股份有限公司發(fā)行不同股份的研究

摘要

對于發(fā)行初始證券和認(rèn)購公司的公司而言，合理的IPO定價(jià)至關(guān)重要。因?yàn)楹侠淼亩▋r(jià)不僅可以使發(fā)行公司獲得良好的融資，而且還可以使訂戶在投資者中建立良好的聲譽(yù)。但是，在正常情況下，實(shí)際上沒有獨(dú)立的目標(biāo)價(jià)格，只能找到相對合理的IPO價(jià)格。

由于X股份有限公司在發(fā)行A股之前發(fā)行了15億張可轉(zhuǎn)換債券，因此發(fā)行A股后可以轉(zhuǎn)換為A股。轉(zhuǎn)換后的股份非常大（金額近30億元人民幣），因此IPO的定價(jià)變得更加復(fù)雜。IPO價(jià)格是否合理將對業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。如果價(jià)格太高而無法為大多數(shù)投資者所接受，則很容易使股票發(fā)行脫軌；即使成功發(fā)行了A股，如果發(fā)行后的價(jià)格走勢不令人滿意，可轉(zhuǎn)換債券的持有人也不準(zhǔn)備將債券轉(zhuǎn)換為A股。然后，公司應(yīng)繼續(xù)向債券持有人支付利息。如果價(jià)格太低，公司將因發(fā)行量而造成重大的經(jīng)濟(jì)損失。因此，合理的招股價(jià)對X股份有限公司發(fā)行A股至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞：初始證券；IPO價(jià)格；發(fā)行A股；IPO的定價(jià)

ABSTRACT

Forcompaniesthatissueinitialsecuritiesandsubscribetocompanies,reasonableIPOpricingiscrucial.Becausereasonablepricingnotonlyallowstheissuingcompanytoobtaingoodfinancing,butalsoenablessubscriberstoestablishagoodreputationamonginvestors.However,undernormalcircumstances,thereisactuallynoindependenttargetprice,andonlyarelativelyreasonableIPOpricecanbefound.

SinceXCo.,Ltd.issued1.5billionconvertiblebondsbeforeissuingAshares,itcanbeconvertedintoAsharesafterissuingAshares.Theconvertedsharesareverylarge(nearly3billionyuan),soIPOpricinghasbecomemorecomplicated.WhethertheIPOpriceisreasonablewillhaveasignificantimpactonthebusiness.Ifthepriceistoohightobeacceptedbymostinvestors,itiseasytoderailthestockissuance;eveniftheA-shareissuccessfullyissued,ifthepricetrendaftertheissuanceisnotsatisfactory,theholderoftheconvertiblebondisnotpreparedConvertbondstoAshares.Thecompanyshouldthencontinuetopayinteresttobondholders.Ifthepriceistoolow,thecompanywillcausesignificanteconomiclossesduetotheissuevolume.Therefore,areasonableofferpriceisessentialforXCo.,Ltd.toissueAshares.

Keywords：Initialsecurities;IPOprice;issueofAshares;IPOpricing

目錄

TOC\o"1-3"\h\u

3704

一、前言

1

28707

（一）研究背景

1

32515

（二）研究意義

1

5356

1、理論意義

1

12545

2、實(shí)際意義

1

4865

（三）新股發(fā)行的種類

2

6963

1、普通股

2

17721

2、優(yōu)先股

2

22469

（四）普通股與優(yōu)先股的區(qū)別

3

9462

二、股份有限公司概述

3

19153

（一）X股份有限公司簡介

3

7466

（二）股份有限公司主營業(yè)務(wù)及所處行業(yè)情況

4

21974

三、股份有限公司股票定價(jià)測算

5

27228

（一）影響新股發(fā)行時(shí)機(jī)的因素

5

18463

1、法律干預(yù)的影響

5

6149

2、折價(jià)發(fā)行

5

31536

3、加入WTO后的影響

6

28105

4、市場波動影響

6

17319

四、X股份有限公司股票定價(jià)的確定

7

29506

（一）X股份有限公司上市環(huán)境分析

7

25152

1、股東法律優(yōu)先行使權(quán)

