電新行業(yè)2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)綜述：盈利整體承壓周期拐點(diǎn)有望逐步顯現(xiàn)

2024年5月2024年5月20日電新行業(yè)2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)綜述電力設(shè)備與新能源行業(yè)2023年?duì)I收同比增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比下降；2024年電新行業(yè)需求保持較高景氣度，一季度報(bào)表端盈利壓力仍在，隨著產(chǎn)能逐步出清，盈利拐點(diǎn)有望逐步顯現(xiàn)；維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。2023年全行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%，歸母凈利潤(rùn)同比下降15%：2023年電力設(shè)備與新能源行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入51,208.14億元，同比增長(zhǎng)10.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3,755.63億元，同比下降15.41%。2023年全行業(yè)盈利能力有所承壓：2023年全行業(yè)平均毛利率21.36%，同比下降0.86個(gè)百分點(diǎn)；凈利率8.58%，同比下降2.13個(gè)百分點(diǎn)。新能源汽車板塊平均毛利率20.55%，同比下降2.33個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率為7.99%，同比下降4.19個(gè)百分點(diǎn)；新能源發(fā)電板塊平均毛利率21.18%，同比提升0.07個(gè)百分點(diǎn)，凈利率8.97%，同比下降0.79個(gè)百分點(diǎn)；電力設(shè)備板塊平均毛利率26.68%，同比提升0.12個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率8.94%，同比下降0.57個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流整體向好：2023年全行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入8,305.61億元，同比提升14.93%。其中，新能源汽車板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入3,807.48億元，同比增長(zhǎng)35.60%；新能源發(fā)電板塊凈流入3,993.04億元，同比下降1.94%；電力設(shè)備板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入505.10億元，同比提升45.73%。2024年一季度盈利壓力仍在：2024年一季度全行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)602.94億元，同比下降45.53%。其中新能源汽車板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)189.04億元，同比下降47.54%；新能源發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)345.17億元，同比下降49.11%；電力設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.74億元，同比增長(zhǎng)0.65%。盈利能力方面，全行業(yè)平均毛利率下降2.02個(gè)百分點(diǎn)至20.63%，凈利率下降4.17個(gè)百分點(diǎn)至7.10%。投資建議：新能源汽車：置換補(bǔ)貼陸續(xù)落地，疊加降價(jià)和有競(jìng)爭(zhēng)力的新車型推出，新能源車全年銷量有望保持高景氣。價(jià)格戰(zhàn)背景下產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)壓力仍然較大，隨著產(chǎn)能逐步出清，電池和材料環(huán)節(jié)盈利有望回歸合理，固態(tài)電池等新技術(shù)有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)。建議優(yōu)先布局格局較優(yōu)的電芯環(huán)節(jié)，海外客戶放量以及一體化布局較優(yōu)的部分中游材料環(huán)節(jié)。光伏：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格繼續(xù)下跌，終端裝機(jī)需求具備上行空間。硅料價(jià)格仍未見底，上游價(jià)格下跌推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格繼續(xù)下探，硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)仍處于降價(jià)通道之內(nèi)，但盈利已經(jīng)基本見底，在上游漲價(jià)的背景下向上漲價(jià)修復(fù)盈利動(dòng)能較弱。建議優(yōu)先布局格局相對(duì)較優(yōu)的輔材以及具備較高業(yè)績(jī)彈性的一體化組件環(huán)節(jié)，新技術(shù)方面建議優(yōu)先布局HJT電池設(shè)備以及對(duì)新技術(shù)寬口徑儲(chǔ)備的龍頭企業(yè)。風(fēng)電：風(fēng)電千鄉(xiāng)萬(wàn)村行動(dòng)或助力打開中長(zhǎng)期陸風(fēng)發(fā)展天花板，同時(shí)海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2024年海風(fēng)招標(biāo)與并網(wǎng)均有望實(shí)現(xiàn)較高景氣度，建議優(yōu)先配置后續(xù)增長(zhǎng)潛力較大的塔筒樁基與海纜環(huán)節(jié)，以及存在滲透率提升邏輯的國(guó)產(chǎn)化與新技術(shù)環(huán)節(jié)。