《見微知著》系列第十五篇：財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的微觀感受如何

目 錄TOC\o"1-1"\h\z\u一、 從三大周期看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處的位置 4二、 庫存周期：“去庫或臨近尾聲，盈利仍面臨壓力 5三、 產(chǎn)能周期：產(chǎn)能投資擴(kuò)張放緩，設(shè)備購置投資增速快速上行 6四、 信用周期：企業(yè)信貸擴(kuò)張意愿有所回落 8五、 風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖目錄圖1：工企產(chǎn)品貨低徘徊 5圖2：上公財(cái)數(shù)顯示2023年業(yè)存處于主去存”5圖3：2024Q1于主庫和動(dòng)庫行分布 6圖4：2024Q1于被庫和庫行分布 6圖5：2024年來設(shè)購置資速速行 7圖6：民固資投與整固資投同企穩(wěn) 7圖7：2024Q1，市產(chǎn)能資張緩 7圖8：一而，業(yè)利增是能資先指標(biāo) 7圖9：2024Q1建資出同增處回階的行業(yè) 8圖10：2024Q1建支出比速于落段的業(yè) 8圖11：2024Q1申萬級(jí)業(yè)產(chǎn)擴(kuò)所的置布 8圖12：2024Q1萬行業(yè)能張?zhí)幬环植?8圖13：年來宏數(shù)據(jù)示會(huì)貸張度較弱 9圖14：2024Q1，工領(lǐng)中長貸余同增有所落 9圖15：2024Q1，投回率與貸張?jiān)嘎?9圖16：2024Q1，非融化杠率續(xù)行 9圖17：2024Q1品、石石等業(yè)資報(bào)率于位 10圖18：2024Q1藥、建材等業(yè)資報(bào)率于位 10一、從三大周期看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處的位置A從庫存周期、產(chǎn)能周期、信貸周期看，上市公司財(cái)報(bào)顯示，2024年一季度企業(yè)去庫或已臨近尾聲、產(chǎn)能擴(kuò)張意愿有所回落、信貸擴(kuò)張意愿低位徘徊：庫存周期層面，2024力。Q1A股非金融石油石化庫存同比增速為-5.8，較去年末上升1個(gè)112024Q1股非金融石油石化營收同比增速為1.1%，較去年四季度下行0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)8個(gè)季度下行，企業(yè)正在“以價(jià)換量”。分行業(yè)來看，行業(yè)內(nèi)部庫存狀態(tài)分化較為顯著，多數(shù)行業(yè)呈現(xiàn)“過渡期”特征售商貿(mào)與煤炭行業(yè)營收增速連續(xù)兩個(gè)季度上行。A2.32023Q48.6A2023Q418.9、10.07.3%、2.1%。向下。信貸周期層面，企業(yè)信貸擴(kuò)張意愿有所回落，企業(yè)杠桿率也在持續(xù)下滑。截至0.11A1LPRA2023Q159.00.920092024Q1信貸擴(kuò)張意愿有望企穩(wěn)回升。仍面臨壓力以劃分為四個(gè)階段。存”。2023202424年-350.41-3-2月的5下降22個(gè)百分點(diǎn)至3%。從上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)看周期或臨近尾聲，使用全部A股（非金融石油石化）營業(yè)總收入單季度數(shù)據(jù)同比增速，作為微觀視角的營收指標(biāo)，全部A股（非金融石油石化）存貨同比增速作為微觀視角的庫存指標(biāo)，202302Q1A股非金融石油石化庫存同比增速為-5.8，較去1.1112024Q1A1，較去年四季度下行5個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度下行。圖1：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨低位徘徊 圖2：上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示2023年企業(yè)庫存周期處于“主去庫存”階段工業(yè)企業(yè)存貨:累計(jì)同比 工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同工業(yè)企業(yè)營收:累計(jì)同比(右)被動(dòng)被動(dòng)補(bǔ)主動(dòng)補(bǔ)庫存庫存主動(dòng)去庫存被動(dòng)去庫存201510502024-032023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-03-52024-032023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-03

