中海油戰(zhàn)略回顧與并購(gòu)案例-收購(gòu)尼克森

2012-2013春學(xué)期《》課程討論中海油戰(zhàn)略回顧與并購(gòu)案例匯報(bào)人1報(bào)告提綱中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購(gòu)戰(zhàn)略中海油上市以來(lái)重要收購(gòu)活動(dòng)案例分析——中海油收購(gòu)尼克森總結(jié)與展望2報(bào)告提綱中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購(gòu)戰(zhàn)略中海油上市以來(lái)重要收購(gòu)活動(dòng)案例分析——中海油收購(gòu)尼克森總結(jié)與展望3公司簡(jiǎn)介中國(guó)海洋石油總公司是中央特大型國(guó)有企業(yè)，也是中國(guó)最大的海上油氣生產(chǎn)商。公司成立于1982年，注冊(cè)資本949億元人民幣，總部設(shè)在北京，現(xiàn)有98750名員工。自成立以來(lái)，中海油由一家單純從事油氣開采的上游公司，發(fā)展成為主業(yè)突出、產(chǎn)業(yè)鏈完整的綜合型能源集團(tuán)，形成了油氣勘探開發(fā)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)、煉化銷售及化肥、天然氣及發(fā)電、金融服務(wù)、新能源等六大業(yè)務(wù)板塊。近年來(lái)，通過(guò)成功實(shí)施改革重組、資本運(yùn)營(yíng)、海外并購(gòu)、上下游一體化等重大舉措，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷增強(qiáng)。4歷屆領(lǐng)導(dǎo)班子與主要戰(zhàn)略堅(jiān)持對(duì)外合作與自營(yíng)勘探開發(fā)并舉，開展東海對(duì)外開放和下游石化項(xiàng)目研究，控制職工人數(shù)，進(jìn)行企業(yè)體制改革總經(jīng)理：鐘一鳴1987.1~1992.12制定對(duì)外合作模式，參與起草《中華人民共和國(guó)對(duì)外合作開采海洋石油資源條例》，開始了國(guó)際招標(biāo)，打開了海洋石油對(duì)外合作的局面總經(jīng)理:秦文彩1982.1~1987.1建立“油公司”體制，啟動(dòng)下游項(xiàng)目，制定和實(shí)施跨世紀(jì)的戰(zhàn)略目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了海洋石油高速高效發(fā)展總經(jīng)理：王彥1992.12~1998.11于1999年開始實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，進(jìn)行較大規(guī)模的企業(yè)重組，經(jīng)營(yíng)油氣資產(chǎn)境外上市。成功地完成了以境外上市為中心的一系列體制改革，徹底解體原地區(qū)公司“大而全”的體制，為新世紀(jì)發(fā)展奠定了體制基礎(chǔ)?？偨?jīng)理：衛(wèi)留成1992.12~1998.11在保證公司上游業(yè)務(wù)又快又好發(fā)展的同時(shí)，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)中下游業(yè)務(wù)的發(fā)展。2010年，中國(guó)海油國(guó)內(nèi)年海上油氣產(chǎn)量超5000萬(wàn)噸，建成了“海上大慶油田”總經(jīng)理：傅成玉1992.12~1998.11提出“二次跨越”藍(lán)圖，突出科學(xué)發(fā)展主題，緊扣轉(zhuǎn)變發(fā)展方式主線，牢牢把握“做強(qiáng)做優(yōu)”方向，以建設(shè)國(guó)際一流能源公司為目標(biāo)董事長(zhǎng)：王宜林總經(jīng)理：楊華1992.12~1998.115兩次上市的洗禮衛(wèi)留成渴望將中海油打造成國(guó)際一流石油公司——上市——并購(gòu)2001年2月27日、28日，NY、HK掛牌上市成功。“我非常平靜，沒(méi)有一點(diǎn)激動(dòng)，我不知道這是為什么。我只感到我和我的同事們只是完成了一件14個(gè)月以前本就應(yīng)該完成的事情……中海油為何以一個(gè)曾經(jīng)失敗了的IPO引起全球投資者如此熱烈的反應(yīng)？不是丑小鴨變成了白天鵝，而是中海油本身就是一只天鵝?！?2012StrategyReview為產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)量目標(biāo)為330-340百萬(wàn)桶油當(dāng)量(基于WTI每桶90.0美元的油價(jià)假設(shè))中國(guó)海域?qū)⒂?個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)勘探力度加大探井114口，采集二維和三維地震數(shù)據(jù)計(jì)劃鉆探3口自營(yíng)深水井資本投資繼續(xù)大幅增加資本投資約93-110億美元，比2011年預(yù)計(jì)上升37.8-63.0%清晰的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略立足中國(guó)近海，以“3R”原則拓展海外業(yè)務(wù)適當(dāng)進(jìn)入非常規(guī)領(lǐng)域，為長(zhǎng)期發(fā)展儲(chǔ)備資源基礎(chǔ)7產(chǎn)量目標(biāo)基于WTI油價(jià)每桶90.0美元的假設(shè)，2012年公司產(chǎn)量目標(biāo)為330-340百萬(wàn)桶油當(dāng)量82011年產(chǎn)量面臨較多困難92011-2015產(chǎn)量增長(zhǎng)目標(biāo)2011-2015年產(chǎn)量增長(zhǎng)目標(biāo)為年復(fù)合增長(zhǎng)率6-10%，其中，中國(guó)海域產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)4-5%。