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2024年建筑行業(yè)2023年報及2024年一季報總結(jié):整體基本面承壓_關(guān)注海外工程和工業(yè)建筑產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升建筑行業(yè)2023年回顧與年報綜述建筑行業(yè):整體增長降速,工業(yè)建筑回暖,海外工程復(fù)蘇建筑業(yè)總產(chǎn)值增長降速,新訂單小幅下滑。2023年建筑業(yè)實現(xiàn)總產(chǎn)值31.59萬億元,同比+5.8%,2023年全年建筑業(yè)新簽合同額35.60萬億元,同比-2.9%。2024Q1建筑業(yè)實現(xiàn)總產(chǎn)值5.67萬億元,同比+6.9%,實現(xiàn)新簽合同額6.73萬億元,同比-0.03%。建筑業(yè)產(chǎn)值指一定時期內(nèi)建筑業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的建筑產(chǎn)品和服務(wù)的總和,與建筑企業(yè)總營收高度相關(guān),受地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行和地方財政化債影響,2023年建筑業(yè)訂單和產(chǎn)值增速同步下降。建筑業(yè)新開工面積持續(xù)下行,竣工端相對更具韌性。2023年全國建筑業(yè)新開工面積40.40億平方米,同比-7.9%,自2018年以來保持持續(xù)下行趨勢,5年CAGR為-6.3%,2023年新開工面積僅為2018年的72%。相對新開工而言,竣工端更具韌性,2023年全國建筑業(yè)竣工面積38.56億平方米,同比-4.9%,保持小幅下行趨勢,近五年CAGR為-1.4%?;ㄍ顿Y保持較快增長,交通基建投資走強。2023年全國狹義基建投資同比+5.9%,廣義基建投資同比+8.2%,保持較快增長。細分領(lǐng)域看,電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比+23%,繼續(xù)維持高增長,交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資同比+10.5%,且在下半年持續(xù)走強,水利、環(huán)境和公共設(shè)施投資同比+0.1%。制造業(yè)投資回升,工業(yè)建筑回暖可期。2023年1-12月,制造業(yè)投資同比+6.5%,12月提速0.2pct,主要源于通用設(shè)備制造提速1.4pct,汽車制造提速1.5pct,計算機、通信、電子設(shè)備制造小幅提速0.1pct。半導(dǎo)體制造業(yè)投資增速于7月觸底,而后持續(xù)回升,汽車和半導(dǎo)體銷售增速在Q1出現(xiàn)拐點信號,在年末實現(xiàn)明顯回暖,未來資本開支存在上升預(yù)期。海外工程訂單和營收持續(xù)復(fù)蘇。2023年對外承包工程新簽合同2645億美元,同比+4.5%,業(yè)務(wù)完成額1609億美元,同比+3.8%,二者均實現(xiàn)2020年以來最高增速,其中業(yè)務(wù)完成額首次實現(xiàn)增速回正。2023年隨著管控正常化,海外商務(wù)活動重回正軌,工程存量訂單加速履約,推動國際工程企業(yè)新簽訂單和收入業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有望持續(xù)帶動新興市場國家基礎(chǔ)設(shè)施投資需求。由于中國國內(nèi)去庫存壓力相對較大,人力成本持續(xù)上升,企業(yè)對外投資快速增長,2023年中國非金融類對外直接投資1301億美元,同比+11.4%。一帶一路沿線部分國家同時具備地理交通優(yōu)勢和勞動力成本優(yōu)勢,有望承接中國的產(chǎn)能溢出。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移將帶動承接國經(jīng)濟增長,釋放基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。盈利能力:收入降速,盈利能力略有回升上市建筑公司收入增長降速,國際工程明顯回暖。2023年,SW建筑裝飾板塊上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入9.09萬億元,同比+7.3%,略高于建筑業(yè)總產(chǎn)值增速(+5.8%)。SW建筑裝飾細分子板塊中,基建市政工程/房屋建設(shè)/其他專業(yè)工程/化學(xué)工程/國際工程/鋼結(jié)構(gòu)/裝修裝飾/工程咨詢服務(wù)/園林工程分別實現(xiàn)營業(yè)收入增速+6.1%/+7.6%/+6.5%/+13.0%/+31.4%/+20.0%/+6.5%/+13.0%/+1.4%,國際工程板塊收入明顯改善,鋼結(jié)構(gòu)板塊保持較高增速。