中金ESG手冊（4）：企業(yè)ESG管理

ESGESG研究2022.11.21junwei.liu@xiaoxiao.zhou@cicc.本篇是《中金ESG手冊》的第四篇，聚焦企業(yè)的ESG管理實(shí)踐。企業(yè)是ESG生態(tài)系統(tǒng)的重要參與主體，而企業(yè)進(jìn)行ESG管理實(shí)踐是ESG價值傳導(dǎo)中的重要環(huán)節(jié)，也是ESG投資實(shí)踐在企業(yè)層面的具體落實(shí)。我們梳理了企業(yè)ESG管理體系相關(guān)內(nèi)容，從ESG管理的影響因素、基礎(chǔ)條件、實(shí)踐路徑和價值影響等方面進(jìn)行總結(jié)。企業(yè)ESG管理實(shí)踐的影響因素包括企業(yè)所屬行業(yè)、企業(yè)所有制、企業(yè)規(guī)模等因素。企業(yè)的ESG管理隨著企業(yè)所處環(huán)境和內(nèi)在特點(diǎn)的差異表現(xiàn)為不同模式的管理方法。企業(yè)進(jìn)行ESG管理體系建設(shè)時，應(yīng)當(dāng)充分考慮企業(yè)所屬行業(yè)、企業(yè)所有制和企業(yè)規(guī)模等因素，選擇與自身企業(yè)特點(diǎn)相匹配的模式。領(lǐng)導(dǎo)力與治理、利益相關(guān)方溝通和重要性議題識別是企業(yè)ESG管理實(shí)踐的基礎(chǔ)條件。領(lǐng)導(dǎo)力與治理：ESG趨勢對企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者提出了新的要求，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者需要充分認(rèn)識經(jīng)營環(huán)境中的ESG挑戰(zhàn)與機(jī)遇，建立更具有環(huán)境適應(yīng)力的治理機(jī)制與戰(zhàn)略目標(biāo)。利益相關(guān)方溝通：利益相關(guān)方溝通：利益相關(guān)方溝通指企業(yè)與其重要利益相關(guān)方的溝通互動，企業(yè)通過信息披露、問卷調(diào)查訪談等途徑，就ESG目標(biāo)和績效表現(xiàn)等內(nèi)容進(jìn)行充分的利益相關(guān)方溝通，獲得利益相關(guān)方反饋并將其反饋整合至ESG管理體系重要性議題識別：ESG重要性議題識別是企業(yè)可持續(xù)管理的起點(diǎn)，企業(yè)通過ESG重要性議題識別流程篩選出對其經(jīng)營有重大影響的ESG議題進(jìn)行針對性管理。企業(yè)ESG管理體系實(shí)踐路徑可總結(jié)為“風(fēng)險識別——機(jī)遇識別——管理模式——信息披露”四個環(huán)節(jié)。風(fēng)險識別：ESG風(fēng)險可劃分為環(huán)境風(fēng)險、社會風(fēng)險與治理風(fēng)險，它與財務(wù)風(fēng)險之間并沒有嚴(yán)格的邊界。ESG議題管理不善可能會引發(fā)聲譽(yù)風(fēng)險甚至演變成企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。引入企業(yè)風(fēng)險管理框架（ERM）有助于提高ESG風(fēng)險的識別和管理能力。機(jī)遇識別：ESG機(jī)遇識別意味著企業(yè)主動將可持續(xù)發(fā)展趨勢與企業(yè)核心目標(biāo)相結(jié)合，加深對ESG市場機(jī)會的認(rèn)識，獲得投資者及其他利益相關(guān)方的認(rèn)同。管理模式：企業(yè)ESG管理模式包括組織架構(gòu)與責(zé)任設(shè)置、資源分配方案、制度建設(shè)、目標(biāo)設(shè)定與考核體系，呈現(xiàn)出自上而下的運(yùn)作特點(diǎn)。信息披露：指企業(yè)向投資者等利益相關(guān)方進(jìn)行ESG管理績效溝通的過程?；诒O(jiān)管機(jī)構(gòu)、股東及其他投資者、社會公眾等利益相關(guān)方的對企業(yè)信息公開的要求，企業(yè)以定期報告或不定期報告的方式，通過年度報告、ESG報告（可持續(xù)報告或社會責(zé)任報告）等方式披露ESG信息。企業(yè)進(jìn)行ESG管理體系建設(shè)可提升企業(yè)的內(nèi)在價值。ESG原則與廣義上的企業(yè)價值管理內(nèi)涵高度契合。ESG強(qiáng)調(diào)企業(yè)經(jīng)營可持續(xù)性和利益相關(guān)方溝通，具備“財務(wù)重要性”與“環(huán)境社會重要性”的雙重重要性屬性（DoubleMateriality）。ESG對企業(yè)內(nèi)在價值存在正向影響。ESG對企業(yè)財務(wù)、企業(yè)估值，以及ESG輿情對企業(yè)聲譽(yù)管理具有積極意義，并且ESG對企業(yè)價值的作用將會隨著ESG趨勢的加深而產(chǎn)生更深的正向影響。1企業(yè)ESG管理概述 3企業(yè)進(jìn)行ESG管理的影響因素 5企業(yè)所屬行業(yè)和ESG管理 5企業(yè)所有制和ESG管理 6企業(yè)規(guī)模和ESG管理 7企業(yè)ESG管理實(shí)踐的基礎(chǔ)條件 9領(lǐng)導(dǎo)力與治理 10利益相關(guān)方溝通 12重要性議題識別 14企業(yè)ESG管理體系實(shí)踐路徑 16企業(yè)ESG風(fēng)險識別 16企業(yè)ESG機(jī)遇識別 18企業(yè)ESG管理模式 22企業(yè)ESG信息披露 24ESG和企業(yè)價值管理 26ESG和企業(yè)財務(wù)表現(xiàn) 26ESG和企業(yè)估值 29ESG和輿情影響 312企業(yè)ESG管理概述企業(yè)在實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的過程中扮演著至關(guān)重要的角色，是ESG生態(tài)系統(tǒng)的重要參與方。根據(jù)聯(lián)合國開發(fā)計劃署（TheUnitedNationsDevelopmentProgramme，UNDP）2020年發(fā)布的《中國企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)實(shí)踐調(diào)研報告——中國企業(yè)與可持續(xù)發(fā)展基線調(diào)研》報告估算，私營部門將為全球可持續(xù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供三分之二的所需資金、資源和技術(shù)1。企業(yè)的可持續(xù)管理為經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展提供基礎(chǔ)動力，而投資者與其他利益相關(guān)方的共識是推動企業(yè)開展ESG項目的重要驅(qū)動力。企業(yè)進(jìn)行ESG管理實(shí)踐是ESG生態(tài)系統(tǒng)中的重要環(huán)節(jié)，也是ESG投資實(shí)踐在企業(yè)層面的具體落實(shí)。香港交易所提出企業(yè)的ESG管理即“企業(yè)應(yīng)該采用的管理和營運(yùn)模式以考慮環(huán)境及社會風(fēng)險或影響”2，既涉及企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展，又關(guān)乎企業(yè)對其經(jīng)營環(huán)境甚至整體社會產(chǎn)生的影響。企業(yè)ESG管理體系的發(fā)展以投資者及其他利益相關(guān)方對ESG實(shí)踐的關(guān)注和期望為基礎(chǔ)，不同利益相關(guān)方之間形成的社會共識很大程度上影響著企業(yè)對ESG的理解和實(shí)踐。企業(yè)ESG管理實(shí)踐是從早期的CSR項目實(shí)踐發(fā)展而來，兩者之間具備一定的銜接度，但存在鮮明的特征差異。企業(yè)CSR項目通常以慈善捐贈、公益項目、社區(qū)活動等項目形式進(jìn)行，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)作為商業(yè)營利機(jī)構(gòu)將所獲得的部分利潤向環(huán)境和社實(shí)質(zhì)是企業(yè)作為商業(yè)營利機(jī)構(gòu)將所獲得的部分利潤向環(huán)境和社區(qū)等利益相關(guān)方轉(zhuǎn)移的行為。投資者和企業(yè)自身通常將CSR項目視為企業(yè)的運(yùn)營成本，不會期望從中產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)效益。而隨著可持續(xù)理念的普及利益相關(guān)方行動主義（stakeholderactivism）的興起，企業(yè)責(zé)任已逐漸從社會公益的功能屬性轉(zhuǎn)變?yōu)橐豁椛虡I(yè)要求。從企業(yè)CSR項目演變而來的企業(yè)ESG實(shí)踐更強(qiáng)調(diào)可持續(xù)風(fēng)險管理與企業(yè)戰(zhàn)略的結(jié)合，與利益相關(guān)方的溝通貫穿于企業(yè)經(jīng)營活動中。而且，得益于ESG標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展與ESG數(shù)據(jù)處理的能力建設(shè)，衡量企業(yè)ESG績效的方法論與工具日益完善，使得企業(yè)ESG績效的可量化性不斷提高，ESG績效信息的透明度也得到改善。企業(yè)ESG績效信息的可量化和公開化部分程度上緩解了信息不對稱的問題，降低了投資者與企業(yè)之間的溝通成本。投資者與企業(yè)希望通過將ESG納入企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略與目標(biāo)中，滿足利益相關(guān)方需求，將企業(yè)ESG績效轉(zhuǎn)化為商業(yè)價值。本報告將圍繞企業(yè)ESG管理體系，從ESG管理的影響因素、基礎(chǔ)條件、實(shí)踐路徑和價值影響等方面梳理企業(yè)ESG管理實(shí)踐特點(diǎn)和影響。聯(lián)合國開發(fā)計劃署《中國企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)實(shí)踐調(diào)研報告——中國企業(yè)與可持續(xù)發(fā)展基線調(diào)研》：/zh/china/publications/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E4%BC%81%E4%B8%9A%E5%8F%AF%E6%8C%81%E7%BB%AD%E5%8F%91%E5%B1%95%E7%9B%AE%E6%A0%87%E5%AE%9E%E8%B7%B5%E8%B0%83%E7%A0%94%E6%8A%A5%E5%91%8A.hk/-/media/HKEX-Market/Listing/Rules-and-Guidance/Corporate-Governance-Practices/Practitioners_insights_c.pdf3圖表1：企業(yè)ESG管理體系圖示資料來源：中金公司研究部企業(yè)企業(yè)ESG管理實(shí)踐的影響因素包括企業(yè)所屬行業(yè)、企業(yè)所有制、企業(yè)規(guī)模等因素。企業(yè)的ESG管理隨著企業(yè)所處環(huán)境和內(nèi)在特點(diǎn)的差異具有不同的管理方式。企業(yè)進(jìn)行ESG管理體系建設(shè)時，應(yīng)當(dāng)充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)階段、企業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)等因素，選擇符合自身企業(yè)發(fā)展規(guī)律的管理模式。卓越的領(lǐng)導(dǎo)力與治理、良好的利益相關(guān)方溝通和規(guī)范的重要性議題識別流程是企業(yè)建立高效ESG管理體系的基礎(chǔ)條件。