華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

)緒論因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格的頻繁波動(dòng)會(huì)帶來一系列的問題，所以國家頻頻出臺(tái)房地產(chǎn)業(yè)政策對(duì)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成了很大的影響，包括采取了一些措施來限制房地產(chǎn)業(yè)過度增長。2019冠狀病毒疾病的爆發(fā)給中國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大沖擊，也使房地產(chǎn)業(yè)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部控制機(jī)制，降低外部風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，房地產(chǎn)行業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。從2018年下半年開始，國內(nèi)房價(jià)持續(xù)上漲并出現(xiàn)大幅回落趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)環(huán)境惡化和調(diào)控力度增強(qiáng)，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入新常態(tài)階段。作為我國房地產(chǎn)監(jiān)管較早的企業(yè)之一,"華僑城股份有限公司"是全國房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展較快、戰(zhàn)略布局較為合理的企業(yè)，但近年來隨著企業(yè)負(fù)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大和高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)所帶來的不穩(wěn)定性也逐漸顯現(xiàn)出來。本文通過對(duì)公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)存在的主要問題及原因，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究影響資本結(jié)構(gòu)的因素，為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供依據(jù)。同時(shí)為確保資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)區(qū)間的實(shí)現(xiàn)，根據(jù)華僑城股份有限公司在資本結(jié)構(gòu)上存在的具體問題提出具體優(yōu)化途徑，以期解決具體問題并從整體上降低負(fù)債水平達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。文章基于華僑城集團(tuán)2017-2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本資料，通過理論和案例分析相結(jié)合的方式研究華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)。文章首先從宏觀角度闡述了我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀；其次介紹了華僑城集團(tuán)概況及發(fā)展歷程；然后對(duì)華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)因進(jìn)行深入分析；最后總結(jié)出華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的經(jīng)驗(yàn)。首先運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論，結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)其發(fā)展歷程及現(xiàn)狀做了簡要介紹，然后針對(duì)其實(shí)際經(jīng)營狀況，對(duì)其進(jìn)行深入剖析，發(fā)現(xiàn)其在發(fā)展過程中存在的主要問題，進(jìn)而總結(jié)出影響其資本結(jié)構(gòu)的因素；通過對(duì)華僑城集團(tuán)總體資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)及融資情況等方面進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)華僑城集團(tuán)在資本結(jié)構(gòu)方面存在的問題，提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議。資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)這一概念是DavidDurand在1952年首先提出來的。研究表明：資本結(jié)構(gòu)是全部資本所占的比重及價(jià)值組成，是企業(yè)融資組合到一定階段的產(chǎn)物。不同類型的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)具有不同的比例關(guān)系；狹義上的資本結(jié)構(gòu)是特指公司全部資本的構(gòu)成和分布。它包括了公司全部資本中的長期資本、短期資本、股權(quán)資本以及債務(wù)資本等。資本結(jié)構(gòu)是指公司所擁有的長期資本與其他資本之間的比例關(guān)系（包括長期股權(quán)資本和長期債務(wù)資本），其中最重要的就是這種比例關(guān)系；它既包括公司的長期股權(quán)資本與長期債務(wù)資本，又包含短期股權(quán)資本和短期債務(wù)資本。資本結(jié)構(gòu)不僅決定公司的經(jīng)營業(yè)績，而且還影響公司的償債能力、投資能力等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)。