毛利率略有改善,細分子版塊毛利率變動分化。2023年SW建筑板塊上市公司毛利率為10.85%,較上年提升0.11個百分點,從細分子版塊看,市政基建工程毛利率11.48%,較上年提升0.42個百分點,國際工程毛利率14.53%,較上年提升0.25個百分點,主要受益于國內(nèi)基建投資發(fā)力和海外工程市場回暖;房屋建設(shè)毛利率9.56%,較上年下降0.36個百分點,鋼結(jié)構(gòu)毛利率11.77%,較上年下降1.38個百分點,主要受房地產(chǎn)投資快速萎縮,制造業(yè)步入產(chǎn)能消化階段,市場競爭加劇影響。費用率整體穩(wěn)定,管理費用壓降或接近尾聲。2023年SW建筑裝飾板塊期間費用率為6.16%,較上年上升0.05個百分點,近五年期間費用率波動較小,整體略有下降。從各項費用率看,2023年SW建筑裝飾板塊管理/銷售/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.30%/0.46%/2.66%/0.75%,較上年-0.01/+0.02/+0.05/-0.01pct,財務(wù)費用率有所回升,但仍處于較低水平,管理費用率繼續(xù)壓降但降幅邊際收窄,建筑企業(yè)“降本”或接近尾聲。減值規(guī)模維持高位,潛在減值風(fēng)險或仍需時間消化。2023年SW建筑裝飾板塊集體信用減值損失755億元,計提資產(chǎn)減值損失288億元,兩項合計1043億元,減值規(guī)模同比+11.0%,減值與營收的比值為1.15%,較上年增加0.04個百分點。2021年以來建筑企業(yè)減值規(guī)模大幅提升并連續(xù)三年維持高位,考慮到下游地產(chǎn)和基建客戶仍然面臨較大的財務(wù)壓力,后續(xù)減值或仍將維持高位。凈利率略有回升,歸母凈利維持雙位數(shù)增長。2023年SW建筑裝飾板塊實現(xiàn)凈利率2.75%,較上年上升0.06個百分點,實現(xiàn)歸母凈利潤1999億元,同比+10.6%。營業(yè)收入保持增長,毛利率回升,推動建筑板塊歸母凈利潤延續(xù)雙位數(shù)增速。資產(chǎn)結(jié)構(gòu):擴表節(jié)奏未見放緩,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率持續(xù)降低建筑企業(yè)表內(nèi)各類資產(chǎn)規(guī)模增長速度較高,周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。截至2023年末,SW建筑裝飾板塊應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額17572億元,較上年末+12.0%,合同資產(chǎn)余額21817億元,較上年末+17.8%,長期應(yīng)收款余額8131億元,較上年末+15.1%,其他非流動資產(chǎn)13961億元,較上年末+17.5%。以上四類資產(chǎn)合計余額61481億元,較上年末+15.6%,顯著高于營業(yè)收入增速,四類資產(chǎn)合計周轉(zhuǎn)率由上年的1.59下滑至1.48。2023年末,建筑裝飾板塊總資產(chǎn)余額141742億元,較上年末+10.4%,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.498與上年相當(dāng),處于較低水平。帶息債務(wù)規(guī)模增加,短期債務(wù)占比上升,融資成本下降。截至2023年末,建筑裝飾板塊資產(chǎn)負債率75.54%,較上年末增加0.57個百分點。短期借款余額6042億元,較上年末+22.2%,長期借款余額21799億元,較上年末+12.7%,行業(yè)整體債務(wù)再次呈現(xiàn)債務(wù)短期化趨勢。2023年末建筑裝飾板塊帶息債務(wù)余額35738億元,較上年末+13.0%,2023年產(chǎn)生利息費用1179億元,同比+10.3%,估算平均融資成本為3.30%,較上年下降0.08個百分點?,F(xiàn)金流:收付現(xiàn)比同步下滑,現(xiàn)金凈增加額顯著減少經(jīng)營性現(xiàn)金流保持較好水平,但收付現(xiàn)比同步下滑。2023年,SW建筑裝飾板塊實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1617億元,同比-21.2%,與歸母凈利潤的比值為80.9%,雖然經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較上年有所下滑,但仍保持在相對健康水平。不過需要注意的是,2023年建筑裝飾板塊收現(xiàn)比和付現(xiàn)比分別為96.3%和94.1%,較上年下降2.3和1.9個百分點。收付現(xiàn)比同步下滑反映建筑企業(yè)收付款賬期拉長,雖然二者穩(wěn)定的差額保障了正向的現(xiàn)金流入,但付現(xiàn)比相對更具剛性,未來建筑企業(yè)或面臨更大的現(xiàn)金流壓力。