2024年科威爾研究報告：橫向發(fā)力測試電源-縱深布局氫能與半導體

2024年科威爾研究報告：橫向發(fā)力測試電源_縱深布局氫能與半導體1長期耕耘測試設備，布局三大生產(chǎn)線1.1十二年專注測試設備研發(fā)，布局三大業(yè)務線公司十二年專注于測試設備研發(fā)。公司是一家以測試電源為基礎產(chǎn)品，為多行業(yè)提供測試系統(tǒng)及智能制造設備的綜合性測試裝備公司。2011年，合肥科威爾電源系統(tǒng)有限公司成立，開展測試設備業(yè)務。2019年，公司變更為股份有限公司，名為合肥科威爾電源系統(tǒng)股份有限公司。2021年，公司調(diào)整組織架構，設立三大事業(yè)部分別對應測試電源、氫能設備測試裝備和功率半導體測試及智能制造裝備三大產(chǎn)品線。2022年，公司改名為科威爾技術股份有限公司，更清晰地展示公司的產(chǎn)品定位和愿景。面對不同行業(yè)需求，為更好聚焦下游行業(yè)、及時有效的開展產(chǎn)品規(guī)劃和響應，公司根據(jù)實際經(jīng)營發(fā)展需要，劃分測試電源、氫能測試及智能制造裝備、功率半導體測試及智能制造裝備三條產(chǎn)品線。產(chǎn)品主要應用于新能源發(fā)電、電動車輛、氫能、功率半導體等行業(yè)測試領域。由于測試電源的通用性和行業(yè)延展性，公司產(chǎn)品還可應用于軌道交通、汽車電子、智能制造、機電設備、航空航天、實驗室認證等眾多行業(yè)領域。1.2股權激勵增強凝聚力，定向增發(fā)豐富產(chǎn)品陣列股權結構穩(wěn)定，核心團隊從業(yè)經(jīng)驗豐富。公司第一大股東傅仕濤直接持股27.94%，為公司實際控制人兼董事長，蔣佳平直接持股14.52%，為公司總經(jīng)理，任毅直接持股7.84%，唐德平直接持股5.23%。同時，實控人擔任員工持股合涂投資、京坤投資的執(zhí)行事務合伙人，合涂投資、京坤投資分別直接持有公司3.23%和2.65%的股權，其他股東持股比例均較低且較為分散。傅仕濤長期擔任公司法定代表人、董事長，能對公司經(jīng)營管理及重大決策施加重大影響。公司核心團隊成員均具有測試電源領域專業(yè)背景和豐富行業(yè)經(jīng)驗，對測試電源及系統(tǒng)領域具有深度的研究和理解，其中傅仕濤、蔣佳平、唐德平、任毅均已從事電源相關行業(yè)超過10年。高度重視人才建設，股權激勵增強凝聚力。公司重視人才的培養(yǎng)、培訓和晉升，通過企業(yè)文化、價值觀吸引人才，以股權激勵措施回報人才。2018年公司通過合涂投資、京坤投資實施員工持股計劃。2021年公司制定新一輪股權激勵方案，擬授予限制性股票112.90萬股，考核年度為2021-2023年。兩輪股權激勵增強公司凝聚力、維護公司長期穩(wěn)定發(fā)展，公司通過提供具有競爭力的整體薪酬體系，吸引、保留和激勵公司所需的核心人才。定向增發(fā)募資1.88億元，彌補小功率電源產(chǎn)能短板，加速開拓測試電源國產(chǎn)替代。2023年11月，公司以簡易程序向特定對象發(fā)行股票1.88億元。其中，小功率測試電源系列產(chǎn)品擴產(chǎn)項目擬使用募集資金1.55億元，并補充流動資金0.33億元。此次擴產(chǎn)的小功率測試電源產(chǎn)品預計2年達產(chǎn)，4類產(chǎn)品的產(chǎn)能共計7200臺/年，達產(chǎn)當年實現(xiàn)年產(chǎn)值3.69億元。公司此次募投項目能較好滿足小功率產(chǎn)品的供給缺口，實現(xiàn)公司橫向戰(zhàn)略的開拓，提供長期業(yè)績的又一增長點。1.3三大業(yè)務連續(xù)攀升，盈利能力顯著提高營業(yè)收入快速增長，歸母凈利潤穩(wěn)步提升。伴隨下游新能源行業(yè)快速發(fā)展，光儲充、新能源汽車三電等領域測試設備需求旺盛，公司憑借自身技術和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，測試電源業(yè)務進一步放量。