英維克 公司深度報(bào)告：數(shù)據(jù)中心液冷全鏈條 AI高密度時(shí)代的液冷全鏈條自研龍頭

請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/40 機(jī)械設(shè)備/專用設(shè)備 32%16% 0%-16%-32%-48%2023-062023-102024-02數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源《商譽(yù)減值影響短期業(yè)績(jī)，下游應(yīng)用《盈利能力提升超預(yù)期，溫控龍頭有望加速成長(zhǎng)—公司信息更新報(bào)告》jiangying@l數(shù)據(jù)中心液冷全鏈條自研龍頭，深耕液冷賽道多年，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先器側(cè)冷板、SoluKing液冷工質(zhì)和管路，到機(jī)柜側(cè)快速再到機(jī)柜側(cè)外部CDU，以及一次側(cè)冷源l液冷認(rèn)證壁壘較高，公司溫控產(chǎn)品已獲華為等多家客戶認(rèn)可形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，新進(jìn)入企業(yè)將很難在短期內(nèi)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額以及改變行業(yè)現(xiàn)有格l風(fēng)險(xiǎn)提示：PUE政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、數(shù)據(jù)中心發(fā)展不及預(yù)期P/B(倍) 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/401、國(guó)內(nèi)液冷全鏈條自研自產(chǎn)溫控領(lǐng)軍企業(yè) 52、液冷帶來(lái)營(yíng)收新增長(zhǎng)點(diǎn)，“儲(chǔ)能+機(jī)房”溫控+電子散熱三曲線發(fā)展 83、“服務(wù)器側(cè)+機(jī)柜側(cè)+機(jī)房側(cè)”全自研，液冷龍頭迎風(fēng)口 3.1、三大核心因素共振，液冷滲透率有望提升 3.1.1、主流芯片加速迭代，芯片側(cè)和機(jī)柜側(cè)功耗大幅提升 3.1.2、運(yùn)營(yíng)商助推液冷解耦式交付，生態(tài)逐漸完善 3.1.3、多個(gè)液冷智算中心持續(xù)落地，2024年液冷滲透率或?qū)⒋蠓嵘?3.2、液冷產(chǎn)業(yè)鏈拆分：一次側(cè)與二次側(cè)，冷板式與浸沒(méi)式 3.3、數(shù)據(jù)中心液冷全鏈條自研龍頭，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先 233.3.1、深耕IDC機(jī)房溫控多年，掌握多項(xiàng)制冷技術(shù) 233.3.2、公司布局液冷賽道多年，方案不斷迭代完善 243.3.3、全鏈條液冷開(kāi)創(chuàng)者，率先推出Coolinside全鏈條液冷解決方案 253.3.4、IDC溫控產(chǎn)品獲多個(gè)頭部客戶認(rèn)可，覆蓋多個(gè)領(lǐng)域 274、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能溫控龍頭供應(yīng)商，儲(chǔ)能需求持續(xù)釋放 305、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 355.1、業(yè)務(wù)分拆與盈利預(yù)測(cè) 355.2、估值與評(píng)級(jí) 366、風(fēng)險(xiǎn)提示 37附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要 38圖1：公司從基站溫控起家，逐漸拓展至數(shù)據(jù)中心、儲(chǔ)能、工業(yè)、軌交及新能源、液冷及電子散熱等多領(lǐng)域 5圖2：公司聚焦八大業(yè)務(wù) 6圖3：公司核心管理層持股結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 6圖4：公司總營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)連續(xù)10余年持續(xù)增長(zhǎng) 8圖5：2019-2023年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng) 9圖6：2020-2023年海外營(yíng)收增速較快 9圖7：海外營(yíng)收占比持續(xù)增長(zhǎng) 9圖8：2021-2023年戶外溫控業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升 圖9：戶外機(jī)柜溫控和其他業(yè)務(wù)增速（億元，%） 圖10：2021-2023年公司毛利率水平持續(xù)增長(zhǎng) 圖11：機(jī)房溫控業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)改善 圖12：可比公司機(jī)房溫控相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率(%) 圖13：可比公司機(jī)房溫控相關(guān)業(yè)務(wù)(億元) 圖14：公司費(fèi)控能力良好 圖15：公司研發(fā)投入業(yè)內(nèi)領(lǐng)先（億元） 圖16：公司重視研發(fā)投入(%) 圖17：CPU和GPUTDP持續(xù)增長(zhǎng) 圖18：CPU（通用計(jì)算）服務(wù)器采用風(fēng)冷散熱 圖19：GPU（AI）服務(wù)器采用冷板式液冷散熱 圖20：風(fēng)冷可滿足傳統(tǒng)CPU服務(wù)器機(jī)柜散熱需求 圖21：GPU服務(wù)器機(jī)柜采用液冷散熱 請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/40圖22：液冷散熱能力較強(qiáng)，適配高功率密度場(chǎng)景 圖23：英偉達(dá)NVL72單機(jī)柜功率高達(dá)120KW 圖24：英偉達(dá)NVL576采用冷板式液冷方案 圖25：電信運(yùn)營(yíng)商提出液冷三年愿景，2024年開(kāi)展項(xiàng)目試點(diǎn) 