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文檔簡介

2024/6/12120、中國期貨市場實現(xiàn)QFII、QDII的戰(zhàn)略研究;21、我國內(nèi)地企業(yè)參與期貨市場套期保值業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀與前景研究;22、我國內(nèi)地三大期貨交易所交易規(guī)則的對比與利弊分析;23、期貨交割制度對期貨價格形成機制的重要影響;24、我國三大期貨交易所指定交割倉庫分布對期貨價格形成機制的重要影響;25、期貨行業(yè)發(fā)展對我國期貨法律法規(guī)體系建設(shè)提出的迫切要求;26、期貨居間人問題研究;27、我國期貨行業(yè)現(xiàn)行保證金封閉管理體系的利弊分析;28、我國推出期權(quán)交易的必要性與可行性研究;29、建立我國期貨投資基金的必要性與可行性研究;30、建立我國期貨咨詢公司的必要性與可行性研究;31、如何完善期貨經(jīng)紀公司法人治理結(jié)構(gòu)?32、期貨經(jīng)紀公司營銷策略與業(yè)務(wù)開發(fā)模式創(chuàng)新研究;33、我國大專院校期貨專業(yè)高等教育的現(xiàn)狀及前景研究;34、我國期貨市場風險事件的成因及監(jiān)控手段研究;35、我國期貨人才管理體系的完善與創(chuàng)新;36、我國推出股指期貨對證券業(yè)的重大影響研究;37、我國推出股指期貨對期貨業(yè)的重大影響研究;38、我國推出股指期貨對基金業(yè)的重大影響研究。2024/6/122第三章期貨投資基金第一節(jié)期貨投資基金簡介一、幾個概念的理解

1、投資基金投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式,即通過發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和運用資金,從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具和金融衍生工具投資,以獲得投資收益和資本增值,又稱信托投資基金。投資基金在不同國家或地區(qū)稱謂有所不同,美國稱為“共同基金”,英國和香港稱為“單位信托基金”,日本和臺灣稱為“證券投資信托基金”。創(chuàng)始于19世紀60年代的英國,繁榮于戰(zhàn)后的美國,盛行于金融市場發(fā)達國家。<1868年第一家公眾投資基金外國和殖民地信托(theForeignandColonialGovernmentTrust)在英國成立,1924年美國波士頓成立世界上第一只公司型開放式基金——馬薩諸塞投資信托基金>2024/6/123

2、共同基金各國對投資基金的稱謂有所不同,形式也有所不同,如美國的“共同基金”;英國及我國香港地區(qū)的“單位信托”;日本的“證券投資信托”等。盡管稱謂不一,形式不同,其實質(zhì)都是一樣的,都是將眾多分散的投資者的資金匯集起來,交由專家進行投資管理,然后按投資的份額分配收益。共同基金(mutualfund)意即把許多人的錢集中起來進行專業(yè)化投資的運作。共同基金其實就是一類投資公司(investmentcompany)。作為公司,每一個共同基金都有各自的經(jīng)理、員工、運作方式和目標等等?;鸬耐顿Y目標反映出它之所以成立和存在的理由。簡而言之,共同基金集合了一部分委托人的資金,并代表他們的利益進行有預(yù)設(shè)目的投資。每個基金公司都會雇傭投資專業(yè)人士來管理基金的投資組合,通常稱他們?yōu)橥顿Y組合管理者。這些專業(yè)人士可以組成團隊來經(jīng)營基金,有些投資公司甚至委托其他公司或自由投資專業(yè)人士來幫助公司進行資本運作。2024/6/124

一般地,共同基金是指主要投資于傳統(tǒng)的股票、債券和貨幣市場的一類基金,具體可分為股票基金、債券基金、混合基金和貨幣市場基金四類。

3、對沖基金對沖基金的英文名稱為HedgeFund,意為“風險對沖過的基金”,起源于20世紀50年代初的美國。其目的在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品的買空賣空交易方式,風險對沖的操作技巧,在一定程度上可規(guī)避和化解投資風險。

