2024重卡出口專題報告：海外有望再造一個國內(nèi)市場-2024-05-商用車

海外有望再造一個國內(nèi)市場2024年5月8日復(fù)盤：本輪上行周期中，出口成為板塊復(fù)蘇的重要增量，獨聯(lián)體/非洲/東南亞/中東為主要市場。2021年起重卡出口爆發(fā)式增長，20-23年由6.1萬輛增長至27.6萬輛，CAGR65.4%，成為本輪重卡上行周期的重要增量。規(guī)模來看，獨聯(lián)體/非洲/東南亞為前三大出口市場，銷量分別13.6/6.4/4.3萬輛，占比分別45.7%/21.6%/14.4%，合計占比81.7%。趨勢來看，獨聯(lián)體/中東是出口增速最快市場，23年出口銷量分別同比+245%/+1展望：海外整體/可觸達市場規(guī)模分別154+/56+萬輛，產(chǎn)值角度，海外有望再造一個國內(nèi)市場。市場總量：銷量視角下，當前海外重卡市場總規(guī)模達154+萬輛，其中可觸達市場規(guī)模56+萬輛；產(chǎn)值視角下，當前海外重卡市場總產(chǎn)值1.26萬億元，其中可觸達市場產(chǎn)值4千億元。土品牌占據(jù)主導(dǎo)地位；2）可觸達&慢開拓市場：拉美/澳洲，規(guī)模17-18萬輛，當前中國品牌市占率不高，受制出口政策/中國品牌布局時間等，可觸達但預(yù)計釋放開發(fā)速度較慢。3）可觸達&高潛力市場：東南亞/中東，規(guī)模13-15萬輛，自主品牌當前市占率不高，可觸達且增長潛力大；4）已開拓市場：獨聯(lián)體/非洲，規(guī)模23-24萬輛，中國品牌市占率較高，隨市場擴容+份額進一步未來3~5年出口空間展望：海外整體市占率由17.9%提升至26.2%，其中優(yōu)勢市場獨聯(lián)體/非洲市占率80%/85%，開拓中的可觸達市場東南亞/中東市占率60%，緩慢開拓的可觸達市場拉美/澳洲/東亞市占率40%/50%/20%，歐洲/北美/南亞市場則分別2%/2%/5%，測算重卡出口未來3~5年總量可達40萬輛左右，累計有45.7%的增長空間。22核心受益：按海外市場整車以及零部件市占率維度，中國重汽+一汽解放/濰柴動力等受益較大。中國重汽重卡出口市占率領(lǐng)跑行業(yè)。23年主要重卡車企中，中國重汽/陜西重汽/一汽解放/東風汽車/北汽福田重卡出口市占率分別為43.7％/20.5％/16.2％/5.9％/7.2中國重汽位列第一。23年內(nèi)外銷拉動下，重卡龍頭中國重汽以及解放/濰柴等業(yè)績出現(xiàn)明確拐點向上。2023年內(nèi)銷+出口共同拉動公司重卡銷量高增長，產(chǎn)能利用率提升，同時公司加快產(chǎn)品優(yōu)化升級，海外出口+國內(nèi)大馬力/燃氣化轉(zhuǎn)型驅(qū)動結(jié)構(gòu)改善，利潤釋放更大彈性。銷量端，23年公司重卡銷量22.7萬臺，同比+43.9%，其中內(nèi)銷/外銷分別9.69/13.01萬臺，同比分別+40.0%/+46.9%；利潤端，23年公司歸母凈利率6.22%，同比+3.4pct，重卡營業(yè)利潤率5.8%，同比+0.6pct，盈利改善。投資建議：海外出口是本輪上行周期的重要構(gòu)成，中國重汽/一汽解放/濰柴動力（陜重汽）/福田汽車等均受益。類比乘用車/大中客板塊，海外出口是本輪汽車迅速走出周期底部，迎來向上拐點的重要支撐。1）海外市場空間廣闊：重卡海外市場規(guī)模154+萬輛，其中自主重卡可觸達市場規(guī)性價比優(yōu)勢賦能，自主重卡在東南亞/拉美/中東等地有望持續(xù)上行。重汽為首，多品牌加速布局，多點開花：中國重汽以成熟渠道體系為核心競爭力，適配海外不同市場進行渠道和產(chǎn)品線的完善布局，陜汽/解放/福田等頭部品牌共同發(fā)力，多點開花，海外市占率有望持續(xù)提升。