廣義的資本結(jié)構(gòu)則包括了公司的融資結(jié)構(gòu)（即股權(quán)與債務(wù)之間的比例關(guān)系），以及公司在進(jìn)行再融資時(shí)對(duì)其自身的償付能力所采取的比例關(guān)系；它是決定公司未來盈利能力和財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)之一?？茖W(xué)的融資結(jié)構(gòu)能夠?qū)ω?cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，以降低融資成本并確保企業(yè)自身資本收益效率最大化。M.M理論莫迪利亞尼（Mordillyani）與米勒（Miller）于1958年提出免稅MM理論（免稅MM理論。MM理論認(rèn)為，在資本市場(chǎng)上沒有稅收或沒有任何稅存在，企業(yè)就不會(huì)破產(chǎn)；而在完全競爭市場(chǎng)中，企業(yè)是完全理性的。因此，不可能有破產(chǎn)問題。換句話說，如果資本市場(chǎng)充分有效地運(yùn)作，就不會(huì)有企業(yè)所得稅或個(gè)人所得稅或破產(chǎn)成本。債務(wù)融資和股權(quán)融資對(duì)提高企業(yè)價(jià)值都有促進(jìn)作用。但是,MM理論卻與實(shí)際情況不符。所以它被許多人質(zhì)疑。以此為基礎(chǔ)，按照MM理論的思路，逐漸放寬了它的假設(shè)。股權(quán)資本成本與杠桿率正相關(guān)，但并不完全取決于股權(quán)資本成本；債務(wù)對(duì)企業(yè)的影響不大，但是在減稅后，債務(wù)比率下降。這說明公司最好的資本結(jié)構(gòu)就是債務(wù)結(jié)構(gòu)，債務(wù)結(jié)構(gòu)和客觀現(xiàn)象有明顯區(qū)別。權(quán)衡理論權(quán)衡理論認(rèn)為：負(fù)債可以分為兩大類：債務(wù)融資與權(quán)益融資；負(fù)債對(duì)企業(yè)來說具有重要意義，不僅能帶來稅收節(jié)省、增加稅盾、降低財(cái)務(wù)困境成本等效應(yīng)，而且還能夠降低企業(yè)的負(fù)債率，從而使企業(yè)獲得更多的利潤，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致負(fù)債的邊際利益大于其邊際成本。企業(yè)通過合理的舉債經(jīng)營，能夠達(dá)到增加盈利能力、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、減少代理成本等目的；適度負(fù)債有利于公司治理機(jī)制的形成與完善；過度或過低都不利于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的達(dá)成。要想使企業(yè)價(jià)值最大化，就需要適當(dāng)增加負(fù)債與權(quán)益融資比例;根據(jù)這一理論，負(fù)債率越高，公司所獲得的稅盾利益越大，公司價(jià)值越高，但是當(dāng)公司負(fù)債率超過某一水平后，公司稅盾利益隨財(cái)務(wù)困境成本提高而降低，此時(shí)公司邊際稅盾利益大于邊際財(cái)務(wù)困境成本總和，此時(shí)應(yīng)該選擇低負(fù)債率或者高負(fù)債率以達(dá)到公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在我國當(dāng)前形勢(shì)下最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是債務(wù)水平與邊際稅收負(fù)擔(dān)率相等。負(fù)債利弊權(quán)衡還包括代理成本，即公司股東、債權(quán)人和管理層之間利益沖突的權(quán)衡理論，一般認(rèn)為是和優(yōu)序融資理論的較量。代理理論Jason與Meckling是代理理論的最早發(fā)展者。他們認(rèn)為，公司的目標(biāo)就是為了獲取最大利潤并使股東財(cái)富最大化。代理理論是一種研究如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的理論，它以“代理”作為其基本假設(shè)前提。代理理論最早產(chǎn)生于美國。代理理論認(rèn)為，公司經(jīng)濟(jì)資源由所有者和代理人共同擁有。因此，當(dāng)企業(yè)的管理者擁有大量的資本時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生大量的剩余價(jià)值來解決委托—代理問題，從而降低了代理成本。在我國證券市場(chǎng)上，上市公司大多采用公開發(fā)行股票或向社會(huì)公眾投資者增發(fā)新股的方式來募集資本。投資者可以通過發(fā)行新股獲取高額收益。管理層力圖優(yōu)化其工作環(huán)境、讓其更加舒適、提高額外消費(fèi)、甚至放松其工作，從而導(dǎo)致代理問題。代理問題產(chǎn)生的原因是多方面的，其中最重要的就是代理成本過高。Jensen&Meckling認(rèn)為上市公司主要股東及管理層因信息不對(duì)稱導(dǎo)致過度投資，不利于公司債權(quán)人利益。本文認(rèn)為，這種現(xiàn)象是由代理問題所導(dǎo)致的，并分析了產(chǎn)生這一結(jié)果的原因：一是公司治理結(jié)構(gòu)中的代理問題；二是債務(wù)與股權(quán)融資之間的關(guān)系。若公司投資回報(bào)率與代理邊際成本一致，債務(wù)融資與股權(quán)融資之比最佳，且此比之下公司總價(jià)值最佳。優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論基于不對(duì)稱信息理論及交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)運(yùn)營中的負(fù)面信息，外部融資則需支付各種額外成本，因此企業(yè)融資一般按內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資的先后順序進(jìn)行。邁爾斯與馬吉洛夫（Margirov）的研究發(fā)現(xiàn)，在股票價(jià)格較低的情況下，企業(yè)管理者往往會(huì)根據(jù)內(nèi)部信息決定是否發(fā)行新股票；這種發(fā)行方式稱為內(nèi)源融資。內(nèi)源資本是由企業(yè)內(nèi)部積累出來的，是公司所有者為獲取長期穩(wěn)定的收益而進(jìn)行的一種投資行為。它不同于外部資金，具有自身特有的優(yōu)勢(shì)。由于信息不對(duì)稱問題，使得企業(yè)不能準(zhǔn)確地了解到公司的經(jīng)營情況這樣就會(huì)造成現(xiàn)有股票與新發(fā)股票之間的價(jià)格不正確，影響股票價(jià)格與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。