【A股上市公司股利政策選擇問(wèn)題探究11000字（論文）】

A股上市公司股利政策選擇問(wèn)題研究摘要 2A股上市公司股利政策選擇問(wèn)題的分析 11緒論 11.1研究背景 11.2研究目的及意義 11.3國(guó)內(nèi)外股利政策研究現(xiàn)狀 21.3.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 21.3.2國(guó)外研究現(xiàn)狀 32A股上市公司股利分配政策現(xiàn)狀分析 42.1A股上市公司股利分配政策現(xiàn)狀 42.1.2現(xiàn)金股利分配的最為常見(jiàn) 52.1.3無(wú)股利的分配依舊大量存在 63A股上市公司股利分配政策存在的問(wèn)題 63.1股利政策不穩(wěn)定 63.2股利分配不均衡 73.3股利分配利潤(rùn)不高 73.4政府監(jiān)管存在不足 84A股上市公司股利政策選擇的建議 84.1優(yōu)化上市公司股權(quán)內(nèi)部管理 84.1.1加強(qiáng)內(nèi)部股利政策適度性 84.1.2建立財(cái)政核算制度 94.1.3提高上市公司要提高盈利水平 94.2完善外部環(huán)境管理 104.2.1增強(qiáng)證券市場(chǎng)法治 104.2.2健全法治外監(jiān)督 115結(jié)論 11參考文獻(xiàn) 13摘要股利政策作為現(xiàn)代概述財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的三大核心之一，是公司融資決策和投資決策的邏輯延續(xù)。對(duì)股利政策的研究，一直是概述金融研究中一個(gè)重要組成部分。股利政策是將上市公司提取公積金后的凈利潤(rùn)在股利支付和內(nèi)部留存之間進(jìn)行分配的財(cái)務(wù)決策。隨著資本市場(chǎng)的形成與發(fā)展，它不再僅僅是公司內(nèi)部進(jìn)行資金配置的重要手段，而且已經(jīng)成為公司管理者調(diào)控股價(jià)、平衡各方利益的重要財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。股利政策是否合理與投資者利益息息相關(guān)，更是與我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善密切關(guān)聯(lián)，本文對(duì)我國(guó)股利政策現(xiàn)狀進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析并對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)最主要的幾種股利分配方式及不同的股利支付水平進(jìn)行研究，以及為監(jiān)管者加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和上市公司制定合理的股利政策提供可行的政策建議，同時(shí)也為投資者進(jìn)行理性的投資決策提供操作意見(jiàn)。關(guān)鍵詞：A股；上市公司；股利政策；選擇問(wèn)題1緒論1.1研究背景自上海證券交易所正式建立以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，用了短短二十年時(shí)間走完了發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)百年的發(fā)展歷程，經(jīng)過(guò)這短短十多年的發(fā)展建設(shè)，市場(chǎng)優(yōu)化資源配置起到了一定的作用，現(xiàn)在已經(jīng)成為廣大人民群眾的經(jīng)濟(jì)生活中的重要部分。股利政策一直是公司財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)活動(dòng)研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)。目前，在所有國(guó)家的資本市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)與發(fā)展的股利政策功能的背景下，公司的管理也變得越來(lái)越突出，這已成為利益相關(guān)者資金配置、調(diào)整股票價(jià)格的重要金融手段和戰(zhàn)略選擇，極大地促進(jìn)了資源的有效配置，平衡中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著不可替代的作用。股利政策是上市公司稅后收益在股東分紅與留存收益之間的合理分配，而上市公司的融資政策、投資政策、籌資政策則被稱(chēng)為三大財(cái)務(wù)政策。然而，由于中國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，還存在許多亟待解決的問(wèn)題。例如，在中國(guó)缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性的上市公司的股利政策，嚴(yán)重的短期行為，股利分配不分配現(xiàn)象，明顯的惡意低配置和分布，這些問(wèn)題不僅嚴(yán)重?fù)p害了公司股東的利益，挫傷了投資者的積極性，不利于上市公司建立科學(xué)發(fā)展的管理理念，也阻礙了中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展使我國(guó)的資本市場(chǎng)日漸呈現(xiàn)出“政策市”、“投機(jī)市”的特征。完善我國(guó)上市公司股利政策是一項(xiàng)長(zhǎng)期持久的工作，伴隨資本市場(chǎng)的日益發(fā)展和我國(guó)證券市場(chǎng)成熟發(fā)展，因上市公司已呈現(xiàn)出較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，上市公司只有制定出適宜的股利分配政策才能不斷滿(mǎn)足投資者的收益期望，并能合理規(guī)范市場(chǎng)，這些新的市場(chǎng)變化和要求都需要學(xué)者們不斷深化研究股利政策[1]。