生命科學(xué)服務(wù)行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：需求觸底供給整合

證券研究報(bào)告需求觸底，供給整合——生命科學(xué)服務(wù)24Q1前瞻行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2024年3月28日摘要1.

需求觸底?

R&D經(jīng)費(fèi)：高個(gè)位數(shù)穩(wěn)定增長。2023年國內(nèi)全年研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)支出33278億元，比上年增長8.1%，與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比為2.64%??工業(yè)端需求與投融資數(shù)據(jù)相關(guān)，環(huán)比明顯提升。2024年2月醫(yī)藥生物和醫(yī)療器械全球投融資總額同比分別上升10%、191%。生物醫(yī)行業(yè)資本開支減弱。截至2024年3月27日，根據(jù)wind已經(jīng)披露的年報(bào)數(shù)字來看，生物醫(yī)藥行業(yè)2023年資本開支強(qiáng)度（資本支出/折舊攤銷）為近5年最低點(diǎn)。我們認(rèn)為，這或與行業(yè)需求及資本開支周期相關(guān)，而資本開支強(qiáng)度的減弱對(duì)以本土客戶為主的裝備類公司影響較為明顯。2.

整合加速??阿拉丁收購源葉生物：產(chǎn)品互補(bǔ)，渠道協(xié)同。3月18日發(fā)布公告將以人民幣

1.8億元收購上海源葉生物科技有限公司51%股權(quán)。泰坦科技收購潤度生物：代理商到控股公司的轉(zhuǎn)變；收購邁皋儀器：產(chǎn)品及產(chǎn)能的雙重賦能。3月21日發(fā)布公告，①擬通過增資以及受讓現(xiàn)有股東股份合計(jì)2600萬元，與泰坦合源創(chuàng)投（增資600萬元）共同給收購潤度生物53.33%股權(quán)；②擬與泰坦合源創(chuàng)投共同給收購邁皋儀器

60.00%股份。3.

業(yè)績前瞻??模式動(dòng)物：我們看好海外市場拓展帶來成長性新支撐，而需求放緩下24Q1盈利能力或持續(xù)承壓化學(xué)試劑：我們看好科研需求持續(xù)復(fù)蘇以及行業(yè)整合加速趨勢；基于競爭格局變化、收入結(jié)構(gòu)變化、費(fèi)用的季度投放節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)24Q1盈利能力或?yàn)槿甑忘c(diǎn)??生物試劑：我們看好新業(yè)務(wù)與海外市場持續(xù)兌現(xiàn)；毛利率持續(xù)穩(wěn)定，費(fèi)用率優(yōu)化趨勢延續(xù)，預(yù)計(jì)

24Q1盈利能力或有環(huán)比提升裝備：基于訂單周期、合同負(fù)債增速、行業(yè)競爭格局、需求景氣度變化，我們預(yù)計(jì)24Q1收入與盈利能力持續(xù)承壓4.

風(fēng)險(xiǎn)提示技術(shù)快速更迭風(fēng)險(xiǎn)；訂單確認(rèn)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；并購整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；核心原材料供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)?201020304需求觸底目錄整合加速業(yè)績前瞻投資建議C

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S301需求觸底41.1

R&D經(jīng)費(fèi)：高個(gè)位數(shù)穩(wěn)定增長?

科研端需求是科學(xué)服務(wù)領(lǐng)域穩(wěn)健增長的基石：2023年國內(nèi)全年研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)支出33278億元，比上年增長8.1%，與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比為2.64%，其中基礎(chǔ)研究經(jīng)費(fèi)2212億元，比上年增長9.3%，占R&D經(jīng)費(fèi)支出比重為6.65%。國家自然科學(xué)基金共資助5.25萬個(gè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為科研經(jīng)費(fèi)的增速一定程度上代表了生物醫(yī)藥上游科研端客戶的需求變化，而從2023年數(shù)據(jù)看，我預(yù)計(jì)生物醫(yī)藥上游科研端景氣或仍將持續(xù)。圖：2019-2023年全國R&D經(jīng)費(fèi)支出及增速圖：2010-2023年全國R&D經(jīng)費(fèi)支出占GDP比例5數(shù)據(jù)：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究所投融資數(shù)據(jù)：環(huán)比明顯提升1.1?