內(nèi)源融資主要是為了補(bǔ)充企業(yè)現(xiàn)金流，提高企業(yè)凈利潤，降低企業(yè)折舊和股利。在企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中，內(nèi)源融資可以使企業(yè)獲得大量資金，為企業(yè)帶來更多的收益，同時(shí)還能降低企業(yè)的負(fù)債比率，有利于改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約或支付各種費(fèi)用，因此限制相對(duì)較少，是融資方式中的首選，二是低風(fēng)險(xiǎn)債券信息不對(duì)稱代價(jià)可忽略不計(jì)，三是高風(fēng)險(xiǎn)債券信息不對(duì)稱成本較低，最后不得已才發(fā)行股份。華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)研究公司概況華僑城集團(tuán)是國務(wù)院國資委直接管理的大型中央企業(yè)。進(jìn)入“十三五”以來，“十三五”規(guī)劃提出了新要求。到2025年，集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3萬億元，成為世界500強(qiáng)中最具競爭力的企業(yè)之一。在完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)上，集團(tuán)提出了打造全球一流企業(yè)的新戰(zhàn)略構(gòu)想。五年計(jì)劃總體發(fā)展目標(biāo)及資產(chǎn)增至6980億，平均每年增長39%;到2020年集團(tuán)營業(yè)收入及利潤總額將穩(wěn)步增長，高于國家機(jī)構(gòu)資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)及管理委員會(huì)下達(dá)的任務(wù)指標(biāo)。在較早的時(shí)候，該集團(tuán)在實(shí)際工作中研究出"旅游+房地產(chǎn)"商業(yè)模式來擴(kuò)大旅游業(yè)在社會(huì)上的影響力，以房地產(chǎn)收入來喂大旅游業(yè)，達(dá)到良性溝通的目的，并取得一定效果。進(jìn)入新時(shí)代將根據(jù)新的國家城市化戰(zhàn)略把旅游業(yè)培育成國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)；堅(jiān)持生態(tài)優(yōu)先、保護(hù)第一、節(jié)約集約利用資源原則，加快建設(shè)美麗宜居鄉(xiāng)村。并取得了一定的效果。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定，滿足公司整體投資與運(yùn)營要求。公司資本結(jié)構(gòu)分析公司資本結(jié)構(gòu)總體分析資本結(jié)構(gòu)問題是公司的核心問題，對(duì)公司的發(fā)展有著很大的影響。我們先看一下華僑城集團(tuán)整體的資本結(jié)構(gòu)情況，并且通過以下這些指標(biāo)對(duì)華僑城集團(tuán)總體資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究分析如圖3-1.表3-1華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)總體指標(biāo)變化研究年份20172018201920202021資產(chǎn)負(fù)債率（％）69.8973.7774.9875.8374.84產(chǎn)權(quán)比率（％）232.97282.89299.81313.65297.44數(shù)據(jù)來源：根據(jù)同花順華僑城集團(tuán)2017-2021年報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率是指公司在持續(xù)經(jīng)營中的負(fù)債份額。指數(shù)越高，不誠實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)越大。上圖顯示了華僑城集團(tuán)總負(fù)債率的上升趨勢(shì)。根據(jù)外國科學(xué)家的研究，中國上市公司的財(cái)務(wù)負(fù)債率應(yīng)該保持在40%~55%。如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過55%，就有可能降低公司的償付能力，從而使得公司陷入巨大的債務(wù)漩渦。近年來，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直在70%左右，資產(chǎn)負(fù)債率較高，說明公司大部分資產(chǎn)依賴負(fù)債，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度也較高，公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。由于公司經(jīng)營控制不力，缺乏安全高效的資金管理體系，盲目投資和規(guī)模擴(kuò)張，資金使用效率低下，導(dǎo)致公司資產(chǎn)流失，負(fù)債率上升。就權(quán)益比率而言，華僑城集團(tuán)2017年的總負(fù)債是所有者權(quán)益的2.36倍，2018年是所有者權(quán)益的2.83倍，2019年是所有者權(quán)益的2.99倍，2020年是所有者權(quán)益的3.13倍，2021年是所有者權(quán)益的2.97倍。這意味著華僑城集團(tuán)2017年至2021年的總負(fù)債遠(yuǎn)高于所有者權(quán)益，至少是所有者權(quán)益的兩倍。根據(jù)財(cái)務(wù)管理理論，公司的所有權(quán)比例應(yīng)為50%左右，即總負(fù)債為所有者權(quán)益的一半。但從以上數(shù)據(jù)來看，公司整體負(fù)債過高，債務(wù)壓力和風(fēng)險(xiǎn)較大。高股本率表明該公司傾向于投資債務(wù)。華僑城集團(tuán)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)高，長期償債能力和擔(dān)保水平低。