圖26：中國(guó)移動(dòng)匯聚機(jī)房單相浸沒(méi)式液冷進(jìn)行試點(diǎn) 圖27：天翼云上海臨港國(guó)產(chǎn)萬(wàn)卡算力集群投入使用 圖28：我國(guó)數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng) 圖29：液冷產(chǎn)業(yè)鏈上游可分一次側(cè)和二次側(cè)產(chǎn)品組件供應(yīng)商 圖30：中國(guó)液冷數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng) 圖31：中國(guó)液冷數(shù)據(jù)中心配套設(shè)施市場(chǎng)規(guī)模有望維持較高增速 圖32：液冷散熱主要分為噴淋式、浸沒(méi)式和冷板式液冷 20圖33：液冷一次側(cè)散熱設(shè)備示意圖 20圖34：冷板式液冷系統(tǒng)原理圖 21圖35：?jiǎn)蜗嘟](méi)式液冷系統(tǒng)原理圖 21圖36：冷板組件構(gòu)成示意圖 21圖37：冷板內(nèi)部流道結(jié)構(gòu)圖 21圖38：冷板組件通過(guò)QDC與機(jī)柜Manifold進(jìn)行連接 22圖39：服務(wù)器浸沒(méi)在Tank中 22圖40：環(huán)形液冷管路示意圖 22圖41：機(jī)柜式CDU示意圖 22圖42：公司XGlacier服務(wù)器液冷解決方案支持冷板式和浸沒(méi)式兩種方案 24圖43：公司不斷拓寬業(yè)務(wù)產(chǎn)品鏈 24圖44：公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從房間級(jí)散熱到器件級(jí)散熱的全鏈條覆蓋，交付經(jīng)驗(yàn)豐富 25圖45：公司液冷全鏈條相關(guān)產(chǎn)品布局 25圖46：英維克CPU冷板 26圖47：英維克GPU冷板 26圖48：自研EVO液冷智控系統(tǒng)，AI助力提升全系統(tǒng)可靠性及節(jié)能性 26圖49：公司推出多種風(fēng)液混合方案 27圖50：公司直接或間接通過(guò)集成商為多個(gè)頭部客戶提供機(jī)房溫控產(chǎn)品 28圖51：公司與百度聯(lián)手發(fā)布“冰川”相變冷卻系統(tǒng) 28圖52：公司與超聚變合作推出xLAB液冷集群 28圖53：2021-2023年全球儲(chǔ)能新增規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng) 30圖54：中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模占比接近一半 30圖55：2023年中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)迅速 30圖56：2023年中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)新增裝機(jī)中電源側(cè)占比較大 30圖57：國(guó)內(nèi)新增儲(chǔ)能裝機(jī)量主要以新型儲(chǔ)能為主 31圖58：新型儲(chǔ)能中鋰離子電池儲(chǔ)能是主流技術(shù) 31圖59：公司儲(chǔ)能溫控產(chǎn)品覆蓋下游場(chǎng)景廣泛 32圖60：2020-2023年公司儲(chǔ)能溫控業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)（億元） 33圖61：公司儲(chǔ)能溫控產(chǎn)品持續(xù)迭代創(chuàng)新 33圖62：自主研發(fā)生產(chǎn)BattCool2.0全鏈條液冷解決方案 33圖63：公司機(jī)柜溫控產(chǎn)品覆蓋多個(gè)領(lǐng)域客戶 34表1：公司核心管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富 7表2：發(fā)布2024年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心骨干 7請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/40表3：國(guó)內(nèi)部分智算中心項(xiàng)目，液冷國(guó)產(chǎn)卡智算中心加速建設(shè) 表4：公司覆蓋制冷技術(shù)全面，滿足不同場(chǎng)景需求 23表5：公司多次以第一份額中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)空調(diào)集采項(xiàng)目 29表6：公司中標(biāo)多個(gè)中國(guó)電信集采項(xiàng)目 29表7：鋰離子電池?zé)峁芾砑夹g(shù)主要包含風(fēng)冷、液冷、熱管冷卻、像變冷卻 32表8：公司業(yè)績(jī)拆分與盈利預(yù)測(cè) 35表9：英維克可比公司估值 36 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/40公司深耕精密溫控多年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精密溫控節(jié)能解決方案和產(chǎn)品提供商，攻關(guān)，成為華為、中興、Eltek等企業(yè)的主流供應(yīng)商，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外多個(gè)通信運(yùn)營(yíng)商；2009年公司向數(shù)據(jù)中心散熱設(shè)備進(jìn)軍，發(fā)布多款房間級(jí)機(jī)房專用能產(chǎn)品，客戶覆蓋運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)廠商、第三方IDC服務(wù)商、政企以及其他不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，豐富產(chǎn)品矩陣，向室內(nèi)空氣環(huán)境控制、液冷及電子散熱、冷鏈溫控等領(lǐng)域拓展；從房間級(jí)散熱到箱柜級(jí)散熱，再到器件級(jí)散熱，公司逐步掌握不同維度的溫控技術(shù)，已具備提供從熱源到室外大氣完整散熱鏈條的全面解決方案的能力，于2022年推出BattCool儲(chǔ)能全鏈條液冷解決方案2.0以及Coolinsi公司聚焦兩大方向和八大業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋多個(gè)領(lǐng)域。