現(xiàn)在的對沖基金是一種衍生工具基金,也是投資工具的一種。亦即對沖基金可以運用多種投資策略,包括運用各種衍生工具如指數(shù)期貨、股票期權(quán)、遠期外匯合約,乃至于其他具有財務(wù)杠桿效果的金融工具進行投資。大約有50%以上的對沖基金是一些離岸公司,通常注冊在開曼群島、英屬處女群島和百慕大群島等離岸司法轄區(qū)內(nèi),這些轄區(qū)允許它們在操作上有更大的自由度,這些基金管理的資產(chǎn)差不多是整個對沖基金的2/3。除此之外,最熱門的陸上注冊地是美國,其次是歐洲。2024/6/125

對沖基金并不是賺錢的代名詞,有賺必有賠,對沖基金的淘汰率在不斷提高。近年全球?qū)_基金死亡率為6%,對沖基金中關(guān)閉比例是3.6%。對沖基金的表現(xiàn)并不穩(wěn)定,只有少數(shù)基金能夠取得長期的高回報,近年對沖基金的平均回報率連續(xù)低于10%,遠低于上個世紀90年代16%的年平均回報率,這也就是為什么對沖基金死亡率再不斷提高的原因。

量子基金

老虎基金

長期資本基金

對沖基金挑戰(zhàn)香港

對沖基金襲擊香港(閱讀)

2024/6/1264、期貨投資基金

1)簡介期貨投資基金屬于投資基金范疇。廣義上的期貨投資基金在國外通常被稱為管理期貨(ManagedFutures),指的是由專業(yè)的基金經(jīng)理所組成的一個行業(yè),這些基金經(jīng)理被稱為商品交易顧問CTA(CommodityTradingAdvisors),他們使用全球期貨和期權(quán)市場作為投資媒介,向那些想要參與“商品”市場的投資者提供專業(yè)的資金管理,交易對象包括實物商品和金融產(chǎn)品的期貨、遠期、期權(quán)合約。狹義上的期貨投資基金主要是指公募期貨基金(FuturesPublicFund)是一種用于期貨專業(yè)投資的新型基金,其具體運作與共同基金相類似。期貨投資基金于1949年出現(xiàn)在美國,經(jīng)過幾十年的發(fā)展,已經(jīng)初具規(guī)模,特別是近十幾年,發(fā)展尤為迅猛。目前,期貨投資基金不僅是個人投資者的重要投資工具,而且已成為機構(gòu)投資者組合投資中不可或缺的一部分。

2024/6/127

2)產(chǎn)生和發(fā)展

1949年,美國海登斯通證券公司的經(jīng)紀人理查德.道前(RichardDonchian)建立了第一個公開發(fā)售的期貨基金;

1965年商品交易顧問唐(Dunn)和哈哥特(Hargitt)建立了第一個期貨管理賬戶;

1971年,美國成立管理期貨業(yè)協(xié)會;

20世紀80年代開始,期貨投資基金高速發(fā)展。

3)特點期貨投資基金的投資領(lǐng)域比對沖基金小的多;在組織形式上采取公募形式;期貨投資基金在投資運作上更加規(guī)范穩(wěn)健。

4)分類

公募期貨基金(PublicFunds)

私募期貨基金(PrivatePools)個人管理期貨帳戶(IndividualAccounts)

2024/6/128

(1)公募期貨基金從狹義上講就是我們通常所說的期貨投資基金,從組織形式上看和共同基金類似,采取公司型基金的組織形式。投資者購買公募期貨基金的基金份額類似于購買共同基金的基金份額,公募期貨基金主要面向中小投資者,由于持有人數(shù)眾多,涉及到廣大投資者的利益,因而它的發(fā)起設(shè)立及運作都較為規(guī)范,披露的信息量較大,受到的監(jiān)管較多,因此其運作成本較高,操作上沒有私募期貨基金和個人管理賬戶靈活多樣。

(2)私募期貨基金往往采用有限合伙的形式,其合伙人主要有兩種形式,即一般合伙人(GeneralPartner)和有限合伙人(LimitedPartner)。一般合伙人也稱為主要合伙人,是發(fā)起和組織基金的個人或機構(gòu),也是控制基金全部交易活動和日常事務(wù)的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者,但不參加基金的具體交易與日常管理活動,只按照協(xié)議收取紅利,并以自己的出資額承擔有限責任。私募期貨基金適于一些高收入的個人或機構(gòu)投資者,因此在投資者人數(shù)與最低出資額方面受到嚴格的限制。2024/6/129

