港口行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：資源整合價(jià)值重塑

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｜資源整合，價(jià)值重塑港口行業(yè)專題報(bào)告2

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9資源整合，價(jià)值重塑投資要點(diǎn)：區(qū)域港口整合加快推進(jìn)，“一省一港”格局基本形成。隨著我國(guó)沿海港口規(guī)模不斷擴(kuò)大，區(qū)域間港口重復(fù)建設(shè)以及無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題嚴(yán)重影響到行業(yè)的整體效益，港口資源整合勢(shì)在必行。2017年5月，交通運(yùn)輸部印發(fā)《深入推進(jìn)水運(yùn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革行動(dòng)方案（2017—2020年）》（交辦水【2017】75號(hào)），明確提出要制定推進(jìn)區(qū)域港口一體化發(fā)展的意見，促進(jìn)區(qū)域港口資源整合。2017年8月，交通運(yùn)輸部發(fā)布《關(guān)于學(xué)習(xí)借鑒浙江經(jīng)驗(yàn)推進(jìn)區(qū)域港口一體化改革的通知》，江蘇、遼寧、山東、河北等省份陸續(xù)開展整合行動(dòng)，目前“一省一港”的競(jìng)爭(zhēng)格局基本形成。1省內(nèi)資源整合持續(xù)深化，優(yōu)質(zhì)港口有望“量?jī)r(jià)齊增”。港口企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為提供集裝箱、干散貨、液體散貨等貨物的裝卸、堆存等相關(guān)的港務(wù)服務(wù)，收入端主要取決于吞吐量及費(fèi)率，成本端主要包括職工薪酬、折舊攤銷等相對(duì)固定支出。1）吞吐量方面，港口整合以一體化改革破局，發(fā)揮省內(nèi)港口的強(qiáng)大合力，聯(lián)合開航線、暢通道、強(qiáng)鏈條、提服務(wù)，不斷開辟增量新空間；同時(shí)可以通過(guò)資產(chǎn)重組、股權(quán)置換/轉(zhuǎn)讓等合法方式將省港口集團(tuán)下屬的與上市公司業(yè)務(wù)重合或類似的相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，促進(jìn)上市公司主業(yè)規(guī)模化、集約化、協(xié)同化發(fā)展。2）費(fèi)率方面，港口整合與區(qū)域協(xié)作的持續(xù)推進(jìn)使得省內(nèi)港口各自為戰(zhàn)、惡性競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題得到有效解決，裝卸費(fèi)率實(shí)現(xiàn)了一定程度的理性回升；隨著省內(nèi)港口資源一體化改革不斷深化，優(yōu)質(zhì)港口企業(yè)的議價(jià)能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。23投資建議：蓄勢(shì)待發(fā)，擇優(yōu)布局。在供給側(cè)改革持續(xù)深化背景下，港口整合的經(jīng)濟(jì)效益有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著+盈利能力穩(wěn)健+重視股東回報(bào)+受益港口整合的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的值得關(guān)注。重點(diǎn)推薦青島港：樞紐海港地位突出，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，整合紅利有望持續(xù)釋放。建議關(guān)注唐山港：聚焦主業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，分紅比例行業(yè)領(lǐng)先，后續(xù)港口整合空間較大。2“港口整合”勢(shì)在必行“一省一港”改善格局目錄“量?jī)r(jià)齊增”具備空間“蓄勢(shì)待發(fā)”擇優(yōu)布局風(fēng)險(xiǎn)提示CONTENTS中

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信港口行業(yè)：“準(zhǔn)入壁壘”相對(duì)較高港口建設(shè)需要自然條件良好的岸線資源，具有一定的地域壟斷性和資產(chǎn)稀缺性，并且港口與腹地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相輔相成，其輻射區(qū)域相對(duì)穩(wěn)定，從而呈現(xiàn)出較為明顯的區(qū)域壟斷性特征，整體準(zhǔn)入壁壘較高。2006年8月，國(guó)務(wù)院審議并通過(guò)《全國(guó)沿海港口布局規(guī)劃》，根據(jù)不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及特點(diǎn)、區(qū)域內(nèi)港口現(xiàn)狀及港口間運(yùn)輸關(guān)系和主要貨類運(yùn)輸?shù)慕?jīng)濟(jì)合理性，將全國(guó)沿海港口劃分為環(huán)渤海、長(zhǎng)江三角洲、東南沿海、珠江三角洲和西南沿海5個(gè)港口群體，強(qiáng)化群體內(nèi)綜合性、大型港口的主體作用，形成煤炭、石油、鐵礦石、集裝箱、糧食、商品汽車、陸島滾裝和旅客運(yùn)輸?shù)?個(gè)運(yùn)輸系統(tǒng)的布局。圖表：全國(guó)沿海港口（分區(qū)域）布局圖圖表：全國(guó)沿海港口布局劃分和建設(shè)重點(diǎn)5：青島港股份公告、中泰證券研究所：《全國(guó)沿海港口布局規(guī)劃》、中泰證券研究所港口行業(yè)：“產(chǎn)能過(guò)?！眽毫ν癸@圖表：2001-2022年沿海港口貨物吞吐量及同比?

2001年我國(guó)正式加入WTO，進(jìn)出口貿(mào)易需求迅速增加，港口貨物吞吐量高速增長(zhǎng)；2003年《港口法》頒布實(shí)施，國(guó)家港口管理權(quán)限下放；2006年《全國(guó)沿海港口布局規(guī)劃》出臺(tái)，開啟新一輪港口建設(shè)高潮。?

2008年金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，2012年起沿海港口貨物吞吐量增速中樞下移。2014-2019年沿海港口吞吐能力適應(yīng)性（年設(shè)計(jì)吞吐能力/年吞吐量）處于適度超前狀態(tài)，同期交通固定資產(chǎn)投資中沿海建設(shè)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前期的快速擴(kuò)張導(dǎo)致港口行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩壓力凸顯。?

2020年起，我國(guó)港口建設(shè)投資恢復(fù)正增長(zhǎng)，主要系疫情沖擊造成國(guó)外對(duì)我國(guó)物資需求增長(zhǎng)以及運(yùn)輸不均衡加劇對(duì)港口作業(yè)效率要求提升，目前沿海港口建設(shè)投資逐步轉(zhuǎn)向區(qū)域性及結(jié)構(gòu)性補(bǔ)短板，且綠色智慧港口建設(shè)投資進(jìn)一步上升。：Wind、中泰證券研究所圖表：2000-2023年沿海港口吞吐量能力適應(yīng)性變化圖表：2001-2022年沿海投資建設(shè)規(guī)模及同比6：《2023年沿海港口發(fā)展回顧與2024年展望》、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所港口行業(yè)：“資源整合”勢(shì)在必行?

隨著我國(guó)沿海港口規(guī)模不斷擴(kuò)大，區(qū)域間港口重復(fù)建設(shè)以及無(wú)序

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港口資源整合的核心內(nèi)涵為優(yōu)化與重組現(xiàn)有港口資源，通常包括自然資源、競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題已嚴(yán)重影響到行業(yè)的整體效益，港口資源整合勢(shì)在必行。2014年，交通運(yùn)輸部印發(fā)《交通運(yùn)輸部關(guān)于推進(jìn)港口轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》（交水發(fā)〔2014〕112號(hào)），提出要科學(xué)配置港口資源，引導(dǎo)港口集約發(fā)展。2017年，交通運(yùn)輸部印發(fā)《深入推進(jìn)水運(yùn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革行動(dòng)方案（2017—2020年）》（交辦水〔2017〕75號(hào)），明確提出要制定推進(jìn)區(qū)域港口一體化發(fā)展的意見，促進(jìn)區(qū)域港口資源整合。行政資源、管理資源三個(gè)層面：ü

