中國股市發(fā)展歷程與展望

1中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024主要內(nèi)容

中國股市的發(fā)展歷程1

中國股市的特點2

中國股市的展望352中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20241.1中國股市的起源中國股市是經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型到一定階段的產(chǎn)物。首先，收入分配格局的變化為證券市場發(fā)展提供了客觀的可能。始于80年代初期的漸進式改革模式主要是通過利益調(diào)整和改變收入分配方式來調(diào)動和刺激企業(yè)和職工個人的積極性，從而導致社會積累機制的變化。從1978年到1988年，我國國民收入分配格局發(fā)生了深刻的變化，收入分配中的“國退民進”非常明顯。這種變化形成的大量社會資金為證券市場發(fā)展提供了客觀上的可能性。一、中國股市的發(fā)展歷程國民收入最終分配

1978年

1988年1994年政府23.5%11.7%12.0%企業(yè)12.1%10.8%10.0%家庭64.4%77.5%78.0%3中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024其次，投資體制改革之后國有企業(yè)出現(xiàn)融資困境為證券市場發(fā)展提供了直接的動力。傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，國有企業(yè)主要依靠國家財政直接注資。1978年后的財政體制改革，尤其是1985年“撥改貸”全面推廣，使企業(yè)直接資金來源渠道由財政供應轉(zhuǎn)向銀行貸款為主。企業(yè)融資主渠道轉(zhuǎn)向銀行貸款使國有企業(yè)資產(chǎn)負債率大幅提高，高負債導致企業(yè)利息負擔過重，難以形成自我積累、自我發(fā)展的機制。要解決國有企業(yè)的融資困境，最佳選擇就是通過證券市場直接融資，把居民手中的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金。因此，投資體制改革之后國有企業(yè)出現(xiàn)的融資困境為證券市場發(fā)展提供了直接的動力。一、中國股市的發(fā)展歷程年份

198119851994投資總額

100100100國家預算內(nèi)38.623.984.93國內(nèi)貸款

13.623.0425.46利用外資

5.45.277.11自籌資金及其他

42.447.4162.514中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024最后，企業(yè)制度和組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的需要使發(fā)展證券市場成為必然選擇。我國企業(yè)改革歷經(jīng)“放權(quán)讓利”、“利改稅”、“承包制”等階段，這些改革舉措的成敗使決策者們認識到在產(chǎn)權(quán)不明晰的狀態(tài)下，僅靠調(diào)整經(jīng)營關(guān)系和分配關(guān)系，并不能徹底轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制。國有企業(yè)的根本出路在于通過企業(yè)制度和組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，使企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束和自我發(fā)展的利益主體。要實現(xiàn)這一改革目標，就必須對國企進行股份制改造，引入多元化投資主體。而通過發(fā)展證券市場，推動股份制改造就成為當時必然的選擇一、中國股市的發(fā)展歷程5中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024新中國資本市場的萌生（1978-1992）