7

10120

2、行業(yè)市場格局

8

15834

3、預(yù)期出臺的宏觀政策或可能的政策變化

9

12698

（二）上市發(fā)行時(shí)機(jī)選擇

9

13991

1、全球公司法律的變化

9

14665

2、X股份有限公司發(fā)行價(jià)格建議

9

9207

3、X股份有限公司新股發(fā)行方式

10

21600

五、總結(jié)

10

22843

參考文獻(xiàn)

11

4631

致謝

12

股份有限公司發(fā)行不同股份的研究

一、前言

（一）研究背景

近年來，當(dāng)代中國公司在實(shí)踐中出現(xiàn)的各種問題已與IPO系統(tǒng)聯(lián)系在一起。在當(dāng)代中國社會生活中，一些有爭議的案例引起了本文作者的關(guān)注。同方事件警告說，員工應(yīng)參與業(yè)務(wù)重組。造成這一重大事件的直接原因是吉林省國家資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會于7月22日決定增加增資，擴(kuò)大同方集團(tuán)的股份。為了增加同方集團(tuán)的資本，吉林省國資委直鋼集團(tuán)的直接參股人數(shù)減少到34,070，這些事件都與增資和公司股份的擴(kuò)張有關(guān)。盡管原因僅與公司法相關(guān)，甚至超出了法律范圍，但它具有其特定的經(jīng)濟(jì)，社會甚至政治背景。但是，由于新的公司法發(fā)行股票制度是一個(gè)基本制度，因此，對其進(jìn)行修改和完善無疑將有利于經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展。

（二）研究意義

1、理論意義

一些科學(xué)家在公司法中單獨(dú)討論了新股票發(fā)行系統(tǒng)的內(nèi)容，但是重點(diǎn)不同。例如，一些研究人員研究了發(fā)行新股票的過程系統(tǒng)，一些研究者研究了在發(fā)行新訴訟時(shí)保留新股票的權(quán)利，還有一些研究者研究了發(fā)行新股票的優(yōu)先股的選擇。這些研究具有一定的學(xué)術(shù)價(jià)值，但并不完整和系統(tǒng)。因此可以說，公司對新股票發(fā)行系統(tǒng)的法律調(diào)查是膚淺的，不完整的，沒有信息。同時(shí)，在某些研究中存在誤解?；谝陨峡紤]，本文的作者決定根據(jù)公司法調(diào)查新股票發(fā)行系統(tǒng)的排放。盡管作者的學(xué)術(shù)知識有限，但此類研究可能會缺乏數(shù)據(jù)，其學(xué)術(shù)價(jià)值仍有待實(shí)踐檢驗(yàn)。

2、實(shí)際意義

新股發(fā)行的價(jià)格反映了X股份有限公司的真實(shí)價(jià)值。當(dāng)以更高的價(jià)格發(fā)行新股時(shí)，原始股東可獲得更高的回報(bào)，從而促進(jìn)了X股份有限公司的發(fā)展。IPO接下來，價(jià)格研究將在指導(dǎo)投資者做出正確的投資決策方面發(fā)揮作用。

（三）新股發(fā)行的種類

1、普通股

根據(jù)公司股東所享有的權(quán)利與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小不同，公司所發(fā)行的股票分為普通股與優(yōu)先股。

股東權(quán)利平等無差別待遇的股份是普通股。普通股是隨公司利潤而變化的股份。這些是公司資本結(jié)構(gòu)中最常見，最基本的指標(biāo)。普通股的基本特征是股息是不確定的，即它們的投資收益不是在購買時(shí)就商定的，而是根據(jù)發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績確定的。如果公司的經(jīng)營業(yè)績良好，則普通股收益很高；反之，如果經(jīng)營業(yè)績不好，則普通股收益很低。第二，公司在清算的時(shí)候，劣后于公司債權(quán)人和優(yōu)先股股東分配剩余財(cái)產(chǎn)。第三，普通股一般都享有公司的決策表決權(quán)。普通股是公司資本結(jié)構(gòu)中最重要和最基本的部分。這些是最危險(xiǎn)的行為，也是最基本和最常見的行為。在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的股票均為普通股。