資本開支同比增加,現(xiàn)金凈增加額顯著減少。2023年SW建筑裝飾板塊構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金(主要為構(gòu)建PPP等項目資產(chǎn)的資本開支)為3213億元,同比+12.1%。經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑疊加資本開支增加,2023年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加356.9億元,同比-79.1%。建筑細分領(lǐng)域年報綜述基建施工:收入增長降速,周轉(zhuǎn)效率承壓盈利能力:整體收入呈低速增長,業(yè)績增速分化。7家典型基建施工企業(yè)收入整體呈低速增長趨勢,中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶收入增速均低于10%。業(yè)績端,中國交建表現(xiàn)亮眼,2023營收+5.1%,業(yè)績+23.6%,扣非業(yè)績+58.2%,中國中冶、中國鐵建業(yè)績下滑。2023年樣本建筑施工企業(yè)毛利率和期間費用率與上年變化不大,中國交建、安徽建工毛利率略有提升。周轉(zhuǎn)效率:應(yīng)收賬款規(guī)模增幅較高,周轉(zhuǎn)壓力有所增大7家基建施工企業(yè)各類應(yīng)收款(應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)、長期應(yīng)收款)合計較上年末增長20.2%,顯著高于營收增速,反映建筑施工企業(yè)周轉(zhuǎn)速度普遍有所下滑。7家企業(yè)中,中國中鐵、中國鐵建、中國能建、浦東建設(shè)新增各類應(yīng)收款規(guī)模與營收的比值在10%以內(nèi),安徽建工應(yīng)收款規(guī)模相對較高。以周轉(zhuǎn)率衡量,中國中鐵周轉(zhuǎn)效率較高,安徽建工周轉(zhuǎn)壓力較大。減值:減值計提金額普遍上升,對業(yè)績產(chǎn)生顯著影響。7家基建施工企業(yè)減值損失(包括信用減值損失和資產(chǎn)減值損失)規(guī)模普遍上升,7家企業(yè)減值合計較上年增加25.9%,顯著高于收入增速,且高于各類應(yīng)收款規(guī)模增速,其中安徽建工、中國中冶減值計提規(guī)模增長較高,達到97.3%和80.4%,對業(yè)績產(chǎn)生較大影響。中國交建減值損失計提較上年下降了13.8%,中國中鐵、中國鐵建、中國交建、浦東建設(shè)減值損失與營收、業(yè)績的比值相對較低,對業(yè)績的擠壓相對可控。現(xiàn)金流:經(jīng)營性現(xiàn)金流延續(xù)改善趨勢,但收付現(xiàn)比整體下降。7家基建施工企業(yè)中,4家經(jīng)營性現(xiàn)金流較上年減少,3家較上年增加,其中中國交建和安徽建工現(xiàn)金流改善較為明顯。觀察收付現(xiàn)比交叉驗證,中國中鐵、中中國中冶、中國能建收現(xiàn)比(銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入)下降幅度較大,中國交建收現(xiàn)比有所改善;安徽建工、中國中冶、中國能建付現(xiàn)比下降幅度較大,浦東建設(shè)付現(xiàn)比有所上升。對于持續(xù)經(jīng)營的公司,需要保持向分包商尤其是勞務(wù)分包商一定的支付比例,若經(jīng)營性現(xiàn)金流改善主要由付現(xiàn)比下降驅(qū)動,則其改善趨勢持續(xù)性或較弱。國際工程:受益于行業(yè)景氣度改善,量價齊升營收和利潤實現(xiàn)較快增長,毛利率小幅提升。2023年國際工程板塊(包含中材國際、中工國際、中鋼國際、北方國際、上海港灣五家公司)實現(xiàn)營業(yè)收入1073億元,同比+31.6%,實現(xiàn)歸母凈利潤51.3億元,同比+29.8%。2023年國際工程板塊毛利率為14.76%,較上年提升0.24個百分點,隨著海外工程市場復(fù)蘇,國際工程公司期間費用率普遍有小幅上升。合同負債略有下降,在手訂單加速結(jié)轉(zhuǎn)。2023年末國際工程板塊合同負債余額為11190億元,較上年末下降2.8%,合同負債小幅下降結(jié)合國際工程公司2023年新簽訂單普遍迎來高增長,可以判斷國際工程公司新簽訂單快速累計合同負債,同時在手訂單或正處于加速結(jié)轉(zhuǎn)階段。經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升,簽約和回款活躍。2023年國際工程板塊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為59.7億元,同比大幅提升86.5%,實現(xiàn)五年內(nèi)最高凈流入?,F(xiàn)金流變動結(jié)合新簽合同和合同資產(chǎn)變化,可以印證國際工程簽約和回款表現(xiàn)活躍,行業(yè)景氣度上行。