2024年非金屬建材行業(yè)23年報及24Q1季報總結(jié)及展望：玻纖曙光已現(xiàn)；地產(chǎn)鏈共盼春來

2024年非金屬建材行業(yè)23年報及24Q1季報總結(jié)及展望：玻纖曙光已現(xiàn)；地產(chǎn)鏈共盼春來23-24Q1地產(chǎn)仍承壓，期待財政政策發(fā)力托底需求23年地產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)分化，24Q1地產(chǎn)指標(biāo)全面走弱23年房屋施工面積同比-7.36%，地產(chǎn)整體需求顯著承壓，但其中又呈現(xiàn)一定結(jié)構(gòu)分化，體現(xiàn)在新開工面積同比-20.4%，銷售面積同比-8.5%，而竣工面積同比+17%，增速亮眼。24Q1地產(chǎn)銷售承壓，3月環(huán)比降幅收窄。據(jù)國家統(tǒng)計局，24年1-3月全國商品房累計銷售面積2.3億平，同比-19%。一方面，上年同期受積壓需求集中釋放影響，基數(shù)較高；另一方面，今年春節(jié)假期時間長，也一定程度上影響住房需求入市節(jié)奏。春節(jié)后在核心城市政策優(yōu)化帶動下，3月商品房銷售面積同比降幅略有收窄。整體來看，當(dāng)前購房者收入及房價預(yù)期尚未完全恢復(fù)，整體市場仍有調(diào)整壓力。銷售壓力下，開工竣工表現(xiàn)雙弱。據(jù)國家統(tǒng)計局，24年1-3月新開工面積同比-28%，3月新開工面積同比-26%，在銷售前景不明朗、庫存去化周期較長的背景下，預(yù)計開工調(diào)整仍將延續(xù)。24年1-3月竣工面積同比-21%，3月竣工面積同比-22%，整體表現(xiàn)仍相對較弱，這主要反映竣工周期逐步見頂，但近年累積應(yīng)交而未交缺口仍存，在合同約束和政策兜底下，保交付或可提供一定潛在支撐。24年地產(chǎn)景氣度或仍承壓預(yù)計24年地產(chǎn)銷售、新開工和開發(fā)投資或仍有較大壓力。據(jù)中指數(shù)據(jù)，24年一季度，全國300城住宅用地供求兩端延續(xù)低溫態(tài)勢，推出和成交面積同比分別下降30.6%、10.6%。整體來看，24年以來核心城市土拍明顯回暖，但多數(shù)城市土地市場仍面臨較大調(diào)整壓力，全國層面土地市場低迷態(tài)勢并未改變。中指研究院預(yù)測24年在中性情形下，全國商品房銷售面積為11.4億平，同比-4.9%；全國商品房銷售額為12萬億元，同比-2.4%；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額10.9萬億元，同比-6.1%；全國房屋新開工面積8.3億平，同比-10%。中央：明確進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，穩(wěn)市場、防風(fēng)險、促轉(zhuǎn)型政策或持續(xù)發(fā)力24年《政府工作報告》針對房地產(chǎn)的政策整體延續(xù)了上年末中央經(jīng)濟(jì)工作會議對樓市的定調(diào)，重點(diǎn)提及要標(biāo)本兼治化解房地產(chǎn)風(fēng)險、加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式、加大保障性住房建設(shè)和供給、滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求等方面，明確提出要“優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。4月30日政治局會議提出，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具等。地方：一線城市放松限購，多地優(yōu)化公積金貸款政策、階段性取消貸款利率下限2024年一季度全國有近90省市（縣）出臺政策超100條。春節(jié)前，一線城市接連放松限購政策，3月底北京進(jìn)一步優(yōu)化了執(zhí)行3年的離婚限購政策，上海、深圳對70/90政策進(jìn)行優(yōu)化，信號意義明顯，預(yù)計2024年政策環(huán)境將保持寬松，且有望持續(xù)加力。今年以來，二三線城市繼續(xù)從取消限購、完善二套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化公積金貸款政策、優(yōu)化限售、發(fā)放購房補(bǔ)貼等方面促進(jìn)住房需求釋放，1月底蘇州全面取消限購，3月14日，杭州取消了二手房限購政策，進(jìn)一步提振市場信心。房企融資：推動房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制落地，“白名單”項(xiàng)目陸續(xù)獲得貸款2024年3月，監(jiān)管部門多次指出要一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，推動城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制落地見效。根據(jù)住建部通報數(shù)據(jù)，截至2月28日，全國31個省份276個城市已建立城市融資協(xié)調(diào)機(jī)制，共提出房地產(chǎn)項(xiàng)目約6000個，商業(yè)銀行快速進(jìn)行項(xiàng)目篩選，審批通過貸款超2000億元。融資協(xié)調(diào)機(jī)制的加快建立，有利于房地產(chǎn)企業(yè)特別是部分民企的資金流動性得到改善。基建：23年投資穩(wěn)健增長，24年看萬億國債托底需求基建投資穩(wěn)健增長，項(xiàng)目審批累計規(guī)模保持較高水平。自21年12月以來，基建投資增速顯著提升并保持高增。24年1-3月，狹義基建投資增速為+4.5%，維持增長韌性。24年一季度，國家發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目42個，總投資2803億元，主要集中在高技術(shù)、能源、水利等行業(yè)。從發(fā)改委項(xiàng)目審核批準(zhǔn)規(guī)模及節(jié)奏來看，項(xiàng)目累計規(guī)模保持較高水平，審批節(jié)奏略有前置。玻纖：拐點(diǎn)已至，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)玻璃纖維：23年行業(yè)利潤大幅下降，在產(chǎn)產(chǎn)能收縮23年玻纖紗產(chǎn)量增速回落。23年我國玻纖產(chǎn)量723萬噸，同比+5.2%，相較22年增速回落5個百分點(diǎn)，在產(chǎn)品價格下行和企業(yè)盈利承壓之下，多數(shù)在建或擬建池窯建設(shè)項(xiàng)目紛紛延遲投產(chǎn)，巨石、國際復(fù)材關(guān)停多條老線，部分球窯及中小坩堝拉絲生產(chǎn)企業(yè)采取不同程度減產(chǎn)措施，促使行業(yè)整體在產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)由增轉(zhuǎn)降，玻纖紗總產(chǎn)量增速自23H2開始顯著放緩。23年玻纖電子紗總產(chǎn)量為78.8萬噸，同比-2.2%。玻璃纖維：23H2起出口回升，期待內(nèi)外需共振23H2出口回升，24Q1景氣延續(xù)。我國玻纖需求中，仍有超過20%的需求來自海外，根據(jù)中國玻纖協(xié)會以及海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23年我國玻纖產(chǎn)量723萬噸，其中凈出口量約174.95萬噸，凈出口占比為24.2%。23年我國玻璃纖維及制品出口走勢整體相對平穩(wěn)，尤其23Q3-Q4明顯優(yōu)于上年同期。在海外需求景氣/天然氣成本上漲下，海外產(chǎn)品價格遠(yuǎn)高于國內(nèi)，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，24年3月玻纖及制品出口均價約1萬元/噸。隨著出口占比提升，有望進(jìn)一步拉動玻纖產(chǎn)品噸均價與噸盈利。對于國內(nèi)需求，在國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及逆周期調(diào)節(jié)政策下，有望繼續(xù)向好，國內(nèi)外市場有望形成共振。玻璃纖維：更優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和更低成本護(hù)航盈利韌性行業(yè)景氣承壓，龍頭盈利韌性凸顯。23年行業(yè)景氣承壓之下，中國巨石、泰山玻纖和長海股份仍維持領(lǐng)先行業(yè)的噸扣非盈利水平，背后核心是兩點(diǎn)支撐：1）成本大幅領(lǐng)先行業(yè)，盈利安全邊際高，典型代表為中國巨石；2）制品銷量和收入占比較高，典型代表為泰山玻纖和長海股份，23年泰山玻纖、長海股份噸均價分別同比-21.6%、-14.7%，降幅小于粗紗占比更高的中國巨石、山東玻纖，同時泰山玻纖、長海股份外銷制品占比高，噸均價領(lǐng)先行業(yè)。