關(guān)于普通股的種類，從經(jīng)濟(jì)分析的角度來看，普通股實(shí)際上是一種標(biāo)準(zhǔn)合約。很難區(qū)分普通股和優(yōu)先股，僅區(qū)分單個(gè)合同條款中的差異。如果業(yè)務(wù)系統(tǒng)模型和公司更正方法的實(shí)施的重要功能是為凝聚的人提供無數(shù)次實(shí)際交易中的反復(fù)試驗(yàn)，則當(dāng)事方可以選擇或根據(jù)公司節(jié)省交易成本。

2、優(yōu)先股

在西方國家，一種基本形式的股票，其中優(yōu)先股與普通股掛鉤。美國投資專家格雷厄姆的證券分析師在第一章中討論了證券的分類。傳統(tǒng)上，人們將證券分為債券和股票，后者可以分為“優(yōu)先股和普通股”。我國《公司法》雖然沒有關(guān)于優(yōu)先股的規(guī)定，但是第一百三十一條規(guī)定：“國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份，另行作出規(guī)定”。由此可見，我國也并未禁止發(fā)行優(yōu)先股。《商業(yè)法》第兩百二十八條規(guī)定，在公司成立或成立時(shí)，公司可以優(yōu)先考慮其他財(cái)產(chǎn)。但是，很不幸的是，這是我們公司法中的情況，盡管為優(yōu)先股保留了制度空間，但優(yōu)先股制度已得到充分應(yīng)用，法律并未明確定義。

2014年3月21日證監(jiān)會的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》出臺，這意味著優(yōu)先股正式登上了我國股份公司發(fā)行股份的舞臺。但是，此辦法在比例和目的等各方面對優(yōu)先股的發(fā)行作出了限制，雖然出發(fā)點(diǎn)是好的，但也與私法自治精神有違，缺乏法理上的正當(dāng)性，沒有必要。其次，注重國家的干預(yù)，沒有注重投資人的自由權(quán)。核準(zhǔn)制以維護(hù)公共利益和社會經(jīng)濟(jì)安全為重點(diǎn)，但是，也不利于培養(yǎng)投資人的投資心理和投資技巧，當(dāng)發(fā)行人以欺騙的手段騙取核準(zhǔn)機(jī)關(guān)獲得發(fā)行資格的時(shí)候，會使投資者沒有心理設(shè)防的準(zhǔn)備，一旦合法權(quán)益受到了損害，便把投資風(fēng)險(xiǎn)直接歸于政府機(jī)關(guān)，甚至?xí)T發(fā)非經(jīng)濟(jì)性行為的發(fā)生。

通常認(rèn)為，優(yōu)先股是指對公司享有比普通股優(yōu)先內(nèi)容或優(yōu)先權(quán)利的股份。根據(jù)優(yōu)先級，優(yōu)先級可以分為第一級優(yōu)先級份額和第二級優(yōu)先級份額。優(yōu)先股作為基本的融資工具已有很長的歷史。優(yōu)先股目前在西方國家的主要證券交易所交易。優(yōu)先股是多元化資本市場的重要組成部分。外國優(yōu)先股發(fā)行人主要是大型銀行，公用事業(yè)公司和現(xiàn)金流量穩(wěn)定的其他公司。近年來，風(fēng)險(xiǎn)投資公司也廣泛使用它們。在中國，優(yōu)先股尚未在證券市場上正式發(fā)行，很少有公司在國外發(fā)行優(yōu)先股。

（四）普通股與優(yōu)先股的區(qū)別

普通股與優(yōu)先股的區(qū)別如下：

1、優(yōu)先股一般是預(yù)先定明股息收益率。由于優(yōu)先股股息率事先就固定了，所以優(yōu)先股的股息一般不會根據(jù)公司經(jīng)營狀況而因此導(dǎo)致增減，而且一般也不能參與公司的分紅，但優(yōu)先股可以先于普通股獲得股息。

