【企業(yè)融資偏好探究文獻(xiàn)綜述2400字】

企業(yè)融資偏好研究國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1國外研究現(xiàn)狀美國的Modigliani和Miller（1958）兩位學(xué)者發(fā)表的《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論》被學(xué)術(shù)界看作現(xiàn)代企業(yè)融資相關(guān)理論的開篇之作。MM理論指出：在不考慮所得稅和交易成本等假設(shè)前提下，公司資本結(jié)構(gòu)的改變并不會影響企業(yè)股東和債權(quán)人的資本風(fēng)險(xiǎn)，因此，雖然企業(yè)可以進(jìn)行多種融資組合，但這些融資決策不會對公司總價(jià)值造成改變[1]。由于在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中并不存在上文提到的MM理論的前提假設(shè)，因此后續(xù)學(xué)者對這個假設(shè)進(jìn)行了調(diào)整，就資本成本、信息不對稱、代理成本、資本市場融資條件等方面對企業(yè)融資偏好的影響進(jìn)行了更廣泛的研究。Modigaliani和Miller（1963）在1953年提出的MM理論的基礎(chǔ)上，將稅收這一因素也引入到了企業(yè)融資理論的研究中。由于債務(wù)利息是在稅前支付的，這樣就可以使企業(yè)少交稅，因此負(fù)債對公司而言產(chǎn)生了“稅盾”作用。根據(jù)這個理論，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮債權(quán)融資[2]。自1970年以后，學(xué)者將委托代理理論引入到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資偏好的研究中。Jensen和Meckling（1976）等通過建立代理成本模型來研究其對企業(yè)融資的影響。這二位學(xué)者將代理成本的范圍定義為股東代理成本與債權(quán)代理成本的總和，企業(yè)股權(quán)占債務(wù)的比率將會影響公司的股東代理成本和債權(quán)代理成本。因此，公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該選擇在兩者之和最小的點(diǎn)上[3]。國外學(xué)者主要以企業(yè)管理層持股與公司資本結(jié)構(gòu)的互動為切入點(diǎn)來對這一理論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。Talmor（1981）[4]、Myers和Majluf（1984）[5]幾位學(xué)者通過研究總結(jié)出了融資優(yōu)序理論。該理論認(rèn)為，由于企業(yè)內(nèi)部與外部投資者之間存在信息不對稱的情況，因此企業(yè)首先會進(jìn)行內(nèi)部融資，在確保安全的前提下，企業(yè)才會選擇外部融資且會選擇外部融資中的債權(quán)融資，學(xué)者們也通過建立模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。21世紀(jì)以來，有學(xué)者對股票市場融資條件與企業(yè)融資偏好之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，形成了行為金融理論。Korajczyk和Levy（2001）的研究指出，外部宏觀經(jīng)濟(jì)條件也會影響企業(yè)的融資選擇，具體如何影響要看企業(yè)是否受到財(cái)務(wù)桎梏，若受到財(cái)務(wù)桎梏，則外部宏觀經(jīng)濟(jì)因素就會對其產(chǎn)生顯著影響，反之則沒有影響[6]。Graham和Harvey（2001）通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，證券市場傳遞的公司股票溢價(jià)或折價(jià)信息會顯著影響上市公司的融資行為[7]。Baker和Wrugler（2002）對融資偏好也進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明能否選對股票投資時(shí)機(jī)也會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資偏好產(chǎn)生重要影響[8]。2國內(nèi)研究現(xiàn)狀本人于2024年10月在知網(wǎng)以“融資偏好”為關(guān)鍵字進(jìn)行搜索，共獲得2276條結(jié)果，但早期的文獻(xiàn)中大多數(shù)都是以整個中國上市公司為例進(jìn)行的研究，或者是對中小型企業(yè)的融資偏好進(jìn)行研究，涉及到游戲公司的并不多。