2024年白銀行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：雙重屬性共振向上-白銀正處于新一輪牛市

2024年白銀行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：雙重屬性共振向上_白銀正處于新一輪牛市屬性：資源稀缺，商品屬性與金融屬性兼?zhèn)浒足y是導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性最好的金屬，工業(yè)用途廣泛。銀有良好的柔韌性和延展性，延展性?xún)H次于金，1克銀可拉成1800米長(zhǎng)的細(xì)絲，可軋成厚度為1/100000毫米的銀箔。銀是常溫下導(dǎo)電性能最好的金屬，導(dǎo)電率62.9，銅是59.5，金45.2，因此銀被廣泛用于電子和電氣設(shè)備中；銀是到熱性能最好的金屬，熱導(dǎo)率429，銅是401，金317，因此銀被用于高效散熱器和熱交換器；銀還是反射率最高的金屬，超過(guò)90%，高反射率使得銀色澤明亮，廣泛應(yīng)用于首飾和裝飾品，還可以用在望遠(yuǎn)鏡、顯微鏡和太陽(yáng)能板等儀器中。白銀具有貨幣屬性，歷史上曾出現(xiàn)銀本位。人類(lèi)使用白銀的歷史最早可以追溯到公元前3000年，早期作為飾品和餐具，后來(lái)逐步擔(dān)當(dāng)起貨幣的角色。早在戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，白銀就已作為貨幣使用，明代形成銀本位，國(guó)外銀兩大量流入中國(guó)。1935年，中國(guó)放棄銀本位，銀幣逐步退出流通。目前鑄造的銀幣主要是投資銀幣和紀(jì)念銀幣，另外白銀其他投資實(shí)物如投資銀條消費(fèi)白銀在不斷增加。白銀地殼含量稀少，多以伴生礦形式存在。白銀的地殼豐度為0.075ppm，鉑金為0.005ppm，黃金為0.004ppm。白銀在自然界中有單質(zhì)存在，通常呈不規(guī)則的粒狀、塊狀或樹(shù)枝狀集合體，更多以化合物狀態(tài)存在，形成硫化物和似硫化物，與鉛、鋅、銅等親硫元素共生伴生，所以能在硫化物礦床里找到銀。地球上有150多種銀礦物，主要就是“金-銀互化物”和“銀的硫化物”，礦床中銀和各種金屬共生伴生，最常見(jiàn)的就是銀-鉛-鋅組合、銅金-銀組合和銀-錫組合。全球白銀資源量分布相對(duì)集中。根據(jù)USGS最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年，全球白銀資源儲(chǔ)量約61萬(wàn)噸，根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年全球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量2.58萬(wàn)噸，世界銀儲(chǔ)量的靜態(tài)保障年限約23.6年。白銀資源主要分布在秘魯、澳大利亞、俄羅斯、中國(guó)、波蘭等國(guó)家，前五大資源國(guó)儲(chǔ)量合計(jì)占比超70%。中國(guó)是全球第四大白銀資源國(guó)，第二大礦產(chǎn)白銀產(chǎn)出國(guó)。全國(guó)已探獲銀礦資源廣泛分布，主要集中在華北、中南和西南區(qū)域。其中共伴生資源豐富，但貧礦多；礦床類(lèi)型多樣，資源潛力大。我國(guó)銀礦資源儲(chǔ)量大約有2/3為鉛鋅礦伴生，其次是銅礦和多金屬礦半生。盡管共伴生銀礦資源豐富，但品味大多較低，不利于高效利用。中國(guó)白銀礦數(shù)量多，但大礦少、資源稟賦差。我國(guó)的銀礦數(shù)量眾多，有近1500個(gè)，按銀礦儲(chǔ)量大小不同，將銀礦規(guī)模劃分為三類(lèi)：銀儲(chǔ)量在1000噸金屬量以上的為大型銀礦；儲(chǔ)量在200噸～1000噸的為中型銀礦；儲(chǔ)量在200噸以下的為小型銀礦。初步統(tǒng)計(jì)，全國(guó)大型銀礦占銀礦總數(shù)的7.2%左右，儲(chǔ)量占銀總儲(chǔ)量的50%以上。按銀礦品位不同，一般可分為獨(dú)立銀礦（銀品位≥150g/t）、共生銀礦（銀品位100-150g/t）和伴生銀礦（銀品位≤100g/t），國(guó)內(nèi)極少有獨(dú)立銀礦，基本都為鉛鋅伴生、銅礦伴生銀。供給：產(chǎn)量已多年負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)難有增量白銀產(chǎn)量繼續(xù)下降，近十年復(fù)合增速為負(fù)。根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年全球白銀供給量為1010.7Moz（折約3.14萬(wàn)噸），較2022年下降0.5%，雖然回收銀量有所增加，但難以彌補(bǔ)礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量下降帶來(lái)的影響。由于白銀供應(yīng)中，礦產(chǎn)銀占比高達(dá)82.1%，且近十年產(chǎn)量下滑明顯（近十年CAGR為-0.67%），因此近十年白銀總供給維持負(fù)增長(zhǎng)，近十年CAGR為-0.47%。2023年礦產(chǎn)銀產(chǎn)量下降0.7%，尚未恢復(fù)至前水平。2023年全球礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量830.5Moz（折約2.58萬(wàn)噸），相比2022年下降0.7%，雖然大部分礦山在過(guò)去后逐步恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，但受到罷工停產(chǎn)、新項(xiàng)目推遲、礦石品位下降、意外干擾等因素影響，礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量仍沒(méi)有恢復(fù)到前的水平。墨西哥Pe?asquito礦山因?yàn)榱T工而停產(chǎn)四個(gè)月，產(chǎn)量受到嚴(yán)重影響，泛美白銀ManantialEspejo礦山關(guān)停。全球礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量過(guò)去十年產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)，2014年至今CAGR為-0.67%。白銀回收量連續(xù)四年增長(zhǎng)，但難以彌補(bǔ)礦產(chǎn)端的產(chǎn)量下降。2023年回收銀產(chǎn)量178.6Moz（折約0.56萬(wàn)噸），為十年來(lái)新高，較2022年增長(zhǎng)1.0%，得益于工業(yè)領(lǐng)域的回收量增加，近十年CAGR。