流動性：小階段有反彈壓力大階段有配置機會

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u債市觀點：小階段有反彈壓力，大階段有配置機會 5資金面：月末資金價格有所回升，資金分層持續(xù)緩解 8資金價格：臨近月末DR007和R007均有所上行，但仍處于歷史同期低位 8資金分層：資金分層延續(xù)緩解 9資金情緒：有所回落，但仍處于歷史同期偏高位置 9流動性跟蹤：本周政府債凈繳款額由正轉(zhuǎn)負 10央行操作：上周無資金凈投放 10公開市場操作：上周無資金凈投放 10周度貨幣政策跟蹤：央行表示在二級市場買賣國債是一種貨幣政策工具儲備 12政府存款：上周凈繳款額由正轉(zhuǎn)負 14匯率：美元指數(shù)和人民幣匯率窄幅震蕩，CNH-CNY價差擴大 16機構(gòu)行為：銀行體系融出資金延續(xù)下降，貨基凈融出持續(xù)回升 16同業(yè)存單：節(jié)后到期壓力仍較大 17二永債：信用利差回升，期限利差走勢分化 21風險提示 22圖表目錄圖表1：去年四季度債市行情的三階段分當前仍處于震蕩形中 6圖表2：三種情景估，超長期利率債的給力均在年中附近釋放 7圖表3：60BP的10-1利差，20BP的30-10利差，相對中性 8圖表4：1年期國股行NCD回到2.2附近，定價性 8圖表5：DR001、DR007走勢圖 9圖表6：R007季節(jié)性走圖 9圖表7：DR007-DR001差走勢圖 9圖表8：R007-DR007價差季節(jié)性走勢圖 9圖表9：銀行間分機金面情緒走勢 10圖表10：銀行間全市資金面情緒MA5季節(jié)性勢 10圖表11：上周央行公市場操作無資金凈放下周共有40億逆回購到期 11圖表12：央行周度公市場操作投放情況 11圖表13：逆回購存量節(jié)性走勢 12圖表14：MLF當月到期投放及存量情況 12圖表15：周度貨幣政跟蹤 13圖表16：周度政府債繳款情況 14圖表17：當月政府債計繳款規(guī)模 15圖表18：主要稅種稅季節(jié)性走勢 15圖表19：政府存款季性走勢 15圖表20：美元指數(shù)與民幣即期匯率走勢 16圖表21：CNH-CNY價差走勢 16圖表22：大行、貨基融入規(guī)模 17圖表23：貨基凈融入模和大行凈融入規(guī)之比 17圖表24：存單周度發(fā)、償還規(guī)模 18圖表25：存單月度發(fā)、償還規(guī)模 18圖表26：周度存單分限發(fā)行規(guī)模 19圖表27：周度存單加發(fā)行期限 19圖表28：周度存單分行類型發(fā)行情況 20圖表29：存單與DR007價差走勢 20圖表30：存單利率二利率走勢 20圖表31：半年國股直利率 21圖表32：票據(jù)利率與單價差走勢 21圖表33：二級資本債用利差走勢 21圖表34：永續(xù)債信用差走勢 21圖表35：二級資本債限利差走勢 22圖表36：永續(xù)債期限差走勢 22債市觀點：小階段有反彈壓力，大階段有配置機會121012（2）202312202412（3）2024當前債市調(diào)整仍是“新低-反彈”模式，或難脫震蕩形態(tài)。超341010BP（2）3（，圖表1：去年四季度以來債市行情的三階段劃分，當前仍處于震蕩形態(tài)中上行后的震蕩階段上行后的震蕩階段2023年10月至12月上旬順暢下行階段20231220242024年春節(jié)后至今資料來源：QB，33373（2）（3）圖表2：三種情景估計中，超長期利率債的供給壓力均在年中附近釋放資料來源：iFind，102.3301020BP160BP1NCD1.8DR0072.2供給預期定價因素疊加，本輪“低點-反彈”幅度可能偏大，需要提防負債端的圖表3：60BP的10-1利差，20BP的30-10利差，相對中性圖表4：1年期國股行NCD回到2.2附近，定價中性 資料來源：iFind， 資料來源：iFind，資金面：月末資金價格有所回升，資金分層持續(xù)緩解DR007R007同期低位R007、DR007上周（4月22日-4月26日）DR007上周的1.88上行5BP周五的1.93，均值較4月三周的1.84上行4BP至1.88；R007自上五的1.90上行至周的1.97均較4第的1.92行2BP周的1.94整仍處于史期低置DR001體行自周的1.80上行7BP至的1.87，值較4第的1.75行7BP至1.82。