自然資源整合是港口資源整合的基礎(chǔ)和載體；ü

經(jīng)營(yíng)資源整合由港口企業(yè)發(fā)起，是港口資源整合的具體表現(xiàn)形式；ü

行政資源整合由港口主管部門發(fā)起，對(duì)港口資源整合起到宏觀規(guī)劃和引導(dǎo)作用。圖表：港口資源整合背景圖表：港口資源整合內(nèi)涵7：《我國(guó)港口資源整合現(xiàn)狀及對(duì)策研究》、中泰證券研究所：《我國(guó)港口資源整合現(xiàn)狀及對(duì)策研究》、中泰證券研究所港口行業(yè)：“因地制宜”優(yōu)化配置由于我國(guó)各省在港口發(fā)展基礎(chǔ)、發(fā)展水平及發(fā)展環(huán)境方面均存在一定的差異，因此港口整合實(shí)踐模式難以有完全普適且統(tǒng)一的方案，各省的實(shí)際整合方案在表現(xiàn)出共性的同時(shí)也表現(xiàn)出異性。從回答有關(guān)港口資源整合的三個(gè)基本問(wèn)題出發(fā)（一是由誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)實(shí)施整合；二是在多大的地理范圍內(nèi)進(jìn)行整合；三是依照怎樣的路徑來(lái)具體地開展整合），可以得到主體、地域、路徑三大視角來(lái)進(jìn)行大體的分析研究。圖表：我國(guó)港口資源整合模式梳理8：《我國(guó)省域港口資源整合的驅(qū)動(dòng)機(jī)制與實(shí)踐模式研究》、《國(guó)內(nèi)外港口整合實(shí)踐與福建港口一體化發(fā)展研究》、中泰證券研究所錄2

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信浙江?。菏?nèi)港口自我整合+對(duì)外引入新的戰(zhàn)投圖表：浙江省港口資源整合發(fā)展歷程?

2015年8月7日，浙江省委、省政府作出了“整合統(tǒng)一全省沿海港口及有關(guān)涉海涉港資源和平臺(tái)”的決策部署；8月28日，浙江省海港投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司揭牌成立；9月29日，由原寧波港集團(tuán)、原舟山港集團(tuán)整合組建的寧波舟山港集團(tuán)有限公司揭牌，寧波舟山港開啟了以資產(chǎn)為紐帶的實(shí)質(zhì)性一體化。?

2016年4月22日，寧波港股份有限公司通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的形式收購(gòu)舟山港股份有限公司；9月28日，寧波港股份有限公司更名為寧波舟山港股份有限公司；11月，根據(jù)省委、省政府的決策部署，浙江省海港集團(tuán)與寧波舟山港集團(tuán)按“兩塊牌子、一套機(jī)構(gòu)”運(yùn)作，是全省海洋港口資源開發(fā)建設(shè)投融資的主平臺(tái)。10：寧波舟山港股份官網(wǎng)、浙江省海港投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)官網(wǎng)、寧波舟山港集團(tuán)中期票據(jù)募集說(shuō)明書、中泰證券研究所浙江省：省內(nèi)港口自我整合+對(duì)外引入新的戰(zhàn)投?

省海港集團(tuán)成立后，先后完成了省內(nèi)沿海五港和義烏陸港的全面整合，形成了以寧波舟山港為主體，以浙東南沿海溫州、臺(tái)州兩港和浙北環(huán)杭州灣嘉興港等為兩翼，聯(lián)動(dòng)發(fā)展義烏陸港的“一體兩翼多聯(lián)”的港口發(fā)展新格局。?

2020年8月，寧波舟山港股份有限公司完成向?qū)幉ㄖ凵礁奂瘓F(tuán)和上港集團(tuán)非公開發(fā)行股票，實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)三角港口間的交叉持股。?

2022年9月，寧波舟山港股份有限公司完成向招商港口“百億級(jí)”定增，招商港口成為公司第二大股東，打造了央地合作新示范。圖表：浙江港口總體布局圖圖表：寧波舟山港集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年3月31日）11：浙江省海港投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)官網(wǎng)、中泰證券研究所：寧波舟山港集團(tuán)中期票據(jù)募集說(shuō)明書、寧波舟山港股份公告、Wind、中泰證券研究所遼寧?。赫猩叹种鲗?dǎo)+市場(chǎng)化運(yùn)作2017年6月，招商局集團(tuán)與遼寧省政府簽署港口合作框架協(xié)議，并達(dá)成共識(shí)，確定由招商局主導(dǎo)，通過(guò)市場(chǎng)化方式運(yùn)作遼寧港口。面對(duì)遼寧六港情況各異的現(xiàn)實(shí)，省委、省政府會(huì)同招商局集團(tuán)認(rèn)真研究，提出三種港口整合模式：圖表：遼寧省港口資源整合發(fā)展歷程?

對(duì)于大連港、營(yíng)口港、盤錦港等國(guó)有企業(yè)，主要采取股權(quán)劃轉(zhuǎn)和增資擴(kuò)股方式。?

對(duì)于丹東港這類資不抵債的企業(yè)，采取司法重整方式。?

對(duì)于錦州港與葫蘆島港這類股份制民營(yíng)企業(yè)，在充分保障股東合法權(quán)益的基礎(chǔ)上，通過(guò)合理分工、業(yè)務(wù)協(xié)同，將其納入全省統(tǒng)一的港口運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，逐步實(shí)現(xiàn)資本層面的實(shí)質(zhì)性整合。2019年1月，遼港集團(tuán)正式掛牌成立，并確立“小總部、大產(chǎn)業(yè)”管控模式，大連港、營(yíng)口港、盤錦港和綏中港率先完成整合。2020年8月，破產(chǎn)重整后的丹東港口集團(tuán)正式掛牌成立。2021年2月，大連港和營(yíng)口港換股成功，遼寧港口股份有限公司正式登陸資本市場(chǎng)。：遼寧日?qǐng)?bào)、《淺議遼寧港口整合對(duì)福建港口的啟示》、中國(guó)網(wǎng)、央廣網(wǎng)、遼港股份公告、中泰證券研究所12遼寧?。赫猩叹种鲗?dǎo)+市場(chǎng)化運(yùn)作遼港集團(tuán)背倚東北三省和蒙東腹地，港口分布大連、營(yíng)口、丹東、盤錦、綏中5個(gè)區(qū)域，形成以大連港、營(yíng)口港為中心，以丹東港為黃海翼，以盤錦港、綏中港為渤海翼的“一個(gè)中心、東西兩翼”的發(fā)展格局：?

大連港作為綜合性樞紐港，遠(yuǎn)洋航線眾多，腹地輻射力強(qiáng)，在油品和集裝箱外貿(mào)業(yè)務(wù)上建立了明顯優(yōu)勢(shì)，其定位為外貿(mào)集裝箱航運(yùn)中心、油品礦石等大宗商品的轉(zhuǎn)運(yùn)中心，大連港的港口經(jīng)營(yíng)與管理由大連港集團(tuán)負(fù)責(zé)。?

營(yíng)口港是東北地區(qū)及內(nèi)蒙古東部地區(qū)最近的出海口，離腹地鋼廠較近，對(duì)于距其100-200公里半徑內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)性貨源較大連港更具物流成本優(yōu)勢(shì)，因而內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)更為發(fā)達(dá)，其定位為內(nèi)貿(mào)集裝箱轉(zhuǎn)運(yùn)中心、區(qū)域大宗散貨中心，營(yíng)口港（含盤錦港和綏中港）的港口經(jīng)營(yíng)與管理由營(yíng)口港集團(tuán)負(fù)責(zé)。圖表：遼寧六大港口分布圖圖表：遼寧港口集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年3月末）13：遼寧日?qǐng)?bào)、中泰證券研究所：遼港股份跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、Wind、中泰證券研究所江蘇?。簠^(qū)域一體化+專業(yè)化經(jīng)營(yíng)江蘇省沿江沿海港口市場(chǎng)主體多元，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，碼頭經(jīng)營(yíng)集中度不高，港口整合需要解決不同區(qū)域、行政、體制等多重障礙。根據(jù)《江蘇省沿江沿海港口布局規(guī)劃（2015－2030年）》，全省沿江沿海地區(qū)共布局10個(gè)港口，其中，連云港港、南京港、鎮(zhèn)江港、蘇州港、南通港為國(guó)家主要港口，揚(yáng)州港、無(wú)錫（江陰）港、泰州港、常州港、鹽城港為地區(qū)性重要港口。同時(shí)，《江蘇省沿江沿海港口布局規(guī)劃（2015－2030年）》在港口岸線利用和布局規(guī)劃方面明確，推進(jìn)沿江沿海港口一體化改革，打破行政壁壘，推動(dòng)港口資源整合，提升發(fā)展質(zhì)量，增強(qiáng)綜合實(shí)力。圖表：江蘇沿海地區(qū)發(fā)展總體布局圖表：江蘇省內(nèi)河港口布局規(guī)劃（2017—2035年）圖表：江蘇省沿江沿海港口市場(chǎng)主體眾多注：數(shù)據(jù)截至2022年。：江蘇交通微信公眾號(hào)、中泰證券研究所：《江蘇沿海地區(qū)發(fā)展規(guī)劃（2021—2025年）》、中泰證券研究所：《加快推進(jìn)江蘇港口高質(zhì)量一體化發(fā)展》、中泰證券研究所