102012年主要新項(xiàng)目11資本投資計(jì)劃12非常規(guī)資源的重要性日益凸顯國(guó)際主要石油公司產(chǎn)量常規(guī)資源目前在產(chǎn)量中的比重超過(guò)三分之二到2020年，這一數(shù)字將下降到一半左右來(lái)源:WoodMackenzie13非常規(guī)資源的重要性日益凸顯國(guó)際主要石油公司投資2001年到2005年，常規(guī)油氣資產(chǎn)中投資占總投資的63%而到2011年至2015年，這一比例將降至40%。油砂及非常規(guī)油氣的比例將從9%增加到18%。14清晰的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略立足中國(guó)近海，以“3R”原則拓展海外業(yè)務(wù)適當(dāng)進(jìn)入非常規(guī)領(lǐng)域，為長(zhǎng)期發(fā)展儲(chǔ)備資源基礎(chǔ)中國(guó)海域合作中國(guó)海域合作+自營(yíng)中國(guó)海域+海外地理范圍擴(kuò)張：淺水深水非常規(guī)投資組合多樣化：走向海外、走向深水和非常規(guī)是公司中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的必然選擇15以盈利為前提，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)16中石化長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)建設(shè)世界一流能源化工公司1、原油產(chǎn)量4350-4500萬(wàn)噸2、天然氣產(chǎn)量200-300億m33、原油加工量2.55億噸4、成品油經(jīng)銷量1.7億噸5、乙烯生產(chǎn)能力1250-1350萬(wàn)噸/年6、化工產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)總量5500-6000萬(wàn)噸實(shí)施資源戰(zhàn)略、市場(chǎng)戰(zhàn)略、一體化戰(zhàn)略、國(guó)際化戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、綠色低碳戰(zhàn)略，建立具有中國(guó)石化特點(diǎn)的發(fā)展模式。強(qiáng)調(diào)大力實(shí)施六大戰(zhàn)略，要建立具有中國(guó)石化特點(diǎn)的發(fā)展模式。針對(duì)世界發(fā)展新趨勢(shì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)新動(dòng)向，大力推進(jìn)節(jié)能減排，積極發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，不斷提高資源使用效率，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，加快構(gòu)建資源節(jié)約型、環(huán)境友好型企業(yè)，打造綠色低碳發(fā)展新優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展中海油建設(shè)國(guó)際一流能源公司1、油氣產(chǎn)量1-1.2億噸油當(dāng)量2、國(guó)內(nèi)油氣產(chǎn)量6500-7000萬(wàn)噸油當(dāng)量3、海外油氣作業(yè)產(chǎn)量2000-3000萬(wàn)噸油當(dāng)量4、進(jìn)口液化天然氣1500-2000萬(wàn)噸4、進(jìn)口煤制天然氣80-100億m3實(shí)施協(xié)調(diào)發(fā)展、科技驅(qū)動(dòng)、人才興企、成本領(lǐng)先、綠色低碳五大戰(zhàn)略。提出強(qiáng)化危機(jī)意識(shí)、責(zé)任意識(shí)和創(chuàng)新意識(shí)，正確處理質(zhì)量與速度、規(guī)模與效益、當(dāng)前與長(zhǎng)遠(yuǎn)、整體與局部、機(jī)關(guān)與基層等五大關(guān)系，要充分發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)謀發(fā)展，在傳統(tǒng)的海上油氣領(lǐng)域、LNG產(chǎn)業(yè)以及煉化產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域進(jìn)一步揚(yáng)長(zhǎng)避短，堅(jiān)持差異化戰(zhàn)略，在兩海（海上、海外）上找出路，推進(jìn)中海油的“二次跨越”中石油“十二五”基本建設(shè)成綜合性國(guó)際能源公司1、油氣作業(yè)產(chǎn)量4億噸油當(dāng)量2、國(guó)內(nèi)油氣產(chǎn)量2億噸油當(dāng)量3、海外油氣作業(yè)產(chǎn)量2億噸油當(dāng)量4、海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)大于40億美元繼續(xù)實(shí)施資源、市場(chǎng)、國(guó)際化三大戰(zhàn)略，努力打造綠色、國(guó)際、可持續(xù)的中石油。強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩種資源兩個(gè)市場(chǎng)，突出集中發(fā)展油氣主營(yíng)業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化、技術(shù)管理創(chuàng)新、安全環(huán)保節(jié)能，注重保障和改善民生，不斷增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)有效較快協(xié)調(diào)發(fā)展?！笆濉逼陂g，全面推進(jìn)三基工作新的重大工程，實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展17報(bào)告提綱中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購(gòu)戰(zhàn)略中海油上市以來(lái)重要收購(gòu)活動(dòng)案例分析——中海油收購(gòu)尼克森總結(jié)與展望18中海油全球并購(gòu)戰(zhàn)略