其中廢環(huán)氧乙烷（EO）回收處理量的增加，銀價(jià)上漲也刺激珠寶回收量增加，銀幣回收增加3%，但相比之下，銀器廢料回收下降2%，攝影用廢料的回收下降了7%。預(yù)計(jì)2024年白銀供給繼續(xù)下降0.7%，供給仍是問(wèn)題。雖然2024年墨西哥Pe?asquito礦復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量增加，美國(guó)Rochester礦擴(kuò)產(chǎn)后提產(chǎn)，LuckyFriday也將在火災(zāi)之后復(fù)產(chǎn)滿(mǎn)產(chǎn)，以及摩洛哥AyaGold擴(kuò)張、Zgounder投產(chǎn)，等積極因素提振產(chǎn)量，但這些都將被南美及中國(guó)的產(chǎn)量下降所抵消：秘魯Royropata許可證到期暫時(shí)關(guān)停，TajoNorte礦將暫時(shí)關(guān)停，中國(guó)富銀鉛鋅礦產(chǎn)量下降等。世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2024年全球礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量?jī)H為823.5Moz（-0.8%），回收量保持略增至178.9Moz（+0.2%）。預(yù)計(jì)2024年白銀總供給1003.8Moz，較2023年繼續(xù)下降0.7%。礦產(chǎn)銀：產(chǎn)量下降，增產(chǎn)潛力不足鉛鋅礦副產(chǎn)是全球白銀供應(yīng)的最大來(lái)源，占比在提升。全球銀礦供應(yīng)中，礦山銀產(chǎn)量占到82%，回收銀產(chǎn)量占18%。礦產(chǎn)銀當(dāng)中，僅有約不足三分之一是獨(dú)立銀礦供應(yīng)，其余均為其他金屬礦山的副產(chǎn)品生產(chǎn)的，2023年全球約71%的礦產(chǎn)銀產(chǎn)量來(lái)自鉛/鋅礦、銅礦和金礦的副產(chǎn)品，其中鉛鋅礦的副產(chǎn)是礦產(chǎn)銀的最大來(lái)源。2023年金礦生產(chǎn)的白銀產(chǎn)量113.8Moz，礦產(chǎn)白銀中占比為13.7%，比2022年的15.5%占比下降；據(jù)ICSG全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)0.5%，而銅礦生產(chǎn)的銀產(chǎn)量增長(zhǎng)3.9%，銅礦伴生銀產(chǎn)量占比從25.5%上升至26.7%。盡管鉛鋅金屬產(chǎn)量下降1%，由于鋅價(jià)低迷，富銀礦更受青睞，礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量占比從30.3%。獨(dú)立銀礦產(chǎn)量占比持平，鉛鋅伴生銀仍是最大的礦產(chǎn)銀來(lái)源，由于銅鉛鋅加工費(fèi)水平的下降，富含伴生金屬的礦更受歡迎，銅鉛鋅伴生的銀礦產(chǎn)量占比可能會(huì)繼續(xù)提升。中國(guó)礦產(chǎn)銀來(lái)源更加依賴(lài)于鉛鋅伴生。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)白銀的產(chǎn)量有約56%來(lái)自鉛冶煉副產(chǎn)，7%來(lái)源鋅冶煉副產(chǎn)，銅冶煉副產(chǎn)白銀占比33%。2023年1-9月，國(guó)內(nèi)原生鉛鋅銅產(chǎn)量均有所增加，但白銀產(chǎn)量有所下降，反應(yīng)富銀礦的緊張與相對(duì)稀缺。主要產(chǎn)銀國(guó)家產(chǎn)量下降較多，墨西哥降幅最大。在國(guó)家及地區(qū)層面，北美的美國(guó)、加拿大、墨西哥等產(chǎn)量均有下降，其中墨西哥下降10.9Moz，加拿大下降1.5Moz，美國(guó)產(chǎn)量下降1.2Moz。在南美地區(qū)，雖然智利增加10.1Moz，玻利維亞增加3.8Moz，但阿根廷下降4.9Moz，南美地區(qū)產(chǎn)量增加仍不能抵消掉北美產(chǎn)量下降。另外，其他主要白銀生產(chǎn)國(guó)中，產(chǎn)量下降占據(jù)多數(shù)，其中，中國(guó)產(chǎn)量下降2.5Moz，俄羅斯下降1.3Moz，瑞典下降2.0Moz，澳大利亞下降3.1Moz。預(yù)計(jì)2024年礦產(chǎn)銀繼續(xù)減產(chǎn)，美洲供給較為關(guān)鍵。世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，礦產(chǎn)銀預(yù)計(jì)將在2024年繼續(xù)下降，同比下降0.8%只823.5Moz，其中北美地區(qū)產(chǎn)量增長(zhǎng)4%，主要來(lái)自于墨西哥Pe?asquito和LuckyFriday復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量的恢復(fù)，而南美地區(qū)，由于部分礦山的關(guān)停和品位下滑，產(chǎn)量維持降勢(shì)，下降21.7Moz至218.9Moz。成本：AISC成本顯著抬升礦產(chǎn)白銀的2023年成本出現(xiàn)明顯上升，這與材料成本、能源動(dòng)力、人工成本、匯率波動(dòng)等系列原因相關(guān)。2023年白銀總現(xiàn)金成本（TotalCashCost，TCC）增加了61%，達(dá)到了10年來(lái)的最高點(diǎn)8.38美元/盎司，而完全維持成本（AllInSustainingCost，AISC）上漲了25%，達(dá)到了17.18美元/盎司，這是2010年統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最高值。2023年多地區(qū)的勞動(dòng)力市場(chǎng)普遍緊張，尤其是熟練工人，因此礦山需要付出更高工資和激勵(lì)吸引工人，推高用工成本，而供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定，炸藥等基本原材料的價(jià)格也導(dǎo)致成本上升，氰化物成本下降是因?yàn)楸泵缼?kù)存增加，北美是墨西哥和南美的主要供應(yīng)地。石油天然氣價(jià)格的回落對(duì)成本的改善被當(dāng)?shù)刎泿艆R率的波動(dòng)抵消，尤其是在秘魯和墨西哥，因此白銀礦山的現(xiàn)場(chǎng)成本同比增加15%，維持資本支出同比增長(zhǎng)3%。白銀多為多金屬礦伴生產(chǎn)出，作為銅鉛鋅金的副產(chǎn)品，因此產(chǎn)量和成本均受到銅鉛鋅金的產(chǎn)量和價(jià)格影，其他金屬的收益可以減少白銀的現(xiàn)金成本。雖然金價(jià)上漲對(duì)副產(chǎn)品帶來(lái)成本下降，但鉛鋅價(jià)格下跌，沖抵了這一影響?