領(lǐng)導(dǎo)力與治理關(guān)乎治理架構(gòu)的搭建和戰(zhàn)略的制定，ESG趨勢對企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者提出了新的要求，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者需要充分認(rèn)識經(jīng)營環(huán)境中的ESG挑戰(zhàn)與機(jī)遇。利益相關(guān)方溝通指企業(yè)與其重要利益相關(guān)方的溝通互動，企業(yè)通過信息披露、問卷調(diào)查訪談等途徑，就ESG目標(biāo)和績效表現(xiàn)等內(nèi)容進(jìn)行充分的利益相關(guān)方溝通，獲得利益相關(guān)方反饋并將其反饋整合至ESG管理體系中。重要性議題的識別和分析是企業(yè)可持續(xù)管理的起點(diǎn)，企業(yè)并非需要在所有ESG事項的管理上面面俱到，而是需要通過ESG重要性議題識別的過程篩選出對企業(yè)經(jīng)營有重大影響的議題。我們將企業(yè)ESG管理體系實(shí)踐路徑總結(jié)為“風(fēng)險識別——機(jī)遇識別——管理模式——信息披露”，嘗試從具體操作層面為企業(yè)實(shí)踐提供參考。企業(yè)開展ESG管理工作首先需要企業(yè)對相關(guān)ESG風(fēng)險和機(jī)遇進(jìn)行識別，通過組織結(jié)構(gòu)設(shè)置、資源安排分配、考核體系構(gòu)建來確立企業(yè)ESG管理模式，對ESG重要性議題進(jìn)行管理，并通過企業(yè)年度報告、ESG報告等方式向投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會公眾披露其ESG績效。企業(yè)進(jìn)行ESG管理體系建設(shè)的目的之一是提升企業(yè)的內(nèi)在價值。從理論上分析，ESG原則與廣義上的企業(yè)價值管理理論內(nèi)涵高度契合。ESG強(qiáng)調(diào)企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性和利益相關(guān)方溝通的做法，具備“財務(wù)重要性”與“環(huán)境社會重要性”的雙重重要性屬性（DoubleMateriality與企業(yè)價值管理理論中的長期性特點(diǎn)相契合。業(yè)界與學(xué)術(shù)界也對ESG與企業(yè)價值影響進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)ESG對企業(yè)價值總體上存在正向影響。ESG對企業(yè)財務(wù)、企業(yè)估值，以及ESG輿情對企業(yè)聲譽(yù)管理具有積極意義，并且ESG對企業(yè)價值的作用將會隨著ESG趨勢的加深而產(chǎn)生更廣泛的正向影響。4企業(yè)進(jìn)行ESG管理的影響因素ESG管理體系理論為企業(yè)評估和監(jiān)測ESG績效提供了實(shí)用的方法論和工具，也為企業(yè)進(jìn)行利益相關(guān)方溝通提供指引，因此ESG管理體系的實(shí)施可以更有效地兼顧企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營目標(biāo)與利益相關(guān)方需求。Papadopoulos和Araujo（2020）的研究認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行ESG管理時應(yīng)當(dāng)充分考慮監(jiān)控與檢查、ESG重要性議題、戰(zhàn)略調(diào)整、董事會監(jiān)督、政策和舉措、指標(biāo)和目標(biāo)六個關(guān)鍵要素3。雖然企業(yè)ESG管理存在可參考的范式，不過企業(yè)的ESG管理隨著企業(yè)的外在環(huán)境和內(nèi)在特點(diǎn)的差異具有不同的管理方式，其中企業(yè)所屬行業(yè)、企業(yè)所有制、企業(yè)規(guī)模等因素影響企業(yè)ESG管理實(shí)踐的方式。企業(yè)進(jìn)行ESG管理體系建設(shè)時，應(yīng)當(dāng)充分考慮所處宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)階段、監(jiān)管要求、企業(yè)經(jīng)營模式等條件，選擇與自身企業(yè)特點(diǎn)相匹配的模式。可持續(xù)發(fā)展理念正迅速成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，在投資領(lǐng)域表現(xiàn)為專業(yè)投資者全面評估企業(yè)的ESG管理實(shí)踐，選擇符合ESG投資理念的標(biāo)的資產(chǎn)。盡管ESG含義為公司在環(huán)境、社會和治理層面的表現(xiàn)，治理層面的表現(xiàn)，但不同行業(yè)面對不同的可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險和機(jī)遇，投資者對于可持續(xù)發(fā)展影響的關(guān)注重點(diǎn)也存在差異。企業(yè)所屬行業(yè)對其ESG管理的影響主要體現(xiàn)在ESG重要性議題識別和管理上。ESG重要性議題具有行業(yè)特性，在管理中需要有不同的識別和應(yīng)對方法。企業(yè)可以通過標(biāo)準(zhǔn)組織或監(jiān)管方制定的行業(yè)ESG實(shí)踐指南，將其作為識別ESG重要性議題的參考依據(jù)。例如，可持續(xù)發(fā)展會計準(zhǔn)則委員會（SustainabilityAccountingStandardsBoard，SASB）建議將ESG議題分為對企業(yè)財務(wù)狀況會造成重大影響的重要性議題和較弱的非重要性議題，并針對其創(chuàng)造的可持續(xù)行業(yè)分類系統(tǒng)（SICS?)制定了不同的行業(yè)ESG重要性議題；香港交易所針對不同行業(yè)列出了其議題的不同重要性，為不同行業(yè)的上市公司識別重要性議題提供了重要參考。圖表2：香港交易所行業(yè)ESG重要性列表非必需性消費(fèi)必需性消費(fèi)醫(yī)療保健業(yè)能源業(yè)金融業(yè)工業(yè)資訊科技業(yè)原材料業(yè)地產(chǎn)建筑業(yè)電玩業(yè)公共事業(yè)A1：排放物A2：資源使用A3：環(huán)境及天然資源A4：氣候變化B1：雇傭B2：健康與安全B3：發(fā)展及培訓(xùn)B4：勞工準(zhǔn)則B5：供應(yīng)鏈管理B6：產(chǎn)品責(zé)任B7：反貪污B8：社區(qū)投資表示對行業(yè)內(nèi)的發(fā)行人非常有可能產(chǎn)生重大影響表示對行業(yè)內(nèi)的發(fā)行人有可能產(chǎn)生重大影響資料來源：香港交易所，中金公司研究部KosmasPapadopoulosandRodolfoAraujo(2020):TheSevenSinsofESGManagement:/2020/09/23/the-seven-sins-of-esg-management/5我們結(jié)合具體行業(yè)的重要ESG議題進(jìn)行分析：能源行業(yè)作為典型環(huán)境風(fēng)險偏大的行業(yè)，污染防治、節(jié)能減排、開采技術(shù)升級、可再生能源替代等一系列環(huán)境議題是重點(diǎn)；化工行業(yè)圍繞其生產(chǎn)運(yùn)輸流程的水污染、有害廢棄物排放、運(yùn)輸安全性等環(huán)境議題是該行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)；醫(yī)療健康行業(yè)則在社會維度上有較大影響，藥品的安全性、產(chǎn)品說明的嚴(yán)謹(jǐn)性、目標(biāo)群體的負(fù)擔(dān)壓力等議題成為關(guān)鍵考量；信息技術(shù)行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)同樣是社會影響，但側(cè)重點(diǎn)在于數(shù)據(jù)安全性、用戶隱私保護(hù)、反壟斷等社會與治理議題。我國企業(yè)按經(jīng)濟(jì)類型企業(yè)所有制，可以分為國有獨(dú)資企業(yè)、股份制企業(yè)、集體企業(yè)、私營企業(yè)以及國外獨(dú)資企業(yè)。Eng和Mak（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)對企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督與信息披露存在影響，國有性質(zhì)的企業(yè)信息披露更為全面4。Amosh和Khatib（2021）年對企業(yè)所有制對ESG信息披露程度的影響進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)與外資企業(yè)的ESG信息披露程度更高。我們認(rèn)為該現(xiàn)象可能是由于企業(yè)所有制相關(guān)的股東結(jié)構(gòu)對企業(yè)管理提出不同要求，以政府和外資股東為主要股東的企業(yè)需要履行股東對于企業(yè)社會責(zé)任的要求，并且進(jìn)行相應(yīng)的信息披露。以我國為例，以我國為例，國資委等部門對國企承擔(dān)社會責(zé)任提出了明確的要求，監(jiān)管部門同樣對民營企業(yè)提出發(fā)展ESG的要求。我國的國有企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，2021年中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)114.37萬億元5，而國有企業(yè)2021年的營業(yè)總收入為75.55萬億元6，比例達(dá)66%。我國國有企業(yè)的社會責(zé)任報告披露歷史可以追溯至2006年：國家電網(wǎng)于2006年發(fā)布了首個國企屬性的企業(yè)社會責(zé)任報告，推動了國企披露社會責(zé)任報告的進(jìn)程7。為推動企業(yè)履行社會責(zé)任進(jìn)程，發(fā)揮中國特色國有企業(yè)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，國資委先后出臺多個文件對國企承擔(dān)社會責(zé)任提出了明確要求。圖表3：國務(wù)院國資委出臺國企承擔(dān)社會責(zé)任相關(guān)指導(dǎo)文件時間線資料來源：國務(wù)院國資委，中金公司研究部根據(jù)責(zé)任云研究院2022年3月在《國資報告》雜志上發(fā)布的《央企上市公司ESG工作分析報告》8，約50%的央企上市公司明確了ESG工作主管部門，剩余央企上市公司中有40%表示近期有設(shè)立ESG主管部門的計劃。國企在ESG負(fù)責(zé)部門的設(shè)立形式上表現(xiàn)靈活，單獨(dú)設(shè)立ESG或社會責(zé)任部門、由董事會辦公室、宣傳部等部門兼任或者讓兩個或多個部門共同負(fù)Eng,L.L.andMak,Y.T.(2003),《Corporategovernanceandvoluntarydisclosure》：/science/article/abs/pii/S0278425403000371/tjsj/zxfb/202202/t20220227_1827960.html#:~:text=%E5%88%9D%E6%AD%A5%E6%A0%B8%E7%AE%97%EF%BC%8C%E5%85%A8%E5%B9%B4%E5%9B%BD%E5%86%85,%E4%BA%BF%E5%85%83%EF%BC%8C%E5%A2%9E%E9%95%BF8.2%25%E3%80%82/xinwen/2022-01/27/content_5670796.htm/html/20101122/261745.shtml/a/526687383_1000823766責(zé)。