“公司從第一筆海外并購(gòu)開始就一貫堅(jiān)持既有的價(jià)值驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)戰(zhàn)略，我們講三個(gè)R，即資源、回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然我們首先會(huì)關(guān)注項(xiàng)目的儲(chǔ)量和勘探前景，分析這個(gè)項(xiàng)目能不能為公司提供豐富的資源，其次還要為它的資源性進(jìn)行詳細(xì)的分析，看他們的回報(bào)能否滿足基本的回報(bào)率，最后還要對(duì)它的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全方位的分析?！薄袊?guó)海洋石油總公司總經(jīng)理?xiàng)钊A19上市以來(lái)的重要收購(gòu)收購(gòu)時(shí)間項(xiàng)目名稱收購(gòu)金額狀態(tài)2002年印尼五個(gè)區(qū)塊油田5.85億美元成功2002年印尼東固天然氣2.75億美元成功2003年澳大利亞（NWS）天然氣3.48億美元成功2003年哈薩克斯坦北里海油田6.15億美元失敗2004年印尼Muturi天然氣9810萬(wàn)美元成功2005年加拿大MEG能源公司1.5億加元成功2005年優(yōu)尼科石油公司185億美元失敗2006年尼日利亞130號(hào)海上石油開采許可證22.68億美元成功2010年阿根廷布里達(dá)斯能源控股有限公司（BEH）NA成功2010年美國(guó)切薩皮克公司鷹灘頁(yè)巖油氣項(xiàng)目10.8億美元成功2011年加拿大公司OPTI21億美元成功2012年切薩皮克公司丹佛－朱爾斯堡盆地及粉河盆地油氣項(xiàng)目5.7億美元成功2012年英國(guó)圖洛石油公司在烏干達(dá)1、2和3A勘探區(qū)14.67億美元成功2012年加拿大尼克森能源公司151億美元成功20報(bào)告提綱中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購(gòu)戰(zhàn)略中海油上市以來(lái)重要收購(gòu)活動(dòng)案例分析——中海油收購(gòu)尼克森總結(jié)與展望21中海油收購(gòu)尼克森交易架構(gòu)購(gòu)買尼克森公司100%流通的普通股和優(yōu)先股按照安排計(jì)劃的交易架構(gòu)進(jìn)行收購(gòu)交易對(duì)價(jià)收購(gòu)的現(xiàn)金總對(duì)價(jià)約為151億美元，用于支付尼克森的普通股和優(yōu)先股現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)為尼克森每股普通股27.5美元對(duì)尼克森優(yōu)先股的對(duì)價(jià)為每股26.0加元尼克森當(dāng)前之43億美元的債務(wù)予以維持融資計(jì)劃計(jì)劃用已有現(xiàn)金和外部融資來(lái)支付收購(gòu)費(fèi)用其他信息該交易由尼克森和中海油的董事會(huì)一致推薦按慣例，交易須經(jīng)有關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)（包括加拿大、美國(guó)、中國(guó)等），并須獲得2/3尼克森普通股股東的投票贊成和加拿大法院的批準(zhǔn)時(shí)間尼克森股東大會(huì)于2012年第三季度末召開發(fā)改委2012年12月批準(zhǔn)收購(gòu)加拿大政府2012年12月批準(zhǔn)收購(gòu)