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核心觀點2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16本周指數(shù)更新（6.3-6.7）1、三大指數(shù)環(huán)比變化情況度為1.08，偏離度上升，該指數(shù)顯示：上周發(fā)行的102只產(chǎn)從發(fā)行基準(zhǔn)利率波動指數(shù)來看，最新指數(shù)為67.54，環(huán)比下降63個bp。從不同類型產(chǎn)品的發(fā)行基準(zhǔn)利率來看，上周固收類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.98%，環(huán)比下降20個bp；混合類產(chǎn)品平均的業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.80%，環(huán)比下降5個bp；整體平均發(fā)行基準(zhǔn)利率為2.98%，環(huán)比下降20個bp。這是連續(xù)兩周出現(xiàn)混合類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)低于固收類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)，這也充分顯示初理財子在資產(chǎn)端配置上的壓力。十年期國債收益率平均基準(zhǔn)利差為0.66%，環(huán)比下降20個bp。2、樣本理財子公司發(fā)行情況從發(fā)行數(shù)量來看，上周樣本理財子公司最新理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為102只，發(fā)行數(shù)量上升。具體來看，發(fā)行數(shù)量增加的5家，占比為45.5%，增加最多的為中郵理財和交銀理財，環(huán)比增加5只固收類產(chǎn)品；發(fā)行數(shù)量減少的有4家，占比為36.4%，減少最多的為工銀理財，環(huán)比減少6只。發(fā)行數(shù)量最多的為中銀理財，發(fā)行了17只理財產(chǎn)品。平均基準(zhǔn)利率為2.98%，環(huán)比下降20個bp。其中基準(zhǔn)利率上升的理財子公司有1家，占比為9.1%。平均發(fā)行基準(zhǔn)利率最高的為中銀理財，為3.45%；基準(zhǔn)利率下降的理財子公司有9家，占比為81.8%。固收類產(chǎn)品發(fā)行平均基準(zhǔn)利率最高的為中銀理財，為3.45%。混合類產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.80%，農(nóng)銀理財?shù)淖罡摺angrongyj@.發(fā)布日期：2024年06月10日市場表現(xiàn)21%6% -4% 銀行上證指數(shù)相關(guān)研究報告銀行3、重點理財子產(chǎn)品介紹上周重點產(chǎn)品共3只，是農(nóng)銀理財發(fā)行的3只混合類產(chǎn)品。我們其中的一只產(chǎn)品為例：農(nóng)銀理財農(nóng)銀同心·靈瓏價值精選第42期理財產(chǎn)品，募集規(guī)模上限為10億，起購金額為1元。4、最新觀點更新：禁止手工補息對銀行理財影響之二：對非標(biāo)資產(chǎn)投資的影響（一）央行禁止“手工補息”后的資金流向?qū)τ阢y行理財機構(gòu)來說，存款是重要的配置資產(chǎn)，和其他固定收益類資產(chǎn)存在“蹺蹺板效應(yīng)“，利率下調(diào)或使得存款性價比下降。2024年4月禁止“手工補息”后，企業(yè)存款的實際利率明顯降低，可能導(dǎo)致銀行理財?shù)馁Y產(chǎn)配置向以債券為代表的固定收益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。根據(jù)去年的三輪降息規(guī)律，推測央行暫?！笆止ぱa息”后的資金流向。2023年，大行分別在6月、9月、12月三次宣布下調(diào)存款利率，股份行、城農(nóng)商行等也多在2024年4月底前完成補降。降息期間，存款的轉(zhuǎn)移過程較為緩慢，更主要的影響在于存款的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。首先，2022年底理財凈值的較大回撤，考慮了理財波動性后，企業(yè)和居民將存款轉(zhuǎn)移至收益率較高的理財產(chǎn)品的意愿并不強烈。其次，債基和貨基的也無明顯增量。