；厥浙y：工業(yè)回收量繼續(xù)增長(zhǎng)推動(dòng)再生銀增加2023年，全球白銀回收量增長(zhǎng)了1%，達(dá)到了10年以來(lái)最高的178.6Moz（折5556噸）。其中：工業(yè)廢料，回收處理量增長(zhǎng)了3%，達(dá)到99.4Moz，這也是2023年白銀回收量增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)性因素，主要是因?yàn)閺U環(huán)氧乙烷（EO）催化劑處理量的進(jìn)一步增加；該領(lǐng)域雖然強(qiáng)勁，但實(shí)際上去年是呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)的；其他工業(yè)廢料回收量如電子廢料增長(zhǎng)較小，新一代回收的PCB板含銀量比之前要低，但報(bào)廢光伏電池板越來(lái)越多，產(chǎn)品蓄積量不斷增長(zhǎng)以及更嚴(yán)格的廢物立法的趨勢(shì)；預(yù)計(jì)2024年整個(gè)工業(yè)廢料領(lǐng)域的回收率仍繼續(xù)增加；預(yù)計(jì)2024年總的工業(yè)廢料回收量再增加3%，占到回收總量的57%，主要貢獻(xiàn)是廢環(huán)氧乙烷（EO）催化劑的增長(zhǎng)，電子廢料貢獻(xiàn)相對(duì)有限。飾品回收量?jī)H上升1%，達(dá)到34.5Moz，增長(zhǎng)主要來(lái)自印度，但價(jià)格對(duì)民眾吸引力弱，并且沒(méi)有普遍困難情形下，有比較少的未出售產(chǎn)品重熔，消費(fèi)者在全球政治和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的時(shí)期不愿意放棄硬資產(chǎn)，除非價(jià)格反彈或出現(xiàn)收入下滑導(dǎo)致廢舊飾品出售或重熔，不然預(yù)計(jì)2024年該領(lǐng)域的回收量將下降3%；銀器回收，2023年下降2%，降至23.8Moz，但與飾品情形類(lèi)似，預(yù)計(jì)2024年該領(lǐng)域的回收量將下降3%；攝影廢料，2023年回收量繼續(xù)下降了7%至17.2Moz，攝影廢料在回收量中的占比將從2010年的21%下降至首次低于10%。下降主要源自更少的X光片回收量，預(yù)計(jì)2023年回收量會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性下降，再次下降7%%；世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，雖然廢舊工業(yè)物料領(lǐng)域的回收量保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但其他領(lǐng)域出現(xiàn)不同程度的下降，抵消掉大部分增量，因此2024年回收銀的量?jī)H增長(zhǎng)0.1%，達(dá)到178.9Moz。需求：工業(yè)需求旺盛，連續(xù)三年短缺白銀具有良好的導(dǎo)電導(dǎo)熱性能、良好的柔韌性、延展性和反射性等，因此白銀作為高性能導(dǎo)電材料，被廣泛應(yīng)用在光伏、電子電氣工業(yè)、攝影業(yè)、太陽(yáng)能、醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域以及首飾、銀器和銀幣的制作，在多數(shù)工業(yè)中他的用途不可被替代，特別是需要高可靠性、更高精度和安全性的高技術(shù)行業(yè)，而且在新興產(chǎn)業(yè)中，往往需要白銀作為導(dǎo)電材料、催化劑等材料。工業(yè)需求大幅提升，飾品及投資需求回落2023年白銀需求下降7%至1195Moz，其中工業(yè)需求高速增長(zhǎng)，下降主要來(lái)自飾品及投資。2020年之后，白銀需求增速明顯，尤其是2022年增速高達(dá)16%，全球白銀總需求達(dá)到了1279Moz的歷史新高。需求結(jié)構(gòu)中，工業(yè)需求迅猛，2023年總量達(dá)到654.4Moz，增速11%，下降主要來(lái)自對(duì)價(jià)格敏感的實(shí)物投資、飾品、銀器等，攝影領(lǐng)域維持降勢(shì)。綠色經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)白銀的工業(yè)需求增長(zhǎng)，光伏用銀增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2023年全球白銀工業(yè)需求量增長(zhǎng)11%至654.4Moz，部分歸功于綠色經(jīng)濟(jì)應(yīng)用領(lǐng)域的白銀需求呈結(jié)構(gòu)性上升，其中光伏行業(yè)需求量的增幅達(dá)到了64%至193.5Moz，光伏需求在工業(yè)領(lǐng)域的占比也達(dá)到了29.6%。此外，發(fā)電和輸電投資增加、汽車(chē)產(chǎn)量回升、環(huán)氧乙烷催化劑生產(chǎn)企業(yè)的需求增長(zhǎng)，釬焊合金及焊料制造業(yè)的白銀需求小幅增長(zhǎng)2%，達(dá)到50.2Moz，其他工業(yè)需求小幅下降至159.0Moz，降幅2%。，銀器、飾品需求下降。2023年中，飾品、銀器需求出現(xiàn)明顯下降，分別降低13%至203.1Moz、下降25%至55.2Moz。需求下降的主要源自印度，2023年印度下降25%，這源自2022年的超高基數(shù)：后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、被抑制的需求釋放、零售商補(bǔ)充庫(kù)存等因素刺激2022年印度飾品、銀器消費(fèi)幾乎較2021年翻倍，2023年水平回落至正常區(qū)間。另外，其他國(guó)家2023年消費(fèi)下降幅度約在3%左右。預(yù)計(jì)2024年繼續(xù)短缺，光伏、新能源等需求強(qiáng)勁光伏用銀需求持續(xù)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2024年增速20%，拉動(dòng)工業(yè)用銀繼續(xù)新高。世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2024年光伏的前景依然光明，隨著光伏產(chǎn)業(yè)滲透率的不斷提高，光伏用銀需求達(dá)到232Moz，增速雖然較2023年的64%放緩，但仍有20%，光伏用銀將占工業(yè)需求總量的占比從30%提升至33%，從而推動(dòng)整個(gè)工業(yè)領(lǐng)域白銀需求量增加9%達(dá)到710.9Moz的創(chuàng)紀(jì)錄水平。光伏用銀需求前景光明。白銀作為金屬中導(dǎo)電性最好的金屬，且其價(jià)格低于黃金，被廣泛引用于太陽(yáng)能電池板的電池片上，以銀漿的形式加工運(yùn)用，是光伏電池片結(jié)構(gòu)中的核心電極材料。