151050-5-10-15

502016-03-102016-03

存貨增速：全A非金融石油石化 營業(yè)總收入增速：全A非金融石油石化資料來源：，（2021年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合平均，單位：%） 資料來源：，（2021年?duì)I收數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合平均，單位：%，黃色框表示2023年存貨增速持續(xù)下行，藍(lán)色框表示2024年一季度存貨增速企穩(wěn)回升）我們按照申萬二級(jí)行業(yè)分類（除銀行、非銀、綜合），使用存貨同比增速和營業(yè)總收入單季度數(shù)據(jù)同比增速，對(duì)行業(yè)庫存狀態(tài)進(jìn)行劃分，為了方便行業(yè)間比較，我們計(jì)算兩個(gè)指標(biāo)的分位數(shù)，當(dāng)最新一期分位數(shù)高于上一期時(shí)，標(biāo)記為“補(bǔ)庫”或“營收增速上升”，反向同理。分行業(yè)來看，行業(yè)內(nèi)部庫存狀態(tài)分化較為顯著，多數(shù)行業(yè)呈現(xiàn)“過渡期”特征，建議重點(diǎn)關(guān)注“被動(dòng)去庫”和“主動(dòng)補(bǔ)庫”。增速連續(xù)兩個(gè)季度上行。圖3：2024Q1處于主動(dòng)補(bǔ)庫被動(dòng)補(bǔ)庫的行業(yè)分布 圖4：2024Q1處于被動(dòng)補(bǔ)庫去庫的行業(yè)分布行業(yè)分類2023-09-30庫存增速分位數(shù)行業(yè)分類2023-09-30庫存增速分位數(shù)2023-12-312024-03-312023-09-30營收增速分位數(shù)2023-12-312024-03-31庫存狀態(tài)基礎(chǔ)化工122433302133主動(dòng)補(bǔ)庫電子9615362748主動(dòng)補(bǔ)庫輕工制造361212933主動(dòng)補(bǔ)庫交通運(yùn)輸121824391224主動(dòng)補(bǔ)庫商貿(mào)零售241527364248主動(dòng)補(bǔ)庫計(jì)算機(jī)61221211530主動(dòng)補(bǔ)庫煤炭3315183912主動(dòng)補(bǔ)庫石油石化364261422752主動(dòng)補(bǔ)庫美容護(hù)理61536362139主動(dòng)補(bǔ)庫家用電器62739364542被動(dòng)補(bǔ)庫紡織服飾272430618248被動(dòng)補(bǔ)庫公用事業(yè)451824303318被動(dòng)補(bǔ)庫房地產(chǎn)9369183被動(dòng)補(bǔ)庫社會(huì)服務(wù)453339949761被動(dòng)補(bǔ)庫行業(yè)分類2023-09-30庫存增速分位數(shù)2023-12-312024-03-312023-09-30營收增速分位數(shù)2023-12-312024-03-31庫存狀態(tài)建筑材料24183324426被動(dòng)補(bǔ)庫建筑裝飾64587012216被動(dòng)補(bǔ)庫電力設(shè)備5527393093被動(dòng)補(bǔ)庫傳媒9153994233被動(dòng)補(bǔ)庫通信369674236被動(dòng)補(bǔ)庫鋼鐵335221273615主動(dòng)去庫汽車21309305233主動(dòng)去庫國防軍工586448977952主動(dòng)去庫農(nóng)林牧漁24631269被動(dòng)去庫有色金屬4518123936被動(dòng)去庫食品飲料4827952924被動(dòng)去庫醫(yī)藥生物159315612被動(dòng)去庫機(jī)械設(shè)備272412212730被動(dòng)去庫環(huán)保3330249612被動(dòng)去庫資料來源：，（單位：%，營收和存貨增速分位數(shù)為2016年以來的分位數(shù)分布，劃分庫存的不同狀態(tài)見正文描述，下同）