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦設(shè)備散熱和環(huán)境控制兩個(gè)方向，產(chǎn)品及服務(wù)主要覆蓋數(shù)據(jù)中心溫控、數(shù)據(jù)中心集成、液冷及電子散熱、機(jī)柜空調(diào)、儲(chǔ)能空調(diào)、冷鏈溫控、新能源及軌交空調(diào)、室內(nèi)空氣環(huán)境控制等八大業(yè)務(wù)。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、通信、智能電網(wǎng)、儲(chǔ)能電站，新能源 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/40勇先生直接和間接合計(jì)持有公司22.26%的股份，是公司的實(shí)際控制人。公司管理層持股穩(wěn)定，董事韋立川以及副總經(jīng)理游國(guó)波、王鐵旺、陳川、歐賢華分別直接和間公司控股子公司較多，分別專注于各大細(xì)分領(lǐng)域。旗下主要子公司包括1）英維克信息公司和英維克軟件公司：致力于搭建公司智能控制系統(tǒng)技術(shù)平臺(tái)，為通信、IT、電力、醫(yī)療、新能源、電子、科研、暖通、冷凍冷藏等行業(yè)提供系列智能控、低溫?zé)岜?、EMC等多種先進(jìn)的自主技術(shù)3）上海科泰：交通空調(diào)的研發(fā)設(shè)計(jì)及批量應(yīng)用的品牌，產(chǎn)品覆蓋多個(gè)市地鐵軌交列車(chē)空調(diào)，擁有術(shù)：主要負(fù)責(zé)公司全鏈條液冷解決方案中智能連接器及管路的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)，產(chǎn)品包括Manifold、二次側(cè)環(huán)路、流體連接器、儲(chǔ)能一二三級(jí)管路及量身定制一體化空氣環(huán)境解決方案和產(chǎn)品。 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/40核心管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，攜帶華為、艾默生優(yōu)質(zhì)基因。公司核心管理層大部分曾就職于華為、艾默生等企業(yè)，擁有深厚電氣行業(yè)背景，核心技術(shù)人員在機(jī)柜和機(jī)房等溫控領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)有深刻的理能產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與應(yīng)用方面具備豐富經(jīng)驗(yàn)，參與了機(jī)柜專用空調(diào)，機(jī)房外柜和機(jī)房一體化解決方案的開(kāi)發(fā)，對(duì)機(jī)房和機(jī)柜系統(tǒng)的產(chǎn)品較為熟悉。現(xiàn)全面負(fù)責(zé)公司機(jī)格為19.61元/股，占總股本1.61%。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以2023年凈利潤(rùn)為基數(shù)，萬(wàn)元。我們認(rèn)為，本激勵(lì)計(jì)劃的推出，能有效提升核心團(tuán)隊(duì)凝聚力，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提升盈利能力。易日起至授予完成之日起48個(gè)月內(nèi)的 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/40公司不斷拓展溫控場(chǎng)景，注重新技術(shù)研發(fā)，新技術(shù)及新產(chǎn)品年，新能源車(chē)用空調(diào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.88億元，總營(yíng)收同比增長(zhǎng)23間接蒸發(fā)冷技術(shù)產(chǎn)品；2017年，間接蒸發(fā)冷產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于IDC領(lǐng)域，總營(yíng)收同比2020年，儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展迅速，公司推出水冷機(jī)組應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能領(lǐng)域，于2020manifold等領(lǐng)域并持續(xù)投入電子散熱領(lǐng)域；2021系統(tǒng)，豐富產(chǎn)品環(huán)節(jié)，提高系統(tǒng)性能和運(yùn)維效率，儲(chǔ)能溫控實(shí)現(xiàn)比增長(zhǎng)約3.5倍，總營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.82%，冷全鏈條產(chǎn)品自研自產(chǎn)布局，機(jī)房溫控及電子散熱業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。公司最早于2018年推出服務(wù)器液冷方案，后續(xù)不斷延伸液冷產(chǎn)業(yè)鏈，提升2023年數(shù)據(jù)中心液冷營(yíng)收同比增長(zhǎng)約3倍；截至2024年3月，Coolinsi升，公司機(jī)房溫控業(yè)務(wù)有望長(zhǎng)期受益。 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/402024年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收7.46億元5500202120222023歸母凈利潤(rùn)（億元）——總營(yíng)收YOY——?dú)w母凈利潤(rùn)YOY占比持續(xù)上升。公司近年來(lái)積極跟隨客戶出海，在海外創(chuàng)立多個(gè)子公司，規(guī)劃并分步實(shí)施海外平臺(tái)布局，尤其在液冷算力領(lǐng)域加大海外合作推廣力度。