1.2研究目的及意義合理的股利政策對(duì)上市公司的未來(lái)發(fā)展具有重要意義，而成熟的股利理論是制定合理股利政策的基礎(chǔ)。由于在我國(guó)股權(quán)激勵(lì)屬于創(chuàng)新，必然有不完善的地方，也就容易引起爭(zhēng)論。目前，實(shí)施方案的大多數(shù)上市公司，采用的業(yè)績(jī)考核體系較為簡(jiǎn)單，基本只有凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)，且考核標(biāo)準(zhǔn)較為寬松，從傳統(tǒng)股利理論到現(xiàn)代股利理論，國(guó)外學(xué)者多是以發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)百年的成熟資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)進(jìn)行理論和實(shí)務(wù)研究，試圖揭示股利政策與股票價(jià)格之間的關(guān)系。股票期權(quán)激勵(lì)是完善上市公司治理的重要環(huán)節(jié)。而股權(quán)激勵(lì)其實(shí)是把雙刃劍，面對(duì)弱式有效的證券市場(chǎng)市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象層出不窮，公司治理存在缺陷、不完善的信息披露、股權(quán)激勵(lì)的作用可能大打折扣[2]。即股票期權(quán)激勵(lì)契約有可能增加公司價(jià)值，也有可能降低公司價(jià)值，不能一概而論，要其發(fā)揮好其作用并規(guī)避其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)和監(jiān)督機(jī)制。我國(guó)證券市場(chǎng)只有短短數(shù)十年，在法律制度、治理結(jié)構(gòu)及成熱度方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方成熟的證券市場(chǎng)，具有更多的中國(guó)特色。因此，本文力求在充分考慮到我國(guó)上市公司和證券市場(chǎng)自身的特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)上市公司股利政策實(shí)踐狀況的特征及負(fù)面影響進(jìn)行系統(tǒng)全面地分析，進(jìn)而對(duì)我國(guó)上市公司股利政策制定實(shí)施的內(nèi)外部影響因素進(jìn)行深入地挖掘，最后提出筆者認(rèn)為引導(dǎo)我國(guó)上市公司制定合理的股利分配政策的建議，旨在充實(shí)我國(guó)有關(guān)上市公司股利政策的理論研究，并且為我國(guó)上市公司、投資者及監(jiān)管層在股利分配實(shí)務(wù)方面提供參考意見(jiàn)。經(jīng)歷時(shí)間短而且中間還經(jīng)過(guò)了幾次大的政策變故。由于中國(guó)股市的這種情況，A股上市公司的股利政策明顯與國(guó)外成熟市場(chǎng)有不同的特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)相關(guān)學(xué)者也對(duì)此做了不少的研究對(duì)國(guó)內(nèi)股上市公司采的不同股利政策進(jìn)行實(shí)證研究就具有了一定的理論意義[3]。1.3國(guó)內(nèi)外股利政策研究現(xiàn)狀1.3.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀在我國(guó)，對(duì)于現(xiàn)金股利政策和上市公司業(yè)績(jī)方面的實(shí)證研究還不多，或多限于經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，不重視對(duì)基本理論的分析研究；或是照搬西方經(jīng)典理論，沒(méi)有考慮我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況和上市公司的具體特征，或只注重了對(duì)實(shí)務(wù)的分析和歸納，而忽視現(xiàn)有理論的指導(dǎo)意義。高質(zhì)量的公司往往愿意通過(guò)相對(duì)較高的股利支付率把自己同低質(zhì)量的公司區(qū)別開(kāi)來(lái)，以吸引更多的投資者。陳曉、陳小悅、倪凡在信號(hào)傳遞理論背景下以及以前上市的家股公司作為樣本,按照現(xiàn)金股利、股票股利和混合股利將樣本分為三類(lèi),分別計(jì)算它們?cè)诠衫嫒涨昂蟮某~收益率,對(duì)不同形式首次股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)。對(duì)市場(chǎng)上的投資者來(lái)說(shuō)，股利政策的差異或許是反映公司質(zhì)量差異的極有價(jià)值的信號(hào)，不考慮我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況和上市公司的具體特征；或就事論事，注重實(shí)務(wù)的分析和歸納，而忽視現(xiàn)有理論的指導(dǎo)意義[4]。趙春光等（2001）運(yùn)用多元回歸的統(tǒng)計(jì)對(duì)上市公司研究，得出以下結(jié)論：（l）現(xiàn)金股利分配股現(xiàn)金股利支付水平受董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事比例的影響[8]，一般來(lái)說(shuō)，董事會(huì)規(guī)模越大的上市公司，其現(xiàn)金股利的支付水平就越低，而對(duì)于董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的公司來(lái)說(shuō)，將傾向于分配股票股利，但監(jiān)事會(huì)規(guī)模大的公司則會(huì)偏好少分配股票股利,權(quán)集中度和資產(chǎn)負(fù)債率都對(duì)股票股利發(fā)放有影響；（2）股東權(quán)益、每股凈資產(chǎn)、公司規(guī)模、現(xiàn)金股利決定是否發(fā)放決定股票股利；（3）是否分配股票股利、上年度現(xiàn)金股利分配情況、公司規(guī)模決定是否分配現(xiàn)金股利；（4）股票的價(jià)格、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、市盈率、股票股利影響每股現(xiàn)金股利[5]。