資料來源：，（單位：%）置投資增速快速上行改善→購建資產(chǎn)支出增速上升→在建工程增速上升→固定資產(chǎn)增速上升。從宏觀層面數(shù)據(jù)看，2024推動(dòng)下，設(shè)備購置投資增速快速上行，20241-317.61110前投資主要依賴于政府端主動(dòng)發(fā)力。20241-30.5，顯著低于固投整體增速的4.5，這說明當(dāng)前產(chǎn)能擴(kuò)張更多由政策主導(dǎo)下的國企所推動(dòng)，民企投資信心仍未完全修復(fù)。圖5：2024年以來，設(shè)備購置投資增速快速上行 圖6：民間固定資產(chǎn)投資與整體固定資產(chǎn)投資同步企穩(wěn)0-10-20-30

固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比設(shè)備購置投資:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比設(shè)備購置投資:累計(jì)同比制造業(yè)投資:累計(jì)同比20100-10-20-30

0-10-20

固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比 民間固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同

3020100-10-20-40

2024-03-402024-03

-30

2024-03-302024-03資料來源：，（2021年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合平均，單位：%） 資料來源：，（2021年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合平均，單位：%）從上市公司一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，上市公司產(chǎn)能投資擴(kuò)張速度有所放緩。2024Q1，A股非金融石油石化的購建資產(chǎn)支出同比增速為2.3%，相比2023Q4回落8.6個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，固定資產(chǎn)同比增速、在建工程同比增速均有所回落，2024Q1，A2023Q4落、0個(gè)百分點(diǎn)至-3%、1%。務(wù)表現(xiàn)匹配度較高。從統(tǒng)計(jì)局口徑看，2023弱，與上市公司產(chǎn)能投資放緩形成印證。圖7：2024Q1，上市公司產(chǎn)投資擴(kuò)張放緩 圖8：一般而言，企業(yè)盈利增速是產(chǎn)能投資的先行指標(biāo)購建資產(chǎn)支出增速：全A非金融石油石化 固定資產(chǎn)增速：全A非金融石油石化 購建資產(chǎn)支出增速：全A非金融石油石 在建工程增速：全A2520151050-52013-032012-032024-032023-122013-032012-032024-032023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-03

40253520 3015 2510 205 151005-502011-03-10 -52011-03

單季度歸母凈利潤同比增長率(右)

150100500-502024-03-1002024-03資料來源：，（2021年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合平均，單位：%） 資料來源：，（2021年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合平均，單位：%）圖9：2024Q1購建資產(chǎn)支出比增速處于回升階段的行業(yè) 圖10：2024Q1購建資產(chǎn)支出同比增速處于回落階段的行業(yè)160

家用電器 紡織服飾 輕工制造 商貿(mào)零售 建筑材料 建筑裝飾 計(jì)算機(jī) 傳媒 環(huán)保 美容護(hù)理

100

基礎(chǔ)化工有色金屬電子 汽車 食品飲料醫(yī)藥生物公用事業(yè)房地產(chǎn)社會(huì)服務(wù)電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備煤炭 石油石化801106060 402010 0-402018-03-902018-03

-20-402024-032023-092023-032022-092022-032021-092021-032020-092020-032019-092019-032018-092018-03-602024-032023-092023-032022-092022-032021-092021-032020-092020-032019-092019-032018-092018-03資料來源：，（2021年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合平均，單位：%，圖中為購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增速）