該報告顯示，上市國企尤其是上市央企ESG報告披露水平高于同期A股上市公司的平均ESG披露水平——A股上市國企披露ESG報告的比例達(dá)48%，大于A股上市公司披露ESG報告的比例（30%而在披露公司ESG報告的603家上市國企中，有518家企業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩年披露社會責(zé)任報告，該比例達(dá)到85%。民營經(jīng)濟(jì)成為我國公有制為主體多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的重要組成部分，民營企業(yè)在推動發(fā)展、促進(jìn)創(chuàng)新、增加就業(yè)、改善民生和擴(kuò)大開放等方面發(fā)揮了不可替代的作用9。近年來中國民企積極響應(yīng)全球可持續(xù)發(fā)展趨勢和中國的共同富裕、雙碳目標(biāo)等政策規(guī)劃，實(shí)施數(shù)字化升級、綠色低碳轉(zhuǎn)型、公益慈善投入等一系列舉措。政府從多方面給予民企豐富的支持，并提出相關(guān)的要求。圖表4：政府對民企發(fā)展ESG的工作要求和支持政策資料來源：國家鄉(xiāng)村振興局，中華全國工商業(yè)聯(lián)合會，生態(tài)環(huán)境部，國家發(fā)展改革委等，中金公司研究部我們認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模對ESG管理體系建設(shè)有正向影響，原因在于ESG管理體系初期建設(shè)階段需要資金、人才與技術(shù)等資源的投入，短期內(nèi)將增加企業(yè)的管理成本，而大型企業(yè)具備更強(qiáng)的資源支持和內(nèi)部動員能力。上市公司作為企業(yè)中的優(yōu)秀代表，因此也經(jīng)常被認(rèn)為是更有潛力向ESG管理者角色轉(zhuǎn)變的企業(yè)主體。而且，我們觀察到ESG信息披露的規(guī)定通常從上市公司等大型企業(yè)開始實(shí)施。為滿足合規(guī)要求，提高ESG信息的披露質(zhì)量和溝通效果，上市公司首先開始了對ESG管理實(shí)踐路徑的探索。證券交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)或證券交易所為提高上市公司ESG信息披露質(zhì)量，發(fā)布系列指引文件以指上市公司通過提高ESG管理水平來提高對ESG信息披露的重視程度和實(shí)踐能力。以在中國香港上市的公司為例，港交所為指導(dǎo)上市公司進(jìn)行ESG管理，發(fā)布了《ESG信息披露指引》、《邁向良好的企業(yè)管治及ESG管理》和《在ESG方面的領(lǐng)導(dǎo)角色和問責(zé)性——董事會及董事指南》等指南報告。/zhengce/2019-12/22/content_5463137.htm7圖表5：港交所對上市公司ESG管理的指導(dǎo)文件文件名稱文件名稱更新時間上市公司ESG管理相關(guān)內(nèi)容《ESG信息披露指引》2019年5月上市公司董事會須對企業(yè)的ESG策略、匯報和管理決策承擔(dān)全部責(zé)任?！对贓SG方面的領(lǐng)導(dǎo)角色和問責(zé)性——董事會及董事指南》2020年3月董事會成員應(yīng)在以下方面發(fā)揮主導(dǎo)角色及承擔(dān)責(zé)任：監(jiān)管公司就有關(guān)環(huán)境和社會影響的評估；了解ESG事宜對公司業(yè)務(wù)模式的潛在影響和相關(guān)風(fēng)險；與投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的期望和要求保持一致；加強(qiáng)重要性評估和匯報過程，以確保政策已確切及持續(xù)地執(zhí)行和實(shí)施；促進(jìn)由上而下文化，以確保將ESG考量納入業(yè)務(wù)決策流程?！哆~向良好的企業(yè)管治及ESG管理》2020年10月把ESG置于上市公司企業(yè)管治架構(gòu)的重要位置，是良好的企業(yè)管治措施。董事會應(yīng)進(jìn)行內(nèi)部檢討，確保公司擁有具備恰當(dāng)技能的人才、政策及措 施，以跟進(jìn)和管理上市公司的ESG事宜。資料來源：香港交易所，中金公司研究部大型上市公司是目前進(jìn)行ESG管理實(shí)踐的主要群體，而ESG管理對非上市公司的影響也在日益增加。一方面，部分非上市公司作為大型上市公司的供應(yīng)商，受到其客戶供應(yīng)商管理規(guī)章制度的約束。具備ESG管理體系的上市公司，通常會在其供應(yīng)鏈管理中將供應(yīng)商的ESG合規(guī)性作為篩選標(biāo)準(zhǔn)之一，因此ESG管理體系的影響通過大型企業(yè)向其供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)進(jìn)行傳導(dǎo)。中小企業(yè)若希望成為符合規(guī)定的供應(yīng)商，導(dǎo)。中小企業(yè)若希望成為符合規(guī)定的供應(yīng)商，需要按照其客戶要求對內(nèi)部ESG績效進(jìn)行管理，考慮其生產(chǎn)經(jīng)營的環(huán)境與社會影響。另一方面，證券交易所也逐漸考慮對IPO前的公司提出ESG管理相關(guān)要求，提高上市資產(chǎn)標(biāo)的的可持續(xù)經(jīng)營能力。港交所在2020年7月更新了有關(guān)上市申請的指引信，要求IPO申請人應(yīng)該建立機(jī)制，使其可提早符合聯(lián)交所的企業(yè)管治以及環(huán)境、社會及管治（ESG）要求10。IPO申請人的董事會共同負(fù)責(zé)申請人的管理及營運(yùn)。港交所還建議IPO申請人應(yīng)當(dāng)盡早委任董事（包括獨(dú)立非執(zhí)行董事讓他們可參與制定必要的企業(yè)管治及環(huán)境、社會及管治機(jī)制及政策。因此，非上市公司雖然尚未直接受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于建立ESG管理體系的要求，但是在經(jīng)營過程中考慮ESG趨勢影響下所形成的市場需求和融資規(guī)范同樣可能為公司帶來新的商業(yè)機(jī)遇。.hk/node/5041/revisions/19409/view8企業(yè)ESG管理實(shí)踐的基礎(chǔ)條件企業(yè)進(jìn)行ESG管理需要具備自身的基礎(chǔ)條件并做好相應(yīng)的準(zhǔn)備工作。我們認(rèn)為，領(lǐng)導(dǎo)力與治理、利益相關(guān)方溝通、重要性議題識別是企業(yè)建立ESG管理體系的基礎(chǔ)。領(lǐng)導(dǎo)力與治理基礎(chǔ)與治理架構(gòu)搭建和戰(zhàn)略制定相關(guān)，需要董事會與經(jīng)營管理層具備對ESG和可持續(xù)發(fā)展的認(rèn)識并持續(xù)更新認(rèn)知，以設(shè)置有效的公司治理架構(gòu)和制定組織戰(zhàn)略。利益相關(guān)方溝通指企業(yè)與其重要利益相關(guān)方的溝通互動，企業(yè)通過信息披露、問卷調(diào)查訪談等途徑，就ESG目標(biāo)和績效表現(xiàn)等內(nèi)容進(jìn)行充分的利益相關(guān)方溝通，獲得利益相關(guān)方反饋并將其反饋整合至ESG管理體系中。重要性議題的識別和分析是企業(yè)可持續(xù)管理的起點(diǎn)，是了解企業(yè)業(yè)務(wù)目標(biāo)和對環(huán)境社會影響的重要途徑。企業(yè)進(jìn)行重要性議題分析后會形成企業(yè)自身的重要性議題清單，可以作為管理層考慮設(shè)定ESG戰(zhàn)略與目標(biāo)的基點(diǎn)，并且?guī)椭芾韺釉诤罄m(xù)工作流程中確定合理的績效目標(biāo)，為企業(yè)內(nèi)部和外部奠定溝通反饋機(jī)制的基礎(chǔ)。圖表6：企業(yè)進(jìn)行ESG管理的基礎(chǔ)條件資料來源：中金公司研究部領(lǐng)導(dǎo)力與治理為利益相關(guān)方溝通提供制度和資源支持，利益相關(guān)方溝通可以為重要性議題識別提供關(guān)鍵信息，而重要性議題識別與分析的結(jié)果形成企業(yè)ESG管理基點(diǎn)，管理層可以依據(jù)重要性議題清單來識別有商業(yè)意義的機(jī)遇、風(fēng)險和趨勢，幫助企業(yè)對事項優(yōu)先級進(jìn)行決策，使企業(yè)的ESG管理形成良性循環(huán)模式。以上三個基礎(chǔ)條件的相互影響和融合可以促進(jìn)企業(yè)ESG管理的能力建設(shè)，為企業(yè)ESG管理實(shí)踐奠定良好基礎(chǔ)。9領(lǐng)導(dǎo)力與治理在企業(yè)ESG管理體系的建設(shè)中具有重要意義。企業(yè)董事會及經(jīng)營管理層對可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險與機(jī)遇的理解和認(rèn)識，影響著企業(yè)管理架構(gòu)的設(shè)置與戰(zhàn)略方向的制定。為適應(yīng)ESG發(fā)展趨勢，企業(yè)需要培養(yǎng)具有ESG視野的企業(yè)管理人才。國際ESG準(zhǔn)則與各地區(qū)ESG監(jiān)管制度內(nèi)容體現(xiàn)了企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力對ESG管理的重要影響。全球報告倡議（GlobalReportingInitiative，GRI）在GRI102一般披露要求中，建議企業(yè)披露多項體現(xiàn)企業(yè)ESG領(lǐng)導(dǎo)力的指標(biāo)內(nèi)容，包括高級決策者的聲明、最高管治機(jī)構(gòu)在可持續(xù)發(fā)展報告方面的作用、行政管理層對于經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會議題的責(zé)任等內(nèi)容11。國際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會（InternationalSustainabilityStandardsBoard，ISSB）發(fā)布的可持續(xù)相關(guān)財務(wù)信息披露要求征求意見稿中提出在治理層面，企業(yè)需要披露主體監(jiān)督和管理可持續(xù)相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇時所用的治理流程、控制措施和程序，內(nèi)容需包括負(fù)責(zé)監(jiān)督可持續(xù)相關(guān)風(fēng)險和機(jī)遇的治理機(jī)構(gòu)信息（包括董事會、審計委員會或其他同等治理機(jī)構(gòu)以及管理層在整體治理流程中承擔(dān)的角色信息。香港交易所《ESG報告指引》12、新加坡交易所《可持續(xù)報告指南》13中均對董事會的角色和責(zé)任進(jìn)行明確界定，認(rèn)為董事會對企業(yè)可持續(xù)管理與可持續(xù)報告發(fā)布負(fù)有責(zé)任。圖表7：GRI標(biāo)準(zhǔn)中體現(xiàn)企業(yè)ESG領(lǐng)導(dǎo)力的披露事項內(nèi)容資料來源：GRI，中金公司研究部羅盛咨詢分析了來自大型國際企業(yè)的46位ESG高級領(lǐng)導(dǎo)者的背景，對ESG管理人才發(fā)展趨勢和ESG領(lǐng)導(dǎo)力具體表現(xiàn)進(jìn)行總結(jié)。其數(shù)據(jù)顯示，這些ESG高級領(lǐng)導(dǎo)者主要是女性，絕大多數(shù)是從公司外部聘用而非從內(nèi)部晉升。ESG領(lǐng)導(dǎo)者過往通常具備跨行業(yè)跨職能的工作經(jīng)驗(yàn)和業(yè)務(wù)知識。羅盛咨詢認(rèn)為ESG管理人才發(fā)展趨勢逐漸從“ESG1.0領(lǐng)導(dǎo)者”向“ESG2.0領(lǐng)導(dǎo)者”過渡，企業(yè)現(xiàn)在需要更令人信服與職級更高的領(lǐng)導(dǎo)者，他們具備ESG領(lǐng)域的專業(yè)知識、業(yè)務(wù)背景和利潤管理經(jīng)驗(yàn)、以及更多元的工作經(jīng)驗(yàn)和更開放的思想。