14江蘇?。簠^(qū)域一體化+專業(yè)化經(jīng)營(yíng)江蘇省港口集團(tuán)有限公司于2017年5月掛牌成立，是經(jīng)江蘇省委省政府批準(zhǔn)成立的省屬大型國(guó)有企業(yè)，由江蘇省和連云港、南京、蘇州、南通、鎮(zhèn)江、常州、泰州、揚(yáng)州8市地方國(guó)有涉港資產(chǎn)共同出資，并整合省屬3家航運(yùn)企業(yè)組建而成。?集團(tuán)成立后以“區(qū)域一體化+專業(yè)化經(jīng)營(yíng)”為抓手，大力推進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系改革，先后成立了長(zhǎng)江集裝箱事業(yè)部、大宗散貨事業(yè)部等專業(yè)化事業(yè)部，以及信息公司、物流公司、航務(wù)服務(wù)公司等全資子公司。?截至目前，沿江港口中南京、鎮(zhèn)江、揚(yáng)州、泰州、常州、蘇州及省屬3家航運(yùn)企業(yè)已經(jīng)整合完成；連云港資產(chǎn)規(guī)模大且涉及上市公司、南通港股權(quán)關(guān)系復(fù)雜，涉及較多大型企業(yè)的貨主碼頭，整合流程正在有序推進(jìn)中；而此前納入《江蘇省沿江沿海港口布局規(guī)劃（2015-2030年）》的鹽城港和無(wú)錫（江陰）港，目前還未在江蘇省港口集團(tuán)中納入。2022年，江蘇省港口集團(tuán)總貨物吞吐量及集裝箱吞吐量占江蘇省的比例分別為14.92%和33.93%。圖表：江蘇省港口集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2022年末）圖表：江蘇省港口集團(tuán)貨物吞吐量占全省的比例圖表：江蘇省港口集團(tuán)集裝箱吞吐量占全省的比例15：江蘇省港口集團(tuán)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、中泰證券研究所：江蘇省港口集團(tuán)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、南京港股份公告、中泰證券研究所山東?。赫?、融合、耦合“三步走”在山東3000多公里的海岸線上，不僅有青島港、日照港、煙臺(tái)港3個(gè)年吞吐量超4億噸的大港，30個(gè)沿?？h（市、區(qū)）還遍布著20多個(gè)大大小小的港口，幾乎一縣一港，港口密度較大，腹地交叉現(xiàn)象突出，整合前各港口之間盈利水平差距較大，存在分散化無(wú)序發(fā)展、低效化重復(fù)建設(shè)、同質(zhì)化自相競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。為破解由于港口“多小散弱”導(dǎo)致的“內(nèi)耗”局面，山東港口資源整合勢(shì)在必行。圖表：山東省沿海港口和內(nèi)河水運(yùn)布局規(guī)劃示意圖圖表：山東省綜合交通通道布局規(guī)劃圖：《山東省綜合交通網(wǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2018-2035年）》、中泰證券研究所：《山東省綜合交通網(wǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2018-2035年）》、中泰證券研究所16山東?。赫稀⑷诤?、耦合“三步走”2018年3月，由山東高速集團(tuán)控股整合濱州港、東營(yíng)港、濰坊港，組建山東渤海灣港口集團(tuán)；2019年7月，威海港集團(tuán)100%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)青島港集團(tuán)；2019年8月，由青島港、日照港、煙臺(tái)港和渤海灣港四大港口集團(tuán)組建的山東省港口集團(tuán)正式掛牌成立；2022年1月，青島市國(guó)資委將青島港集團(tuán)51%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至山東省港口集團(tuán)，青島港集團(tuán)成為山東省港口集團(tuán)的全資子公司。目前，山東港口集團(tuán)形成了“以青島港為龍頭，日照港、煙臺(tái)港為兩翼，渤海灣港為延展，各板塊集團(tuán)為支撐，眾多內(nèi)陸港為依托”的一體化協(xié)同發(fā)展格局。圖表：山東省沿海港口的整合路徑圖表：山東省沿海港口的整合歷程17：山東省政府、中泰證券研究所：山東商報(bào)、山東省港口集團(tuán)信用評(píng)級(jí)報(bào)告、中泰證券研究所山東?。赫?、融合、耦合“三步走”2022年1月，山東省港口集團(tuán)成為上市公司青島際股份有限公司的間接控股股東。為保障青島港及其中小股東的合法權(quán)益，山東省港口集團(tuán)出具了《關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》，承諾將在收購(gòu)?fù)瓿芍掌?年的過(guò)渡期內(nèi)（即于2027年1月前），綜合運(yùn)用資產(chǎn)重組、股權(quán)置換/轉(zhuǎn)讓、委托管理、業(yè)務(wù)調(diào)整或其他合法方式，解決山東省港口集團(tuán)存在的與上市公司經(jīng)營(yíng)同類或類似業(yè)務(wù)的問(wèn)題。圖表：山東省港口整合的發(fā)展規(guī)劃圖表：山東省港口集團(tuán)組織架構(gòu)圖（截至2022年末）18：中國(guó)交通報(bào)、山東省政府、中泰證券研究所：山東省港口集團(tuán)中期票據(jù)募集說(shuō)明書、Wind、中泰證券研究所河北省：“三港四區(qū)”資源整合河北港口資源包括“三港四區(qū)”，三港為秦皇島港、唐山港、黃驊港，四區(qū)為秦皇島港區(qū)、唐山港京唐港區(qū)、唐山港曹妃甸港區(qū)和滄州黃驊港區(qū)，加上同處渤海灣的天津港，近年來(lái)港口產(chǎn)能擴(kuò)張使津冀區(qū)域港口的競(jìng)爭(zhēng)程度提高，進(jìn)一步增加了區(qū)域港口整合的必要性。?

2017年7月，交通運(yùn)輸部辦公廳、天津市人民政府辦公廳、河北省人民政府辦公廳聯(lián)合印發(fā)了《加快推進(jìn)津冀港口協(xié)同發(fā)展工作方案（2017-2020年）》加快推進(jìn)省內(nèi)港口資源整合并推進(jìn)津冀間港口資源整合，方案以國(guó)有港口企業(yè)資源整合為重點(diǎn)，發(fā)揮國(guó)有骨干港口企業(yè)的作用，通過(guò)資產(chǎn)劃撥、股權(quán)投資、合資合作等方式，推動(dòng)省內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)不同管理層級(jí)的國(guó)有港口企業(yè)整合，提高經(jīng)營(yíng)集約化水平，避免同質(zhì)化過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。圖表：河北省“三港四區(qū)”分布圖圖表：河北省沿海港口發(fā)展“十四五”規(guī)劃—基礎(chǔ)設(shè)施：《河北省沿海港口發(fā)展“十四五”規(guī)劃》、中泰證券研究所圖表：河北省沿海港口“十四五”規(guī)劃—功能結(jié)構(gòu)19：河北省政府、中泰證券研究所：《河北省沿海港口發(fā)展“十四五”規(guī)劃》、中泰證券研究所河北?。骸叭鬯膮^(qū)”資源整合?