美國監(jiān)管機構(gòu)要求私募基金的投資者總數(shù)不超過499人,并且投資者必須滿足具有至少100萬美元的凈資產(chǎn)或者至少連續(xù)兩年取得不少于20萬美元的年收入。私募期貨基金在操作上較公募期貨基金靈活,所受監(jiān)管少,運作成本低,市場表現(xiàn)也往往好于公募期貨基金,但是其運作透明度低,風險也大于公募期貨基金。

(3)投資者可以聘請一個CTA來管理他們的資金,開立個人管理賬戶。因為CTA通常會設(shè)置一個非常高的最低投資要求,所以個人管理賬戶只能被較高收入的機構(gòu)或個人投資者所用。一些大型的機構(gòu)投資者,諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行和保險基金等往往采取這種方式來優(yōu)化其投資組合。

從美國期貨投資基金來看,公募期貨基金主要被中小投資者選用,私募期貨基金主要被一些富人和機構(gòu)投資者采用,而實力雄厚的大機構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金、保險基金、投資銀行等會采用管理賬戶的形式。不同的投資者采用不同的基金組織形式,這是由投資者的實力以及各種基金的特點所決定的。2024/6/12102024/6/1211全球期貨CTA發(fā)展史及現(xiàn)狀概述歐美cta現(xiàn)狀及研究基金與價格2024/6/1212二、期貨投資基金行業(yè)參與者

1、商品基金經(jīng)理(CommodityPoolOperator,CPO)

商品基金經(jīng)理是基金的主要管理人,是基金的設(shè)計者和運作的決策者,負責選擇基金的發(fā)行方式、選擇基金主要成員、決定基金投資方向等。CPO可以是個人,也可以是組織,通常為有限合伙公司。其主要職責是:組建并管理期貨投資基金;聘用托管人,管理基金的儲備現(xiàn)金;基金的市場營銷活動;監(jiān)管保證金的變動,控制基金風險頭寸。

2、交易經(jīng)理(TradingManager,TM)

交易經(jīng)理(TM)受聘于CPO,主要有三項職責:一是幫助CPO挑選CTA;二是監(jiān)控CTA的交易活動,控制風險;三是在CTA之間分配資金。2024/6/12133、商品交易顧問(CommodityTradingAdvisor,CTA)商品交易顧問(CTA)相當于一般基金的基金經(jīng)理,受聘于CPO,對期貨投資基金進行具體的交易操作,決定投資期貨的策略。CTA是期貨投資方面的專家,不同的CTA有不同的風險偏好和工作方式,有的CTA偏重于運用基本面分析手段,有的CTA偏重于運用技術(shù)面分析手段,還有的CTA綜合運用技術(shù)和基本兩種手段。

4、期貨傭金商(FuturescommissionMerchant,F(xiàn)CM)

FCM負責執(zhí)行CTA發(fā)出的交易指令,管理其頭寸和資金。許多FCM同時也是CPO和TM,向客戶提供咨詢服務(wù)和建議。2024/6/1214

5、托管者(Custodian)

CPO通常委托一個有資格的機構(gòu)負責保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運作,托管人一般是商業(yè)銀行、儲蓄銀行、大型投資公司設(shè)立的金融機構(gòu)。其主要職責是:記錄、報告并監(jiān)督基金在證券市場和期貨市場上的所有交易;保管基金資產(chǎn),計算財產(chǎn)本息,催繳現(xiàn)金證券的利息;辦理有關(guān)交易的交割事項;簽署基金決算報告等。

6、基金投資人

不同參與者有不同的角色定位,但也有可能同一個主體兼具不同的功能。各參與者之間既職責明確、各盡其職,又分工協(xié)作、相互協(xié)調(diào)。

2024/6/1215三、美國期貨投資基金管理組織簡介(一)監(jiān)管機構(gòu)

