透視A股：縮量滯漲階段的兩大超額收益來源

本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1換手越低，收益越高—基于主動型基金換手率與年化回牛心熊膽——2024年中期重視絕對收益價值派資金的本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。 6 3 3圖3.縮量滯漲階段的反轉效應是明顯的，前期超跌的板塊在縮量 4 5 6 7 7 8 8 9 9 9 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3近期市場震蕩下行的過程中成交量持續(xù)萎縮，整體呈現縮量滯漲的特征。我們回顧股出現的五輪縮量滯漲行情，根據全A換手率的分布情況，我們將換手率處于后30%的交易不難發(fā)現，縮量滯漲是近兩年來市場整體偏弱的環(huán)境下較常出現的行情特征，圖1.縮量滯漲行情特征：全A震蕩下行跌幅平均在3%左右，平均持續(xù)時間為20個交易日資料來源：wind，國投證券研究中心從一級行業(yè)表現來看，盡管各輪縮量滯漲行情的宏觀背景和交易特征有所差異，但平均而言，盡管各輪縮量滯漲行情的宏觀背景和交易特征有所差異，但平均而言，在行情中占優(yōu)的行業(yè)可以分為三種類型：第一是自身防御屬性較強，在偏弱的市資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。進一步從二級行業(yè)的視角來看，縮量滯漲階段的行業(yè)表現有一個顯著特征，即在縮量前跌幅較大的行業(yè)，在縮量滯漲期間有超額收益，五輪縮量滯漲行情中，在縮量前一個月另一個視角來看，五輪縮量滯漲階段漲幅前十的二級行業(yè)，在縮量滯幅為6.78%，而同時期全部二級行業(yè)的平均跌幅僅有2.4資料來源：Wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心縮量滯漲階段的行業(yè)表現的第二個顯著特征是，在縮量滯漲階段領漲的是在前期處于震蕩階段、股價處于相對低位、且屬于交易擁擠度較低的冷門行業(yè)。這類行業(yè)往往跌幅不大，但受益于較為良好的籌碼結構，在存量博弈的環(huán)境中會出現輪動上漲的本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。近兩年的五輪縮量滯漲行情中，漲幅前十的二級行業(yè)交易特征梳理第一輪二級行業(yè)醫(yī)療器械環(huán)保設備教育風電設備化學制藥互聯網電商醫(yī)藥商業(yè)自動化設備中藥生物制品縮量滯漲階段漲幅(%)14.9911.6510.9410.339.777.967.217.066.706.61縮量前一個月漲跌幅(%)-5.28-13.52-5.97-21.09-8.77-0.69-2.62-18.55-6.33-9.39上漲行業(yè)歸類熱門行業(yè)超跌反彈冷門行業(yè)超跌反彈超跌反彈冷門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈冷門行業(yè)超跌反彈第二輪二級行業(yè)醫(yī)療服務數字媒體酒店餐飲保險電視廣播生物制品廚衛(wèi)電器摩托車及其他電機縮量滯漲階段漲幅(%)12.5312.119.739.468.646.125.795.444.904.88縮量前一個月漲跌幅(%)-3.998.388.2615.8715.58-1.14-3.2910.86-12.18-4.49上漲行業(yè)歸類超跌反彈冷門行業(yè)熱門行業(yè)熱門行業(yè)熱門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈熱門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈第三輪二級行業(yè)貴金屬一般零售房地產服務種植業(yè)動物保健農化制品工業(yè)金屬工程機械養(yǎng)殖業(yè)照明設備縮量滯漲階段漲幅(%)6.085.343.503.142.652.522.282.202.101.83縮量前一個月漲跌幅(%)-7.78-0.81-2.890.32-5.46-0.202.429.671.112.11上漲行業(yè)歸類超跌反彈冷門行業(yè)冷門行業(yè)冷門行業(yè)冷門行業(yè)冷門行業(yè)冷門行業(yè)熱門行業(yè)冷門行業(yè)冷門行業(yè)第四輪二級行業(yè)化學制藥生物制品醫(yī)療服務黑色家電消費電子通信設備醫(yī)療器械國有大型銀行光學光電子乘用車縮量滯漲階段漲幅(%)8.347.125.954.654.444.423.813.462.842.33縮量前一個月漲跌幅(%)-4.96-8.01-5.74-2.51-4.24-8.53-7.36-2.37-1.02-7.91上漲行業(yè)歸類冷門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈冷門行業(yè)超跌反彈超跌反彈超跌反彈熱門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈第五輪二級行業(yè)白色家電光伏設備煤炭開采農商行工程機械旅游及景區(qū)城商行股份制銀行飾品電網設備縮量滯漲階段漲幅(%)6.635.644.333.803.503.322.781.671.651.17縮量前一個月漲跌幅(%)-4.27-16.155.49-0.57-6.331.30-5.31-5.692.12-2.23上漲行業(yè)歸類熱門行業(yè)超跌反彈熱門行業(yè)熱門行業(yè)超跌反彈冷門行業(yè)熱門行業(yè)熱門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。行業(yè)方面，金融行業(yè)中，銀行下跌-1.19%，房地產下跌-2.15%，非銀金融下跌技成長類行業(yè)中，電子下跌-0.46%，國防軍工下跌-1.71%。消費行業(yè)中家用電0.39%，農林牧漁下跌-2.2%。周期行資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心相對港股而言，上周A股可選能源、工業(yè)行業(yè)估值有所下降；相對美股來看，上周A股能分板塊來看，相對港股而言，上周A股創(chuàng)業(yè)板相對港股估值有所下本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心速剪刀差擴大，說明資金使用效率下降，企業(yè)投資意愿不強，資金會融資規(guī)模在上年同期高基數基礎上繼續(xù)保持同比多增，說明金融體系對實體經濟提供資續(xù)去年回升向好態(tài)勢，新質生產力加快培育，新動能產品增長較快，帶動相關行業(yè)用電量本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14資料來源：Wind，國投證券研究中心資料來源：Wind，國投證券研究中心上月一致預測凈利潤(FY1)環(huán)比上升較多的行業(yè)有有色金屬，環(huán)比下降較多的產；一致預測凈利潤(FY2)環(huán)比上升較多的行業(yè)有電子、家用電器，環(huán)比下降較多的行業(yè)有資料來源：Wind，國投證券研究中心資料來源：Wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15資料來源：Wind，國投證券研究中心資料來源：Wind，國投證券研究中心資料來源：Wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16資料來源：Wind，國投證券研究中心資料來源：Wind，國投證券研究中心上周新發(fā)行股票型和混合型基金538.93億份，環(huán)比上升38.63億份；現存開本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17資料來源：Wind，國投證券研究中心8057.16億元，環(huán)比上升1.84億元，深市余額7072.07億元，環(huán)比下降79.66億元。兩融資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18上周滬深港股通區(qū)間凈流入（北向凈流入-南向凈流入）303.資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：Wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業(yè)協會授予的證券投資盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規(guī)、研究方法專業(yè)審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。券投資咨詢業(yè)務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發(fā)布證券研究報告，是證券投資咨詢業(yè)務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發(fā)布當日的判報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信不保證及時公開發(fā)布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準，如有需在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告