2022年，河北省委、省政府實(shí)施省內(nèi)港口資源整合，重組成立河北港口集團(tuán)，通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式受讓唐港實(shí)業(yè)100%股權(quán)、曹妃甸港集團(tuán)有限公司100%股權(quán)、唐山曹妃甸實(shí)業(yè)港務(wù)有限公司25%股權(quán)、國(guó)投曹妃甸港口有限公司24%股權(quán)、華能曹妃甸港口有限公司25%股權(quán)、唐山曹妃甸煤炭港務(wù)有限公司6%股權(quán)后，河北港口集團(tuán)成為河北省國(guó)有港口最大的運(yùn)營(yíng)主體，直接控制和間接控制的港口運(yùn)營(yíng)區(qū)域有秦皇島港、唐山港、曹妃甸港及黃驊港。u為了避免河北港口集團(tuán)控制的其他主體與上市公司（含秦港股份、唐山港）之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，保證河北港口集團(tuán)控制的上市公司及其中小股東的合法權(quán)益，河北港口集團(tuán)出具承諾：在本次河北港口資源整合的股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后5年內(nèi)，并力爭(zhēng)用更短的時(shí)間，綜合運(yùn)用包括但不限于資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換、股權(quán)置換、業(yè)務(wù)調(diào)整、委托管理等多種措施或整合方式穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)整合以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。圖表：河北港口集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年Q3）圖表：河北港口集團(tuán)部分聯(lián)營(yíng)企業(yè)情況（截至2022年末）20：Wind、中泰證券研究所：河北港口集團(tuán)超短期融資券募集說(shuō)明書、中泰證券研究所錄3

N

“量?jī)r(jià)齊增”具備空間研專

業(yè)

｜

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｜

深

度

｜

誠(chéng)

信裝卸主業(yè)：吞吐量及費(fèi)率決定收入規(guī)模港口產(chǎn)業(yè)鏈涉及冶金、石化、電力、礦產(chǎn)、農(nóng)業(yè)及貿(mào)易等多個(gè)行業(yè)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)通過(guò)港口作為運(yùn)輸中轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)集裝箱、干散貨、液體散貨等貨品供應(yīng)方向終端消費(fèi)、基礎(chǔ)原料、能源化工等貨品需求方的有效轉(zhuǎn)移。港口企業(yè)主要是提供集裝箱、干散貨、液體散貨等貨物的裝卸、堆存等相關(guān)的港務(wù)服務(wù)，收入端主要取決于吞吐量及費(fèi)率；同時(shí)，港口屬于重資產(chǎn)行業(yè)，需要適度提前投資，成本端主要包括職工薪酬、折舊攤銷等相對(duì)固定支出。圖表：港口產(chǎn)業(yè)鏈圖表：港口盈利模式：中泰證券研究所22：青島港股份公告、中泰證券研究所吞吐量：國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展“晴雨表”作為貨運(yùn)運(yùn)輸和貿(mào)易流通的樞紐口岸，港口貨物吞吐量與國(guó)家特別是港口周邊地區(qū)的進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展情況有一定的相關(guān)性。2023年，我國(guó)進(jìn)出口總值41.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.2%；其中，出口23.77萬(wàn)億元，增長(zhǎng)0.6%；進(jìn)口17.99萬(wàn)億元，下降0.3%。圖表：我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模變化圖表：“”進(jìn)出口規(guī)模變化?

“”占比提升，貿(mào)易結(jié)構(gòu)有所轉(zhuǎn)”國(guó)變。2023年，我國(guó)對(duì)共建“家進(jìn)出口19.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.8%，占進(jìn)出口總值的46.6%，規(guī)模和占比均為倡議提出以來(lái)的最高水平；東盟連續(xù)4年保持我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴地位，雙邊貿(mào)易規(guī)模達(dá)6.41萬(wàn)億元；歐盟、美國(guó)進(jìn)出口金額占比下降；俄羅斯進(jìn)出口金額占比提升。：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所圖表：我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化圖表：2023年主要地區(qū)貿(mào)易增速?

國(guó)內(nèi)需求持續(xù)恢復(fù)，大宗商品進(jìn)口有序擴(kuò)大。進(jìn)口值由進(jìn)口數(shù)量和進(jìn)口價(jià)格兩方面決定，2023年我國(guó)進(jìn)口值微幅下降，展開來(lái)看，進(jìn)口價(jià)格下跌3.1%，進(jìn)口數(shù)量增加2.9%。2023年，我國(guó)能源、金屬礦砂、糧食等大宗商品進(jìn)口量增加15.3%；其中，進(jìn)口原油、天然氣、煤炭等能源產(chǎn)品11.58億噸，增加27.2%；鐵、鋁等金屬礦砂14.58億噸，增加7.6%。23：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所吞吐量：國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展“晴雨表”圖表：沿海港口煤炭及制品吞吐量變化圖表：沿海港口金屬礦石吞吐量變化大宗散貨方面，煤炭及制品、金屬礦石、石油天然氣及制品為主力貨種。根據(jù)中國(guó)港口協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2023年，我國(guó)主要港口企業(yè)煤炭、鐵礦石、原油、糧食等重點(diǎn)貨物吞吐量均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中：?

2023年，主要港口企業(yè)累計(jì)完成煤炭吞吐量134326.28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.9%，其中累計(jì)完成外貿(mào)煤炭吞吐量18320.78萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)71.9%。?

2023年，主要港口企業(yè)累計(jì)完成鐵礦石吞吐量164789.17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.7%，其中累計(jì)完成外貿(mào)鐵礦石吞吐量111669.97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.0%。：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所圖表：沿海港口石油、天然氣及制品吞吐量變化圖表：沿海港口糧食吞吐量變化?

2023年，主要港口企業(yè)累計(jì)完成原油吞吐量45867.79萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4%，其中累計(jì)完成外貿(mào)原油吞吐量36334.06萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%。?

2023年，主要港口企業(yè)累計(jì)完成糧食吞吐量18818.21萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.9%，其中累計(jì)完成外貿(mào)糧食吞吐量10362.59萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.8%。24：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所吞吐量：部分港口跑出“加速度”圖表：近年來(lái)主要沿海港口貨物吞吐量及同比增速變化2020年2021年2022年2023年1-11月?貨物吞吐量（億噸）同比增速3.2%4.7%7.0%-1.9%4.7%1.0%7.0%2.2%3.4%15.6%4.7%17.1%3.1%-8.8%2.8%8.4%貨物吞吐量（億噸）同比增速5.2%4.4%2.8%7.3%4.3%1.8%9.1%5.3%6.0%21.2%3.4%9.9%11.3%-5.5%5.0%9.2%貨物吞吐量（億噸）同比增速1.6%貨物吞吐量（億噸）同比增速7.1%沿海合計(jì)寧波舟山唐山94.8011.727.036.516.056.124.965.033.992.963.012.492.423.342.652.3499.7312.247.226.986.306.245.415.304.233.583.112.742.693.162.782.56101.3112.617.696.686.586.295.715.494.633.713.153.023.013.062.722.5499.3112.287.626.856.345.885.485.184.523.983.053.022.912.872.602.593.0%5.6%6.4%10.0%12.3%4.4%上海-4.3%4.3%青島廣州0.9%2.0%日照5.4%4.8%天津3.7%0.9%煙臺(tái)9.3%5.3%廣西北部灣港黃驊3.7%18.8%6.1%1.2%福州10.3%11.9%-3.0%-2.1%-0.7%10.0%7.5%連云港大連2.9%深圳6.7%湛江11.9%：交通運(yùn)輸部、中泰證券研究所25吞吐量：部分港口跑出“加速度”圖表：近年來(lái)主要沿海港口集裝箱吞吐量及同比增速變化??2020年2021年2022年2023年1-11月集裝箱吞吐量（萬(wàn)TEU）

