2024年汽車行業(yè)一季報總結(jié)：出口延續(xù)行業(yè)景氣度-盈利能力持續(xù)提升

2024年汽車行業(yè)一季報總結(jié)：出口延續(xù)行業(yè)景氣度_盈利能力持續(xù)提升一、核心觀點乘用車：銷量優(yōu)于去年同期，出口貢獻(xiàn)明顯增量。24Q1批發(fā)558.7萬輛，同比+10.6%，環(huán)比-27.7%。當(dāng)前仍屬做多窗口期。商用車：受益于出口高景氣，批銷103.3萬輛，同比+10.1%，環(huán)比-5.5%。宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升或推動重卡內(nèi)需進(jìn)一步回暖，客車出口延續(xù)強(qiáng)β。零部件：原材料價格下降沖抵年降壓力，營收和扣非凈利潤同比增長。二、摘要行情復(fù)盤：Q1汽車延續(xù)正相對收益，商乘板塊表現(xiàn)更優(yōu)24Q1汽車板塊（中信）絕對收益0.38%，相對收益3.23%，跑贏大盤。其中，商用車及乘用車板塊相對收益分別高達(dá)+7.46%、+19.57%。24Q1板塊跑贏大盤主要系：1）乘用車“以舊換新”刺激政策預(yù)期+出口銷量超預(yù)期，賽力斯、比亞迪等標(biāo)的股價表現(xiàn)較好；2）商用車（重卡/客車）景氣復(fù)蘇推動盈利修復(fù)，宇通、濰柴等績優(yōu)高股息標(biāo)的與“紅利”市場風(fēng)格相對一致。1）乘用車產(chǎn)銷與財務(wù)情況乘用車產(chǎn)銷情況：銷量優(yōu)于去年同期，出口貢獻(xiàn)明顯增量24Q1：批發(fā)558.7萬輛，同比+10.6%，環(huán)比-27.7%，出口支撐景氣向上；零售482.9萬輛，同比+13.1%，環(huán)比-25.4%，短期提升；上險數(shù)493.4萬輛，同比+15.3%，環(huán)比-24.2%；渠道庫存減少19萬臺，整體進(jìn)入去庫存周期。總體來看，行業(yè)好于去年同期，批發(fā)、零售和上險數(shù)同比均改善。乘用車財務(wù)數(shù)據(jù)：扣非利潤增速大幅高于銷量，比亞迪市占率持續(xù)提升24Q1乘用車營收合計3980億元，同比+9.1%，環(huán)比-28.2%；毛利率為15.4%，同比+2.1pct，環(huán)比+0.1pct；扣非歸母凈利合計76.9億元，同比+20.9%。扣非凈利率為1.9%，同比+0.19pct，環(huán)比-0.14pct。整體來看乘用車板塊扣非歸母凈利潤同比增速最高，單車?yán)麧櫝霈F(xiàn)分化，比亞迪市占率顯著提升，24Q1約11.4%，同環(huán)比分別+4.90、+6.21pct。2）商用車產(chǎn)銷與財務(wù)情況商用車產(chǎn)銷情況：Q1批銷同比+10.1%，受益于出口高景氣24Q1：批銷103.3萬輛，同比+10.1%，環(huán)比-5.5%；其中出口、內(nèi)銷分別為21.4萬輛、81.9萬輛，同比分別+27.5%、+6.3%，環(huán)比分別-3.1%、-6.1%。出口維持韌性，貢獻(xiàn)近一半增量。其中，24Q1全國客車批銷11.4萬輛，同比+13.6%，環(huán)比-21.8%；24Q1全國貨車批銷91.9萬輛，同比+9.7%，環(huán)比-2.9%。商用車財務(wù)數(shù)據(jù)：板塊業(yè)績同環(huán)比雙升，頭部企業(yè)盈利增速亮眼24Q1商用車營收合計1300億元，同比+10.7%，環(huán)比+0.5%；毛利率為15.9%，同比+1.4pct，環(huán)比-2.0pct；扣非歸母凈利合計42.0億元，同比+80.2%，環(huán)比+91.1%。?？鄯莾衾蕿?.2%，同比+1.2pct，環(huán)比+1.5pct。整體來看乘用車板塊收入彧銷量增速基本持平，受規(guī)模效應(yīng)、出口增長提升盈利等因素影響，扣非歸母凈利潤同比增速遠(yuǎn)高于收入。3）零部件板塊：原材料價格下降沖抵年降壓力，營收和扣非凈利潤同比增長24Q1零部件營收合計3841億元，同比+5.8%，環(huán)比-10.4%；毛利率17.6%，同比+1.68pct，環(huán)比-0.07pct；扣非歸母凈利潤182億元，同比+64.3%，環(huán)比+76.4%。凈利率5.7%，同比+1.61pct，環(huán)比+2.37pct。Q1原材料價格走勢分化，鋼材、玻璃價格大幅下跌，出口費用先沖高后回落，人民幣兌美元持續(xù)保持高位。三、行情復(fù)盤：汽車延續(xù)正相對收益，商乘板塊表現(xiàn)更優(yōu)23Q4-24Q1汽車板塊（中信）相對收益分別約+2.89%、+3.23%，跑贏大盤。其中，24Q1商用車及乘用車板塊相對收益分別高達(dá)+7.46%、+19.57%；24Q1板塊跑贏大盤主要系：1）乘用車“以舊換新”刺激政策預(yù)期+車型銷量超預(yù)期，賽力斯、比亞迪等標(biāo)的股價表現(xiàn)較好；2）商用車行業(yè)景氣復(fù)蘇+出海銷量持續(xù)增長推動盈利修復(fù)，宇通、濰柴、江鈴等績優(yōu)高股息標(biāo)的與“紅利”市場風(fēng)格相對一致。2023年初至今，商用車板塊持續(xù)走強(qiáng)，乘用車及零部件板塊震蕩，行情分化或主要因為：1）商用車行業(yè)格局相對穩(wěn)定，23年國內(nèi)需求筑底&出海加速，結(jié)構(gòu)性增量推動盈利能力快速修復(fù)，高股息契合市場風(fēng)格；2）乘用車盈利預(yù)期受消費需求走弱及競爭加劇壓制，行情走勢受“以舊換新”政策及順周期市場風(fēng)格影響較大；3）汽零板塊行情的核心影響因素是估值，下游壓價及需求增速走低是壓制點，盈利穩(wěn)定性是支撐，新增長曲線貢獻(xiàn)彈性。四、經(jīng)營情況：需求端改善，乘用車和零部件全面向好批發(fā)：558.7萬（同比+10.6%），持續(xù)提升23Q4：乘聯(lián)會，批發(fā)772.7萬輛，同比+19.9%，環(huán)比+14.5%。10-12月分別批發(fā)244.4/254.6/273.7萬輛。24Q1：乘聯(lián)會，批發(fā)558.7萬輛，同比+10.6%，環(huán)比-27.7%。1-3月分別批發(fā)208.9/130.3/219.5萬輛。24年對應(yīng)的基數(shù)效應(yīng)分析（批發(fā)）：參考過去5年乘用車月度批發(fā)銷量占比來看，23年2、6及8月對應(yīng)較高基數(shù)，4-5、7、9-12月基數(shù)正常，1月及3月對應(yīng)低基數(shù)。24Q1仍實現(xiàn)同比增長，3月批發(fā)達(dá)到219.5萬輛（同比+10.4%），出口支撐行業(yè)景氣度向上。零售：482.9萬（同比+13.1%），持續(xù)提升23Q4：零售647.5萬輛，同比+14.4%，環(huán)比+13.4%，創(chuàng)2019年以來季度新高。10-12月單月零售分別為203.1/208/236.4萬輛。24Q1：零售482.9萬輛，同比+13.1%，環(huán)比-25.4%，短期提升。1-3月單月零售分別為203.5/110.4/169萬輛。24年對應(yīng)的基數(shù)效應(yīng)分析（零售）：參考過去5年乘用車月度零售銷量占比來看，23年2、7-9月對應(yīng)較高基數(shù)，4-6、10-12月基數(shù)正常，1月及3月對應(yīng)低基數(shù)。整體業(yè)績提升，頭部自主品牌亮眼24Q1乘用車板塊營收合計3980億元，同比+9.1%，環(huán)比-28.2%，跟隨銷量波動。24Q1乘用車板塊扣非歸母凈利合計76.9億元，同比+20.9%，其中，比亞迪扣非歸母凈利同比+1.87億元，環(huán)比-53.62億元；廣汽集團(tuán)扣非歸母凈利同比-7.47億元，環(huán)比+11.38億元；長安汽車扣非歸母凈利同比-13.69億元，環(huán)比-0.57億元；長城汽車扣非歸母凈利同比+22.41億元，環(huán)比+9.98億元。毛利率穩(wěn)步提升：供應(yīng)鏈降本，規(guī)模效應(yīng)顯著24Q1乘用車板塊毛利率為15.4%，同比+2.1pct，環(huán)比+0.1pct。主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、供應(yīng)鏈上降本增效、規(guī)模優(yōu)勢以及出口放量。比亞迪盈利能力持續(xù)超預(yù)期，毛利率同比提升（比亞迪同比+4.02pct、長安同比-4.15pct、長城同比+3.97pct）。24Q1乘用車板塊扣非凈利率為1.9%，同比+0.19pct，環(huán)比-0.14pct。板塊扣非凈利率隨毛利率改善而同比提升，環(huán)比企穩(wěn)回升。市占率：比亞迪份額提升顯著2023年強(qiáng)勢自主品牌市占率有所分化：比亞迪11.4%（+4.90pct），廣汽3.5%（+0.43pct），長城3.9%（-2.99pct），上汽乘用車3.9%（-0.46pct），吉利6.6%（-0.52pct），長安6.1%（-0.56pct）。24Q1強(qiáng)勢自主品牌市占率分化，同環(huán)比幅度提升：比亞迪同比+5.87pct，環(huán)比+6.21pct。長安同比+0.34pct，環(huán)比+2.40pct。吉利+2.12pct，環(huán)比+2.21pct。廣汽同比-0.76pct，環(huán)比-0.70pct。上汽同比-0.98pct，環(huán)比-1.44pct。長城同比-0.39pct，環(huán)比-0.73pct。銷量：Q1批銷同比+10.1%，受益于出口高景氣24Q1出口高景氣，推動商用車銷量同比+10%。中汽協(xié)口徑下，24Q1全國商用車批銷103.3萬輛，同比+10.1%，環(huán)比-5.5%；其中出口、內(nèi)銷分別為21.4萬輛、81.9萬輛，同比分別+27.5%、+6.3%，環(huán)比分別-3.1%、-6.1%。出口維持韌性，貢獻(xiàn)近一半增量。自21Q1以來，商用車出口單季同比增速已連續(xù)13個季度超過25%。24Q1出口占總銷量比重達(dá)到20.7%，創(chuàng)歷史新高，同時貢獻(xiàn)了近一半增量（同比）?？紤]到春節(jié)因素擾動及23Q4基數(shù)較高（21年以來同期最高），Q1商用車總體銷量環(huán)比回落基本符合季節(jié)性波動特征。板塊業(yè)績同環(huán)比雙升，頭部企業(yè)盈利增速亮眼24Q1商用車板塊營收合計1300.0億元，同比+10.7%，環(huán)比+0.5%，收入增長快于銷量增長。24Q1商用車板塊扣非歸母凈利合計42.0億元，同比+80.2%，環(huán)比+91.1%。其中宇通客車、江鈴汽車、中國重汽、福田汽車扣非歸母凈利分別為23.4億元、5.7億元、4.2億元、2.6億元、2.1億元，同比分別+34.6%、+1094.7%、+4329.8%、+18.7%、+19.0%，環(huán)比分別-4.0%、-9.4%、+24.6%、-34.9%、+17306.2%。Q1零部件營收和扣非凈利潤同比增長收入端（營業(yè)收入）：23Q1同比+4.4%，環(huán)比-6.5%；23Q2同比+19.3%，環(huán)比+7.8%；23Q3同比+5.9%，環(huán)比+5.6%；23Q4同比+10.3%，環(huán)比+3.7%；24Q1同比+5.8%，環(huán)比-10.4%，同比增速超去年同期。利潤端（扣非歸母凈利潤）：23Q1同比+8.1%，環(huán)比-343.8%；23Q2同比+85.7%，環(huán)比+45.1%；23Q3同比+20.5%，環(huán)比+4.1%；23Q4同比—327.0%，環(huán)比-38.4%；24Q1同比+64.3%，環(huán)比+76.4%。費用管控能力同比保持相對穩(wěn)定23Q4期間費用率為12.1%，同環(huán)比0.04/0.82pct；24Q1期間費用率為11.6%，同環(huán)比0.06/-0.55pct。期間費用率同比略有上升，環(huán)比下降，費用管控能力保持相對穩(wěn)定。五、持倉分析：汽車板塊持倉小幅下滑，整車配置意愿較強(qiáng)汽車板塊持倉比例環(huán)比下