50——國(guó)內(nèi)營(yíng)收YOY海外營(yíng)收YOY 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/40戶外機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升，營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，機(jī)房2023年戶外溫控業(yè)務(wù)占總營(yíng)收41.52%，主要是儲(chǔ)能溫控應(yīng)用收入增長(zhǎng)較快；2019年后，受疫情及政府投資力度等因素影響，軌交列車(chē)空調(diào)業(yè)務(wù)的總營(yíng)收占比持續(xù)下儲(chǔ)能營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，機(jī)房溫控產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看1）機(jī)房2023年業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.40%，主要是公司持續(xù)中標(biāo)運(yùn)營(yíng)商多個(gè)集采產(chǎn)品，收入增長(zhǎng)約3倍左右（算力設(shè)備產(chǎn)品收入計(jì)入“其他業(yè)務(wù)”2）機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn) 年業(yè)務(wù)營(yíng)收同比減少24.97%，主要由于宏觀調(diào)控及地方政府投資力度等因素導(dǎo)致建設(shè)放緩，2024年或有回暖趨勢(shì)4）新能源客車(chē)空調(diào)營(yíng)收從2019年0.90億2023年0.92億，2023年業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)35.53板批量發(fā)貨所致。5500201920202021202機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備YOY 軌道交通列車(chē)空調(diào)及服務(wù)YOY分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看1）機(jī)房溫控節(jié)能業(yè)務(wù)是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù) 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/40率呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，主要因?yàn)楫a(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化、原材料價(jià)格變動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，2021年后因公司降本增效成功顯著、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化（液冷相關(guān)新興技術(shù)產(chǎn)品如數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)品持續(xù)放量，毛利率水平相對(duì)較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)32.16%，同比減少0.14個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)椴糠质袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率水平略有下同比增長(zhǎng)3.54個(gè)百分點(diǎn)，主要由于降本增效以及部分增配空氣同比下降8.40個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，電服務(wù)器冷板批量發(fā)貨所致。201920202021202220232024Q1——銷(xiāo)售毛利率——銷(xiāo)售凈利率 公司機(jī)房溫控業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在可比公司機(jī)房溫控業(yè)務(wù)中，公司機(jī)房溫控業(yè)務(wù)毛利率水平優(yōu)秀，處于行業(yè)較高水平；公司機(jī)房溫控產(chǎn)品種 依米康-ICT領(lǐng)域產(chǎn)品 0英維克-機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備曙光數(shù)創(chuàng)高瀾股份-高功率密度裝置熱管理產(chǎn)品申菱環(huán)境-數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè)佳力圖依米康-ICT領(lǐng)域產(chǎn)品 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/408%6%4%2%2019202020212022——銷(xiāo)售費(fèi)用率銷(xiāo)售費(fèi)用率（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）——管理費(fèi)用率管理費(fèi)用率（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）——財(cái)務(wù)費(fèi)用率公司重視研發(fā)投入，持續(xù)布局多個(gè)溫控領(lǐng)域新興技術(shù)，打造核心壁壘。公司高快速推出符合客戶需求和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的產(chǎn)品及解決方案。