氫能：政策催化密集體現(xiàn)，四川繼山東之后亦出臺(tái)免除氫燃料電池汽車高速通行費(fèi)政策，擴(kuò)大燃料電池商用車經(jīng)濟(jì)性范圍，針對(duì)燃料電池汽車路權(quán)有望逐步推廣運(yùn)行。國(guó)家能源局印發(fā)《2024年能源工作指導(dǎo)意見》明確我國(guó)將穩(wěn)步開展氫能試點(diǎn)示范，重點(diǎn)發(fā)展可再生能源制氫，拓展氫能應(yīng)用場(chǎng)景。我國(guó)氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望進(jìn)一步完善，建議關(guān)注具備成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的電解槽生產(chǎn)企業(yè)、受益于氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的燃料電池、氫儲(chǔ)運(yùn)、加注裝機(jī)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；投資增速下滑；政策不達(dá)預(yù)期。相關(guān)研究報(bào)告《電力設(shè)備與新能源行業(yè)5月第2周周報(bào)》《電力設(shè)備與新能源行業(yè)4月第4周周報(bào)》《光伏行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)》20240424中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格電力設(shè)備證券分析師：武佳雄jiaxiong.wu@證券分析師：李揚(yáng)yang.li@bocichina.c證券分析師：許怡然yiran.xu@bocichina.c聯(lián)系人：顧真電力設(shè)備電力設(shè)備|證券研究報(bào)告—行業(yè)點(diǎn)評(píng)2024年5月20日電新行業(yè)2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)綜述22023年全行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比下降15.41%，電力設(shè)備板塊歸母凈利潤(rùn)同比保持增長(zhǎng)：2023年電力設(shè)備與新能源行業(yè)上市公司（我們選取的股票池共361家）營(yíng)業(yè)總收入51,208.14億元，同比增長(zhǎng)10.23%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3,755.63億元，同比下降15.41%。其中新能源汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20,286.42億元，同比增長(zhǎng)9.80%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1,358.89億元，同比下降33.71%。新能源發(fā)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26,940.73億元，同比增長(zhǎng)9.68%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2,069.24億元，同比下降1.18%。電力設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,981.00億元，同比增長(zhǎng)16.44%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)327.50億元，同比增長(zhǎng)10.55%。盈利能力有所承壓：2023年全行業(yè)平均毛利率為21.36%，同比下降0.86個(gè)百分點(diǎn)；凈利率8.58%，同比下降2.13個(gè)百分點(diǎn)。新能源汽車板塊平均毛利率20.55%，同比下降2.33個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率為7.99%，同比下降4.19個(gè)百分點(diǎn)；新能源發(fā)電板塊平均毛利率21.18%，同比提升0.07個(gè)百分點(diǎn)，凈利率8.97%，同比下降0.79個(gè)百分點(diǎn)；電力設(shè)備板塊平均毛利率26.68%，同比提升0.12個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率8.94%，同比下降0.57個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流整體向好，新能源發(fā)電凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流略有下降：2023年全行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入8,305.61億元，同比提升14.93%。其中，新能源汽車板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入3,807.48億元，同比增長(zhǎng)35.60%；新能源發(fā)電板塊凈流入3,993.04億元，同比下降1.94%；電力設(shè)備板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入505.10億元，同比提升45.73%。2024年一季度全行業(yè)盈利壓力仍在：2024年一季度全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10,381.64億元，同比下降8.14%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)602.94億元，同比下降45.53%。其中新能源汽車板塊全板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,001.96億元，同比下降12.87%，盈利189.04億元，同比下降47.54%；新能源發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,531.93億元，同比下降6.67%，盈利345.17億元，同比下降49.11%；電力設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)收入847.75億元，同比增長(zhǎng)8.41%，盈利68.74億元，同比增長(zhǎng)0.65%。