1、SEC

側(cè)重于對基金本身設(shè)立、登記、發(fā)行、運作的監(jiān)管。

2、CFTC

所有的CPO和CTA都必須在其注冊,定期向其提供報告帳戶情況、交易記錄、進行信息披露。

3、NFA

所有的CPO和CTA都必須在其注冊,定期向其提供報告帳戶情況、交易記錄、進行信息披露。2024/6/1216(二)行業(yè)自律組織

1、管理期貨協(xié)會

ManagedFuturesAssociation,創(chuàng)建于1971年,總部在華盛頓,是全球期貨投資基金業(yè)最大最權(quán)威的行業(yè)組織之一,有650多會員,均為行業(yè)知名企業(yè),基本代表美國甚至全球管理期貨和對沖基金行業(yè)。旗下設(shè)立一個衍生品管理研究基金會,資助行業(yè)研究。

2、期貨行業(yè)協(xié)會美國期貨業(yè)協(xié)會(FuturesIndustryAssociation)簡稱FIA。1955年5月,美國期貨業(yè)協(xié)會的前身——商品交易公司協(xié)會在紐約成立。1978年更名為FIA,日前美國期貨業(yè)協(xié)會近年來的影響力已漸漸超出了美國國界,成為一個國際性的期貨協(xié)會組織,它吸引了來自國內(nèi)外期貨市場的參與者。目前FIA有200多個公司會員。其會員分注冊會員和聯(lián)系會員。2024/6/1217

FIA的注冊會員一般是期貨經(jīng)紀商,其注冊會員的期貨業(yè)務(wù)差不多占了美國期貨交易所交易的業(yè)務(wù)的80%;FIA的聯(lián)系會員包括國際交易所、銀行、法律和會計事務(wù)所、介紹經(jīng)紀人、商品交易顧問、商品合資基金經(jīng)理、其他市場用戶以及總部設(shè)在美國的信息和設(shè)備供應(yīng)商。會員的雇員有資格加入FIA分部,并獲得FIA出版物,使用FIA法律、統(tǒng)計和信息資源,參加FIA舉辦活動。FIA在紐約、芝加哥、倫敦和日本都設(shè)立了分支機構(gòu)。

FIA每年都舉辦各種類型的大型會議或活動,為期貨業(yè)提供討論業(yè)內(nèi)焦點問題和發(fā)展機遇的機會和場所。這些會議主要是:

國際期貨業(yè)會議--由FIA每年春天在佛羅里達的BocaRaton舉辦這一年度會議,吸引了來自世界各地的業(yè)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)人聚集在一起討論業(yè)內(nèi)流行問題和交易所意見。包括參議員、眾議員、監(jiān)管部門官員和國會工作人員等都將參加這一會議。

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法律和執(zhí)行研討會—FIA的法律和執(zhí)行分部每年春天舉辦由執(zhí)法官員、律師和監(jiān)管者參加的研討會,討論影響衍生品行業(yè)的法律和監(jiān)管框架問題。紐約運營和技術(shù)會議--由FIA紐約運營分部每年4月份在紐約舉辦,主要參加者為運營和技術(shù)專業(yè)人士,會議內(nèi)容涉及結(jié)算、下單、電子化交易、交易技術(shù)、標準和后臺辦公系統(tǒng)。

國際衍生品會議--由FIA和FOA于每年春天聯(lián)合舉辦的國際性會議,會議主要強調(diào)國際范圍的期貨業(yè)務(wù)、運作和法律問題。

Expo期貨和期權(quán)博覽會--每年秋天在芝加哥舉行,是世界上最盛大的期貨業(yè)活動,會議展出最新的產(chǎn)品和服務(wù),其研討會部分強調(diào)經(jīng)紀業(yè)務(wù)、交易系統(tǒng)和策略及用戶需求等問題。

FIA期貨業(yè)學(xué)院(FII)成立于1989年,是一所由FIA董事會組建的非營利性教育基地。學(xué)院的任務(wù)是提供期貨、期權(quán)和其他衍生品教育和高質(zhì)量的研究資料。所有FII培訓(xùn)活動和銷售教育材料的收入將通過出版新材料和安排新活動返還給期貨業(yè)。2024/6/1219

