零售部門24Q1同比+7%/+11%21.82億/41.75（以上同比均為剔除結(jié)構(gòu)性變動(dòng)和匯率變化后的同比有機(jī)增速）表集團(tuán)24Q1各部門表現(xiàn)情況 （百萬(wàn)歐元）香檳&（百萬(wàn)歐元）香檳&烈酒部門1417-16%-12%時(shí)裝皮具部門10490-2%+2%高端香化部門2182+3%+7%珠寶腕表部門2466-5%-2%精選零售部門4175+5%+11%內(nèi)部抵消-36//收入合計(jì)20694-2%+3%

實(shí)際同比 有機(jī)同比*注：有機(jī)同比為剔除結(jié)構(gòu)性影響及匯率波動(dòng)吼的同比增速情況數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，分地區(qū)看：亞洲地區(qū)出現(xiàn)分化，日本市場(chǎng)受益于中國(guó)旅客大幅增長(zhǎng)以及價(jià)格上漲因素，24Q124Q110%23%22%（以上同比均為剔除結(jié)構(gòu)性變動(dòng)和匯率變化后的同比有機(jī)增速）2024年3月瑞士表出口額同比-16.1%，中國(guó)區(qū)同比跌幅超4成。FHS數(shù)據(jù)，2024320.0216.1%201915.0%。瑞士表出口額（百萬(wàn)瑞士法郎） 中國(guó)香港 美國(guó) 中國(guó)大陸 日本 意大利 德國(guó) 新加坡 法國(guó) 阿聯(lián)酋 英國(guó) 其他市場(chǎng)-