2、在公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東可優(yōu)先獲得公司償債后的剩余財(cái)產(chǎn)，而后才輪到普通股股東。優(yōu)先股股東不能退股，但可以通過優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回。

3、優(yōu)先股有比較多的優(yōu)先權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)低于普通股，但凡是都是有代價(jià)的，優(yōu)先股的代價(jià)是優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)，一般來說對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán)和決策權(quán)，即優(yōu)先股股東無公司的投票權(quán)。盡管普通股股東和優(yōu)先股股東都擁有公司股份，但從所有權(quán)和控制權(quán)的角度，公司真正的所有者是普通股股東，而不是優(yōu)先股股東所有。

二、股份有限公司概述

（一）X股份有限公司簡介

X有限公司是中國石化的子公司。（該公司于2000年10月在中國紐約，倫敦和中國香港上市，并于2001年7月在中國發(fā)行了A股。）其前身是“石油工業(yè)X有限公司”。頁巖油廠準(zhǔn)備辦公室是由中華人民共和國石油工業(yè)部辦公廳于1955年批準(zhǔn)設(shè)立的。在其創(chuàng)立之初，他主要利用干酪根頁巖的資源開發(fā)合成油。1997年，國務(wù)院批準(zhǔn)了公司五項(xiàng)優(yōu)惠可轉(zhuǎn)債政策，以解決30萬噸乙烯項(xiàng)目（投資152億元人民幣）資金不足的問題。首選指南之一是資本金不足問題（僅投資3000萬元）。X有限公司于1999年7月23日成功發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券）。

（二）股份有限公司主營業(yè)務(wù)及所處行業(yè)情況

中國石化產(chǎn)業(yè)既有出口壁壘，也有進(jìn)入壁壘，這以不同的方式影響著中國石化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

進(jìn)入的障礙。石化行業(yè)存在以下進(jìn)入障礙：

A.規(guī)模經(jīng)濟(jì)的壁壘。石化行業(yè)是具有明顯規(guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)。在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)方面達(dá)到最佳生產(chǎn)規(guī)模之前，通常，生產(chǎn)規(guī)模越大，單位生產(chǎn)的設(shè)備投資和單位原材料的加工成本就越少越重要。利用率越高，產(chǎn)品的單位成本越低，市場競爭越激烈。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在迫使新進(jìn)入者在開始時(shí)就投入大量資金以達(dá)到相同的競爭性生產(chǎn)規(guī)模，從而造成進(jìn)入壁壘。

B.政府法規(guī)。國家制定了“第十個(gè)五年計(jì)劃”。在此期間，石化行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策限制了某些產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，并對某些公司采取了政治偏愛。例如，在煉油業(yè)中，所有提高初級原油加工能力的項(xiàng)目均已得到國務(wù)院統(tǒng)一批準(zhǔn)，并已建立了原油加工許可證制度。實(shí)施清理現(xiàn)有原油加工公司的措施：停產(chǎn)和轉(zhuǎn)讓小型煉油公司；并鼓勵他們提高含硫原油的加工能力。

C.專有技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)曲線。石化行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)。用于煉制乙烯或石油的設(shè)備結(jié)合了機(jī)械，電子和化學(xué)領(lǐng)域的尖端技術(shù)。大多數(shù)大型石化公司都有自己的研究機(jī)構(gòu)，設(shè)計(jì)和施工團(tuán)隊(duì)以及強(qiáng)大的技術(shù)力量。因此，對于行業(yè)外的獨(dú)立公司而言，建造和運(yùn)營大型石化設(shè)備非常困難。

2、擺脫障礙。石化公司由州，銀行和地方政府投資，擁有大量資本。即使規(guī)模太小，成本太高，市場發(fā)生意外變化，企業(yè)蒙受嚴(yán)重?fù)p失，也無法關(guān)閉。

如上所示，由于進(jìn)入和離開該行業(yè)的難度及其規(guī)模較大，因此可以保證該行業(yè)的效率，但由于投機(jī)活動較少，A股發(fā)行的首次公開發(fā)行價(jià)格不會太高。