盈利能力方面，全行業(yè)平均毛利率同比下降2.02個(gè)百分點(diǎn)至20.63%，凈利率同比下降4.17個(gè)百分點(diǎn)至7.10%。圖表1.2023年電新行業(yè)業(yè)績(jī)情況資料來(lái)源：iFind，中銀證券圖表2.2023年第一季度電新行業(yè)業(yè)績(jī)情況資料來(lái)源：iFind，中銀證券2024年5月20日電新行業(yè)2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)綜述32023年新能源汽車需求保持高增長(zhǎng)，行業(yè)增速邁入新中樞：2023年全球新能源汽車銷量基本呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，滲透率持續(xù)提升，市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成958.7萬(wàn)輛和949.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)35.8%和37.9%，市場(chǎng)占有率達(dá)到31.6%。2023年鋰電池板塊盈利同比保持增長(zhǎng)，材料和資源板塊盈利同比下降：鋰電池板塊我們共選取寧德時(shí)代、比亞迪、孚能科技等11家公司，以上公司2023合計(jì)歸母凈利潤(rùn)784.92億元，同比增長(zhǎng)48.76%。資源和材料方面，在國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量增速放緩，下游電池環(huán)節(jié)去庫(kù)存和部分中游材料產(chǎn)能釋放、供需反轉(zhuǎn)等多重因素作用下，2023年上游和中游材料價(jià)格顯著下跌，導(dǎo)致鋰電池資源和材料板塊營(yíng)收及盈利同比下滑較為明顯。我們選取的12家鋰電池資源公司在2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)2,151.74億元，同比下降11.03%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)303.22億元，同比下降65.35%。鋰電池材料板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4,699.42億元，同比下降12.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)203.18億元，同比下降63.05%。鋰電池板塊盈利能力修復(fù)，材料和資源盈利能力下滑明顯：2023年全行業(yè)平均毛利率20.55%，同比下降2.33個(gè)百分點(diǎn)；平均凈利率7.99%，同比下降4.19個(gè)百分點(diǎn)，整體盈利能力有所下降。從細(xì)分板塊內(nèi)部看，各子板塊盈利能力表現(xiàn)出較大分化。得益于中游材料和上游資源價(jià)格下降，鋰電池板塊盈利能力提升，毛利率20.40%，同比增長(zhǎng)2.48個(gè)百分點(diǎn)，凈利率7.02%，同比增長(zhǎng)0.74個(gè)百分點(diǎn)，反映出電池環(huán)節(jié)較強(qiáng)的議價(jià)能力；鋰電池材料板塊毛利率14.61%，同比下降4.97個(gè)百分點(diǎn)；凈利率4.48%，同比下降6.10個(gè)百分點(diǎn)；鋰電池資源板塊2023年平均毛利率33.46%，同比下降15.96個(gè)百分點(diǎn)；凈利率23.87%，同比下降18.02個(gè)百分點(diǎn)。鋰電池經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流顯著增長(zhǎng)，材料板塊現(xiàn)金流入同比轉(zhuǎn)正：2023年新能源汽車行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入3,807.48億元，同比增長(zhǎng)35.60%。其中，鋰電池板塊仍占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流較高比例，反映出較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈談判能力，2023年鋰電池板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入2,795.40億元，同比增長(zhǎng)35.57%。中游材料板塊庫(kù)庫(kù)存和賬期有所改善，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入437.64億元，同比轉(zhuǎn)正。2023年由于礦產(chǎn)資源價(jià)格和碳酸鋰等鋰鹽價(jià)格存在錯(cuò)配，占用鋰鹽企業(yè)現(xiàn)金流較多，2023年鋰電池資源板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入467.28億元，同比下降28.94%。2024年新能源汽車和電池需求有望保持高增長(zhǎng)：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024年一季度我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成211.5萬(wàn)輛和209萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)28.2%和31.8%，市場(chǎng)占有率達(dá)到31.1%；4月我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到87萬(wàn)輛和85萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)35.9%和33.5%，市場(chǎng)占有率達(dá)到36%。