/standards/media/1037/gri-102-general-disclosures-2016.pdf.hk/rulebook/environmental-social-and-governance-reporting-guide-0/rulebook/practice-note-76-sustainability-reporting-guide圖表8：“ESG1.0領(lǐng)導(dǎo)者”與“ESG2.0領(lǐng)導(dǎo)者”特征資料來源：資料來源：羅盛咨詢（RussellReynoldsAssociates中金公司研究部激勵和約束機(jī)制的設(shè)置有利于企業(yè)ESG管理體系的實(shí)施。高管薪酬與企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)掛鉤是企業(yè)管理的常見做法，例如營業(yè)收入、利潤率和股東回報率等財務(wù)績效指標(biāo)。ESG理念逐漸推廣后，部分企業(yè)正嘗試將減少產(chǎn)品碳足跡、關(guān)注員工健康、保護(hù)勞動者權(quán)益等目標(biāo)納入高管績效考核之中。蘋果、麥當(dāng)勞、卡特彼勒等越來越多的國際知名企業(yè)正嘗試將高管薪酬與ESG目標(biāo)掛鉤14。而根據(jù)彭博引述一家代理投票專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)GlassLewis的調(diào)查研究顯示，2021年有1/4的美國企業(yè)已經(jīng)通過不同形式將ESG相關(guān)指標(biāo)與高管薪酬掛鉤，在2019年該比例僅有16%15。根據(jù)2021年Aon關(guān)于ESG績效與管理者薪酬的調(diào)查，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中超過一半的公司（57%）使用了至少一個ESG指標(biāo)進(jìn)行績效考核，表明大公司對ESG的關(guān)注程度更高，并且大部分ESG績效指標(biāo)均為短期目標(biāo)；這些公司中約40%設(shè)置的ESG績效目標(biāo)與人力資本管理有關(guān)，包括員工多樣性、公平性和包容性、人才發(fā)展、人員流動與留任等16。目前薪酬與ESG績效掛鉤的做法仍存在一定爭議——雖然該做法可以為企業(yè)管理層踐行ESG提供激勵與監(jiān)督機(jī)制，將管理者的關(guān)注點(diǎn)從短期的財務(wù)目標(biāo)延展到長期的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，但如果績效掛鉤形式缺乏合理明確的ESG指標(biāo)并缺乏合理的衡量工具，該舉措可能會刺激管理層進(jìn)行一些立竿見影但并不能實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)目標(biāo)的項目，甚至主動采用“漂綠”的不誠信策略。如果企業(yè)只是簡單地將個別ESG指標(biāo)與高管下一年的年薪掛鉤，這將會導(dǎo)致企業(yè)忽視長期的ESG績效，與最終提升企業(yè)可持續(xù)表現(xiàn)的理念背道而馳。因此，設(shè)定合理且便于衡量的ESG績效目標(biāo)成為推動該做法的核心要素。/daily-labor-report/executive-pay-tied-to-esg-goals-grows-as-investors-demand-action/daily-labor-report/executive-pay-tied-to-esg-goals-grows-as-investors-demand-action/insights/articles/2021/as-more-firms-add-esg-metrics-to-executive-pay,-best-practices-are-emergingAccountAbility1000（AA1000）利益相關(guān)方參與標(biāo)準(zhǔn)是一項關(guān)于利益相關(guān)方參與的全球標(biāo)準(zhǔn)，為高質(zhì)量的利益相關(guān)方參與實(shí)踐提供指引。該標(biāo)準(zhǔn)將利益相關(guān)方定義為“影響某個組織，或可能受該組織的商業(yè)活動、產(chǎn)品或服務(wù)及相關(guān)績效影響的群體”，將利益相關(guān)方參與定義為“組織與相關(guān)利益相關(guān)者溝通以實(shí)現(xiàn)共識的過程”17。一個企業(yè)存在多個利益相關(guān)方，每個利益相關(guān)者匹配不同的重要級別和溝通方式，而且各類利益相關(guān)方之間存在不同的、甚至有時相互沖突的利益和關(guān)注點(diǎn)。企業(yè)與利益相關(guān)方之間的關(guān)系，形成了企業(yè)與經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會之間關(guān)系的基點(diǎn)。利益相關(guān)方參與是企業(yè)ESG管理體系中的重要環(huán)節(jié)。將利益相關(guān)方參與流程制度化、常規(guī)化是企業(yè)ESG管理體系建設(shè)的重要內(nèi)容。結(jié)合GRI標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容，企業(yè)的常見利益相關(guān)方主要包括股東和資本提供者、客戶、員工及員工之外的工作者、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)、工會、供應(yīng)商等。麥肯錫在2020年發(fā)布的報告《ESG溢價：關(guān)于價值和績效的新視角》18對558位公司高管進(jìn)行訪問，了解其所在公司的利益相關(guān)方群體。結(jié)果顯示，董事會成員、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者為常見的利益相關(guān)方群體。圖表9：受訪公司主要考慮的利益相關(guān)者群體資料來源：麥肯錫《ESG溢價：關(guān)于價值和績效的新視角》（2020年中金公司研究部企業(yè)根據(jù)自身情況識別和篩選利益相關(guān)方并給出依據(jù)，同時披露利益相關(guān)方實(shí)際的溝通形式。利益相關(guān)方參與的方法可包括走訪調(diào)查、問卷調(diào)查、焦點(diǎn)訪談、座談會、信息披露等書面溝通、媒體宣傳等機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)需要對利益相關(guān)方參與提出的主要議題和關(guān)鍵問題做出針對性的回應(yīng)，并披露利益相關(guān)方溝通情況。/standards/aa1000-stakeholder-engagement-standard//~/media/McKinsey/Business%20Functions/Sustainability/Our%20Insights/The%20ESG%20premium%20New%20perspectives%20on%20value%20and%20performance/The-ESG-premium-New-perspectives-on-value-and-performance.ashx圖表10：GRI標(biāo)準(zhǔn)中利益相關(guān)方事項的披露建議資料來源：GRI標(biāo)準(zhǔn)，中金公司研究部國內(nèi)證券交易所在制定國內(nèi)證券交易所在制定ESG報告或社會責(zé)任報告時通常會考慮利益相關(guān)方視角，促使上市公司保護(hù)股東等利益相關(guān)方的合法權(quán)益。?2006年，深交所發(fā)布《深圳證券交易所上市公司社會責(zé)任指引》，該指引將上市公司社會責(zé)任對應(yīng)的利益相關(guān)方定義為“國家和社會的全面發(fā)展、自然環(huán)境和資源，以及股東、債權(quán)人、職工、客戶、消費(fèi)者、供應(yīng)商、社區(qū)等”，要求上市公司從利益相關(guān)方的角度做到“在追求經(jīng)濟(jì)效益、保護(hù)股東利益的同時，積極保護(hù)債權(quán)人和職工的合法權(quán)益，誠信對待供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者，積極從事環(huán)境保護(hù)、社區(qū)建設(shè)等公益事業(yè)，從而促進(jìn)公司本身與全社會的協(xié)調(diào)、和諧發(fā)展”19。2022年，深交所對原有指引進(jìn)行整合和修訂，將其更名為《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第1號——主板上市公司規(guī)范運(yùn)作》，要求“上市公司應(yīng)當(dāng)在追求經(jīng)濟(jì)效益、保護(hù)股東利益的同時，積極保護(hù)債權(quán)人和職工的合法權(quán)益，誠信對待供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者，踐行綠色發(fā)展理念，積極從事環(huán)境保護(hù)、社區(qū)建設(shè)等公益事業(yè)，從而促進(jìn)公司本身與全社會的協(xié)調(diào)、和諧發(fā)展”20。?2019年，港交所最新的ESG指引（附錄27）指引要求發(fā)行人需要在ESG報告中描述其已識別的利益相關(guān)方和利益相關(guān)方參與重要重要性議題識別的過程和最終結(jié)果21。?2020年，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管規(guī)則適用指引第2號——自愿信息披露》22，明確科創(chuàng)板公司自愿披露的信息包括社會責(zé)任信息，即公司承擔(dān)對消費(fèi)者、員工、社會、環(huán)境等利益相關(guān)方的責(zé)任情況，包括公司在重大突發(fā)事件中發(fā)揮的作用。/disclosure/notice/general/t20060925_499697.html/lawrules/rule/stock/main/t20220107_590547.html.hk/rulebook/environmental-social-and-governance-reporting-guide-0/lawandrules/sselawsrules/stock/main/listing/c/c_20220107_5679284.shtml與財務(wù)會計中的重要性原則相似，ESG同樣需要遵循重要性原則（Materiality）。財務(wù)信息披露是否符合重要性，通?？梢愿鶕?jù)“遺漏、歪曲或模糊化該信息，是否在合理預(yù)期范圍內(nèi)影響財務(wù)信息披露的使用者根據(jù)該報告所作出的決定”來進(jìn)行判斷。ESG則是符合雙重重要性（DoubleMateriality）的原則：在企業(yè)價值創(chuàng)造語境下的重要性（財務(wù)重要性）和對經(jīng)濟(jì)、環(huán)境與人類產(chǎn)生影響的重要性（環(huán)境社會重要性）23。我們在《中金ESG手冊（3ESG基礎(chǔ)設(shè)施》中討論過ESG的雙重重要性原則，理解這個概念有助于我們認(rèn)識企業(yè)進(jìn)行重要性議題識別的意義。圖表11：ESG的雙重重要性屬性資料來源：資料來源：歐盟《非財務(wù)報告指令》，中金公司研究部企業(yè)需要結(jié)合行業(yè)特征、地理位置、商業(yè)模型、公司戰(zhàn)略、商業(yè)環(huán)境來確定高相關(guān)度的ESG議題，加強(qiáng)對不同ESG議題優(yōu)先程度的認(rèn)識。大部分國際組織制定的ESG披露標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的ESG報告指引中提供了重要性議題識別的方法指導(dǎo)。GRI為報告組織確定重要性議題提供指引，并且規(guī)范了披露要求。