工業(yè)端需求與投融資數(shù)據(jù)相關(guān)，環(huán)比明顯提升：全球投融資：2月藥械投融資熱度環(huán)比提升。2024年2月，全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域共發(fā)生56起融資事件（不包括

IPO、定向增發(fā)等），披露融資總額約22.28億美元

，環(huán)比上漲約1%，同比上升10%。2024年2月，全球醫(yī)療器械領(lǐng)域共發(fā)生63起融資事件(不包括IPO、定向增發(fā)等)

，披露融資總額約13.6億美元，環(huán)比上漲約43%，同比上漲191%。圖：2023.2-2024.2全球生物醫(yī)藥與醫(yī)療器械投融資總額變化6數(shù)據(jù)：動(dòng)脈網(wǎng)，浙商證券研究所行業(yè)資本開支減弱1.2?

生物醫(yī)行業(yè)資本開支減弱：截至2024年3月27日，根據(jù)wind已經(jīng)披露的年報(bào)數(shù)字來看，生物醫(yī)藥行業(yè)2023年資本開支強(qiáng)度（資本支出/折舊攤銷）為近5年最低點(diǎn)。按資本開支增速來看，其中醫(yī)療設(shè)備同比下滑46%、體外診斷同比下滑39%，血制品同比下滑37%，為醫(yī)藥資本開支縮減最明顯的三個(gè)子領(lǐng)域。我們認(rèn)為，這或與行業(yè)需求及資本開支周期相關(guān)，而資本開支強(qiáng)度的減弱對(duì)以本土客戶為主的裝備類公司影響較為明顯。圖：生物醫(yī)藥行業(yè)2019-2023年資本支出/折舊攤銷（比值）

圖：生物醫(yī)藥行業(yè)2019-2023年資本支出同比增速變化板塊2019-6.6%13.1%33.9%12.0%16.1%7.1%0.5%32.4%6.4%-1.4%11.6%-17.3%-1.0%-10.8%-0.3%6.2%10.9%-12.5%0.0%202029.5%23.6%59.6%-3.9%31.6%47.1%9.8%46.5%25.0%12.4%78.2%7.2%202130.6%66.7%50.1%70.5%92.7%60.5%34.7%143.7%81.8%9.6%68.6%53.9%15.3%-5.0%34.4%25.7%19.4%47.7%0.0%202241.2%36.6%23.0%31.8%44.2%-1.4%4.2%-27.3%-2.6%10.9%-35.8%19.4%9.7%-15.6%6.7%-13.0%-14.2%-9.8%0.0%2023-45.9%-38.8%-36.8%-35.1%-35.1%-24.2%-17.7%-11.2%-8.8%-7.0%-6.9%-6.6%-5.3%0.2%SW醫(yī)療設(shè)備SW體外診斷SW血液制品SW醫(yī)療服務(wù)SW醫(yī)療研發(fā)外包SW醫(yī)療器械SW醫(yī)藥生物SW疫苗SW生物制品SW化學(xué)制劑SW醫(yī)療耗材SW其他生物制品SW化學(xué)制藥SW中藥Ⅲ5.2%-1.8%-10.0%2.2%-3.0%26.7%0.0%39.3%-37.2%73.5%SW原料藥13.3%61.8%61.8%0.0%0.0%0.0%SW醫(yī)藥商業(yè)SW醫(yī)藥流通SW線下藥店SW互聯(lián)網(wǎng)藥店SW診斷服務(wù)SW醫(yī)院-8.6%13.8%-72.3%39.9%35.9%49.1%41.0%-8.6%62.7%0.0%0.0%7SW其他醫(yī)療服務(wù)數(shù)據(jù)：wind，浙商證券研究所02整合加速8阿拉丁收購源葉生物：產(chǎn)品互補(bǔ)，渠道協(xié)同2.1?

阿拉丁3月18日發(fā)布公告將以人民幣

1.8億元收購上海源葉生物科技有限公司51%股權(quán)。?

標(biāo)的情況：源葉生物，成立于

2009

年

8月，在生化試劑、標(biāo)準(zhǔn)品等相關(guān)產(chǎn)品方面優(yōu)勢明顯，此次并購可以豐富公司生化試劑產(chǎn)品線，客戶資源優(yōu)勢互補(bǔ)，共享產(chǎn)品開發(fā)、研發(fā)、質(zhì)控、生產(chǎn)、倉

儲(chǔ)及線上銷售等方面的資源，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，促進(jìn)主營業(yè)務(wù)發(fā)展，提升公司綜合競爭力。?