FIA定期出版刊物,向會員介紹當前期貨業(yè)的最新信息。其主要出版物有:

每周報告--每周出版的有關(guān)期貨業(yè)的新聞報告,包括行業(yè)和政府關(guān)鍵官員的演講、FIA評論、特別報告、CFTC通告及有關(guān)業(yè)內(nèi)活動的信息等。

時事通訊--出版一份名為《市場沖擊(MarketBeat)》的涵蓋FIA和業(yè)內(nèi)新聞的時事通訊月刊。主要內(nèi)容包括CFTC和立法機關(guān)采取的影響期貨行業(yè)的最新行動和建議、交易量數(shù)據(jù)、FII新聞和FIA、FII活動日程表等。雜志--《期貨業(yè)雜志》是一份由FIA出版的面向經(jīng)紀公司管理者、期貨專業(yè)人士、交易者、國會官員、監(jiān)管者、國內(nèi)外新聞界的雙月刊雜志。其內(nèi)容全面復(fù)蓋衍生品市場的焦點問題和發(fā)展趨勢,涉及國內(nèi)外政府行為、市場、研究、技術(shù)、資金管理、監(jiān)管和經(jīng)紀等方方面面。

2024/6/1220(三)期貨投資基金研究評價機構(gòu)美國的期貨基金行業(yè)還存在大量的民間學(xué)術(shù)研究機構(gòu),長期對期貨基金行業(yè)進行跟蹤研究。比較著名的有:

1、管理賬戶報告組織MAR(ManagedAccountReports)

1979年開始對期貨投資基金行業(yè)進行跟蹤研究及數(shù)據(jù)收集和分析。其編制指數(shù)有:期貨投資基金行業(yè)綜合指數(shù)、公墓基金指數(shù)、私募基金指數(shù)、單CTA指數(shù)。其數(shù)據(jù)來源主要依靠注冊會員的自愿申報。

MAR具有高權(quán)威性和高知名度。

2、巴克利集團巴克利集團(BarclayTradingGroup)建立于1985年,是一家主要以期貨投資基金為研究和咨詢對象的公司。它擁有和創(chuàng)建了巴克利另類投資數(shù)據(jù)庫(BarclayAlternativeInvestmentDatabase)。2024/6/1221BarclayCTA指數(shù)是反映期貨基金業(yè)的著名指數(shù)。此外還有農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、金融和金屬指數(shù)、貨幣指數(shù)、任意投資指數(shù)等。因為MAR和BarclayTradingGroup的高權(quán)威性和高知名度,基金經(jīng)理有動力向他們報告數(shù)據(jù)。向他們提供業(yè)績表現(xiàn)意味著能獲得大量的公眾注意力,從而帶來基金營銷上的利益。

其他機構(gòu)還有TassManagementLimited、另類投資和管理協(xié)會AIMI等。2024/6/1222第二節(jié)期貨投資基金的特點和功能

具備期貨和基金的雙重特性一、改善和優(yōu)化投資組合降低投資組合的收益波動風險增加投資組合回報二、規(guī)避股市下跌的系統(tǒng)性風險三、專家理財,保護中小投資者的利益四、具有不同經(jīng)濟環(huán)境下盈利的能力五、有利于參與全球投資市場2024/6/1223第三節(jié)期貨投資基金的組織和運作公墓基金運作介紹一、期貨投資基金主要當事人的選擇

1、CTA的選擇和監(jiān)督

2、FCM的選擇

3、各當事人的道德風險二、期貨投資基金的申購、贖回、收益分配和終止三、期貨投資基金的投資運作(一)投資風格高收益高風險型長期增長與低風險型一般收益和風險平衡型2024/6/1224

以上三種投資風格是建立在投資組合的選擇、資產(chǎn)分散化程度的確定、基金投資充分程度的確定。(二)投資策略系統(tǒng)性和自由式投資策略(系統(tǒng)性、自由式、系統(tǒng)/自由式)技術(shù)分析和基本分析投資策略(技術(shù)分析、基本分析、技術(shù)/基本分析)分散型投資策略和專業(yè)型投資策略短期、中期、長期投資策略多CTA投資策略和單CTA投資策略(三)投資組合范圍的選擇四、期貨投資基金的風險控制收益率=無風險利率+風險補償2024/6/1225(一)風險測量

1、貝塔系數(shù)

2、標準差(二)風險控制的目標和原則

1、目標風險控制的目標包括風險控制的具體對象和風險控制要達到的效果兩個方面。風險控制的具體對象包括宏觀經(jīng)濟風險、政策風險、自然風險、市場風險、行業(yè)風險等;風險控制要達到的效果則可以對以上風險測量中各個指標設(shè)定一個可接受的標準來衡量。

2、原則基本原則包括回避、減少、留置、共擔、轉(zhuǎn)移五大原則。2024/6/1226(三)風險管理的方法現(xiàn)金管理風險管理(四)投資限制投資范圍投資規(guī)模投資方法五、期貨投資基金的費用支出

2024/6/1227附件:美國市場一般期貨投資基金的運作流程1、制訂投資政策和目標投資過程的第一階段是制定一個與投資目標、程序以及委托人(機構(gòu)投資者)的指令相一致的投資策略。獨立的期貨投資組合管理者(FuturePortfolioManager,簡稱為FPM)和機構(gòu)投資者必須確定如下因素:(1)某一特定資產(chǎn)或者整個投資組合的目標收益率。(2)風險厭惡程度和市場波動性。(3)交易策略的分散化。

2、鑒定和挑選商品交易顧問(CTAs)制定投資目標以后,F(xiàn)PM將根據(jù)機構(gòu)投資者的特定投資政策要求來設(shè)計一個由多個CTAs構(gòu)成的組合。大部分FPM都建立了一套獨有的分析研究工具來鑒定和篩選CTA,運用的是非常嚴密的定量和定性分析程序。2024/6/1228

3、設(shè)計和構(gòu)造投資組合

FPM挑選幾個CTA構(gòu)成一個組合,不同的CTA有不同的投資策略,這樣就形成了一個多投資策略的組合。在設(shè)計投資組合時,研究重點應(yīng)該是各個CTA的交易策略之間的內(nèi)在聯(lián)系,各個CTA在整個組合中的業(yè)績表現(xiàn)應(yīng)該分別評估。

4、實施投資組合該階段包括幾個重要的步驟:(1)完成所有當事人的法律協(xié)議。(2)調(diào)查并確定經(jīng)紀公司等交易代理。(3)開立交易賬戶,完成現(xiàn)金管理安排。(4)商議管理費率。2024/6/1229

5、風險管理、監(jiān)測和審查

6、現(xiàn)金管理期貨交易實行保證金制度,這要求機構(gòu)投資者必須持有一個最低數(shù)量的擔保,形式可以是該機構(gòu)投資者持有的現(xiàn)金或有價證券(大多數(shù)經(jīng)紀公司都接受美國國庫券、國債券等作為抵押擔保品)。2024/6/1230

7、報告管理期貨投資策略實施以后,F(xiàn)PM就向機構(gòu)投資者提供量身定做的報告,包括日報、月報、季報和年報,報告的內(nèi)容主要包括:(1)市場行情回顧。(2)每日交易行為總覽。(3)對風險要素(波動率、杠率、利潤/損失等)的審查。(4)已交割和未交割的頭寸。(5)交易集中度。(6)對CTA的評估。(7)對組合的評估。2024/6/1231第四節(jié)期貨投資基金的監(jiān)管一、監(jiān)管目標

1、監(jiān)管模式行業(yè)自律組織監(jiān)管(英);國家嚴格統(tǒng)一監(jiān)管(日);公司自律管理(美)

2、目標維護期貨市場的正常秩序提高期貨投資基金效率保障投資者的權(quán)益降低風險實現(xiàn)公平競爭2024/6/1232二、美國市場監(jiān)管的法律框架和監(jiān)管機構(gòu)

1、法律框架

1934年證券交易法

1933年證券法商品交易法

1940年投資顧問法

1940年投資公司法

1999年金融現(xiàn)代化法州政府地方性證券法等

2、監(jiān)管機構(gòu)

SECCFTCNFANASD2024/6/1233三、具體監(jiān)

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