資料來源：，（2021年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合平均，單位：%，圖中為購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增速）申萬行業(yè)23Q123Q223Q323Q424Q1位置社會(huì)服務(wù)369791申萬行業(yè)23Q123Q223Q323Q424Q1位置社會(huì)服務(wù)3697918876下行公用事業(yè)97100949161下行有色金屬7088615848下行煤炭10097948842下行石油石化6773645542下行食品飲料5873614527下行汽車8882794521下行基礎(chǔ)化工6461523612下行電子933302712下行機(jī)械設(shè)備707948459下行醫(yī)藥生物6151293下行電力設(shè)備613930213下行國防軍工33647310085回落通信5242456158回落鋼鐵1530213633回落房地產(chǎn)855530393回落申萬行業(yè)23Q123Q223Q323Q424Q1位置建筑裝飾2452486791上行傳媒7367425561上行計(jì)算機(jī)2739182148上行環(huán)保1221242748上行建筑材料18361215上行紡織服飾3358858288回升商貿(mào)零售336302785回升交通運(yùn)輸42100917679回升家用電器4558333064回升輕工制造4233363055回升美容護(hù)理3039363352回升農(nóng)林牧漁1518272124回升資料來源：，（單位：%，圖中為購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增速自2016年以來所處的區(qū)間分位數(shù)，“上行”表示至少兩個(gè)季度環(huán)比上升，“回升”表示僅最近一個(gè)季度環(huán)比上升）

資料來源：，（單位：%，圖中為購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增速自2016年以來所處的區(qū)間分位數(shù)，“下行”表示至少兩個(gè)季度環(huán)比下降，“回落”表示僅最近一個(gè)季度環(huán)比下降）四、信用周期：企業(yè)信貸擴(kuò)張意愿有所回落（TTMTTM之和），個(gè)部門的信貸擴(kuò)張意愿。20243247.059.68%69.99萬億元，同比增長12.5%，低于去年同期的增速13.2%。分行業(yè)看，4年一季度，工業(yè)中長期貸款余額同比增速為23.6，較去年末4.41.11.65%，較去年末增速上0.7圖13：今年以來，宏觀面數(shù)據(jù)顯示社會(huì)信貸擴(kuò)張力度較弱 圖14：2024Q1，工業(yè)領(lǐng)域長期貸款余額同比增速有所回落中國:社會(huì)融資規(guī)模存量:同比 中國:社會(huì)融資規(guī)模存量:人民幣貸款:同比 中長期貸款余額:工業(yè):同比 中長期貸款余額:房地產(chǎn)業(yè):同比35 中長期貸款余額:服務(wù)業(yè):同比35 中長期貸款余額:服務(wù)業(yè):同比302520151050中長期貸款余額:基礎(chǔ)設(shè)施:同比355013 1311 119 92024-032023-092023-032022-092022-032021-092021-032020-092020-032019-092019-032024-042024-012023-102024-032023-092023-032022-092022-032021-092021-032020-092020-032019-092019-032024-042024-012023-102023-072023-042023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-04資料來源：，（單位：%，時(shí)間截至2024年4月） 資料來源：，（單位：%，時(shí)間截至2024Q1）股非金融石油石化投資回報(bào)率為4.24%，0.11A1年期LR的差值為.792024Q1，A2023Q159.00.92009圖15：2024Q1，投資回報(bào)與信貸擴(kuò)張意愿回落 圖16：2024Q1，非金融石杠桿率繼續(xù)下行5.55.04.54.03.52021-033.02021-03

1.4信貸擴(kuò)張意愿(右) 信貸擴(kuò)張意愿(右) 投資回報(bào)率TTM：全A非金融石油石化 貸款利率1.00.80.60.40.22024-030.02024-03

資產(chǎn)負(fù)債率：全A非金融 ：全A非金融石油石化資產(chǎn)負(fù)債率：全A（右）64 8762 86608558845654 832023-112023-032022-072023-112023-032022-072021-112021-032020-072019-112019-032018-072017-112017-032016-072015-112015-032014-072013-112013-032012-072011-112011-032010-072009-112009-032008-072007-112007-03資料來源：，（單位：%，時(shí)間截至2024Q1） 資料來源：，（單位：%，數(shù)據(jù)截至2024Q1）報(bào)率持續(xù)上行：我們統(tǒng)計(jì)了A（信貸擴(kuò)張位”/“低位”或者“上行”/“下行”。42024Q1望企穩(wěn)回升。圖17：2024Q1食品飲料