業(yè)績承諾：源葉生物2024-2026年間的扣非“經(jīng)審計(jì)凈利潤”不低于3300萬元、4000萬元和4700萬元，如累計(jì)實(shí)際凈利潤低于承諾數(shù)的90%，乙方需向阿拉丁進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償。圖：阿拉丁業(yè)務(wù)板塊圖：源葉生物財(cái)務(wù)情況9數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司公告，浙商證券研究所泰坦科技收購潤度生物：代理商到控股公司的轉(zhuǎn)變2.2?

泰坦科技3月21日發(fā)布公告，擬通過增資以及受讓現(xiàn)有股東股份合計(jì)2600萬元，與泰坦合源創(chuàng)投（增資600萬元）共同給收購潤度生物53.33%股權(quán)。?

標(biāo)的情況：潤度生物專注于動(dòng)物/微生物細(xì)胞培養(yǎng)儀器設(shè)備及耗材等產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，核心業(yè)務(wù)主要分為三大類：培養(yǎng)箱類、生物安全類、培養(yǎng)耗材類。在生命科學(xué)領(lǐng)域中，“兩箱一柜”（超低溫冰箱、培養(yǎng)箱、生物安全柜）是實(shí)驗(yàn)室的標(biāo)準(zhǔn)配置，廣泛應(yīng)用于微生物、醫(yī)學(xué)、制藥、環(huán)保、食品、畜牧等諸多領(lǐng)域的研究和生產(chǎn)。?

業(yè)績承諾：潤度生物（1）2024

年、2025

年兩年經(jīng)審計(jì)的累計(jì)扣非凈利潤應(yīng)不低于

1270萬元；

（2）2024

年、2025

年、2026年任意一年不得發(fā)生虧損；圖：泰坦科技與潤度從代理到控股合作模式轉(zhuǎn)變圖：潤度生物主營業(yè)務(wù)10數(shù)據(jù)：探索平臺(tái)官網(wǎng)，潤度生物官網(wǎng)，公司公告，浙商證券研究所泰坦科技收購邁皋儀器：產(chǎn)品及產(chǎn)能的雙重賦能2.3?

泰坦科技3月21日發(fā)布公告，擬與泰坦合源創(chuàng)投共同給收購邁皋儀器

60.00%股份?

標(biāo)的情況：邁皋儀器是一家通過

ISO9001、歐盟

CE認(rèn)證和

ISO13485多證體系認(rèn)證的技術(shù)型企業(yè)。主營業(yè)務(wù)為離心機(jī)生產(chǎn)及銷售，核心產(chǎn)品主要分為離心機(jī)類、混合器類、其他產(chǎn)品三大類。同時(shí)，可為客戶提供OEM和ODM定制化服務(wù)。?

業(yè)績承諾：邁皋儀器（1）2024

年、2025

年兩年經(jīng)審計(jì)的累計(jì)扣非

凈利潤應(yīng)不低于

550萬元（“利潤考核指標(biāo)”）；

（2）2024年、2025年每年經(jīng)審計(jì)的主營業(yè)務(wù)收入不低于

1,500萬元（“收入考核指標(biāo)”）圖：邁皋儀器工廠實(shí)景圖：邁皋儀器主要產(chǎn)品11數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所03業(yè)績前瞻12模式動(dòng)物：看好海外市場兌現(xiàn)3.1?

成長性：受2023年初公共衛(wèi)生政策變動(dòng)影響，2023Q1模式動(dòng)物業(yè)績基數(shù)較高，疊加2024Q1春節(jié)假期在2月份的影響，總體的成長性或低于全年水平。如藥康生物美國子公司建立后，海外的拓展為公司成長性的提升帶來較大增量。?

盈利能力：由于產(chǎn)品的創(chuàng)新稀缺性，在2023年需求放緩的大環(huán)境下，模式動(dòng)物標(biāo)的毛利率均保持穩(wěn)定?？紤]到公司長期發(fā)展對(duì)區(qū)域拓展、產(chǎn)品研發(fā)的需要，費(fèi)用端或加大投入，板塊公司凈利率Q1壓力偏大。圖：2022q1-2023q4模式動(dòng)物標(biāo)的單季度收入（億元）圖：2022q1-2023q3模式動(dòng)物標(biāo)的單季度毛利率（%）圖：2022q1-2023q4

%模式動(dòng)物標(biāo)的單季度歸母凈利率（

）數(shù)據(jù)：Wind，浙商證券研究所化學(xué)試劑：看好行業(yè)整合加速3.2?