三、股份有限公司股票定價(jià)測算

（一）影響新股發(fā)行時(shí)機(jī)的因素

1、法律干預(yù)的影響

隨著業(yè)務(wù)的增長，他們通常需要不止一種融資方式，但是沒有人能夠保證發(fā)行的股票價(jià)格每上漲一次都會上漲。盡管法律確立了平等股份和權(quán)利的原則，但這不能阻止發(fā)起股東在其發(fā)行股票或以不同價(jià)格獲得股份之前獲得股份。發(fā)行次級股票（SPO）時(shí)，會出現(xiàn)一個(gè)問題，即股東回報(bào)的對價(jià)是否相同。由于新發(fā)行股票價(jià)格低廉，原股東發(fā)行的股票被攤薄。從資產(chǎn)負(fù)債表的重要性來看，所謂攤薄是指公司融資導(dǎo)致的每股賬面凈值下降。

公司法應(yīng)如何處理不同時(shí)期發(fā)行的股票的發(fā)行價(jià)差異？必須說這個(gè)問題有一定的復(fù)雜性，可以說法律干預(yù)遇到了一定的困難。在干涉公司法之前，至少必須考慮以下因素：首先，法律不能強(qiáng)迫公司每次發(fā)行股票時(shí)以相同的價(jià)格發(fā)行股票，這是相反的。商業(yè)法。股價(jià)在不同時(shí)間有所不同。通常，實(shí)踐中唯一的操作模型是“以相同的價(jià)格和價(jià)格發(fā)行的股票”。其次，根據(jù)具有相同股票和價(jià)格的強(qiáng)制性法律，公司可能無法同時(shí)以不同的價(jià)格賣給不同的買方，但公司可能在不同的時(shí)間將股票賣給不同的買方。這造成了不同買家之間的價(jià)格歧視。中國以前的法律已經(jīng)限制了兩次融資的期限，但是據(jù)信這阻礙了公司發(fā)行新股的自由。因此，2006年4月26日通過的《公司文件發(fā)行管理辦法》取消了上述限制。在這種情況下，公司是否會在短時(shí)間內(nèi)提供兩筆貸款，以避免同時(shí)花費(fèi)相同的價(jià)格？第三，盡管一些法律機(jī)制賦予了股東認(rèn)購權(quán)，但前股東仍然可以從認(rèn)購新股的權(quán)利中受益。實(shí)際上，在許多情況下，前股東不想行使新股份的認(rèn)購權(quán)或不想行使新股份的認(rèn)購權(quán)。對于公司而言，所有國家/地區(qū)的公司法通常都按照股份分配原則適用，股東不受認(rèn)購權(quán)規(guī)則的保護(hù)。

2、折價(jià)發(fā)行

股份的發(fā)行價(jià)通常與面值不符。確定發(fā)行價(jià)格時(shí)必須考慮各種因素，例如，發(fā)行人的業(yè)績增長，股利分配，市場利率以及市場供求比率。根據(jù)發(fā)行價(jià)格和票面價(jià)值之間的關(guān)系，證券的發(fā)行可以分為溢價(jià)和平價(jià)。減價(jià)版也稱為“折扣”，是指以低于名義價(jià)格（即發(fā)行股票后）的價(jià)格出售新股。對于名義價(jià)格的特定折扣，折扣主要取決于發(fā)行人的表現(xiàn)和訂戶的能力。西方國家目前只有少數(shù)股東以減價(jià)發(fā)行股票。在我們國家，《中華人民共和國公司法》第131條明確規(guī)定：“發(fā)行價(jià)格可以基于或超過面值，但不得低于面值”。

許多新的西方公司經(jīng)常以降低的價(jià)格發(fā)行股票。其他一些國家（地區(qū)）的公司的口頭記錄和法律規(guī)定，股票的發(fā)行價(jià)格不得低于面值。盡管一些國家允許以較低的價(jià)格銷售產(chǎn)品，但其法律要求過于嚴(yán)格。因此，在這些國家不存在以減價(jià)發(fā)行股票的現(xiàn)象。