風險提示：國內(nèi)貨運市場復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；海外出口方面面臨地緣政治不確定等。;;格局，假設(shè)市場規(guī)模不變，給定3~5年后市占率，測算得3~5年后出口量可達40萬輛，中汽協(xié)口徑下，2023年我國重卡出口量27.6萬輛，3~5年競爭格局可觸達程度難觸達約1萬輛約30萬輛難觸達約1萬輛東亞約11萬輛蒙古部分進口中國品牌部分可觸達約2.2萬輛難觸達東南亞可觸達，開拓中獨聯(lián)體俄羅斯進口政策有所收嚴可觸達，已開拓4-5萬輛進口歐美系為主，中國品牌憑借性價比優(yōu)勢占據(jù)一定市場可觸達，開拓中可觸達，已開拓墨西哥+巴西市場為主，歐美系品牌占主要份額可觸達，開拓前期40.0%4.8+萬輛可觸達，開拓前期可觸達市場合計海外市占率26.2%約40+萬輛 一、復(fù)盤：出口爆發(fā)，獨聯(lián)體及亞非市場為主一、復(fù)盤：出口爆發(fā)，獨聯(lián)體及亞非市場為主本部分核心回答以下問題：.2021年起重卡出口爆發(fā)：據(jù)中汽協(xié)，2021/2022/2023年，我國重卡出口分別11.4/17.4/27.6萬輛； 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東吳證券研究所.出口產(chǎn)品以牽引車及載貨車為主。我們將重卡海關(guān)出口車型劃分為牽引程車/其他貨車/專用車/重卡底盤分別2.6/1.2/0.98/1.9萬輛，分別占出口總量的8.8%/為110.3%/62.1%/68.2%；20-23年出口銷量CAGR分別為77.6%/54.1%/49.4%。5050工程車+底盤出口量（萬輛）/左軸yoy/右軸 獨聯(lián)體/非洲/亞洲，銷量分別13.6/6.4/4.3萬輛，占比分別45.7%/21.6%/14.4%，合計占比達81.7%。細.趨勢來看，獨聯(lián)體/中東是出口增速最快的市場。23年獨聯(lián)體/中東出口銷量分別同比+245%/+159%，20-23年獨聯(lián)體/中東出口銷量CAGR分別+149%/+120%。此外，23年出口大洋洲/拉美/別同比+53%/+34%/+29%/+28%。圖：15-23年重卡分區(qū)域出口銷量（萬輛）及合計同比增速（%）圖：15-23年重卡分區(qū)域出口銷量占比(%)獨聯(lián)體非洲東南亞中東拉美大洋洲北美洲總計yoy/右軸亞洲（其他）獨聯(lián)體非洲東南亞亞洲（其他）中東拉美大洋洲歐洲北美洲 圖：21-23年重卡出口TOP10國家銷量（輛）及占比(%)2021年2022年2023年TOP10國家銷量銷量占比TOP10國家銷量銷量占比TOP10國家銷量銷量占比越南2336617.8%俄羅斯3023518.4%俄羅斯11257937.9%菲律賓115108.8%越南1904011.6%菲律賓130124.4%尼日利亞101457.7%菲律賓98966.0%沙特阿拉伯121784.1%蒙古77565.9%尼日利亞82145.0%烏茲別克斯坦118714.0%俄羅斯68665.2%坦桑尼亞80504.9%坦桑尼亞100983.4%吉布提53204.0%印度尼西亞66064.0%印度尼西亞95053.2%印度尼西亞51603.9%蒙古65434.0%越南90153.0%加納37372.8%烏茲別克斯坦46722.8%尼日利亞72632.4%坦桑尼亞36652.8%吉布提44392.7%蒙古72332.4%烏茲別克斯坦36372.8%阿聯(lián)酋41542.5%墨西哥65282.2%TOP10合計8116261.7%TOP10合計10184961.9%TOP10合計19928267.1% 東非東亞大洋洲北美洲東南亞東非東亞大洋洲北美洲東南亞東南亞東非東亞大洋洲北美洲聯(lián)體/非洲/中東分別增長9.6/1.4/1.4萬輛，合計貢獻了94%的增量，其中獨聯(lián)體貢獻了72%的增量，而出口規(guī)模較大的亞洲市場則維持穩(wěn)定。