全國性資本市場的形成和初步發(fā)展（1993-1999）資本市場的進一步規(guī)范和發(fā)展（2000-至今）中國經(jīng)濟體制全面改革啟動后，伴隨股份制經(jīng)濟的發(fā)展，中國資本市場開始萌生。以《證券法》的實施為標志，中國資本市場的法律地位得到確立，并隨著各項改革措施的推進進一步規(guī)范化。以中國證監(jiān)會的成立為標志，資本市場納入統(tǒng)一監(jiān)管，由區(qū)域性試點推向全國，全國性資本市場開始形成并逐步發(fā)展。一、中國股市的發(fā)展歷程1.2中國股市的發(fā)展階段6中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20241.2.1萌芽階段自發(fā)形成的市場有待規(guī)范和監(jiān)管流通市場和交易所出現(xiàn)期貨交易開始試點企業(yè)進行股份制改革伴隨著股票、債券出現(xiàn)證券中介機構(gòu)及自律組織出現(xiàn)源于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中企業(yè)的需求，中國資本市場開始萌生。在發(fā)展初期，市場處在自我演進、缺乏規(guī)范和監(jiān)管的狀態(tài)。而其中爆發(fā)的種種弊端迫切要求規(guī)范的管理和集中統(tǒng)一的監(jiān)管。一、中國股市的發(fā)展歷程7中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024上海證券交易所深圳證券交易所鄭州糧食批發(fā)市場深圳有色金屬交易所1990年12月19日正式營業(yè)1990年10月12日成立1991年7月3日正式營業(yè)1992年1月18日正式開業(yè)證券交易所的出現(xiàn)1.2.1萌芽階段一、中國股市的發(fā)展歷程8中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20241.2.2全國性資本市場的形成和初步發(fā)展階段（1993-1999）1992年10月，國務院證券委和中國證監(jiān)會成立，標志著中國資本市場開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，全國性市場由此形成并初步發(fā)展。一、中國股市的發(fā)展歷程9中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024一、統(tǒng)一監(jiān)管體制的建立。1998年4月，中國證監(jiān)會成為全國證券期貨市場的監(jiān)管部門，實行跨區(qū)域監(jiān)管體制，在全國設立了36個派出機構(gòu)，建立了集中統(tǒng)一的證券期貨市場監(jiān)管體制。二、資本市場法規(guī)體系的初步形成。中國證監(jiān)會成立后，推動了一系列證券期貨市場法規(guī)和規(guī)章的建設。使資本市場的發(fā)展走上規(guī)范化軌道，為相關(guān)制度的進一步完善奠定了基礎(chǔ)。三、股票發(fā)行審批制度的建立。關(guān)于發(fā)行方式和發(fā)行定價進行了相關(guān)的規(guī)定四、證券交易所的建設與發(fā)展。隨著集中監(jiān)管體系和上海、深圳兩個全國性證券交易所市場的建立，上市公司數(shù)量、總市值和流通市值、投資者開戶數(shù)、交易量等都進入一個較快發(fā)展的階段。五、證券中介機構(gòu)數(shù)量增多、規(guī)模擴大，證券投資基金的出現(xiàn)和規(guī)范一、中國股市的發(fā)展歷程10中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20241.2.2發(fā)展：股票市場的形成和初步發(fā)展階段(1993-1999)法規(guī)：證券市場的第一部“根本大法”《公司法》誕生于1994年7月。1997年11月，國務院證券委發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法》，啟動了證券投資基金的規(guī)范發(fā)展一、中國股市的發(fā)展歷程總體來看，在這一階段初期，我國投資者還未樹立正確的投資理念，加上市場規(guī)模較小，一時間投機之風盛行。11中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20241.2.3股票市場的規(guī)范和發(fā)展階段(2000至今)（1）法律體系的規(guī)范和完善《證券法》于1999年7月1日正式實施，是中國第一部規(guī)范證券發(fā)行與交易行為的法律，并由此確認了資本市場的法律地位。2003年10月28日，《證券投資基金法》獲得人大常委會的審議通過。2005年10月全國人大修訂了《公司法》和《證券法》，并于2006年1月1日開始實施,對推動市場的法制化、規(guī)范化意義深遠。一、中國股市的發(fā)展歷程12中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024（2）股權(quán)分置改革讓股市“脫胎換骨”牛市經(jīng)歷幾次調(diào)整，一直延續(xù)到2001年。而這次牛市止步的直接誘因，則觸及中國股市的天生痼疾——股權(quán)分置。由于我國證券市場發(fā)展之初人為地將普通股份設計為暫不流通的國有股、法人股和即時流通的社會公眾股，從而將上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分割了流動性截然不同的兩部分，為證券市場發(fā)展留下了一個十分棘手的問題。2004年1月31日發(fā)布的“國九條”，是中國股市極具里程碑意義的文獻之一。這份全稱為《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的文件提出了九個方面的綱領(lǐng)性意見，將大力發(fā)展資本市場提升到前所未有戰(zhàn)略高度?！皣艞l”確立了尊重市場規(guī)律解決股權(quán)分置問題的基本原則。2005年4月29日，證監(jiān)會啟動股權(quán)分置改革。