從而到導(dǎo)致，存款內(nèi)部呈現(xiàn)出向定期化和長期化轉(zhuǎn)移的趨勢，以及資金流向利率更高的城農(nóng)商行。但此次規(guī)定的發(fā)布監(jiān)管力度增強，銀行高息攬儲行為將出現(xiàn)明顯收束，因此銀行負債端的總量和結(jié)構(gòu)都會受到影響，進而對資產(chǎn)端形成影響。一方面，實際存款收益的下降使得銀行負債端成本下降，其對資產(chǎn)端收益率的要求也將下降。另一方面，實際存款收益的下降推動部分個人和企業(yè)將資金配置到理財上來，從而使得銀行一般性存款減少。流入理財?shù)馁Y金中的有一部分配置可能會重新配置回銀行的非銀同業(yè)存款、其他固定收益類資產(chǎn)。結(jié)構(gòu)上看，使得銀行的非銀存款增加；而另一部分則可能會流入債券市場等固定收益類資產(chǎn)，形成債券、非標(biāo)資產(chǎn)的配置需求。（二）央行暫?！笆止ぱa息”對非標(biāo)資產(chǎn)投資的影響存款本身的具有較強的配置剛性，即使取締了手工補息，理財資金也還是會配置存款。銀行理財和其他資管機構(gòu)最大的區(qū)別是負債端的不穩(wěn)定性，2022年是銀行理財全面凈值化元年，2022年底債市調(diào)整引發(fā)銀行理財”贖回潮“，銀行理財規(guī)模發(fā)生萎縮，居民資金從銀行理財向銀行定期存款轉(zhuǎn)移。自此銀行理財格外注重產(chǎn)品運行的穩(wěn)定性，在資產(chǎn)配置上明顯加大了銀行存款的配置比例、降低了債券資產(chǎn)的配置比例。即使2023年債券行情較好，銀行理財?shù)膫渲闷靡膊⑽丛鰪?。因此，停息政策后，銀行理財不一定會明顯加大對債券資產(chǎn)的配置，從而可能會流向非標(biāo)資產(chǎn)，對非標(biāo)資產(chǎn)的配置需求會有所增加。此外，考慮到銀行理財產(chǎn)品平穩(wěn)運行的重要性要高于收益表現(xiàn)，從穩(wěn)定性角度考慮，非標(biāo)資產(chǎn)的穩(wěn)定性和銀行存款更為接近，2023年以來非標(biāo)資產(chǎn)配置占比回升，而且理財子非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模和占比在2023年呈現(xiàn)高0.13%。相對而言給預(yù)計禁止手工補習(xí)后，非標(biāo)資產(chǎn)或是銀行理財替代存款的另外一種不錯的選擇。銀行 1 2 4 6 7 8 9 9 2 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 銀行一、理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)簡介理財子公司數(shù)量在增加，而且發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量也在增加，但是市場上尚缺少一個綜合指數(shù)來反映全部理財子產(chǎn)品發(fā)行情況。我們竭力編制的這個理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)，就能夠發(fā)揮這種功效，可以成為投資者和投資機構(gòu)把握理財子產(chǎn)品市場的一張名片。理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)是反映銀行理財子產(chǎn)品發(fā)行活躍度、投資組成、風(fēng)險偏好以及基準(zhǔn)利率變化的重要指標(biāo)，是居民理財投資意向的晴雨表。我們編制的理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)由三大指數(shù)組成，分別是發(fā)行數(shù)量指數(shù)、發(fā)行基準(zhǔn)利率波動指數(shù)以及發(fā)行風(fēng)險指數(shù)。理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)具有以下功能：1）幫助投資者了解銀行理財子公司發(fā)行產(chǎn)品的活躍情況及最新的產(chǎn)品投資組合動向；2）幫助投資者了解銀行理財子公司發(fā)行產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率走勢輔助其對未來走勢以及銷售情況進行預(yù)判。理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)對于其他資管機構(gòu)有重要的借鑒作用。銀行理財子作為大資管行業(yè)的重要參與者，理財子產(chǎn)品的發(fā)行動態(tài)對于居民投資意向具有前瞻性。市場上的其他資管機構(gòu)與銀行理財子既有競爭關(guān)系也有合作關(guān)系。樣本選?。何覀冞x取了11家理財子公司作為樣本標(biāo)的，涵蓋了大行、股份行、城商行以及農(nóng)商行。其中包括全部大行理財子公司，即工銀理財、農(nóng)銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財及中郵理財；股份行包括招銀理財、光大理財和農(nóng)銀理財；城商行代表為寧銀理財，農(nóng)商行為渝農(nóng)商理財。除農(nóng)銀理財和渝農(nóng)商理財開業(yè)時間在2020年下半年外，其他理財子均在2019年已經(jīng)開業(yè)。選取時間：我們選取的理財子公司發(fā)行時間始于2020年8月至今，以周為單位。起始基準(zhǔn)指標(biāo)發(fā)行周為2020年8月3日當(dāng)周。目前所有理財子公司樣本標(biāo)的理財子產(chǎn)品發(fā)行在選取時間內(nèi)均為正常運行狀態(tài)。發(fā)行數(shù)量指數(shù)：當(dāng)周發(fā)行數(shù)量/基準(zhǔn)指標(biāo)發(fā)行周數(shù)量x100。發(fā)行數(shù)量指數(shù)（調(diào)整加權(quán)當(dāng)周發(fā)行數(shù)量/加權(quán)基準(zhǔn)指標(biāo)發(fā)行周數(shù)量x100。固定收益類產(chǎn)品/混合類/權(quán)益類理財產(chǎn)品發(fā)行權(quán)重為1/3/5。發(fā)行數(shù)量偏離度：加權(quán)當(dāng)周發(fā)行數(shù)量/當(dāng)周發(fā)行數(shù)量。發(fā)行基準(zhǔn)利率波動指數(shù)：當(dāng)周發(fā)行理財產(chǎn)品平均基準(zhǔn)利率/基準(zhǔn)指標(biāo)發(fā)行周平均基準(zhǔn)利率。注：基準(zhǔn)指標(biāo)發(fā)行周為2020-08-03。1銀行資料來源：中信建投二、三大指數(shù)環(huán)比變化情況從發(fā)行數(shù)量來看，最新理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)231.82，環(huán)比上升3.0%，發(fā)行數(shù)量上升。調(diào)整后理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)171.88，環(huán)比上升6.8%。從發(fā)行數(shù)量偏離度來看，最新偏離度為1.08，偏離度上升，該指數(shù)顯示：上周發(fā)行的102只產(chǎn)品，98只為固收類產(chǎn)品，4只為混合類產(chǎn)品。從發(fā)行風(fēng)險指數(shù)來看，最新理財子產(chǎn)品風(fēng)險指數(shù)為1.89，環(huán)比上升1.3%，風(fēng)險等級上升。按照募集規(guī)模上限測算，上周募集資金規(guī)模14546.6億，2024年募集資金規(guī)模約為70790.8億。上周募集規(guī)模是本年以來最高的單周募集規(guī)模，從樣本的數(shù)據(jù)來看，主要是理財子提高了單只產(chǎn)品的募集規(guī)模上限，中銀理財有三只產(chǎn)品，募集規(guī)模上限提高到3000億，從而使得單周募集規(guī)模達到1.5萬億。從發(fā)行基準(zhǔn)利率波動指數(shù)來看，最新指數(shù)為67.54，環(huán)比下降63個bp。從不同類型產(chǎn)品的發(fā)行基準(zhǔn)利率來看，上周固收類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.98%，環(huán)比下降20個bp；混合類產(chǎn)品平均的業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.80%，環(huán)比下降5個bp；整體平均發(fā)行基準(zhǔn)利率為2.98%，環(huán)比下降20個bp。這是連續(xù)兩周出現(xiàn)混合類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)低于固收類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)，這也充分顯示初理財子在資產(chǎn)端配置上的壓力。而且平均的業(yè)績比較基準(zhǔn)首次低于3%，業(yè)績比較準(zhǔn)下降的幅度速度在加快，上周一周跌了20個bp。十年期國債收益率平均基準(zhǔn)利差為0.66%，環(huán)比下降20個bp。2銀行資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投4/27/20224/27/20234/27/2024資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投3銀行8000.06000.04000.02000.0資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投三、樣本理財子公司發(fā)行情況從發(fā)行數(shù)量來看，上周樣本理財子公司最新理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為102只，發(fā)行數(shù)量上升。具體來看，發(fā)行數(shù)量增加的5家，占比為45.5%，增加最多的為中郵理財和交銀理財，環(huán)比增加5只固收類產(chǎn)品；發(fā)行數(shù)量減少的有4家，占比為36.4%，減少最多的為工銀理財，環(huán)比減少6只。發(fā)行數(shù)量最多的為中銀理財，發(fā)行了17只理財產(chǎn)品。平均基準(zhǔn)利率為2.98%，環(huán)比下降20個bp。其中基準(zhǔn)利率上升的理財子公司有1家，占比為9.1%。平均發(fā)行基準(zhǔn)利率最高的為中銀理財，為3.45%；基準(zhǔn)利率下降的理財子公司有9家，占比為81.8%。固收類產(chǎn)品發(fā)行平均基準(zhǔn)利率最高的為中銀理財，為3.45%，混合類產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.80%，農(nóng)銀理財?shù)淖罡摺?05.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%建信理財農(nóng)銀理財建信理財農(nóng)銀理財招銀理財光大理財信銀理財渝農(nóng)商理財資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投4銀行66000000550000830101000550000550000440099000000770000000043102110880000403120資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投0033資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投從不同期限的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量來看，上周選取樣本的理財子公司發(fā)行的理財產(chǎn)品一年以上產(chǎn)品發(fā)行量占比39.2%，環(huán)比上升5.9%。其中，發(fā)行的理財產(chǎn)品主要為1-3年（含）產(chǎn)品，占比為37.3%，環(huán)比上升6.95pct；其次占比較大的是6-12個月（含）產(chǎn)品，占比2.0%，環(huán)比下降1.07個pct；半年以上期限的產(chǎn)品合計占比為62.7%，環(huán)比下降0.9pct；短期限的產(chǎn)品占比在環(huán)比上升，半年內(nèi)期限的產(chǎn)品占比為37.3%，環(huán)比上升0.9個pct。上周理財產(chǎn)品的期限在下降，理財子發(fā)行的長期產(chǎn)品占比在下降，尤其是6-12個月（含）的產(chǎn)品。5銀行從不同期限產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率來看，樣本理財子公司最新理財子產(chǎn)品的平均基準(zhǔn)利率為2.98%，環(huán)比下降20個bp。從不同期限產(chǎn)品平均發(fā)行基準(zhǔn)利率來看，1-3年（含）產(chǎn)品平均發(fā)行基準(zhǔn)利率為3.32%，環(huán)比下降4個bp；6-12個月（含）的平均發(fā)行基準(zhǔn)利率2.87%，環(huán)比下降34個bp；3-6個月（含）的平均發(fā)行基準(zhǔn)利率2.50%，環(huán)比下降20個bp。上周平均業(yè)績比較基準(zhǔn)下降原因是3-6個月、6-12個月期限產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)下降較為明顯。預(yù)計主要原因是：理財子對未來半年到1年資產(chǎn)端收益率相對不太樂觀，資產(chǎn)端配置壓力較大，合意的較高收益資產(chǎn)稀缺。37.3%21.6%23.5%資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投四、理財子產(chǎn)品凈值變動：上周，理財子產(chǎn)品凈值上升截至2024年6月7日，樣本理財子公司理財產(chǎn)品有每日公布凈值的產(chǎn)品年初至今的凈值變動為1.43%。其中，凈值增長最高的為工銀理財，年初至今增長1.82%，高出均值0.38pct。樣本理財子理財產(chǎn)品有每日公布凈值的產(chǎn)品按周環(huán)比凈值上升0.07pct，10家樣本理財子凈值變動為正，1家樣本理財子凈值變動為負。其中，按周環(huán)比增長最高的為工銀理財，環(huán)比增加0.30%，高出均值0.23pct。樣本理財子公司理財產(chǎn)品有每日公布凈值的產(chǎn)品按月環(huán)比凈值上升0.33pct。其中按月環(huán)比增長最高的為工銀理財，環(huán)比增加0.62%，高出均值0.29pct。樣本理財子產(chǎn)品的破凈率為2.63%，環(huán)比上升29個bp。樣本理財子破凈率在本周上升。6銀行 0.080.080.06.資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投農(nóng)銀理財光大理財農(nóng)銀理財光大理財5.00%2/26/2022資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投五、資金流向和上證指數(shù)從資金流向角度看，理財子發(fā)行指數(shù)是對資金流向理財市場的反映，同時由于固收類資產(chǎn)具有穩(wěn)定性，此指數(shù)的波動也可以反映權(quán)益市場的波動，作為觀測股市波動的風(fēng)向標(biāo)。上周，理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)環(huán)比上升3.0%；上證指數(shù)下降1.5%，預(yù)計流向權(quán)益市場的資金在減少，而流向理財市場的資金在增加，資金的避險需求在回升。7銀行 …………………………資料來源：Wind，中信建投六、樣本理財子固定收益類產(chǎn)品的收益率和發(fā)行數(shù)量2021年3月29日到2024年6月2日期間，0-6個月理財產(chǎn)品平均基準(zhǔn)收益率中樞在2.9%左右，上周環(huán)比上行11BP，波動幅度有所減?。?-12個月理財產(chǎn)品中樞在3.3%附近，上周收益率環(huán)比下行33bp；1年以上產(chǎn)品中樞在3.7%附近，有明顯下行趨勢，波動較大，收益率環(huán)比上行3bp。對于全部期限理財產(chǎn)品，中樞在3.1%左右，前期較為穩(wěn)定，近期波動幅度有所加大，上周收益率環(huán)比持平。新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量方面，上周環(huán)比下降，低于本年度平均水平，1年以上長期限產(chǎn)品占比低于50%。上周債市整體呈現(xiàn)震蕩走強態(tài)勢，長短端有所分化。短端由于資金面寬松緣故表現(xiàn)相對較好，長端由于央行提示交易風(fēng)險以及PMI邊際回落等，波動較大。展望來看，短期利空因素相對有限，加之資金面寬松和機構(gòu)配置需求旺盛，債市走弱的風(fēng)險相對可控。不過，當(dāng)前短端債券的套息空間相對較低，在后續(xù)降息之前，債市大幅下行的空間也很有限，短期債市預(yù)計仍在低位區(qū)間震蕩。權(quán)益市場方面，上周A股市場小幅回調(diào)，市場交投活躍度有所下滑。短期來看，經(jīng)濟基本面的修復(fù)仍待觀察，當(dāng)前距離7月重要會議仍有時間，市場更多可能是結(jié)構(gòu)性機會。資料來源：Wind，中信建投8銀行資料來源：Wind，中信建投七、重點產(chǎn)品介紹上周重點產(chǎn)品共3只，是農(nóng)銀理財發(fā)行的3只混合類產(chǎn)品。其中：我們摘取其中一只產(chǎn)品：農(nóng)銀理財農(nóng)銀同心·靈瓏價值精選第42期理財產(chǎn)品，募集規(guī)模上限為10億，起購金額為1元。產(chǎn)品名稱產(chǎn)品類風(fēng)險等期限類運作模式業(yè)績比較基準(zhǔn)發(fā)行規(guī)模起購金額基本費率合計超額業(yè)績報酬主要投向第42期理財產(chǎn)品型資料來源：wind，中信建投八、理財子公司動態(tài)1.有掛鉤黃金產(chǎn)品年化超4%，波動遠低于實物黃金4月份以來，招銀理財、光大理財、交銀理財、平安理財?shù)榷嗉依碡敼窘杂邪l(fā)行掛鉤黃金的理財產(chǎn)品。