確定重要性議題可以分為四部：理解組織內(nèi)容；識別實(shí)際和潛在的影響；評估影響的重要性；對重要性進(jìn)行排序24。公司應(yīng)發(fā)布確認(rèn)重要性議題的程序和重要性議題的列表，并且披露如何就重要性議題進(jìn)行管理。新加坡交易所在《可持續(xù)報告指南》中提出了“識別、評估、確定優(yōu)先級、確認(rèn)”的ESG重要性議題評估流程。https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32014L0095/standards/media/1038/gri-103-management-approach-2016.pdf圖表12：ESG重要性議題評估流程資料來源：新加坡交易所，中金公司研究部資料來源：新加坡交易所，中金公司研究部類別ESG相關(guān)風(fēng)險或機(jī)遇環(huán)境社會公司治理戰(zhàn)略客戶偏好使用由符合道德標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)鏈制造的產(chǎn)品投資者對類別ESG相關(guān)風(fēng)險或機(jī)遇環(huán)境社會公司治理戰(zhàn)略客戶偏好使用由符合道德標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)鏈制造的產(chǎn)品投資者對ESG問題日益濃厚的興趣，在ESG系列議題（例如多樣性和森林砍伐）上對公司進(jìn)行委托代理投票運(yùn)營由于可持續(xù)林業(yè)實(shí)踐要求而增加的原材料成本通過改進(jìn)制造工藝減少的浪費(fèi)和原材料成本氣候變化和日益增多的自然災(zāi)害影響企業(yè)運(yùn)營和業(yè)務(wù)連續(xù)性財務(wù)由于避稅策略和缺乏稅收透明度而導(dǎo)致的聲譽(yù)風(fēng)險因碳稅等其他稅務(wù)監(jiān)管而增加的財務(wù)支出合規(guī)溫室氣體排放和能源使用方面日益嚴(yán)格的披露要求因罰款或其他處罰喪失消費(fèi)者信任，或信息披露存在不真實(shí)情況影響的風(fēng)險，ESG風(fēng)險可能以現(xiàn)有審慎風(fēng)險（信用風(fēng)險、市場風(fēng)險等）形式產(chǎn)生或發(fā)展”25，同樣體現(xiàn)了ESG風(fēng)險對企業(yè)財務(wù)的影響。根據(jù)ESG相關(guān)因素的分類，ESG風(fēng)險可進(jìn)一步劃分為環(huán)境風(fēng)險、社會風(fēng)險與治理風(fēng)險：環(huán)境風(fēng)險包括氣候物理風(fēng)險、氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險、環(huán)境污染風(fēng)險、資源供需風(fēng)險等；社會風(fēng)險包括生產(chǎn)事故風(fēng)險、職業(yè)病風(fēng)險、客戶隱私數(shù)據(jù)泄露風(fēng)險、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險、勞動關(guān)系風(fēng)險等；而大多數(shù)治理風(fēng)險和公司治理制度設(shè)計與執(zhí)行有關(guān)，包括股東之間的治理風(fēng)險、股東大會與董事會及監(jiān)事會之間的治理風(fēng)險、經(jīng)營管理層的治理風(fēng)險、商業(yè)道德風(fēng)險等。圖表13：ESG相關(guān)風(fēng)險或機(jī)遇示例我們將企業(yè)ESG管理體系實(shí)踐路徑總結(jié)為“風(fēng)險識別——機(jī)遇識別——管理模式——信息披露”，嘗試從具體操作層面為企業(yè)實(shí)踐提供參考。企業(yè)開展ESG管理工作首先需要企業(yè)對相關(guān)ESG風(fēng)險和機(jī)遇進(jìn)行識別，通過組織結(jié)構(gòu)設(shè)置、資源安排分配、考核體系構(gòu)建來確立企業(yè)ESG管理模式，對ESG重要性議題進(jìn)行管理，并通過企業(yè)年度報告、ESG報告等方式向投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會公眾披露其ESG績效。企業(yè)建立ESG管理體系有助于引導(dǎo)企業(yè)培養(yǎng)長期價值思維，制定符合長期發(fā)展理念的經(jīng)營戰(zhàn)略。ESG風(fēng)險廣泛存在于商業(yè)社會中，又被稱為可持續(xù)風(fēng)險或非財務(wù)風(fēng)險。但實(shí)際上，ESG風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險之間并沒有嚴(yán)格的邊界。ESG議題管理不善可能會引發(fā)聲譽(yù)風(fēng)險甚至演變成企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。歐洲銀行管理局在2020年《信貸機(jī)構(gòu)和投資公司的ESG風(fēng)險管理與監(jiān)督》討論文件中對ESG風(fēng)險的定義為“由于ESG因素對交易對手造成影響，從而對機(jī)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)面財務(wù)資料來源：全美反舞弊性財務(wù)報告委員會發(fā)起組織（COSO世界可持續(xù)發(fā)展工商理事會（WBCSD中金公司研究部MSCI的ESG評級框架引入了ESG風(fēng)險敞口的概念，通過比較個體企業(yè)ESG風(fēng)險敞口與ESG管理水平的關(guān)系來確定企業(yè)ESG的評級結(jié)果。MSCI所使用的企業(yè)ESG風(fēng)險敞口分?jǐn)?shù)是通過企業(yè)的核心產(chǎn)品或商業(yè)環(huán)境、企業(yè)所處的地理位置、外包生產(chǎn)或依靠政府合同等運(yùn)營模式等因素計算得出。企業(yè)可以從中借鑒如何識別ESG風(fēng)險種類與判斷ESG風(fēng)險敞口的做法，結(jié)合企業(yè)地理位置、運(yùn)營模式、商業(yè)規(guī)模等信息進(jìn)行風(fēng)險分析。以電力行業(yè)為例，發(fā)電企業(yè)的https://www.eba.europa.eu/sites/default/documents/files/document_library/Publications/Reports/2021/1015656/EBA%20Report%20on%20ESG%20risks%20management%20and%20supervision.pdf運(yùn)營高度依賴水資源，而各發(fā)電廠所處地區(qū)的水資源豐富程度不同。相比于供水條件良好的發(fā)電廠，在缺水地區(qū)運(yùn)營的發(fā)電廠則要采取更加有效的措施來減輕水資源供應(yīng)風(fēng)險。引入企業(yè)風(fēng)險管理框架（EnterpriseRiskManagement，ERM）有助于提高ESG風(fēng)險的識別和管理能力。全美反舞弊性財務(wù)報告委員會發(fā)起組織（CommitteeofSponsoringOrganizationsoftheTreadwayCommission，COSO）及世界可持續(xù)發(fā)展工商理事會（WorldBusinessCouncilforSustainableDevelopment，WBCSD）于2018年發(fā)布《企業(yè)風(fēng)險管理：將企業(yè)風(fēng)險管理應(yīng)用于環(huán)境、社會與治理相關(guān)風(fēng)險》，開發(fā)出ERM架構(gòu)與流程，幫助企業(yè)更有效理解和管理各種ESG風(fēng)險26。COSO企業(yè)風(fēng)險管理框架包括治理與文化、策略與目標(biāo)設(shè)定、執(zhí)行、復(fù)核與修正、信息溝通與披露五個要素。將ERM應(yīng)用于ESG風(fēng)險管理，包括提升董事會、管理層和高級主管對ESG風(fēng)險的意識，確定短期、中期和長期內(nèi)企業(yè)對環(huán)境社會的影響和依賴程度，識別、評估與應(yīng)對ESG風(fēng)險，對ESG風(fēng)險的應(yīng)對策略進(jìn)行復(fù)核與修正，及時向內(nèi)部與外部利益相關(guān)方溝通ESG風(fēng)險管理情況。圖表14：COSO企業(yè)風(fēng)險管理框架ERM的五大要求（結(jié)合ESG風(fēng)險）具體內(nèi)容ESG風(fēng)險的治理與文化將ERM應(yīng)用于ESG風(fēng)險，包括提升董事會、管理層和高級主管對ESG風(fēng)險的意識，奠定ESG風(fēng)險管理議題相關(guān)負(fù)責(zé)人之間的合作基礎(chǔ)。ESG風(fēng)險的策略與目標(biāo)設(shè)定基于企業(yè)與自然環(huán)境及社會相互影響依存的關(guān)系，企業(yè)對業(yè)務(wù)、策略及目標(biāo)的深刻理解是所有ERM行動和有效風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。將ERM應(yīng)用于ESG風(fēng)險管理包括進(jìn)一步了解企業(yè)價值的來源，以確定短期、中期和長期內(nèi)企業(yè)對環(huán)境社會的影ESG風(fēng)險管理的執(zhí)行益相關(guān)方溝通及ESG重要性分析等多重工具來識別ESG風(fēng)險。風(fēng)險管理人員與ESG專職人員可以通過使用以上分析方法進(jìn)行合作，將ESG風(fēng)險納入風(fēng)險清單分評估并對ESG風(fēng)險進(jìn)行排序：企業(yè)的資源有限，無法所有風(fēng)險使用同等程度的應(yīng)對方案，因此有必要評估各項風(fēng)險并評定優(yōu)先級。將ERM應(yīng)用于ESG風(fēng)險管理包括使用經(jīng)營管理層能夠理解的語言來評估ESG風(fēng)險的嚴(yán)重性，以確定風(fēng)險優(yōu)先級。此過程中需要充分利用ESG專業(yè)知識來避免新興或長期的ESG相關(guān)風(fēng)險被忽應(yīng)對ESG風(fēng)險：企業(yè)的風(fēng)險應(yīng)對能力最終會決定企業(yè)的長期生存能力與創(chuàng)造價值的能力。企業(yè)應(yīng)該采用各種創(chuàng)新與合作方法，考慮風(fēng)險來源及每種應(yīng)對策略的成ESG風(fēng)險的復(fù)核與修正企業(yè)需要評估ERM行動有效性，按照需求變化調(diào)整，對ERM行動復(fù)核與修正。企業(yè)可以設(shè)定特定指標(biāo)，及時向管理層提示風(fēng)險程度變化，并向內(nèi)部和外部利益ESG風(fēng)險的信息、溝通與披露將ERM應(yīng)用于ESG風(fēng)險管理包括使用恰當(dāng)?shù)男畔⑦M(jìn)行溝通和內(nèi)部/外部報告，為資料來源：COSO，WBCSD，中金公司研究部/Programs/Redefining-Value/Making-stakeholder-capitalism-actionable/Enterprise-Risk-Management/Resources/Applying-Enterprise-Risk-Management-to-Environmental-Social-and-Governance-related-RisksESG風(fēng)險與機(jī)遇在氣候相關(guān)財務(wù)信息披露工作組（TaskForceonClimate-relatedFinancialDisclosures，TCFD）建議和ISSB征求意見稿等多個國際準(zhǔn)則中被并列提及，表明ESG風(fēng)險識別與ESG機(jī)遇發(fā)現(xiàn)均具有重要意義。在如今企業(yè)ESG風(fēng)險管理日益普及的情況下，ESG機(jī)遇識別的必要性與重要性也逐漸增加。ESG機(jī)遇識別意味著企業(yè)主動將可持續(xù)發(fā)展趨勢與企業(yè)核心目標(biāo)相結(jié)合，加深對ESG市場機(jī)會的認(rèn)識，獲得投資者及其他利益相關(guān)方的認(rèn)同。