公司提前布局多個(gè)溫控年發(fā)布自研自產(chǎn)數(shù)據(jù)中心液冷全鏈條解決方案，實(shí)現(xiàn)從房間級(jí)散熱到箱柜級(jí)散熱，再拓展到器件級(jí)散熱多場(chǎng)景覆蓋，構(gòu)建了從熱源到冷源的設(shè)備臺(tái)；于2022年發(fā)布自研自產(chǎn)儲(chǔ)能Battelcool2.0全2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/8%6%4%2%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31——英維克——曙光數(shù)創(chuàng)——高瀾股份——申菱環(huán)境——佳力圖——依米康 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/40以及部分國(guó)產(chǎn)芯片已切換至液冷板散熱模組；低液冷全生命周期成本，在新項(xiàng)目中試行液冷方案，推進(jìn)液冷生態(tài)逐漸完善。營(yíng)收同比增長(zhǎng)約4倍，2023年數(shù)據(jù)中心液冷相關(guān)營(yíng)收同比增長(zhǎng)約3更高的芯片集成度導(dǎo)致芯片如CPU和GPU的功耗不斷攀升。AI服務(wù)器作為人工智未來(lái)隨著CPU側(cè)算力增長(zhǎng)，功耗或?qū)⑦M(jìn)一步提升至500W；一顆GPU升級(jí)為兩顆GPU+一顆CPU片制程突破放緩的趨勢(shì)下，我們認(rèn)為未來(lái)計(jì)算芯片功耗或?qū)⒊?公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/400B200B100H100A100V100B200B100H100A100V100P10020162017201820192020服務(wù)器設(shè)備是提供算力資源的主要載體，IDC（數(shù)據(jù)中心）則是給集中放置的 傳統(tǒng)風(fēng)冷技術(shù)以空氣為介質(zhì)進(jìn)行散熱，存在散熱密度低、散熱能力差、易形成局部高溫運(yùn)行，則會(huì)影響芯片性能并提升芯片故障率、減低其使用壽命。液冷散熱以液從芯片單點(diǎn)散熱來(lái)看：芯片的散熱方式取決于芯片的熱流量密度(w/cm2),由 液冷成為“待選”方案。隨著芯片功率提升，液冷散熱優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，風(fēng)冷散熱性已采用單相冷板式液冷替代原有風(fēng)冷方案，若芯片功耗持續(xù)上升，單相冷板式液冷或達(dá)到散熱瓶頸逐漸開(kāi)始向相變冷板式或浸沒(méi)式液冷轉(zhuǎn)變。 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/40 轉(zhuǎn)向風(fēng)液混合或全液冷方案。芯片功率的增加也導(dǎo)致整機(jī)柜功率的增長(zhǎng)，采用傳統(tǒng)冷性價(jià)比持續(xù)下降，液冷優(yōu)勢(shì)顯著。在傳統(tǒng)風(fēng)冷機(jī)房微模塊中，隨著通用服務(wù)器或GPU服務(wù)器上架率的提升，單機(jī)柜功率密度不斷增長(zhǎng)，迫使列間空調(diào)數(shù)量大增，導(dǎo)致機(jī)柜數(shù)量減少，出現(xiàn)風(fēng)冷制冷技術(shù)成本高、難度大的問(wèn)題，性價(jià)比較低。當(dāng)機(jī)柜的AI服務(wù)器，單機(jī)柜功率有望超過(guò)30KW，此時(shí)需從風(fēng)冷散熱轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)液混或全液冷散熱方案，以滿足機(jī)柜測(cè)散熱需求。 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/40液冷技術(shù)規(guī)范化程度較低，產(chǎn)品形態(tài)各異。我國(guó)液冷技術(shù)起步稍晚于國(guó)外，起步后發(fā)展迅速，目前與國(guó)外發(fā)展進(jìn)程基本同步，但當(dāng)前液冷生態(tài)尚不完善，機(jī)柜與服務(wù)器深度耦合，各家服務(wù)器設(shè)備、冷卻液、制冷管路、供配電等產(chǎn)品形態(tài)各異，不同廠家產(chǎn)品接口不同，尚無(wú)統(tǒng)一接口標(biāo)準(zhǔn)，難以標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化推廣應(yīng)用。創(chuàng)技術(shù)、接口標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、產(chǎn)業(yè)生態(tài)完善、應(yīng)用規(guī)模最大的發(fā)展態(tài)勢(shì)；浸沒(méi)式液冷方面，推進(jìn)形成標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一化、產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化、實(shí)施工程 用的高質(zhì)量發(fā)展格局，電信行業(yè)力爭(zhēng)成為液冷技術(shù)的引領(lǐng)者、產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)航者、推廣應(yīng)用的領(lǐng)先者。運(yùn)營(yíng)商近年來(lái)對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的資本開(kāi)支增長(zhǎng)較快，我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)商大力開(kāi)展液冷技術(shù)驗(yàn)證，有望加速液冷數(shù)據(jù) 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/400力池資源，隨著國(guó)內(nèi)算力芯片性能的持續(xù)優(yōu)化以及海外貿(mào)易政策摩擦加劇，國(guó)產(chǎn)算 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/40-------------------------- 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/40方IDC服務(wù)商。上游主要為產(chǎn)品零部件及液冷設(shè)備，包括快速接頭（QDC）、冷卻液、軟管、環(huán)路工藝?yán)涿焦┗仄绻埽↙CM）等組件或產(chǎn)品供應(yīng)商；中游主要為下游主要為算力使用者和第三方IDC服務(wù)商，主要包括三大電信運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)企液冷散熱有望成為首選。