負(fù)債結(jié)構(gòu)分析分析負(fù)債結(jié)構(gòu)有利于我們做好資金得規(guī)劃提前安排資金的籌集和償還，華僑城集團(tuán)的負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)如圖3-2.圖3-2華僑城集團(tuán)負(fù)債指標(biāo)變化圖數(shù)據(jù)來源：同花順負(fù)債融資是企業(yè)常用融資方式之一，從表中可以看出，近五年來，華僑城集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債率一直高于非流動(dòng)負(fù)債率。雖然華僑城集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債比率波動(dòng)不大，但流動(dòng)負(fù)債所占份額逐年增加。2019年達(dá)到70%，2020年下降，這表明華僑城也有意識(shí)地調(diào)整了債務(wù)結(jié)構(gòu)，但在2021年又回升。與非流動(dòng)負(fù)債相比，流動(dòng)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，因此企業(yè)應(yīng)將流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債保持在適當(dāng)水平。鑒于華僑城集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債波動(dòng)不太大，我們認(rèn)為可以進(jìn)行小幅度調(diào)整。股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)集中度是股權(quán)分布狀況的量化值，應(yīng)盡可能形成多股權(quán)均衡的結(jié)構(gòu)，華僑城集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖表3-3。表3-3華僑城集團(tuán)前五大股東持股比例表20172018201920202021第一大股東53.47％53.47％46.99％47.01％47.01％第二大股東7.5％7.53％7.54％7.54％7.54％第三大股東3.18％3.27％3.24％2.99％2.99％第四大股東1.72％3.24％2.99％2.16％2.68％第五大股東1.43％2.99％2.80％1.43％1.57％數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)華僑城集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在股份壟斷現(xiàn)象。通過對(duì)華僑城集團(tuán)年報(bào)公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以了解華僑城集團(tuán)近年來股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)和發(fā)展情況。2021年12月31日，華僑城集團(tuán)有限公司在華僑城集團(tuán)持有股份的比例達(dá)到46.6%，并持續(xù)保持絕對(duì)的股份控制地位。高能量集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致企業(yè)私有化，企業(yè)發(fā)行證券的公眾持股數(shù)量不足會(huì)導(dǎo)致企業(yè)停業(yè)。同時(shí)，集中度較高的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得企業(yè)在資本積累和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避上很難發(fā)揮股份公司的特點(diǎn)，在大股東掌握公司控制權(quán)的情況下，可能導(dǎo)致經(jīng)營者缺乏激勵(lì)與約束。大股東與小股東之間的利益不一致現(xiàn)象更加嚴(yán)重；當(dāng)公司某方股東在公司中占有絕對(duì)控股權(quán)后，公司董事會(huì)改組和高層管理人員更替的可能性也隨之減小，這對(duì)于公司治理是不利的。融資結(jié)構(gòu)分析本文從內(nèi)部融資和外部融資兩個(gè)方面分析了華僑城集團(tuán)的融資結(jié)構(gòu)。前者區(qū)分成年末累計(jì)折舊余額和剩余收益。外源融資又分為債務(wù)融資和股權(quán)融資，如圖表3-4所示。表3-4華僑城集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)表單位（億元）20172018201920202021內(nèi)源融資402.81481.66581.38685.16696.43外源融資債務(wù)融資1525.342183.432846.273462.183592.75股權(quán)融資138.41137.5133.84132.82133.3數(shù)據(jù)來源：根據(jù)華僑城集團(tuán)年報(bào)計(jì)算得出如表所示，華僑城集團(tuán)內(nèi)源融資趨勢(shì)有所提高，但增長較小。總體來看，華僑城集團(tuán)的融資渠道主要依靠債券融資，其次是股權(quán)融資和內(nèi)源融資。內(nèi)源融資過少，平衡明顯不足。這種不平衡的融資結(jié)構(gòu)對(duì)華僑城集團(tuán)的資金獲取產(chǎn)生不利影響，投資者形成不信任因素，不利于融資渠道的拓展。在外源融資方面，華僑城集團(tuán)的股權(quán)融資相對(duì)均衡，2017年至2021年呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的趨勢(shì)，但債務(wù)融資呈增加趨勢(shì)。這意味著華僑城集團(tuán)把債務(wù)融資作為擴(kuò)大融資渠道的重點(diǎn)。這在一定程度上有利于降低融資成本，但不利于企業(yè)對(duì)外融資渠道的開發(fā)和利用。特別是股權(quán)融資作為一種有效的融資渠道沒有得到有效的開發(fā)，華僑城集團(tuán)對(duì)其他外部融資渠道的開發(fā)不足也是華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化的原因之一。華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題在了解了華僑城集團(tuán)的基本概況后，我們通過資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析，負(fù)債結(jié)構(gòu)分析，股權(quán)分析以及融資分析，分析了華僑城集團(tuán)各方面的信息，通過以上分析得出以下問題。