一、中國股市的發(fā)展歷程13中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024股改完成后，國有股、法人股、流通股利益分置、價格分置的問題在制度層面上不復存在，各類股東享有相同的股份上市流通權(quán)和股價收益權(quán)，各類股票按統(tǒng)一市場機制定價，并成為各類股東共同的利益基礎(chǔ)。2006年6月19日，“新老劃斷”后的全流通第一股中工國際(002051)上市，標志著中國股市進入全流通時代。在另外兩大基本層面上，監(jiān)管層的努力也在較大程度上打造了牛市基礎(chǔ)：券商綜合治理和改善上市公司質(zhì)量。一、中國股市的發(fā)展歷程14中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024（3）監(jiān)管：對證券公司綜合治理，“凈化”中介2003年底至2004年上半年，南方、閩發(fā)、“德隆系”等證券公司長期積累的問題充分暴露，風險集中爆發(fā)，全行業(yè)生存與發(fā)展遭遇嚴峻的挑戰(zhàn)。2004年中國證監(jiān)會制定了創(chuàng)新類和規(guī)范類證券公司的評審標準，處置了31家高風險證券公司。2007年8月，證券公司綜合治理工作結(jié)束，證券交易實行客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度，改革國債回購、資產(chǎn)管理、自營等基本業(yè)務制度，建立證券公司財務信息披露和基本信息公示制度，完善以凈資本為核心的風險監(jiān)控和預警制度；嚴格市場準入，加強對證券公司高管人員和股東的監(jiān)管，規(guī)范高管和股東行為；成立了中國證券投資者保護基金有限責任公司等。證券公司運行與監(jiān)管制度的完善是保持我國股票市場長期健康發(fā)展的基石。一、中國股市的發(fā)展歷程15中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20241990年12月19日上交所成立，一年內(nèi)僅有8只股票，稱老八股；當時股票交易前先手工填寫委托單，被編到號的人才有資格拿到委托單，能買到股票等于中了頭彩，因為沒人愿意拋出。這使得滬指從90年12月開始計點，一路上揚，造就了第一次牛市。92年5月21日，上證所取消漲停板，將牛市推至頂峰，當日指數(shù)狂飆到1266.49點，單日漲幅105%，這一記錄至今未破。