成長性：試劑是對(duì)行業(yè)景氣最敏感的板塊?？蒲卸说姆€(wěn)定增長疊加投融資逐漸修復(fù)，為化學(xué)試劑板塊全年的穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ)?？紤]到2023Q1偏高基數(shù)及價(jià)格變化，我們預(yù)測化學(xué)試劑公司Q1收入增長約為10%。板塊內(nèi)阿拉丁及泰坦科技均有擬收購計(jì)劃，預(yù)計(jì)對(duì)24Q2業(yè)績有所增厚。?

盈利能力：在行業(yè)競爭加劇下，化學(xué)試劑板塊大多數(shù)公司盈利能力23Q1-Q4逐季度下滑?；谖覀儗?duì)板塊景氣度以及收入結(jié)構(gòu)變化（部分公司如畢得醫(yī)藥等海外收入占比持續(xù)提升）的觀察，我們預(yù)測公司毛利率或環(huán)比持平，考慮到費(fèi)用的逐季度兌現(xiàn)，凈利率或處于全年低點(diǎn)。圖：2022q1-2023q4化學(xué)試劑標(biāo)的單季度收入（億元）圖：2022q1-2023q3化學(xué)試劑標(biāo)的單季度毛利率（%）圖：2022q1-2023q4

%化學(xué)試劑標(biāo)的單季度歸母凈利率（

）數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，浙商證券研究所生物試劑：看好新業(yè)務(wù)兌現(xiàn)3.3?

成長性：生物試劑與生物藥研發(fā)景氣度關(guān)系最為密切，我們認(rèn)為24年行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)修復(fù)通道。成長性的提升更多看新業(yè)務(wù)/海外市場兌現(xiàn)的帶動(dòng)。存貨減值的影響在2023年業(yè)績基本消化完成，利潤端的增長或高于收入端。?

盈利能力：生物試劑2023年毛利率相對(duì)比較穩(wěn)定，我們認(rèn)為Q1或同比基本持平?？紤]到部分公司在2023年費(fèi)用較大幅度的優(yōu)化，凈利率或有明顯提升。圖：2022q1-2023q4生物試劑標(biāo)的單季度收入（億元）圖：2022q1-2023q3生物試劑標(biāo)的單季度毛利率（%）圖：生物試劑標(biāo)的單季度歸母凈利率（

）2022q1-2023q4%15數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，浙商證券研究所裝備：收入與盈利能力承壓持續(xù)3.4?

成長性：儀器公司訂單周期相對(duì)較長，參考合同負(fù)債的增長，我們認(rèn)為收入增長或是各子板塊中壓力最大的。同時(shí)在行業(yè)競爭的影響下，利潤端增長或不及收入。?

盈利能力：在行業(yè)競爭加劇下，裝備類公司部分盈利能力23Q1-Q4逐季度下滑?；谖覀儗?duì)板塊景氣度的觀察、訂單執(zhí)行周期的判斷及板塊固定成本占比較高，我們預(yù)測公司盈利能力在2024年仍有較大壓力。圖：2022q1-2023q4裝備類標(biāo)的單季度收入（億元）圖：2022q1-2023q3裝備類標(biāo)的單季度毛利率（%）

圖：

裝備類標(biāo)的單季度歸母凈利率（

）2022q1-2023q4%16數(shù)據(jù)：Wind，浙商證券研究所04投資建議17前瞻匯總4.1表：浙商醫(yī)藥科學(xué)服務(wù)板塊前瞻匯總（PE對(duì)應(yīng)2024年3月27日收盤價(jià)，EPS均為浙商證券預(yù)測）2024Q1歸母凈利潤同比

2024EPS（

2025EPS（代碼公司2024Q1收入同比增速2024PE2025PE增速元/股）0.543.861.641.290.940.512.472.990.301.71元/股）688179.SH阿拉丁10%-20%15%-25%10%-20%基本持平10%-20%10%-20%0-10%10%-20