120%100%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：FHS，圖圖50.瑞士表出口額增速（同比增速&相較于19年增速） yoy增速vs201940.0%30.0%20.0%10.0%2021.12021.32021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.52023.72023.92023.112024.12024.3(10.0%)(20.0%)數(shù)據(jù)來(lái)源：FHS， yoy增速vs20192243-44.2%201937.3%4.5% yoy增速vs2019圖圖51.瑞士表至中國(guó)大陸出口額增速（同比增速&相較于2019年增速）200.0%150.0%100.0%50.0%2021.12021.32021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.52023.72023.92023.112024.12024.3(50.0%)(100.0%)數(shù)據(jù)來(lái)源：FHS，表4.瑞士表至各國(guó)/地區(qū)出口額增速（同比增速&相較于2019年增速）同比增速日期全球中國(guó)香港地區(qū)美國(guó)中國(guó)大陸日本意大利德國(guó)新加坡法國(guó)阿聯(lián)酋英國(guó)其他市場(chǎng)2022.17.0%(10.3%)37.6%(12.2%)9.3%4.8%14.0%(12.1%)14.9%1.1%26.1%11.6%2022.224.8%11.9%33.5%22.5%19.8%10.2%37.6%41.3%24.1%21.0%26.8%24.5%2022.311.9%(9.3%)31.9%(27.5%)24.2%18.3%43.0%19.6%21.4%12.4%54.8%14.5%2022.47.3%(21.2%)36.9%(57.8%)18.1%25.7%13.1%29.8%47.1%9.6%21.2%14.8%2022.513.8%(3.4%)34.8%(65.2%)30.0%16.3%25.2%27.3%89.6%27.0%37.4%27.0%2022.68.5%(31.0%)17.8%(6.5%)16.5%(14.1%)23.6%24.5%28.8%36.4%28.8%11.5%2022.78.4%(11.9%)13.5%18.4%(1.4%)31.0%13.0%29.3%12.0%8.0%11.9%1.6%2022.814.8%(7.7%)23.1%15.3%48.3%(4.1%)12.7%37.0%29.9%(5.5%)11.2%12.1%2022.919.1%(2.8%)33.3%15.1%34.4%11.7%22.3%39.0%6.2%37.2%18.1%12.9%2022.106.8%(5.5%)16.5%(18.1%)9.9%10.2%27.6%29.1%27.3%(1.5%)3.5%6.3%2022.1111.1%(8.9%)32.9%(11.4%)20.3%20.6%14.6%30.5%(0.2%)(3.1%)18.0%11.4%2022.126.0%(19.8%)12.2%(22.6%)20.6%26.9%20.6%26.2%22.4%23.2%18.2%4.1%2023.18.9%10.3%26.4%(17.3%)(0.8%)43.6%20.2%19.8%16.9%21.8%5.2%3.4%2023.212.3%22.2%15.7%8.3%6.7%17.1%13.6%19.3%20.4%15.3%10.4%7.0%2023.314.0%61.9%7.9%14.4%1.5%5.7%11.5%19.0%14.8%13.9%7.5%9.1%2023.47.1%15.9%(4.8%)107.8%5.5%0.8%1.2%(6.2%)19.5%3.4%9.9%(1.9%)2023.514.4%19.2%9.8%158.3%11.1%24.2%9.0%(1.7%)(2.9%)14.5%6.7%2.8%2023.614.8%46.3%8.9%11.2%10.1%32.4%17.6%12.9%14.1%21.1%5.6%11.5%2023.7(0.9%)6.4%5.2%(16.6%)6.8%(9.5%)5.4%(7.1%)0.1%7.4%5.5%(0.9%)2023.84.2%29.1%13.8%(27.3%)8.7%(5.9%)5.5%3.6%14.8%8.5%21.7%4.2%2023.94.0%26.5%(6.3%)(5.5%)8.7%24.9%(4.1%)(2.7%)16.4%2.4%3.0%7.1%2023.105.3%17.6%5.1%24.3%(2.6%)2.9%(12.1%)(9.8%)6.2%20.5%7.8%2.5%2023.113.4%12.9%1.1%(3.7%)11.9%1.1%4.0%1.0%(2.7%)10.9%16.6%0.1%2023.125.5%15.3%11.6%1.7%26.8%1.7%(2.2%)(7.4%)6.3%11.9%(12.1%)3.8%2024.13.2%(4.7%)2.2%5.0%6.4%4.4%(11.4%)10.1%9.5%4.7%3.0%5.1%2024.2(3.8%)(18.9%)5.5%(25.4%)5.6%(17.8%)(6.7%)3.3%6.1%9.7%(2.0%)(0.9%)2024.3(16.1%)(44.2%)(6.5%)(42.1%)(3.1%)(10.6%)(12.7%)(14.7%)(11.6%)(3.5%)(13.0%)(7.5%)日期全球相較于2019年增速中國(guó) 中國(guó) 其他香港地 美國(guó) 大陸 日本 意大利 德國(guó) 新加坡 法國(guó) 阿聯(lián)酋 英國(guó) 市場(chǎng)區(qū)2022.14.5%(38.1%)41.2%48.5%(0.4%)(14.2%)2.7%6.5%10.4%(2.8%)(12.4%)6.7%2022.213.6%(29.0%)71.4%55.2%16.4%(11.1%)19.7%18.0%13.5%(2.6%)(3.6%)10.6%2022.320.1%(30.7%)80.1%60.0%11.9%9.0%35.0%37.6%20.2%0.5%2.1%16.7%2022.49.7%(40.8%)57.0%(26.0%)4.3%4.0%1.4%32.0%5.0%38.0%22.8%19.0%2022.50.4%(30.0%)57.6%(59.1%)(4.3%)(18.5%)5.8%22.4%0.0%7.6%48.8%7.5%2022.622.5%(27.4%)60.0%82.6%3.8%15.0%9.9%43.3%12.6%60.2%21.9%14.4%2022.717.1%(33.2%)68.6%107.9%(4.4%)(0.3%)20.1%25.3%22.9%23.0%25.7%1.2%2022.814.6%(31.9%)47.7%79.2%(6.6%)0.7%10.4%21.2%3.4%25.3%16.0%5.4%2022.923.1%(22.6%)71.2%67.3%6.3%(10.6%)16.9%34.7%14.4%20.8%33.9%14.7%2022.1012.1%(14.6%)58.3%0.8%11.2%(0.3%)20.0%44.1%(8.7%)12.5%1.3%8.5%2022.1121.2%(12.9%)64.7%19.5%11.9%6.9%20.2%8.6%38.8%52.8%57.7%11.4%2022.1217.3%(23.0%)47.0%(4.2%)18.7%(12.3%)6.2%33.0%18.3%96.6%34.3%19.1%2023.113.7%(31.7%)78.4%22.8%(1.2%)23.2%23.4%27.6%29.0%18.4%(7.9%)10.4%2023.227.6%(13.2%)98.3%68.0%24.2%4.1%35.9%40.7%36.7%12.2%6.4%18.3%2023.337.0%12.3%94.3%83.1%13.6%15.2%50.6%63.7%38.0%14.4%9.7%27.3%2023.417.4%(31.4%)49.4%53.8%10.0%4.8%2.5%23.9%25.4%42.7%35.0%16.8%2023.514.8%(16.5%)73.0%5.7%6.2%1.2%15.3%20.4%(2.9%)23.3%58.8%10.5%2023.640.7%6.2%74.2%103.1%14.3%52.3%29.2%61.9%28.4%94.0%28.8%27.5%2023.716.0%(28.9%)77.3%73.4%2.1%(9.8%)26.6%16.4%23.0%32.1%32.7%0.2%2023.819.4%(12.1%)68.0%30.3%1.5%(5.3%)16.4%25.6%18.7%36.0%41.2%9.9%2023.928.0%(2.1%)60.5%58.1%15.5%11.7%12.1%31.1%33.1%23.7%37.9%22.8%2023.1018.0%0.4%66.3%25.2%8.3%2.5%5.5%29.9%(3.0%)35.5%9.2%11.1%2023.1125.3%(1.6%)66.5%15.1%25.2%8.0%25.0%9.7%35.0%69.4%83.9%11.5%2023.1224.1%(11.3%)64.8%(2.6%)50.5%(10.9%)3.8%24.4%26.0%120.8%18.4%23.9%2024.117.4%(34.9%)82.4%28.9%5.1%28.6%9.3%40.5%41.2%24.0%(5.1%)16.0%2024.222.7%(29.6%)109.2%25.4%31.2%(14.5%)26.8%45.3%45.1%23.2%4.3%17.2%2024.315.0%(37.3%)81.7%6.1%10.0%3.0%31.4%39.7%22.0%10.4%(4.5%)17.8%數(shù)據(jù)來(lái)源：FHS，投資建議：牌對(duì)高凈值客群依賴度攀升，高凈值客戶青睞真正高價(jià)值的奢侈品產(chǎn)品，同時(shí)奢侈品消費(fèi)偏好向靜奢、低調(diào)、實(shí)用性轉(zhuǎn)變，同時(shí)線下門店零售空間的體驗(yàn)打造成為品牌運(yùn)營(yíng)的重點(diǎn)，大型奢侈品集團(tuán)加速購(gòu)置全球重點(diǎn)城市核心區(qū)位零售物業(yè)以（RMSMH（MCPrd113BrunelloCucinelli（BC.IT）本周絕對(duì)估值變化本周（2024415日19日，下同）,萬(wàn)得A股PE(TTM)16.5718.0816.46倍有微幅上升。圖52.萬(wàn)得A股PE(TTM) 數(shù)據(jù)來(lái)源：，注：指數(shù)預(yù)測(cè)PE基于一致預(yù)期，下同圖53.消費(fèi)者服務(wù)(中信)預(yù)測(cè)PE 圖54.商貿(mào)零售(中信)預(yù)測(cè)PE 商社行業(yè)估值概覽圖55.各公司估值情況（2023E） 各公司估值情況(2023E)吉宏股份吉宏股份股份樂(lè)歌股份小商品城天虹股份盛視科技金陵飯店米同慶樓海底撈九毛九家家悅天目湖錦江酒店麗江股份奧會(huì)展宋城演藝海汽集團(tuán)國(guó)聯(lián)潮宏基行三人金陵體育安克創(chuàng)新菜百股份老鳳祥密克衛(wèi)化分眾傳媒三七互娛愛(ài)美客技周大生曼卡龍珀萊雅0.70.6PEG（PEG（2023E）0.10.00 10 20 30 40 50PE（2023E）圖56.各公司估值情況（2024E） 附錄：本周商社各子版塊覆蓋標(biāo)的估值變化趨勢(shì)免稅行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況圖57.免稅行業(yè)估值情況（2023E） 數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖58.免稅估值（2023E） 圖59.免稅估值（2024E） PEG（PEG（2023E）