量市場獨聯(lián)體/非洲/亞洲分別增長12.7/3.8/2.6萬輛，合計貢獻了84.5%的增量，其中獨聯(lián)體貢獻了56%的50 二、展望：海外有望再造一個國內(nèi)重卡市場二、展望：海外有望再造一個國內(nèi)重卡市場本部分核心回答以下問題：海外市場的真實空間有多大？其中我國可觸達的市場空間有多大？不同市場呈現(xiàn)何種格局？未來出口的重點增量在哪里？格局，假設(shè)市場規(guī)模不變，給定3~5年后市占率，測算得3~5年后出口量可達40萬輛，中汽協(xié)口徑下，2023年我國重卡出口量27.6萬輛，3~5年競爭格局可觸達程度難觸達約1萬輛約30萬輛難觸達約1萬輛東亞約11萬輛蒙古部分進口中國品牌部分可觸達約2.2萬輛難觸達東南亞可觸達，開拓中獨聯(lián)體俄羅斯進口政策有所收嚴可觸達，已開拓4-5萬輛進口歐美系為主，中國品牌憑借性價比優(yōu)勢占據(jù)一定市場可觸達，開拓中可觸達，已開拓墨西哥+巴西市場為主，歐美系品牌占主要份額可觸達，開拓前期40.0%4.8+萬輛可觸達，開拓前期可觸達市場合計海外市占率26.2%約40+萬輛 單價的中等市場，中國品牌重點出口市場單價的中等市場，中國品牌重點出口市場價的中等市場，日韓品牌壟斷，難以觸達價的小市場，中國品牌重點開拓單價的小市場，中國品牌重點出口市場價的大市場，但歐美品牌壟斷，中國品牌難以觸達價的中等市場，中國品牌可開拓，但存在難度單價的中等市場，本土品牌壟斷，難以觸達單價的中等市場，中國品牌重點開拓中國品牌可開拓，但存在難度0 注1）EU+EFTAGDP及銷量口徑包括英國/挪威/瑞士/冰島，不包含馬耳他2）紅色字體為客觀歷史數(shù)值，藍色字體為假設(shè)值，黑色字體為公式測算值，下同15于15%-20%區(qū)間，DAF、斯堪尼亞、MAN市占率穩(wěn)定在15%左右，雷諾、依維柯市占率位于5%-10%區(qū)0 新需求為主，測算23年總銷量29.7萬輛中，新增運力/報廢更新需求分別7.6/22.0萬輛；3）5年平均報廢率0yoy .市場格局：戴姆勒/帕卡/沃爾沃/納威司達四大歐美系品牌壟斷市場16-23年，戴姆勒/沃爾沃兩大歐系品牌市占率分別小幅下滑0.9/2.7pct，帕卡/納威司達兩大美系品牌市占率分別小幅提升1.1/2.5pct。戴姆勒Paccar戴姆勒Paccar其他沃爾沃卡車Navistar0 烏茲別克斯坦,6%俄羅斯,75%50yoy 斯市場前5大重卡品牌中，本土品牌市占率達60.2%，歐系品牌達4%，而2023年前5大重卡品牌中本土品至46.7%。中國品牌市占率由30.5%提升至62.6%；其中以重汽/陜汽/一汽為主，2024Q1市占率分別24.1%/12.4%/9.7%。 戴姆勒,7%現(xiàn)代-起亞,現(xiàn)代-起亞,五十鈴,20%Leyland/Eicher市占率分別4沃爾沃卡車集團,1%馬辛德拉,2%價比優(yōu)勢遠勝于日系競品。東重卡進口歐美系為主，中國品牌出口量快速增長，23年出口中東2.3萬輛，已經(jīng)占據(jù)一定市場，中國品牌重卡憑借性價比優(yōu)勢有望持續(xù)替代歐美品牌。以重汽為例，23年出口沙特銷量約1萬輛，市占率約30%，未來目標做到50%。