圖表5：DR001、DR007走勢圖 圖表6：R007季節(jié)性走勢圖資料來源：iFind， 資料來源：iFind，資金分層：資金分層延續(xù)緩解（422-426日）R007DR0072.4BP8.8BP48.1BP10-50BP圖表7：DR007-DR001價差走勢圖 圖表8：R007-DR007價差季節(jié)性走勢圖資料來源：iFind， 資料來源：iFind，資金情緒：有所回落，但仍處于歷史同期偏高位置圖表9：銀行間分機構(gòu)資金面情緒走勢 圖表10：銀行間全市場資金面情緒MA5季節(jié)性走勢資料來源：上海國際貨幣經(jīng)紀， 資料來源：上海國際貨幣經(jīng)紀，流動性跟蹤：本周政府債凈繳款額由正轉(zhuǎn)負央行操作：上周無資金凈投放公開市場操作：上周無資金凈投放（422-426（7D）100100700700（422-426）20（7D）100207007002.95上周逆回購余額維持在100億，MLF操作余額為71280億。下周逆回購合計到期40億。圖表11：上周央行公開市場操作無資金凈投放，下周共有40億逆回購到期資料來源：iFind，圖表12：央行周度公開市場操作投放情況資料來源：iFind，資料來源：iFind，圖表14：MLF當月到期、投放及存量情況資料來源：iFind，政策工具儲備日期部門會議/報道日期部門會議/報道具體內(nèi)容2024/4/22國新辦新聞發(fā)布會：介紹2024一季度財政收支情況就超長期特別國債方面，財政部預算司司長王建凡表示：政府工作報告提出，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，2024年先發(fā)行1萬億元。經(jīng)全國人民代表大會審查批準，財政部已經(jīng)將2024年超長期特別國債收支納入2024年預算。下一步，財政部將做好超長期特別國債各項工作。一是根據(jù)超長期特別國債項目分配情況，及時啟動超長期特別國債發(fā)行工作。科學設(shè)計發(fā)行品種期限，同時，統(tǒng)籌一般國債和特別國債發(fā)行，合理安排發(fā)行節(jié)奏二是加強中央和地方資金、存量和增量資金統(tǒng)籌，與超長期特別國債資金形成合力，提高資金整體效能。三是結(jié)合超長期特別國債資金實際，研究建立監(jiān)管機制，加強對資金分配、下達和使用的全過程監(jiān)管，確保規(guī)范、安全、高效使用。就地方專項債發(fā)行的相關(guān)情況，財政部預算司司長王建凡表示：2023年12月，財政部依法履行審批程序，向各地提前下達了部分2024年新地方政府債務(wù)限額。2024年，財政部會同有關(guān)部門不斷優(yōu)化調(diào)整專項債券投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍，將更多新能源、新基建、新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域納入專債券投向領(lǐng)域，目前，財政部正在從項2024年一季度，各地在提前下達的新專項債務(wù)限額內(nèi)發(fā)行專項債券，目成熟度、融資收益平衡、資金使用合規(guī)性等方面對項目加強審核把關(guān)，提高項目儲備質(zhì)量。就國債資金的使用分配下達情況，財政部預算司司長王建凡表示：2023年四季度增發(fā)國債1萬億元，集中力量支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板。在全國人大常委會審查批準增發(fā)國債方案后，財政部及時調(diào)整四季度國債發(fā)行計劃。國家發(fā)展改革委、財政部會同相關(guān)部門建立了專項工作機制，及時組織國債項目申報、審核工作。就財政支出的相關(guān)支出情況，財政部副部長王東偉表示：一季度，各級財政部門在嚴格落實過緊日子要求、嚴控一般性支出的同時，續(xù)加大對重點領(lǐng)域支出的保障力度，全國一般公共預算支出規(guī)模近7萬億元。一是增發(fā)國債資金已于年初全部下達。2023年四季度增發(fā)國債的1萬億元資金，大部分于今年使用。今年2月底前，財政部將1萬億元增發(fā)國債資金全下達到地方。二是轉(zhuǎn)移支付預算下達超八成。2024年安排中央對地方轉(zhuǎn)移支付10.2萬億元，可比增長4.1。今年全國人大批準2024年中央預算后，財政按照預算法規(guī)定，及時組織做好預算批復下達工作。三是財政支出進度合理加快。一季度，全國一般公共預算支出完成預算的24.5，高于近3年的平均水平。2024/4/23央行金融時報近日，《金融時報》記者采訪了中國人民銀行有關(guān)部門負責人。該負責人指出，理論上，固定利率的長期限債券久期長，對利率波動比較敏感，投資者需要高度重視利率風險。該負責人還表示，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。