2024年保險行業(yè)專題報(bào)告：“Beta加強(qiáng)器”-當(dāng)下險企股債配置及投資彈性分析

2024年保險行業(yè)專題報(bào)告：“Beta加強(qiáng)器”_當(dāng)下險企股債配置及投資彈性分析一、4Q23以來負(fù)債端改善但估值未反應(yīng)2023年保險行業(yè)受到預(yù)定利率切換、開門紅預(yù)收限制和銀?！皥?bào)行合一”等影響，主要上市險企保費(fèi)9月、10月出現(xiàn)短期波動，但11月后逐步企穩(wěn)，但市場并未真正反應(yīng)，其中平安壽、人保壽11月單月保費(fèi)轉(zhuǎn)正，同時12月份保費(fèi)平穩(wěn)收官，但是估值卻加速回調(diào)。我們在2023年保險行業(yè)年度報(bào)告綜述報(bào)告《壽財(cái)負(fù)債質(zhì)量有望持續(xù)提升，關(guān)注資產(chǎn)端邊際彈性》中強(qiáng)調(diào)，市場過分擔(dān)憂供給側(cè)改革的影響，1H23以來保費(fèi)回暖但是估值卻未得到充分反應(yīng)，并且受長端利率持續(xù)保持下行趨勢、權(quán)益市場波動加大、信用風(fēng)險不斷加大、合意優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)稀缺以及新會計(jì)準(zhǔn)則切換等影響，2023年各大險企總投資收益率和凈投資收益率承壓，進(jìn)而拖累歸母凈利潤表現(xiàn)，導(dǎo)致板塊持續(xù)承壓。2024年開年以來，負(fù)債端質(zhì)量在“報(bào)行合一”持續(xù)深入、萬能險結(jié)算利率適時調(diào)降以及老齡化背景下養(yǎng)老產(chǎn)品供給政策持續(xù)支持等背景下持續(xù)夯實(shí)，NBV表現(xiàn)持續(xù)改善，1Q24主要上市壽險險企NBV同比均高增：人保壽險（81.6%）>新華保險（51.0%）>中國太保（30.7%）>中國人壽（26.3%）>中國平安（20.7%），但估值仍未充分反應(yīng)保險負(fù)債端的改善，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊核心矛盾或仍在投資端。因此，本文便重點(diǎn)從投資端全面闡述當(dāng)下險企配置的思路以及未來彈性。二、固收：存量配置盤支撐票息收益，新增交易應(yīng)對利率下行保險資金未來或?qū)㈤L期面臨固收配置的壓力，一方面是來自于利率中樞的下行且波動收窄，高票息合意資產(chǎn)供給邊際減少，險資需考慮新增配置收益率相比利率和負(fù)債成本是否能夠覆蓋，同時還面臨資產(chǎn)負(fù)債匹配的約束，另一方面，新的會計(jì)準(zhǔn)則（IFRS9&17）和償付能力監(jiān)管二期工程實(shí)施背景下，權(quán)益投資帶給利潤表波動加大，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，機(jī)遇與風(fēng)險并存，險企投資面臨更加復(fù)雜的條件約束。利率下行背景下，固收投資對于險企重要性或進(jìn)一步提升。宏觀經(jīng)濟(jì)增速伴隨高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有所放緩，權(quán)益投資不確定性逐步提升，我們認(rèn)為對于保險資金基于負(fù)債端特性，其收益要求相對偏“絕對收益”，投資風(fēng)格上更類似“固收+”，在利率下行和新準(zhǔn)則實(shí)施背景下，固收類資產(chǎn)對于整個投資組合資產(chǎn)負(fù)債匹配和收益的重要性有望進(jìn)一步提升。從數(shù)據(jù)上可看出，2023年人身險行業(yè)保險資金運(yùn)用余額中債券規(guī)模大幅提升。截至2023年末，根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局公布的數(shù)據(jù)，人身險公司資金運(yùn)用余額25.19萬億元，規(guī)模同比增長11.52%，其中，銀行存款2.16萬億元，債券11.58萬億元，股票1.82萬億元，證券投資基金1.35萬億元，分別占比8.56%、45.96%、7.21%和5.38%，其中債券投資規(guī)模大幅增長，同比+23.07%，股票和證券投資基金規(guī)模分別同比+3.01%和12.15%。長端利率下行，各類機(jī)構(gòu)長債配置需求持續(xù)提升。從24Q1便可看出，盡管基于流動性寬松和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率變緩等原因長端利率下行，銀行、保險等機(jī)構(gòu)出于“早買早收益”的考慮，對長債的配置需求提升，尤其是部分機(jī)構(gòu)出于增厚債券投資收益的目的拉長投資久期，1Q24銀行間債券市場20至30年期債券成交8.9萬億元，同比增長約5倍，對無風(fēng)險長債的偏好強(qiáng)化了利率下行的階段性趨勢，30年國債收益率一度跌破2.5%。但我們認(rèn)為這種極端情況是暫時的，2024年二季度以來，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步企穩(wěn)向好，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，債券市場供求有望進(jìn)一步平衡，長債收益率有望企穩(wěn)并與長期向好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢相匹配。2.1險資配置債券仍以持有至到期，獲取票息收益為主債券投資的收益主要來源于三個方面：票息收入、折溢價攤銷損益、價差損益，簡單來說債券投資主要收入即利息收入和資本利得收入。保險多為長久期資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注YTM（到期收益率），保險機(jī)構(gòu)配置債券的原則是在嚴(yán)控風(fēng)險的基礎(chǔ)上，獲取穩(wěn)定的票息收入、杠桿息差為主，同時滿足資產(chǎn)負(fù)債匹配的原則，負(fù)債端保費(fèi)收入資金量較大且穩(wěn)定、期限較長，因此債券投資以配置盤為主，交易盤為輔，交易整體呈現(xiàn)凈買入、持有至到期為主，一直以來市場擔(dān)心的長端利率下行帶來“利差損”原因即為此。保險資管行業(yè)債券配置規(guī)模穩(wěn)步增長，國債及準(zhǔn)政府債券規(guī)模增速較快。根據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會《中國保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告2023》數(shù)據(jù)顯示，2022年保險資管行業(yè)配置債券規(guī)模9.17萬億，同比+9.75%，其中國債及（準(zhǔn)）政府債券規(guī)模達(dá)5.49萬億，占比59.91%；其次為非金融企業(yè)（公司）債券，規(guī)模達(dá)2.06萬億元，占比22.49%；金融企業(yè)（公司）債券達(dá)1.61萬億元，占比17.60%。從債券大類的規(guī)模和增速來看，國債及（準(zhǔn)）政府債券規(guī)模增長最為突出，同比+14.71%；公司企業(yè)（公司）債券規(guī)模同比增長4.87%；非銀金融行業(yè)（公司）債券規(guī)模同比增長0.92%。從保險資管行業(yè)配置的債券細(xì)分品種來看，省級政府債券、地方債持有規(guī)模最高，達(dá)2.87萬億元，占比30.79%；其次是國債，規(guī)模1.90萬億元，占比20.32%；第三是準(zhǔn)政府債券，規(guī)模1.35萬億元，占比14.44%；第四是企業(yè)債券、公司債券（非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行），規(guī)模1.14萬億元，占比12.27%；其他債券中比較突出的是中期票據(jù)，規(guī)模達(dá)6931.13億元，占比7.43%；以及商業(yè)銀行二級資本債券和無固定期限資本債券，規(guī)模6861.57億元，占比7.36%。從不同機(jī)構(gòu)各類債券配置比例來看，超大型、中型和小型機(jī)構(gòu)配置國債及（準(zhǔn)）政府債券比例較為突出，比例超過五成；大型機(jī)構(gòu)配置非金融企業(yè)（公司）債券比例較高，比例為44.84%。從不同機(jī)構(gòu)持有債券的外部評級情況來看，超大型和大型機(jī)構(gòu)持有AAA級債券比例分別為98.52%和96.18%，高于中小型機(jī)構(gòu)；中小型機(jī)構(gòu)持有AA+、AA及以下債券比例高于超大型和大型機(jī)構(gòu)。2.2負(fù)債端轉(zhuǎn)暖但新增配置承壓，仍需重視存量債券投資收益在預(yù)定利率下調(diào)產(chǎn)品切換、同業(yè)競品如銀行掛牌利率持續(xù)下調(diào)的背景下，主要上市險企2023年以來業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，新增配置規(guī)模穩(wěn)健增長。但市場利率中樞下行使得新增配置壓力逐步上升，新增配置收益率或不及存量收益率水平，由于保險公司尤其是壽險公司針對儲蓄型等利差主導(dǎo)型產(chǎn)品在資產(chǎn)負(fù)債匹配上會普遍配置長久期債券品種，因此當(dāng)前票息收入仍以存量債券的到期收益為主，投資壓力更多來自于新增配置，隨著長端利率的反彈，整體凈投資收益壓力有望得到緩解。同時，監(jiān)管注意到潛在“利差損”風(fēng)險，負(fù)債端仍有再降預(yù)定利率的預(yù)期，2023年7月監(jiān)管已下調(diào)普通型人身險預(yù)定利率至3.0%，其主要背景即為監(jiān)管重視險企的潛在利差損風(fēng)險，伴隨市場利率持續(xù)下行（如長端利率和銀行掛牌利率的持續(xù)走低），我們認(rèn)為負(fù)債端人身險預(yù)定利率或有進(jìn)一步下調(diào)的可能。凈投資收益指標(biāo)可以表征固收票息收入，近兩年開始承壓但整體中樞仍保持穩(wěn)健。我們通過險企凈投資收益（率）指標(biāo)可以表征固定到期類票息收入情況以及利率下行對于當(dāng)前票息收入的影響?！皟敉顿Y收益率”主要包含存款利息收入、債權(quán)型金融資產(chǎn)利息收入、股權(quán)型金融資產(chǎn)分紅收入、投資性物業(yè)租金收入以及應(yīng)占聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)損益等，不包括證券價差投資收入以及公允價值變動損益。從歷史上來看，過去十年主要上市險企凈投資收益率整體保持穩(wěn)健，期間十年期國債同樣經(jīng)歷過趨勢性下行，如2014-2016和1H18-1H20等，但整體上凈投資收益率水平波動相對較小，2013-2023年主要上市險企平均凈投資收益率水平保持在4%以上，凈投資收益率均能覆蓋預(yù)定利率假設(shè)（3.5%），中國人壽/中國平安/中國太保/新華保險/中國人保過去10年平均凈投資收益分別為4.44%/4.85%/4.7%/4.7%/5.19%。固定到期類利息凈投資收益整體穩(wěn)健增長，2023年起有所分化。受利率下行影響，2023年起投資收益中固定到期類利息凈投資收益有所分化，除中國人保和中國人壽仍保持穩(wěn)健增長，其余主要上市險企有所下滑：中國人保>（yoy+6.5%）>中國人壽（yoy+0.9%）>中國平安（yoy-2.2%）>中國太保（yoy-5.0%）>新華保險（yoy-13.7%）;2.3逆周期調(diào)節(jié)下，長端利率有望回升，“資產(chǎn)荒”有望緩解長期國債收益率反映市場預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)整體有效，供需關(guān)系或迎來邊際改善。從宏觀層面來看，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛能大，未來較長時間仍有望保持合理增速。2023年和1Q24我國GDP同比增長率分別為5.2%和5.3%，2024年4月CPI同比+0.3%，漲幅較上月+0.2pct，CPI連續(xù)三個月保持同比正增長，反映出消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)。同時，如前文所述，險企和公募出于收益考量在“資產(chǎn)荒”時期大量配置長債，導(dǎo)致長期國債收益率階段性下行，但隨著我國財(cái)政政策發(fā)力效果有望在二三季度逐步體現(xiàn)，以及超長期國債等供給增加，“資產(chǎn)荒”有望得到緩解。2024年5月10日，央行發(fā)布《2024第一季度中國貨幣政策報(bào)告》中指出，我國長期國債收益率在反映市場預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)方面總體是有效的，長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，同時也受到安全資產(chǎn)缺乏等因素的擾動。4月23日10年期國債收益率觸及2.226%的低位，當(dāng)天央行指出“長期國債收益率總體會運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”。財(cái)政部表態(tài)將做長期特別國債各項(xiàng)工作，及時啟動超長期特別國債發(fā)行工作，險資長債需求有望進(jìn)一步得到滿足。2024年5月13日，財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于公布2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排的通知》（財(cái)辦庫〔2024〕94號），明確了2024年超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排，今年擬發(fā)行的超長期特別國債期限分別為20年、30年、50年，首次發(fā)行時間為5月17日（30年期），11月中旬發(fā)行完畢。2.4積極把握波段交易，增厚債券投資收益險企債券配置傾向于利率高點(diǎn)買入，價在量前，逢高配置。配置節(jié)奏上，在利率上行時，險資往往會重點(diǎn)把握利率高點(diǎn)機(jī)會，主要以配置盤為主，關(guān)注久期匹配下的票息收益（HTM），相比市場其他交易主體如銀行、理財(cái)和券商自營等交易為主、“利率越跌越買”的風(fēng)格，險資往往呈現(xiàn)“利率越高越買”的特征，比如2023年泰康資產(chǎn)的保險一般賬戶買入千億超長債，主要在一季度和三季度兩個利率高點(diǎn)買入，并且同時在利率高點(diǎn)大量增配二級資本債。歷史上，利率上行周期債市波動率整體高于利率下行周期。我們以中債新綜合指數(shù)(總值)凈價指數(shù)為基礎(chǔ)，分別計(jì)算月度和周度標(biāo)準(zhǔn)差平均值，同時結(jié)合10年期國債收益率進(jìn)行觀察，整體來看，在利率上行周期中債新綜合指數(shù)(總值)凈價指數(shù)月度和周度波動率高于利率下行周期，即在利率上行周期券商市場提供了更多具有更高上下波動幅度的交易機(jī)會，幫助配置方增厚債券投資收益，而利率下行周期相應(yīng)機(jī)會更少，波動幅度也更小。適度利用市場情緒，抓住波段收益增厚債券投資收益。隨著利率中樞整體的下行，債券市場波動降低，利率下行時，情緒的一致性也往往較強(qiáng)。在每年30bp及以上級別波動機(jī)會中，市場情緒是重要的影響因素。市場情緒帶來的債市波動通常也能為險企固收配置提供了增厚收益的機(jī)會。以銀行二級資本補(bǔ)充債為例，銀行二級資本補(bǔ)充債波動較大，在到期時銀行具有贖回與否的選擇權(quán)，一定程度上影響投資者對于銀行資本充足水平的預(yù)期，同時銀行二級資本補(bǔ)充債包含了次級條款、減記條款和贖回條款，并且受到監(jiān)管政策的影響比如資本充足率變化的要求，均可能導(dǎo)致銀行二級資本補(bǔ)充債價格的波動性增加，自2019年以來多次發(fā)生上下50bp級別的波動，為險資提供了利用市場情緒進(jìn)行波段交易增厚債券投資收益的機(jī)會。三、權(quán)益：險資入市加速，投資環(huán)境不斷改善3.1股票+基金：國壽平安保持穩(wěn)健，太保新華中樞抬升截至2023年末，國壽/平安/太保/新華/人保股票投資占比分別為7.6%/6.2%8.4%/7.9%/3.2%，基金投資占比分別為3.6%/5.3%/2.8%/6.3%/8.2%，（股票+基金）投資占比分別為11.2%/11.5%/11.1%/14.3%/11.4%，新華保險股票和基金投資占比較高，其余投資比例較為接近。股票投資方面，人保股票投資占比較低，其余各大險企股票投資占比均在6%-8.5%區(qū)間。基金投資方面，國壽、太保投資占比較低，人保和新華的基金投資占比較高。股+基投資：國壽平安中樞保持穩(wěn)定，太保新華中樞逐步抬升，人保波動較大。近年來在權(quán)益市場波動加大背景下，國壽和平安的股票基金權(quán)益配置整體保持穩(wěn)定，2018-2023年平均敞口分別為10.5%和11.5%，其中股票投資占比中樞有所抬升，基金投資占比中樞有所下降，整體中樞保持穩(wěn)定；太保和新華的股票和基金配置則有所抬升，2018-2023年平均敞口分別為10.6%和13.5%，較2018年分別+3.8pct和+2.9pct。人保的股票和基金配置近年來均持續(xù)下降，尤其是股票投資占比從2020年的6.1%連年下降至2023年的3.2%。3.2新“國九條”發(fā)布，險資作為長期資金入市加速新“國九條”定調(diào)支持險資作為中長期資金入市，險資權(quán)益投資環(huán)境有望優(yōu)化。2024年4月12日，證監(jiān)會主席吳清表示新“國九條”將著力推動中長期資金入市，并將會著眼營造引得進(jìn)、留得住、發(fā)展得好的政策環(huán)境，推動保險資金、社?；?、養(yǎng)老金等長期資金入市，分類作出部署。在“新國九條”積極定調(diào)之下，后續(xù)支持構(gòu)建“長錢長線”的有關(guān)政策有望逐步出臺，引導(dǎo)險資入市的相關(guān)舉措有望加碼。新“國九條”提出，優(yōu)化保險資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實(shí)并完善國有保險公司績效評價辦法，更好鼓勵開展長期權(quán)益投資等具體舉措。3.3落地：高股息、ETF等助力險資權(quán)益投資保險資金權(quán)益投資高股息策略有望持續(xù)，會計(jì)分類為FVOCI有望平滑利潤波動。在利率下行的背景下，股息分紅的吸引力有望逐步提升，險企投資高股息股票且分類為FVOCI有望持續(xù)獲得股息收入并平滑股價波動對當(dāng)期凈利潤的沖擊。證監(jiān)會進(jìn)一步健全上市公司分紅常態(tài)化機(jī)制，險資高股息投資有望持續(xù)提升。資本市場新“國九條”發(fā)布，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，證券交易所同步修訂了股票上市規(guī)則，退市制度安排，分紅率不達(dá)標(biāo)有退市風(fēng)險。新“國九條”有望強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅，增強(qiáng)分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)分紅，我們認(rèn)為監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化分紅常態(tài)化機(jī)制，有望穩(wěn)定投資者預(yù)期，同時利好險資為代表的長線投資者，險資進(jìn)行高股息權(quán)益投資的備選標(biāo)的有望拓展，有望進(jìn)一步加強(qiáng)高股息股票配置并受益持續(xù)分紅。FVOCI股票占比仍較低，高股息股票配置空間仍大。自2023年起，主要上市險企均已開始執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則（IFRS9&17），從新會計(jì)準(zhǔn)則下主要上市險企的投資分類來看，截至2023年末，代表性上市險企（包含中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保和中國財(cái)險，下同）投資中交易性金融資產(chǎn)（FVTPL）平均占比為26.0%，其他債權(quán)投資（債權(quán)FVOCI）平均占比為36.1%，其他權(quán)益工具投資（權(quán)益FVOCI）的平均占比為2.9%，可見FVOCI資產(chǎn)中權(quán)益投資（股票等）占比仍低，高股息股票配置并分類為OCI的空間仍較大。ETF等被動投資方式是險資重要的投資方向。