1.3.2國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外研究學(xué)者認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)與股利政策具有一定相關(guān)性，股利政策本身就作為公司治理的重要組成部分，公司治理一般包括股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)[10]。而在發(fā)展中國(guó)家中，由于股市發(fā)展起步晚，不太重視中小股東的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題，所以上市公司的派現(xiàn)水平都較低且連續(xù)性也較差，與公司成長(zhǎng)能力無(wú)關(guān)。上市公司的預(yù)期回報(bào)率、股利支付率與公司的成長(zhǎng)能力負(fù)相關(guān)，高成長(zhǎng)公司為維持市場(chǎng)形象，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)選擇支付較低的現(xiàn)金股利，以留出盈余資金用于更好收益的項(xiàng)目投資。美國(guó)學(xué)者格萊尼（Franco）提出了在融資結(jié)構(gòu)理論發(fā)展史上經(jīng)典的MM理論，企業(yè)的權(quán)益資本成本與股利政策無(wú)關(guān)。根據(jù)該理論,股利支付是可有可無(wú)的,對(duì)公司及股東沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響,企業(yè)無(wú)需考慮股利政策問(wèn)題[11]。米勒（MertorMiller）提出該理論認(rèn)為在嚴(yán)格的假設(shè)條件下，股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值或股票價(jià)格產(chǎn)生任何的影響[13]。公司規(guī)模較大通常會(huì)支付較多的現(xiàn)金股利，這個(gè)結(jié)論在年時(shí)由和通過(guò)比較不同規(guī)模的公司其股利政策也有不同而得出與則認(rèn)為上市公司的規(guī)模與現(xiàn)金股利支付率成正比，這是因?yàn)楣疽?guī)模越大，其能夠抵御和分散風(fēng)險(xiǎn)的能力就強(qiáng)，現(xiàn)金凈流量也更加穩(wěn)定，于是在支付現(xiàn)金股利時(shí)其支付率普遍高于小規(guī)模的公司因此，單就股利政策而言，即無(wú)所謂最佳，也無(wú)所謂最次，它與企業(yè)價(jià)值不相關(guān)，一個(gè)公司的股價(jià)完全是由其投資決策所決定的獲利能力所影響的，而非決定于公司的利潤(rùn)分配政策[12]。國(guó)外學(xué)者莫迪（Modigliani）在大量數(shù)據(jù)的研究中發(fā)現(xiàn)，上市公司股利政策具有顯著的行業(yè)性特點(diǎn)，通常來(lái)說(shuō)，成熟行業(yè)的股利支付率普遍高于新興行業(yè)，如公共事業(yè)作為較為成熟行業(yè)，其股利支付率普遍較高。與實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)平均股利支付率與該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)負(fù)相關(guān)，即夕陽(yáng)行業(yè)的股利支付率高于朝陽(yáng)行業(yè)[14]。此外，國(guó)家扶持力度和政策監(jiān)管等因素也是影響行業(yè)股利支付率的一個(gè)重要因素[15]。2A股上市公司股利分配政策現(xiàn)狀分析2.1A股上市公司股利分配政策現(xiàn)狀目前我國(guó)上市公司股利分配形式有七種:即現(xiàn)金股利、股票股利、現(xiàn)金＋股票股利、現(xiàn)金股利＋轉(zhuǎn)增股本、股票股利＋轉(zhuǎn)增股本、現(xiàn)金股利＋股票股利＋轉(zhuǎn)增股本、不分配。在金融主導(dǎo)型的漸進(jìn)式改革中，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了一條與許多西方發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)不同的發(fā)展路徑。股利政策是上市公司將公司的凈利潤(rùn)在公司和股東之間進(jìn)行的分配[17]。一般股利政策包括以下三方面內(nèi)容：股利支付率的高低，即確定股利支付與否以及支付比例的高低；以每股實(shí)際分配盈余與可分配盈余的比率來(lái)表示[18]；股利支付的具體形式，即確定采用哪種方式來(lái)支付股利。A股上市公司股利政策的發(fā)展歷程，從90年代證券市場(chǎng)建立起。從2013年是公司上市最多的年份，作為本文的研究階段。2013年—2016年A股上市公司數(shù)量高達(dá)11734家，其中分配股利的10850家，無(wú)非配股利的2818家[19]。總體上看，分配股利的上市公司數(shù)量在不斷增加，平均分配比例維持在的水平左右，年中僅有年的股利分配比例低于不分配比例，可見(jiàn)我國(guó)股市場(chǎng)中絕大多數(shù)上市公司傾向于分配股利，但仍不可否認(rèn)個(gè)別上市公司長(zhǎng)期不分紅的事實(shí)。