同比增速

集裝箱吞吐量（萬(wàn)TEU）

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同比增速

集裝箱吞吐量（萬(wàn)TEU）

同比增速沿海合計(jì)上海2342943502872265522012317183511415051.5%0.4%4.3%3.0%4.7%1.5%6.1%2.5%32.2%8.0%0.5%3.1%-41.7%6.4%-0.4%-7.2%2493347033108287723712418202712056016.4%8.1%2607347303335300425672460210212437024.6%0.6%7.3%4.4%8.3%1.7%3.7%3.2%16.8%12.2%10.6%-4.1%21.5%12.8%0.4%0.5%2486444403280268926392295210811457224.3%2.8%4.9%0.2%11.8%2.2%5.6%1.2%15.8%3.7%10.6%10.3%13.3%12.0%9.9%5.1%寧波舟山深圳8.2%8.4%青島7.8%廣州4.4%天津10.4%5.6%廈門廣西北部灣港日照19.0%6.4%486517580566連云港營(yíng)口4805034.8%557553565521-7.8%-28.1%10.6%-2.2%-0.5%500486大連511367446455煙臺(tái)330365412430福州352345346342東莞342340341325：交通運(yùn)輸部、中泰證券研究所26吞吐量：港口整合，協(xié)同發(fā)展港口整合以一體化改革破局，發(fā)揮省內(nèi)港口同心同向、協(xié)同發(fā)展的強(qiáng)大合力，聯(lián)合開航線、暢通道、強(qiáng)鏈條、提服務(wù)，不斷開辟增量新空間。圖表：山東港口集團(tuán)2019-2023年貨物吞吐量變化?山東省港口集團(tuán)成立以來(lái)，各港口聯(lián)動(dòng)成效顯著，青島港、日照港、煙臺(tái)港、渤海灣港主動(dòng)對(duì)接、互為支撐、廣開支線，以青島港為中心合力建設(shè)東北亞國(guó)際航運(yùn)樞紐中心；各港口之間內(nèi)貿(mào)、內(nèi)支航線實(shí)現(xiàn)省內(nèi)港口全覆蓋；打造“山港快航”海上巴士，實(shí)現(xiàn)煙臺(tái)、威海、日照三條支線“天天班”。2023年，山東港口支線箱量整體同比增長(zhǎng)111%。?2023年，山東港口全年新增航線32條，開通內(nèi)陸港9個(gè)、班列9條，總數(shù)分別達(dá)到345條、41個(gè)、91條，原油、鐵礦石、鋁礬土、糧食等進(jìn)口量分別占全國(guó)1/3、1/4、3/5、1/5；全年完成吞吐量17.1億噸、集裝箱量4132萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比分別增長(zhǎng)5.6%、10.8%，增幅分別位列全國(guó)沿海主要港口第二位和第一位，貨物吞吐量穩(wěn)居全球第一位，集裝箱量超越新加坡港，位居世界第二位；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1550.4億元，利潤(rùn)總額首次突破百億達(dá)到104.6億元，歸母凈利潤(rùn)36.5億元，同比分別增長(zhǎng)12.9%、16%、34%；“一利五率”持續(xù)向優(yōu)向好，經(jīng)營(yíng)效率和質(zhì)量顯著提升。：山東省港口集團(tuán)信用評(píng)級(jí)報(bào)告、山東港口微信公眾號(hào)、中泰證券研究所圖表：山東省港口集團(tuán)下屬港口吞吐量構(gòu)成情況圖表：山東港口集團(tuán)2019-2023年集裝箱吞吐量變化注：吞吐量口徑為公司經(jīng)營(yíng)碼頭的吞吐量；尾差系四舍五入所致。：山東省港口集團(tuán)信用評(píng)級(jí)報(bào)告、中泰證券研究所27：山東省港口集團(tuán)信用評(píng)級(jí)報(bào)告、山東港口微信公眾號(hào)、中泰證券研究所費(fèi)率：港口收費(fèi)在總成本中占比較低港口收費(fèi)在總成本中占比較低：根據(jù)中國(guó)港口協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019我國(guó)港口企業(yè)營(yíng)商環(huán)境報(bào)告》，在集裝箱貨物進(jìn)出口環(huán)節(jié)中涉及的收費(fèi)主體主要包括貨代、船代、船公司、港口企業(yè)、理貨公司、拖輪公司等；在進(jìn)口業(yè)務(wù)中，以國(guó)內(nèi)某地自鹿特丹進(jìn)口（FOB）一個(gè)20英尺普貨箱為例，進(jìn)口各環(huán)節(jié)涉及費(fèi)目共計(jì)50個(gè)，涉及最終收費(fèi)單位17個(gè)，其中碼頭收費(fèi)比重為13.82%；在出口業(yè)務(wù)中，以國(guó)內(nèi)某地出口到洛杉磯（CIF）一個(gè)20英尺普貨箱為例，出口各環(huán)節(jié)涉及費(fèi)目35個(gè)，涉及最終收費(fèi)單位18個(gè)，其中碼頭收費(fèi)比重為5%。圖表：進(jìn)出口環(huán)節(jié)各收費(fèi)主體收費(fèi)占比情況圖表：港口口岸進(jìn)出口環(huán)節(jié)主要收費(fèi)情況：《2019我國(guó)港口企業(yè)營(yíng)商環(huán)境報(bào)告》、中泰證券研究所28：《2019我國(guó)港口企業(yè)營(yíng)商環(huán)境報(bào)告》、中泰證券研究所費(fèi)率：港口收費(fèi)市場(chǎng)化程度有所增強(qiáng)港口收費(fèi)市場(chǎng)化程度有所增強(qiáng)。自2015年以來(lái)，交通運(yùn)輸部與國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)不斷修訂《港口收費(fèi)計(jì)費(fèi)辦法》，逐步對(duì)部分費(fèi)用執(zhí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，賦予港口經(jīng)營(yíng)企業(yè)更多自主權(quán)，預(yù)計(jì)港口收費(fèi)水平主要取決于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)《港口收費(fèi)計(jì)費(fèi)辦法》（交水規(guī)〔2019〕2號(hào)），港口收費(fèi)包括實(shí)行政府定價(jià)、政府指導(dǎo)價(jià)和市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)的經(jīng)營(yíng)服務(wù)性收費(fèi)，其中實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)的港口收費(fèi)包括港口作業(yè)包干費(fèi)、庫(kù)場(chǎng)使用費(fèi)、船舶供應(yīng)服務(wù)費(fèi)、船舶污染物接收處理服務(wù)費(fèi)、理貨服務(wù)費(fèi)，由港口經(jīng)營(yíng)人根據(jù)市場(chǎng)供求和競(jìng)爭(zhēng)狀況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和服務(wù)內(nèi)容自主制定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。圖表：港口收費(fèi)政策部分變化梳理圖表：港口收費(fèi)構(gòu)成（交水規(guī)〔2019〕2號(hào)）：交通運(yùn)輸部、中國(guó)政府網(wǎng)、中泰證券研究所：中國(guó)政府網(wǎng)、中泰證券研究所29費(fèi)率：國(guó)內(nèi)港口效率高收費(fèi)低國(guó)內(nèi)港口效率高收費(fèi)低。中國(guó)港口協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020年港口營(yíng)商環(huán)境報(bào)告》顯示，2020年，我國(guó)港口作業(yè)效率、口岸便利化持續(xù)提升，橋吊作業(yè)效率平均水平基本在30自然箱/每小時(shí)左右，自動(dòng)化碼頭裝卸效率持續(xù)刷新世界紀(jì)錄，沿海主要港口提卸箱平均時(shí)間縮短至22分鐘，港口作業(yè)效率已處于世界領(lǐng)先水平；而港口收費(fèi)持續(xù)處于世界較低水平，我國(guó)沿海主要港口集裝箱裝卸費(fèi)多年維持在470-510元/箱，低于歐美和周邊國(guó)家及地區(qū)，并且還給予于延長(zhǎng)集裝箱貨物免費(fèi)堆存期和減免堆存費(fèi)等優(yōu)惠。圖表：國(guó)內(nèi)外主要港口效率及收費(fèi)對(duì)比注：國(guó)內(nèi)外主要港口集裝箱裝卸作業(yè)費(fèi)為中國(guó)港口協(xié)會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)，發(fā)布時(shí)間為2019年6月。30：《世界一流港口綜合評(píng)價(jià)報(bào)告（2023）》、《2019我國(guó)港口企業(yè)營(yíng)商環(huán)境報(bào)告》、中泰證券研究所費(fèi)率：港口整合告別內(nèi)卷，議價(jià)能力有望提升港口整合與區(qū)域協(xié)作的持續(xù)推進(jìn)使得省內(nèi)港口各自為戰(zhàn)、惡性競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題得到有效解決，裝卸費(fèi)率實(shí)現(xiàn)了一定程度的理性回升。隨著港口資源一體化改革不斷深化，優(yōu)質(zhì)港口企業(yè)的議價(jià)能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。?

