酒店行業(yè)深度報告-走出底部擁抱復(fù)蘇

走出底部，擁抱復(fù)蘇賀燕青heyanqing業(yè)證書編號：S1440518070003研究助理陳如練chenrulian@發(fā)布日期：2020年05月07日市場表現(xiàn)-8%-18% 酒店 上證指數(shù)2020/4/7相關(guān)研究報告國內(nèi)疫情進入尾聲，旅游板塊全面復(fù)蘇，我們最看好酒店板塊的復(fù)蘇趨勢。因酒店板塊商旅需求剛性復(fù)蘇，整體快于旅游板塊，且行業(yè)發(fā)展空間巨大，龍頭護城河穩(wěn)固；當(dāng)前我們對于酒店板塊的觀點1）周期性質(zhì)上成長屬性凸顯。因國內(nèi)連鎖酒店業(yè)發(fā)展時間短，發(fā)展階段快速變遷，完整周期不明晰，且酒店連鎖化率不足20%，渠道下沉空間也較廣闊，新趨勢迸發(fā)共同作用2）龍頭差異化開始顯現(xiàn)。酒店行業(yè)并非完全貝塔行情，酒店龍頭在品牌、拓展、文化定位、科技水平、管理能力、延伸業(yè)態(tài)等方面存在差異，帶來不同競爭優(yōu)勢3）酒店行業(yè)護城河調(diào)整，數(shù)字化與科技化、酒店管理和運營能力、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力等逐漸成為酒店運營核心壁壘，酒店龍頭近兩年處調(diào)整期；疫情不改長期趨勢，會加速原先趨勢發(fā)展，且有望加速酒店板塊下行周期的整體調(diào)整，經(jīng)營效率恢復(fù)預(yù)計尚需2個季度。數(shù)字化轉(zhuǎn)型等多領(lǐng)域塑核心壁壘酒店數(shù)字化轉(zhuǎn)型成大勢所趨。數(shù)字化和科技化轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)在：2019/5/72019/6/72019/7/72019/8/72019/9/72019/10/72019/11/72019/12/72020/1/72020/2/72020/3/7（1）酒店層面軟硬件的智能化和科技化2）全產(chǎn)業(yè)鏈的云化和數(shù)字化趨勢。酒店集團未來更趨平臺化，產(chǎn)業(yè)鏈上下游賦能。數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來巨大成本節(jié)省和管理效率提升效應(yīng)；渠道下沉市場需要深耕市場經(jīng)驗豐富的品牌，可通過與龍頭的差異化定位獲取市場份額。長期隨下沉市場經(jīng)濟發(fā)展，龍頭強大護城河仍有望助力其布局下沉市場；對標(biāo)海外酒店集團，領(lǐng)先集團模式成熟，品牌效應(yīng)充足，拓店穩(wěn)健，主打輕資產(chǎn)加盟模式，通過不同檔次2019/5/72019/6/72019/7/72019/8/72019/9/72019/10/72019/11/72019/12/72020/1/72020/2/72020/3/7中端酒店崛起空間廣國內(nèi)中端酒店物業(yè)主要增量渠道為1）連鎖中端的新建2）非連鎖中端新建3）連鎖經(jīng)濟型改造4）非連鎖經(jīng)濟型轉(zhuǎn)化。根據(jù)相關(guān)查詢及預(yù)測，未來5年國內(nèi)連鎖中端新建增速年均約25%，非連鎖中端新建增速10%，連鎖經(jīng)濟型改造空間8000家，預(yù)計每年改造約800家，非連鎖經(jīng)濟型改造空間3.5萬家，預(yù)計每年轉(zhuǎn)化1500家?？傮w預(yù)計至2024年，國內(nèi)中端物業(yè)總數(shù)超6.5萬家，滲透率12~13%。投資建議：看好酒店漸走出底部區(qū)間，擁抱復(fù)蘇。建議關(guān)注酒店龍頭錦江酒店、首旅酒店。風(fēng)險提示：疫情影響；復(fù)蘇不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化等。酒店Ⅱ酒店Ⅱ 1 1 1 1 3 3 3 4 6 6 8 9 2、拆分中端酒店新增途徑，預(yù)測中端酒店 酒店Ⅱ酒店Ⅱ 酒店Ⅱ酒店Ⅱ1一、成長性凸顯，疫情不改長期趨勢成長性及龍頭差異化競爭優(yōu)勢顯現(xiàn)。我們認(rèn)為目前市場對于酒店板塊未來兩年的發(fā)展信心有一定改善，并且逐漸認(rèn)識到酒店行業(yè)周期性基礎(chǔ)上凸顯的成長性，但對于酒店龍頭標(biāo)的差異化競爭優(yōu)勢仍然認(rèn)識不充分。我國連鎖酒店業(yè)發(fā)展歷史相較于歐美發(fā)達國家的市場實踐仍非常短，并且在二十多年的發(fā)展中經(jīng)歷了經(jīng)濟型黃金發(fā)展期和目前中端崛起的發(fā)展期，總體各發(fā)展階段快速變遷，目前，酒店龍頭自身也逐漸呈現(xiàn)出差異化發(fā)展的趨勢；其次，我們認(rèn)為連鎖酒店業(yè)高速成長的屬性可能在近幾年快速爆發(fā)。從目前我國所有酒店物業(yè)的供給看，雖然總體酒店物業(yè)數(shù)量接近50萬家，但達到三大酒店集團加盟標(biāo)準(zhǔn)的物業(yè)可能僅7-8萬家，而三線及以下市場的消費升級趨勢以及商務(wù)活動需求可能會在近幾年呈現(xiàn)非線性的快速爆發(fā)，符合加盟擴張標(biāo)準(zhǔn)的單體酒店物業(yè)可能在近幾年快速爆發(fā)，使酒店成長性凸顯。龍頭酒店集團發(fā)展具差異性。目前國內(nèi)酒店行業(yè)從粗放式的跑馬圈地正逐漸過渡到新趨勢顯現(xiàn)的階段，龍頭酒店集團在發(fā)展中已呈現(xiàn)出發(fā)展戰(zhàn)略、方向、特色等方面較為明顯的差異性，不同的戰(zhàn)略側(cè)重和目標(biāo)使得酒店龍頭具備差異化的發(fā)展階段和發(fā)展優(yōu)勢，并非完全呈現(xiàn)貝塔屬性。酒店護城河面臨調(diào)整。酒店發(fā)展新階段，根據(jù)目前酒店集團的布局情況，未來3-5年，酒店數(shù)字化和科技化能力將成為連鎖酒店的核心壁壘。同時，酒店的管理能力、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力都將成為較核心的壁壘之一，酒店行業(yè)整體將趨向于精細(xì)化管理和運作。護城河的調(diào)整使酒店龍頭以及其他酒店集團短期均面臨戰(zhàn)略調(diào)整期。酒店板塊漸走出底部，擁抱復(fù)蘇。目前酒店板塊預(yù)計受多重因素影響，已逐漸走出底部區(qū)間，經(jīng)營效率也有望在年內(nèi)逐步企穩(wěn)，酒店板塊或隨疫情結(jié)束后的復(fù)蘇期全面走向復(fù)蘇。國內(nèi)的連鎖酒店行業(yè)發(fā)展時間總體較短，至今約20多年，相較于歐美等較為發(fā)達的酒店市場已經(jīng)走完較完整的幾輪周期的情況，國內(nèi)酒店的完整周期則還并不明晰。2016年下半年開始，我國連鎖酒店業(yè)RevPAR普遍開始連續(xù)同比提升趨勢，但2018年下半年由需求端引領(lǐng)又進入到下行周期之中。在2016至2018年上半年的酒店上行周期中，市場普遍形成的預(yù)期認(rèn)為此輪酒店復(fù)蘇周期將維持5年以上，即復(fù)蘇周期持續(xù)至2021-2022年，但目前來看，自2018年下半年至今，酒店受到宏觀經(jīng)濟的影響、發(fā)展階段的影響以及目前疫情的影響，經(jīng)營數(shù)據(jù)仍處在下行周期當(dāng)中。經(jīng)歷當(dāng)前疫情沖擊后，預(yù)計上半年連鎖酒店的經(jīng)營數(shù)據(jù)仍處磨底狀態(tài)，而酒店板塊走勢的復(fù)蘇將先從宏觀經(jīng)濟指標(biāo)引領(lǐng)的市場情緒開始，酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)的修復(fù)完成預(yù)計將到2020年末。由于我國連鎖酒店業(yè)的發(fā)展時間較短，有一定后發(fā)優(yōu)勢，走過發(fā)達國家歷史上的酒店發(fā)展階段的時間縮短，從經(jīng)濟型高速發(fā)展到目前中端崛起，酒店行業(yè)自身的成長屬性仍然非常突出，尚且沒有到達成熟期，未有完整的酒店周期。另外，由于連鎖酒店業(yè)主要需求來自商務(wù)需求，故酒店具較強的周期屬性，與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展關(guān)聯(lián)較緊密，而我國目前所處的發(fā)展階段以及經(jīng)濟特征不可直接與歐美發(fā)達國家進行類比，所以酒店行業(yè)的發(fā)展也不完全呈現(xiàn)規(guī)律的周期屬性。酒店Ⅱ酒店Ⅱ2資料來源：公司公告，中信建投資料來源：浩華，中信建投周期屬性體現(xiàn)在國內(nèi)酒店整體RevPAR，以及連鎖酒店RevPAR與PMI有較強關(guān)聯(lián)性，2019年11月、12月，PMI指數(shù)兩度站上榮枯線，但受到疫情影響，一季度的PMI指數(shù)受到較大沖擊。二季度后，PMI等數(shù)據(jù)的改善，有望對酒店板塊的整體預(yù)期有提振作用。從酒店板塊走勢看，普遍與宏觀經(jīng)濟指標(biāo)有較強關(guān)聯(lián)性，而經(jīng)營數(shù)據(jù)的披露多以季度為主，數(shù)據(jù)披露有一定滯后性，往往在酒店板塊走勢反映后再用于檢驗。圖表3：PMI走勢與RevPAR存在高度資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，中信建投資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投我國連鎖酒店行業(yè)起步于90年代末期，在新世紀(jì)迎來經(jīng)濟型酒店的黃金發(fā)展期和中端品牌崛起的新階段。從發(fā)展經(jīng)歷的20余年看，發(fā)展階段快速變遷，具后發(fā)優(yōu)勢，并且目前仍然處于快速成長期，成長屬性凸顯。整體相較歐美等發(fā)達國家，我國連鎖酒店業(yè)尚缺乏完整周期，自2016年下半年以來呈現(xiàn)的酒店周期上行也在2018年下半年戛然而止，一方面因為連鎖酒店的主要需求群體來自于商旅客群，故而與宏觀經(jīng)濟的整體趨勢具有高度關(guān)聯(lián)性，另外也與旅游市場的發(fā)展、連鎖酒店滲透率、龍頭市占率情況、旅游等可選消費的發(fā)展情況等有較深的關(guān)聯(lián)性。我國連鎖酒店業(yè)整體的發(fā)展相較于歐美等發(fā)達國家，在物業(yè)質(zhì)量、品牌創(chuàng)新及定位、加盟物業(yè)選擇、酒店管理和運營能力、數(shù)字化和科技化水平等方面還存在一定差距，并且全球酒店業(yè)也普遍迎來酒店產(chǎn)品的快速變革，在原先僅滿足住宿需求的情況下，或新增和搭載更多業(yè)態(tài)，快速變革也對周期的清晰性產(chǎn)生一定的影響。同時，國內(nèi)酒店相較歐美達到較為成熟穩(wěn)定的狀態(tài)預(yù)計也需要較長的發(fā)展時間。以美國為例，其連鎖酒店業(yè)態(tài)3已發(fā)展約70-80年的時間，雖目前國內(nèi)酒店行業(yè)具備后發(fā)優(yōu)勢，但參考目前滲透率和酒店品質(zhì)的發(fā)展?fàn)顩r，預(yù)計仍需要10年以上的發(fā)展時間達到平衡狀態(tài)。目前我國以三大酒店集團為首的酒店龍頭市占率相較于歐美發(fā)達國家龍頭酒店仍偏低，考慮到其護城河優(yōu)勢，龍頭市占率仍有進一步提升空間，市場或進一步整合。如果考慮到國內(nèi)整體的酒店市場較長尾，目前連鎖化率僅約15%出頭，而美國市場的連鎖化率基本超過60%，則龍頭酒店集團在國內(nèi)市場的整體市占率更低，而美國酒店龍頭相對在整個酒店市場中的市占率更高。未來隨著全行業(yè)連鎖化率的提升，國內(nèi)龍頭市占率提升的路徑較為清晰和確定。由于我國目前酒店總物業(yè)數(shù)量已達50萬家，而規(guī)模最大的錦江酒店也僅9000家左右，總體市占率僅約2%，考慮未來連鎖加盟的趨勢，龍頭酒店集團整體的市占率尚存在提升空間。資料來源：盈蝶咨詢，中信建投資料來源：euromonitor，中信建投我們認(rèn)為，龍頭酒店集團的主要競爭壁壘包括1）專業(yè)的酒店管理團隊和對加盟商的指導(dǎo)2）合理高效的單店投資模型3）品牌優(yōu)勢為加盟商帶來的導(dǎo)流作用4）品牌優(yōu)勢在OTA等渠道端的議價能力5）酒店投融資等經(jīng)驗壁壘6）酒店供應(yīng)鏈科技化水平7）土地、物業(yè)等環(huán)節(jié)有一定的資源優(yōu)勢。這些優(yōu)勢所構(gòu)筑的穩(wěn)固護城河使未來酒店行業(yè)整體的高成長空間將較多被龍頭酒店集團所享受。酒店行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)預(yù)計需1-2個季度恢復(fù)，板塊走勢與宏觀經(jīng)濟指標(biāo)高度相關(guān)。受疫情影響，2020年一季度連鎖酒店的經(jīng)營數(shù)據(jù)也不理想，疊加今年一季度宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的下行，酒店板塊短期在估值上有一定壓制因素。一季度末疫情基本被控制，則酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)的恢復(fù)期預(yù)計仍有1-2個季度，大概率今年三季度到四季度酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)在同比低基數(shù)的情況下修復(fù)到基本持平的狀態(tài)，但預(yù)計若二季度末或三季度初宏觀經(jīng)濟指標(biāo)恢復(fù)較好，則市場情緒可能將先于酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)得到恢復(fù)?？傮w看，2020年內(nèi)仍有望迎來酒店板塊經(jīng)營數(shù)據(jù)拐點。酒店Ⅱ酒店Ⅱ4房價下行空間或有限，酒店連鎖化趨勢及提質(zhì)增效應(yīng)對此輪疫情。國內(nèi)酒店本輪出租率上漲所帶動的RevPAR增長大致始于2016年下半年，自2018年Q3以來，普遍開始進入下行周期，出租率先行下降，酒店企業(yè)初期仍保持價格提升，至2019年下半年，酒店企業(yè)開始出現(xiàn)量價齊跌的現(xiàn)象，且疫情之前酒店板塊仍處底部區(qū)間，相對而言，疫情帶來全年房價下行幅度或有限。與此同時，連鎖酒店巨頭不斷通過酒店檔次結(jié)構(gòu)的調(diào)整、產(chǎn)品質(zhì)量的升級、運營效率的提升等，來提升自身的抗周期風(fēng)險能力和市場需求。商旅需求復(fù)蘇具備剛性。疫情對酒店行業(yè)產(chǎn)生了較大沖擊，但沖擊主要集中在年內(nèi)，根據(jù)STR及其他數(shù)據(jù)，國內(nèi)酒店入住率自今年1月份超70%跌到2月中旬約8%，至3月中旬，全國已超90%的酒店恢復(fù)營業(yè)，至3月末，全國酒店綜合出租率約回升至32%。根據(jù)相關(guān)信息，華住等行業(yè)龍頭企業(yè)3月末出租率已恢復(fù)至約50%，由于連鎖酒店行業(yè)整體的需求超一半來自于商旅需求，在國內(nèi)疫情被控制后，二季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進，商旅需求較剛性，有望迎來快速復(fù)蘇。預(yù)計到三季度末，我國酒店業(yè)整體出租率或恢復(fù)至70%以上的正常水平。業(yè)績端，疫情對連鎖酒店上市公司全年的業(yè)績產(chǎn)生較大的沖擊，但總體上，沖擊或小于自然景區(qū)等其他旅游行業(yè)細(xì)分板塊，總體上業(yè)績有一定的剛性支撐。長期發(fā)展趨勢不改，加速數(shù)字化等新趨勢。從中長期發(fā)展看，疫情不會影響酒店行業(yè)整體的發(fā)展態(tài)勢，并且也基本不會因疫情產(chǎn)生新發(fā)展趨勢，但是疫情有望加速原先行業(yè)中已出現(xiàn)的發(fā)展趨勢，我們認(rèn)為我國酒店行業(yè)已經(jīng)進入數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以為酒店行業(yè)帶來較大的成本節(jié)省效應(yīng)、效率提升和管理能力提升，而這些都有望重塑酒店生態(tài)，成為連鎖酒店行業(yè)的核心競爭力。整體市場角度看，連鎖酒店產(chǎn)品本身剛需屬性較強，商旅需求和旅游需求相對較穩(wěn)定，使得酒店板塊在不受到意外事件沖擊的情況下，整體經(jīng)營效率的波動將保持在合理范圍之內(nèi)。國內(nèi)連鎖酒店的經(jīng)營效率本質(zhì)上由供需關(guān)系決定，但包含品牌效應(yīng)因素帶來的結(jié)構(gòu)性差異。過往十多年中，我國連鎖酒店市場的準(zhǔn)入門檻相對有限，處于快速跑馬圈地的階段，發(fā)展相對較粗放，且發(fā)展階段變遷較快，連鎖酒店業(yè)還主要為承載住宿職能，品牌間難以產(chǎn)生太強的差異化認(rèn)知度，功能性也相對單一。但隨著2015年后中端酒店的快速崛起，酒店的管理能力、品牌IP、功能定位、服務(wù)細(xì)節(jié)差異化等方面開始呈現(xiàn)出較明顯的分化，酒店龍頭的護城河優(yōu)勢得以強化和穩(wěn)固。一方面由于酒店管理能力的差異化，造成可加盟的單體物業(yè)逐漸向龍頭集中的趨勢；另一方面，由于酒店服務(wù)品質(zhì)和細(xì)節(jié)的差異化逐漸明顯，服務(wù)和細(xì)節(jié)管理占據(jù)優(yōu)勢的酒店集團將獲得更好的經(jīng)營效率，并且有利于集中市場份額。故而供需關(guān)系不僅影響連鎖酒店市場整體經(jīng)營效率變化，同時也逐漸使得連鎖酒店市場競爭格局發(fā)生變化并引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展新趨勢。酒店行業(yè)的供需關(guān)系：增量市場需要考慮固定資產(chǎn)投資的進度，存量市場需要考慮存量物業(yè)的改造等。從新增物業(yè)情況看，第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額總體呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢，近兩年的增速略有放緩。從存量物業(yè)情況看，參考國內(nèi)星級酒店營業(yè)額情況，雖總體仍保持按年增長，但近兩年增速明顯放緩，2018年增速僅2.4%，考慮主要原因一方面為星級酒店新增物業(yè)逐漸放緩，另一方面因為部分傳統(tǒng)星級酒店加盟連鎖酒店品牌。酒店Ⅱ酒店Ⅱ5資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投物業(yè)性質(zhì)看，除原先的單體酒店或星級酒店可發(fā)展為連鎖酒店，其他第三產(chǎn)業(yè)用途的物業(yè)多數(shù)均可改造為連鎖酒店業(yè)態(tài)。未來市場空間的開拓中，酒店集團將以渠道下沉收購單體物業(yè)、連鎖化率滲透收購、經(jīng)濟型改造升級等為主要趨勢。在連鎖酒店經(jīng)營效率的變化中，需求端的出租率仍為先導(dǎo)指標(biāo)。普遍上，連鎖酒店會根據(jù)需求端的表現(xiàn)，有針對性調(diào)整平均房價，進而對RevPAR產(chǎn)生影響。從供給需求的角度看，隨著線上化辦公等趨勢的普及，雖會對商旅需求產(chǎn)生一定沖擊，但預(yù)計仍難以產(chǎn)生較大影響，且需求端會隨著未來國內(nèi)三大主要經(jīng)濟區(qū)的延伸擴展，三線及以下城市商業(yè)環(huán)境的改善而進一步增強，預(yù)計未來5-10年需求端整體仍保持向上態(tài)勢；從供給端看，可發(fā)展成為酒店的物業(yè)或者可新建的空間整體上或較為有限，新建物業(yè)主要以商業(yè)地產(chǎn)為主，但目前所有物業(yè)的結(jié)構(gòu)化改變空間或仍充分，可發(fā)展成酒店物業(yè)的其他物業(yè)仍有較大空間。資料來源：經(jīng)濟學(xué)人智庫，中信建投資料來源：中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃，中信建投酒店Ⅱ酒店Ⅱ6二、數(shù)字化轉(zhuǎn)型塑核心壁壘連鎖酒店的數(shù)字化和科技化轉(zhuǎn)型分為兩個方面：1、基于酒店層面的軟硬件的科技化，例如軟件端的PMS、CRS等酒店管理系統(tǒng)，以及智能客房、智能入住系統(tǒng)、智能設(shè)備等科技化硬件；2、基于酒店產(chǎn)業(yè)鏈上下游的軟硬件數(shù)字化、云化趨勢，包括酒店管理系統(tǒng)的上云，上游采購、中游財務(wù)、下游會員渠道的數(shù)字化和大數(shù)據(jù)趨勢。酒店層面的科技化將大幅提升和變革酒店業(yè)的經(jīng)營效率和管理能力，而數(shù)字化和云化趨勢將有助于打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，共建酒店為核心的大酒店產(chǎn)業(yè)鏈平臺，實現(xiàn)流量賦能和優(yōu)勢資源的整合。我們認(rèn)為酒店的科技化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型將成為未來3-5年連鎖酒店行業(yè)最重要的發(fā)展趨勢之一，由于當(dāng)前我國連鎖酒店業(yè)處于科技化和數(shù)字化程度較低的階段，數(shù)字化和科技化所帶來的成本節(jié)省效應(yīng)非常巨大。同時，目前主要的酒店集團也普遍開始加碼數(shù)字化和科技化轉(zhuǎn)型的投入和布局，故未來該趨勢或成為酒店業(yè)核心壁壘之一。同時，數(shù)字化和科技化趨勢對于提升酒店的運營和管理能力的作用較大，而酒店集團未來的核心業(yè)務(wù)將變?yōu)檩敵銎放坪凸芾砟芰?。從近兩年酒店業(yè)對IT領(lǐng)域的投資來看，適量投資及重點投資IT領(lǐng)域的酒店占比達56%，超半數(shù)酒店開始重視酒店的IT轉(zhuǎn)型。在IT領(lǐng)域的投資細(xì)分中，軟件占比達24%，自研酒店管理系統(tǒng)逐漸成為趨勢。資料來源：石基私享家，中信建投資料來源：石基私享家，中信建投目前國內(nèi)酒店數(shù)字化轉(zhuǎn)型尚處起步期。行業(yè)內(nèi)存在諸多技術(shù)戰(zhàn)略布局的阻礙，首先是資金和預(yù)算方面的制約，其次安全隱私問題、技術(shù)項目本身較長的開發(fā)周期和不確定性等一定程度影響酒店的技術(shù)布局。事項多少比例認(rèn)為是最大挑戰(zhàn)缺乏足夠的IT預(yù)算45%采用新技術(shù)時的安全和隱私問題33%無法更快地交付技術(shù)項目31%5系統(tǒng)集成所需的工作31%過時的技術(shù)架構(gòu)24%7抵制變革24%賓客對技術(shù)的期望值更高21%合作伙伴抵制投資新技術(shù)19%維護現(xiàn)有基礎(chǔ)架構(gòu)的負(fù)擔(dān)17%無法因為投資的技術(shù)獲得回報12%資料來源：石基私享家，中信建投目前酒店層面科技化轉(zhuǎn)型的主要方向包括前臺自助入住、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)等軟件、聊天機器人等提升體驗的公用科技設(shè)備、通訊設(shè)備、智能家具等；酒店平臺數(shù)字化轉(zhuǎn)型的主要方向包括大數(shù)據(jù)管理、基于大數(shù)據(jù)的預(yù)測分析、會員預(yù)訂系統(tǒng)、采購平臺、財務(wù)平臺、商業(yè)情報信息等。資料來源：2020年酒店業(yè)技術(shù)研究報告，中信建投資料來源：2020年酒店業(yè)技術(shù)研究報告，中信建投資料來源：歐瑞博，中信建投酒店Ⅱ酒店Ⅱ8酒店單店智能化主要作用在提升客人入住體驗。以華住為例，華住酒店智能電視系統(tǒng)，其功能比肩高星級酒店系統(tǒng)，但價格或只有高星級酒店方案的約十分之一，性價比較高。華住機器人，華住全品類酒店的10余家品牌與云跡科技（一家專業(yè)智能服務(wù)機器人公司）深度合作，住客僅需掃描二維碼即可體驗機器人送物到房服務(wù)，全程無需人工輔助，真正實現(xiàn)階段性“無人化”服務(wù)，不僅解決酒店勞動力短缺問題，還可以創(chuàng)造房外收入，助力華住的人房比居于國內(nèi)乃至全球酒店業(yè)的領(lǐng)先水平。資料來源：華住微加盟，中信建投資料來源：華住微加盟，中信建投華住旗下的經(jīng)濟型品牌漢庭3.0代產(chǎn)品也率先進行智能升級。漢庭3.0配置無線充電設(shè)備，與床頭板巧妙結(jié)合，首創(chuàng)定制嵌入式一體化智能音箱，其搭載的AI可與七種國內(nèi)主流方言進行語音交互，提升服務(wù)質(zhì)量。漢庭3.0還有很多細(xì)節(jié)科技元素的提升，客人寄存行李可在大堂自助完成，還可通過華住會APP享受同城行李寄送服務(wù)?？头績?nèi)的空調(diào)、燈光等設(shè)備服務(wù)具備自動開啟、調(diào)節(jié)功能，提升入住體驗。資料來源：新浪財經(jīng)，中信建投華住孵化的IT企業(yè)推出易掌柜、易客房、易公安、易發(fā)票，四大“易酒店”系列產(chǎn)品，使酒店從前臺入住，到后臺客房的管理都借由移動化APP和智能設(shè)備來完成。酒店Ⅱ酒店Ⅱ9公司通過易掌柜實現(xiàn)自助快速入住和相關(guān)客房服務(wù)，即顧客通過預(yù)定終端閃電完成自助預(yù)訂、支付、選房、身份證信息讀取、登記入住、發(fā)票直連等服務(wù)?！耙渍乒瘛毕到y(tǒng)還可自動生成數(shù)字客房鑰匙，且此技術(shù)已應(yīng)用于華住旗下兩個新中端品牌，未來將進一步推廣。資料來源：華住微加盟，中信建投參考美團云相關(guān)信息，公司通過美團云提供的專線服務(wù)，打通原有IDC和美團公有云，形成特有的混合云管理架構(gòu)，也實現(xiàn)輕資產(chǎn)化發(fā)展，不僅大幅節(jié)省采購成本，且形成了一體化運維管理與安全防護系統(tǒng)，進一步確保業(yè)務(wù)連續(xù)性，從而讓公司可以更專注于主業(yè)發(fā)展。此次解決方案中，美團云提供按需付費模式，彈性伸縮IT資源，與傳統(tǒng)IT模式相比，大幅降低成本和人力投入，大幅縮短系統(tǒng)部署時間。在采購平臺構(gòu)建和產(chǎn)業(yè)鏈端，公司也積極通過云化和數(shù)據(jù)化賦能。公司旗下酒店業(yè)垂直采購平臺華住易購，提供酒店營建期+運營商各類目物料。通過采購反饋優(yōu)化供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，打造良好供應(yīng)鏈平臺。合作的供應(yīng)商涵蓋家具、建材、裝飾材料、日用百貨、紡織品等多種產(chǎn)品和服務(wù)。連鎖酒店集團或?qū)⒅饾u趨于平臺化。酒店集團通過數(shù)字化和云服務(wù)等打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，與供應(yīng)商和下游客戶建立較強的粘性。對于供應(yīng)商所在的上游，酒店平臺可以通過議價權(quán)的增強以及品牌效應(yīng)的提升，整合上游優(yōu)質(zhì)且合作較多的供應(yīng)商，形成供應(yīng)和采購體系，從而聚集優(yōu)勢資源，產(chǎn)生馬太效應(yīng)。供應(yīng)鏈下游的會員端，通過整合后實際形成數(shù)量龐大的私域流量，未來酒店平臺將成為線下端與流量對接的渠道，而平臺或借助線上線下聯(lián)動的模式來賦能流量，提升流量變現(xiàn)效率。平臺化將高度依托于酒店的數(shù)字化和科技化轉(zhuǎn)型帶來的高效一體化管理與產(chǎn)業(yè)鏈延伸。酒店Ⅱ酒店Ⅱ資料來源：同程旅游，中信建投酒店的平臺化也涉及業(yè)務(wù)賦能創(chuàng)新，如為單體加盟物業(yè)提供相關(guān)的新建和運營資金支持。目前包括OTA等平臺利用自身的旅游產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢，發(fā)展旅游金融業(yè)務(wù)，為新建酒店裝修貸及成熟酒店的經(jīng)營貸提供資金支持。酒店集團自身的平臺化優(yōu)勢可以使其更好的與資金方進行合作，并為加盟酒店物業(yè)提供背書等，使自身的平臺化效應(yīng)和對單體酒店的賦能能力更強。資料來源：攜程金融，中信建投資料來源：攜程金融，中信建投（1）龍頭酒店集團以及主要的酒店運營商均在進行相關(guān)業(yè)務(wù)布局2）目前數(shù)字化轉(zhuǎn)型處初級階段，長期看可為酒店集團在節(jié)省成本以及提高運營效率上帶來巨大的助益空間3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以革新傳統(tǒng)酒店的運營模式，利于形成酒店集團的平臺化效應(yīng)，創(chuàng)造更多延伸服務(wù)空間，提升盈利能力4）有利于打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的賦能，上下游暢通后在成本和效率端產(chǎn)生更大的提升作用5）數(shù)字化技術(shù)隨著酒店本身自有會員龐大的數(shù)量不斷迭代升級。酒店Ⅱ酒店Ⅱ三、酒店下沉市場及新業(yè)態(tài)發(fā)展我們認(rèn)為連鎖酒店集團龍頭未來的主要業(yè)務(wù)將變?yōu)?）輸出品牌優(yōu)勢，以提供單體加盟物業(yè)流量端賦能以及資源渠道端的議價能力2）輸出酒店管理能力，包括為加盟物業(yè)提供投資回收的模型、管理指導(dǎo)和監(jiān)督、具體管理細(xì)節(jié)的指導(dǎo)培訓(xùn)以及自身管理系統(tǒng)等的輸出3）打通酒店產(chǎn)業(yè)鏈，通過協(xié)調(diào)上游供應(yīng)鏈和下游會員端尋求聯(lián)合優(yōu)勢企業(yè)，提升運營效率4）打造自身直營樣板品牌，包括品牌的創(chuàng)新以及酒店運營管理、服務(wù)細(xì)節(jié)等的樣板打造，為自身的品牌效應(yīng)服務(wù)并持續(xù)提供動力5）資本運作等方式延伸產(chǎn)業(yè)鏈，包括金融服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等。我國渠道下沉市場酒店品牌的發(fā)展格局逐步分化。目前由于國內(nèi)連鎖酒店巨頭均主要以發(fā)展中端酒店為主，而三線及以下的下沉市場的單體物業(yè)普遍在物業(yè)質(zhì)量或周邊商業(yè)環(huán)境等領(lǐng)域還不具備成為中端加盟物業(yè)的條件，故而目前國內(nèi)酒店巨頭尚未大規(guī)模涉足渠道下沉市場。而目前渠道下沉市場規(guī)模較大的品牌主要包括：海外進入并且主打通過下沉市場的快速收購迅速取得較大規(guī)模的品牌OYO等；深耕渠道下沉市場并具備較長期國內(nèi)酒店運營經(jīng)驗的品牌，如尚客優(yōu)等。從下沉市場需求來看，由于較多小規(guī)模、房間數(shù)少且難以導(dǎo)流的物業(yè)占據(jù)多數(shù)，而其普遍缺乏品牌效應(yīng)，對于外來商旅客缺乏必要的吸引力。而如OYO等品牌，通過提供其統(tǒng)一的品牌使其認(rèn)知度有所提升，故較多單體物業(yè)主選擇加盟OYO，而OYO的打法目前主要為通過融資，獲得下沉市場較多的物業(yè)，從而在規(guī)模上快速占據(jù)上風(fēng)。但如上所述，加盟物業(yè)主本質(zhì)上需要的是品牌較強的導(dǎo)流效應(yīng)、OTA等三方渠道端較強的議價能力、酒店運營管理上的深入指導(dǎo)、合理的投資回收模型、酒店細(xì)節(jié)的把控、全產(chǎn)業(yè)鏈的賦能等因素。而缺乏國內(nèi)運營經(jīng)驗并且主要打法并非如此的OYO等品牌，預(yù)計后續(xù)運營則相對存在困難。尚客優(yōu)為尚美集團旗下主打經(jīng)濟型連鎖酒店的品牌，相對海外品牌，其在國內(nèi)的運營經(jīng)驗相對較為豐富，同時，尚客優(yōu)主導(dǎo)下沉市場的經(jīng)濟型連鎖，定位相對明確，且在創(chuàng)始之處即確立了加盟的經(jīng)營模式，將精力主要集中在酒店管理能力和管理輸出上。通過對運營較成功的酒店的經(jīng)驗吸取，不斷迭代酒店管理的細(xì)節(jié)，形成自身一套較為標(biāo)準(zhǔn)化的酒店管理體系。酒店Ⅱ酒店Ⅱ資料來源：尚客優(yōu)官網(wǎng)，中信建投下沉市場的酒店品牌在多年深耕后也逐漸調(diào)整和升級酒店定位，經(jīng)營優(yōu)質(zhì)的品牌在定位客群、服務(wù)范圍等領(lǐng)域均有提升，品牌內(nèi)涵、管理能力等不斷成長，通過細(xì)分化和差異化獲得較強的經(jīng)驗壁壘和競爭優(yōu)勢。資料來源：尚客優(yōu)官網(wǎng)，中信建投資料來源：99旅館，中信建投格林酒店輕資產(chǎn)化運作。格林酒店創(chuàng)立于2004年，是國內(nèi)領(lǐng)先的酒店管理集團，旗下包括雅閣、格林東方、格美、格雅、格菲、無眠、澳斯特、格林豪泰、格萌、青皮樹、貝殼等優(yōu)質(zhì)酒店品牌，同樣基本覆蓋了中高端和經(jīng)濟型酒店范圍。截至19Q3，在國內(nèi)309個城市擁有3754家酒店，酒店規(guī)模暫居國內(nèi)酒店集團第四。酒店Ⅱ酒店Ⅱ資料來源：格林酒店官網(wǎng)，中信建投資料來源：格林酒店官網(wǎng)，中信建投格林酒店的EBITDA率和凈利率以及ROE和ROIC等盈利指標(biāo)均在國內(nèi)酒店集團中處于比較領(lǐng)先和突出的位置。這與公司堅持輕資產(chǎn)模式運營，高效的品牌定位、優(yōu)質(zhì)的管理能力相關(guān)。從加盟占比來看，接近99%的超高加盟比例，遠(yuǎn)高于國內(nèi)其他龍頭酒店集團，同時其定位主要城市也以三線及以下城市的經(jīng)濟型加盟酒店為主，一定程度上與其他龍頭酒店集團形成了差異化的競爭效應(yīng)。憑借較高的效率和較強的盈利能力，雖在規(guī)模和營收體量上較三大酒店集團有較大差距，但利潤端差距卻相對較小。渠道下沉市場及細(xì)分酒店市場品牌可以借助細(xì)分市場差異化管理優(yōu)勢和經(jīng)驗優(yōu)勢取得較好的運營表現(xiàn)，并取得一定的市場份額和品牌認(rèn)知度。由于酒店市場整體偏長尾，且目前相對較分散，待完全成熟后，酒店市場也基本足以容納十?dāng)?shù)家品牌生存，通過差異化運營和市場定位，取得較長的運營經(jīng)驗而在細(xì)分市場積累足夠的競爭壁壘。資料來源：公司公告，中信建投資料來源：公司公告，中信建投酒店龍頭的護城河使其將主要受益行業(yè)成長，目前的下沉品牌將面臨挑戰(zhàn)。如上所述，酒店龍頭集團的優(yōu)勢主要集中在1）專業(yè)的酒店管理團隊和對加盟商的指導(dǎo)2）合理高效的單店投資模型3）品牌優(yōu)勢為加盟商帶來的導(dǎo)流作用4）品牌優(yōu)勢在OTA等渠道端的議價能力5）酒店投融資等經(jīng)驗壁壘6）酒店供應(yīng)鏈科技化水平7）在土地、物業(yè)等環(huán)節(jié)有一定的資源優(yōu)勢。酒店Ⅱ酒店Ⅱ酒店龍頭競爭優(yōu)勢所塑造的護城河對于單體物業(yè)吸引力巨大，雖加盟費可能相應(yīng)較高，但首次加盟費主要為一次性投入，并且持續(xù)加盟費占酒店流水的比例也有望隨著龍頭酒店集團自身科技化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型、降成本控費的措施而得到很好控制。故而預(yù)計待三線及以下城市的消費能力、商業(yè)氛圍逐步發(fā)展至具備中端條件的物業(yè)可以快速爆發(fā)的階段時，龍頭酒店集團將提前布局渠道下沉市場，而下沉市場中目前已加盟其他連鎖品牌的物業(yè)或仍會考慮與龍頭集團進行合作以提升自身的管理能力、經(jīng)營效率、品牌效應(yīng)以及盈利能力。酒店龍頭的穩(wěn)固護城河保證了在目前國內(nèi)酒店市場較為長尾，市場集中度尚且不充分的情況下，酒店龍頭大概率將享受酒店行業(yè)空間整體的成長，競爭格局仍大概率保持穩(wěn)定?！暗谌臻g”概念以及文旅綜合目的地概念，需要酒店業(yè)態(tài)更多延展，并且打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，重新對酒店平臺進行賦能?！暗谌臻g”要求酒店在軟硬件設(shè)施以及酒店文化IP等領(lǐng)域給予旅客更多呼應(yīng)和關(guān)懷，同時切實提供更多的延展性功能。例如除滿足住宿需求外，需要具備更多的社交功能，如茶憩、閱讀、商務(wù)會談、休閑娛樂等。由于酒店業(yè)態(tài)本身與建筑物業(yè)等緊密關(guān)聯(lián)，酒店運營者對于不同功能建筑的管理有一定的共同經(jīng)驗，未來酒店集團或?qū)で筇剿魅纭肮蚕磙k公”、商務(wù)談判會議室、自助自習(xí)室等多種形式的“第三空間”。綜合文旅目的地如首旅如家集團所打造的“如家小鎮(zhèn)”，與自然景區(qū)、綜合休閑度假服務(wù)等相結(jié)合的綜合目的地項目，也在穩(wěn)步推進拓展。未來，酒店集團運營的物業(yè)種類將更為豐富，有助于拓寬定位客群的范圍，并且提升消費轉(zhuǎn)化的效率以及可以轉(zhuǎn)化的空間，提升酒店集團運營的附加值。酒店Ⅱ酒店Ⅱ四、海外酒店集團運營概況美國連鎖酒店業(yè)經(jīng)歷了幾輪較為成熟的酒店周期，以RevPAR為指標(biāo)來看，美國酒店一輪完整周期的普遍時長為8-12年，而其中又呈現(xiàn)較為明顯的“牛長熊短”特征，RevPAR的上升周期普遍達到6-10年。美國的連鎖酒店業(yè)主要始于20世紀(jì)二戰(zhàn)之后的階段，隨著外部戰(zhàn)爭環(huán)境的改善以及交通基礎(chǔ)設(shè)施、汽車工業(yè)等的快速發(fā)展，以汽車旅館為代表的有限服務(wù)酒店形式開始快速崛起，到1965年美國的汽車酒店數(shù)量大約超過6萬家，發(fā)上世紀(jì)末逐步進入成熟期。約上世紀(jì)80年代開始，美國酒店的跑馬圈地時代就逐漸結(jié)束，酒店行業(yè)逐漸進入成熟期，這一階段，由于酒店的數(shù)量布局已比較充分，對于酒店品質(zhì)的要求進一步提升，包括希爾頓、萬豪等一批國際知名的酒店龍頭在這一階段逐漸憑借自身的優(yōu)質(zhì)品質(zhì)和服務(wù)而取得較大的市場份額，并逐漸在存量博弈的階段取得市場的認(rèn)可。目前美國酒店行業(yè)的成熟度已經(jīng)較高，進入新世紀(jì)之后，美國酒店行業(yè)龍頭集中的趨勢也更加明顯，相較于國內(nèi)酒店市場還相對較分散的情況，美國酒店龍頭萬豪、希爾頓等的市占率超過10%，集中度相對較高，龍頭集中的趨勢非常明顯。