表1A股上市公司股利分配統(tǒng)計(jì)表情況2013201420152016A股上市公司數(shù)2600283230023300股票股利8958789881314現(xiàn)金股利7898409301247無(wú)股利660725708725資料來(lái)源：百度文庫(kù)數(shù)據(jù)整理所得過(guò)去四年上市公司所偏好的分配方式依次是送股、派息和配股[20]。上市公司更多考慮選擇股本擴(kuò)張能夠滿(mǎn)足今后在融資關(guān)系以及維護(hù)股價(jià)方面的總體需要可知，三種股利支付率的大小關(guān)系為：股票股利＞現(xiàn)金股利＞無(wú)股利，送股率與派現(xiàn)率在整體上同增同減，年后三種支付率均呈上升趨勢(shì)。其原因在于，轉(zhuǎn)增幾乎不發(fā)生融資成本，所以才成為多數(shù)上市公司的融資首選，而初期轉(zhuǎn)增率低的原因則在于初期許多上市公司還處于成長(zhǎng)期、資金匱乏，沒(méi)有盈余收益用來(lái)轉(zhuǎn)增股本，但隨著公司盈余的增加，轉(zhuǎn)增率提高就成為可能；而送股率在整體上先降后升則說(shuō)明送股是融資成本最低但違規(guī)概率最高的一種支付方式，在股市建立初期出于發(fā)展資金的需求。股利政策是公司管理層在平衡企業(yè)相關(guān)者利益基礎(chǔ)上，以公司長(zhǎng)期發(fā)展為目標(biāo)制定的，決定如何對(duì)公司利潤(rùn)在支付股利和內(nèi)部留存之間進(jìn)行選擇的方針和政策為了達(dá)到配股的目的，一些凈資產(chǎn)較高的公司愿意發(fā)放現(xiàn)金股利，以用來(lái)減少未分配利潤(rùn)，從而降低權(quán)益值，相應(yīng)提高了凈資產(chǎn)收益率[21]。2.1.1股票股利分配數(shù)量最高股票股利，是指公司用無(wú)償增發(fā)新股的方式支付股利，因其既可以不減少公司的現(xiàn)金，又可使股東分享利潤(rùn)，還可以免交個(gè)人所得稅，因而對(duì)長(zhǎng)期投資者更為有利。2013年—2016年A股上市公司數(shù)量高達(dá)11734家，其中股票股利的4075家，股票股利側(cè)重于反映長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，對(duì)看重公司的潛在發(fā)展能力，而不太計(jì)較即期分紅多少的股東更具有吸引力[22]。股票股利，又稱(chēng)送股，指按原普通股持股比例額外增發(fā)普通股，能增加普通股股數(shù)但并不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債表、股票市價(jià)，但會(huì)稀釋每普通股權(quán)益，降低公司股價(jià)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，管理者肯定是無(wú)法滿(mǎn)足所有股東的，而管理者應(yīng)該關(guān)注的事，只有公司發(fā)展股東利益最大化。只要經(jīng)營(yíng)管理得當(dāng)，股票股利就算一時(shí)增加了股數(shù)，降低了股價(jià)，但最終還是會(huì)回到市場(chǎng)價(jià)值的平衡上去。2.1.2現(xiàn)金股利分配的最為常見(jiàn)現(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分派最常見(jiàn)的方式。2013年—2016年A股上市公司數(shù)量高達(dá)11734家，其中股票股利的3806家，現(xiàn)金股利政策是對(duì)公司剩余的分配政策，在“資本雇傭勞動(dòng)”的邏輯下的現(xiàn)金分紅。因?yàn)檫@是利潤(rùn)，所以企業(yè)現(xiàn)金股利可以刺激投資者信心?，F(xiàn)金分紅的重點(diǎn)是反映近期的利益，并吸引股東誰(shuí)珍惜眼前的利益。股票是公司的所有權(quán)，所以股利應(yīng)該分配給每個(gè)股東。至于留存現(xiàn)金，屬于公司治理問(wèn)題，必須通過(guò)股東大會(huì)表決，公司不分享提案，公司可以保留這些利潤(rùn)。公司有更多的現(xiàn)金是不是更好，這個(gè)問(wèn)題不應(yīng)該考慮股東。股東的目的是從他們的投資，然后到他們想投資的地方。更多的現(xiàn)金股利至少具有以下優(yōu)勢(shì)：一是公司管理者將公司的大部分收益歸還給投資者，這樣他就可以控制“自由現(xiàn)金流”的減少，這在一定程度上可以防止管理者滿(mǎn)足個(gè)人成為“帝國(guó)建設(shè)者”的野心。過(guò)度擴(kuò)張投資或消費(fèi)特權(quán)，從而保護(hù)外部股東的利益；二是派發(fā)現(xiàn)金股利，可能迫使公司重返資本市場(chǎng)進(jìn)行新的融資，如再次發(fā)行股票[23]。2.1.3無(wú)股利的分配依舊大量存在派現(xiàn)公司的平均股利支付率接近,與國(guó)外上市公司的一般水平相差不多。但就上市公司總體而言,依然存在大量不分配公司,從2013年到2016年期間,不分配公司的比例占到所有公司的,雖然年和年不發(fā)放股利的公司數(shù)量有2818家所下降,所占的比例依然達(dá)到一半以上。這是上市公司的分配股利是和公司業(yè)績(jī)有關(guān)系。而一些業(yè)績(jī)出色的公司，因?yàn)樗蕴幱诳焖侔l(fā)展時(shí)期，公司的管理層為了更好的發(fā)展而不是實(shí)施股利分配。同時(shí)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候大多數(shù)投資者都是新股民，還不夠成熟，缺乏長(zhǎng)期投資理念，主要是通過(guò)兩個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差收益，對(duì)股票市場(chǎng)形成的高周轉(zhuǎn)率，有很強(qiáng)的投機(jī)氛圍，從而在一定程度上導(dǎo)致或縱容上市公司股利行為使得投資者獲得的分紅收益很難。