2021-2023年公司營業(yè)收入持續(xù)增長，分別實現(xiàn)2.48/3.75/5.29億元，同比增長52.34%/51.56%/41.01%。2021-2023年公司歸母凈利潤穩(wěn)中前進，分別實現(xiàn)0.57/0.62/1.17億元，同比增長5.33%/9.33%/88.03%。三大主營業(yè)務連續(xù)攀升，測試電源份額領先。公司通過一縱多橫的布局，助力公司銷售體量快速提升。2020-2022年，公司三大主營業(yè)務營收連續(xù)增長，業(yè)績屢創(chuàng)新高。2020-2023年公司測試電源業(yè)務營收占營業(yè)總收入比例超過68%，氫能測試和功率半導體測試業(yè)務營收占總營收比例從2020年28.6%增長至2023年31.4%，縱向布局初具成效。盈利能力顯著回升，同業(yè)競爭優(yōu)勢顯著。公司積極推行標準化路線，以標準化、模塊化引領公司實現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，節(jié)省人力成本、定制化物料成本，提升供應鏈優(yōu)勢；公司持續(xù)的研發(fā)投入使產(chǎn)品在小型化、標準化等方面有較大提升，實現(xiàn)有效降本。以上成果持續(xù)推動公司盈利能力提升。我們選取公司的競爭對手星云股份、愛科賽博、普源精電、華峰測控，對比其營收增速和毛利率，可以發(fā)現(xiàn)公司2021年以來營收快速增長，增速優(yōu)于同行，毛利率也位于行業(yè)偏上水平，同業(yè)競爭優(yōu)勢顯著。堅定大力支持研發(fā)，費用控制效果初顯。公司引入IPD研發(fā)流程，結合多種方式進行綜合研判、研發(fā)立項。公司在推進現(xiàn)有產(chǎn)品系列持續(xù)開發(fā)的同時研發(fā)新產(chǎn)品，為盈利增長開拓新動力，2021-2023年，公司研發(fā)費用分別增長149.13%/63.44%/57.89%至0.47/0.77/0.82億元，公司研發(fā)投入較上市之前呈現(xiàn)大幅攀升。2023年公司銷售、管理和費用率分別為10.8%/9.6%/15.5%，同比下降0.81pct/0.80pct/4.95pct，費用率改善效果初步顯現(xiàn)。2以大功率為基本盤，發(fā)力小功率2.1光儲和電車需求旺盛驅動快速增長，標準化戰(zhàn)略提升產(chǎn)品性能測試電源屬于量測行業(yè)細分賽道，基于電力電子變換技術，將相對固定狀態(tài)的電網(wǎng)能量輸入轉換成可變的電能輸出，基礎技術包括AC/DC整流技術、DC/AC逆變技術、DC/DC直流斬波技術。通常把作為測試設備用的交、直流電源及電子負載等電力電子裝置統(tǒng)稱為測試電源。測試電源產(chǎn)品根據(jù)功率可以分為大功率測試電源（單機功率40kW以上）和小功率測試電源（單機功率35kW以下），主要服務于新能源發(fā)電領域，面向光儲發(fā)電核心部件及電動車。光伏：近年來下游裝機增速持續(xù)提升，帶來測試設備需求不斷增長。2022年全球光伏新增裝機達到240GW，同比增長37.14%，根據(jù)WoodMackenzie，預計2023年全球光伏新增裝機將達到417GW，同比增長74%，增速創(chuàng)十年來新高；其中我國2023年光伏新增裝機達到216.88GW，同比增長148%。我們預計未來下游仍將保持平穩(wěn)增長，同時行業(yè)技術迭代也加速對檢測設備的需求。新能源車：國產(chǎn)滲透率加速，三電和充電樁測試產(chǎn)品持續(xù)受益。我國新能源汽車產(chǎn)銷量連續(xù)9年位居全球第一，2023年實現(xiàn)銷量949.5萬輛，同比增長37.9%，國產(chǎn)新能源車市場占有率達到31.6%，同比提升5.9pct。2023年我國充電樁保有量達272.60萬個，較去年增長34%。