中國(guó)及全球光伏裝機(jī)量的大幅上升帶來(lái)銀漿用量的增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)銀粉和銀膏技術(shù)取得了突破，中國(guó)廠(chǎng)商成為PERC和TOPCon電池高端漿料的粉末供應(yīng)商。光伏銀漿是以高純銀粉（99.9%）為導(dǎo)電相、玻璃氧化物為粘結(jié)相，有機(jī)載體組成的混合物，經(jīng)過(guò)攪拌、三輥軋制后形成的均勻膏狀物，銀粉在銀漿中的成分占比約為90%。光伏銀漿通過(guò)絲網(wǎng)印刷工藝附著在光伏電池片，烘干燒結(jié)后形成光伏電池的金屬電極，可收集和傳導(dǎo)光伏電池表面電流。金屬電極仍以銀電極為主，銀金屬電極在光伏電池電極占比高達(dá)99.9%。銀漿在電池片上分為正銀和背銀，正面銀漿主要起到匯集、導(dǎo)出光生載流子的作用，在制備技術(shù)、含銀量、消耗量上均高于背面銀漿，背面銀漿主要起粘連作用，導(dǎo)電性能要求較低。以TOPCon、HJT（異質(zhì)結(jié)）電池為代表的N型電池成為電池片的重要迭代方向，N型電池是天然的雙面電池，其正面、背面均采用正面銀漿，因此N型電池片的銀漿耗量高于P型電池片。白銀在新能源汽車(chē)中的用量有顯著提升。鑒于白銀優(yōu)越的導(dǎo)電性能，其在新能源汽車(chē)中被廣泛應(yīng)用，其中電子電器零部件、基礎(chǔ)設(shè)施、娛樂(lè)設(shè)施、輔助設(shè)備中均含有銀。隨著汽車(chē)電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)，單車(chē)用銀量將不斷提高。根據(jù)安泰科，傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)單車(chē)用銀量15-28g，混動(dòng)汽車(chē)單車(chē)用銀18-34g，純電動(dòng)汽車(chē)將提升至25-50g，用銀水平大幅提高。白銀將是AI發(fā)展不可或缺金屬，未來(lái)需求頗具潛力。在半導(dǎo)體、線(xiàn)束、控制器、保險(xiǎn)絲、開(kāi)關(guān)、雷達(dá)、傳感器等諸多領(lǐng)域，安全性和可靠性的要求更高，將更多采用白銀，人工智能及其輔助設(shè)施增加將顯著帶來(lái)白銀需求增長(zhǎng)。GPU、TPU、NPU的計(jì)算能力將隨著AI需求而突破，銀的傳導(dǎo)性能優(yōu)越，銀納米線(xiàn)的傳輸信息更快，消耗電力更少，將在大模型運(yùn)算中擁有更多優(yōu)勢(shì)。此外，白銀的高導(dǎo)電性能可以在低壓下工作，意味著可以在小尺寸的穿戴設(shè)備中得到更好的應(yīng)用。2024年飾品、銀器需求或回升，投資需求或被繼續(xù)抑制。世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2024年飾品將增長(zhǎng)4%，貢獻(xiàn)來(lái)自印度，不分原因是零售商恢復(fù)進(jìn)貨，銀器需求增長(zhǎng)7%，主要源自印度居民收入增長(zhǎng)帶來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力增加。但實(shí)物投資可能會(huì)繼續(xù)下降，將至2020年以來(lái)的最低水平。2024年白銀依然供不應(yīng)求，連續(xù)四年短缺。雖然2024年白銀需求受投資需求影響，但工業(yè)需求強(qiáng)勁，飾品、銀飾恢復(fù)增長(zhǎng)，總需求量將提升至1219.1Moz，增速達(dá)到2%；而在供給端，由于新礦山項(xiàng)目數(shù)量偏少、白銀開(kāi)采成本高、品位下滑三大因素，供應(yīng)增長(zhǎng)較為乏力，2024年繼續(xù)下降1%。因此預(yù)計(jì)2024年白銀依然保持供需缺口，短缺量將較2023年擴(kuò)大，至1219.1Moz，這是僅次于2022年的短缺幅度，也是近十年來(lái)第二大短缺水平，并且過(guò)去三年的短缺已經(jīng)大幅消化了過(guò)去盈余，再次短缺出現(xiàn)會(huì)令供應(yīng)緊張局面更加突出，基本面對(duì)銀價(jià)的支撐越來(lái)越強(qiáng)。供需不是決定白銀價(jià)格上行的唯一影響因素，但在美聯(lián)儲(chǔ)降息前夜的節(jié)點(diǎn)，金融屬性與工業(yè)屬性形成向上共振，白銀或凸顯出更大的價(jià)格彈性。過(guò)去的三年的供給短缺行情中，白銀庫(kù)存已經(jīng)明顯下降，根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)跟蹤，可跟蹤庫(kù)存過(guò)去三年累計(jì)減少了543.1萬(wàn)盎司（折約1.69萬(wàn)噸），相當(dāng)于過(guò)去幾年礦產(chǎn)銀年均產(chǎn)量的近三分之二。截至2023年末，倫敦金庫(kù)及各大商品交易所庫(kù)存維1229.9Moz，較2022年下降5%，CME、SGE、上海期貨交易所的庫(kù)存均有下降。價(jià)格：金融、工業(yè)屬性雙擊，銀價(jià)有望持續(xù)上行金銀比修復(fù)，白銀價(jià)格更具彈性美聯(lián)儲(chǔ)降息前夜，預(yù)期推動(dòng)貴金屬價(jià)格上行。白銀具有工業(yè)金屬和貴金屬雙重屬性，作為貴金屬之一，白銀價(jià)格走勢(shì)往往和黃金保持高度相關(guān)性。自以來(lái)，美國(guó)通脹水平持續(xù)處于高位，控制通脹成美聯(lián)儲(chǔ)首要目標(biāo)，2022年3月開(kāi)始步入加息周期，至2023年7月時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)11次加息至利率水平5.25%-5.50%之間，達(dá)到近十五年來(lái)的最高水平。高利率水平限制了美國(guó)消費(fèi)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，抑制企業(yè)投資，并推高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)多家商業(yè)銀行倒閉，美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以承受美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)陡峭加息。邊際走弱的通脹數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)，為美國(guó)降息奠定基礎(chǔ)。