負(fù)債總體水平高華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)最突出的問題是負(fù)債水平高。從產(chǎn)權(quán)比率來看，2017～2021年，該公司負(fù)債超過所有者權(quán)益的3倍，至少是所有者權(quán)益的2倍左右。而中國企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率標(biāo)準(zhǔn)為50%，華僑城集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率是中國企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率標(biāo)準(zhǔn)的4-5倍多。就資產(chǎn)負(fù)債率而言，華僑城集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率維持在70%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。處在風(fēng)險(xiǎn)邊緣，過度負(fù)債水平將對(duì)企業(yè)造成更大的償債壓力。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，企業(yè)就能夠獲得較高的資本回報(bào)；如果企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，則可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境而無法繼續(xù)發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中。任何企業(yè)都面臨著巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，就會(huì)出現(xiàn)困難，甚至倒閉。因此，國家對(duì)國有企業(yè)提出了“降低杠桿”的要求。華僑城集團(tuán)做為房地產(chǎn)行業(yè)國有企業(yè)，應(yīng)該積極響應(yīng)政策要求合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿作用適當(dāng)減少債務(wù)規(guī)模以減輕企業(yè)償債壓力。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理近年來，華僑城集團(tuán)負(fù)債結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債率比例比較穩(wěn)定，但均在65%以上。到2021年，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的67.4%，處于較高水平。華僑城集團(tuán)長期負(fù)債比例始終保持在20%以上，這表明華僑城集團(tuán)長期負(fù)債在資產(chǎn)中的比例過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，長期償債的壓力大。長期負(fù)債比率過高或過低都會(huì)增加企業(yè)資本成本，不利于企業(yè)發(fā)展。而過低的長期債務(wù)比率又容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，不利于其長遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，在短期資金需求方面也存在一定局限性。這就要求華僑城集團(tuán)必須要控制好短期和長期資金之間的關(guān)系。所以華僑城集團(tuán)應(yīng)該維持流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債之間的均衡，并適當(dāng)減少長期負(fù)債的比重，降低企業(yè)資本成本以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。股權(quán)結(jié)構(gòu)過度集中華僑城集團(tuán)在股權(quán)結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位。通過對(duì)華僑城集團(tuán)前十大股東的分析，可以看出華僑城集團(tuán)有限公司持有華僑城集團(tuán)47.01%的股份，并保持著絕對(duì)控股地位。華僑城集團(tuán)為國有企業(yè)，較高的持股比例仍使得企業(yè)經(jīng)營帶有濃厚的行政色彩，企業(yè)在追求自身的政治目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和社會(huì)目標(biāo)時(shí)，往往忽視了清債問題。同時(shí)，由于國有銀行產(chǎn)權(quán)不清晰、缺乏有效的監(jiān)督機(jī)制和約束機(jī)制，導(dǎo)致公司治理存在嚴(yán)重問題。華僑城集團(tuán)在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面存在著缺陷和不足，導(dǎo)致其不能充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在公司治理中的作用，從而無法有效地進(jìn)行有效的市場(chǎng)監(jiān)管，不利于公司治理的完善。另外，還會(huì)影響公司治理效率，從而給公司資本結(jié)構(gòu)帶來負(fù)面影響。融資結(jié)構(gòu)不合理分析華僑城集團(tuán)的融資渠道可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)源資本所占比例低，資本不足是其融資的主要問題。近年來華僑城集團(tuán)的融資渠道主要來自債務(wù)融資。股權(quán)融資和債權(quán)融資方式較少，其銀行貸款占外部融資的比重接近60%。由此可見，銀行貸款融資包括外部融資的大部分金額，且依賴程度較高。銀行貸款是很多企業(yè)比較依賴的融資手段，但利率和成本比較高，手續(xù)也相對(duì)繁瑣。華僑城集團(tuán)如果不能從其他渠道獲得滿足企業(yè)生存和發(fā)展的資金，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。這主要是華僑城集團(tuán)融資渠道比較狹窄，難以從更多渠道獲得資金。