官網(wǎng)信息顯示，4月29日—5月8日，招銀理財“招睿焦點聯(lián)動穩(wěn)進黃金自動觸發(fā)11號固收類理財計劃”正式開始啟動認購。此前4月9日-4月22日，光大理財一款“陽光青睿躍樂享12期（黃金自動觸發(fā)策略）固定收益類A”產(chǎn)品進入募集期。目前，交銀理財、平安理財有部分掛鉤黃金的產(chǎn)品正在發(fā)售。其中，交銀理財發(fā)布的“穩(wěn)享優(yōu)加掛鉤黃金看漲1年封閉式1號”為固定收益類產(chǎn)品，有0%-5%投向金融衍生品類資產(chǎn)或權(quán)益類資產(chǎn)，剩余投向固定收益類；平安理財發(fā)行的“新安鑫98號觸盈（黃金）封閉固收類A”，也提到將不超過20%資金投向關(guān)聯(lián)指數(shù)的9銀行券商收益憑證、底層包含結(jié)構(gòu)性特征的資管產(chǎn)品。2.多只銀行理財產(chǎn)品將于6月提前終止多只銀行理財產(chǎn)品將于6月提前終止。具體來看，如，中郵理財郵銀財智·鴻運定制5號（盛鼎版）人民幣理財產(chǎn)品原到期日為2029年6月10日，產(chǎn)品管理人擬于2024年6月11日（提前終止日）提前終止該理財產(chǎn)品。民生理財玉竹固收類兩年封閉150號理財產(chǎn)品也將于2024年6月11日提前終止。華夏理財固定收益增強型三個月定開理財產(chǎn)品2號計劃于2024年6月21日提前終止。從提前終止的原因來看，不盡相同。如，對于中郵理財郵銀財智·鴻運定制5號（盛鼎版）人民幣理財產(chǎn)品提前終止，中郵理財?shù)慕忉屖钱?dāng)前市場利率大幅下行，影響產(chǎn)品未來運作，在目前產(chǎn)品實際業(yè)績達到業(yè)績基準(zhǔn)的情況下，為保護投資者利益，經(jīng)與客戶溝通一致而作出的決定。民生理財上述產(chǎn)品提前終止的原因則是，該產(chǎn)品所投資的資產(chǎn)提前終止。華夏理財對上述理財產(chǎn)品提前終止的解釋是，根據(jù)市場及投資運作情況，為最大程度保障投資者利益。九、最新觀點更新：禁止手工補息對銀行理財影響之二（一）央行禁止“手工補息”后的資金流向?qū)τ阢y行理財機構(gòu)來說，存款是重要的配置資產(chǎn)，和其他固定收益類資產(chǎn)存在“蹺蹺板效應(yīng)“，利率下調(diào)或使得存款性價比下降。2024年4月禁止“手工補息”后，企業(yè)存款的實際利率明顯降低，可能導(dǎo)致銀行理財?shù)馁Y產(chǎn)配置向以債券為代表的固定收益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。根據(jù)去年的三輪降息規(guī)律，推測央行暫?！笆止ぱa息”后的資金流向。2023年，大行分別在6月、9月、12月三次宣布下調(diào)存款利率，股份行、城農(nóng)商行等也多在2024年4月底前完成補降。降息期間，存款的轉(zhuǎn)移過程較為緩慢，更主要的影響在于存款的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。首先，2022年底理財凈值的較大回撤，考慮了理財波動性后，企業(yè)和居民將存款轉(zhuǎn)移至收益率較高的理財產(chǎn)品的意愿并不強烈。其次，債基和貨基的也無明顯增量。從而到導(dǎo)致，存款內(nèi)部呈現(xiàn)出向定期化和長期化轉(zhuǎn)移的趨勢，以及資金流向利率更高的城農(nóng)商行。但此次規(guī)定的發(fā)布監(jiān)管力度增強，銀行高息攬儲行為將出現(xiàn)明顯收束，因此銀行負債端的總量和結(jié)構(gòu)都會受到影響，進而對資產(chǎn)端形成影響。一方面，實際存款收益的下降使得銀行負債端成本下降，其對資產(chǎn)端收益率的要求也將下降。另一方面，實際存款收益的下降推動部分個人和企業(yè)將資金配置到理財上來，從而使得銀行一般性存款減少。流入理財?shù)馁Y金中的有一部分配置可能會重新配置回銀行的非銀同業(yè)存款、其他固定收益類資產(chǎn)。結(jié)構(gòu)上看，使得銀行的非銀存款增加；而另一部分則可能會流入債券市場等固定收益類資產(chǎn)，形成債券、非標(biāo)資產(chǎn)的配置需求。（二）央行暫?！笆止ぱa息”對非標(biāo)資產(chǎn)投資的影響存款本身的具有較強的配置剛性，即使取締了手工補息，理財資金也還是會配置存款。銀行理財和其他資管機構(gòu)最大的區(qū)別是負債端的不穩(wěn)定性，2022年是銀行理財全面凈值化元年，2022年底債市調(diào)整引發(fā)銀行理財”贖回潮“，銀行理財規(guī)模發(fā)生萎縮，居民資金從銀行理財向銀行定期存款轉(zhuǎn)移。