隨著國(guó)家開(kāi)始規(guī)范股票市場(chǎng)，上市公司股利分配也隨之發(fā)生變化，公司現(xiàn)金股利增加，公司股利分配比例逐漸降低。3A股上市公司股利分配政策存在的問(wèn)題3.1股利政策不穩(wěn)定為了均衡股利水平,維持公司的良好形象,國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的上市公司一般都傾向于保持股利政策的穩(wěn)定性指標(biāo)。中國(guó)上市公司現(xiàn)在是的高現(xiàn)金分配開(kāi)始與高轉(zhuǎn)移階段，形式多種多樣，只有現(xiàn)金股利、紅利、股息、不分配和資本股份資本化，并在一年的股息占現(xiàn)金股利的公司比例較大的比例股票股利，在未來(lái)幾年仍然是上市公司股利分配的重要方式。因?yàn)樵谥袊?guó)上市公司的國(guó)有股和法人股的控股地位沒(méi)有電流流通，只有大股東的股利政策會(huì)完全忽略了中小股東的利益，而不是投資者到位的利益，大多數(shù)公司都沒(méi)有明確的股利政策目標(biāo)。持續(xù)穩(wěn)定的股利政策不僅是上市公司可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)志，也是上市公司可持續(xù)發(fā)展的重要條件。從國(guó)外的股利政策的實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)大多數(shù)公司確定目標(biāo)股利支付水平，即使目前的盈利增長(zhǎng)，公司不會(huì)立即派股息，但股息率逐漸增加到預(yù)定的水平。然而，在中國(guó)的大多數(shù)企業(yè)沒(méi)有明確的股利政策目標(biāo)，在股利政策的制定和實(shí)施缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。在股利政策的制定和實(shí)施，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，帶有很大的盲目性和隨意性，導(dǎo)致股利政策波動(dòng)，缺乏連續(xù)性，股利太任意短期嚴(yán)重，沒(méi)有把它放在公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略上的來(lái)決定。持續(xù)穩(wěn)定的股利政策不僅是公司可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)志，也是公司可持續(xù)發(fā)展的重要組成部分的條件[24]。3.2股利分配不均衡由于歷史原因“一股獨(dú)大”現(xiàn)象在我國(guó)上市公司中比較普遍,大股東在股東大會(huì)和董事會(huì)中的話語(yǔ)權(quán)相當(dāng)大,構(gòu)成“內(nèi)部人控制”,這就造成上市公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)包括紅利分配權(quán)基本上都控制在大股東手中。但在中國(guó)證券市場(chǎng)的制度背景下，流通股和非流通股的股東持有的特殊利益集團(tuán)有不同的利益，他們不在乎價(jià)格的變化，在公司股東在“一股獨(dú)大”的支持，就是在公司股份多的話語(yǔ)權(quán)更大，用這種模式來(lái)侵害中小股東的利益。股利分配方案多元化。如果少數(shù)股東對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)策略不滿(mǎn)意或?qū)ι鲜泄緲I(yè)績(jī)和股利分配政策不滿(mǎn)意，往往會(huì)采取“以腳投票”的行為。這樣，大量拋售股票會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，但股價(jià)進(jìn)一步下跌，現(xiàn)有股東的不滿(mǎn)，這可能會(huì)鼓勵(lì)股東聯(lián)合現(xiàn)有的驅(qū)逐者，還可能導(dǎo)致上市公司敵意收購(gòu)的潛在收購(gòu)。研究發(fā)現(xiàn)，該機(jī)構(gòu)可以降低代理成本的股東和管理人員。因?yàn)橹袊?guó)的上市企業(yè)往往也是國(guó)家股、法人股和普通股和其他股票，這些股票的成本獲得不同股東的不同偏好股息。股權(quán)極為分散，小股東的成本相當(dāng)高。也許是意識(shí)到自己是“中國(guó)的中小股東很少參與股東大會(huì)投票。他們買(mǎi)賣(mài)主要是為了獲取買(mǎi)賣(mài)所得的差額，所以熱衷打聽(tīng)消息和莊家的行為，對(duì)公司的業(yè)績(jī)，股利政策卻關(guān)心較少，這就很難形成對(duì)上市公司股利政策的有效約束。為了迎合投資者的不同要求,一些公司對(duì)不同投資主體采取不同的股利分配政策。這和“同股同權(quán)、同股同利”的基本原則相違背[25]。3.3股利分配利潤(rùn)不高上市公司粉飾報(bào)表,利潤(rùn)質(zhì)量不高。從而最大化股東財(cái)富。股票投資是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，為獲得理想的投資回報(bào)，穩(wěn)定的股利政策是上市公司的目的投資者為核心的金融政策，它不僅是空間公司未來(lái)資金的使用有關(guān)，也向外界傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況的信息，該公司的企業(yè)形象之間的關(guān)系，不僅要重視科學(xué)的制定和實(shí)施，也需要個(gè)方案的決定才能使公司的市值最大化。一些公司的缺乏并不嚴(yán)重，根據(jù)深圳證券交易所的業(yè)績(jī)披露在公司方面的決策過(guò)程的年度報(bào)告的前一年，減值沖回補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)和短期投資收益等方式處置效益提高，后扣除非經(jīng)常性損益的負(fù)面的可能性后，在凈利潤(rùn)的實(shí)際收益。