專業(yè)工程:競爭加劇,業(yè)績承壓專業(yè)工程收入降速利潤承壓。2023年專業(yè)工程板塊實現(xiàn)營業(yè)收入11453億元,同比+11.2%,實現(xiàn)歸母凈利潤206.1億元,同比-14.1%。由于市場競爭加劇,2023年專業(yè)工程板塊毛利率為10.55%,較上年下降0.14個百分點,受收入降速影響,期間費用率3.32%,較上年上升0.13個百分點。經(jīng)營性現(xiàn)金流持平,但收付現(xiàn)比顯著下滑。2023年專業(yè)工程板塊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為256.2億元,與上年基本持平,收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為83.01%/80.06%,較上年下滑7.55/6.16pct,反映專業(yè)工程板塊收款節(jié)奏有所放緩,現(xiàn)金流壓力顯著增加。年初至今:開工低迷,投資降速,央企龍頭優(yōu)勢繼續(xù)強化基建新開工低迷,5月專項債發(fā)行提速開工低迷,1-4月開工合同額下降26.1%。2024年4月,全國各地共開工11097個項目,環(huán)比增長40.8%;總投資額約40283.82億元,環(huán)比增長1.34,同比增長43.4%。盡管4月開工合同額環(huán)比有所回升,但前4月合計開工合同額約18.88萬億元,同比仍然下降26.1%,受到“12省暫?;ā庇绊懀麻_工明顯弱于前兩年。專項債發(fā)行節(jié)奏整體偏慢,5月起明顯提速。2024年前四個月專項債累計新增發(fā)行7224.48億元,同比-55.4%,僅完成全年新增目標(biāo)的18.5%。5月(截至5月29日)單月發(fā)行專項債6600億元,同比+58.9%,其中再融資債發(fā)行2217億元,單月同比+58.5%,新增專項債4383億元,單月同比+59.1%。城投債以再融資為主,凈融資大幅下滑。5月城投債凈融資-531億元,2024年前5個月城投債凈融資僅-368億元,近年來地方融資平臺新增融資監(jiān)管持續(xù)收緊,2023年10月《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解的指導(dǎo)意見》要求融資平臺只能本金借新還舊,不得新增債務(wù)?;ㄍ顿Y增長放緩,水利與交通基建投資提速固定資產(chǎn)投資增長4.2%,投資主體信心邊際減弱。2024年1-4月,全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額14.3萬億元,同比增長4.2%,環(huán)比降速0.3pct。從投資主體看,國有及國有控股投資累計同比增長7.4%,環(huán)比降速0.4pct,民間投資累計同比增長0.3%,環(huán)比降速0.2pct,投資信心邊際減弱。狹義基建增速環(huán)比降速。2024年1-4月廣義基建投資同比增長7.78%,環(huán)比降速1.0pct。狹義基建即基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增長6.0%,環(huán)比降速0.5pct。從基建細分領(lǐng)域看,電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比增長26.2%,環(huán)比降速2.9pct,交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資同比增長8.2%,環(huán)比降速0.3pct,水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比減少1.0%,環(huán)比降速1.3pct。環(huán)境和公共設(shè)施投資環(huán)比降速,水利投資保持提速增長。2024年1-4月,水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額約22647億元,同比減少0.1%,環(huán)比降速1.3pct。其中,水利管理業(yè)投資完成額3862億元,同比增長16.1%,環(huán)比提速2.2pct;公共設(shè)施管理業(yè)投資完成額16982億元,同比減少4.5%,環(huán)比降速2.1pct。交通基建提速。2024年1-4月,交通運輸、倉儲、郵政業(yè)投資完成額20551億元,同比增長8.2%,環(huán)比提速0.3pct。其中道路運輸業(yè)投資完成額12327億元,同比增長0.7%,環(huán)比降速2.9pct,鐵路運輸業(yè)完成投資額2141億元,同比增長19.5%,環(huán)比提速1.9pct。一季度建筑企業(yè)經(jīng)營情況持穩(wěn),央企市占率繼續(xù)提升建筑業(yè)新簽合同延續(xù)小幅下滑,產(chǎn)值增長更具韌性。2024年第一季度,
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