關(guān)于以減價(jià)發(fā)行資產(chǎn)，2005年公布的《公司法》保持了舊的立場，并規(guī)定股票的發(fā)行價(jià)格可能以票面價(jià)值為基礎(chǔ)，也有可能超過股票的發(fā)行價(jià)格。但不小于面值。溢價(jià)或平價(jià)支出系統(tǒng)對應(yīng)于稀有產(chǎn)品計(jì)劃庫存控制的時(shí)代。隨著解決問題制度的改革，這個(gè)時(shí)代慢慢過去并創(chuàng)造了歷史。禁止預(yù)期排放的禁令違反了資本市場作為自由市場的性質(zhì)以及自由市場的價(jià)格規(guī)則。

3、加入WTO后的影響

與國外煉油廠相比，國內(nèi)煉油廠的勞動力和燃料成本相對較低，并且與國內(nèi)市場接近，運(yùn)輸成本和損失均低于PL。但是，技術(shù)和成本之間存在一定差距。加入世貿(mào)組織后，煉油公司的困境主要是由于亞洲鄰國的煉油能力相對較大。根據(jù)美國東部和西部中心的數(shù)據(jù)，2018年亞洲的煉油能力為154400噸。從2015年到2018年，在韓國，臺灣和中國加入世界貿(mào)易組織（WTO）之前，中國，新加坡和中國周邊的中東擁有大量的煉油能力。在國內(nèi)市場上，這些國家和地區(qū)的煉油公司代表了國家煉油公司的重要規(guī)模優(yōu)勢。

銷售管理方式明顯過時(shí)，布局不足，集約化程度低，管理水平過高，服務(wù)意識水平低，資產(chǎn)利用率低，成本高，人流量高，財(cái)務(wù)狀況高不良和效率不利于自身的劣勢和增長。加入世界貿(mào)易組織后，外國資本進(jìn)入了成品油市場。如果效率和管理水平不提高，最終命運(yùn)將實(shí)現(xiàn)或消除。

從以上可以看出，加入世貿(mào)組織將對石化行業(yè)產(chǎn)生一定影響，不利于A股的價(jià)格上漲。

4、市場波動影響

自從上海市場從2017年1月的1341點(diǎn)增長到2019年7月的2240點(diǎn)以來，國內(nèi)市場一直在增長持續(xù)上升超過18個(gè)月。在突破1800點(diǎn)之后，市場也創(chuàng)下了15個(gè)月的紀(jì)錄，并持續(xù)達(dá)到了新的高潮。但是，自7月以來，整個(gè)市場持續(xù)下跌了近1500點(diǎn)。重新開始過去，市場沒有改善的原因如下：

自去年底以來，有關(guān)公開發(fā)售減少的謠言不斷散布，這使許多投資者感到恐慌。有關(guān)部門采取的減少公眾行為和補(bǔ)充社會保障基金的方法，導(dǎo)致投資者對公眾行為對市場的影響持不同意見和反復(fù)的看法，這導(dǎo)致了市場的持續(xù)波動和持續(xù)下降。原因不是國有股減少的嚴(yán)重性，而是許多投資者沒有意識到國有股減少，可負(fù)擔(dān)的市場份額和股票市場預(yù)期的事實(shí)。降低公共政策和相關(guān)部門價(jià)格的機(jī)會。政治上仍然存在很大差距。10月，該國決定暫停實(shí)施最初的減稅政策，股市恢復(fù)。但是，將來不可避免地必須再次執(zhí)行減稅政策。如果在持續(xù)實(shí)施政府減庫存的過程中，政府減持與價(jià)格之間的差距仍大于市場預(yù)期，則這可能成為減庫存的動力。市場調(diào)整意味著市場持續(xù)下降。