品牌建材：減值拖累盈利表現(xiàn)，C端優(yōu)勢企業(yè)韌性較強(qiáng)行業(yè)需求端承壓，單季收入同比增速下行23Q4-24Q1行業(yè)需求端承壓，單季收入同比增速下行。23Q1-Q4新房銷售和地產(chǎn)企業(yè)信用改善持續(xù)不及預(yù)期，板塊需求環(huán)境逐季惡化，23Q4-24Q1除北新建材、偉星新材單季收入同比增幅提升外，其余企業(yè)皆面臨較大收入端壓力。應(yīng)收賬款賬齡拉長致信用減值損失高位運(yùn)行房企信用狀況尚未實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款賬齡拉長致信用減值損失規(guī)模仍處相對高位。2023年包含地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的下游客戶資金狀況未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，板塊企業(yè)積壓的應(yīng)收賬款賬齡顯著拉長，東方雨虹2-3年賬齡應(yīng)收款占比+14pcts，兔寶寶2-3年賬齡應(yīng)收款占比+20pcts，蒙娜麗莎2-3年賬齡應(yīng)收款占比+33.7pcts，三棵樹3年以上賬齡應(yīng)收款占比+11pcts，東鵬控股3年以上賬齡應(yīng)收款占比+25.5pcts。C端優(yōu)勢企業(yè)仍具備強(qiáng)盈利韌性盈利修復(fù)集中于C端優(yōu)勢企業(yè)。一方面，原材料降價幅度收窄的背景下，盈利修復(fù)更要看企業(yè)自身經(jīng)營管理、渠道策略和多元化擴(kuò)展落地情況；另一方面，C端企業(yè)在下游客戶信用惡化的環(huán)境下，有經(jīng)銷商群體作為信用緩沖，同時自身也保持著嚴(yán)苛的信用風(fēng)險控制政策，受減值的拖累明顯較小。23Q4-24Q1，北新建材、偉星新材、兔寶寶等企業(yè)展現(xiàn)出好于行業(yè)的盈利增速和現(xiàn)金流水平。瓷磚行業(yè)：23-24Q1行業(yè)盈利水平整體承壓，東鵬控股一枝獨(dú)秀收入利潤方面：23-24Q1瓷磚板塊盈利承壓。23年板塊收入、扣非歸母凈利分別為174.54/2.83億元，同比-17.33%/-102.55%；24Q1收入、扣非歸母凈利分別為23.94/-0.56億元，同比-16.16%、轉(zhuǎn)虧。其中東鵬控股23年?duì)I收和扣非歸母凈利77.73/6.80億元，同比+12.16%/+233.92%；24Q1營收和扣非歸母凈利同比-11.58%/+5.70%。23年蒙娜麗莎和帝歐家居營收及扣非歸母凈利均一定程度下滑，營收分別為59.21/37.60億元，同比-4.94%/-8.55%，扣非歸母凈利2.42/-6.39億元；蒙娜麗莎和帝歐家居兩家公司24Q1營收下降，但蒙娜麗莎凈利出現(xiàn)一定程度改善，營收8.18/5.64億元，同比-25.72%/-7.50%，扣非歸母凈利同比+32.32%/虧損收窄。玻璃：藥玻穩(wěn)步成長；浮法盈利修復(fù)；光伏價格反彈藥用玻璃：產(chǎn)品升級穩(wěn)步成長，模制瓶優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯收入穩(wěn)步增長，龍頭企業(yè)表現(xiàn)亮眼。我們選取主營藥用玻璃3家上市公司作為樣本，包含山東藥玻、力諾特玻、正川股份。2023年藥用玻璃上市公司合計實(shí)現(xiàn)營收67.8億，YoY+17.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.8億，YoY+10.3%；24Q1行業(yè)上市公司合計實(shí)現(xiàn)收入17.8億，YoY+5.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7億，YoY+31.7%。其中，山東藥玻2023年及24Q1均實(shí)現(xiàn)盈利較快增長，表現(xiàn)亮眼。浮法玻璃：盈利穩(wěn)步修復(fù)，多元業(yè)務(wù)加速增長23年浮法玻璃價格企穩(wěn)，行業(yè)利潤穩(wěn)步修復(fù)。我們選取浮法玻璃行業(yè)上市公司（SW玻璃制造分類，剔除福萊特、凱盛新能、亞瑪頓、金剛玻璃）作為樣本，主要包含旗濱集團(tuán)、南玻A、金晶科技、耀皮玻璃。