具體研究文獻(xiàn)如下：文宏（1999）[9]、彭壽康（2000）[10]、黃少安，張崗（2001）[11]等學(xué)者研究了我國上市公司的融資偏好，得出了相悖于西方優(yōu)序融資理論的觀點(diǎn)，他們的研究表明：我國A股上市企業(yè)在融資偏好上表現(xiàn)出“重股權(quán)，輕債權(quán)”的特點(diǎn)。劉星、魏鋒（2004）用大規(guī)模的樣本對我國上市公司的融資偏好進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明，中國的上市公司在進(jìn)行融資選擇時(shí)，其偏好依次為股權(quán)融資、債權(quán)融資、內(nèi)源性融資[12]。陸正飛、高強(qiáng)（2003）采用Logistic回歸分析法，得出中國上市公司最典型的特征之一就是具有股權(quán)融資偏好[13]?？傮w而言，我國學(xué)者對我國上市公司具有股權(quán)融資偏好這一特點(diǎn)基本能達(dá)成一致?；趯Y本成本的研究，沈藝峰和田靜（1999）[14]、黃少安和張崗（2001）從我國上市公司的股權(quán)融資和債權(quán)融資的成本出發(fā)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，A股上市企業(yè)具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資傾向的直接原因是股權(quán)融資成本較低。但陸正飛和葉康濤（2004）則對產(chǎn)生這個結(jié)果的原因提出了質(zhì)疑。他們認(rèn)為僅僅根據(jù)融資成本，不能完全解釋我國上市公司偏好股權(quán)融資的行為[15]。陸正飛和辛宇（1998）認(rèn)為企業(yè)規(guī)模并不會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著的影響[16]。呂長江和韓慧博（2001）[17]、陳維云和張宗益（2002）[18]、肖作平（2004）[19]等人研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生正向影響。而王娟和楊鳳林（2002）認(rèn)為公司規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)具有負(fù)向影響作用[20]。還有國內(nèi)學(xué)者從公司治理的角度研究了我國上市公司的融資偏好問題。吳曉求（2003）[21]、蔣茵（2003）[22]等學(xué)者通過研究表明，我國上市公司之所以存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，是因?yàn)橹袊钠髽I(yè)有不同于其他國家企業(yè)的獨(dú)特性，即中國企業(yè)通常存在一股獨(dú)大、所有者空缺等問題。陸正飛和辛宇（1998）通過描述性統(tǒng)計(jì)分析，對我國A股上市公司按其所處的行業(yè)進(jìn)行分類，篩選和計(jì)算了與股權(quán)融資相關(guān)的指標(biāo)，并按照行業(yè)的不同進(jìn)行比較，以此研究行業(yè)異質(zhì)性對融資偏好的影響。我國學(xué)者在學(xué)習(xí)和接受西方理論的同時(shí)，根據(jù)中國獨(dú)有的社會主義市場經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，也形成了中國學(xué)者特有的研究方向，各種實(shí)證研究結(jié)果也不斷涌現(xiàn)。陸正飛和高強(qiáng)（2003）通過研究得出結(jié)論：股權(quán)融資偏好的根本性因素在于外部資本市場制度和內(nèi)部公司治理方面，而非資本成本。陸正飛和葉康濤（2004）認(rèn)為我國上市公司的股權(quán)融資成本相對較低，不能作為我國上市公司進(jìn)行融資選擇時(shí)著重考慮的因素，應(yīng)該將思路置于負(fù)債能力約束、代理成本、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和公司控制權(quán)等方面，以考察融資行為偏好。3文獻(xiàn)述評上述國內(nèi)外學(xué)者對融資偏好的研究為之后的學(xué)者提供了理論借鑒，而融資偏好的實(shí)證研究則進(jìn)一步驗(yàn)證了理論結(jié)果。這些研究內(nèi)容與結(jié)果均為本文對中國游戲行業(yè)上市公司的融資偏好研究奠定了理論基礎(chǔ)。從國內(nèi)外研究現(xiàn)狀來看，在融資偏好的研究方面，近20年來，對上市公司資本結(jié)構(gòu)的討論都比較活躍，但大部分都集中在國外，并且形成了一些比較成熟的理論。在實(shí)證研究方面，我國學(xué)者得出了相對一致的結(jié)論：我國上市公司的融資偏好表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，不同于西方學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)的優(yōu)序融資理論。然而，現(xiàn)有的研究成果對于研究中國游戲行業(yè)上市公司的融資偏好還存