自此銀行理財格外注重產(chǎn)品運行的穩(wěn)定性，在資產(chǎn)配置上明顯加大了銀行存款的配置比例、降低了債券資產(chǎn)的配置比例。即使2023年銀行債券行情較好，銀行理財?shù)膫渲闷靡膊⑽丛鰪姟Ｒ虼?，停息政策后，銀行理財不一定會明顯加大對債券資產(chǎn)的配置，從而可能會流向非標(biāo)資產(chǎn)，對非標(biāo)資產(chǎn)的配置需求會有所增加。此外，考慮到銀行理財產(chǎn)品平穩(wěn)運行的重要性要高于收益表現(xiàn)，從穩(wěn)定性角度考慮，非標(biāo)資產(chǎn)的穩(wěn)定性和銀行存款更為接近，2023年以來非標(biāo)資產(chǎn)配置占比回升，而且理財子非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模和占比在2023年呈現(xiàn)環(huán)比回升，2023年上半年公布非標(biāo)資產(chǎn)數(shù)據(jù)的理財子，非標(biāo)規(guī)模為4749億，平均占比為6.34%，而2023年年末這些的理財子非標(biāo)規(guī)模為5269億，平均占比為6.47%，半年時間內(nèi)非標(biāo)規(guī)模增加520億，占比提高0.13%。相對而言給預(yù)計禁止手工補習(xí)后，非標(biāo)資產(chǎn)或是銀行理財替代存款的另外一種不錯的選擇。圖表24：2023年不同理財子非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模及占比20222023H120233,391.002,804.503,9673,459.964,02財資料來源：各家理財子官網(wǎng)，中信建投銀行十、風(fēng)險提示1、經(jīng)濟增速不及預(yù)期導(dǎo)致市場預(yù)期向下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)低于預(yù)期。疫情后，居民的消費支出增長相對緩慢，同時由于房地產(chǎn)市場依然處于調(diào)整階段，固定資產(chǎn)投資支出增加不及預(yù)期，在消費和投資支出不及預(yù)期的情況下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)將可能不佳，導(dǎo)致理財資產(chǎn)端收益率下降，這或許誘發(fā)理財破凈。2、債券市場過度調(diào)整導(dǎo)致理財資產(chǎn)端收益率下降的風(fēng)險。在經(jīng)濟增速不及預(yù)期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調(diào)整的風(fēng)險，債券市場波動將導(dǎo)致理財資產(chǎn)端收益率下行，誘發(fā)理財破凈。3、投資者風(fēng)險偏好持續(xù)處于低位的風(fēng)險。如果經(jīng)濟增速不及預(yù)期，居民收入預(yù)期向下，風(fēng)險偏好持續(xù)處于低位，理財子產(chǎn)品風(fēng)險等級反而提高，出現(xiàn)理財產(chǎn)品發(fā)行困難，理財規(guī)模難以持續(xù)增長。4、財富管理市場競爭加劇的風(fēng)險。財富管理產(chǎn)品越來越豐富，各類資管機構(gòu)都在加大資管產(chǎn)品的發(fā)行，理財凈值化后，收益率相對低于其他資管產(chǎn)品，這也將限制理財產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定增長。銀行中信建投研究所董事總經(jīng)理、研委會副主任、金融行業(yè)負責(zé)人、銀行業(yè)首席分析師。十余年金融行業(yè)研究經(jīng)驗，對銀行業(yè)研究有深刻認識和豐富經(jīng)驗，新財富、水晶球等最佳分析師評選第一名。英國杜倫大學(xué)金融與投資學(xué)碩士。中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士，英國杜倫大學(xué)商學(xué)院訪問學(xué)者。銀行業(yè)聯(lián)席首席分析師。深入研究銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、銀行金融科技發(fā)展。銀行報告中投資建議涉及的評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)作為基準(zhǔn)；美國相對漲幅5%—15%相對跌幅5%—15%本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告