股票發(fā)行的營銷使一級市場和二級市場之間的關(guān)系復(fù)雜化。營銷股票發(fā)行方式和營銷新股票發(fā)行價(jià)格是對中國原有的新股票批準(zhǔn)制度的重要改革。證券市場的發(fā)展具有重大影響，有助于確保和提高公司的質(zhì)量，有助于規(guī)范公司和證券公司及其他中介機(jī)構(gòu)的行為，并有助于市場的健康發(fā)展。但是，這項(xiàng)改革也使一級市場和二級市場之間的關(guān)系復(fù)雜化。首先，增加的主要市場風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致資本轉(zhuǎn)移。目前，新股的年度認(rèn)購收益率為16％。新股上市后，不僅新股價(jià)錢普遍上漲，市盈率也趨向于接近二級市場的市盈率。發(fā)行新股后，原始一級市場和二級市場之間的巨大差異趨于縮小。無風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)可能消失，甚至可以為新的股票基金支付一些融資費(fèi)用。這將不可避免地導(dǎo)致最初在一級市場上收集的資金被結(jié)轉(zhuǎn)到購買新股票。由于這些資金大多數(shù)都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，因此除了某些可以轉(zhuǎn)換為二級市場投資的資金外，其中大多數(shù)還可以轉(zhuǎn)換為投資或共同基金。購買現(xiàn)金（近期基金價(jià)格不會意外上漲）或暫時(shí)退出證券市場。

四、X股份有限公司股票定價(jià)的確定

（一）X股份有限公司上市環(huán)境分析

1、股東法律優(yōu)先行使權(quán)

（1）股份公司

公司可以出于各種目的回購自己的股票，稱為股票回購。由于回購股票，公司的資產(chǎn)從公司流向股東，因此回購股票的行為在不同的資本體系中處于不同的位置。

擁有股份的公司是否有權(quán)認(rèn)購新股份？不同的國家有不同的規(guī)則。獨(dú)立發(fā)行的股份有權(quán)認(rèn)購新股?！洞筅嫫髽I(yè)法》第241條的第2條排除了公司可以使用其自己的股份行使表決權(quán)的可能性。在2005年修改公司法之后，放寬了對公司自有股份的限制，以便公司可以在各種情況下持有其股份。這種減弱的趨勢將在未來的立法中繼續(xù)存在。股份是否有資格認(rèn)購新股份。

（2）公司分立后，尚存公司的股東

為確保公司不能通過合并或分立轉(zhuǎn)移債務(wù)并避免負(fù)債，中國法律對商業(yè)部門施加了嚴(yán)格的規(guī)定。但與原始財(cái)產(chǎn)，行政權(quán)，知識產(chǎn)權(quán)等沒有約定的，將轉(zhuǎn)讓給部門債權(quán)人，債務(wù)的任何法律依據(jù)在分離后應(yīng)承擔(dān)連帶責(zé)任。

（3）受托人受益人

信任是財(cái)產(chǎn)管理和法律行為的特殊系統(tǒng)。受益人對受托人的信任是建立信任的前提。如果將股份用作信托資產(chǎn)，則在基于股份認(rèn)購新股份時(shí)將優(yōu)先考慮誰？主要的受益人和收入接受者在《英美信托法》中也有所不同。

2、行業(yè)市場格局

石油化學(xué)工業(yè)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的能源工業(yè)，為經(jīng)濟(jì)增長立下很大的功勞，而且在工業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。它們的發(fā)展可以指導(dǎo)和指導(dǎo)許多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)許多新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并在整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中起重要的支持和影響作用。

石化行業(yè)最顯著的特征之一是它與幾乎所有工業(yè)部門都具有極其牢固的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。沒有煉油行業(yè)生產(chǎn)的汽油，柴油，煤油和潤滑油，運(yùn)輸業(yè)就無法啟動。在汽車工業(yè)中，用于汽車，車身，發(fā)動機(jī)，油箱等的內(nèi)外板。逐漸被塑料零件取代。用于制造汽車輪胎的合成橡膠和繩索織物也來自石油化學(xué)工業(yè)。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中使用的許多化肥都是由石油化工產(chǎn)品制成的，而對促進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)起重要作用的農(nóng)業(yè)涂料原料也來自石油化工產(chǎn)品。隨著石化工業(yè)的發(fā)展，在紡織工業(yè)中使用的天然纖維的比例逐漸降低，以優(yōu)異的性能和低成本占領(lǐng)市場的合成纖維的市場份額增加了。簡而言之，石化行業(yè)對整個(gè)工業(yè)系統(tǒng)具有廣泛的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)支持功能。同時(shí)，石化產(chǎn)品的特點(diǎn)是高附加值和高性能。從產(chǎn)業(yè)效益的比較來看，石化行業(yè)的利益處于國家主要產(chǎn)業(yè)的前列，石化行業(yè)的利稅已成為重要的收入來源。