據(jù)科智咨詢預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)液冷數(shù)據(jù)中落地以及液冷生態(tài)的日趨成熟，市場(chǎng)規(guī)模將突破千億大關(guān)。0——同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：科智咨詢、開(kāi)源證券研究所，注：液冷數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模統(tǒng)計(jì)維度包括液冷服務(wù)器和液冷數(shù)據(jù)中心基00 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/40液冷散熱以冷板式和浸沒(méi)式液冷為主。根據(jù)冷卻液與發(fā)熱源的接觸方式，液冷技術(shù)可以分為非接觸式液冷和接觸式液冷兩大類(lèi)。其中，接觸式液冷主要包含噴淋式液冷與浸沒(méi)式液冷，非接觸式液冷主要為冷板式液冷。冷卻液吸熱的方式可分為兩種：一種是通過(guò)流體溫度升高而吸收熱量，此時(shí)流體形態(tài)始終保持液態(tài)，也稱作單相液冷；另一種是由液態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)闅鈶B(tài)通過(guò)汽化潛熱轉(zhuǎn)移熱量，此時(shí)流體的形態(tài)發(fā)發(fā)生相變，可分為單相浸沒(méi)式、單相冷板式、相變浸沒(méi)式和相變冷板式。目前，相液冷散熱系統(tǒng)可分為一次側(cè)與二次側(cè)。液冷散熱系統(tǒng)通常由至少兩個(gè)相互隔離的循環(huán)回路組成，其中供給設(shè)備的內(nèi)循環(huán)也稱作二次側(cè)，將熱量傳遞給外界環(huán)境的式液冷和冷板式液冷方案的部署差異主要在二次側(cè)機(jī)柜側(cè)。一次側(cè)：一次側(cè)冷卻環(huán)路由冷源、一側(cè)回路、一次側(cè)冷卻液等構(gòu)成，一次側(cè)主要的冷源包括主要有三種：干冷器、冷卻塔和制冷機(jī)組。干冷器和冷卻塔屬于自然 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/40CDU、二次側(cè)管網(wǎng)和二次側(cè)冷卻液等組成。從單千瓦價(jià)值量來(lái)看，服務(wù)器冷板在二次側(cè)整體價(jià)值量中占比較高，其次接頭+管路合冷板液冷機(jī)柜與傳統(tǒng)風(fēng)冷機(jī)柜形態(tài)差異不大，服務(wù)器中GPU等采用冷板液冷散熱器散熱，其他部件如內(nèi)存、硬盤(pán)、電源等熱，機(jī)柜側(cè)背部加裝manifold（分集液器）與地下的環(huán)形液冷回歧管相連；全冷板服務(wù)器內(nèi)部所有元器件均加裝冷板，采用液冷散熱；浸沒(méi)式液冷方案中，采用浸沒(méi)腔體（Tank）替代傳統(tǒng)服務(wù)器機(jī)柜以放置服務(wù)器，服務(wù)器部分或完全浸沒(méi)在裝有冷 轉(zhuǎn)接頭、漏液檢測(cè)裝置等零部件組成。冷板安裝在需要冷卻液的電子元器件熱表面 進(jìn)行連接，Manifold一般安裝在機(jī)柜內(nèi)部，用于將冷卻工質(zhì)分配于各服務(wù)器中，形請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/40 管一般由排氣閥、分支管路、主管路、閥件等組成具備分液、集液和排氣等功能，件繁多，主要包括板式換熱器、電動(dòng)球閥、定壓罐、補(bǔ)水箱/袋、自動(dòng)排氣閥、各類(lèi)傳感器等部件，主要用于將進(jìn)入服務(wù)器冷板組件的液冷工質(zhì)與冷源側(cè)的冷卻水進(jìn)行 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明23/40機(jī)房和數(shù)據(jù)中心的節(jié)能溫控產(chǎn)品，2009年正式進(jìn)軍數(shù)據(jù)中求熱流密度低熱流密度低熱制冷效率制冷效率低制冷效低成熟度成熟度高成熟度高英維克對(duì)應(yīng)技術(shù)相 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明24/40年發(fā)布XGlacier服務(wù)器液冷解決方案可采用冷板式液冷、浸沒(méi)式液冷等服務(wù)器冷卻技術(shù)子公司主要負(fù)責(zé)公司全鏈條液冷解決方案中智能連接器及管路的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)，產(chǎn)品包括Manifold、二次側(cè)環(huán)路、流體連接器等其他部件，實(shí)現(xiàn)液冷方案二次側(cè)管路、快速連接器以及Manifold等產(chǎn)品的自研自年，公司不斷拓寬產(chǎn)品領(lǐng)域，從房間級(jí)散熱到箱柜級(jí)散熱，再拓展到器件級(jí)散熱。司產(chǎn)業(yè)鏈，提升溫控節(jié)能產(chǎn)品和電子散熱產(chǎn)品生產(chǎn)能力，并將壓縮機(jī)等部件由外購(gòu)轉(zhuǎn)為自產(chǎn)，切入多個(gè)產(chǎn)品價(jià)值鏈，持續(xù)提升公司產(chǎn)品及解決方案競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。目前，公司電子散熱業(yè)務(wù)已推出液冷板、熱管散熱器、VC散熱器、3DVC/3D-TVC等多款產(chǎn)品。 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明25/40化商用，從服務(wù)器側(cè)冷板、SoluKing數(shù)據(jù)中心長(zhǎng)效液冷工質(zhì)和管路，到機(jī)柜側(cè) 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明26/40 芯片實(shí)際散熱需求以及服務(wù)器內(nèi)部構(gòu)造設(shè)計(jì)多種冷板模組方案，滿足不同類(lèi)型芯片的廠商更容易與服務(wù)器廠商或芯片廠商合作，有助于從芯片側(cè)或服 此外，公司冷板研發(fā)能力持續(xù)賦能CDU產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，針案，提供機(jī)架式及機(jī)柜式CDU，公司風(fēng)- 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明27/40 本地安防（門(mén)禁、視頻）及本地監(jiān)控裝置等模塊化基礎(chǔ)設(shè)施組成的封閉冷（熱）通落地應(yīng)用。