從宏觀角度分析，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的不斷上升，通過消除杠桿、提高融資條件等一系列措施，房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道變窄，客觀上影響了企業(yè)資金的籌措。從企業(yè)自身的角度分析，華僑城集團(tuán)沒有充分利用企業(yè)目前存在的融資方式。華僑城集團(tuán)內(nèi)源融資比重僅為10%左右，90%的融資來自外部融資，內(nèi)源融資比重較低，90%的資金來源于外部，其中僅銀行貸款就占60%，企業(yè)在融資方式創(chuàng)新的探索上還存在不足。企業(yè)也進(jìn)行股權(quán)、基金融資，但籌資比重較小，華僑城集團(tuán)沒有充分利用這種融資方式，融資來源相對(duì)單一。華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計(jì)在以上詳細(xì)的分析中，對(duì)華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)整體狀況，特征，存在問題及產(chǎn)生的影響進(jìn)行了全面而深入的分析，并列舉了大量的相關(guān)數(shù)據(jù)及表格，這對(duì)于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是十分有益的，它為房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策提供了理論與實(shí)踐依據(jù)，有助于房地產(chǎn)企業(yè)確定自己的行動(dòng)目標(biāo)與發(fā)展方向，并為今后優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)做出指引。同時(shí)也指出了該研究存在的不足之處和需要改進(jìn)之處。通過本論文的分析和探討，希望能給其他類似房地產(chǎn)公司帶來有益啟示和借鑒作用。本文根據(jù)以往的研究成果，對(duì)優(yōu)化我國房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，思路及措施進(jìn)行闡述。華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)通過前面的分析，本文揭示了華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，分析了其結(jié)構(gòu)特征，研究公司存在的問題，為華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化提供有效依據(jù)。本章以華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化為例，對(duì)這一問題進(jìn)行了詳細(xì)研究。實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化就房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化而言，當(dāng)前研究的主要優(yōu)化目標(biāo)如下：1、利潤最大化2、公司價(jià)值最大化。3、股東財(cái)產(chǎn)最大化等?；诠緝r(jià)值最大化作為衡量公司資本結(jié)構(gòu)改善程度的標(biāo)準(zhǔn)，已被廣泛接受于國內(nèi)房地產(chǎn)獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)背景中。華僑城集團(tuán)作為一家大型國有企業(yè)集團(tuán)，其發(fā)展歷程與我國大多數(shù)民營企業(yè)有著許多相似之處，但也存在著較大差異，這其中很大一部分原因在于他們所處的外部環(huán)境不同。因此華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)決策以企業(yè)價(jià)值最大化作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)。增加靈活性，并增加其抗風(fēng)險(xiǎn)性這兩方面包括華僑城集團(tuán)在遞交資本結(jié)構(gòu)計(jì)劃時(shí)應(yīng)兼顧的兩個(gè)次要目標(biāo)。第一是確定合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以降低資本成本和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，第二是通過調(diào)整資本成本來優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)。在確定了這些重要變量之后，就需要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一最終目標(biāo)。這其中最關(guān)鍵的就是要分析影響公司資本結(jié)構(gòu)的各種主要因素以及它們之間的相互作用關(guān)系。公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整受內(nèi)外部環(huán)境影響較大，其最終目的在于提高公司總資本的質(zhì)量和效益。所以，有關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的確定應(yīng)成為一個(gè)動(dòng)態(tài)過程而非靜態(tài)過程。片面地考慮資本結(jié)構(gòu)，對(duì)于公司實(shí)踐來說，意義不大。如果一味追求資本成本最低，資本結(jié)構(gòu)計(jì)劃就會(huì)背離公司戰(zhàn)略目標(biāo)。華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施降低資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)而言，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下一直是較為明顯的問題。一般來說，對(duì)盈利公司而言，高負(fù)債率能起到運(yùn)用恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿增加利潤、減稅的效果。但是在一些特殊的情況下，如果企業(yè)過度地使用財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)產(chǎn)生相反的效果。