根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2024年一季度我國(guó)動(dòng)力和其他電池合計(jì)產(chǎn)量184.6GWh，同比增長(zhǎng)33.5%，一季度我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝車85.2GWh，同比增長(zhǎng)29.4%；4月我國(guó)動(dòng)力和其他電池產(chǎn)量78.2GWh，環(huán)比增長(zhǎng)3.2%，同比增長(zhǎng)60.0%，動(dòng)力電池裝車量35.4GWh，同比增長(zhǎng)40.9%，環(huán)比增長(zhǎng)1.4%。2024年隨著需求復(fù)蘇、新車型持續(xù)推出、智能化、網(wǎng)聯(lián)化以及快充等新技術(shù)帶來(lái)的產(chǎn)品力提升，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新能源銷量和電池需求有望再創(chuàng)新高。2024年一季度電池環(huán)節(jié)盈利持續(xù)改善，材料和資源板塊盈利壓力仍在：2024年一季度新能源汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,001.96元，同比下降12.87%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)189.04億元，同比下降47.54%。板塊整體毛利率20.02%，同比下降0.83個(gè)百分點(diǎn)，凈利率5.74%，同比下降3.19個(gè)百分點(diǎn)。一季度鋰電池資源板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收359.30億元，同比下降39.01%；歸母凈利潤(rùn)虧損18.93億元，同比下降114.54%；毛利率18.17%，同比下降22.96個(gè)百分點(diǎn)；凈利率3.64%，同比下降25.66個(gè)百分點(diǎn)。鋰電池材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收878.28億元，同比下降24.11%；盈利26.56億元，同比下降55.81%；毛利率同比下降1.65個(gè)百分點(diǎn)至13.31%，凈利率同比下降2.11個(gè)百分點(diǎn)至3.25%。原材料價(jià)格下跌過(guò)程中鋰電池板塊盈利持續(xù)改善，鋰電池子板塊2024年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,404.54億元，同比下降2.80%；歸母凈利潤(rùn)164.18億元，同比增長(zhǎng)10.59%；毛利率22.58%，同比增長(zhǎng)3.97個(gè)百分點(diǎn)；凈利率7.05%，同比增長(zhǎng)0.85個(gè)百分點(diǎn)。2024年5月20日電新行業(yè)2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)綜述4圖表3.2023年新能源汽車子行業(yè)業(yè)績(jī)情況/資料來(lái)源：iFind，中銀證券圖表4.2024年第一季度新能源汽車子行業(yè)業(yè)績(jī)情況資料來(lái)源：iFind，中銀證券2023年?duì)I業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，板塊凈利潤(rùn)有所下行：2023年新能源發(fā)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26,940.73億元，同比增長(zhǎng)9.68%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2,069.24億元，同比下降1.18%；2023年行業(yè)毛利率達(dá)到21.18%，同比提升0.07個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率8.97%，同比下降0.79個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入3,993.04億元，同比下降1.94%。2024Q1新能源發(fā)電行業(yè)增長(zhǎng)承壓：2024Q1新能源發(fā)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,531.93億元，同比下降6.67%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)345.17億元，同比下降49.11%。行業(yè)平均毛利率達(dá)到20.08%，同比下降3.55個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率為7.82%，同比下降5.49個(gè)百分點(diǎn)。2023年全球光伏裝機(jī)需求保持增長(zhǎng)，組件降價(jià)帶動(dòng)我國(guó)光伏需求啟動(dòng)：根據(jù)CPIA及國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年全球光伏新增裝機(jī)達(dá)到390GW，同比增長(zhǎng)約70%，其中我國(guó)光伏裝機(jī)規(guī)模216GW，同比增長(zhǎng)147%。2023年我國(guó)光伏制造能力提升，推動(dòng)光伏組件價(jià)格下降。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)光伏組件均價(jià)約1.32元/W，同比下降32.3%，推動(dòng)光伏系統(tǒng)成本降至3.4元/W，同比下降17.7%。由于光伏組件價(jià)格快速下降，集中式光伏需求充分釋放。2023年集中式光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)120.01GW，同比增長(zhǎng)231%，占我國(guó)新增光伏裝機(jī)比例約55%，同比提升14個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，2024年集中式光伏裝機(jī)占比將保持高位，同時(shí)分布式光伏亦將保持較高增速，推動(dòng)我國(guó)光伏2024年需求提升。