公司檢測產(chǎn)品不斷受益于新能源車電機、電控、動力電池以及充電樁的持續(xù)擴張。公司大功率產(chǎn)品線豐富，下游布局更加廣泛。受益于國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司在大功率測試電源方面相較境外競爭對手產(chǎn)品線更豐富，下游覆蓋更廣泛。公司定位于多行業(yè)應用的測試電源設備的發(fā)展策略，搭建的軟、硬件強調(diào)通用性、平臺化，結合行業(yè)需求可以開發(fā)出針對不同行業(yè)應用的測試電源產(chǎn)品，具備獨到的競爭優(yōu)勢。推行標準化戰(zhàn)略，產(chǎn)品交付和盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化。目前公司成熟的測試電源及各類測試系統(tǒng)產(chǎn)品下游應用場景較多，呈現(xiàn)不同程度的非標屬性。2022年起，公司開始實行標準化路線，未來測試電源的大方向是標準化、模塊化，實現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，節(jié)省人力成本、定制化物料成本，提升供應鏈優(yōu)勢。在產(chǎn)品模式上，公司將提供一定功率的基本單元（如100KWh），按照客戶需求功率進行組合。公司公司采用SiC功率器件的結構設計，提升大功率產(chǎn)品的標準化，不僅在體積、重量方面有大幅縮減，產(chǎn)品功率密度也較以往有較大提升，例如D2000系列可編程雙向直流電源產(chǎn)品，體積較以往工頻系列減少了52.8%，重量減少了61.9%，功率密度提高了112%。2.2推動小功率測試電源，產(chǎn)品+渠道雙向發(fā)力小功率方興未艾，公司盈利能力同行業(yè)領先。國內(nèi)小功率測試電源行業(yè)起步較晚，市場長期為美國AMETEK、日本菊水電子、中國臺灣致茂電子等境外測試設備巨頭主導。近年來，國產(chǎn)品牌在小功率測試電源市場的競爭力快速提升，趨勢明顯。對比公司與境外測試電源龍頭企業(yè)近年整體的測試電源板塊的收入增速，可以看出公司測試電源產(chǎn)品增速遙遙領先，2021-2022年分別達49%、56%；對比這幾家企業(yè)整體的毛利率，公司毛利率2020-2021年高于致茂電子、AMETEK、菊水電子3家企業(yè)，2022年由于氫能和功率半導體領域收入增加，公司毛利率有一定下降，但仍處于行業(yè)領先水平。公司盈利能力與境外同業(yè)相比顯現(xiàn)優(yōu)勢，主要得益于國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展；同時公司組織研發(fā)和供應鏈資源有針對性地對公司重點產(chǎn)品線進行降本迭代，以及提升管理效率。公司小功率電源核心性能優(yōu)越，產(chǎn)品線不斷豐富，渠道逐步鋪設，持續(xù)布局有望迎來收獲。公司經(jīng)過多年積累和研發(fā)的KDC系列高壓型小功率測試電源單品的核心性能指標已達到國際知名品牌的水平，其高精度可編程直流電源輸出電壓、輸出電流、輸出功率等方面已經(jīng)達到與國外龍頭企業(yè)同等水平；其動態(tài)響應時間≤1.5ms，公司相關產(chǎn)品該性能更優(yōu)越。2020年以來，公司小功率測試電源產(chǎn)品線不斷豐富，C3000、E5000、G6000、S7000四個系列產(chǎn)品具備批量出貨條件，渠道建設逐步開展中，儲備后續(xù)業(yè)績增長動力。3布局氫能賽道，推出制氫&用氫測試產(chǎn)品3.1國家氫能發(fā)展政策頻出，電解槽招標規(guī)模高漲氫能助力低碳能源轉型，國家氫能發(fā)展政策頻出。氫能是一種來源豐富、綠色低碳、應用廣泛的二次能源，正逐步成為全球能源轉型發(fā)展的重要載體之一。雖然歐洲多國環(huán)保政策有倒退傾向，碳達峰目標擱置，包括美國大選可能為其新能源政策增添一定不確定性，但我們認為氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍是不會動搖的長期趨勢。