美國(guó)4月CPI環(huán)比低于預(yù)期，失業(yè)率意外上升，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)收窄至6個(gè)月來(lái)最小增幅，就業(yè)需求正在放緩，勞動(dòng)力市場(chǎng)在經(jīng)歷年初持續(xù)增長(zhǎng)后正在降溫，失業(yè)率上升，緩解了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而增加了美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由。從就業(yè)預(yù)期與消費(fèi)信心的變化來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)是在緩慢的增加，密西根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下滑。降息次數(shù)可能會(huì)下降。芝商所CMEGroup的數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期6月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為96.4%，下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的可能性為3.6%；7月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為76.4%，下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的可能性為22.8%。美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議將于美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月11日至6月12日召開(kāi)，并將公布最新的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》（SEP）與點(diǎn)陣圖。避險(xiǎn)情緒及美元信用弱化，需求從美元轉(zhuǎn)向黃金。布雷頓森林體系確立了美元本位的國(guó)際貨幣制度和運(yùn)行機(jī)制，之后美元從流動(dòng)荒到流動(dòng)性泛濫，暴露了單級(jí)國(guó)際貨幣體系弊病，新興市場(chǎng)形成去美元化需求；地緣沖突爆發(fā)，，同時(shí)民粹主義和逆全球化趨勢(shì)下，美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系受到?jīng)_擊，各央行加大黃金現(xiàn)貨的儲(chǔ)備。白銀價(jià)格由工業(yè)屬性及金融屬性共同驅(qū)動(dòng)，金融屬性與黃金高度相關(guān)，價(jià)格中樞或繼續(xù)上移。白銀作為貴金屬之一，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)是全球范圍內(nèi)流動(dòng)的貨幣之一，隨著當(dāng)代貨幣體系的建立，白銀及黃金逐步失去貨幣職能。但由于歷史慣性，貴金屬仍在投資和官方儲(chǔ)備中占據(jù)一定比例。因此白銀的金融屬性主要表現(xiàn)在其價(jià)格走向由黃金主導(dǎo)，白銀走勢(shì)往往和黃金保持高度相關(guān)性，白銀與黃金同漲同跌，金價(jià)或帶動(dòng)白銀價(jià)格中樞繼續(xù)抬升。金銀比反映價(jià)格一致性，也凸顯白銀價(jià)格彈性。白銀價(jià)格與黃金價(jià)格高度一致，歷史上金價(jià)與銀價(jià)的比值在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，2000年以來(lái)，金銀比在40-80范圍內(nèi)運(yùn)行，2020年爆發(fā)初流動(dòng)性衰竭共同打壓了金銀鉑鈀等貴金屬及其他商品價(jià)格，但避險(xiǎn)需求下金價(jià)仍有支撐，銀鉑鈀等其他貴金屬同樣受到工業(yè)需求悲觀預(yù)期打壓，價(jià)格相對(duì)金價(jià)走弱，金銀比最高突破120。后續(xù)美元貨幣超發(fā)貴金屬價(jià)格同漲，但白銀彈性更大，金銀比快速修復(fù)至歷史中樞水平。因此銀價(jià)與金價(jià)保持一致，但往往彈性更大。金銀比仍在歷史高位，向下修復(fù)需求推動(dòng)白銀上漲，走出超額收益。當(dāng)前金銀比處于歷史區(qū)間上沿，反映出白銀價(jià)格相較黃金被低估?？紤]到大通脹背景下貴金屬的一致性，銀價(jià)有望跟隨金價(jià)強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)白銀工業(yè)需求旺盛，供給增加有限，市場(chǎng)預(yù)計(jì)出現(xiàn)供應(yīng)短缺，商品屬性給予銀價(jià)第二重上行動(dòng)力。因此金銀比具備向下修復(fù)空間，修復(fù)方式大概率為銀價(jià)上漲，走出超額收益。歷史銀價(jià)復(fù)盤(pán)，當(dāng)前處于新一輪貴金屬牛市中歷史銀價(jià)具有極高彈性，當(dāng)前銀價(jià)處于歷史約60%分位。歷史白銀價(jià)格最高曾上漲至約50美元/盎司，一次出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代末80年代初亨特兄弟的投機(jī)操作中，一次出現(xiàn)在2011年，起因2008年次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松以及2011年歐債危機(jī)第二輪量化寬松。相比歷史高位，當(dāng)前銀價(jià)處于歷史高值的約60%分位。通常認(rèn)為黃金是全球金融屬性最強(qiáng)的金屬，是對(duì)抗信用貨幣濫發(fā)、對(duì)抗通脹的工具，以及最好的避險(xiǎn)助興，白銀被認(rèn)為是黃金影子，其金融屬性讓價(jià)格大趨勢(shì)跟隨黃金，但工業(yè)屬性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系更加密切，并且市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，價(jià)格漲跌幅度往往高于金價(jià)，因此白銀在歷史上表現(xiàn)出和黃金價(jià)格的一致性，以及對(duì)黃金價(jià)格更高的價(jià)格彈性。雷頓森林體系瓦解，金銀價(jià)格大漲，銀價(jià)表現(xiàn)出更大彈性。二戰(zhàn)結(jié)束后，西方確立美元-黃金掛鉤的布雷頓森林體系，政府不允許私人擁有黃金，人們同樣只能購(gòu)買(mǎi)白銀來(lái)抵抗通脹，這促使銀價(jià)逐漸上升，到1950年代升至0.9美元/盎司。布雷頓森林體系垮臺(tái)前夕，白銀漲到1.65美元/盎司。