集裝箱板塊：2021年12月，寧波港公告自2022年1月1日起上調(diào)外貿(mào)集裝箱裝卸費(fèi)10%；上港集團(tuán)公告自2022年1月1日起內(nèi)貿(mào)中轉(zhuǎn)20英尺重箱裝卸費(fèi)提價(jià)50%，自2022年5月1日起20英尺外貿(mào)本地箱和內(nèi)貿(mào)本地箱裝卸費(fèi)率提升10％；廣州港公告自2022年1月1日起對(duì)普通外貿(mào)重箱駁船集港方式的港口作業(yè)包干費(fèi)上調(diào)約8%，對(duì)普通外貿(mào)重箱拖車集港方式以及空箱費(fèi)用上調(diào)約19%。2022年2月，青島公告外貿(mào)40英尺和20英尺重箱裝卸費(fèi)分別上調(diào)約14%和12%。際股份有限公司合營(yíng)企業(yè)QQCT圖表：2022年部分港口企業(yè)上調(diào)集裝箱裝卸費(fèi)圖表：上港集團(tuán)集裝箱板塊單箱收入變化（元/標(biāo)準(zhǔn)箱）：證券時(shí)報(bào)、山東港口青島港集團(tuán)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、上港集團(tuán)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、中泰證券研究所：上港集團(tuán)債券募集說(shuō)明書、上港集團(tuán)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、上港集團(tuán)公告、Wind、中泰證券研究所31費(fèi)率：港口整合告別內(nèi)卷，議價(jià)能力有望提升?

散雜貨及其他版塊：營(yíng)口港務(wù)股份有限公司（已退市）在其2019年年報(bào)中披露：“2019年遼寧省港口整合工作穩(wěn)步推進(jìn)，在一定程度上提高了港口議價(jià)能力、有效避免區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)、提升資源利用效率，同時(shí)推動(dòng)各港區(qū)之間價(jià)格協(xié)同”，當(dāng)年公司港口費(fèi)單噸收入同比增長(zhǎng)近47%；遼寧港口股份有限公司在其2020年年報(bào)中披露：“2020年散雜貨部分主要是鐵礦石吞吐量顯著增長(zhǎng)、費(fèi)率恢復(fù)性上調(diào)，拉動(dòng)了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)”，當(dāng)年公司散雜貨單噸收入同比增長(zhǎng)近19%。圖表：營(yíng)口港務(wù)股份有限公司港口費(fèi)單噸收入變化圖表：遼寧港口股份有限公司散雜貨單噸收入變化注1：港口費(fèi)單噸收入=港口費(fèi)/貨物吞吐量。注2：公司2013年更改披露口徑，2010-2012年港口費(fèi)=裝卸業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入。：Wind、營(yíng)口港股份公告、中泰證券研究所注1：散雜貨單噸收入=散雜貨部分營(yíng)業(yè)收入/散雜貨部分吞吐量。注2：圖中指標(biāo)計(jì)算依據(jù)均為當(dāng)年年報(bào)披露數(shù)值，未重述。：遼港股份公告、中泰證券研究所32費(fèi)率：港口整合告別內(nèi)卷，議價(jià)能力有望提升?

散雜貨及其他版塊：山東港口日照港集團(tuán)在其《2023年度第二期超短期融資券募集說(shuō)明書》中披露：“最近三年，公司一體化改革之后，港口基本費(fèi)率理性回升”；日照港股份有限公司在其2022年年報(bào)中披露：“2022年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.26%的主要原因是公司吞吐量增長(zhǎng)及部分貨種費(fèi)率理性回歸，當(dāng)年公司港口服務(wù)單噸收入同比增長(zhǎng)近10%。圖表：日照港股份有限公司港口服務(wù)單噸收入變化圖表：青島際股份有限公司圖表：山東港口集團(tuán)主要貨物裝卸費(fèi)率情況液體散貨單噸收入變化注：液體散貨單噸收入=液體散貨處理及配套服務(wù)板塊控股公司及合營(yíng)企業(yè)營(yíng)收合計(jì)值/液體散貨吞吐量注：港口服務(wù)單噸收入=港口服務(wù)營(yíng)業(yè)收入/貨物吞吐量：日照港股份公告、Wind、中泰證券研究所：山東省港口集團(tuán)中期票據(jù)募集說(shuō)明書、中泰證券研究所33：青島港股份公告、中泰證券研究所錄4

N

“蓄勢(shì)待發(fā)”擇優(yōu)布局研專

業(yè)

｜

領(lǐng)

先

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深

度

｜

誠(chéng)

信寧波港：貨物吞吐量持續(xù)領(lǐng)跑寧波舟山港股份有限公司作為浙江省沿海港口的運(yùn)營(yíng)主體，主要負(fù)責(zé)寧波舟山港、圖表：公司營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖表：公司毛利結(jié)構(gòu)溫州港、嘉興港、臺(tái)州港及義烏陸港的港口運(yùn)營(yíng)管理，主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括集裝箱、鐵礦石、原油、煤炭、液化油品、糧食、礦建材料及其他貨種的港口裝卸及相關(guān)業(yè)務(wù)，同時(shí)從事綜合物流、貿(mào)易銷售等其他業(yè)務(wù)。?

貨物吞吐量領(lǐng)跑。2022年，公司完成貨物吞吐量10.4億噸，同比增長(zhǎng)3.7%；完成集裝箱吞吐量4073萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng)7.3%，為寧波舟山港貨物吞吐量連續(xù)14年保持全球港口第一、集裝箱吞吐量連續(xù)五年位列全球港口第三發(fā)揮了主力軍、主戰(zhàn)場(chǎng)作用。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)公告，2023年，公司完成貨物吞吐量10.97億噸，同比增長(zhǎng)5.2%；完成集裝箱吞吐量4317.1萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)6.0%；集裝箱航線總數(shù)達(dá)300條以上，其中“”航線達(dá)130條。：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所圖表：2022年全國(guó)沿海港口貨物吞吐量排名圖表：公司貨物吞吐量及同比變化圖表：公司集裝箱吞吐量及同比變化：寧波舟山港股份公告、中泰證券研究所35：日照港股份公告、中泰證券研究所：寧波舟山港股份公告、中泰證券研究所寧波港：區(qū)域一體化助力發(fā)展?

區(qū)域一體化助力。截至2023年Q3，招商港口和上港集團(tuán)分別為公司第二和第圖表：寧波大榭集裝箱吞吐量情況圖表：寧波大榭經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況三大股東，長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化有望助力公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)。2023年第三季度，公司收購(gòu)寧波大榭集裝箱碼頭有限公司45%的股權(quán)，原持有其35%股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生增值收益7.24億元，并將進(jìn)一步優(yōu)化公司的集裝箱碼頭布局，加快提升寧波舟山港至長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶沿線地區(qū)的輻射能力，增強(qiáng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尤其是長(zhǎng)三角、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等地的競(jìng)爭(zhēng)力。寧波大榭擁有專業(yè)化集裝箱泊位4個(gè)，岸線長(zhǎng)度1500米，港區(qū)面積162萬(wàn)平方米，前沿水深-17.5米，集裝箱通過(guò)能力425萬(wàn)TEU；2022年完成集裝箱吞吐量317.4萬(wàn)TEU，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.38億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.04億元。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)公告，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約260.46億元，同比增長(zhǎng)0.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約46.78億元，同比增長(zhǎng)10.67%。：招商港口公告、中泰證券研究所：招商港口公告、中泰證券研究所圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年Q3）圖表：公司營(yíng)業(yè)收入及同比變化圖表：公司歸母凈利潤(rùn)及同比變化：寧波舟山港股份公告、Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所36：Wind、中泰證券研究所南京港：“油品液化+集裝箱”雙輪驅(qū)動(dòng)南京港股份有限公司主營(yíng)油品液化及集裝箱的裝卸和堆存服務(wù)。2023年上半年，圖表：油品液化板塊裝卸量變化圖表：集裝箱板塊箱量變化油品液化板塊及集裝箱板塊貢獻(xiàn)了公司90%以上的營(yíng)業(yè)收入及毛利。?