2023年海外光伏裝機(jī)增速亮眼：2023年國(guó)內(nèi)組件出口數(shù)據(jù)保持較高增速，根據(jù)InfoLinkConsulting數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)出口208GW光伏組件，相較2023年的154.8GW增長(zhǎng)約34%。分區(qū)域來(lái)看，歐洲依然是我國(guó)組件出口主要市場(chǎng)，根據(jù)InfoLinkConsulting數(shù)據(jù)，2023年全年我國(guó)對(duì)歐洲出口組件101.5GW，同比增幅約17%，占出口總量占比約49%；2023年亞太地區(qū)累計(jì)從中國(guó)進(jìn)口光伏組件53.9GW，同比增長(zhǎng)71%，其中對(duì)印度市場(chǎng)出口14.5GW；2022年美洲地區(qū)累計(jì)從中國(guó)進(jìn)口組件總量達(dá)30.2GW，同比增長(zhǎng)22%，其中對(duì)巴西市場(chǎng)出口20.6GW。2024Q1國(guó)內(nèi)光伏需求依然強(qiáng)勁：根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年一季度全國(guó)光伏新增并網(wǎng)45.74GW，同比增長(zhǎng)36%，其中集中式光伏電站裝機(jī)21.93GW，同比增長(zhǎng)41%；分布式光伏裝機(jī)23.81GW，同比增長(zhǎng)31%；國(guó)內(nèi)光伏需求保持強(qiáng)勁。2024年5月20日電新行業(yè)2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)綜述52024Q1海外新市場(chǎng)需求旺盛，組件出口高速增長(zhǎng)指引全年需求向上：根據(jù)InfoLink中國(guó)海關(guān)出口2024年一季度，中國(guó)對(duì)歐洲、印度、巴西的組件出口量約占總出口量的57%；2024年3月，巴基斯坦、沙特超越印度、巴西成為中國(guó)出口主要市場(chǎng)，3月中國(guó)對(duì)歐洲、巴基斯坦、沙特出口量占比達(dá)60%。2024年一季度，國(guó)內(nèi)已累計(jì)出口組件67.6GW，同比增長(zhǎng)33%，隨著巴基斯坦、沙特需求提升，2024年全球光伏需求或具備進(jìn)一步上行可能性。2023年與2024Q1光伏板塊收入提升、利潤(rùn)下降：受益于全球光伏需求快速增長(zhǎng)，2023年光伏行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14,232.28億元，同比增長(zhǎng)14.78%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1,275.91億元，同比減少13.89%；2023年光伏行業(yè)毛利率達(dá)到21.21%，同比減少2.05個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率9.77%，同比減少3.40個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入1779.02億元，同比提升9.70%。2024年一季度，光伏行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,723.78億元，同比減少14.67%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)97.90億元，同比減少77.97%；2024年一季度，光伏行業(yè)毛利率達(dá)到16.23%，同比減少8.80個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率3.92%，同比減少11.68個(gè)百分點(diǎn)。2023年風(fēng)電裝機(jī)向好帶動(dòng)板塊收入提升，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響行業(yè)利潤(rùn)：根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)75.90GW，同比大增102%，帶動(dòng)行業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.15%至2,792.76億元。受到價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響，板塊利潤(rùn)并未隨收入上行，2023年風(fēng)電行業(yè)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)126.18億元，同比下降31.06%；2023年行業(yè)毛利率為16.30%，同比下降1.16個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率4.76%，同比下降2.28個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入103.27億元，同比提升29.70%。2024年風(fēng)電板塊出貨節(jié)奏有望恢復(fù)前低后高：2024年一季度行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入476.19億元，同比增長(zhǎng)5.61%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)24.11億元，同比減少36.56%。行業(yè)平均毛利率為18.23%，同比下降1.53個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率為5.41%，同比下降3.30個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，2024年風(fēng)電行業(yè)有望恢復(fù)前低后高的正常出貨節(jié)奏，后續(xù)季度的生產(chǎn)不受到春節(jié)放假、冬季氣候阻礙施工的影響，項(xiàng)目有望逐步動(dòng)工。2023年板塊收入、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保持增長(zhǎng)：2023年，氫能行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入859.32億元，同比增長(zhǎng)19.66%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)34.69億元，同比增長(zhǎng)47.41%。