企業(yè)可以根據(jù)競爭市場和行業(yè)趨勢持續(xù)跟蹤行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的機(jī)會，結(jié)合自身ESG體系建設(shè)能力，對可能出現(xiàn)的ESG機(jī)遇作出判斷。企業(yè)進(jìn)行利益相關(guān)方溝通，了解利益相關(guān)方的需求與期望也有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)新的ESG機(jī)遇。例如，投資者對ESG投資的需求可以降低企業(yè)可持續(xù)項目的融資成本；消費(fèi)者對綠色產(chǎn)品的偏好可以凸顯符合綠色生產(chǎn)要求的產(chǎn)品市場價值；監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的綠色產(chǎn)業(yè)扶持政策可以帶動符合行業(yè)特征的企業(yè)快速發(fā)展。結(jié)合國內(nèi)雙碳戰(zhàn)略、企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等政策背景，我們認(rèn)為能源升級、創(chuàng)新發(fā)展、治理提升等是值得國內(nèi)企業(yè)關(guān)注的重要ESG機(jī)遇。碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是一場廣泛而深刻的經(jīng)濟(jì)社會系統(tǒng)性變革，對碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是一場廣泛而深刻的經(jīng)濟(jì)社會系統(tǒng)性變革，對我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和升級產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。我們認(rèn)為，能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的重要措施，包括傳統(tǒng)能源的轉(zhuǎn)型與新能源的推廣使用。我國實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型主要通過控制能源消費(fèi)總量、提高非化石能源及清潔能源供應(yīng)、推進(jìn)節(jié)能減排等路徑。2022年1月，國家發(fā)展改革委與國家能源局印發(fā)《關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機(jī)制和政策措施的意見》，提出完善國家能源戰(zhàn)略和規(guī)劃實(shí)施的協(xié)同推進(jìn)機(jī)制、完善引導(dǎo)綠色能源消費(fèi)的制度和政策體系、建立綠色低碳為導(dǎo)向的能源開發(fā)利用新機(jī)制等要求27。在能源升級的趨勢下，企業(yè)可以考慮提升能源效率、變革現(xiàn)有能源利用系統(tǒng)、提高清潔能源和可再生能源使用比例等途徑進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部能源升級，減少能源方面的運(yùn)營成本。風(fēng)電、水電、光伏等新能源行業(yè)處于快速發(fā)展階段，對國家調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、賦能綠色發(fā)展有關(guān)鍵意義。在產(chǎn)業(yè)政策推動及產(chǎn)業(yè)技術(shù)革新的雙重背景下，新能源市場的供應(yīng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，能源供應(yīng)的技術(shù)設(shè)施穩(wěn)定性可期提高，促進(jìn)新能源市場供需關(guān)系發(fā)展。而煤炭、石油等傳統(tǒng)能源行業(yè)在面臨較大產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型壓力的情況下，也可以通過研發(fā)傳統(tǒng)能源清潔利用方案、布局新能源產(chǎn)能、加強(qiáng)能源技術(shù)創(chuàng)新能力等方式調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，捕捉能源市場的新機(jī)遇。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的重要競爭力。企業(yè)創(chuàng)新指企業(yè)實(shí)施新的制度、流程、理念或提供新的產(chǎn)品服務(wù)，體現(xiàn)在公司治理、經(jīng)營戰(zhàn)略、商業(yè)模式、產(chǎn)品方案、研發(fā)與技術(shù)、市場營銷等企業(yè)運(yùn)營的各個要素中。企業(yè)創(chuàng)新可以分為制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新，其最終目的是改進(jìn)或創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)，增加企業(yè)營收；或者提高流程效率和解決業(yè)務(wù)問題，降低企業(yè)運(yùn)營成本。企業(yè)可以關(guān)注在ESG趨勢與綠色發(fā)展背景下資本回報率較高的創(chuàng)新領(lǐng)域，結(jié)合市場熱點(diǎn)增強(qiáng)價值轉(zhuǎn)化能/xxgk/zcfb/tz/202202/t20220210_1314511.html圖表15：企業(yè)創(chuàng)新的種類資料來源：資料來源：張蕾等《現(xiàn)代企業(yè)管理：理論與案例》（2020年中金公司研究部ESG趨勢與企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的結(jié)合點(diǎn)包括且不限于綠色技術(shù)專利申請、人工智能創(chuàng)新、利用可持續(xù)金融工具進(jìn)行融資等。?綠色專利制度綠色專利制度是促進(jìn)綠色技術(shù)研發(fā)、推廣與應(yīng)用的特殊專利制度。我國從2012年開始確立綠色專利快速審查制度，旨在加快綠色技術(shù)成果轉(zhuǎn)化,激勵和保護(hù)綠色技術(shù)創(chuàng)新行為。企業(yè)可以通過《國際專利分類綠色清單》了解綠色專業(yè)分類，考慮在替代能源生產(chǎn)類、交通運(yùn)輸類、能源節(jié)約類、廢棄物管理類、農(nóng)林類、管理規(guī)制與設(shè)計類以及核電類方面研發(fā)創(chuàng)新方案，申請對應(yīng)綠色專利28。?人工智能技術(shù)人工智能技術(shù)快速發(fā)展，已經(jīng)在醫(yī)療、教育、交通、金融等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，但行業(yè)相關(guān)倫理規(guī)范與自律問題持續(xù)引發(fā)討論。2019年6月，國家新一代人工智能治理專業(yè)委員會發(fā)布《新一代人工智能治理原則——發(fā)展負(fù)責(zé)任的人工智能》，提出了人工智能治理的框架和行動指南,突出“發(fā)展負(fù)責(zé)任的人工智能”主題29。人工智能行業(yè)的負(fù)責(zé)任理念與ESG原則高度契合，企業(yè)可以參考ESG原則與議題內(nèi)容，考慮利用人工智能技術(shù)促進(jìn)綠色發(fā)展，保障社會福利，推動經(jīng)濟(jì)、社會及生態(tài)可持續(xù)發(fā)展。?可持續(xù)金融可持續(xù)金融以資金配置為核心推動可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此企業(yè)可以利用可持續(xù)金融工具降低綠色項目的融資成本，比如發(fā)行綠色債券、碳中和債券為合格的綠色項目募集資金，具體融資規(guī)范可參考《綠色債券支持項目目錄》、《綠色債券發(fā)行指引》、《關(guān)于開展氣候投融資試點(diǎn)工作的通知》等政策文件。/classifications/ipc/green-inventory//xinwen/2019-06/17/content_5401006.htm企業(yè)提升治理效能符合國家戰(zhàn)略要求，有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展。國家“十四五”規(guī)劃提及激發(fā)各類市場主體活力，為實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供保證。國企改革在“雙百行動”、“區(qū)域性國資國企綜合改革試驗(yàn)”、“科改示范行動”等專項行動推進(jìn)下取得進(jìn)展，可考慮進(jìn)一步在企業(yè)層面進(jìn)行資產(chǎn)重組、引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵等改革方案，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高國企中長期經(jīng)營能力。2022年5月國務(wù)院國資委制定印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，探索建立健全ESG體系，推動2023年央企上市公司ESG報告披露“全覆蓋”30。民營企業(yè)方面，政府鼓勵民營企業(yè)改革創(chuàng)新，引導(dǎo)有條件的民營企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，推動民營企業(yè)守法合規(guī)經(jīng)營。針對專精特新中小企業(yè)，2021年3月國家印發(fā)《關(guān)于支持“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》，目標(biāo)為“加快培育一批專注于細(xì)分市場、聚焦主業(yè)、創(chuàng)新能力強(qiáng)、成長性好的專精特新‘小巨人’企業(yè)，推動提升專精特新‘小巨人’企業(yè)數(shù)量和質(zhì)量，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)做實(shí)做強(qiáng)做優(yōu)”31。各類企業(yè)可以參考國家政策要求，結(jié)合企業(yè)所有制性質(zhì)與企業(yè)規(guī)模，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)風(fēng)險防御能力，提升治理效能，提升投資者信心。氣候相關(guān)風(fēng)險與機(jī)遇是具有高關(guān)注度的氣候相關(guān)風(fēng)險與機(jī)遇是具有高關(guān)注度的ESG議題，國際社會對氣候變化的影響日益重視。世界經(jīng)濟(jì)論壇2021-2022年全球風(fēng)險認(rèn)知調(diào)查結(jié)果顯示，應(yīng)對氣候行動失利、極端氣候現(xiàn)象、生物多樣性喪失成為受訪者認(rèn)為在未來10年全球范圍內(nèi)最嚴(yán)重風(fēng)險類型的前三名。圖表16：世界經(jīng)濟(jì)論壇2021-2022年全球風(fēng)險認(rèn)知調(diào)查“未來10年內(nèi)全球范圍內(nèi)最嚴(yán)重風(fēng)險類型”風(fēng)險影響程度排序具體風(fēng)險風(fēng)險類型1應(yīng)對2356789資料來源：世界經(jīng)濟(jì)論壇《全球風(fēng)險報告2022》（2022年中金公司研究部根據(jù)TCFD建議的定義，氣候風(fēng)險主要體現(xiàn)為向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)的風(fēng)險，以及與氣候變化造成的物理影響相關(guān)的風(fēng)險。