油品液化板塊主營(yíng)石油、液體化工的中轉(zhuǎn)儲(chǔ)存。原油業(yè)務(wù)基本承接長(zhǎng)江南京段及以上海進(jìn)江原油水路運(yùn)輸市場(chǎng)全部份額；液體化工業(yè)務(wù)主要為揚(yáng)州化工園區(qū)企業(yè)服務(wù)，每年約承接揚(yáng)州化工園區(qū)生產(chǎn)企業(yè)96%的水路運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2023年上半年，公司油品液化板塊完成裝卸自然噸739.14萬(wàn)噸，同比增加4.37%。?

集裝箱業(yè)務(wù)輻射南京都市圈、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶，接入京滬鐵路網(wǎng)，與上下游的各大港口形成一體化的緊密合作和穩(wěn)定的區(qū)間運(yùn)輸通道。擁有始發(fā)近洋航線、外貿(mào)內(nèi)支線、內(nèi)貿(mào)沿海干線、中轉(zhuǎn)航線、區(qū)域穿梭巴士等航線每周近200班。2023年上半年，集裝箱板塊完成集裝箱箱量169.05萬(wàn)TEU，同比增加10.17%。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.78億元，同比增長(zhǎng)1.73%；歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比減少10.37%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比減少4.67%。：南京港股份公告、中泰證券研究所：南京港股份公告、中泰證券研究所圖表：公司2023年H1營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖表：公司2023年H1毛利結(jié)構(gòu)圖表：公司營(yíng)業(yè)收入及同比變化圖表：公司歸母凈利潤(rùn)及同比變化：南京港股份公告、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所37：南京港股份公告、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所南京港：同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題持續(xù)解決中2018年12月，南京交投將其持有的南京港集團(tuán)55%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至省港口集團(tuán)，圖表：省港口集團(tuán)擬申請(qǐng)延長(zhǎng)原承諾函中部分事項(xiàng)履行期限劃轉(zhuǎn)后省港口集團(tuán)將通過(guò)南京港集團(tuán)間接控股南京港。為避免省港口集團(tuán)及其預(yù)計(jì)控制的其他企業(yè)與南京港發(fā)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，省港口集團(tuán)于2018年12月10日出具承諾函，承諾5年內(nèi)解決5家公司涉及的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)事項(xiàng)。其中：?

省港口集團(tuán)在2021年注銷蘇州港口張家港港務(wù)有限公司；?

2023年4月，省港口集團(tuán)完成江北集100%股權(quán)置入南京港的資產(chǎn)交割事項(xiàng)；?

與上港集團(tuán)溝通協(xié)商，取得了正和國(guó)際的經(jīng)營(yíng)權(quán)；?

省港口集團(tuán)子公司集裝箱公司、太倉(cāng)港投分別與南京港簽訂《股權(quán)委托管理協(xié)議》，將其持有的鎮(zhèn)江碼頭、正和國(guó)際、正和興港股權(quán)委托給南京港管理。此外，正和興港、鎮(zhèn)江碼頭因自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳，凈資產(chǎn)收益率無(wú)法滿足注入要求；正和國(guó)際系省港口集團(tuán)與上港集團(tuán)的合資公司，雙方股東分別隸屬上海國(guó)資和江蘇國(guó)資，內(nèi)外部溝通協(xié)調(diào)范圍較廣、審批程序較長(zhǎng)。省港口集團(tuán)擬申請(qǐng)?jiān)兄Z函第（3）、（4）、（6）款相應(yīng)期限延長(zhǎng)2年，并力爭(zhēng)在最短的時(shí)間內(nèi)完成以上事項(xiàng)，徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。圖表：5家公司涉及的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況38：南京港股份公告、江蘇省港口集團(tuán)超短期融資券募集說(shuō)明書、中泰證券研究所：南京港股份公告、中泰證券研究所青島港：樞紐海港地位突出，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先樞紐海港地位突出。青島港口占據(jù)環(huán)渤海地區(qū)港口群、長(zhǎng)江三角洲港口群和日韓港口群的中心地帶，為常年不淤不凍的深水良港，是世界第四大沿海港口，我國(guó)北方最大的外貿(mào)口岸。青島

際股份有限公司是青島港口的主要經(jīng)營(yíng)者，運(yùn)營(yíng)管理著青島前灣港區(qū)、黃島油港區(qū)、董家口港區(qū)、大港港區(qū)和威海港區(qū)五大港區(qū)。盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司主要從事集裝箱、金屬礦石、煤炭、原油等貨物的裝卸及配套服務(wù)、物流及港口增值服務(wù)、港口配套服務(wù)等。2019-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率約為17%；歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率約為6%；ROE（加權(quán)）保持在12%左右。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.59億元，同比下降7.72%；歸母凈利潤(rùn)37.88億元，同比增長(zhǎng)9.83%；ROE（加權(quán)）為9.80%，同比增加0.24個(gè)百分點(diǎn)，位居中國(guó)港口上市公司第一位。圖表：青島港在東北亞的中心位置圖表：公司2023年H1對(duì)外交易收入結(jié)構(gòu)圖表：公司2023年H1利潤(rùn)總額結(jié)構(gòu)（抵消前）：青島港股份公告、中泰證券研究所：青島港股份公告、中泰證券研究所：青島港股份公告、中泰證券研究所圖表：公司營(yíng)業(yè)收入及同比變化圖表：公司歸母凈利潤(rùn)及同比變化圖表：主要港口上市公司ROE（加權(quán)）對(duì)比39：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所青島港：乘一體化東風(fēng)，畫高質(zhì)量藍(lán)圖圖表：公司貨物吞吐量及同比變化借助山東港口平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)增航線、擴(kuò)艙容、拓中轉(zhuǎn)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。?

一體化改革以來(lái)，青島港4年凈增航線62條，步入航線增長(zhǎng)最快的時(shí)期，其中，覆蓋“

”及RCEP沿線國(guó)家的優(yōu)質(zhì)航線占比較高，截至目前，青島港航線總數(shù)累計(jì)超過(guò)220條，遍及全球180多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的700多個(gè)港口；立足融合發(fā)展優(yōu)勢(shì)，開通內(nèi)支線8條，加快推進(jìn)集裝箱一體化運(yùn)營(yíng)。?

受益于山東港口一體化改革，公司2019-2022年貨物吞吐量累計(jì)增速21.7%；集裝箱吞吐量累計(jì)增速27.7%。2023年度，公司及其子公司、合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)公司預(yù)計(jì)完成貨物吞吐量6.6億噸，同比增長(zhǎng)5.8%；預(yù)計(jì)完成集裝箱吞吐量3000萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)11.9%；預(yù)計(jì)新增20條集裝箱航線，航線總數(shù)穩(wěn)居中國(guó)北方港口首位，國(guó)際中轉(zhuǎn)箱量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)14%；新建成2個(gè)泊位、28個(gè)油罐，新增碼頭設(shè)計(jì)通過(guò)能力70萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，新增油品倉(cāng)儲(chǔ)能力260萬(wàn)立方米。注：2023年數(shù)據(jù)為公司公告披露的預(yù)計(jì)值。：青島港股份公告、中泰證券研究所圖表：公司2018-2023年新增航線數(shù)量變化情況圖表：公司集裝箱吞吐量及同比變化注：2023年數(shù)據(jù)為公司公告披露的預(yù)計(jì)值。：青島港股份公告、中泰證券研究所40：青島港股份公告、中泰證券研究所青島港：港口整合紅利有望持續(xù)釋放山東省港口集團(tuán)體內(nèi)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題仍在積極推進(jìn)中，后續(xù)一體化改革紅利的進(jìn)一步釋放值得期待：2023年6月30日，青島