1990.12.19——1992.05.26（滬指）第一波牛市市場漲跌區(qū)間漲幅上證綜指95.79-1429.011391.8%深成指396.52-2900.5635.9%1.3行情牛熊交替史一、中國股市的發(fā)展歷程16中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點炒作盛行，市場價值回歸，不成熟的股市波動極大。深圳新股認購抽簽，引發(fā)8·10風波。加強對證券市場的管理，92年10月中國證監(jiān)會成立。1992.5.25——1992.11.17（滬指）第一次熊市市場漲跌區(qū)間跌幅上證綜指1429–386-73%深成指2918–1529-40%一、中國股市的發(fā)展歷程17中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點鄧小平南巡講話，股市未來怎么發(fā)展，“堅決地試”1992.11.17——1993.02.16第二波牛市市場漲跌區(qū)間漲幅上證綜指386.85-1558.95301%深成指1529.21-3422.22123.8%一、中國股市的發(fā)展歷程18中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點92、93、94年深滬上市公司54、177、287家；籌資額50、276、99.78億，新股擴容極快。宏觀經(jīng)濟偏熱并引發(fā)緊縮性宏觀調(diào)控。通貨膨脹水平一度超過20%，奇高的利息水平，股市吸引力降低。1993.02.16——1994.07.29第二次熊市市場漲跌區(qū)間跌幅上證綜指1558–325-79%深成指3422–944-69%一、中國股市的發(fā)展歷程19中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點7月30日（周六）相關(guān)部門出臺三大利好救市：年內(nèi)暫停各種新股的發(fā)行與上市有選擇的對資信較好的證券機構(gòu)進行融資逐步吸引外國基金投入A股市場1994.07.29——1994.09.13（滬指）第三波牛市市場漲跌區(qū)間漲幅上證綜指325.89-1052.94224.4%深成指944.02-2162.75129.1%一、中國股市的發(fā)展歷程20中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點前面“三大政策”治標不治本不講究價值投資，業(yè)績好壞無所謂，最重要的是流通盤要小，好炒做國債市場火爆，分流大量投機資金1994.09.13——1995.05.16（滬指）第三次熊市市場漲跌區(qū)間跌幅上證綜指1052–547-48%深成指2162–1018-50%一、中國股市的發(fā)展歷程21中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點5月17日證監(jiān)會暫停國債期貨交易，期貨市場上資金短線大規(guī)模殺入股票市場，掀起了一次短線暴漲。1995.05.18——1995.05.20（滬指）第四波牛市市場漲跌區(qū)間漲幅上證綜指582.89-926.4160.5%深成指1042.71-1473.2942.7%一、中國股市的發(fā)展歷程22中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點為抑制投機，95年6月15日，管理層下達55億的95年新股額度20家歷史遺留問題股票安排上市1995.05.22——1996.01.19（滬指）第四次熊市市場漲跌區(qū)間跌幅上證綜指926–512-45%深成指1473–931-31%一、中國股市的發(fā)展歷程23中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點新股發(fā)行困難，管理層被迫停發(fā)了新股通貨膨脹消失，銀行利率降低，政策開始偏暖券商資金面寬裕，各路資金對優(yōu)質(zhì)股票建倉崇尚績優(yōu)開始成為主流投資理念，滬深主力：四川長虹、深發(fā)展管理層連發(fā)12道金牌未能阻止股指上揚1996.01.19——1997.05.12第五波牛市市場漲跌區(qū)間漲幅上證綜指512.03-1510.18194.5%深成指924.33-6103.62560.3%一、中國股市的發(fā)展歷程24中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點97年5月10日(周六)印花稅由3‰上調(diào)至5‰過度投機，績優(yōu)股充分炒作后，大調(diào)整開始股市擴容瘋狂進行，二級市場出現(xiàn)極度失血1997.05.12——1999.05.17第五次熊市市場漲跌區(qū)間跌幅上證綜指1510–1047-31%深成指6103–2521-57%一、中國股市的發(fā)展歷程25中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點本輪牛市充滿功利色彩5.19行情:人民日報社論，指出中國股市會有很大發(fā)展產(chǎn)生基礎(chǔ):1網(wǎng)絡泡沫的誕生;2內(nèi)需啟動難,管理層推動股市財富效應拉動內(nèi)需;3國企改革進入攻堅階段,需要大量的資金。6月10日,央行宣布第7次降息6月15日,人民日報再次發(fā)表特約評論員文章《堅定信心，規(guī)范發(fā)展》管理層允許三類企業(yè)（國有企業(yè)、國有控股和上市公司）獲準入市1999.05.17——2001.06.14第六波牛市市場漲跌區(qū)間漲幅上證綜指1047.83-2245.44114.3%深成指2521.08-5091.46102%一、中國股市的發(fā)展歷程26中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點國有股市價減持01年6月14日，國有股減持辦法出臺，原來不能流通的國有股將按照新股發(fā)行價格減持。7月26日，國有股減持在新股發(fā)行中正式開始時，股市終于暴跌。2001.06.14——2005.06.06第六次熊市市場漲跌區(qū)間跌幅上證綜指2245–998-56%深成指4809–2590-43%一、中國股市的發(fā)展歷程27中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點05年5月股權(quán)分置改革啟動展開開放式基金大量發(fā)行人民幣升值預期境內(nèi)資金流動性過剩，資金全面殺入市場之后基金瘋狂發(fā)行和市場樂觀情緒2005.06.06——2007.10.16第七波牛市市場漲跌區(qū)間漲幅上證綜指998.23-6124.04513.5%深成指2590.53-19600.03656.6%一、中國股市的發(fā)展歷程28中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點通脹持續(xù)升溫基金暫停發(fā)行美國次貸危機中國石油上市后大幅下挫大小非減持2007.10.16——2008.10.28第七次熊市市場漲跌區(qū)間跌幅上證綜指6124–1664-73%深成指19559–5577-69%一、中國股市的發(fā)展歷程29中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點四萬億投資政策十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃2008.10.28——2009.08.04第八波牛市市場漲跌區(qū)間漲幅上證綜指1664.93-3478.01108.9%深成指5577.23-13943.44150%一、中國股市的發(fā)展歷程30中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024行情特點歐債危機中國經(jīng)濟艱難轉(zhuǎn)型新股擴容，大規(guī)模融資2009.08.04——至今第八次熊市市場漲跌區(qū)間跌幅上證綜指3478.01-2432.4030%深成指13943.44-9989.0928.35%一、中國股市的發(fā)展歷程31中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20242.1中國股市是典型的政策市政策影響股市的獨特性任何國家股市都受政策影響，任何國家不可能完全放棄對股市的調(diào)控——中國政策影響股市的機制是獨特的。中國股市的政策博弈根深蒂固中國股市的中國特色——政策市對股市投資理念產(chǎn)生了根本的影響——以至于有句股諺叫做“炒股要聽黨的話”二、中國股市的特點32中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024產(chǎn)品市場生產(chǎn)要素市場生產(chǎn)單位（企業(yè)、政府）消費單位（居民戶）貨幣市場短期資金資本市場中長期資金收入支出產(chǎn)品、服務產(chǎn)品、服務勞動力、技術(shù)勞動力、技術(shù)支出收入投資增值金融產(chǎn)品資金股市是資本市場的一部分，而資本市場只是經(jīng)濟體系的一部分，因此中國股市的DNA來源天生就是帶有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟二、中國股市的特點33中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/2024政策干預過多政策出臺不可預期政出多門政策前后矛盾二、中國股市的特點2.2國內(nèi)政策特點34中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20242.2.1政策干預過多時間印花稅稅率1990年6月28日6‰，并要求對轉(zhuǎn)讓股票所產(chǎn)生的收益征收10%-20%的個人收入調(diào)節(jié)稅1991年10月10日6‰降至3‰1992年6月12日確認為3‰，收入稅暫不征收1997年5月10日印花稅率由3‰提高到5‰1998年6月12日印花稅率由5‰降至到4‰1999年6月1日B股交易稅率降低為3‰2001年11月16日降為0.2%2005年1月24日降為0.1%