0 非洲地區(qū)GDPyoy767654321201720182019202020212022202320242025非洲GDP:億美元176421810918572182081896419643203472112021986yoy2.4%2.6%2.6%-2.0%4.2%3.6%2.9%3.8%4.1%單車對應(yīng)GDP:萬美元170.0170.0170.0170.0170.0170.0170.0170.0170.0保有量（萬輛）103.8106.5109.2107.1111.6115.5119.7124.2129.3報廢率3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%保有量變化量（萬輛）2.72.7-4.14.5報廢量（萬輛）年度銷量（萬輛）8.18.8年，中國品牌拉美市占率由4.0%提升至13.1%。2023年，巴西市場前6大品牌斯堪尼亞/曼/戴墨西哥巴西南美其他國家整體yoy斯堪尼亞大眾/曼戴姆勒沃爾沃依維柯帕卡其他日系歐系美系韓系其他yoy三、利好：重汽三、利好：重汽/濰柴/解放/福田等均受益本部分核心回答以下問題：位列第一位列第一汽福田重卡出口市占率分別為43.7％/20.5％/16.2％/5.9％/7.2％。重汽市占率54.5%，位列第一一汽集團東風汽車中國重汽陜西重汽北汽福田北奔重卡上汽紅巖江淮汽車湖北三環(huán)其它CR5 圖：國內(nèi)重點車企重卡整車出口銷量（輛）及市占率(%)0北汽福田圖：國內(nèi)重點車企重卡整車出口銷量（輛）及市占率(%)0北汽福田江淮汽車東風集團分車企：重汽/陜重汽分別在整車/底盤出口具備顯國內(nèi)半掛牽引車出口13.6萬輛，其中重汽、陜重汽分別出口5.9/2.2萬輛，占比分別43.5％/16.5CR2合計占比60.0％。占比52.5％。0東風集團中國重汽市占率陜重汽市占率0 中國重汽設(shè)置了亞俄部、美洲部、亞歐部、非洲部、東南亞一部工廠及渠道建設(shè)方面：中國重汽產(chǎn)品遠銷非洲、俄羅斯等國等國家，在非洲則主要布局塞內(nèi)加爾、安哥拉、埃塞俄比亞等國家。圖：中國重汽出口渠道建設(shè)智利、厄瓜多爾、巴西、烏拉圭、巴拉圭11個海外和歐洲部分區(qū)域下設(shè)沙特、巴基斯坦、孟加拉、阿聯(lián)酋、伊拉克處以及愛爾蘭、科威特和印度3個海外直管辦事處尼日利亞、肯尼亞、阿爾及利亞、埃及共10個海數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所312013H1國標切換&2016H2起治超分別帶來的行業(yè)銷量階段性增長帶動股價上2020-2021H1國標切換&新車置換+基建興起等多因素刺激下銷量高增帶來股價500數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所320重卡輕卡金融業(yè)務(wù)發(fā)動機財務(wù)收入數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所33結(jié)構(gòu)維度：出口是公司重要α。23年公司重卡出口/內(nèi)銷分別為13.0/9.7萬輛，出口占銷量數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所34公司重卡高端化穩(wěn)步推進，高端產(chǎn)品支撐價格中樞。集團產(chǎn)品性價比較高，加之具有較強的規(guī)模效應(yīng)與渠國內(nèi)國外雙輪驅(qū)動，海外市場量價齊升。2023年公司國內(nèi)單車均價34.95萬元，同比基本持平，在激烈市場競爭中保持韌性；海外單車均價達31.84萬元，同比+2.29萬元。