還要看到，一些發(fā)達經(jīng)濟體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買入國債來實現(xiàn)貨幣政策目標，而我國堅持實施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國債與這些央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。2024/4/25發(fā)改委新華社國家發(fā)展改革委國民經(jīng)濟綜合司副司長李慧在新華社25日推出的“中國經(jīng)濟圓桌會”大型全媒體訪談節(jié)目上說要狠抓政策落實，特別是中央經(jīng)濟工作會議確定的重大決策部署，政府工作報告明確的重點工作任務(wù)，比如，發(fā)行超長期特別國債、大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新等政策要盡快落實到位。同時，要推動將非經(jīng)濟性政策和經(jīng)濟政策一并納入宏觀政策取向一致性評估，推動各個方面多出有利于穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預期的政策，防范政策制定實施過程中的“合成謬誤”問題，推動各方面政策同向發(fā)力、形成合力。國。增項增繼部 資料來源：iFind，國新辦，央行，發(fā)改委，政府存款：上周凈繳款額由正轉(zhuǎn)負179078落。（422428）17537252478357735039271450185372530049244（1971）2895億。截至4月28日，4月政府債累計繳款12763億，累計凈繳款-846億。下周（429-55）130028010201115185況來看，預計下周政府債合計繳款1385億，合計凈繳款269億。圖表16：周度政府債凈繳款情況資料來源：iFind，圖表17：當月政府債累計繳款規(guī)模資料來源：iFind，4181.5期規(guī)模較3月明顯回升，需關(guān)注稅期走款對于資金面的擾動。圖表18：主要稅種稅收季節(jié)性走勢 圖表19：政府存款季節(jié)性走勢資料來源：iFind， 資料來源：iFind，匯率：美元指數(shù)和人民幣匯率窄幅震蕩，CNH-CNY（422-426日105-1067.24-7.5CNH-CNY14.6BP16.3BP。圖表20：美元指數(shù)與人民幣即期匯率走勢 圖表21：CNH-CNY價差走勢資料來源：iFind， 資料來源：iFind，回升（422-4263.5344.073.1543.8054005900凈融出余額日均1.68萬億，較4月第三周1.36萬億有所回升。圖表22：大行、貨基凈融入規(guī)模 圖表23：貨基凈融入規(guī)模和大行凈融入規(guī)模之比資料來源：iFind， 資料來源：iFind，同業(yè)存單：節(jié)后到期壓力仍較大（422426816347644519404112010804月28日，4月存單累計發(fā)行27750億，累計凈融資4609億。4-62.3-2.51537812770726495圖表24：存單周度發(fā)行、償還規(guī)模資料來源：iFind，圖表25：存單月度發(fā)行、償還規(guī)模資料來源：iFind，期限結(jié)構(gòu)上，周一1年存發(fā)占較值57.6行至52.1，帶動上周存單加權(quán)發(fā)行期限回落至7.5個月（前一周為8.3個月）。資料來源：iFind，圖表27：周度存單加權(quán)發(fā)行期限資料來源：iFind，從發(fā)行銀行屬性來看，股份行、國有行、城商行和農(nóng)商行分別發(fā)行1512億、2559億、2209億和642，股行行比前周的32.8小降至21.7。圖表28：周度存單分銀行類型發(fā)行情況資料來源：iFind，1YCD2.08下行7BP至三的2.01，自升6BP至五的2.07，R007MA1523.2BP22.1BP級市方1期AA單收率自周的24下行7BP至三的后升10BP周的2.11。圖表29：存單與DR007價差走勢 圖表30：存單利率二級利率走勢資料來源：iFind， 資料來源：iFind，上周（422-426）6M3BP6BP1.5746M33BP46BP。圖表31：半年國股直貼利率 圖表32：票據(jù)利率與存單價差走勢 資料來源：iFind， 資料來源：iFind，二永債：信用利差回升，期限利差走勢分化（422-4263YAAA-二2.8BP、3.7BP28.5BP23.6BP；5Y3YAAA