免稅公司估值情況(2023E)中國(guó)中團(tuán)中國(guó)中團(tuán)盛視科技0 5 10 15 20 25PE（2023E）

1.2PEG（PEG（2024E）0.0

免稅公司估值情況(2024E)王府井科技王府井科技0 20 40 60 80PE（2024E）數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖60.中國(guó)中免估值變化趨勢(shì) 海汽集團(tuán)估值變化趨勢(shì) 10080604020

中國(guó)中免 均值 +1sd -1sd

400300200100

海汽集團(tuán) 均值 +1sd -1sd02018-1 2019-4 2020-7 2021-10 2023-1 2024-

02018-1 2019-4 2020-7 2021-10 2023-1 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，4.2餐飲行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況圖62.餐飲行業(yè)估值情況（2023E） 2023估值 最大值 最小值 歷史中位數(shù)2023估值 最大值 最小值 歷史中位數(shù)200150100500數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖63.餐飲估值（2023E） 圖64.餐飲估值（2024E） 1.0PEG（PEG（2023E）0.0

餐飲公司估值情況(2023E)廣州酒家海底撈九同慶樓0 10 20 30 40PE（2023E）

1.0PEG（PEG（2024E）0.0

餐飲公司估值情況(2024E)海底撈廣州酒家海倫司海底撈廣州酒家海倫司九毛九奈雪的茶0 5 10 15 20 25PE（2024E）數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖65.海底撈估值變化趨勢(shì) 九毛九估值變化趨勢(shì) 0

海底撈 均值 +1sd -1sd

0

九毛九 均值 +1sd -1sd2020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-72024-1數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，4.3酒店行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況圖67.酒店行業(yè)估值情況（2023E） 數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖68.酒店估值（2023E） 圖69.酒店估值（2024E） 5.0PEG（PEG（2023E）3.02.01.00.0

酒店公司估值情況(2023E)店店錦江酒店0 50 100 150PE（2023E）

3.5PEG（PEG（2024E）2.52.01.51.00.50.0

酒店公司估值情況(2024E)店華住集團(tuán)-S首旅酒店金陵華住集團(tuán)-S首旅酒店金陵錦江酒飯店P(guān)E（2024E）數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖70.錦江酒店估值變化趨勢(shì) 君亭酒店估值變化趨勢(shì) 0

錦江酒店 均值 +1sd -1sd

500

君亭酒店 均值

-1sd2018-1 2019-4 2020-7 2021-10 2023-1 2024 2021-9 2022-3 2022-9 2023-3 2023-9 2024-3數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，4.4醫(yī)美化妝品行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值情況圖72.醫(yī)美化妝品行業(yè)估值情況（2023E） 2023估值 最大值 最小值 歷史中位數(shù)2023估值 最大值 最小值 歷史中位數(shù)200150100500數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖73