2024年4月宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：4月宏觀經(jīng)濟(jì)基本延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭“供強(qiáng)需弱”特征進(jìn)一步凸顯 -東方金誠(chéng)

東方金誠(chéng)宏觀研究首席宏觀分析師王青研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳事件：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月17日公布的數(shù)據(jù)，2024年4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.7%，3月為4.5%；4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.3%，3月為3.1%；1-4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.2%，1-3月為4.5%?；居^點(diǎn)：整體上看，4月宏觀經(jīng)濟(jì)基本延續(xù)一季度以來(lái)的修復(fù)勢(shì)頭，但內(nèi)部分化態(tài)勢(shì)在加劇，“供強(qiáng)需弱”特征進(jìn)一步凸顯。其中，外需回暖帶動(dòng)4月出口保持強(qiáng)勢(shì)，這是當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)增速大幅上揚(yáng)的主要原因，而4月內(nèi)需走弱現(xiàn)象較為明顯。其中，主要受樓市低迷影響消費(fèi)信心，以及大規(guī)模耐用消費(fèi)品“以舊換新”政策實(shí)施在即、汽車等部分消費(fèi)后移影響，4月居民商品消費(fèi)明顯減弱。當(dāng)前以旅游、出行為代表的服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)，但受上年同期基數(shù)抬高等影響，同比增速也下行。1-4月固定資產(chǎn)投資有所減速，三大投資板塊增速全面下行。其中，資金來(lái)源波動(dòng)或是當(dāng)月基建投資增速小幅下行的重要原因，大規(guī)模設(shè)備更新政策實(shí)施在即，或造成部分制造業(yè)投資推遲，而樓市偏冷則是4月房地產(chǎn)投資下行加劇的主要原因。整體上看，當(dāng)前投資增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，基建投資繼續(xù)保持高位，有效對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑影響，而政策傾斜與內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能改善則是制造業(yè)投資增速接近兩位數(shù)的主要驅(qū)動(dòng)因素。就當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)而言，主要受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境挑戰(zhàn)性增大影響，經(jīng)濟(jì)總體上仍然面臨一定下行壓力。為此，接下來(lái)宏觀政策會(huì)保持穩(wěn)增長(zhǎng)取向，“避免前緊后松”。我們判斷，在5月超長(zhǎng)期特別國(guó)債開(kāi)閘發(fā)行、政府債券發(fā)行節(jié)奏加快后，未來(lái)貨幣政策降息降準(zhǔn)都有空間，房地產(chǎn)支持政策將會(huì)顯著加碼。具體解讀如下：一、工業(yè)生產(chǎn)：4月工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，同比增速明顯加快，除受去年同期實(shí)際基數(shù)走低影響1外，還受到外需回暖對(duì)國(guó)內(nèi)制造業(yè)生產(chǎn)形成較強(qiáng)拉動(dòng)，抵消了內(nèi)需偏弱對(duì)生產(chǎn)端的抑制效應(yīng)，以及今年1東方金誠(chéng)宏觀研究4月實(shí)際工作日較去年同期增加2個(gè)等因素推動(dòng)。4月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，增速較上月加快2.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月三大門類增加值同比較上月均有所提速，其中占比最高的制造業(yè)增加值同比增速達(dá)到7.5%，較上月加快2.4個(gè)百分點(diǎn)，與當(dāng)月官方制造業(yè)PMI指數(shù)中的生產(chǎn)指數(shù)加快0.7個(gè)百分點(diǎn)至52.9%相印證。我們認(rèn)為，除去年同期實(shí)際基數(shù)走低外，4月工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁還受到兩方面因素推動(dòng)：一方面，外需回暖對(duì)國(guó)內(nèi)制造業(yè)生產(chǎn)形成較強(qiáng)拉動(dòng)，抵消了內(nèi)需偏弱對(duì)生產(chǎn)端的抑制效應(yīng)。4月工業(yè)出口交貨值同比增長(zhǎng)7.3%，增速較上月大幅加快5.9個(gè)百分點(diǎn)。出口訂單增加對(duì)相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)提振作用明顯，其中，今年以來(lái)出口勢(shì)頭較強(qiáng)的電子設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)15.6%，汽車制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.3%，增速較上月分別加快5.0和6.9個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，今年4月實(shí)際工作日較去年同期增加2個(gè)，這與3月正相反，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)同比數(shù)據(jù)影響較大。從這個(gè)角度看，3-4月工業(yè)增加值同比增速的平均水平5.6%或更能準(zhǔn)確反映當(dāng)前的工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度——與需求端消費(fèi)和投資增速相比，仍然處于偏高水平。從其他細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，在銅鋁等有色金屬價(jià)格上漲帶動(dòng)下，4月有色金屬行業(yè)增加值同比延續(xù)高增，且增速較上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)至11.4%；4月通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.7%和2.0%，增速與上月相比分別加快3.7和1.1個(gè)百分點(diǎn)，或主要受出口拉動(dòng)增強(qiáng)以及大規(guī)模設(shè)備更新推動(dòng)；不過(guò)，受房地產(chǎn)投資低迷拖累，4月鋼材、水泥產(chǎn)量同比下降，拖累鋼鐵行業(yè)增加值增速較上月下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)至2.0%，非金屬礦物制品行業(yè)增加值延續(xù)負(fù)增，這也與當(dāng)前鋼材和水泥價(jià)格走勢(shì)相一致。展望未來(lái)，基數(shù)抬高會(huì)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)同比增速有一定影響，但其實(shí)際增長(zhǎng)動(dòng)能有望保持在偏強(qiáng)狀態(tài)。背后是短期內(nèi)外需有望延續(xù)回暖勢(shì)頭，“三大工程”全面推進(jìn)，大規(guī)模設(shè)備更新持續(xù)推動(dòng)，以及在耐用消費(fèi)品以舊換新等政策支持下，居民商品消費(fèi)還有修復(fù)空間。我們預(yù)計(jì)，隨著工作日天數(shù)與去年同期恢復(fù)持平，5月工業(yè)增加值同比增速將回落至5.5%左右；全年累計(jì)增速將在5.0%左右，較2023年4.3%的累計(jì)增長(zhǎng)水平明顯提速，與整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平基本相當(dāng)。這也意味著今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)進(jìn)一步向常態(tài)化回二、消費(fèi)：4月社零表現(xiàn)不及預(yù)期，結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的“必需強(qiáng)、可選弱”特點(diǎn)，背后是受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響，當(dāng)前居民消費(fèi)信心仍有待提振。另外，各地汽車以舊換新政策正在推出，短期內(nèi)引發(fā)汽車消費(fèi)后移效應(yīng)，也對(duì)商品零售額整體增速產(chǎn)生了階段性的下拉作用。最后，今年4月假日比去年同期減少2天，也對(duì)當(dāng)月消費(fèi)數(shù)據(jù)帶來(lái)了一定下拉作用。22東方金誠(chéng)宏觀研究4月社零同比增長(zhǎng)2.3%，增速較上月放緩0.8個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)不及預(yù)期。環(huán)比來(lái)看，4月社零季調(diào)環(huán)比增速為0.03%，與歷年同期增速相比處明顯偏低水平（過(guò)去十年平均增速為0.62%），也顯示消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能不足。4月社零增速繼續(xù)處于低位運(yùn)行狀態(tài)，背后是受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響，當(dāng)前居民消費(fèi)信心仍然偏弱?？梢钥吹?，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的3月消費(fèi)者信心指數(shù)為89.4，盡管較上月和上年末分別小幅改善0.3和1.8，但仍明顯低于100的中值水平，這也和當(dāng)前居民存款增速仍明顯高于貸款增速相印證。值得一提的是，去年“五一”假期有兩天在4月份，今年則全部落在5月份，這意味著今年4月份的節(jié)假日比上年4月份少了兩天。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，這會(huì)影響4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速回落超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，扣除這一因素，4月社零增速仍屬于偏低水平。從主要商品類別來(lái)看，4月限額以上汽車零售額同比下降5.6%，降幅較上月擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)，背后是各地汽車以舊換新政策正在推出，引發(fā)市場(chǎng)觀望情緒，這在短期內(nèi)為車市帶來(lái)了消費(fèi)后移效應(yīng)。由于汽車在商品消費(fèi)中占比較高，這對(duì)4月商品零售額整體增速產(chǎn)生了階段性的下拉作用。除汽車外，受消費(fèi)信心不振影響，4月糧油食品、飲料、中西藥品等必需品零售表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，但可選消費(fèi)品零售表現(xiàn)普遍走弱，其中，服裝、化妝品、金銀珠寶零售額同比轉(zhuǎn)負(fù)，體育、娛樂(lè)用品零售額同比增速放緩，僅通訊器材零售額同比增速有所加快，或與近兩個(gè)月上市新機(jī)型較多有關(guān)。與此同時(shí)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷背景下，4月涉房消費(fèi)中，家電零售額同比增速有所放緩，建筑裝潢材料零售額同比轉(zhuǎn)負(fù)，家具零售額同比雖有所回升，但增速僅為1.2%，仍處明顯偏低水平。1-4月累計(jì)，社零同比增長(zhǎng)4.1%，考慮到同期CPI累計(jì)同比在0.1%，因此，1-4月社零實(shí)際同比在4.0%左右，大幅低于工業(yè)增加值累計(jì)實(shí)際同比增速6.3%，顯示商品消費(fèi)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中亟待提升的薄弱環(huán)節(jié)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”局面依然突出。由此，4月底政治局會(huì)議明確要求，“要積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，落實(shí)好大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案。要?jiǎng)?chuàng)造更多消費(fèi)場(chǎng)景，更好滿足人民群眾多樣化、高品質(zhì)消費(fèi)需要?！边@意味著接下來(lái)各地會(huì)更大力度推出包括耐用品以舊換新在內(nèi)的促消費(fèi)措施，而疫情疤痕效應(yīng)也會(huì)隨著時(shí)間推移逐步消退。從這個(gè)角度看，后期居民商品消費(fèi)有望逐步好轉(zhuǎn)。3我們預(yù)計(jì)，隨著以舊換新政策鋪開(kāi)，消費(fèi)者觀望情緒轉(zhuǎn)淡，5月社零同比增速有望反彈至3.5%附近。往后看，影響社零增速的最大不確定因素仍是樓市何時(shí)企穩(wěn)回暖，從而消除資產(chǎn)縮水效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)心理的影響。另外值得一提的是，1-4月服務(wù)零售額累計(jì)同比增速為8.4%，雖仍明顯快于以商品零售額為主的社零增速，但隨著基數(shù)回升，服務(wù)零售額增速正在不斷放緩。我們判斷，在消費(fèi)信心偏弱背景3下，服務(wù)消費(fèi)持續(xù)高增或缺乏動(dòng)力，后續(xù)消費(fèi)補(bǔ)貼范圍可進(jìn)一步擴(kuò)大至餐飲、旅游、娛樂(lè)等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)東方金誠(chéng)宏觀研究三、投資：1-4月固定資產(chǎn)投資有所減速，三大投資板塊增速全面下行。其中，資金來(lái)源波動(dòng)或是當(dāng)月基建投資增速小幅下行的重要原因，南方部分地區(qū)4月份雨澇災(zāi)害一定程度上影響了施工進(jìn)度，導(dǎo)致4月基建投資和制造業(yè)投資增速有所下滑，而樓市偏冷則是4月房地產(chǎn)投資下行加劇的主要原因。整體上看，當(dāng)前投資增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，基建投資繼續(xù)保持高位，有效對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑影響，而政策傾斜與內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能改善則是制造業(yè)投資增速接近兩位數(shù)的主要驅(qū)動(dòng)因素。1-4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為4.2%，較1-3月放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于2023年全年3.0%的增長(zhǎng)水平；據(jù)我們測(cè)算，4月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.5%，增速較3月放緩1.3個(gè)百分點(diǎn)。在上年同期增速基數(shù)走低的背景下，4月投資增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱，不及市場(chǎng)普遍預(yù)期，主要原因是三大投資板塊增速全面下行。具體來(lái)看，1-4月基建投資（不含電力）同比增速為6.0%，較1-3月放緩0.5個(gè)百分點(diǎn)，略高于去年全年5.9%的增長(zhǎng)水平；據(jù)我們測(cè)算，4月當(dāng)月基建投資同比增速為5.1%，較3月放緩1.5個(gè)百分點(diǎn)。這一方面和上年同期基數(shù)偏高有關(guān)，同時(shí)今年4月南方部門地區(qū)雨澇災(zāi)害較為嚴(yán)重，對(duì)室外基建施工進(jìn)度帶來(lái)一定影響。值得注意的是，受治理資金空轉(zhuǎn)等影響，4月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比較大幅度少增，年初以來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏緩，當(dāng)前地方政府土地出讓金收入仍在下滑，以及貴州、天津等12個(gè)高負(fù)債省市政府投資項(xiàng)目面臨嚴(yán)格管控等，也可能會(huì)有一定影響。其中后者是未來(lái)一段時(shí)間基建投資走勢(shì)面臨的最大不確定性因素。不過(guò)，4月基建投資數(shù)據(jù)繼續(xù)處于較高增長(zhǎng)水平，主要是當(dāng)前房地產(chǎn)投資還會(huì)處于較快下行狀態(tài)，需要基建投資保持較高增長(zhǎng)水平予以對(duì)沖。當(dāng)前支撐當(dāng)前基建投資較快增長(zhǎng)的因素包括：5月超長(zhǎng)期特別國(guó)債開(kāi)閘發(fā)行，去年末今年初PSL新增5000億，為包括平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在內(nèi)的“三大工程”提供中長(zhǎng)期低成本資金，而去年底加發(fā)的1萬(wàn)億國(guó)債資金中大部分要在今年上半年投入使用。這都將帶動(dòng)銀行配套貸款跟進(jìn)，為基建投資保持較快增長(zhǎng)提供充足的資金來(lái)源。值得注意的是，近期發(fā)改委指出要“推動(dòng)所有增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目于6月底前開(kāi)工建設(shè)”，且已“完成2024年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的篩選工作”。這意味著后期基建投資形成實(shí)物工作量的速度會(huì)加快。我們預(yù)計(jì)在政府債券發(fā)行及配套基建貸款投放節(jié)奏加快后，5月基建投資有望再度提速。需要指出的是，4月央行PSL（補(bǔ)充抵押貸款）余額大幅度下降3432億。主要源于當(dāng)月債券收益率4明顯偏低，央行約談三家政策性銀行后，當(dāng)月政策性銀行債凈融資規(guī)模達(dá)到3647億元，為近二十年同期4東方金誠(chéng)宏觀研究最高，同比多增2959億元。也就是說(shuō)4月PSL減量和政策性金融債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大形成替代效應(yīng)，不代表政策面收緊對(duì)基建投資的支持力度，也不是4月基建投資減速的原因。制造業(yè)投資方面，1-4月累計(jì)同比增速為9.7%，低于1-3月的9.9%，不及市場(chǎng)普遍預(yù)期，但仍明顯高于去年全年6.5%的增幅；據(jù)我們測(cè)算，4月當(dāng)月制造業(yè)投資同比增速為9.3%，低于3月的10.3%。這表明一季度制造業(yè)投資正在高位提速。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局認(rèn)為，4月制造業(yè)投資減速，與南方部分地區(qū)4月份雨澇災(zāi)害一定程度上影響了施工進(jìn)度有關(guān)。其中，廣東、四川兩地投資1-4月份分別增長(zhǎng)0.4%、1.6%，比1-3月份回落3.6個(gè)百分點(diǎn)，兩省合計(jì)下拉全國(guó)投資增速大概0.6個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，在大規(guī)模設(shè)備更新投資政策帶動(dòng)下，1-4月份設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng)17.2%，快于全部投資13個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，1-4月高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7%，繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)水平，這是當(dāng)前政策面支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的主要體現(xiàn)。今年以來(lái)制造業(yè)投資保持高位，持續(xù)領(lǐng)跑三大投資板塊，主要原因有兩個(gè)：一是央行數(shù)據(jù)顯示，3月末主要用于投資的制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)近30%，繼續(xù)保持很高增長(zhǎng)水平，大幅高出9.6%的整體貸款增速。背后是政策面持續(xù)加大對(duì)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、解決“卡脖子”問(wèn)題的支持力度。可以看到，4月底政治局會(huì)議公報(bào)中進(jìn)一步要求，“要加強(qiáng)國(guó)家戰(zhàn)略科技力量布局，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”。加之當(dāng)前各地正在著力推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新，今年制造業(yè)投資有可能獲得更大幅度的政策傾斜。另一方面，去年下半年以來(lái)工業(yè)產(chǎn)能利用率開(kāi)始回升，PPI降幅總體趨于收窄，特別是受企業(yè)貸款利率持續(xù)下行影響，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)利潤(rùn)率持續(xù)高于貸款利率，制造業(yè)內(nèi)生投資動(dòng)能也在增強(qiáng)。需要指出的是，3月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降3.5%，結(jié)束了去年8月以來(lái)的持續(xù)上升勢(shì)頭，但這主要由今年3月工作日較去年同期減少2個(gè)，造成工業(yè)生產(chǎn)同比減速所致，并不代表工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善勢(shì)頭出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)。展望未來(lái)，短期內(nèi)制造業(yè)投資有望延續(xù)2023年四季度以來(lái)的穩(wěn)中有升勢(shì)頭，估計(jì)全年增速將達(dá)到8.0%左右，較上年加快1.5個(gè)百分點(diǎn)。這顯示今年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能改善。其中，高技術(shù)制造業(yè)投資將達(dá)到兩位數(shù)高增狀態(tài)，這是政策面支持建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，重點(diǎn)推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展的具體體現(xiàn)。我們認(rèn)為，2024年影響制造業(yè)投資的最大不確定因素仍是房地產(chǎn)行業(yè)能否盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，進(jìn)而拉動(dòng)需求并提振投資信心。51-4月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比下降9.8%，降幅較1-3月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，不及市場(chǎng)預(yù)期，這一降幅5東方金誠(chéng)宏觀研究也超過(guò)去年全年的-9.6%。據(jù)我們測(cè)算，4月當(dāng)月房地產(chǎn)投資同比下降10.5%，上月為同比下降10.1%，連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)兩位數(shù)降幅。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，年初以來(lái)樓市偏冷，1-4月銷售面積和銷售額同比分別為-20.2%和-28.3%，而去年全年分別為-8.5%和-6.5%。與此同時(shí)，房地產(chǎn)施工數(shù)據(jù)也在全面走低。最為引人注目的是，此前“保交樓”推動(dòng)商品房竣工面積持續(xù)處于兩位數(shù)高增狀態(tài)，但今年1-4月轉(zhuǎn)為同比下降20.4%。當(dāng)前房地產(chǎn)投資下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的拖累效應(yīng)較大，這是當(dāng)前基建投資需要保持高位的一個(gè)重要原因。展望未來(lái)，二季度伴隨4月底政治局會(huì)議再度提出房地產(chǎn)“去庫(kù)存（消化存量房產(chǎn)）”，房地產(chǎn)支持政策有望推出新的重大舉措，重點(diǎn)是更為有效地實(shí)施城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，加力保交樓，以及通過(guò)“收儲(chǔ)”等方式，消化部分商品房庫(kù)存。這意味著接下來(lái)房企銷售回款有望回暖，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸放款速度會(huì)進(jìn)一步加快，都有助于帶動(dòng)房地產(chǎn)施工數(shù)據(jù)回穩(wěn)，加之上年同期基數(shù)較快下沉，我們判斷5月開(kāi)始房地產(chǎn)投資同比下滑幅度有望進(jìn)入一個(gè)逐步收窄過(guò)程。但就以環(huán)比指標(biāo)衡量的房地產(chǎn)實(shí)際投資動(dòng)能而言，未來(lái)走勢(shì)將主要取決于樓市何時(shí)出現(xiàn)筑底回暖。整體上看，4月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)較上月有所下行，但都保持在擴(kuò)張區(qū)間，宏觀經(jīng)濟(jì)基本延續(xù)一季度以來(lái)的修復(fù)勢(shì)頭，但內(nèi)部分化態(tài)勢(shì)在加劇，“供強(qiáng)需弱”特征進(jìn)一步凸顯。其中，外需回暖帶動(dòng)4月出口保持強(qiáng)勢(shì)，這是當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)增速大幅上揚(yáng)的主要原因，而4月內(nèi)需走弱現(xiàn)象較為明顯。其中，主要受樓市低迷影響消費(fèi)信心，以及大規(guī)模耐用消費(fèi)品“以舊換新”政策實(shí)施在即、汽車等部分消費(fèi)推遲影響，4月居民商品消費(fèi)明顯減弱。當(dāng)前以旅游、出行為代表的服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)，但受上年同期基數(shù)抬高等影響，同比增速也下行。1-4月固定資產(chǎn)投資有所減速，三大投資板塊增速全面下行。其中，資金來(lái)源波動(dòng)或是當(dāng)月基建投資增速小幅下行的重要原因，大規(guī)模設(shè)備更新政策實(shí)施在即，或造成部分制造業(yè)投資推遲，而樓市偏冷則是4月房地產(chǎn)投資下行加劇的主要原因。整體上看，當(dāng)前投資增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，基建投資繼續(xù)保持高位，有效對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑影響，而政策傾斜與內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能改善則是制造業(yè)投資增速接近兩位數(shù)的主要驅(qū)動(dòng)因素。就當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)而言，主要受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境挑戰(zhàn)性增大影響，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然面臨一定下行壓力。這是4月底中央政治局會(huì)議在肯定“經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局”的同時(shí)，也指出“經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好仍面臨諸多挑戰(zhàn)，主要是有效需求仍然不足，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)不夠順暢，外部環(huán)境