22尼克森公司基本情況來(lái)源：根據(jù)尼克森公司各年年度報(bào)告整理23尼克森公司基本情況尼克森公司油氣資源儲(chǔ)量（百萬(wàn)桶）（2011年底）尼克森公司歷年產(chǎn)量（千桶/日）24尼克森油砂項(xiàng)目尼克森油砂項(xiàng)目歷年產(chǎn)量（不含礦費(fèi),千桶油當(dāng)量/日）尼克森在油砂領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，是較早開始開發(fā)加拿大油砂的公司之一。十年前尼克森就在加拿大北亞伯達(dá)建立了油砂開采基地，目前尼克森擁有亞達(dá)巴斯卡河流域300,000英畝的開發(fā)區(qū)，擁有60億桶的油砂資源潛力25公司估值——比率法序號(hào)公司股票代碼2011年資產(chǎn)負(fù)債率平均市盈率（P/E）預(yù)測(cè)市盈率（P/E）1APA44.30%10.547.972CNQ51.57%1211.043CHK57.07%6.4514.584CEO31.59%8.667.55DVN47.88%10.312.596EOG49.11%21.2320.327HFC49.55%5.5688MRO45.33%11.238.639NBL55.82%22.513.3310OXY37.35%11.3311.711PXD52.37%31.9517.5212TLM58.65%27.7821序號(hào)公司股票代碼Price/SalesPrice/Books1APA2.021.122CNQ2.32 1.443CHK10.874CEO2.242.065DVN2.551.116ECA2.182.347EOG2.912.28HFC0.411.569MRO1.321.110NBL3.881.9911OXY2.961.812PXD4.552.1113TLM1.751.3814WPX0.830.53預(yù)測(cè)變量數(shù)值2012年的每股盈余1.7美元2013年的每股盈余2.5美元2012年的每股銷售收入7.5美元2012年的每股賬面價(jià)值25.5美元采用P/E估值的可比公司采用Price/Sales、Price/Book估值的可比公司26公司估值——比率法采用市盈率（P/E）的估值計(jì)算采用Price/Sales、Price/Book的估值計(jì)算表根據(jù)比率法預(yù)測(cè)的尼克森公司股票價(jià)格的平均值為26.08美元，若按此估值基準(zhǔn)來(lái)計(jì)算，中海油收購(gòu)尼克森公司所支付的溢價(jià)幅度為5.44%。27公司估值——DCF情境2012年平均油價(jià)（美元/桶）2012年日產(chǎn)量（萬(wàn)桶）2012年年產(chǎn)量（億桶）2012年銷售收入（億美元）2012年自由現(xiàn)金流（億美元）樂(lè)觀120220.80396.369.636最可能100190.693569.356.935悲觀80170.620549.644.9642012年自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況WACC=7.71%×(1?50%)×60%+7%×40%=5.74%28公司估值——DCF情境2012年平均油價(jià)（美元/桶）FCF2012（億美元）WACCG公司價(jià)值（億美元）未償還債務(wù)總股本（億）公司股價(jià)(美元)樂(lè)觀1209.6365.74%2%257.509435.293440.5239最可能1006.9355.74%2%185.329435.293426.8880悲觀804.9645.74%2%132.656435.293416.9374

