扶不起的微盤 20240610 -國投證券

本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1牛心熊膽——2024年中期重視絕對收益價值派資金的依然結(jié)構(gòu)為王：方向別選錯了前依然并不明確。需要提示的是當(dāng)前無論是出臺任何政策，短期更多是受到政策推動的情緒交易，最終市場都會進(jìn)入到嚴(yán)格檢視政策效果的階段，任何政策效果都要以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前通脹低迷為核心。對于本輪地產(chǎn)政策，我們同樣希望跟蹤會中長期經(jīng)濟(jì)改革利好的預(yù)期牽引之下市場并沒有大幅回調(diào)風(fēng)險，依然是結(jié)構(gòu)為王。事實上，近期市場定價的重心從此前的地產(chǎn)再次轉(zhuǎn)移到監(jiān)管政策對于小微盤股暴跌之后確實存在大幅技術(shù)性反彈的可能，但我們認(rèn)為“君子不立危墻關(guān)于大盤價值高股息，我們認(rèn)為一級行業(yè)公用事業(yè)有股息策略最終勝負(fù)手。站在當(dāng)前，我們認(rèn)為下半年很難期待十年期國債收益率時，應(yīng)側(cè)重于分紅能夠提升的品種，而不是依賴于十年期國債收益率中樞下移的品種：例如向高分紅消費進(jìn)行擴(kuò)散以及在重大社會價值領(lǐng)域基于提價的ROE中樞上移的央國企成為重要抓手，一級行業(yè)視角下，公用事業(yè)將成為最終勝負(fù)本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。 6 6 7 7 7 8 8 8 8 9 本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。高股息為代表大盤價值+以出海為代表的大盤成長定價格局正在逐漸形成，中小盤投資本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2002年之后十年期國債收益率基本穩(wěn)定，高股息定價的重心轉(zhuǎn)向提高分紅比本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7進(jìn)一步觀察市場在本輪下跌過程中的成交水平，以換手率資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心公用事業(yè)隨著國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，用電需求持續(xù)增長。短期內(nèi)，復(fù)蘇推進(jìn)疊加迎峰度夏的電力保供需求將使得缺電省份的電力供需趨緊，從而帶來相關(guān)期看，公用事業(yè)屬性資產(chǎn)的一個最顯著的特點便是穩(wěn)定性和防御性，尤其是其中因成本穩(wěn)定、電價穩(wěn)定、電量穩(wěn)增長等原因而中長期業(yè)績確定性較強(qiáng)的資產(chǎn)，即使在經(jīng)濟(jì)下行時期也能保持較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也是此外，本周交通運輸大幅度增長。基本面來看，交運板塊的景氣度與宏觀環(huán)境息息相關(guān)，進(jìn)出口景氣提振港口吞吐量及跨境物流需求，消費和航運運價高景氣，出行需求修復(fù)帶動航司機(jī)場高鐵盈利修復(fù)。行業(yè)處于處于低位，看好補(bǔ)庫需求。地緣政治擾動使貿(mào)易格局發(fā)生改變，拉長油物流板塊：目前跨境物流行業(yè)高景氣，主要受到國內(nèi)品牌出海、一帶一資料來源：Wind、國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind、國投證券研究中心億元。本月累計凈流入達(dá)53.04億元。月度視角來用事業(yè)、電子、電力設(shè)備、建筑材料、有色金屬；北向資金賣出居前的行業(yè)有汽車、傳媒、），今年年初，北向資金持有的長江電力僅有4資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind、國投證券研究中心應(yīng)中小盤更多體現(xiàn)基于新質(zhì)生產(chǎn)力的產(chǎn)業(yè)配置價值和并購重科創(chuàng)指數(shù)+AI產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。具體而言：近期引發(fā)市場對于小盤股投資價值懷疑的兩大因素是頻繁出現(xiàn)的問詢函和部分股票被大。今年的主要變化是，為嚴(yán)懲造假行為，上市公司因詢函數(shù)量則比前兩年略少。除去財報問詢函來看，按季本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心年開啟的嚴(yán)監(jiān)管周期中演繹的規(guī)律：在2016年上半年市場好的迅速修復(fù)，中小盤展現(xiàn)出較高的彈性，但隨后不斷趨資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心切換，在新舊交替的過程中，市場的風(fēng)格演規(guī)律，市場整體風(fēng)格的切變其背后是不同審美偏好的主導(dǎo)資金發(fā)生了切金的持續(xù)流入和公募基金火爆發(fā)行的加持下，催生了以茅指數(shù)為代表產(chǎn)風(fēng)格；階段性流入，公募基金的發(fā)行量持續(xù)走低，新的主導(dǎo)資從2020年開始蓬勃發(fā)展的量化資金。由于當(dāng)時相關(guān)法的投資思路和交易策略影響，量化資金的進(jìn)入開辟了一片藍(lán)海，憑借高頻交易、機(jī)器學(xué)習(xí)、衍生品套利等多元的數(shù)量化工具，量化資金的規(guī)模不斷所催生的則是以微盤股指數(shù)為代表的一批公司質(zhì)地一般但本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13踏式賣出和微盤股指數(shù)的連續(xù)暴跌。這也宣告資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心股息策略在被動式絕對收益資金的推動下，年初至今以煤炭波段交易的重要性提升，同時應(yīng)側(cè)重于分紅能夠提升的品種，而樞上移的央國企成為重要抓手。