2019年-2023年期間公司實(shí)現(xiàn)大份額中標(biāo)中國(guó)電信3個(gè)集采項(xiàng)目，以及中國(guó)移動(dòng)7個(gè)集采項(xiàng)目、中國(guó)聯(lián)通2個(gè)集采項(xiàng)目。級(jí)。針對(duì)部分新建風(fēng)液混合場(chǎng)景、以及部分存量風(fēng)冷向液冷改造需求，公司依托多年風(fēng)冷技術(shù)積累以及全鏈條液冷技術(shù)，推出全鏈條液冷+多末端形式風(fēng)液融合方案，客戶例如金融、醫(yī)藥等機(jī)構(gòu)出于數(shù)據(jù)安全、保密等要求，對(duì)液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施解決方案供應(yīng)商挑選相對(duì)嚴(yán)格，需要對(duì)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量水平、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)研發(fā)能力進(jìn)行綜合考察，認(rèn)證過(guò)程復(fù)雜且耗時(shí)較長(zhǎng)。此外，由于更換液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商會(huì)對(duì)產(chǎn)品的穩(wěn)定性形成風(fēng)險(xiǎn)，客戶在與液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商建立 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明28/40電信運(yùn)營(yíng)商以及服務(wù)器廠商，獲得客戶廣泛認(rèn)可。公司擁有風(fēng)冷、水冷、間接蒸發(fā)中石油、中海油、政企、教育、醫(yī)療、銀行等行業(yè)客戶；萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、秦淮數(shù)據(jù)、世華為、中興通訊、超聚變等數(shù)據(jù)中心集成商和服務(wù)器廠商。此外，公司憑借豐富液公司持續(xù)較大份額中標(biāo)運(yùn)營(yíng)商集采，有望核心受益于運(yùn)營(yíng)商液冷技目。我們認(rèn)為，公司液冷數(shù)據(jù)中心全鏈條布局完善，與各電信運(yùn)營(yíng)商合作已久，在 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明29/402023年至2024年（一年期）風(fēng)2023年至2024年（一年期）風(fēng)2021年至2022年風(fēng)冷型機(jī)房專冷凍水型機(jī)房專用空調(diào)（2023年）集采模塊化DC艙（2021年）集采 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明30/40的背景下，光伏、風(fēng)能等可再生能源的建設(shè)規(guī)模和速度加快。儲(chǔ)能技術(shù)以主動(dòng)的跨時(shí)段、跨季節(jié)的發(fā)用平衡能力創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值，解決電網(wǎng)被動(dòng)調(diào)節(jié)負(fù)擔(dān)，是支撐可再中，中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模已連續(xù)兩年超美國(guó)，成為全球儲(chǔ)能市場(chǎng)新增占比最高的增裝機(jī)規(guī)模接近一半。2017201820192020202120222數(shù)據(jù)來(lái)源：EESA、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：EESA、開(kāi)源證券研究所數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)在“十四五”期間增長(zhǎng)迅速，2023年新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)到約23.22GW/51.13GWh，同比增長(zhǎng)2253.4%、27.6%、10.0%。電源側(cè)主0201920202021202220GWHGW——同比增速 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明31/40和1.1%。2023年中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)量約26.6GW，其中新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)量約占主導(dǎo)地位；從技術(shù)分布來(lái)看，2023年中國(guó)新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)中，鋰熱管理作為儲(chǔ)能安全的核心環(huán)節(jié)之一，是儲(chǔ)能系統(tǒng)小，仍能夠正常工作；當(dāng)溫度在?20~?40℃內(nèi)時(shí)，電解液可能會(huì)凝固，導(dǎo)致阻抗增加，電池容量明顯下降；當(dāng)溫度超過(guò)60℃時(shí)，電池內(nèi)部有害化學(xué)反應(yīng)速率較高，可能會(huì)破壞電池，嚴(yán)重時(shí)會(huì)發(fā)生事故。風(fēng)冷仍是儲(chǔ)能溫控主流，隨著發(fā)熱量不斷上升液冷占比有望持續(xù)上升。