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法預(yù)測(cè)股票價(jià)值表三種情境下，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法預(yù)測(cè)的股票價(jià)值分別為40.52美元、26.89美元和16.94美元，以最為可能的平均油價(jià)100美元/桶為基礎(chǔ)，中海油支付的溢價(jià)幅度為2.27%。29戰(zhàn)略意義——擴(kuò)展全球版圖通過(guò)并購(gòu)尼克森，許多中海油現(xiàn)有的生產(chǎn)地區(qū)的儲(chǔ)量和產(chǎn)量將得到提升，并將新增北海資產(chǎn)和霍恩河頁(yè)巖氣資產(chǎn)30戰(zhàn)略意義——加拿大油砂（長(zhǎng)湖和其它就地開采項(xiàng)目）基本情況：1P凈儲(chǔ)量:2.95億桶油當(dāng)量2P凈儲(chǔ)量:10.27億桶油當(dāng)量潛在資源量:38億桶油當(dāng)量當(dāng)前凈產(chǎn)量:2.0萬(wàn)桶油當(dāng)量/天作業(yè)者:尼克森（4個(gè)項(xiàng)目，其中包括LongLake）工作權(quán)益:長(zhǎng)湖和Kinosis項(xiàng)目的65%;在其它項(xiàng)目中擁有不同權(quán)益給中海油帶來(lái)的利益儲(chǔ)量與資源量顯著上升將成為主要油砂項(xiàng)目的作業(yè)者高質(zhì)量油砂運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的加入資源開采年限長(zhǎng)（超過(guò)40年）通過(guò)提高SAGD技術(shù)提高經(jīng)濟(jì)性31戰(zhàn)略意義——加拿大油砂（Syncrude項(xiàng)目）基本情況：1P凈儲(chǔ)量:2.82億桶油當(dāng)量2P凈儲(chǔ)量:3.23億桶油當(dāng)量潛在資源量:2.00億桶油當(dāng)量當(dāng)前凈產(chǎn)量:1.7萬(wàn)桶油當(dāng)量/天作業(yè)者:ImperialOil工作權(quán)益:7.23%給中海油帶來(lái)的利益成功的生產(chǎn)歷史(34年)世界一流的作業(yè)水平資源開采年限長(zhǎng)（超過(guò)40年）產(chǎn)生強(qiáng)勁現(xiàn)金流的資產(chǎn)32戰(zhàn)略意義——提供了巨大的儲(chǔ)量和產(chǎn)量增長(zhǎng)機(jī)會(huì)儲(chǔ)量和資源量產(chǎn)量33戰(zhàn)略意義——儲(chǔ)量組合更分散、進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)探明儲(chǔ)量資產(chǎn)組合2011交易后34戰(zhàn)略意義——儲(chǔ)量組合更分散、進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)海外儲(chǔ)量：資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)降低交易后2011OECD國(guó)家特點(diǎn)政治環(huán)境穩(wěn)定透明完善的政策系統(tǒng)（例如稅收制度）市場(chǎng)成熟、需求穩(wěn)定35報(bào)告提綱中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購(gòu)戰(zhàn)略中海油上市以來(lái)重要收購(gòu)活動(dòng)案例分析——中海油收購(gòu)尼克森總結(jié)與展望36有利因素中加關(guān)系日趨熱絡(luò)，投資協(xié)定達(dá)成共識(shí)

加聯(lián)邦／省政府均努力游說(shuō)中國(guó)投資加國(guó)銀行與保險(xiǎn)業(yè)有求中國(guó)開放市場(chǎng)

加方需100billion加元開發(fā)油氣

美國(guó)油氣市場(chǎng)需求長(zhǎng)期不振

西，南兩大管道NorthernGateway,KeystoneXL,均不確定加方工商界支持

Nexen股東支持

中海油股票在國(guó)際市場(chǎng)上市（馬來(lái)西亞Petronas未上市）

不利因素

加拿大全國(guó)能源戰(zhàn)略有待討論(東西部共識(shí)全無(wú)，西部BC與AB已為管道反目)加拿大對(duì)外來(lái)投資的審批政策尚待研究(NetBenefit黑箱，未足服眾)加拿大與亞省民意反