【會(huì)計(jì)實(shí)操經(jīng)驗(yàn)】CFO更適合資本運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)者的角色

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作為企業(yè)最高決策層中的財(cái)會(huì)專家，CFO是聯(lián)系企業(yè)與資本市場(chǎng)、資金市場(chǎng)，管理企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)與價(jià)值體現(xiàn)的重要角色。在企業(yè)資金、資本、資產(chǎn)的資源形態(tài)轉(zhuǎn)換與增值過程中，CFO要根據(jù)有利原則與利益最大化原則，在熟悉企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、成本與價(jià)值的基礎(chǔ)上，以資本增值最大化為根本目的，以價(jià)值管理為特征，通過資本運(yùn)營(yíng)手段和方法履行資本經(jīng)營(yíng)家的重要職責(zé)。

一般而言，企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)通常是指并購(gòu)、重組、分立、上市、破產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)買賣、海外直接投資等業(yè)務(wù)。改革開放30余年來，隨著市場(chǎng)化程度的提升和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，伴隨中國(guó)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大與國(guó)際化水平的不斷提高，中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)逐漸從“賬房先生”成長(zhǎng)為真正意義上的CFO。在這個(gè)過程中，CFO也從資本運(yùn)作的初學(xué)者轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y本玩家”，并且經(jīng)歷了財(cái)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)力從履行簡(jiǎn)單的“過程的反映與監(jiān)督”職能到風(fēng)險(xiǎn)控制與價(jià)值創(chuàng)造的職能提升的必然過程。因此，以資本增值與股東財(cái)富最大化為目標(biāo)的資本經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)成為每個(gè)CFO必須思考與實(shí)踐的重要履職內(nèi)容。在本期專欄中，筆者將圍繞資本經(jīng)營(yíng)的價(jià)值創(chuàng)造過程，談一談自己的思考和體會(huì)。

資本運(yùn)營(yíng)出發(fā)點(diǎn)

與資本市場(chǎng)的“玩家”不同，實(shí)體企業(yè)的CFO的資本運(yùn)營(yíng)思維不能將短期盈利與“一夜暴富”作為資本運(yùn)營(yíng)的出發(fā)點(diǎn)。從CFO的職業(yè)理解出發(fā)，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)更可直觀的體現(xiàn)實(shí)體企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)，因?yàn)橘Y產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的增值與資本運(yùn)營(yíng)的股東利益最大化的終極目標(biāo)是一致的，而我們的資本運(yùn)營(yíng)的載體正是所在企業(yè)的存量資產(chǎn)，資本運(yùn)營(yíng)的過程就是通過并購(gòu)、拆分、重組、分立、私募乃至上市融資等一系列資源配置手段，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張與長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利能力提升的過程。CFO可以借助資金，資本市場(chǎng)直接融資、間接融資，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，但不能將資金、資本市場(chǎng)的投機(jī)作為實(shí)體企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定的主要盈利模式，這是作為實(shí)體企業(yè)CFO不同于證券、基金等金融機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)的思維特點(diǎn)。

實(shí)體企業(yè)CFO的資本運(yùn)營(yíng)更多的表現(xiàn)形式為資產(chǎn)整合，無論是資本擴(kuò)張的投資、兼并、收購(gòu)與資本收縮的資產(chǎn)剝離、分立、分拆上市等形式，都是以企業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)效益最大化為原則。實(shí)體企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)絕非以包裝上市取得現(xiàn)金收益為唯一目的，最重要的目的依然是借助資本運(yùn)營(yíng)提高企業(yè)的自主研發(fā)能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，最終借助于企業(yè)的商品經(jīng)營(yíng)達(dá)到長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利提升。這就要求實(shí)體企業(yè)的CFO必須以突出主業(yè)的要求去思考企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的形式與目的。

作為中國(guó)汽車行業(yè)前四大汽車企業(yè)集團(tuán)之一的北汽集團(tuán)，近年來進(jìn)行了一系列的兼并收購(gòu)行為，這些行為不止簡(jiǎn)單地計(jì)算單筆交易的盈虧點(diǎn)，更考慮了企業(yè)未來的產(chǎn)能、產(chǎn)品、市場(chǎng)份額、現(xiàn)金流量。北汽集團(tuán)根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)合理布局，提高區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力;根據(jù)國(guó)家去產(chǎn)能化的要求，整合了一些弱勢(shì)汽車企業(yè);根據(jù)各種生產(chǎn)要素節(jié)約化原則，布局產(chǎn)品生產(chǎn)區(qū)域;此外，北汽集團(tuán)還收購(gòu)了國(guó)際先進(jìn)技術(shù)服務(wù)于自主品牌研發(fā)生產(chǎn)，所以北汽集團(tuán)的兼并收購(gòu)更多來源于長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的發(fā)展需要。

為了配置社會(huì)資源，北汽集團(tuán)通過直接融資、間接融資盡可能地獲得低成本資金，通過私募引進(jìn)了戴姆勒成為北汽股份的股東，并將北汽股份的IPO提上議事日程。為了滿足上市監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，北汽集團(tuán)在內(nèi)部進(jìn)行了大量資產(chǎn)整合，通過一系列重組、剝離、分立消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易的負(fù)面影響，并爭(zhēng)取到北京奔馳51%的控股權(quán)，這些資本運(yùn)營(yíng)動(dòng)作均圍繞著北汽集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃而進(jìn)行，從未把短期盈利作為目標(biāo)。我們始終明確：北汽集團(tuán)是個(gè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，發(fā)展壯大主業(yè)是我們的終極目標(biāo)。

因此，結(jié)合多年的資本運(yùn)營(yíng)實(shí)踐，筆者的第一個(gè)體會(huì)是：企業(yè)CFO資本運(yùn)營(yíng)的出發(fā)點(diǎn)必須服從于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，必須考慮企業(yè)整體與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，必須符合企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，必須明確最終的盈利點(diǎn)不是來自資本運(yùn)營(yíng)，而是來自于企業(yè)的主業(yè)收益。

做到風(fēng)險(xiǎn)可控

企業(yè)并購(gòu)是一把雙刃劍，資產(chǎn)重組、剝離、分立是要傷害某些群體的利益的，而企業(yè)上市融資要符合合規(guī)要求并接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)與公眾投資者的監(jiān)督。可以說，所有的資本運(yùn)營(yíng)都是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存的經(jīng)濟(jì)行為，其中的風(fēng)險(xiǎn)揭示與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是CFO的重要職責(zé)。作為CFO，一定要研究資本運(yùn)作成敗的各種因素，計(jì)算預(yù)期收益與未來現(xiàn)金流平衡，預(yù)測(cè)相關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)、投資成本、融資條件、投資管理及投資環(huán)境。

關(guān)于并購(gòu)過程的盡職調(diào)查、估值、談判、定價(jià)、支付方式等交易過程的風(fēng)險(xiǎn)及CFO如何判斷把握，筆者在第7期專欄“并購(gòu)思與行”一文中已提出相關(guān)觀點(diǎn)，這里不再贅述。而資產(chǎn)重組、剝離、分立除了牽扯的資產(chǎn)整合之外，還存在相關(guān)利益者的利益平衡問題，甚至?xí)霈F(xiàn)復(fù)雜的人際關(guān)系問題，帶來超出資產(chǎn)關(guān)系的利益沖突風(fēng)險(xiǎn)，CFO如果不予考慮會(huì)造成資產(chǎn)整合的失敗。同時(shí)，CFO也要嚴(yán)格把控直接融資、間接融資的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，CFO的資本運(yùn)營(yíng)不能只做簡(jiǎn)單、單純的職業(yè)判斷，要從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略大局出發(fā)，遵循我們的謹(jǐn)慎、穩(wěn)健原則，綜合全面的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)，發(fā)揮企業(yè)團(tuán)隊(duì)效應(yīng)，做到風(fēng)險(xiǎn)可控。

CFO要成主角

在企業(yè)規(guī)模做大與國(guó)際化、市場(chǎng)化的內(nèi)外因變化條件下，企業(yè)CFO應(yīng)主動(dòng)成為資本運(yùn)作的主角。雖然CFO本身有職業(yè)與知識(shí)的局限性，對(duì)產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)的了解不如企業(yè)相關(guān)的專業(yè)人員，但資本運(yùn)作更多的是資源整合，是利益的博弈，從量化價(jià)值的角度來看，CFO比企業(yè)的其他高管更具發(fā)言權(quán)，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的了解掌握著更多的量化支撐信息，CFO在商務(wù)談判中更具備博弈能力，與企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)有著先天的溝通便利。同時(shí)，CFO對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷相對(duì)準(zhǔn)確與科學(xué)，所以CFO應(yīng)該當(dāng)仁不讓的充當(dāng)資本運(yùn)作的主導(dǎo)者，不應(yīng)該只是成為參與者，更不應(yīng)該成為旁觀者。

當(dāng)然，要履行好資本運(yùn)作職能，CFO還需要補(bǔ)充相關(guān)知識(shí)，還需要一定程度的跳出“會(huì)計(jì)思維”去考慮問題，還需要更多地承擔(dān)責(zé)任。但資本運(yùn)作的過程可以提高CFO的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，可以體現(xiàn)CFO的價(jià)值創(chuàng)造職能，可以提升CFO在企業(yè)中的話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)而提高財(cái)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)力，所以對(duì)于這個(gè)責(zé)任，CFO一定要勇于承擔(dān)。筆者在企業(yè)中分管資本運(yùn)營(yíng)工作，無論在企業(yè)的并購(gòu)、融資、投資者溝通、資產(chǎn)整合、上市方面都責(zé)無旁貸，當(dāng)然成敗均有，但成功概率遠(yuǎn)大于失敗。通過資本運(yùn)營(yíng)實(shí)踐，對(duì)筆者在企業(yè)中話語(yǔ)權(quán)的提高加了不少分，也完善了筆者的資本運(yùn)營(yíng)知識(shí)、積累了資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、提升了資本運(yùn)營(yíng)的能力。

資本運(yùn)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)中CFO的一個(gè)重要工作，存量資產(chǎn)的盤活與增量資產(chǎn)的獲取都需要CFO發(fā)揮職業(yè)優(yōu)勢(shì)達(dá)到資本增值的目的。在企業(yè)中，也只有CFO更適合資本運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)者的角色，這是企業(yè)發(fā)展到今天的自然選擇，這也是筆者本篇文章的最后一個(gè)觀點(diǎn)。

總之，企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為每個(gè)CFO必須思考與實(shí)踐的重要履職內(nèi)容。CFO應(yīng)該當(dāng)仁不讓的充當(dāng)資本運(yùn)作的主導(dǎo)者，堅(jiān)持企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的思維導(dǎo)向，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)與發(fā)展態(tài)勢(shì)隨機(jī)應(yīng)變，把握資本市場(chǎng)、資金市場(chǎng)的最佳機(jī)會(huì)，使資源的轉(zhuǎn)化與配置過程成為在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下的價(jià)值創(chuàng)造過程，在幫助企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)