我們著重對比了傳統(tǒng)高股息板塊—集中下行告一段落，市場對高股息的定價邏輯從低利率轉(zhuǎn)向高分資料來源：Wind、國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16資料來源：wind，國投證券研究中心程度上來源于內(nèi)需驅(qū)動個股的拖累。上述兩大分化現(xiàn)象背后的原因弱復(fù)蘇的背景下，地產(chǎn)領(lǐng)域景氣度持續(xù)偏弱，以及受此影響下國對應(yīng)的是，在外需保持強(qiáng)韌性的情況下，出口占比較高的公司景氣復(fù)強(qiáng)調(diào)的，大盤成長在出海的定價在超額表現(xiàn)上依然是有效的。過去一然有效的方向就是在大盤成長的出海定價。需要再次強(qiáng)調(diào)的是基于價是大盤成長勝負(fù)手：出海三條線，認(rèn)準(zhǔn)車（商用車）船電，這點在年初至今家電、船舶、在短期來看，根據(jù)上海航運交易所的數(shù)據(jù)，中國出口集裝箱情，運輸需求持續(xù)向好，供需基本面穩(wěn)固，遠(yuǎn)上行軌道，中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)本周環(huán)比上快，集成電路、汽車、船舶等機(jī)電產(chǎn)品出口保也出現(xiàn)明顯反彈，海外制造業(yè)復(fù)蘇對中國中間品如果這兩個點沒問題，短期出海定價趨勢大概率沒有結(jié)束。大宗商品掀起二次通脹所引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)硬著陸本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18資料來源：Wind，國投證券研究中心可能會在短期內(nèi)限制銅價的上行空間。二、現(xiàn)貨市場信號疲弱，升水了此前銅價快速上漲至歷史新高時，供應(yīng)鏈出現(xiàn)去庫存的情況。這短期內(nèi)庫存難以快速去化，也將對銅價形成壓制。四、銅礦供應(yīng)緊張，已經(jīng)讓全球最大的商品交易商出手爭搶。包括Mercuria能源集團(tuán)這類能源巨頭，最近也開始進(jìn)軍銅礦市場，與嘉能可和托克集團(tuán)這類傳統(tǒng)礦業(yè)巨頭爭奪長期訂單合約，為此甚至不惜代價要和銅礦生產(chǎn)商簽訂超長期合同和支付巨額預(yù)付款。資料來源：Wind，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19期內(nèi)外供求弱勢疊加專項債發(fā)行節(jié)奏緩慢等多重因素共振的美國補(bǔ)庫與全球制造業(yè)觸底回升兩個因素疊加共振，出口維回落。整體而言，此前供應(yīng)強(qiáng)、需求弱的經(jīng)濟(jì)模式可能在出跌和盈利的減速，企業(yè)供應(yīng)擴(kuò)張的進(jìn)程在逐步放緩。地產(chǎn)仍隨著地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，疊加地方債發(fā)行加快，值8.4%，美國進(jìn)入補(bǔ)庫周期疊加全球制造業(yè)復(fù)蘇是驅(qū)動出口回升的核心因素。本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。為失業(yè)率的上升意味著就業(yè)需求已經(jīng)開始收縮從細(xì)分行業(yè)來看，5月美國非農(nóng)就業(yè)崗位增長主要集中的就業(yè)人數(shù)也幾乎沒有變化。此外在值得關(guān)注的工資水平方面，5月工資有所矛盾。事實上，當(dāng)前美國勞動力市場可能并沒有非農(nóng)數(shù)據(jù)人數(shù)卻大幅下降40.8萬人，已經(jīng)回落到了去年夏天的水平，來自該模型的調(diào)整，占同期新增非農(nóng)的56%。新增非農(nóng)就業(yè)在資料來源：CME，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。 美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計:季調(diào)美國:非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)(百萬人)2021/052021/112022/052022/112023/0資料來源：Wind，國投證券研究中心 美國:失業(yè)率:季調(diào)美國:勞動力參與率:季調(diào)%%%%2019/052020/052021/資料來源：Wind，國投證券研究中心設(shè)備投資受限的壓力。同時由于消費者支出開始疲軟年11月以來的最高水平。與此同時，新訂單指數(shù)本月也上漲1.9個點來到54.1，表本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。從45.9上升1.2個點至47.1，不過目前依然處于收縮區(qū)間。相比之下，物價和庫存的分項小。從企業(yè)的表態(tài)來看，服務(wù)業(yè)整體的業(yè)務(wù)正明顯增長，對于未來的前景看法也比較樂觀，但在控制勞動力成本方面依然面臨壓力。不過大多數(shù)受訪者也指出擴(kuò)張狀態(tài)，而僅有3個行業(yè)在萎縮，分別是挖礦、藝術(shù)休閑以及抵消作用，美國經(jīng)濟(jì)在今年下半年大概率會呈現(xiàn)低于趨勢的情況下，維持更久的高利率環(huán)境似乎是可以接受的。盡 美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI美國:ISM:非制造業(yè)PMI2021/052021/112022/052022/1資料來源：Wind，國投證券研究中心2024-05一2024-042024-030資料來源：Wind，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。0美國:ISM:非制造業(yè)PMI:商業(yè)活動美國:ISM:非資料來源：Wind，國投證券研究中心本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。審慎、研究觀點獨立公正、分析結(jié)論具有合理依據(jù)的客戶發(fā)布。本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。本報告所載的信息