轉(zhuǎn)型風(fēng)險為“向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可能需要廣泛的政策、法律、技術(shù)和市場變化，以應(yīng)對氣候變化相關(guān)的緩釋和適應(yīng)性要求”，而物理風(fēng)險“可能是突發(fā)事件（短期）或氣候模式的長期變化（長期）”，可能會造成資產(chǎn)直接損失、供應(yīng)鏈中斷間接影響等財務(wù)損失狀況。/n2588030/n2588944/c24789613/content.html/zhengce/zhengceku/2021-02/03/content_5584629.htm圖表17：氣候相關(guān)風(fēng)險及潛在財務(wù)影響類型氣候相關(guān)風(fēng)險潛在的財務(wù)影響轉(zhuǎn)型風(fēng)險：政策和法律-上漲的溫室氣體排放定價-強(qiáng)化的排放報告義務(wù)-現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)的強(qiáng)制要求和監(jiān)管-訴訟風(fēng)險-增加的運(yùn)營成本（例如，更高的合規(guī)成本、增加的保險費(fèi)）-由于政策變動，現(xiàn)有資產(chǎn)的、資產(chǎn)減值和提前報廢-由于罰款和判決，產(chǎn)品和服務(wù)的成本增加和/或相應(yīng)需求減少轉(zhuǎn)型風(fēng)險：技術(shù)-對現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)的低排放量替代品-對新技術(shù)的投資失敗-向低排放技術(shù)轉(zhuǎn)換的成本-現(xiàn)有資產(chǎn)的注銷和提前報廢-對現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)的需求減少-在全新和替代技術(shù)方面的研發(fā)（R&D）支出-在技術(shù)開發(fā)方面的資金投入-采用/部署新方法和流程的成本轉(zhuǎn)型風(fēng)險：市場-不斷變化的消費(fèi)者行為-市場信號的不確定性-原材料成本的增加-由于消費(fèi)者偏好的轉(zhuǎn)變，商品和服務(wù)的需求減少-由于投入價格（如能源、水）和產(chǎn)出需求（如廢物管理）的不斷變化，生產(chǎn)成本增加-能源成本突然和意外的轉(zhuǎn)變-由于收入組合和來源的變化，收入減少-資產(chǎn)的重新定價（如化石燃料的儲備、土地估值、證券估值）轉(zhuǎn)型風(fēng)險：聲譽(yù)-消費(fèi)者偏好的轉(zhuǎn)變-某些行業(yè)的污名化-利益相關(guān)方的擔(dān)憂增加或負(fù)面反饋-由于商品/服務(wù)需求的減少，收入減少-由于生產(chǎn)能力下降（如計劃審批拖延、供應(yīng)鏈中斷），收入減少-由于勞動力管理和規(guī)劃（如吸引和挽留員工）的負(fù)面影響，收入減少-可用資金的減少物理風(fēng)險：短期-極端天氣（如颶風(fēng)和洪水）惡劣程度的增加-由于生產(chǎn)能力下降（如運(yùn)輸困難、供應(yīng)鏈中斷），收入減少-由于對勞動力的負(fù)面影響（如健康、安全、缺勤），收入減少和成本增加-現(xiàn)有資產(chǎn)的注銷和提前報廢（如在極端天氣“高發(fā)”地區(qū)對財產(chǎn)和資產(chǎn)的損壞）-運(yùn)營成本的增加（如水電廠的供水不足、核電站和火電廠缺乏足夠的冷卻水）-資金成本的增加（如設(shè)備損壞）-銷售/產(chǎn)出降低引起的收入減少-保險費(fèi)提高以及極端天氣“高發(fā)”地區(qū)資產(chǎn)可投保險種減少的可能性物理風(fēng)險：長期-降水模式的變化和氣候模式的極端波動-平均氣溫不斷上升-海平面不斷上升資料來源：TCFD，中金公司研究部氣候變化帶來的不僅僅是風(fēng)險，它還為新的商業(yè)戰(zhàn)略創(chuàng)造了獨(dú)特的機(jī)會。TCFD建議嘗試從資源效率、能源來源、產(chǎn)品和服務(wù)、市場和韌性對氣候相關(guān)機(jī)遇及潛在財務(wù)影響進(jìn)行識別。圖表18：氣候相關(guān)機(jī)遇及潛在財務(wù)影響類型氣候相關(guān)機(jī)遇潛在財務(wù)影響資源效率?使用更有效率的運(yùn)輸模式?使用更有效率的生產(chǎn)和配送流程?使用回收品?搬到節(jié)能效率更高的建筑物?減少用水和消耗?降低運(yùn)營成本（例如，通過效率提升和降低成本）?生產(chǎn)能力提高，從而增加收入固定資產(chǎn)價值的增加?固定資產(chǎn)的價值增加（如：節(jié)能效率等級高的建筑）?勞動力管理和規(guī)劃的收益（例如，健康水平和安全條件的改善、員工的滿意度）而帶來的成本下降能源來源?使用低排放的能源?使用政策支持激勵?使用新技術(shù)?參與碳市場?轉(zhuǎn)向分散的能源產(chǎn)生?運(yùn)營成本的降低（例如，通過使用最低成本的減排方法）?減少未來化石燃料價格上漲帶來的影響?減少溫室氣體的排放，從而減少對碳排放成本變化的敏感性?低排放技術(shù)投資的回報?可用資金的增加（例如，越多的投資者青睞低排放的制造商）?聲譽(yù)變好使產(chǎn)品/服務(wù)的需求增加產(chǎn)品和服務(wù)?低排放物品和服務(wù)的發(fā)展和/或擴(kuò)張?發(fā)展適應(yīng)氣候變化的需求（如保險風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品和服務(wù)）?通過研發(fā)和創(chuàng)新開發(fā)新產(chǎn)品或服務(wù)?多元化經(jīng)營的能力?消費(fèi)者偏好的轉(zhuǎn)變?對低排放產(chǎn)品和服務(wù)的需求增加使收入增加?通過適應(yīng)需求的新解決方案增加收入（如保險中的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁產(chǎn)品和服務(wù)）?符合消費(fèi)者偏好的轉(zhuǎn)變而處于更好的競爭位置，使收入增加市場?進(jìn)入新市場?使用公共部門的激勵措施?進(jìn)入需要保險覆蓋的新資產(chǎn)和地區(qū)?通過進(jìn)入新市場（如和政府、開發(fā)銀行合作）增加了收入?增加金融資產(chǎn)的多元化（如綠色債券和基礎(chǔ)設(shè)施）韌性?參與可再生能源項目，使用節(jié)能措施?資源替代/多樣化?通過風(fēng)險抵御項目提高市場估值（如基礎(chǔ)設(shè)施、土地、建筑）?提高在各種條件下供應(yīng)鏈的可靠性和經(jīng)營能力?通過新產(chǎn)品和服務(wù)確保韌性，從而增加收入資料來源：TCFD，中金公司研究部我們將企業(yè)ESG管理模式歸納為組織架構(gòu)與責(zé)任設(shè)置、資源分配方案、制度建設(shè)、目標(biāo)設(shè)定與考核體系四要素。企業(yè)ESG管理模式呈現(xiàn)出自上而下的運(yùn)作特點(diǎn)，也再次印證了我們關(guān)于領(lǐng)導(dǎo)力與治理重要性的論述。我們認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身經(jīng)營特點(diǎn)來設(shè)置ESG管理模式中的組織架構(gòu)。Ashley（2021）等人提出ESG組織架構(gòu)設(shè)置應(yīng)當(dāng)從企業(yè)自身因素出發(fā)，包括：企業(yè)的業(yè)務(wù)類型和所處行業(yè)；董事會構(gòu)成和領(lǐng)導(dǎo)層文化；董事會委員會的結(jié)構(gòu)、組成、職責(zé)范圍和工作量；公司現(xiàn)有的ERM計劃相關(guān)流程和做法；ESG相關(guān)職能領(lǐng)域；特定ESG問題對公司的重要性；專業(yè)的管理知識和人員配置32。KPMG以治理層、管理層和運(yùn)營層的結(jié)構(gòu)提出了ESG治理結(jié)構(gòu)模式。圖表19：ESG治理結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：KPMG，中金公司研究部國際ESG準(zhǔn)則與地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制定企業(yè)ESG管理要求時，通常認(rèn)為董事會作為企業(yè)最高治理機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)在ESG管理中承擔(dān)決策與監(jiān)督責(zé)任。董事會對ESG議題的管理和監(jiān)督可以由全體董事會、現(xiàn)有的董事會委員會或新成立的ESG專業(yè)委員會負(fù)責(zé)，或者由全體董事會與一個或多個董事會委員會共同分責(zé)，或者直接由多個董事會委員會共同分責(zé)。例如，香港交易所《ESG報告指引》規(guī)定董事會對發(fā)行人的ESG策略及報告承擔(dān)所有責(zé)任；新加坡交易所《可持續(xù)報告指南》規(guī)定董事會對發(fā)行人的可持續(xù)發(fā)展報告負(fù)有最終責(zé)任，董事會在ESG方面的職責(zé)還包括：確定對業(yè)務(wù)具有重要意義的ESG因素，確保重要ESG因素得到監(jiān)控和管理，確保持續(xù)監(jiān)督ESG因素情況并進(jìn)行妥善管理。COSO委員會認(rèn)為董事會對ESG風(fēng)險管理負(fù)有/2021/11/10/esg-governance-board-and-management-roles-responsibilities/主要責(zé)任，可以通過在董事會章節(jié)中提及ESG相關(guān)風(fēng)險或議題等方式加強(qiáng)董事會ESG相關(guān)風(fēng)險意識。圖表20：加強(qiáng)董事會ESG相關(guān)風(fēng)險意識的方法資料來源：資料來源：COSO，WBCSD，中金公司研究部董事會可以將ESG議題管理的部分事項職責(zé)授權(quán)給現(xiàn)有的經(jīng)營管理層或者部門，或者任命專職管理職務(wù)（如ESG負(fù)責(zé)人、首席可持續(xù)發(fā)展官）專門負(fù)責(zé)ESG議題管理，要求該職務(wù)持有人向總經(jīng)理或董事會匯報。經(jīng)營管理層或ESG專職負(fù)責(zé)人可以按照授權(quán)流程繼續(xù)向下授權(quán)，將具體ESG議題的管理責(zé)任落實(shí)到部門、工作小組或員工。企業(yè)ESG管理模式的實(shí)現(xiàn)離不開資源的分配與投入。通常來說，企業(yè)內(nèi)部的可用資源包括財務(wù)資源、物理資源、人力資源與智力資源等。引入ESG管理模式意味著短期內(nèi)企業(yè)制度建設(shè)成本增加，因此在進(jìn)行資源分配時企業(yè)需要評估不同ESG事項的重要次序（也就是進(jìn)行ESG議題的重要性分析并且對不同議題的資源投入進(jìn)行成本收益分析。我們建議，企業(yè)在制定ESG議題管理的資源分配方案時，對資源類型的界定可以參考<IR>框架對資本的分類，包括財務(wù)資本、制造資本、智力資本、人力資本、社會與關(guān)系資本、自然資本。使用國際綜合報告委員會（IIRC）制定的<IR>框架中的六項資本分類有助于企業(yè)對既有資源進(jìn)行全面盤點(diǎn)和統(tǒng)籌，按照資源類型與ESG議題的相關(guān)程度進(jìn)行合理分配，也便于對資源投入回報率進(jìn)行定期評估。企業(yè)若決定采用<IR>框架進(jìn)行可持續(xù)信息披露，則可以實(shí)現(xiàn)資源分配、議題執(zhí)行與信息披露一系列流程的體系化管理。圖表21：<IR>框架六項資本分類資料來源：IIRC，中金公司研究部企業(yè)確定資源分配方案后，需要結(jié)合企業(yè)確定資源分配方案后，需要結(jié)合ESG議題重要性分析的結(jié)果建設(shè)落實(shí)相關(guān)制度、設(shè)定目標(biāo)與績效考核體系，確保企業(yè)ESG管理體系有章可循，責(zé)任界定清晰。