2023年行業(yè)平均毛利率達(dá)到16.27%，同比減少0.16個(gè)百分點(diǎn)；平均凈利率4.36%，同比增長(zhǎng)0.92個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入49.70億元，同比增長(zhǎng)10.06%。2024年第一季度板塊業(yè)績(jī)持穩(wěn)，氫能產(chǎn)業(yè)周期開啟：2024年一季度氫能行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.39億元，同比增長(zhǎng)15.52%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.33億元，同比增長(zhǎng)5.77%。行業(yè)平均毛利率14.70%，同比下降0.49個(gè)百分點(diǎn)；平均凈利率3.12%，同比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。2024年以來(lái)，氫能發(fā)展進(jìn)入快車道，2024年3月1日起山東免除省內(nèi)氫燃料電池汽車高速通行費(fèi)2年；4月17日，四川省經(jīng)信廳發(fā)布《四川省進(jìn)一步推動(dòng)氫能全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展及推廣應(yīng)用行動(dòng)方案(2024—2027年)(征求意見稿)》，提出將對(duì)安裝使用ETC裝備的氫能車輛在四川省免除高速公路通行費(fèi)。針對(duì)燃料電池汽車路權(quán)有望逐步推廣運(yùn)行。國(guó)家能源局印發(fā)《2024年能源工作指導(dǎo)意見》明確我國(guó)將穩(wěn)步開展氫能試點(diǎn)示范，重點(diǎn)發(fā)展可再生能源制氫，拓展氫能應(yīng)用場(chǎng)景。圖表5.2023年新能源發(fā)電子行業(yè)業(yè)績(jī)情況資料來(lái)源：iFinD，中銀證券2024年5月20日電新行業(yè)2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)綜述6圖表6.2024年第一季度新能源發(fā)電子行業(yè)業(yè)績(jī)情況資料來(lái)源：iFinD，中銀證券板塊業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，盈利能力略有下滑：2023年，電力設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,981.00億元，同比增長(zhǎng)16.44%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)327.50億元，同比增長(zhǎng)10.55%；全年平均毛利率26.68%，同比增加0.12個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率為8.94%，同比減少0.57個(gè)百分點(diǎn)。其中，工控與電力電子、二次設(shè)備板塊的收入與利潤(rùn)均呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年兩板塊分別實(shí)現(xiàn)收入739.26億元、1,264.53億元，分別同比增長(zhǎng)22.74%、11.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)72.48億元、123.51億元，分別同比增長(zhǎng)14.80%、14.03%。行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入505.10億元，同比增加45.73%；其中二次設(shè)備板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額大幅增長(zhǎng)61.74%至235.53億元。我們認(rèn)為，受到歐洲地區(qū)電網(wǎng)升級(jí)改造政策、美國(guó)變壓器緊缺等問(wèn)題的影響，電力設(shè)備環(huán)節(jié)出海向好，2023年我國(guó)變壓器出口金額達(dá)到3,265億元，同比增長(zhǎng)4.38%，拉動(dòng)板塊收入提升。2024Q1板塊量利均有向好，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)提升：2024年第一季度，電力設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入847.75億元，同比增長(zhǎng)8.41%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)68.74億元，同比增長(zhǎng)0.65%；其中一次設(shè)備板塊歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.33%。2024年一季度行業(yè)平均毛利率為27.07%，同比增長(zhǎng)1.25個(gè)百分點(diǎn)，平均凈利率為8.74%，同比減少0.73個(gè)百分點(diǎn)。圖表7.2023年電力設(shè)備子行業(yè)業(yè)績(jī)情況資料來(lái)源：iFinD，中銀證券圖表8.2024年第一季度電力設(shè)備子行業(yè)業(yè)績(jī)情況資料來(lái)源：iFinD，中銀證券2024年5月20日電新行業(yè)2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)綜述7新能源汽車：置換補(bǔ)貼陸續(xù)落地，疊加降價(jià)和有競(jìng)爭(zhēng)力的新車型推出，新能源車全年銷量有望保持高景氣。價(jià)格戰(zhàn)背景下產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)壓力仍然較大，隨著產(chǎn)能逐步出清，電池和材料環(huán)節(jié)盈利有望回歸合理，固態(tài)電池等新技術(shù)有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)。