負(fù)債率太高，說明該公司運(yùn)用了激進(jìn)的財(cái)務(wù)杠桿。此外,它還可能超過公司真正負(fù)擔(dān)得起的水平。因此，在企業(yè)經(jīng)營過程中，必須要考慮負(fù)債的合理性。合理運(yùn)用債務(wù)融資能夠?yàn)楣編砀嗟睦?。但是過度負(fù)債也有其弊端：降低了企業(yè)的流動(dòng)性，加大了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)生投資錯(cuò)誤和損失，杠桿放大效應(yīng)將加劇公司風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了確保公司在激烈的競爭中生存發(fā)展。企業(yè)必須控制好負(fù)債水平。避免過度舉債導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司一旦發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)就可能導(dǎo)致破產(chǎn)。負(fù)債率過高易出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，加大了公司所面臨的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。華僑城集團(tuán)應(yīng)提高自身償債能力，降低資產(chǎn)負(fù)債率，應(yīng)積極進(jìn)行融資創(chuàng)新。在融資業(yè)務(wù)流程上，控制債務(wù)融資份額、最大限度減少債務(wù)融資、減少公司對(duì)銀行信貸依賴、提高股權(quán)融資份額、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率下降。優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)在資本結(jié)構(gòu)方面，華僑城集團(tuán)存在過度依賴負(fù)債的問題，比較依賴借款，這與整個(gè)公司的發(fā)展不一致。所以要優(yōu)化目前很高的負(fù)債結(jié)構(gòu)。讓負(fù)債和所有者權(quán)益保持平衡，這就需要企業(yè)合理利用股權(quán)與債務(wù)籌資。但這并不意味著企業(yè)的債務(wù)籌措越多越好。公司短期內(nèi)借外債會(huì)增加現(xiàn)金流量，但最終會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司應(yīng)努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)家價(jià)值最大化，最大限度地減少債務(wù)籌措，避免出現(xiàn)過多的利息。從公司及國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展情況來看，華僑城集團(tuán)今后很長一段時(shí)間仍將保持大量負(fù)債。因此，公司應(yīng)進(jìn)行債務(wù)規(guī)劃，以利息最少的代價(jià)找出與公司相適應(yīng)的短期借款和長期借款的債務(wù)水平，以便更好地發(fā)展。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)根據(jù)之前的分析，華僑城的股權(quán)高度集中，華僑城集團(tuán)有限公司對(duì)其擁有絕對(duì)控制權(quán)。股權(quán)高度集中能夠避免股權(quán)分散所造成的相互約束及管理效率低下等問題，但是“單股主導(dǎo)”將導(dǎo)致大股東對(duì)小股東利益的扭曲。主要股東為了維護(hù)自己的私人利益而放棄追求公司價(jià)值最大化，從而損害了公司利益。華僑城集團(tuán)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部運(yùn)作，提高管理能力，完善激勵(lì)措施；在具體實(shí)踐中，華僑城集團(tuán)應(yīng)該從三個(gè)方面進(jìn)行改革：第一，完善公司治理結(jié)構(gòu)；第二，構(gòu)建有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)；第三，加強(qiáng)外部監(jiān)督，強(qiáng)化監(jiān)管力度。首先，進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過分散股權(quán)，增加相對(duì)控制權(quán)，增強(qiáng)股權(quán)流動(dòng)性；第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，改善公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部各部門間的相互控制，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；三是推行資本激勵(lì)，把管理者和員工都納入激勵(lì)機(jī)制中，提高員工所有權(quán)意識(shí)，改善企業(yè)運(yùn)營效率，最終達(dá)到員工和企業(yè)優(yōu)勢(shì)局面。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)分析華僑城集團(tuán)的融資渠道可以看出，華僑城集團(tuán)目前主要的融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種?？傮w來看，華僑城集團(tuán)融資渠道相對(duì)單一，主要依靠債務(wù)融資，內(nèi)源融資明顯不足。因此，在企業(yè)運(yùn)營過程中，如果出現(xiàn)對(duì)資金的緊急需求或大量需求，企業(yè)就無法通過有效的融資渠道快速獲取所需資金，有必要加大企業(yè)的財(cái)務(wù)管理和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，華僑城集團(tuán)有必要擴(kuò)大融資渠道。通過建立多元化融資模式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。正如上文所述，華僑城集團(tuán)主要靠債務(wù)融資、股權(quán)融資等外在融資，而公司內(nèi)源融資(剩余收益與總資產(chǎn)之比偏低)嚴(yán)重不足。