3、預(yù)期出臺的宏觀政策或可能的政策變化

正如各國領(lǐng)導(dǎo)人最近發(fā)表的各種講話所表明的那樣，該國仍然需要在2018年和2019年實(shí)施積極的財(cái)政政策，政府仍然必須發(fā)行一定數(shù)量的政府債券，主要用于未完成項(xiàng)目的投資、未完成的項(xiàng)目。過去兩年的政府債券主要解決地方資金短缺問題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，加強(qiáng)政府債券管理，支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化政府市場改革。此外，應(yīng)該開始采取積極的微觀金融政策：首先，它應(yīng)該使金融市場活躍并更多地支持企業(yè)發(fā)展。在這種情況下，財(cái)政政策應(yīng)恢復(fù)其原始平衡，而不是長期擴(kuò)張。其次，它是關(guān)于幫助某些公司退出市場。第三，建立有效的社會保障網(wǎng)絡(luò)不可避免地需要財(cái)政支持。

（二）上市發(fā)行時(shí)機(jī)選擇

1、全球公司法律的變化

自21世紀(jì)初以來，世界主要工業(yè)化國家和地區(qū)在全球化背景下啟動了新的法律改革周期，其中公司法為重中之重，各國也修改了自己的相關(guān)法律。增加競爭力。

在英國和美國，美國國會發(fā)布了《上市公司會計(jì)改革和投資者保護(hù)法》。該法案是由美國眾議院金融服務(wù)委員會主席和參議院銀行委員會主席共同發(fā)起的，該法案也被稱為“2002年薩班斯法案”。新的公司法非常重要，部分內(nèi)容是英國法律的合并。根據(jù)法律，大約有400篇文章被轉(zhuǎn)移，幾乎沒有重大變化。同時(shí)，此修訂版增加了很多內(nèi)容。

2、X股份有限公司發(fā)行價(jià)格建議

股價(jià)必須合理?！豆净局亟M的管理辦法》中有關(guān)公司并購和重組的規(guī)定旨在規(guī)范并購的實(shí)施和公司的重組，以保護(hù)公司的利益。小型企業(yè)利益。從監(jiān)管角度檢查資本市場股東，以提高并購和重組的效率。與原來的管理方法相比，新的管理方法的實(shí)施更接近公司的實(shí)際情況，其速度，進(jìn)度和靈活性的特點(diǎn)更容易為市場所接受。但是，實(shí)證分析表明，在宣布董事會決定之前的20個(gè)交易日，60個(gè)交易日和120個(gè)交易日內(nèi)，公司的平均股價(jià)受股價(jià)特征程度的影響。行動該公司的平均股價(jià)（每天60個(gè)交易日或每天120個(gè)交易日）不包括針對不同行業(yè)的詳細(xì)規(guī)定。換句話說，應(yīng)該討論三天股票交易的平均價(jià)格作為市場基準(zhǔn)價(jià)格是否可以充分反映不同行業(yè)股票的內(nèi)在價(jià)值。

3、X股份有限公司新股發(fā)行方式

根據(jù)證券監(jiān)督管理委員會于2012年5月18日發(fā)布的《關(guān)于深化新股發(fā)行制度改革的指導(dǎo)意見》，我們國家的首次公開發(fā)行股票可能是通過調(diào)查對象的價(jià)格確定的。發(fā)行人必須在發(fā)行公告中標(biāo)明發(fā)行的股票的定價(jià)方法。

發(fā)行人和主要認(rèn)購人可以根據(jù)初步查詢的結(jié)果直接確定發(fā)行價(jià)，或者可以通過初步查詢確定發(fā)行價(jià)范圍。用來確定發(fā)行價(jià)格。

根據(jù)《證券發(fā)行和認(rèn)