建議優(yōu)先布局格局較優(yōu)的電芯環(huán)節(jié)，海外客戶放量以及一體化布局較優(yōu)的部分中游材料環(huán)節(jié)。推薦寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科、鵬輝能源、豪鵬科技、欣旺達(dá)、當(dāng)升科技、容百科技、華友鈷業(yè)、璞泰來(lái)、尚太科技、中科電氣、恩捷股份、星源材質(zhì)、天賜材料、新宙邦、科達(dá)利等，建議關(guān)注中偉股份、格林美、元力股份、信德新材、三祥新材等。光伏：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格繼續(xù)下跌，終端裝機(jī)需求具備上行空間。硅料價(jià)格仍未見底，上游價(jià)格下跌推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格繼續(xù)下探，硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)仍處于降價(jià)通道之內(nèi)，但盈利已經(jīng)基本見底，在上游漲價(jià)的背景下向上漲價(jià)修復(fù)盈利動(dòng)能較弱。建議優(yōu)先布局格局相對(duì)較優(yōu)的輔材以及具備較高業(yè)績(jī)彈性的一體化組件環(huán)節(jié)，新技術(shù)方面建議優(yōu)先布局HJT電池設(shè)備以及對(duì)新技術(shù)寬口徑儲(chǔ)備的龍頭企業(yè)。推薦福斯特、福萊特、陽(yáng)光電源、晶科能源、天合光能、晶澳科技、隆基綠能、宇邦新材、鈞達(dá)股份、通威股份、邁為股份等；建議關(guān)注阿特斯、聚和材料、帝科股份。風(fēng)電：風(fēng)電千鄉(xiāng)萬(wàn)村行動(dòng)或助力打開中長(zhǎng)期陸風(fēng)發(fā)展天花板，同時(shí)海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2024年海風(fēng)招標(biāo)與并網(wǎng)均有望實(shí)現(xiàn)較高景氣度，建議優(yōu)先配置后續(xù)增長(zhǎng)潛力較大的塔筒樁基與海纜環(huán)節(jié)，以及存在滲透率提升邏輯的國(guó)產(chǎn)化與新技術(shù)環(huán)節(jié)。推薦天順風(fēng)能、大金重工*、海力風(fēng)電*、泰勝風(fēng)能*、東方電纜*、金雷股份、五洲新春、盤古智能、日月股份、三一重能、運(yùn)達(dá)股份等。（*表示機(jī)械組覆蓋）氫能：政策催化密集體現(xiàn)，四川繼山東之后亦出臺(tái)免除氫燃料電池汽車高速通行費(fèi)政策，擴(kuò)大燃料電池商用車經(jīng)濟(jì)性范圍，針對(duì)燃料電池汽車路權(quán)有望逐步推廣運(yùn)行。國(guó)家能源局印發(fā)《2024年能源工作指導(dǎo)意見》明確我國(guó)將穩(wěn)步開展氫能試點(diǎn)示范，重點(diǎn)發(fā)展可再生能源制氫，拓展氫能應(yīng)用場(chǎng)景。我國(guó)氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望進(jìn)一步完善，建議關(guān)注具備成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的電解槽生產(chǎn)企業(yè)、受益于氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的燃料電池、氫儲(chǔ)運(yùn)、加注裝機(jī)企業(yè)。推薦華電重工、華光環(huán)能、蘭石重裝、石化機(jī)械，建議關(guān)注科威爾、京城股份、蜀道裝備、冰輪環(huán)境、開山股份。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期：動(dòng)力電池中游制造產(chǎn)業(yè)鏈普遍有產(chǎn)能過(guò)剩的隱憂，電力供需形勢(shì)整體亦屬寬松，動(dòng)力電池中游產(chǎn)品價(jià)格、新能源電站的電價(jià)、光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游產(chǎn)品價(jià)格、電力設(shè)備招標(biāo)價(jià)格，均存在競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。原材料價(jià)格波動(dòng)：電力設(shè)備、新能源汽車、新能源發(fā)電板塊中的絕大部分上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)均屬于制造業(yè)，原材料成本在營(yíng)業(yè)成本中的占比一般較大；若上游原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)，將在較大程度上對(duì)各細(xì)分板塊的盈利情況產(chǎn)生負(fù)面影響。投資增速下降：電力投資（包括電源投資與電網(wǎng)投資）決定了新能源發(fā)電板塊、電力設(shè)備板塊的行業(yè)需求；若電力投資增速下降，將對(duì)兩大板塊造成負(fù)面影響。政策不達(dá)預(yù)期：新能源汽車板塊、新能源發(fā)電板塊、電力設(shè)備細(xì)分板塊，均對(duì)政策有較高的敏感性；若政策不達(dá)預(yù)期，將顯著影響各細(xì)分行業(yè)的基本面，進(jìn)而降低各板塊的投資價(jià)值。附錄圖表9.報(bào)告中提及上市公司估值表2024年5月20日電新行業(yè)2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)綜述8公司代碼公司簡(jiǎn)稱評(píng)級(jí)股價(jià)市值每股收益(元/股)(元)(億元)2023A2024E2023A202603663.SH三祥新材未有評(píng)級(jí)688503.SH聚和材料未有評(píng)級(jí)資料來(lái)源：iFinD，中銀證券注：股價(jià)截止日5月17日，未有評(píng)級(jí)公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自iFinD一致預(yù)期2024年5