鋰電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)可采用的熱管理技術(shù)主要包括1）以空氣為介質(zhì)的熱管理技術(shù)，簡(jiǎn)稱風(fēng)冷2）以液體為介質(zhì)的熱管理技術(shù)，簡(jiǎn)稱液冷3）基于熱管的熱管理技電池儲(chǔ)能的熱管理系統(tǒng)存在風(fēng)冷與液冷兩種技術(shù)方案并存，風(fēng)冷系統(tǒng)主要由壓縮機(jī)空調(diào)系統(tǒng)和機(jī)柜內(nèi)的氣流遏制風(fēng)道設(shè)計(jì)構(gòu)成。液冷系統(tǒng)由冷機(jī)、管路、快速接當(dāng)前儲(chǔ)能項(xiàng)目對(duì)制冷效率要求相對(duì)不高，對(duì)于帶電量、功率密度相對(duì)較小的項(xiàng)目風(fēng)冷制冷效率足以滿足安全標(biāo)準(zhǔn)。隨著能量型儲(chǔ)能如新能源電站、離網(wǎng)儲(chǔ)能等更大電池容量、更高系統(tǒng)功率密度的項(xiàng)目裝機(jī)量上升，以及功率型儲(chǔ)能對(duì)調(diào)峰調(diào)頻性能要求的提升，或?qū)?dòng)儲(chǔ)能項(xiàng)目的平均發(fā)熱量提升，對(duì)制冷效率更高的液冷方案 也有助于儲(chǔ)能系統(tǒng)空間緊湊等優(yōu)勢(shì)。 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明32/40中高高高中高高中高高低低低低中中中長(zhǎng)中長(zhǎng)長(zhǎng)長(zhǎng)低高目前儲(chǔ)能溫控行業(yè)仍處于行業(yè)發(fā)展前中期，儲(chǔ)能溫控的參與者可以大致分為三類(lèi)，傳統(tǒng)工業(yè)溫控企業(yè)、精密溫控企業(yè)和汽車(chē)電池?zé)峁芾砥髽I(yè)。行業(yè)上游為核心部下游為業(yè)主方，主要是發(fā)電側(cè)大型風(fēng)光電站、電網(wǎng)和工商業(yè)及戶用儲(chǔ)碳”目標(biāo)的展開(kāi)，儲(chǔ)能電站的建設(shè)需求已迎來(lái)持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，推出風(fēng)冷、水冷、液冷多種儲(chǔ)能溫控方案，逐漸實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能多場(chǎng)景覆蓋。在原有決方案2.0多維度升級(jí)系統(tǒng)性能和運(yùn)維效率，能夠?qū)㈦娦緶夭顝?℃降到2℃,有效自主研發(fā)的儲(chǔ)能專用SoluKing液冷工質(zhì)2.0產(chǎn)品，5倍耐腐技術(shù)、9重防護(hù)助力全 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明33/40低噪運(yùn)行、變頻節(jié)能等特點(diǎn)，適用于工商業(yè)用、戶用電池柜等小型儲(chǔ)能散熱場(chǎng)景，864202020202120222023儲(chǔ)能溫控——儲(chǔ)能溫控YOY裝箱應(yīng)用兩大場(chǎng)景，從大型數(shù)據(jù)中心到邊緣計(jì)算數(shù)據(jù)中心，從大型儲(chǔ)能電站到工商公司是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)提供商的主力溫控產(chǎn)品供應(yīng)商，覆蓋多個(gè)頭部為國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能溫控領(lǐng)導(dǎo)者，公司充換儲(chǔ)系列溫控產(chǎn)品及解決方案已廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)能源、電力、光伏、風(fēng)電等行業(yè)，以及集裝箱儲(chǔ)能溫控、電池?zé)峁芾淼榷鄠€(gè)細(xì)分場(chǎng)景。儲(chǔ)能風(fēng)冷與液冷溫控代表案例豐富，方案成熟，在全球市場(chǎng)上份額領(lǐng)先。公司溫控產(chǎn)品覆蓋寧德時(shí)代、南都、科陸等儲(chǔ)能客戶；電力電網(wǎng)側(cè)覆蓋國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、許繼、南瑞等電力客戶。此外，公司產(chǎn)品在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域如食品飲料、紡織、自動(dòng)化、環(huán)保、激光、汽車(chē)等行業(yè)均有應(yīng)用，在充電樁、換電站等應(yīng)用場(chǎng)景均發(fā)布配套液冷解決方案。 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明34/40 公司深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明35/40英維克是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精密溫控節(jié)能解決方案和產(chǎn)品提供商，業(yè)務(wù)聚焦設(shè)備散熱和環(huán)境控制兩個(gè)方向，產(chǎn)品及服務(wù)主要覆蓋數(shù)據(jù)中心溫控、數(shù)據(jù)中心集成、液冷及電子散熱、機(jī)柜空調(diào)、儲(chǔ)能空調(diào)、冷鏈溫控、新能源及軌交空調(diào)、室內(nèi)空氣環(huán)境控早涉足電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)溫控的廠商，處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，有20.75/29.90/39.51億元，毛利率為31.46/31.液冷滲透率有望加速增長(zhǎng)，公司自研自產(chǎn)液冷全鏈條產(chǎn)品有望快速放量。預(yù)計(jì)公司機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備業(yè)務(wù)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為21.32建設(shè)放緩，2024年或有回暖趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司軌道交通