1971年布雷頓森林體系垮臺(tái)，美元不再與黃金掛鉤，持續(xù)10年的大滯脹時(shí)代到來(lái)了，金銀價(jià)格都開(kāi)始暴漲，但白銀漲得更快。亨特兄弟投機(jī)操控，銀價(jià)上漲至最高49.45美元/盎司。美國(guó)亨特兄弟認(rèn)為白銀市場(chǎng)有利可圖，開(kāi)始大量買(mǎi)入白銀期貨、期權(quán)合約并囤積白銀現(xiàn)貨，開(kāi)始操控白銀價(jià)格。到1979年底，已控制了紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。在人為操縱影響下，倫敦銀現(xiàn)大幅拉升至49.45美元/盎司的歷史高位，金銀比也一路隨之下跌。1980年之后銀價(jià)高位大幅回落。美國(guó)亨特兄弟資金斷裂，無(wú)法追加保證金，在1980年3月27日接盤(pán)失敗，銀價(jià)大跌收?qǐng)觥?982年倫敦銀現(xiàn)全年平均價(jià)格已回落至7.92美元/盎司。1983年白銀開(kāi)始出現(xiàn)反彈，但是年平均價(jià)亦只有11.43美元/盎司。1984年-2000年，白銀20年熊市，波瀾不驚。美聯(lián)儲(chǔ)提高利率和美元走強(qiáng)、沙特阿拉伯增產(chǎn)與石油價(jià)格崩潰、蘇聯(lián)解體與黃金拋售，經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展而通脹水平極低，同時(shí)美國(guó)的債務(wù)水平還不斷降低，股債雙牛，這讓美元的信用持續(xù)上升，金銀價(jià)格回落，白銀跟隨黃金維持近20年熊市。白銀價(jià)格整體維持在4美元/盎司至6美元/盎司，這期間年平均價(jià)格甚至一度跌破4美元/盎司至3.95美元/盎司。2000年-2011年，白銀開(kāi)啟新一輪牛市。這一段時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂、恐怖主義抬頭、中東等地緣政治沖突頻發(fā)、次貸危機(jī)引發(fā)國(guó)際金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息并實(shí)施多輪量化寬松政策，黃金ETF迅猛發(fā)展增加黃金投資需求，黃金價(jià)格持續(xù)上漲，一度漲至1920美元/盎司的高位，12年間漲幅達(dá)到7倍。2008年次貸危機(jī)為節(jié)點(diǎn)，2008年之后銀價(jià)上漲更為迅猛。2011年-2018年，寬松政策退出銀價(jià)長(zhǎng)達(dá)十年熊市。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出之后，黃金白銀價(jià)格持續(xù)下跌，銀價(jià)跌幅更大，該階段的尾聲，英國(guó)意外脫歐、中美經(jīng)貿(mào)摩擦及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得黃金價(jià)格一度走高，但是沒(méi)有改變金銀價(jià)格的整體弱勢(shì)走勢(shì)。當(dāng)前處于新一輪貴金屬牛市之中，新的黃金定價(jià)體系將推動(dòng)貴金屬牛市持續(xù)，白銀或有更大價(jià)格彈性。新冠之后，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、股市暴跌和金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了有史以來(lái)最為寬松的貨幣政策，驅(qū)動(dòng)黃金白銀價(jià)格大幅上漲。傳統(tǒng)黃金定價(jià)機(jī)制中，金價(jià)與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)，但美元信用體系削弱、地緣政治沖突、逆全球化、大國(guó)博弈等因素下，貨幣信用體系或面臨深刻變革，黃金定價(jià)核心因素在新的貨幣政策和投資環(huán)境下持續(xù)演變，央行持續(xù)購(gòu)金以應(yīng)對(duì)貨幣信用體系變化和全球格局巨變，金價(jià)有望持續(xù)長(zhǎng)牛，在多次貴金屬牛市中，白銀均表現(xiàn)出更大價(jià)格彈性。企業(yè)：貨幣政策轉(zhuǎn)向凸顯貴金屬機(jī)遇，金銀比修復(fù)白銀或彈性更大國(guó)外主要白銀企業(yè)及礦山大型白銀企業(yè)產(chǎn)量有所下降。全球白銀企業(yè)主要分布在美洲、歐洲、大洋洲和亞洲等地區(qū)，這些企業(yè)產(chǎn)品通常以銅、鉛、鋅等金屬為主要產(chǎn)品，白銀作為副產(chǎn)品。2023年全球前五大白銀生產(chǎn)商中前四家企業(yè)產(chǎn)量均有增長(zhǎng)，但前二十大生產(chǎn)商合計(jì)產(chǎn)量下滑2%。墨西哥Fresnillo公司是全球最大的白銀生產(chǎn)，也是墨西哥第二大黃金生產(chǎn)企業(yè)，是IndustriasPenoles子公司，主要從事銀、金、鋅和鉛的勘探、開(kāi)發(fā)和開(kāi)采。Fresnillo正式成立于2007年，起源可以追溯到1887年，擁有悠久的采礦歷史，是IndustriasPe?olesS.A.B.deC.V.的子公司。作為全球最大的白銀生產(chǎn)企業(yè)，2023年白銀產(chǎn)量53.5Moz（折1663噸），增長(zhǎng)5%。Fresnillo有4座礦山產(chǎn)量位列全球前十，包括Juanicipio（19.0Moz）、SanJulian（16.8Moz）、Fresnillo（13.4Moz）和Saucito（12.1Moz）。波蘭KGHM專(zhuān)注于銅和白銀的生產(chǎn)，是全球第二大白銀礦生產(chǎn)商，資產(chǎn)分布在波蘭、加拿大、美國(guó)和智利等國(guó)家，擁有多個(gè)礦山和冶煉廠(chǎng)。位于波蘭的KGHMPolskaMied?的銀礦為世界最大的銀礦之一，該礦山盡管為銅伴生礦，但銀儲(chǔ)量十分大，達(dá)到驚人的6.8萬(wàn)噸，資源量銀品位平均在56克/噸，2023年該礦山白銀產(chǎn)量41.4Moz，是全球產(chǎn)量最大的礦山，超出第二22.1Moz。HindustanZincLtd位于印度，2023年白銀產(chǎn)量23.8Moz，是全球第三大白銀企業(yè)，旗下SindesarKhurd礦山貢獻(xiàn)其中19.0Moz。HZL是全球領(lǐng)先的鉛鋅企業(yè)生產(chǎn)商，白銀為鉛鋅副產(chǎn)品。加拿大PanAmericanSilver、墨西哥Newmont、Glencore公司、俄羅斯PolymetalInternational、智利Codelco也是20Moz級(jí)別的大型白銀生產(chǎn)商，白銀產(chǎn)出主要是伴生于鉛鋅、銅等礦。全球前二十大礦山產(chǎn)量持續(xù)下降。世界級(jí)大型銀礦主要集中于美洲，尤其是墨西哥、美國(guó)、秘魯、智利、玻利維亞等。雖然中國(guó)白銀產(chǎn)量位居全球第二，但中國(guó)缺少大型銀礦，無(wú)一上榜前二十大銀礦榜單。2021年以來(lái)大型礦山產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，雖然有Juanicipio、LaCoipa等世界級(jí)銀礦投產(chǎn)，但難抵頭部礦山產(chǎn)量下滑，Penasquito、Antamina等產(chǎn)量下降明顯。中國(guó)白銀礦產(chǎn)上市公司國(guó)內(nèi)銀礦多伴生于鉛鋅，盛達(dá)資源、興業(yè)銀錫、銀泰黃金、國(guó)城礦業(yè)、中金嶺南、馳宏鋅鍺等企業(yè)具有較豐富的白銀資源儲(chǔ)量。盛達(dá)資源：白銀業(yè)務(wù)占比高，業(yè)績(jī)彈性大原生礦產(chǎn)資源不斷并購(gòu)，逐步奠定白銀資源行業(yè)優(yōu)勢(shì)。公司下屬7家礦業(yè)子公司。其中6座銀鉛鋅礦，1座銅金礦；在產(chǎn)礦山4家，在建礦山3家。公司2011年并入銀都礦業(yè)，2015年9月收購(gòu)光大礦業(yè)、赤峰金都股權(quán)，增厚主業(yè)資源；2017年收購(gòu)東晟礦業(yè)70%股權(quán)；2018年收購(gòu)金山礦業(yè)，銀資源大幅增厚，成為國(guó)內(nèi)銀業(yè)龍頭；2019年盛大持有德運(yùn)礦業(yè)54%股權(quán)；2023年并購(gòu)四川鴻林礦業(yè)53%股權(quán)，成功躋身黃金新貴。礦山增儲(chǔ)潛力大，保障長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。公司的礦山位于內(nèi)蒙古自治區(qū)中東部，該地區(qū)獨(dú)特的地質(zhì)環(huán)境造就了豐沛的礦產(chǎn)資源，為我國(guó)北方重要的銀、銅、鉛鋅多金屬成礦區(qū)，也是國(guó)內(nèi)外矚目的尋找大型、特大型乃至世界級(jí)有色金屬礦床重點(diǎn)地區(qū)。礦山優(yōu)質(zhì)的資源稟賦為公司的生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)提供了強(qiáng)有力的保證。其中，銀都、光大、金都、東晟歸屬于“大興安嶺西坡銀、鉛、鋅成礦亞帶”，該區(qū)域礦山集中且金屬品位高，未來(lái)深耕挖掘，有很大的增儲(chǔ)潛力。根據(jù)儲(chǔ)量和生產(chǎn)能力計(jì)算，公司下屬礦山持續(xù)服務(wù)年限都在10年以上，其中金山礦業(yè)的額仁陶勒蓋銀礦服務(wù)年限在20年以上，能夠保障公司長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展。礦山資源稟賦優(yōu)，盈利能力強(qiáng)。公司主力礦山銀都礦業(yè)擁有的拜仁達(dá)壩銀多金屬礦，資源品位高、儲(chǔ)量豐富、服務(wù)年限長(zhǎng)，是國(guó)內(nèi)上市公司中毛利率較高的礦山，一直維持在80%左右；按單一元素計(jì)量，該礦山銀、鋅的金屬儲(chǔ)量均達(dá)到大型標(biāo)準(zhǔn)，鉛的金屬儲(chǔ)量達(dá)到中型標(biāo)準(zhǔn)?？毓勺庸窘鹕降V業(yè)擁有的新巴爾虎右旗額仁陶勒蓋銀礦是目前國(guó)內(nèi)單體銀礦儲(chǔ)量最大、生產(chǎn)規(guī)模最大的獨(dú)立大型銀礦山，資源開(kāi)發(fā)前景廣闊，特別是銀、錳資源儲(chǔ)量豐富。2023年受技改等因素影響，業(yè)績(jī)短期承壓。公司2023年?duì)I業(yè)收入22.5億元，同比增長(zhǎng)19.9%，其中有色金屬采選收入12.7億元，同比下降20.9%，有色金屬貿(mào)易收入8.0億元，同比增長(zhǎng)276.4%，歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比下降59.4%。公司凈利潤(rùn)下滑，主要因?yàn)榻鹕降V業(yè)技改停產(chǎn)，部分礦山品位下滑，鋅價(jià)下跌等因素影響。2024年隨著金山技改完成，產(chǎn)量回復(fù)，銀價(jià)預(yù)期繼續(xù)上行，業(yè)績(jī)修復(fù)，2025年及之后金山技改完成后繼續(xù)釋放業(yè)績(jī)、部分新建礦山建成投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)將具有較大向上彈性空間。白銀鉛鋅供需主要利潤(rùn)。公司在產(chǎn)主力礦山為鉛鋅銀礦，銀伴生于鉛鋅之中，無(wú)單獨(dú)銀精礦產(chǎn)品，銀存在于鉛精粉和鋅精粉中計(jì)價(jià)，因此主要產(chǎn)品為鉛精粉（含銀）、鋅精粉（含銀）、銀錠等。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，公司2023年鉛精粉（含銀）、鋅精粉（含銀）、銀錠收入占比分別為44%（6.37億）、24%（3.53億）、13%（1.94億），毛利潤(rùn)占比分別為59%（4.23億）、19%（1.35億）、13%（0.93億）。鉛精粉（含銀）中，公司白銀產(chǎn)品（包括銀錠、含銀鉛精粉、含銀鋅精粉）收入占營(yíng)業(yè)收入比例超過(guò)50%。興業(yè)銀錫：高品質(zhì)鉛鋅銀錫銻伴生礦，盈利能力強(qiáng)興業(yè)銀錫總部位于內(nèi)蒙古赤峰市，擁有9家礦業(yè)子公司，礦產(chǎn)資源品種多樣、儲(chǔ)備豐富，涉及礦山資源勘探、開(kāi)發(fā)、冶煉、貿(mào)易等業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為銀、錫、鉛、鋅、銅、鐵、鉍、鎢、銻、金等有色金屬、貴金屬及黑色金屬。公司礦產(chǎn)資源主要分布在內(nèi)蒙古，核心資產(chǎn)為銀漫礦業(yè)、乾金達(dá)礦業(yè)、融冠礦業(yè)、錫林礦業(yè)等。公司資源儲(chǔ)量大、稟賦好。目前旗下主要礦山合計(jì)擁有資源量白銀9679噸、金20.6噸、鋅215.9萬(wàn)噸、鉛52.3萬(wàn)噸、錫19.1萬(wàn)噸、銅15.6萬(wàn)噸、鎳32.8萬(wàn)噸、鐵845.9萬(wàn)噸、銻18.5萬(wàn)噸、銦1150.8噸、鎘9206.5噸，多金屬共伴生，稟賦好、盈利能力強(qiáng)。白銀產(chǎn)能規(guī)模320噸/年，未來(lái)有望擴(kuò)張至490噸/年。