在公司的凈資產(chǎn)收益率分紅政策沒(méi)有什么效果，但如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的上市公司不能跟上公司股本的擴(kuò)張步伐，必須稀釋每股收益在公司股本規(guī)模迅速擴(kuò)張，原來(lái)的股權(quán)是高度稀釋?zhuān)诶瞎蓶|的費(fèi)用，同時(shí)，由于資本邊際效率遞減的規(guī)律，保持高比例的分紅偏好，導(dǎo)致一些公司的增長(zhǎng)和股本擴(kuò)張的速度，往往使原來(lái)的藍(lán)籌股公司，業(yè)績(jī)較差的公司在未來(lái)幾年內(nèi)，損害投資者的熱情和信心造成公司股價(jià)的一路下滑[26]。3.4政府監(jiān)管存在不足我國(guó)證券市場(chǎng)法律體系建設(shè)滯后,難以有效保護(hù)中小投資者權(quán)益。按照我國(guó)現(xiàn)有法律,只要上市公司連續(xù)三年虧損,則強(qiáng)制退市。但是,如果因?yàn)楣颈淮蠊蓶|掏空、利潤(rùn)造假等違規(guī)行為而被強(qiáng)迫退市,這些公司的退市損失其實(shí)不該由廣大無(wú)辜的中小股東承擔(dān)。所以,我們必須成立專(zhuān)門(mén)的證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu),專(zhuān)職負(fù)責(zé)投資者的訴訟請(qǐng)求同時(shí)完善證券民事賠償制度,并盡快建立中小股東集體訴訟機(jī)制,監(jiān)督與制止大股東惡意現(xiàn)金股利套現(xiàn)等違規(guī)行為。我們應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化證券立法工作,完善責(zé)任體系,提高執(zhí)法力量,嚴(yán)懲不法行為,切實(shí)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。4A股上市公司股利政策選擇的建議4.1優(yōu)化上市公司股權(quán)內(nèi)部管理4.1.1加強(qiáng)內(nèi)部股利政策適度性加快上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也是優(yōu)化目前上市公司股利分配行為的重要途徑，增大流通股比重。將需要減持的國(guó)有股、法人股轉(zhuǎn)變?yōu)椴痪哂斜頉Q權(quán)的優(yōu)先股或者企業(yè)債券，從而間接提高流通股所占的比重。公司應(yīng)通過(guò)制度管理，合同管理，安全管理者帶來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)效益，減少尋租行為的管理上市企業(yè)的損失。適當(dāng)?shù)墓衫峙湔呖梢愿爬槟軌驖M(mǎn)足公司利潤(rùn)投資需要的股利政策，能夠?qū)崿F(xiàn)最低的融資成本、穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的大幅提升。具體來(lái)說(shuō)，上市公司應(yīng)該具備以下特點(diǎn)：第一，適當(dāng)?shù)墓衫吣繕?biāo)是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的大幅提升。根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)的事實(shí)是不成熟，形成股票價(jià)值，股票的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)頻繁，簡(jiǎn)單的“市場(chǎng)價(jià)值最大化”為目標(biāo)的適度股利政策操作具有一定的不合理性。選擇適當(dāng)?shù)墓衫峙湫问健?duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也應(yīng)當(dāng)為A股證券市場(chǎng)的完善和發(fā)展貢獻(xiàn)自己的一份力，股利分配政策是公司向投資者傳遞信號(hào)的重要手段，上市公司根據(jù)企業(yè)內(nèi)部因素選取適合股利形式，合理的股利分配形式能夠有效的傳遞信號(hào)，這對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展有著重要的作用[27]。4.1.2建立財(cái)政核算制度有必要對(duì)“公司價(jià)值”作進(jìn)一步具體界定，若以每股凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)算公司賬面價(jià)值則可以排除外界因素的干擾，真實(shí)地反映公司的現(xiàn)在價(jià)值要建立健全相應(yīng)的會(huì)計(jì)委派制度，加強(qiáng)證券信息披露的透明度。盡管股權(quán)分置改革己基本完成，但股權(quán)集中度高仍是我國(guó)上市公司的一大特點(diǎn)，控股大股東擁有實(shí)際控制權(quán)。他們往往從自身利益出發(fā)制定決策，大大降低了上市公司的治理效率股利政策也被他們當(dāng)成實(shí)現(xiàn)自身利益最大的工具。因此，上市公司必須盡快優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化、分散化，根本上重視中小股東的利益，這可以通過(guò)在資本市場(chǎng)上培養(yǎng)戰(zhàn)略投資者來(lái)實(shí)現(xiàn)。正是由于對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的認(rèn)識(shí)混亂，直接導(dǎo)致了我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)決策的不規(guī)范。