近年來，各國家機構加速推出氫能源相關政策，大舉布局氫能產(chǎn)業(yè)。2022年3月，我國發(fā)布《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》，明確了氫能作為國家未來能源體系重要組成部分的地位，并明確指出到2035年可再生能源制氫在終端能源消費中比重明顯提高，形成氫能多元化應用生態(tài)。電解槽招標規(guī)模高漲，遠超去年同期水平。2020年“雙碳”目標提出后，我國氫能產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。2021-2022年我國氫氣產(chǎn)量分別達到3300/4004萬噸，同比增長32%/21.33%，保持高速增長態(tài)勢，勢銀能鏈預計2023年我國氫氣產(chǎn)量將達4575萬噸，同比增長14.26%，需求持續(xù)旺盛。2023年國內(nèi)氫能電解槽招/中標規(guī)模2.03GW，同比增長321%，其中堿性電解槽招/中標規(guī)模1.88GW，PEM電解槽招/中標規(guī)模52MW，SOEC電解槽招/中標規(guī)模100MW，電解槽的大批量應用將催生更多檢測需求。公司氫能測試及智能制造裝備產(chǎn)品線圍繞氫能用氫、制氫兩大核心場景，布局相關測試產(chǎn)品。用氫環(huán)節(jié)，公司圍繞燃料電池各系統(tǒng)的可靠性展開測試，包括燃料電池電堆測試系統(tǒng)、燃料電池發(fā)動機測試系統(tǒng)、燃料電池DC/DC測試系統(tǒng)、燃料電池空壓機測試系統(tǒng)、燃料電池氫氣循環(huán)泵測試系統(tǒng)等，測試對象涵蓋零部件、各功率等級的電堆和發(fā)動機系統(tǒng)等；制氫環(huán)節(jié)，公司已向市場推出多個功率段的PEM電解槽測試系統(tǒng)、堿性電解槽測試系統(tǒng)及弱堿性測試系統(tǒng)。公司形成500W-2.5MW的完整產(chǎn)品譜系，擁有多個成熟案例。公司2022年開始布局電解槽檢測業(yè)務，當前已處于國內(nèi)電解槽測試第一梯隊，形成500W單池到2.5MWPEM電解槽測試的完整測試裝備譜系。公司推出E500電解水單池測試裝置、1.5MWPEM電解槽測試系統(tǒng)、8通道高壓PEM電解單池測試系統(tǒng)，并陸續(xù)交付了500kW、1MW和2.5MWPEM電解槽測試設備，擁有多個成熟應用案例。未來隨著PEM和AEM行業(yè)應用的打開，以及堿性電解槽大規(guī)模應用落地，公司產(chǎn)品有望持續(xù)受益。3.2燃料電池支持政策不斷加碼，公司穩(wěn)坐龍頭“以獎代補”賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，五大城市群推廣目標仍需加速。2020年9月，五部委聯(lián)合發(fā)布《關于開展燃料電池汽車示范應用的通知》，采取“以獎代補”方式鼓勵燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，爭取4年時間為燃料電池汽車規(guī)模化產(chǎn)業(yè)化發(fā)展奠定堅實基礎。2021年8月，京津冀、上海、廣東三大城市群示范區(qū)首批入選，2021年12月河北、河南城市群第二批入選，燃料電池汽車城市群示范應用推廣形成“3+2”新格局。據(jù)中關村產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計，五大城市群氫燃料電池車推廣目標超33010輛，截至2023年底完成超12133輛，完成度37%，若要完成4年目標，未來兩年的推廣輛數(shù)復合增速需超65%左右。2023年氫燃料電池車應用加快增長，預計2024年有望持續(xù)高漲。2022年以來燃料電池汽車市場高漲，燃料電池汽車產(chǎn)銷持續(xù)高增。