銀漫礦業(yè)白音查干東山礦區(qū)是鉛鋅錫銻銀銅多金屬礦，國(guó)內(nèi)最大的白銀生產(chǎn)礦之一，也是我國(guó)重要的錫礦企業(yè)，盈利能力強(qiáng)，礦山白銀儲(chǔ)量大、品位高，目前擁有采選規(guī)模165萬(wàn)噸，白銀產(chǎn)能規(guī)模為180噸/年，正在做二期擴(kuò)建審批手續(xù)，再擴(kuò)建165萬(wàn)噸/年，按照此前可研報(bào)告，兩期完成后，白銀產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到350噸/年。另外乾金達(dá)礦業(yè)白銀品位高達(dá)373.14g/t，具有年產(chǎn)120噸白銀產(chǎn)能規(guī)模，榮邦及銳能共具備年產(chǎn)銀20噸的生產(chǎn)能力。當(dāng)前公司合計(jì)白銀產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到320噸/年，若銀漫二期擴(kuò)建完成，白銀產(chǎn)能規(guī)模將提升至490噸/年。錫量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)顯著提升，利潤(rùn)主要來(lái)源來(lái)自銀漫礦業(yè)。2023年公司營(yíng)收37.1億元，同比增長(zhǎng)77.7%，歸母凈利潤(rùn)9.7億元，同比增長(zhǎng)457.4%，業(yè)績(jī)主要來(lái)自銀漫礦業(yè)，銀漫礦業(yè)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.2億元，凈利潤(rùn)8.4億元。2023年公司錫精粉/含鉛銀精粉/含銅銀精粉/鋅精粉/鐵精粉產(chǎn)量2757.7噸/27.1噸/85.5噸/4.1萬(wàn)噸/35.2萬(wàn)噸，分別增長(zhǎng)137.6%/42.2%/84.1%/2.8%/9.1%，生產(chǎn)次錫精粉/鉛精粉284.5噸/4667.1噸，分別同比下降8.6%/59.2%。錫、銀、鉛鋅產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要收入和利潤(rùn)。公司收入結(jié)構(gòu)中，錫產(chǎn)品的營(yíng)收和毛利占比分別為36%和44%，含鉛/銅銀精粉營(yíng)收和毛利占比分別為24%和25%，鉛鋅營(yíng)收毛利占比33%和26%。錫對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)更為突出，其次是銀產(chǎn)品和鉛鋅產(chǎn)品。隨著2023銀漫礦業(yè)技改完成，2024年公司錫產(chǎn)量將繼續(xù)大幅提升，錫產(chǎn)品對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比還將繼續(xù)提升，銀漫礦業(yè)盈利能力凸顯。銀泰黃金：金銀雙雄，充分受益貴金屬曾經(jīng)白銀巨頭，轉(zhuǎn)型黃金生產(chǎn)。銀泰黃金曾名銀泰資源，曾以鉛鋅銀資源開(kāi)發(fā)起家，現(xiàn)成為中國(guó)重要的黃金生產(chǎn)商之一，公司業(yè)務(wù)涵蓋黃金勘探、開(kāi)采、銷(xiāo)售等領(lǐng)域。公司擁有4座金礦礦山與1座鉛鋅銀多金屬礦山——玉龍礦業(yè)（花敖包特銀鉛礦），玉龍礦業(yè)是公司最早的核心資產(chǎn)，產(chǎn)品為鉛鋅銀精礦。2016年公司相繼收購(gòu)加拿大埃爾拉多黃金公司位于中國(guó)境內(nèi)的三大金礦：黑河銀泰、吉林板廟子和青海大柴旦，由此進(jìn)入黃金資源開(kāi)發(fā)，主業(yè)從鉛鋅銀資源生產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金業(yè)務(wù)。截至2023年底，公司共保有資源量黃金156.8噸、鉛金屬61.4萬(wàn)噸、鋅金屬128.4萬(wàn)噸、銅金屬12.6萬(wàn)噸、白銀8018.8噸，其中玉龍礦業(yè)鉛鋅共伴生白銀7856.9噸，黑河洛克黃金伴生白銀16.2噸。計(jì)算玉龍礦業(yè)白銀原礦品位約114g/t。玉龍礦業(yè)采選規(guī)模5000t/d，白銀產(chǎn)能180噸。玉龍礦業(yè)地處大興安嶺有色金屬成礦帶，礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量豐富，銀、鉛、鋅礦石平均品位較高，是目前國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)銀（含銀量）最大的單一礦山，先后建成日處理量1400t/d和2000t/d兩座選礦廠(chǎng)，后對(duì)1400t/d選廠(chǎng)技改擴(kuò)至3000d/t，總采選規(guī)模擴(kuò)至5000t/d。2023年公司合質(zhì)金產(chǎn)量7.01噸，礦產(chǎn)白銀193噸，鉛精礦9494噸，鋅精礦16502噸。其中玉龍礦業(yè)生產(chǎn)白銀175.19噸，黑河銀泰白銀產(chǎn)量16.5噸，吉林板廟子白銀產(chǎn)量0.39噸，青海大柴旦白銀產(chǎn)量0.92噸。白銀毛利率接近50%。2023年，公司礦產(chǎn)銀實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售單價(jià)4.61元/克，同比增長(zhǎng)28.8%，合并攤銷(xiāo)前成本1.82元/克，同比增長(zhǎng)32.9%，合并攤銷(xiāo)后成本2.34元/克，同比增長(zhǎng)27.9%。毛利率49.24%，較2022年增加0.36個(gè)百分點(diǎn)。金銀雙雄，公司業(yè)績(jī)充分受益貴金屬。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.06億元，同比小幅下降3.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.24億元，同比增長(zhǎng)26.79%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.11億元，同比增長(zhǎng)37.21%。2023年，合質(zhì)金營(yíng)業(yè)收入為32.99億元，占比總收入40.70%，占拋除貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收的72.2%，公司黃金業(yè)務(wù)占比比重繼續(xù)提高。2023年礦產(chǎn)銀營(yíng)業(yè)收入8.97億元，同比增長(zhǎng)38.6%，在總收入占比11.1%，占拋除貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收的19.7%。國(guó)城礦業(yè)：坐擁亞洲最大白銀礦，潛在白銀王者綜合礦業(yè)資源開(kāi)發(fā)公司，業(yè)務(wù)涉及鉛鋅銀金鋰硫鈦鐵。國(guó)城礦業(yè)前身為建新礦業(yè)，建新礦業(yè)破產(chǎn)重組于