1）相比個股，險資通過ETF進(jìn)行倉位控制相對便利，個股標(biāo)的選擇難度相對較低，可以通過行業(yè)主題ETF進(jìn)行便捷配置，其波動性也相對較小，另外在靈動性和分散性上也具有一定的優(yōu)勢；2）ETF一般費(fèi)率較低，在管理費(fèi)用上具有一定的優(yōu)勢。2024年3月，首批10只中證A50ETF上市，保險資金是其中重要的參與方，如中國平安通過旗下子公司持有平安中證A50ETF5.73億元，太保人壽則認(rèn)購了華寶中證A50ETF、摩根中證A50ETF兩只基金，分別認(rèn)購1.3億元、0.97億元。四、非標(biāo)：存量占比逐步減少，不動產(chǎn)類占比大幅下降4.1中國人壽：非標(biāo)資產(chǎn)占比較低，規(guī)模整體保持穩(wěn)定從中國人壽公布的金融資產(chǎn)類別來看，債權(quán)型金融產(chǎn)品包括債權(quán)投資計(jì)劃、信托計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃、信貸資產(chǎn)支持計(jì)劃、轉(zhuǎn)向資管計(jì)劃和資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。出于公開財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的可得性，我們以債權(quán)型金融產(chǎn)品作為其非標(biāo)資產(chǎn)代表，整體來看，中國人壽非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模自2020年以來保持穩(wěn)定，2021年非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模小幅下滑（yoy-2.2%），2022年以來保持小幅增長，但非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模占比整體較低且近年來呈逐漸下降趨勢，2020-2023非標(biāo)資產(chǎn)平均占比為9.48%，占比自2019年以來逐年下行。4.2中國平安：非標(biāo)投資規(guī)模及各投資類別名義投資收益率均呈下行趨勢中國平安的非標(biāo)投資主要包括債權(quán)計(jì)劃和債權(quán)型理財(cái)產(chǎn)品，由保險資管公司設(shè)立的債權(quán)投資計(jì)劃、信托公司設(shè)立的債權(quán)型信托、商業(yè)銀行設(shè)立的債權(quán)型理財(cái)產(chǎn)品等組成。截至2023年末，中國平安的非標(biāo)投資規(guī)模為4168.10億元，占比總投資資產(chǎn)比例為8.8%，較年初下降1.5pct。從規(guī)模增速來看：近10年來中國平安非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模逐年保持增長，但自2018年以來整體增長中樞下行，增速有所放緩。2021-2023年增速分別為4.7%、10.6%和9.0%。從非標(biāo)投資占比來看：整體自2018年以后呈現(xiàn)下行趨勢，除2021年占比小幅反彈后，其余均逐年下滑，非標(biāo)投資占比從2018年高點(diǎn)的15.8%下降至2023年末的8.8%，非標(biāo)投資占比整體呈現(xiàn)壓縮趨勢。從債權(quán)計(jì)劃和債權(quán)型理財(cái)產(chǎn)品的分布結(jié)構(gòu)來看：2018年以來債權(quán)計(jì)劃投資占比整體呈上行趨勢，理財(cái)產(chǎn)品投資整體呈下行趨勢，截至2023年末，債權(quán)計(jì)劃投資和理財(cái)產(chǎn)品投資的占比分別為45.4%和54.6%，近5年平均占比分別為39.7%和60.3%。非標(biāo)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：非銀及不動產(chǎn)投資大幅壓縮，公用環(huán)保及基建快速提升。