例如上市公司通過(guò)配股、送股盲目擴(kuò)張，亂籌資、亂投資現(xiàn)象嚴(yán)重，致使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷下滑等等，也使得上市公司的財(cái)務(wù)政策實(shí)施后難以真正做到資本保值增值，投資者的合法權(quán)益也難以得到實(shí)際保障。所以，只有上市公司真正明確了自己的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，真正明白為何籌資、為何投資及為何分配股利，我國(guó)的上市公司才不會(huì)出現(xiàn)通過(guò)股利政策謀取短期利益的行為，公司才會(huì)從其本身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的高度來(lái)制定和實(shí)施股利政策。同時(shí)，明確公司的經(jīng)營(yíng)者和所有者，形成良好的內(nèi)部控制文化，充分發(fā)揮董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和股東大會(huì)的作用，杜絕大股東對(duì)公司決策的過(guò)多干預(yù)。會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠有利于公司正確利用股利政策，同時(shí)也對(duì)投資者研究股利分配政策具有一定的意義[28]。4.1.3提高上市公司要提高盈利水平股利分配的基礎(chǔ)是上市公司的盈利，不管是在成熟市場(chǎng)還是在發(fā)展中市場(chǎng)，大部分上市公司在分配利潤(rùn)的時(shí)候都是遵循“有利則分，無(wú)利不分，多利多分，少利少分”的原則。利潤(rùn)是公司分配股利的主要來(lái)源，而上市公司有較強(qiáng)的盈利能力，并同時(shí)具有較高的盈利質(zhì)量是股東獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定股利的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。所以，上市公司應(yīng)努力提高自身的盈利能力，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理、大力創(chuàng)新、完善公司治理結(jié)構(gòu)、不斷增強(qiáng)公司在市場(chǎng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，樹(shù)立科學(xué)發(fā)展觀，在提高盈利水平的同時(shí)提高盈利的質(zhì)量，力爭(zhēng)使企業(yè)的所有盈余都能為企業(yè)帶來(lái)真切的現(xiàn)金流量，在我國(guó)，上市公司一般在同行業(yè)中位于突出地位，他們?cè)谏a(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中往往能享受到較多的政策優(yōu)惠，加之其還能以較低的成本從資本市場(chǎng)上進(jìn)行較大規(guī)模的直接融資，因而其競(jìng)爭(zhēng)力一般都較強(qiáng)。但是我國(guó)上市公司的盈利能力普遍不強(qiáng)也是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，大力挖掘上市企業(yè)的潛在利潤(rùn)，找到切實(shí)可行的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，為投資者的收益提供保護(hù)的來(lái)源，這是優(yōu)化在中國(guó)上市公司股利分配行為的基礎(chǔ)。盈利能力的大小是決定上市公司是否分配或分配大量現(xiàn)金股利的主要因素。從中國(guó)的實(shí)際情況，公司一般都是行業(yè)中的佼佼者，這具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，再加上直接融資和其他優(yōu)惠政策的成本低，根據(jù)利潤(rùn)水平要遠(yuǎn)高于行業(yè)平均利潤(rùn)水平。但事實(shí)上，除了少數(shù)上市公司的快速發(fā)展外，大多數(shù)上市公司的盈利能力還有待挖掘。上市公司的核心問(wèn)題是要善于資本管理，發(fā)展主業(yè)，提高盈利能力和盈利能力，這樣才會(huì)為股東的投資創(chuàng)造豐厚的回報(bào)[29]。4.2完善外部環(huán)境管理4.2.1增強(qiáng)證券市場(chǎng)法治我國(guó)證券市場(chǎng)法律體系建設(shè)滯后,難以有效保護(hù)中小投資者權(quán)益。按照我國(guó)現(xiàn)有法律,只要上市公司連續(xù)三年虧損,則強(qiáng)制退市。但如果，由于公司被掏空，大股東利潤(rùn)欺詐等違規(guī)行為被迫退市，這些公司的退市損失不應(yīng)該真的由無(wú)辜股東承擔(dān)。有關(guān)證券監(jiān)督管理部門(mén)，向公司發(fā)送股份，可考慮披露股權(quán)投資和利潤(rùn)分配，可以在年報(bào)中使用信息。紅利不能超過(guò)一定比例的利潤(rùn)分配，在現(xiàn)行的盲股法的限制下，鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅。此外，中國(guó)的上市企業(yè)發(fā)行股票股利每股的價(jià)格是根據(jù)股票票面價(jià)值計(jì)算的，而在美國(guó)是按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算。在后一種情況下，雖然這種做法沒(méi)有硬性限制公司的分紅行為，但客觀上對(duì)公司的股利能力提出了很高的要求。