目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，容易陷入財(cái)務(wù)困境；在此基礎(chǔ)上，本文提出了以下建議：第一，通過提高盈利水平、改善財(cái)務(wù)狀況來降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；第二，通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)資金管理以控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，拓寬融資渠道。內(nèi)部融資是降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和避免陷入財(cái)務(wù)困境的重要手段之一。華僑城集團(tuán)要想提高盈利能力和增加自身積累，就必須合理調(diào)整內(nèi)部融資比例，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。通過對(duì)公司的分析發(fā)現(xiàn)：首先，從資金使用情況來看，公司目前主要依靠向銀行貸款進(jìn)行外源融資，而在外源融資中又以銀行信貸方式為主；由于公司所處行業(yè)不同，其資金來源也不盡相同，有股權(quán)和債務(wù)兩種融資方式。如何拓寬多元化的籌資渠道，增加資本供給，降低籌資成本，適應(yīng)激烈的市場(chǎng)競爭形勢(shì)。華僑城集團(tuán)可采用“信托+銀行相結(jié)合”的房地產(chǎn)項(xiàng)目融資方式來解決這一問題，通過多種債務(wù)手段籌集到大量的長期資金。同時(shí)也可通過發(fā)行公司債券等方式提高融資比例。華僑城集團(tuán)在發(fā)展過程中也會(huì)運(yùn)用多種融資方式。此外還應(yīng)該積極拓展房地產(chǎn)投資基金、私募債、產(chǎn)業(yè)基金以及企業(yè)并購基金等多種金融產(chǎn)品；同時(shí)也要注意發(fā)揮內(nèi)部資本市場(chǎng)功能，為多元化融資創(chuàng)造條件。另外還應(yīng)注重提高資本運(yùn)營水平。如發(fā)行債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票或債券的證券、發(fā)行可轉(zhuǎn)讓的證券以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的證券等，同時(shí)還可以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的證券和發(fā)行可轉(zhuǎn)換為債權(quán)的證券來進(jìn)行融資，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換為權(quán)益的證券、發(fā)行與企業(yè)相關(guān)的債券、發(fā)行與企業(yè)有關(guān)的遠(yuǎn)期合約及衍生金融工具等多種融資方式。同時(shí)還應(yīng)該拓展多元化的融資渠道，提高企業(yè)競爭力。此外，還應(yīng)注重企業(yè)文化建設(shè)，增強(qiáng)凝聚力和向心力。通過這些措施來加強(qiáng)對(duì)資金的管理。從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為使華僑城集團(tuán)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，作者認(rèn)為華僑城集團(tuán)在新的形勢(shì)下應(yīng)該拓寬融資渠道、采用多樣化融資方式、完善資本結(jié)構(gòu)。結(jié)論作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，房地產(chǎn)業(yè)的債務(wù)水平普遍較高。高負(fù)債經(jīng)營利于彌補(bǔ)資金，但也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司融資非常重要。在當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控形勢(shì)緊張的情況下，本文對(duì)華僑城集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，針對(duì)華僑城集團(tuán)目前資本結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)、融資等方面存在的問題，設(shè)計(jì)了華僑城集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，得出以下結(jié)論：本文首先闡述了資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究背景和重要性。然后，結(jié)合華僑城集團(tuán)的實(shí)際情況，對(duì)華僑城集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行了深入的計(jì)算和分析，通過數(shù)據(jù)分析，結(jié)合實(shí)際理論，提出了華僑城集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并提出了解決方案。本文件在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)方面取得了一些進(jìn)展，但由于其能力有限，存在許多不足和挑戰(zhàn)，需要繼續(xù)學(xué)習(xí)和改進(jìn)。首先，資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)范圍。影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，本文不能涵蓋所有因素。其次，本文對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究僅停留在理論基礎(chǔ)上，尚未在公司實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營過程中得到證實(shí)，無法充分解釋實(shí)際工作中可能出現(xiàn)的問題。對(duì)于工作中可能出現(xiàn)的問題，請(qǐng)專家教授多加批評(píng)和指正。

參考文獻(xiàn)[1]吳慧賢.股份有限公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題分析——以W公司為例[J].市