基礎(chǔ)化工行業(yè)策略：化工迎來破曉我們看好什么

內(nèi)容目錄我們年初的判斷正持續(xù)驗證 5化工擴產(chǎn)情緒進一步退潮，盈利能力筑底回升 5年初至今化工板塊醞釀著巨大變化 6化工白馬開始出現(xiàn)超額收益 7成長板塊：估值筑底，拐點來臨 8當(dāng)下關(guān)注成長的三個原因 8OLED材料：國產(chǎn)化方興未艾，中尺寸開啟高景氣 9半導(dǎo)體材料：晶圓擴張加速，材料自主可控訴求增強 10合成生物學(xué)：萬億賽道起點到來 11輪胎：出海邏輯持續(xù)兌現(xiàn) 12周期板塊：景氣賽道加速涌現(xiàn) 13TMA：行業(yè)格局向好，下游承受力強，景氣加速 13維生素：拐點漸近，空間巨大 14氟化工：中上游資源屬性強，進入長景氣周期 15制冷劑：本輪制冷劑行情有望超越歷史兩輪 15螢石：需求擴張、格局收斂，盈利空間巨大的資源品 17化纖：我國品類齊全，產(chǎn)業(yè)鏈完備，全球定價 18滌綸長絲：供給格局龍頭集中，周期底部景氣向上 18氨綸：需求高增速，景氣拐點臨近 18化工情緒回暖，白馬配置價值增強 20萬華化學(xué)：盈利彰顯韌性，高端聚烯烴項目即將落地 20衛(wèi)星化學(xué)：受益油氣價格分化，低成本優(yōu)勢進一步凸顯 20寶豐能源：煤價回調(diào)鞏固成本優(yōu)勢，內(nèi)蒙項目投產(chǎn)在望 21華魯恒升：荊州主產(chǎn)品滿負(fù)荷，盈利環(huán)比顯著增長 22核心標(biāo)的表 24風(fēng)險提示 25圖表目錄圖表1：復(fù)盤基礎(chǔ)化工板塊供給增速與盈利能力的歷史規(guī)律（截至2024年一季報） 5圖表2：年初至今股價表現(xiàn)優(yōu)異的代表性化工板塊（截至5月4日） 7圖表3：化工代表性龍頭萬華化學(xué)開始表現(xiàn)出超額收益（萬華化學(xué)單位為：元） 7圖表4：雅克科技歷史PE（TTM） 8圖表5：萬潤股份歷史PE（TTM） 8圖表6：成長板塊部分代表性公司股權(quán)激勵計劃 8圖表7：蘋果中尺寸OLED路線切換時間表 9圖表8：RGBsinglevsRGBtandemstackOLEDs 10圖表9：合成生物學(xué)戰(zhàn)略和商業(yè)意義 11圖表10：化工品年漲幅排行（除液氯外，2023年4月29日-2024年4月29日） 13圖表11：全球TMA生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量（單位：個）與產(chǎn)能 14圖表12：TMA歷史單噸毛利潤 14圖表13：歐洲第三代制冷劑貿(mào)易商價格（報價綜合自三家大型貿(mào)易商） 16圖表14：2022年制冷劑成本曲線（縱軸：萬元/噸，橫軸：萬噸） 16表15：2030年制冷劑成本曲線（縱軸：萬元/噸，橫軸：萬噸） 16表16：制冷劑板塊標(biāo)的配額及市值情況 17表17：樣本省份礦山數(shù)量分布 17表18：樣本省份礦山規(guī)模分布（%） 17表19：2008年1-11月滌綸長產(chǎn)量格局 18表20：滌綸長 產(chǎn)量格局（2023E） 18表21：我國氨綸表現(xiàn)消費量（萬噸） 19表22：我國氨綸競爭格局（2023年） 19表23：萬華化學(xué)聚合MDI價差跟蹤（元/噸） 20表24：萬華化學(xué)純MDI價差跟蹤（元/噸） 20表25：乙烯價格與原油價格聯(lián)動性強，公直接受益于油氣價差分化 21表26：C3鏈價差存在修復(fù)空間，丁醇 產(chǎn)將進一步改善丁酯盈利能力 21表27：煤制烯念噸凈利測 22表28：化工行業(yè)重點公 估值表 24我們年初的判斷正持續(xù)驗證化工擴產(chǎn)情緒進一步退潮，盈利能力筑底回升化工擴產(chǎn)情緒進一步退潮，盈利能力已筑底回升。我國許多化工品已經(jīng)供應(yīng)了全球過半的需求，因此我國化工品的供給周期成為了判斷其盈利周期的核心。在建工程增速可以作為投資情緒的反映。我們發(fā)現(xiàn)，歷史上化工板塊利潤率和在建工程增速確認(rèn)頂部、底2023Q12024Q1已95%20241.%0.1c。。2023Q1確認(rèn)2024Q1。圖表1：復(fù)盤基礎(chǔ)化工板塊供給增速與盈利能力的歷史規(guī)律（截至2024年一季報）資料來源：，年初至今化工板塊醞釀著巨大變化從一季報業(yè)績看一季基化板歸凈利實現(xiàn) 翻以增長公41家而2024年季度 比翻以增的公 增長至89家油化塊歸母利實現(xiàn) 翻以上長公 有8家而2024Q1有14家工板整業(yè)績進拐點公 迅蒙增。我選取報歸母利潤 比翻上的代公 按塊行理：第一類：出海邏輯持續(xù)兌現(xiàn)輪 ：用（ %輪輪（ 19%貴輪（ +2%森麒（ 比+101%）第二類：供需格局已出現(xiàn)明確拐點制冷劑：美份（ +67%巨股（ 比+13）M：丹份（ +13%、川份（ 175）第三類：長周期景氣拐點漸近大煉化：恒逸石化（ 比+108%、 昆股份（ 比+21%、上海石化（ 比+15%榮石（ 比+18%、力化（ 比11%）第么類：去年一季度低基數(shù)+景氣修復(fù)鈦白粉：北工1 比+331惠鈦業(yè)（ 比227%）暖料油墨顏料： 樂股（ 比1499%、東來技術(shù)（ 比55%、 井股份（ +28%、彩學(xué)（ 比24%）其中第類海輯第二供出明拐板塊輪 制劑一季均有不的現(xiàn)。從年初至今的股價現(xiàn)看年至基化塊510公 中僅109家現(xiàn)股增長石石板共51家公 中，21家現(xiàn)正增，工塊處結(jié)構(gòu)行情階段還遠有演全面行的程。 、紅利市場線貫初至今括了油、、化、化、輪 及工源品。表2：年初至今股價表現(xiàn)優(yōu)異的代表性化工板塊（截至5月4日）板塊 公司 年初至今漲幅 備注板塊 公司 年初至今漲幅 備注石油生產(chǎn)油服工程

中國石油 中國海油 海油發(fā)展 中曼石油 博邁科

受地緣影響，ICE布油從年初75.6美金/桶最高上漲至92.2美金/桶，疊加高股息TMA中海油服正丹股份22.5252.8截至目前，TMA是近期以來景氣度最高的化受地緣影響，ICE布油從年初75.6美金TMA中海油服正丹股份22.5252.8截至目前，TMA是近期以來景氣度最高的化百川股份18.6工品，年初至今價格由1.4萬/噸上漲至3萬元/巨化股份43.4第三代制冷劑進入配額執(zhí)行年，年初至今價格氟化工 三美股份24.9大幅上漲，未來有望進入長景氣周期金石資源22.6國家出臺礦山整治政策，螢石價格穩(wěn)步上行通用股份 56.5輪胎 賽輪輪胎 41.3森麒麟 28.7新鄉(xiāng)化纖 29.1化纖 吉林化纖 25.4

輪胎企業(yè)海外建廠、進軍歐美市場開始持續(xù)兌現(xiàn)，一季度確認(rèn)業(yè)績拐點下游出現(xiàn)馬面裙等高增長需求，供給格局集中，市場預(yù)期粘膠長絲價格將上行華峰化學(xué) 21.3 氨綸供給擴張放緩，拐點漸近資源+紅利

龍佰集團 云天化 遠興能源

龍佰、云天化、遠興能源均為資源一體化（鈦礦、磷礦、天然堿）的順周期龍頭，2023年股息率分別為4.3、4.9、4.2資料來源：，百川盈孚，公公告，國盛證券研究化工白馬開始出現(xiàn)超額收益當(dāng)市場預(yù)期化工景上時往往會優(yōu)先考慮龍 白馬的配置價值此階下化工白往往能表現(xiàn)出相對塊及市場整 的超額益因此近來萬化為代的工白馬場表與基工整 市場現(xiàn)、 情緒關(guān)較強優(yōu)其場預(yù)期工周復(fù)時如2年底至023春前，以華學(xué)代的工白往往可以現(xiàn)超表2024年至礎(chǔ)工 期白基實了錯市場現(xiàn)衛(wèi)星（+3%華化（182%寶能+1.%魯.%表現(xiàn)于A股整 +55%（信基化+0.%。表3：化工代表性龍萬華化學(xué)開始表現(xiàn)出超額收益（萬華化學(xué)單位為：元）9000

基礎(chǔ)化工(中信) 萬華化學(xué)

1208000 1107000 1006000 905000 804000 703000 602021/10/8 2022/2/8 2022/6/8 2022/10/8 2023/2/8 2023/6/8 2023/10/8 2024/2/8資料來源：，國盛證券研究成長板塊：估值筑底，拐點來臨當(dāng)下關(guān)注成長的三個原因年初至今化工的機會主要還是在細分周期，然而接下來我們認(rèn)為成長板塊值得重視：成長板塊歷經(jīng)連續(xù)調(diào)整，目前處于近年來的估值低位。20212021Q3整，目前估值曼平處于過去幾年來的低位。例如，萬潤股份目前市值對應(yīng)2023年凈利僅14倍自2021年約45已歷持而著下已跌破年估低，置價值 。 LEDLDdr；強；合成生物學(xué)方面，作為新質(zhì)生產(chǎn)力的一部分，重要催化呼欲出。表4：克科歷史PE（TTM） 表5：潤股歷史PE（TTM）1101009080706050403020

PE(TTM) 1STDVAVG 1STDV

PE(TTM) 1STDVAVG 1STDV21-09 22-05 23-01 23-09 21-09 22-05 23-01 23-09資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究2024135%、42%、85%，已確表6：成長板塊部分代表性公股權(quán)激勵計劃

公激勵發(fā)布時間2023A公激勵發(fā)布時間2023A2024E2025E2026E（億元）鼎龍股份2024.4.262.225.007.0010.00224.0新宙邦2023.11.2910.1113.6518.7025.28253.3資料來源：公公告，，國盛證券研究基于上述三點，我們認(rèn)為接下來成長板塊有望逐步進入超配時機。OLED材料：國產(chǎn)化方興未艾，中尺寸開啟高景氣OLED顯示的iPadPro，成為中尺寸OLEDOLED6.8%。OLED50.8%2.2%20242026年相繼推出采用OLEDOLED的重要催化。圖表7：蘋果中尺寸OLED路線切換時間表資料來源：Omdia，頭部面板廠商加速布局8.68.68.662.16Stack8.664圖表8：RGBsinglevsRGBtandemstackOLEDs資料來源：Omdia，核心標(biāo)的：萬潤股份：202314PEOLED萊特光電：OLEDOLED已實現(xiàn)RedPrime、GreenHost量產(chǎn)化供應(yīng)，并持續(xù)拓展RedHost等新品類，是板塊中的強α標(biāo)的。我們認(rèn)為，在OLED行業(yè)高景氣、下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、公司產(chǎn)品自主開發(fā)逐一突破的背景下，“中國的UDC”有望盡享紅利、加速崛起。半導(dǎo)體材料：晶圓擴張加速，材料自主可控訴求增強長鑫、長存等國內(nèi)存儲芯片龍頭迎來一輪擴張期。隨著生產(chǎn)技術(shù)的不斷進步以及國家產(chǎn)業(yè)政策/大基金的持續(xù)扶持，目前國內(nèi)存儲廠商進入產(chǎn)能擴張周期（包括長鑫二期、長存DigiTimes202440000DRAM10%。2024329核心標(biāo)的：PI、HBM公司業(yè)績有望迎來拐點。3M25合成生物學(xué)：萬億賽道起點到來根據(jù)科創(chuàng)板日報，在2024中關(guān)村論壇年會上，北京化工大學(xué)校長、中國工程院院士譚天偉表示——目前由發(fā)改委牽頭，工信部和科技部等國家部委正在聯(lián)合研制國家生物技術(shù)和生物制造行動計劃，并且有望在近期出臺，“生物制造+”是其中的關(guān)鍵內(nèi)容。合成生物學(xué)具備重要戰(zhàn)略和商業(yè)意義，廣闊市場蓬勃發(fā)展。作為基于工程化設(shè)計理念來改造或創(chuàng)造人造生命體系的新興學(xué)科，合成生物學(xué)在全球范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展，陸續(xù)被多個國家納入國家戰(zhàn)略。根據(jù)BCG20241/3302018年的5320231702028500。圖表9：合成生物學(xué)戰(zhàn)略和商業(yè)意義資料來源：BCG《中國合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)白皮書2024》，建議關(guān)注：物基戊二胺、系列生物基聚酰胺的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，并開發(fā)了系列生物基聚酰胺連續(xù)纖維增強復(fù)合材料在輕量化運輸、綠色建筑、新能源等領(lǐng)域的應(yīng)用。華恒生物：公司主要包括氨基酸系列產(chǎn)品丙氨酸、丙氨酸、β-丙氨酸、纈氨酸、維生素系列產(chǎn)品（D-泛酸鈣、D-泛醇、肌醇）等，應(yīng)用于中間體、動物營養(yǎng)、日化等領(lǐng)域。目前公司已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的通過生物制造規(guī)模化生產(chǎn)小品種氨基酸產(chǎn)品的企業(yè)之一，尤其在L-丙氨酸領(lǐng)域，公司掌握的以可再生葡萄糖為原料厭氧發(fā)酵生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)已達到國際領(lǐng)先水平，份額全球第一?；▓@生物公 為生 VD3球龍 ，學(xué)合生合”局持續(xù)加合生學(xué)術(shù) 入以 展品陣公 目前動1噸丙氨酵法及物造試地項且局的VEVB6物 產(chǎn)持續(xù)進橫布值期。著業(yè)VD3格步行以新品步公 績有迎拐。富祥藥業(yè)公 于藥主積的厚生發(fā)酵術(shù)驗布微物白產(chǎn)0（，2生物5輪 ：出海邏輯持續(xù)兌現(xiàn)股份1.3（191，下50（10%.410%29（2%、2114、1627%成端整 價頻浦山中橡等業(yè)宣布價，核心標(biāo)的：賽輪輪 “液 黃金”競爭力顯著，且公 新設(shè)印尼工廠、墨西哥工廠、柬埔追加目處建中海 產(chǎn)續(xù) 進全化布優(yōu)勢 ；森麒麟品端造智化軍業(yè)輪 龍 半占領(lǐng)先 洛哥工加蒙 ，內(nèi)望貢增；1明鋼關(guān) 終落， 益期進一增公 業(yè)。玲瓏輪 塞維工產(chǎn)能漸明鋼初結(jié)即落公 可美國鋼單移應(yīng)貿(mào)易壘， 地勢現(xiàn)配 構(gòu)續(xù)整公 配與售比已從2018的1:0.5 到的1:1左右大改公 毛利。周期板塊：景氣賽道加蒙涌現(xiàn)供給收寡格局期板塊的機會有望逐步擴散。表10：化工品年漲幅排行（除液氯，2023年4月29日-2024年4月29日）138%110%138%110%83%76%76%63%60%53%47%41%39%35%35%33%32%32%10.80.60.40.2R410aR125R32TMA0R410aR125R32TMA硫 氧 煤 化 焦 鈰 油

闊 維 鄰 丁 蒽R134aMMA葉 黑 生 硝 二 油R134aMMAB1漿 油 基 氯B1化苯資料來源：百川盈孚，國盛證券研究TMA：行業(yè)格局向好，下游承受力強，景氣加蒙TMA偏苯三酐PVC52%40%7%TMATMA在兩大主要下游中，無論在直接、間接環(huán)節(jié)，均具有較低的成本敏感性：PVC線：TMAPVC105℃高PVCPVC由于PVCPVC本較低；對于間接下游而言，據(jù)我們測TMA占105℃耐熱等級PVC線綜合成本比重僅1.79%；粉末暖料/TMA以升其耐熱性，而聚酯/HAA型等其類型粉末暖料加必要性較小。因此對直接下游聚酯樹脂廠商而言，TMA/TMA0.74%-2.37%。。TMA2006海9TMA87%2022主要僅有美國IneosJoliet等少數(shù)企業(yè)。TMA10TMA關(guān)，TMA8.5、42.2萬噸，三家廠商占據(jù)幾乎有產(chǎn)能。表11：全球TMA生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量（單位：個）與產(chǎn)能時間國 生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量國 產(chǎn)能（萬噸/年）國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量國內(nèi)產(chǎn)能（萬噸/年）全球生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量全球產(chǎn)能（萬噸/年）2006年919.3132.92122.22010年39.755.5815.22011年39.758.0817.72012年39.759.0818.72013年39.758.8818.52014年28.548.8617.32015年28.548.8617.3資料來源：《我國偏苯三酐行業(yè)發(fā)展概況及均苯三甲產(chǎn)業(yè)的開發(fā)》_趙小平，國盛證券研究TMA2024年5月6日TMA價格已上漲至3.4-3.7萬/1.4/2021-20231965元/5162元/655/2TMA024年4月6MA6元噸，2.%。表12：TMA歷史單噸毛利潤毛利潤（元/噸）毛利潤（元毛利潤（元/噸）毛利潤（元/噸）120008000400002021/4/10 2021/9/10 2022/2/10 2022/7/102022/12/102023/5/102023/10/102024/3/10資料來源：百川盈孚，國盛證券研究若TMA行業(yè)暫不出現(xiàn)顯著新增供給，建議關(guān)注：正丹股份打 偏甲苯一 化產(chǎn)鏈的全產(chǎn)鏈龍 截最口徑有TMA能8.5萬噸；百川股份TMA4維生 ：拐點漸近，空間巨大維生 成本占比低需剛性80%維生 為 料 劑于牧多數(shù)生在機 不能成或量不足不能足機 要，需要 過 源獲根據(jù) 業(yè)配合 中生 加例005~01比極在 料方能缺養(yǎng)殖物乏生 對的 可非巨，求剛。寡 格局，若有裝出不可抗力，彈性巨大于全維生 中間 如VA中檸、VD3中間 固）現(xiàn)度中寡 壟格結(jié)下本占及剛性需，價彈巨。歷上，2017年12月格曾超過1200元/kg，VD3價格曾超過500元/kg。核心標(biāo)的：花園生物公 為生 VD3球龍 ， 化合物成” 持續(xù)加合生學(xué)術(shù) 入以 展品陣公 目前動1噸丙氨酵法及物造試地項且局的VEVB6物 產(chǎn)持續(xù)進橫布值期。著業(yè)VD3格望步上以新品步量公有望迎來拐點。新和成：公 我維生 龍 ，公 前有1萬噸、6萬噸VE，氨 、VCVD3VB5、VB6、輔酶Q10、VB12等產(chǎn)品，有望全方位受益于維生 景氣。氟化工：中上游資源屬性強，進入長景氣周期6-9我們2017-2018R32價3-4/70/40萬元/圖表13：歐洲第三代制冷劑貿(mào)易商價格（報價綜合自三家大型貿(mào)易商）資料來源：EuropeanCommission，高昂，生產(chǎn)一噸R1234yf4噸R2290%年時/三/1.0/1.4/6.0萬元/29.3/92.3/1.01.32/2.03/到2030年時2%2030125.63.49/5.37/圖表14：2022年制劑成曲（縱軸萬元/噸，軸：噸） 圖表15：2030年制劑成曲線（縱軸萬元/噸，軸：噸）資料來源：百川盈孚，產(chǎn)業(yè)在線，《基加利修正案》，《蒙特利爾協(xié)定》，生態(tài)環(huán)境部，華經(jīng)情報網(wǎng)，

資料來源：百川盈孚，產(chǎn)業(yè)在線，《基加利修正案》，《蒙特利爾協(xié)定》，生態(tài)環(huán)境部。華經(jīng)情報網(wǎng)，核心標(biāo)的：54日值對應(yīng)權(quán)益配額量分別為395噸、451噸、684噸、598噸，即東岳每噸配額對應(yīng)的市值最低，巨化每噸配額對應(yīng)的市值最高。圖表16：制冷劑板塊標(biāo)的配額及市值情況標(biāo)的 總配額（萬噸）

當(dāng)前市值（億元

單位市值配額（噸/億元）

R32配額（萬噸

R125配額（萬噸

R13巨化股份25.21638.49394.869.5三美股份11.71259.33451.4中化藍天8.40-東岳集團7.64永和股份資料來源：，產(chǎn)業(yè)在線，生態(tài)環(huán)境部，（010（21我國螢石以中小礦山為主，隨資源逐步枯竭，格局有望持續(xù)收斂。螢石是我國的相對優(yōu)勢礦種，但國內(nèi)螢石資源分布呈現(xiàn)“伴（共）生礦多、單一礦少，貧礦多、富礦少，小礦多、大礦少”的特點，資源開發(fā)呈現(xiàn)明顯的“小散亂”格局。目前國內(nèi)擁有螢石采礦7502010-2011年螢5建議關(guān)注：金石資源圖表17：樣省份礦數(shù)量布 圖表18：樣省份礦規(guī)模布（%）礦山數(shù)量（個）600500400300200100020萬噸以上10-20萬噸 5-10萬噸 1-5萬噸 1萬噸以下2010《201120112021建2011螢石礦開采總量控制指標(biāo)分解》，

2010《201120112021《福建2011螢石礦開采總量控制指標(biāo)分解》，化纖：我國品類齊全，產(chǎn)業(yè)鏈完備，全球定價20242022、2023（+5%、5+.%204目71.5202434.52025168萬噸（25增5圖表19：2008年1-11滌綸長產(chǎn)量格局 圖表20：滌長絲產(chǎn)格局（2023E）資料來源：CCFA，桐昆股份招股說明書， 資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，各公司公告，2024年中美有望迎來需求共振，滌綸長絲價差彈性可期。復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，滌綸長絲價差回升的前提是中美需求共振。2023年以來伴隨國內(nèi)需求修復(fù)，紡服零售額同比+12.9%，而海外在通脹與加息背景下需求走弱，紡服出口金額同比-7.8%。海外服裝終端自2022H22024桐昆/新鳳鳴PB分別為0.92/1.30/2023年桐1350/7400.25/0.30億/市值/固定資產(chǎn)原值：2023年末桐昆股份、新鳳鳴固定資產(chǎn)原值分別為637/395億元，市值/固定資產(chǎn)原值為0.52/0.55倍，歷史底部區(qū)間分別為0.41/0.36倍。建議關(guān)注：桐昆股份P8++202310001020萬噸、1350新鳳鳴740120500品產(chǎn)能均居國內(nèi)前列。從滌綸長絲板塊來看，公司具備一體化規(guī)?；癙TA-聚酯-紡絲氨綸作為增強織物性能的特種纖維，長期需求增速領(lǐng)跑行業(yè)。氨綸是唯一具有高彈性的50.193.8CAGR9.4%，20232023163.511.8%，1242021101.9%/13.1%20252.63.%3-1%）圖表21：我氨綸表消費（噸） 圖表22：我氨綸競格局（20231000

表觀消量 YOYCAGR=9.4%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CAGR=9.4%

30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：CCFA，中國紡織經(jīng)濟信息網(wǎng)， 資料來源：各公司公告，卓創(chuàng)咨詢，化工情緒回暖，白馬配置價值增強萬華化學(xué)：盈利彰顯韌性，高端聚烯念項目即將落地一季度經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，三大板塊產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長。經(jīng)營方面：一季度聚氨酯/石化/新材175/185/61+1.1%/+6.0%/-2.2%量136/139/47+1.5%/+1.5%/+0.4%+4.5%、-6.7%業(yè)方年一度公 現(xiàn)收461.6億，比長環(huán)增長實歸母潤41.6元， 長2.6%，環(huán)增長1.1%。聚氨酯/石化板塊價差整 企穩(wěn)，2024業(yè)績基本盤穩(wěn)固。聚氨酯板塊：根據(jù)，一季度聚合MDI/純MDI/TDI價差分別 比+2.6%/+9.7%/-13.9%，環(huán)比分別+2.9%/-5.6%/-2.4%，聚合MDI作為業(yè)績基本盤 環(huán)比表現(xiàn)良好，原料價格上漲 利實現(xiàn)價格傳導(dǎo)。石化板塊：根據(jù)，一季度PDH價差 比+3.2%，環(huán)比+4.1%，乙烯一期價差 比+9.0%，環(huán)比+8.3%，然產(chǎn)品價格有 下滑但成本端丙 價格下滑較多，整價差實現(xiàn)增長。2024年石化新材（POE/檸檬醛/香精香料新增產(chǎn)能逐步 公 步入成新階段。公 大塊建項將在2024-2025迎來獲，2024諸新材項（POE一/檬/精香與游配 項（萊期/乙二陸續(xù)放。POE光膠領(lǐng)關(guān)鍵口 代，檸檬產(chǎn)集在巴 、樂新和手，公 國空白鍵料域先現(xiàn)規(guī)化口 代。資建議：考慮產(chǎn)品價格波動，我們預(yù)計公 2024-2026年歸母凈利潤分別為190/216/248億元，維持“買入”評級。風(fēng)險 示：游舊需求于期產(chǎn)價波動產(chǎn)建不預(yù)等。表23：萬化學(xué)合MDI價跟蹤（元/噸） 表24：萬化學(xué)純MDI價差蹤（元/噸）300002500020000150001000050000

價差 聚合MDI 純苯

0

價差 純MDI 純苯19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01

19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究衛(wèi)星化學(xué)：受益油氣價格分化，低成本優(yōu)勢進一步 顯油價 升，公 低本C2優(yōu)勢更為 顯。自3中旬來，WTI原再回到80美元以位，4以，Brent油次 破90高位一面公 產(chǎn)跟 油定價，公 輕裂解成本路優(yōu)勢確。緣擾動動油走高國乙 延續(xù)低的背下，公 既具備本優(yōu)，又 享受下油 品 增益，空間一打。把握景氣時間窗口，Q2公連1#產(chǎn)裝置運行周期的要求，公202446C250三么期項目獲批開遠期空間打據(jù) 者問截至3公 C2三期正在計劃 進，項目批已取，已入開工段。么期部 產(chǎn)后250C6、C8POEC2丁辛醇產(chǎn)在即，改善盈利。C32024580從而從成本端進一步改善C3鏈盈利能力。表乙價格原油格聯(lián)性強公直受益油氣差化 表26：C3鏈價存在復(fù)空，丁醇產(chǎn)將一步善丁盈能力12010012010009-1-402021-01-012023-01-01

WTI原油（美元/寧）東北亞乙烯（美元/噸，右軸）

1600140012001000800600400200

0

丙烯丁酯現(xiàn)貨價（元/噸）正丁醇現(xiàn)貨價（元/噸）-60 0 2017-04-16 2019-04-16 2021-04-16 2023-04-16資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究盈利預(yù)測與資建議α-持續(xù)展高附加值產(chǎn)品，我們預(yù)計公2024-202661.2/73.0/89.1億元，維持“買入”評級，繼續(xù)薦。風(fēng)險示：新項目建設(shè)不及預(yù)期，成本和運輸不可控，中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險。寶豐能源：煤價回調(diào)鞏固成本優(yōu)勢，內(nèi)蒙項目 產(chǎn)在望公是成長性優(yōu)異的煤制烯念龍。公依區(qū)位優(yōu)勢，構(gòu)建一化產(chǎn)業(yè)鏈，目前擁有112（203000（203。00+25258002-3202270%13%采用16%1.46/入爐煤140大卡3/表27：煤制烯念噸凈利測煤制烯念單噸利潤（元/噸）煤制烯念單噸利潤（元/噸）煤制烯念單噸利潤（元/噸）00000000000000002019-01-010002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-014321-1-2000資料來源：，國盛證券研究風(fēng)險示：安全環(huán)保風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期，原料成本波動，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期等華魯恒升：荊州主產(chǎn)品滿負(fù)荷，盈利環(huán)比顯著增長0.06（Q5500）2023Q4其均847元/2024Q1765元/9.68%明顯修復(fù)，增厚公盈利。荊州基地產(chǎn)能釋放，收入量邁上新階。106/14/37+32/+2/+22向后展望公 產(chǎn)價存在增厚空間止4月28日公 三產(chǎn)尿 /DMF/醋的7期格位分為月底有不 度善其中尿 需求續(xù)能在口檢政策 時到一步 振且公 州有52噸尿 能待 ，后繼續(xù)貢增量其 料方面對公 利潤貢獻的品漲跌勢止4月28辛/內(nèi)胺/硫/PA6/DMC的年價格位數(shù)63%/41%/61%/46%/5%，后續(xù)公還將有PA66、草、BDO進一步升。資建議公 備領(lǐng)業(yè)的術(shù)成優(yōu)向下高加新料域延，是煤工業(yè)具爭勢的公 一我認(rèn)公 能續(xù)周淬中持成性維持公 2024-2026年母凈潤測為48.0/55.3/61.4億元。維持“買入”評級。風(fēng)險示：原料價格波動、產(chǎn)品供求格局惡化、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險。核心標(biāo)的表OLEDTMA表28：化工行業(yè)重點公估值表板塊 公司 歸母凈利潤（億） 歸母凈利潤增速 PE（倍） 當(dāng)前市值2022A 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E （億元）價值白馬景氣賽道白馬

萬華化學(xué) 162.3 168.2 190.0 216.573.061.247.930.6衛(wèi)星化學(xué)華魯恒升 62.9 35.8 48.0 55.373.061.247.930.6衛(wèi)星化學(xué)48.2 512% 323% 43%33.78.01.3桐昆股份48.2 512% 323% 43%33.78.01.3桐昆股份65.346.87.25.5東方盛虹榮盛石化 33.4 11.6 60.6 93.765.346.87.25.5東方盛虹9.47.97.67.2萬潤股份新宙邦 17.6 10.1 12.3 18.09.47.97.67.2萬潤股份昊華科技 11.6 9.0 11.9 16.9雅克科技 5.2 5.8 10.4 12.5鼎龍股份 3.9 2.2 4.7 6.3

4%-43%56%56%-10%31% 553% 40%31% 553% 40%-43%6%6%-23%11%-43%

13%34%28%28%50%423%22%3%3%32%79%111%

14% 17 15 13 2798 15% 18 13 11 6331419%11 9 6491419%60% 22 14 9 121742 10 7 33255% 98 19 12 113591 14 10 65646% 25 21 14 254141419%11 107141419%42% 31 24 17 28320% 53 29 24 30534% 101 48 36 224萊特光電 1.1 0.8 2.0 2.7瑞聯(lián)新材 2.5 1.3 2.4 3.2

-27%-46% 82%

33%32%

111 42 32 8636 20 15 49景氣賽道成長順周期景氣

阿科力 1.2 0.2 0.7 1.6奕瑞科技 6.4 6.1 8.7 斯迪克 1.7 0.6 1.8 3.4中研股份 0.6 0.5 0.8 1.2東材科技 4.2 3.3 4.7 6.3圣泉集團 7.0 7.9 10.1 13.2德邦科技 1.2 1.0 1.5 2.0回天新材 2.9 3.0 3.3 3.9黑貓股份 0.1 -2.4 3.3 4.7鼎際得 1.1 0.6 1.6 6.2麥加