所以,我們必須成立專(zhuān)門(mén)的證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu),專(zhuān)職負(fù)責(zé)投資者的訴訟請(qǐng)求同時(shí)完善證券民事賠償制度,并盡快建立中小股東集體訴訟機(jī)制,監(jiān)督與制止大股東惡意現(xiàn)金股利套現(xiàn)等違規(guī)行為。我們應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化證券立法工作,完善責(zé)任體系,提高執(zhí)法力量,嚴(yán)懲不法行為,切實(shí)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。證券監(jiān)督管理部門(mén),對(duì)于不分配的上市公司應(yīng)要求其在年報(bào)中披露不分配的具體理由對(duì)于申請(qǐng)配股、增發(fā)公司應(yīng)要求其在公布配股、增發(fā)方案時(shí),必須同時(shí)公布詳細(xì)的資金投入項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告和以前年度資金使用情況的報(bào)告,以增強(qiáng)透明度。4.2.2健全法治外監(jiān)督加強(qiáng)法治監(jiān)督能對(duì)上市公司尤其是控股股東起到外部監(jiān)督管理的作用。保護(hù)投資者的合法權(quán)益，提高市場(chǎng)效率，具有十分重要的意義。加強(qiáng)對(duì)法律和法律規(guī)定的法規(guī)的建立和完善最為重要。事實(shí)上，高現(xiàn)金股利給股東提供法律保護(hù)，股利政策的引入可以提高股利分配的形式，但在股利政策實(shí)踐中也暴露出中國(guó)的許多問(wèn)題，完善相關(guān)法律制度的股利政策。首先，有必要引導(dǎo)上市公司通過(guò)法律規(guī)范建立穩(wěn)定、可持續(xù)的股利政策，形成股東利益和公司發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。其次，對(duì)中國(guó)上市公司信息披露公司的分布沒(méi)有披露透明度的原因，資金的分配落實(shí)到公司，揭示了相關(guān)政策，加強(qiáng)對(duì)融資公司的監(jiān)管中的應(yīng)用介紹，同時(shí)加強(qiáng)課程的約束派遣公司的現(xiàn)金支付，這一切的前提是這些機(jī)構(gòu)投資者必須有完善的管理、監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，參與上市公司的監(jiān)督管理活動(dòng)時(shí)釆取的是用手投票而非用腳投票的方式。5結(jié)論A股上市公司股利政策選擇不同股利分配方式的市場(chǎng)反應(yīng)有所不同，表現(xiàn)為股票股利及混合股利的正向反應(yīng)和現(xiàn)金股利及不分配的負(fù)反應(yīng)，符合股利相關(guān)論。通過(guò)對(duì)三個(gè)股利股利政策現(xiàn)狀分析來(lái)看，不分配方案的市場(chǎng)反應(yīng)最差，投資者不喜歡這種一毛不拔的公司?，F(xiàn)金股利方案的市場(chǎng)反應(yīng)好于不分配方案，但整體而言股利支付率低，仍不受投資者喜歡，兩種方案均引起股價(jià)不同程度的下跌。送轉(zhuǎn)股及送轉(zhuǎn)股與派現(xiàn)相結(jié)合的分配方式表現(xiàn)出明顯的正向反應(yīng)，總體看比較受投資者喜歡。每一個(gè)上市公司都應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)際狀況制定合適的股利分配政策?；诠镜墓芾碚吆凸蓶|之間的信息不對(duì)稱(chēng)性，公司應(yīng)當(dāng)在年報(bào)當(dāng)中真實(shí)反應(yīng)本公司的財(cái)務(wù)狀況，以便投資者能夠從所給信息中分析得到有用的投資信息。股利政策的研究是一個(gè)宏大的工程，本文側(cè)重于從委托——代理的角度來(lái)研究國(guó)有上市公司的股利支付行為，就研究視角和研究對(duì)象而言無(wú)疑還有很大的拓展空間。參考文獻(xiàn)[1]董文文.上市公司股利分配政策問(wèn)題研究[J].審計(jì)與理財(cái),2016,(01):27-29.[2]王偉.廣西上市公司股利分配政策及其影響因素分析[J].柳州師專(zhuān)學(xué)報(bào),2015,(04):47-49+66.[3]譚小艷.上市公司股利分配政策存在的問(wèn)題及對(duì)策研究[J].中國(guó)集體經(jīng)濟(jì),2015,(16):69-70.[4]王亞歡.房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)金股利分配政策影響因素研究[D].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué),2015.[5]丁兆玉.遠(yuǎn)光軟件上市公司股利分配政策研究[D].吉林大學(xué),2015.[6]蔣煥.中國(guó)上市公司股利分配政策問(wèn)題與對(duì)策研究[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化,2015,(11):62-63.[7]趙亞平.我國(guó)上市公司股利分配政策分析[J].中國(guó)市場(chǎng),2015,(12):43-44.[8]王滿(mǎn),田旻昊.上市公司財(cái)務(wù)柔性與股利分配政策研究——基于我國(guó)半強(qiáng)制分紅的制度背景[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,2015,(06):44-50.[9]王月溪,孫玲玉.中國(guó)上市公司股利分配政策實(shí)證研究——基于股權(quán)結(jié)構(gòu)視角[J].哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2016,(03):3-12.[10]田嘯.上市公司股利分配政