隨著海外渠道、營銷布局持續(xù)優(yōu)化，規(guī)單車均價重卡單車均價/萬元海外單車均價/萬元數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所35經(jīng)營利潤率分業(yè)務(wù)看亦受銷量周期影響，13H1以來重卡業(yè)務(wù)經(jīng) 0%輕卡及其他 發(fā)動機數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所36一汽解放重卡產(chǎn)品主要出口到中東、非洲、東南亞、俄羅斯等國家地區(qū)，海外收入和毛利率長期呈現(xiàn)長期增長趨勢。2008-2023年，一汽解放海外收入由9.8億元提升至19.4億元，海外業(yè)務(wù)毛利率由11.4%提升至22.8%。境內(nèi)營收和毛利率隨行業(yè)銷量周期性變動。2008-2023年，一汽解放大陸業(yè)務(wù)營業(yè)收入從192.6億元增長2023年公司毛利率由9.9％下降至7.8％。2020年以來公司海外收入毛利率始終高于公司境內(nèi)業(yè)務(wù)毛一汽解放海外收入（億元）/左軸一汽解放境內(nèi)收入（億元）/左軸海外毛利率境內(nèi)毛利率/右軸 數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所預(yù)測37公司持續(xù)拓展產(chǎn)品海外市場，海外收入及毛利率顯著提升。旗下陜重汽緊抓國家“一帶一路”機遇，在肯尼亞、阿爾及利亞、尼日利亞、沙特、哈薩克斯等15個“一帶一路”沿線國家建成了本地化工廠，產(chǎn)品銷往世界100多個國家和地區(qū)，出口量連續(xù)多年位居行業(yè)前茅。2008-2023年，濰柴動力海外收入由40.8億元提升境內(nèi)業(yè)務(wù)營收長周期逐步提升，毛利率保持行業(yè)領(lǐng)先。2008-2023年濰柴動力境內(nèi)業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長到1002.1億元，保持穩(wěn)步高速增長。2008-2023年公司境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率基本保持在20％以上，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。外收入分別為1002.1/1137.5億濰柴動力海外收入（億元）/左軸濰柴動力境內(nèi)收入（億元）/左軸海外毛利率/右軸境內(nèi)毛利率/右軸 數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所預(yù)測38產(chǎn)品出口到亞太、中南美、非洲、獨聯(lián)體等110多個國家和地區(qū)，海外業(yè)務(wù)營收和毛利率保持長期增長。針對海外市場，福田汽車采用“2+3+N”的戰(zhàn)略。公司以中國、德國為兩大運營中心，突破歐盟、日韓、北美3個發(fā)達國家和地區(qū)，并在俄羅斯、泰國、巴西、印度、墨西哥等地實施產(chǎn)業(yè)化，包括研發(fā)、采購、制造、銷售和服務(wù)等汽車全價值鏈業(yè)務(wù)。除受行業(yè)銷量波動影響外，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)營收穩(wěn)步增長，毛利率保持業(yè)務(wù)營業(yè)收入從272.2億元增長到429.1億元，2008-200福田汽車海外收入（億元）/左軸福田汽車境內(nèi)收入（億元）/左軸海外毛利率/右軸境內(nèi)毛利率/右軸 數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所預(yù)測39重汽/解放/濰柴/福田：海內(nèi)外共振，周重汽/解放/濰柴/福田：海內(nèi)外共振，周行業(yè)維度：受益于新一輪重卡向上周期，海外出口保持高位，國內(nèi)市場燃氣重卡