自23Q2起需求企穩(wěn)回升，上市公司浮法業(yè)務(wù)量價齊升，疊加光伏玻璃業(yè)務(wù)布局，23年全年行業(yè)公司合計實(shí)現(xiàn)收入474.4億元，YoY+16.5%；在價格及成本壓力緩解下，行業(yè)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利37.4億，YoY+0.5%。進(jìn)入24Q1，浮法玻璃價格維持高位，行業(yè)上市公司合計實(shí)現(xiàn)收入109.1億，YoY+7.6%；原燃料成本下行，24Q1行業(yè)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5億，YoY+78.8%。光伏玻璃：價格反彈+成本下降，盈利彈性有望釋放盈利水平底部修復(fù)，龍頭優(yōu)勢依舊顯著。從盈利水平上看，23年光伏玻璃行業(yè)價格下行，毛利率/凈利率分別為21.8%/12.6%，YoY-1.5pcts/-1.8pcts，但自23Q1筑底后季度改善明顯。24Q1光伏玻璃價格小幅回落，行業(yè)企業(yè)單季盈利水平環(huán)比仍有下滑，毛利率/凈利率分別為17.4%/9.5%，環(huán)比-1.6pcts/-2.2pcts。橫向?qū)Ρ瓤?，一線龍頭信義光能及福萊特盈利水平仍較二三線企業(yè)具備明顯優(yōu)勢，凈利率水平平均高出10pcts以上，由于價格的同質(zhì)化，成本未來仍是頭部企業(yè)核心競爭力。水泥和減水劑：盈利磨底，靜待修復(fù)水泥：23-24Q1全國水泥需求持續(xù)承壓23全年需求疲弱，24Q1產(chǎn)量延續(xù)下滑。2023年全國水泥市場受到地產(chǎn)景氣下行、項(xiàng)目開工放緩延后的因素，需求出現(xiàn)明顯下滑，全年水泥產(chǎn)量20.2億噸，同比-0.7%，其中23Q4全國水泥產(chǎn)量5.3億噸，同比-4.9%。24Q1受房地產(chǎn)新開工項(xiàng)目較少和部分地區(qū)暫緩重大基建項(xiàng)目建設(shè)影響，全國水泥市場需求低迷，全國水泥產(chǎn)量3.4億噸，同比-11.8%，產(chǎn)量為2011年以來次低，僅高于2020年同期水平。水泥：23-24Q1水泥庫存高位震蕩，出貨承壓23年至今庫存高位震蕩，水泥出貨承壓。受需求疲軟影響，水泥庫存水平總體呈高位震蕩特征，分季度看，Q2是前三季度庫存最高的階段，整體在70%-75%之間，8月伴隨錯峰力度加強(qiáng)，庫存有所消耗，但錯峰力度減弱則庫存馬上回升至高位，9月末以后庫存整體繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩上升趨勢，庫存水平處于近年高位。全年水泥發(fā)貨整體保持較低水平，旺季最高也僅達(dá)到6成左右。24Q1供需矛盾加劇，盡管不少地區(qū)加大錯峰力度和延遲開窯，但需求疲弱下，廠家去庫速度較慢，3月底水泥容比65.3%，處于同期高位水平。安全建材：擴(kuò)容邏輯不變，靜待景氣復(fù)蘇消防電子：青鳥消防市占率持續(xù)提升，邁入高質(zhì)成長新階段收入利潤方面：青鳥消防23-24Q1營收保持快速增長，市占率持續(xù)提升。23年青鳥消防營收和扣非歸母凈利分別為49.72億/6.21億，分別同比+8.02%/+11.83%，背后是報警、疏散等核心業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，“五小系統(tǒng)”、工業(yè)消防等新產(chǎn)品體系拉高收入增速。24Q1青鳥消防實(shí)現(xiàn)營收和扣非歸母凈利分別為9.17億/0.67億，分別同比+10.27%/+7.79%，背后是公司報警、疏散等傳統(tǒng)主業(yè)在多品牌營銷下市占率的穩(wěn)步增長和對“五小系統(tǒng)”、工業(yè)消防、滅火系統(tǒng)、海外市場等新產(chǎn)品、新區(qū)域的前瞻布局。建筑減隔震：項(xiàng)目延緩落地，靜待需求修復(fù)24Q1收入業(yè)績降幅環(huán)比收窄。24Q1震安科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.1億元，同比-13.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.1億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，收入業(yè)績均承壓，但同比降幅