企業(yè)應(yīng)當(dāng)就董事會或經(jīng)營管理層確認(rèn)的每項ESG重要性議題，設(shè)定短期、中期或長期范圍內(nèi)的目標(biāo)。目標(biāo)表述可以采用定量或定性的方式，也可以采用一次性或分階段的設(shè)定方式。ESG議題的目標(biāo)方向應(yīng)當(dāng)與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃保持一致，并且與財務(wù)目標(biāo)無沖突。ESG議題目標(biāo)落實(shí)到部門、工組小組或員工個人層面時，須形成具體、可衡量、可操作的關(guān)鍵績效指標(biāo)（KeyPerformanceIndicator，KPI）或目標(biāo)和關(guān)鍵成果（ObjectivesandKeyResults，OKR）。ESG議題管理的績效表現(xiàn)描述需要將前期設(shè)定的目標(biāo)作為背景信息，來判斷設(shè)定目標(biāo)的完成程度，并對該議題的責(zé)任主體實(shí)施獎懲措施。企業(yè)還可以將ESG議題管理的總體績效表現(xiàn)與董事會成員或經(jīng)營管理層成員的薪酬制度掛鉤，體現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)層對ESG管理體系的監(jiān)督責(zé)任。合理的績效考核系統(tǒng)可以幫助企業(yè)以前期目標(biāo)為基準(zhǔn)，通過不同企業(yè)之間的橫向比較與不同時期之間的縱向比較來確定ESG議題落實(shí)情況。企業(yè)的績效考核將可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險和機(jī)遇，與戰(zhàn)略、組織風(fēng)險、運(yùn)營指標(biāo)、績效指標(biāo)、績效激勵等指標(biāo)聯(lián)系起來，可以為ESG管理體系的持續(xù)創(chuàng)新提供動力。信息披露是企業(yè)向投資者等利益相關(guān)方就ESG實(shí)踐情況進(jìn)行溝通的過程。企業(yè)基于監(jiān)管機(jī)構(gòu)、股東及其他投資者、社會公眾等利益相關(guān)方的對企業(yè)信息公開的要求，以定期報告或不定期報告的方式，通過年度報告、ESG報告（可持續(xù)報告或社會責(zé)任報告）、政府指定平臺、公司官網(wǎng)可持續(xù)相關(guān)欄目等方式披露ESG信息。其中ESG報告是企業(yè)集中披露ESG績效信息的常見形式，披露頻率通常為每年一次，報告周期與企業(yè)財務(wù)年度周期保持一致。對上市公司而言，ESG信息披露屬于企業(yè)信息披露體系的一部分，因此上市公司的ESG報告與年報一樣需要經(jīng)過董事會的審核和通過。與年報不同，ESG報告沒有進(jìn)行獨(dú)立外部審計或鑒證的強(qiáng)制要求。企業(yè)編制ESG報告時，通常會參考GRI標(biāo)準(zhǔn)、TCFD建議等國際ESG準(zhǔn)則與當(dāng)?shù)乇O(jiān)管的ESG披露要求或指南。參考現(xiàn)有ESG標(biāo)準(zhǔn)或要求有助于企業(yè)以結(jié)構(gòu)化方式披露ESG信企業(yè)針對ESG信息披露進(jìn)行內(nèi)部控制制度建設(shè)有助于提高企業(yè)ESG報告質(zhì)量，不過WBCSD發(fā)現(xiàn)ESG信息通常不會受到與財務(wù)信息相同級別或同等嚴(yán)格程度的內(nèi)部控制約束。COSO在《內(nèi)部控制：綜合框架提高對可持續(xù)發(fā)展績效數(shù)據(jù)的信心》報告中總結(jié)了企業(yè)在審查內(nèi)部以及外部披露可持續(xù)信息時需要考慮的關(guān)鍵因素。圖表22：ESG數(shù)據(jù)治理的注意事項ESG信息披露范圍考慮因素內(nèi)部-組織對可持續(xù)發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的創(chuàng)建、收集、驗(yàn)證、存儲、使用、歸檔和刪除是否符合其數(shù)據(jù)治理政策或戰(zhàn)略？-相關(guān)、可靠的可持續(xù)發(fā)展信息是否已整合到現(xiàn)有的管理披露系統(tǒng)、流程和報告中？如果是，管理層是否積極利用這些信息來開展業(yè)務(wù)？如果不是，為什么不是？-數(shù)據(jù)沿襲（與其原始來源的連接）是否在整個信息系統(tǒng)和供應(yīng)鏈中得到維護(hù)？-組織是否利用科技來建立和維護(hù)數(shù)據(jù)沿襲、信息訪問和到源數(shù)據(jù)的連接？如果沒有，它可以輕易做到嗎？-可持續(xù)性信息和其他類型的信息之間是否保持/保留了相關(guān)的聯(lián)系和依賴關(guān)系？-多久收集一次關(guān)鍵的可持續(xù)性數(shù)據(jù)？該數(shù)據(jù)是否可以用適時并節(jié)省成本的方式在內(nèi)部收集和披露？-在適當(dāng)?shù)那闆r下，重要的可持續(xù)發(fā)展信息是否被整合到支持管理決策的關(guān)鍵分析中，例如與資源分配、產(chǎn)品開發(fā)、并購、合規(guī)和風(fēng)險管理相關(guān)的分析？-員工和供應(yīng)鏈合作伙伴的激勵措施是否與組織的可持續(xù)發(fā)展報告目標(biāo)一致？外部-關(guān)鍵的可持續(xù)發(fā)展信息是否已集成到現(xiàn)有的披露系統(tǒng)或ERP平臺中？如果沒有，它可以很容易地合并嗎？或者是否可以圍繞當(dāng)前或其他可靠的系統(tǒng)和平臺建立有效的控制？-是否在整個組織內(nèi)制定了統(tǒng)一正式的政策，以幫助確保可靠的可持續(xù)發(fā)展數(shù)據(jù)的收集、驗(yàn)證、分析和披露/交流？-組織是否就關(guān)鍵可持續(xù)發(fā)展信息的收集、驗(yàn)證和報告/交流建立并傳達(dá)了明確的所有權(quán)和責(zé)任？-組織的可持續(xù)發(fā)展披露和溝通流程是否有據(jù)可查，包括防止或發(fā)現(xiàn)錯誤陳述的控制措施？-是否已聘請內(nèi)部審計、合規(guī)團(tuán)隊、首席財務(wù)官團(tuán)隊或相關(guān)第三方（如外部鑒證提供商）來審查關(guān)鍵可持續(xù)發(fā)展信息、支持流程和內(nèi)部控制系統(tǒng)的質(zhì)量？-對數(shù)據(jù)質(zhì)量有多少信心？資料來源：COSO，中金公司研究部ESG和企業(yè)價值管理企業(yè)價值管理理論（ValueBasedManagement，VBM）從20世紀(jì)90年代以來得到廣泛傳播與應(yīng)用。企業(yè)價值管理理論包含三要素——“價值創(chuàng)造”：提高企業(yè)價值，使未來價值最大化的戰(zhàn)略；“價格管理”：公司治理、變革管理、組織文化、溝通、領(lǐng)導(dǎo)力；“價值評估”：經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded，EVA）、市場增加值（MarketValueAdded，MVA）、DCF、托賓Q值、價值派模型（piemodel）等一系列價值評估方法33。Gordon（2022）將企業(yè)價值管理理論總結(jié)為九個要素的規(guī)劃與實(shí)踐，包括愿景與使命、公司層面和競爭戰(zhàn)略等。圖表23：企業(yè)價值管理理論資料來源：Gordon《企業(yè)價值管理》（2022中金公司研究部雖然企業(yè)價值管理理論強(qiáng)調(diào)股東利益的最大化，但企業(yè)價值管理理論也重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。首先，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展體現(xiàn)了長期性。對企業(yè)價值進(jìn)行估算的前提假設(shè)是企業(yè)始終處于經(jīng)營狀態(tài)。企業(yè)持續(xù)生存是保障股東利益的前提，也是社會可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。其次，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展包含了對未來企業(yè)價值的預(yù)期。由于企業(yè)價值是通過未來時期里經(jīng)營活動現(xiàn)金流量折現(xiàn)計算而得出，因此長期的戰(zhàn)略性投資決策對未來現(xiàn)金流有較大影響。隨著企業(yè)價值管理理論和公司治理理論的發(fā)展，企業(yè)價值創(chuàng)造的內(nèi)涵也逐漸擴(kuò)展至組織的所有利益相關(guān)者，這與利益相關(guān)方理論存在相似性。ESG強(qiáng)調(diào)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營和利益相關(guān)方溝通，具備“財務(wù)重要性”與“環(huán)境社會重要性”的雙重重要性屬性（DoubleMateriality）。ESG原則與廣義上的企業(yè)價值管理內(nèi)涵高度契合，奠定了研究ESG與企業(yè)價值兩者關(guān)系的理論基礎(chǔ)。我們發(fā)現(xiàn)，隨著投資者、企業(yè)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等ESG利益相關(guān)方對ESG理念的理解程度和實(shí)踐程度不斷加深，ESG對企業(yè)財務(wù)績效的影響效果也逐漸顯現(xiàn)出來。/faq_what_is_value_based_management.html從20世紀(jì)60年代開始，歐美國家的部分投資者開始了對社會責(zé)任投資（SocialResponsibilityInvesting）的探索。這些投資者關(guān)注當(dāng)時社會背景下日益嚴(yán)重的工業(yè)污染和生態(tài)破壞問題，認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的環(huán)境社會負(fù)外部性影響需要依靠外部力量進(jìn)行調(diào)節(jié)，因此主動將企業(yè)經(jīng)營的倫理意識和社會責(zé)任履行情況融入投資決策當(dāng)中，投資于符合一定社會道德準(zhǔn)則的企業(yè)。早期的社會責(zé)任投資行為從一定程度上糾正了企業(yè)經(jīng)營對環(huán)境和社會產(chǎn)生的負(fù)外部性，體現(xiàn)了部分投資者的倫理價值觀，是對企業(yè)真實(shí)價值的初步探索。但是，由于社會責(zé)任投資者數(shù)量有限，而且將社會責(zé)任納入投資決策多數(shù)基于主觀判斷或定性分析，沒有形成嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y邏輯論證方法，社會責(zé)任投資行為在當(dāng)時尚未能夠?qū)ζ髽I(yè)管理模式和財務(wù)結(jié)果產(chǎn)生顯著影進(jìn)入21世紀(jì)以來，有更多投資者注意到非財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)管理和投資分析的影響，加上投資研究方法的積累，責(zé)任投資實(shí)踐更為廣泛。2004年，聯(lián)合國全球契約組織（UNGC）在《WhoCaresWins（關(guān)懷者勝）》報告中首次提出ESG的概念，體現(xiàn)企業(yè)的環(huán)境、社會和公司治理表現(xiàn)之間的相互關(guān)聯(lián)性；并且提出隨著越來越多的分析師和基金經(jīng)理開始嘗試將環(huán)境和社會因素整合到投資過程中、行業(yè)內(nèi)ESG意識不斷提高、投資者也針對ESG產(chǎn)品和服務(wù)提出更明確的需求，ESG投資實(shí)踐具備較成熟的條件34。因此報告建議金融機(jī)構(gòu)和分析師應(yīng)該把ESG因素與行業(yè)分析相結(jié)合，將ESG系