際股份有限公司與山東港口日照港集團(tuán)有限公司、山東港口煙臺(tái)港集團(tuán)有限公司分別簽訂資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)?金的方式購(gòu)買山東港口日照港集團(tuán)有限公司持有的日照港油品碼頭有限公司100%股權(quán)、日照實(shí)華原油碼頭有限公司50.00%股權(quán)、日照港融港口服務(wù)有限公司100%股權(quán)，和山東港口煙臺(tái)港集團(tuán)有限公司持有的煙臺(tái)港股份有限公司67.56%股權(quán)、煙臺(tái)港集團(tuán)萊州港有限公司60.00%股權(quán)、山東聯(lián)合能源管道輸送有限公司53.88%股權(quán)、煙臺(tái)港航投資發(fā)展有限公司64.91%股權(quán)、煙臺(tái)港運(yùn)營(yíng)保障有限公司100%股權(quán)。圖表：不同經(jīng)營(yíng)主體液體散貨吞吐量對(duì)比圖表：公司重大資產(chǎn)重組擬收購(gòu)標(biāo)的概況注：日照港集團(tuán)及煙臺(tái)港集團(tuán)統(tǒng)計(jì)口徑為原油及制品吞吐量。：青島港股份公告、日照港集團(tuán)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、煙臺(tái)港集團(tuán)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、中泰證券研究所圖表：煙臺(tái)港股份主要散雜貨吞吐量（萬(wàn)噸：青島港股份公告、中泰證券研究所41注：根據(jù)《青島際股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案（修訂稿）》，以上為未經(jīng)審計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。：煙臺(tái)港股份跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、中泰證券研究所日照港：北方重要干散貨港口鐵路資源稀缺，腹地貨源充足。日照港是全國(guó)唯一擁有2條千公里以上鐵路干線圖表：公司營(yíng)業(yè)收入及同比變化圖表：公司歸母凈利潤(rùn)及同比變化的港口，新菏兗日鐵路和瓦日鐵路均為我國(guó)“西煤東運(yùn)”的重要運(yùn)輸通道，其中瓦日鐵路以日照港為下水港形成了連接日照港和山西煤炭主產(chǎn)地的東西走廊，設(shè)計(jì)能力2億噸/年，2023年全年貨運(yùn)量達(dá)1.004億噸，仍具備廣闊上量空間。在當(dāng)前國(guó)家積極推動(dòng)“公轉(zhuǎn)鐵”大形勢(shì)下，公司鐵路集疏運(yùn)優(yōu)勢(shì)越發(fā)突顯。同時(shí)，港口周邊聚集了一批鋼鐵、糧食、造紙、木材等加工制造企業(yè)，臨港產(chǎn)業(yè)規(guī)模大。貨量持續(xù)增長(zhǎng)，盈利短期承壓。日照港股份有限公司主要經(jīng)營(yíng)大宗散雜貨和件雜貨等裝卸、堆存及中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，已成為國(guó)內(nèi)主要的鐵礦石中轉(zhuǎn)港之一，年中轉(zhuǎn)鐵礦石超過(guò)1.6億噸；鐵礦石、木片、大豆、石油焦、原木等貨種吞吐量居全國(guó)沿海港口前列。2022年，公司累計(jì)完成貨物吞吐量3.07億噸，同比增長(zhǎng)4.47%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.97億元，同比增長(zhǎng)15.26%；歸母凈利潤(rùn)6.31億元，同比下降14.40%。：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所圖表：日照港位于“”交匯點(diǎn)圖表：公司貨物吞吐量及同比變化圖表：公司貨物吞吐量構(gòu)成（萬(wàn)噸）：日照港股份公告、中泰證券研究所42：日照港股份公告、中泰證券研究所：日照港股份官網(wǎng)、中泰證券研究所日照港：資源整合迎來(lái)新機(jī)遇圖表：公司2023年上半年主要貨物吞吐量情況港口整合逐步深入，產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)優(yōu)化。?

2023年4月，公司完成收購(gòu)日照港集團(tuán)所持有的日照港集裝箱發(fā)展有限公司100%股權(quán)。2023年，公司借力集裝箱一體化運(yùn)營(yíng)，順利完成俄羅斯航線調(diào)整轉(zhuǎn)移，全年新開通7條內(nèi)外貿(mào)集裝箱航線，10條散貨敞頂箱班列、集裝箱海鐵聯(lián)運(yùn)班列，外貿(mào)內(nèi)支線出口重箱同比增長(zhǎng)超過(guò)3倍。2023年上半年，公司累計(jì)完成貨物吞吐量17390萬(wàn)噸，其中完成大宗散貨及件雜貨吞吐量15306萬(wàn)噸、集裝箱吞吐量2084萬(wàn)噸。?

2023年7月，公司發(fā)布公告擬收購(gòu)日照港集團(tuán)及煙臺(tái)港集團(tuán)旗下7家與物流業(yè)務(wù)相關(guān)的股權(quán)資產(chǎn)，進(jìn)一步拓寬公司服務(wù)范圍、增強(qiáng)港口綜合競(jìng)爭(zhēng)力。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.49億元，同比增長(zhǎng)0.13%（調(diào)整后）；歸母凈利潤(rùn)6.81億元，同比下降11.13%（調(diào)整后）。注：自2023年5月起，公司將集發(fā)公司吞吐量納入合并口徑統(tǒng)計(jì)范圍。：日照港股份公告、中泰證券研究所圖表：公司擬收購(gòu)標(biāo)的概況圖表：集發(fā)公司資產(chǎn)狀況圖表：集發(fā)公司盈利狀況：日照港股份公告、中泰證券研究所43：日照港股份公告、中泰證券研究所：日照港股份公告、中泰證券研究所唐山港：區(qū)位占優(yōu)，聚焦主業(yè)區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。唐山港集團(tuán)股份有限公司是主導(dǎo)唐山港京唐港區(qū)建圖表：公司近年來(lái)陸續(xù)剝離部分盈利能力較差的業(yè)務(wù)設(shè)發(fā)展的國(guó)有大型上市港口企業(yè)，京唐港區(qū)地處環(huán)渤海核心區(qū)域。?

直接經(jīng)濟(jì)腹地唐山市是我國(guó)北方重要工業(yè)城市，唐山市海港經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、樂亭經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)是公司絕對(duì)壟斷腹地，重點(diǎn)發(fā)展精品鋼鐵、臨港化工、裝備制造等產(chǎn)業(yè)，唐山市鋼鐵企業(yè)逐步向沿海地區(qū)搬遷，公司礦石、鋼材、焦煤等貨種運(yùn)量將直接受益；?

延伸經(jīng)濟(jì)腹地包括山西、內(nèi)蒙、陜西、甘肅、寧夏、新疆等廣大中西部地區(qū)，依托唐港鐵路、大秦鐵路集疏運(yùn)優(yōu)勢(shì)，公司所在的京唐港區(qū)已成為我國(guó)北煤南運(yùn)的主要下水港口之一。：唐山港股份公告、中泰證券研究所圖表：京唐港區(qū)位置圖圖表：公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖表：公司毛利情況（億元）：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司主要從事港口綜合運(yùn)輸業(yè)務(wù)，其中裝卸堆存業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。公司2020年轉(zhuǎn)讓合德香港100%股權(quán)（船舶運(yùn)輸業(yè)務(wù)2019年毛利率為-12.56%）；2021年轉(zhuǎn)讓津唐集裝箱公司60%股權(quán)（津唐集裝箱公司2020年凈利潤(rùn)為-0.29億元）、北京國(guó)貿(mào)51%股權(quán)；裝卸堆存業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收的比例由2019年的43%提升至2022年的77%。44：唐山港股份公告、中泰證券研究所唐山港：經(jīng)營(yíng)改善，分紅提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善。受部分業(yè)務(wù)剝離及貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模壓縮等因素影響，相較于2019年，2020-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入呈連續(xù)下降趨勢(shì)，但歸母凈利潤(rùn)變化相對(duì)穩(wěn)健，毛利率及凈利率均有所上升。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.49億元，同比增長(zhǎng)1.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.14億元，同比增長(zhǎng)16.42%。分紅比例提升。公司聚焦核心業(yè)務(wù)后，現(xiàn)金流更加充沛，分紅比例由2019年的30%提升至2022年的70%。圖表：公司營(yíng)業(yè)收入及同比變化圖表：公司歸母凈利潤(rùn)及同比變化圖表：公司毛利率及凈利率變化：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所圖表：公司現(xiàn)金流及資產(chǎn)負(fù)債率變化圖表：公司現(xiàn)金分紅比例變化圖表：主要港口上市公司現(xiàn)金分紅比例對(duì)比45：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所：Wind、中泰證券研究所唐山港：資源整合，空間較大??2022年，河北省沿海港口貨物吞吐量為12.8億噸，河北港口集團(tuán)貨物吞吐量為7.3億噸，而上市公司唐山港股份和秦港股份貨物吞吐量分別為2.1和3.8億噸，后續(xù)省內(nèi)港