從中國平安的非標(biāo)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，近年來非銀金融、不動產(chǎn)行業(yè)占比不斷下降，基礎(chǔ)設(shè)施及園區(qū)開發(fā)、水務(wù)環(huán)保等公用事業(yè)以及高速公路等投資占比逐年提升，電力板塊投資則保持穩(wěn)定。1）非銀金融行業(yè)投資占比從2019年高點(diǎn)的36.3%逐步下行至2023年末的16.7%，不動產(chǎn)投資占比從2018年高點(diǎn)的22.2%下行至2023年的12.8%，其中2021年占比有所反彈（占比21.4%），但2022年、2023年快速下行至13.6%和12.8%。2）水務(wù)、環(huán)保、鐵路等占比從2018年的6.6%占比逐年提升至2023年的23%，且近兩年呈明顯加速趨勢。基礎(chǔ)設(shè)施及園區(qū)開發(fā)投資占比從2017年的4.8%逐年提升至2023年的15.8%。非標(biāo)名義投資收益率自2019年起整體呈現(xiàn)逐年下行趨勢。不動產(chǎn)行業(yè)、水務(wù)環(huán)保等公用事業(yè)及電力板塊名義投資收益率連續(xù)5年下降，截至2023年末，僅非銀板塊非標(biāo)名義投資收益率超過5%。從投資期限來看：自2019年以來，除非銀金融和不動產(chǎn)行業(yè)整體呈上行趨勢外，其余均呈現(xiàn)小幅下降趨勢。2020-1H23高速公路/電力/基礎(chǔ)設(shè)施及園區(qū)開發(fā)/水務(wù)環(huán)保等公用事業(yè)/非銀金融/不動產(chǎn)/其他類別的平均期限分別為8.22年/8.20年/7.67年/7.58年/6.37年/4.64年/6.10年。從產(chǎn)品剩余期限來看：2023年整體有所走低，除不動產(chǎn)行業(yè)外，其余行業(yè)投資剩余年限2023年均有所下降，2023年高速公路/電力/基礎(chǔ)設(shè)施及園區(qū)開發(fā)/水務(wù)環(huán)保等公用事業(yè)/非銀金融/不動產(chǎn)/其他類別的產(chǎn)品剩余期限分別為2.55年/5.13年/5.60年/3.93年/2.03年/2.85年/3.05年，分別同比-1.05年/-0.68年/-0.68年/-0.81年-0.92年/+0.15年/-0.67年。4.3中國太保：非標(biāo)投資規(guī)模占比較高，平均剩余期限當(dāng)前仍穩(wěn)健2021年以來太保非標(biāo)占比逐步降低。截至2023年末，中國太保非公開市場融資工具規(guī)模為4182.28億元，占投資資產(chǎn)的18.6%。近年來非標(biāo)占比逐步下降，自2021年高點(diǎn)占比21.7%以來逐步下行，2023年非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模首次負(fù)增長（yoy-3.2%）。公司充分發(fā)揮保險機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營的特點(diǎn)，嚴(yán)格篩選償債主體和融資項(xiàng)目，從行業(yè)分布看，融資項(xiàng)目分散于基礎(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)、交通運(yùn)輸、非銀金融行業(yè)，主要分布在北京、四川、湖北、山東、江蘇等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。非標(biāo)信用風(fēng)險管控良好。截至2023年末，具有外部信用評級的非公開市場融資工具占97.2%，其中AAA級占比達(dá)97.6%，AA+級及以上占比達(dá)99.6%，高等級免增信的主體融資占比達(dá)52.7%，其他項(xiàng)目都有擔(dān)?；虻帧①|(zhì)押等增信措施，信用風(fēng)險整體可控。非公開市場融資平均期限整體保持穩(wěn)健。截至2023年末，中國太保非公開市場融資中基礎(chǔ)設(shè)施/不動產(chǎn)/交通運(yùn)輸/非銀金融/能源和制造業(yè)/其他類別的平均投資期限分別為8.3年/7.2年/9.1年/5.1年/6.8年/8.7年，整體較2022年末平均投資期限小幅上行；平均剩余年限分別為5.4年/4.2年/5.8年/1.4年/4.2年/5.3年