2023年氫燃料電池汽車累計產(chǎn)銷分別完成5303和5463輛，同比分別增長55.3%和72%。年底補貼陸續(xù)下發(fā)刺激產(chǎn)銷高漲，2023年12月產(chǎn)銷分別完成1298輛和1512輛，同比分別增長98.8%和149.1%，占到全年1/4左右。截至2023年底，全國氫燃料電池車累計銷量2萬輛左右，相較于《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》提出的2025年全國5萬輛投放目標，以及各省市制定的2025年總投放量超10萬輛目標而言，當前的投放量還有較大差距，2025年可能無法滿足既定目標。但我們預計2024年在補貼下發(fā)和規(guī)劃目標雙重驅動下，產(chǎn)銷量仍有望高漲。燃料電池測試市場快速增長，公司市占率位列第一。公司2016年開始布局燃料電池測試裝備，2017年陸續(xù)推出燃料電池專用負載、燃料電池發(fā)動機測試系統(tǒng)、燃料電池電堆測試系統(tǒng)以及燃料電池DC/DC測試系統(tǒng)。根據(jù)勢銀能鏈的統(tǒng)計，公司2022年以26%的市場占有率，占據(jù)國內(nèi)燃料電池測試系統(tǒng)出貨量榜首。燃料電池測試市場集中度較高，2022年CR5達74%，我們預計2022年市場規(guī)模共2-3億元，隨著燃料電池裝機量的上漲以及裝機功率的提升，預計測試市場的規(guī)模2025年將會快速上漲至20億元，復合增長率約100%，集中度會進一步提升。4瞄準契機，布局半導體封裝測試產(chǎn)線IGBT下游領域應用廣泛，市場規(guī)模快速增長。根據(jù)的統(tǒng)計，IGBT下游應用廣泛，其中新能源汽車、消費電子、工業(yè)控制是IGBT主要的應用領域。三者分別占31%/27%/20%。隨著全球制造業(yè)向中國的轉移，中國已逐漸成為全球最大的IGBT市場，產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進程顯著加速。2015-2022年，中國IGBT市場規(guī)模整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。我國IGBT行業(yè)市場規(guī)模由2015年的95.6億元增長到2022年的263.1億元，年復合增長率15.56%。IGBT國產(chǎn)化進程加快，自給率不斷攀升。2022年，在全球IGBT市場競爭格局中，英飛凌、三菱、安森美三家企業(yè)分別占比27%、14%、10%，本土企業(yè)中，士蘭微在全球IGBT單管及IPM市占率達到3.5%、2.2%，均位列全球第八；斯達半導在全球IGBT模塊市占率達3.0%，位列全球第六。由于我國IGBT產(chǎn)業(yè)起步較晚，IGBT市場被國外企業(yè)壟斷的格局依然存在。目前我國功率器件整體的技術水平相對較低，產(chǎn)能主要集中于低端產(chǎn)品范圍，也成為國內(nèi)IGBT行業(yè)的發(fā)展趨勢和促進行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的主要驅動因素。近年來，我國IGBT國產(chǎn)化進程加快，自給率不斷上升，2022年自給率達到26.5%，同比增長7pct，根據(jù)，預計2023年我國自給率將高速增長至32.9%。半導體測試和封裝設備市場遇冷，2024年有望回暖。根據(jù)SEMI的統(tǒng)計，半導體測試設備市場規(guī)模在經(jīng)歷了2021年的快速增長后，2022年開始持續(xù)下降，2022-2023年分別下降2.6%、15%至76、64億美元。半導體封裝設備市場規(guī)模2022-2023年分別下降14.9%、20.5%至61、46億美元。預計2024年后端設備支出將有所改善，測試設備市場規(guī)模增長7.9%至69億美元，封裝設備市場規(guī)模增長16.4%至53.5億