2007年5月30日升為0.3%2008年4月24日降為0.1%2008年9月19日改為賣出單邊征收0.1%二、中國股市的特點35中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20242.2.2政策不可預期5.30暴跌：07年5月28日財政部負責人表示沒有調(diào)整印花稅的打算，5月30日凌晨宣布上調(diào)印花稅3.27國債事件B股的歷史遺留問題二、中國股市的特點36中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20242.2.3政出多門證監(jiān)會、財政部、發(fā)改委、央行、國資委等多個部門政策都對股市有影響。根源是歷史上證監(jiān)會是證券委的執(zhí)行部門，證券委由多個部委副職牽頭的。2005年國九條《國務院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》出臺（適度寬松的貨幣政策），同年宏觀調(diào)控出臺（雙穩(wěn)?。┒?、中國股市的特點37中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20242.2.4政策前后矛盾1996年12月16日，1100點，人民日報社論《正確認識當前股票市場》：指出對于目前證券市場的嚴重過度投機和可能造成的風險，要予以高度警惕，要本著加強監(jiān)管、增加供給、正確引導、保持穩(wěn)定的原則，做好八項工作1999年6月15日，1400點，恢復性行情，證券市場的良好局面來之不易，各方面都要倍加珍惜。適度寬松和穩(wěn)健的貨幣政策：央行貨幣政策定調(diào)就這兩種，但是從05年到12年，同一種調(diào)子可以完全相反，穩(wěn)健可以比適度寬松更加寬松，適度寬松可以比穩(wěn)健更加從緊。二、中國股市的特點38中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20242.3經(jīng)過股改之后的博弈機制

國企解困——國有資產(chǎn)保值增值培育機構(gòu)投資者-既得利益階層擴大保薦人制度聽黨的話全流通政策市政府在市場尋求利益的目標未變，但手段市場化政策博弈機制——利益漏出依舊存在政策已經(jīng)開始強調(diào)市場化、國際化、規(guī)范化，但改革路徑受到既得利益階層干擾二、中國股市的特點39中國股市發(fā)展歷程與展望5/7/20242.3.1政策目標的偏離政府在股市當中即是裁判員也是運動員，在逐利沖動的作用下，對于股市的政策安排自覺不自覺的偏向于特定主體。成熟市場是政策目標的長期利益，但短期功利目標往往干擾長期利益政策的落實。以上造成政策和普通投資者利益的矛盾，特別是在短期利益上失衡的利益分配培育了大批既得利益階層，政策對追求利益時，往往又會受到既得利益階層的干擾，造成利益不管是長期的還是短期的都有額外的漏出