資料來源：CEIC，Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投注：圖20中，2013年12月美國酒店RevPAR大幅下滑，主要系出租率的大幅滑坡，并受2013年末美國經(jīng)濟動蕩，政府短暫關(guān)門的事件的綜合影響。萬豪、希爾頓集團國際領(lǐng)先，輕資產(chǎn)運營輸出管理。萬豪和希爾頓酒店均為目前國際領(lǐng)先的酒店集團，在運營模式上，主要以特許加盟模式為主，希爾頓的管理和加盟占比接近99%，萬豪的管理和加盟占比接近95%，另一全球領(lǐng)先集團洲際酒店則基本全部為管理或加盟酒店，國際酒店巨頭已形成以酒店運營管理能力為主要優(yōu)勢的輕資產(chǎn)運營模式，模式均較為成熟，經(jīng)營相對穩(wěn)定，且有較強的品牌效應(yīng)，使得國際品牌在本土內(nèi)外擴張都較為順利。萬豪對于特許經(jīng)營酒店收取一次性的加盟申請費和每年的品牌使用費（約為客房收入4%-6%，餐飲收入的2%-3%利用自身的品牌效應(yīng)、運營管理能力獲取穩(wěn)定收入。酒店Ⅱ酒店Ⅱ同時，國際酒店品牌在酒店產(chǎn)品的質(zhì)量和服務(wù)等方面也具有較強的優(yōu)勢，萬豪旗下奢華、高端、精選和長住系列酒店品牌均具有較高的知名度，其中奢華和高端品牌全球聞名，擁有極佳的質(zhì)量和服務(wù)體驗，是萬豪塑造的王牌產(chǎn)品，定位契合特定人群的特定高端品位及文化，為整個萬豪酒店的品牌提供基調(diào)。資料來源：公司財報，中信建投資料來源：公司財報，中信建投酒店Ⅱ酒店Ⅱ海外主要龍頭酒店集團在酒店數(shù)量上保持逐年穩(wěn)步提升的態(tài)勢，由于其經(jīng)營階段逐漸趨于成熟，門店增量普遍在每年數(shù)百家左右，相較國內(nèi)仍高速成長的酒店市場，海外市場酒店龍頭的拓店速度逐漸趨緩且趨于穩(wěn)定。由于國內(nèi)市場的不成熟，發(fā)展空間仍較大，而海外酒店龍頭在其本土市場已逐漸趨于成熟，這也使得很多海外酒店龍頭進一步加強對大中華區(qū)的布局，未來或?qū)で筮M一步在大中華區(qū)進行管理輸出，看中國內(nèi)市場快速發(fā)展的潛力，也進一步驗證國內(nèi)市場的高成長性，但這也對國內(nèi)酒店龍頭未來的發(fā)展帶來一定的挑戰(zhàn)。希爾頓溫德姆資料來源：公司公告，中信建投海外酒店的EBITDA率和凈利率等總體保持穩(wěn)定，總體跟國內(nèi)酒店龍頭的水平較為接近，而國內(nèi)酒店龍頭在ROE及ROA等指標(biāo)上偏低，也一定程度上受到并購帶來的商譽規(guī)模較大等因素的影響。資料來源：公司財報，中信建投資料來源：公司財報，中信建投酒店Ⅱ酒店Ⅱ資料來源：公司財報，中信建投資料來源：公司財報，中信建投酒店Ⅱ酒店Ⅱ五、國內(nèi)中端酒店市場空間預(yù)測中端連鎖是中端物業(yè)的重要形態(tài)，也是未來主要發(fā)展趨勢。我國中端連鎖酒店的總體增量來自新建和存量改造兩種方式。存量改造中又包括原有單體酒店、星級酒店改造成中端連鎖以及經(jīng)濟型連鎖酒店改造為中端連鎖。從數(shù)量上看，新建中端酒店的數(shù)量或相對略少，來自存量的改造相對較多。同時，中端連鎖酒店對于物業(yè)的要求相對經(jīng)濟型更加嚴(yán)格，要求物業(yè)本身具備較優(yōu)質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)，同時周邊的商業(yè)環(huán)境也達到較高水平。從發(fā)展階段看，總體上會呈現(xiàn)近幾年仍以一二線城市的中端連鎖新增為主，但預(yù)計3-5年內(nèi)，下沉市場中可加盟為中端連鎖的物業(yè)數(shù)量也將快速增加，在幾年之后，國內(nèi)龍頭酒店集團物業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略重心或逐漸過渡到三線及以下的下沉市場。資料來源：中信建投在預(yù)測國內(nèi)中端酒店整體空間時，我們將路徑分為新增中端物業(yè)和改造升級存量經(jīng)濟型連鎖，其中新增中端物業(yè)又包括1）新建中端連鎖酒店（2）新建中端單體酒店；改造存量項目我們假設(shè)主要為（3）升級改造存量的經(jīng)濟型連鎖酒店，另外還包括（4）經(jīng)濟型單體轉(zhuǎn)型中端酒店。我們認(rèn)為此輪中端酒店的增長將主要來自于我國酒店龍頭集團的新建和整合，產(chǎn)生品牌中端連鎖，主要因為：1、品牌中端酒店中CR10約三分之二，而其中大多數(shù)為錦江酒店、首旅如家、華住旗下品牌，從目前已簽酒店Ⅱ酒店Ⅱ約連鎖中端酒店來看，絕大部分也歸屬于錦江、首旅如家、華住等龍頭集團，反映出未來三巨頭的中端市占率或?qū)⑦M一步提高。2、對比國際大型酒店集團，除主打經(jīng)濟型的溫德姆，其余集團的中高端酒店占比非常高。作為同樣世界前十規(guī)模的錦江、首旅如家和華住，中高端酒店滲透率目前仍偏低，未來若借助規(guī)模優(yōu)勢向世界級酒店集團發(fā)展，中高端滲透率還有很大發(fā)展空間和必要性。資料來源：各公司財報，中信建投通過三大酒店集團目前簽約和新開中端酒店數(shù)量預(yù)計近兩年連鎖中端增速：錦江股份2019年凈開業(yè)中端酒首旅酒店2019年新開中端酒店289家，投資44個中高端酒店的新建和升級改造，預(yù)計2020和2021年新開中端酒店提升至300-400家；華住酒店2019年凈增中端酒店795家，旗下主要中端品牌包括全季、星程等，其中2019年全季凈增278家酒店，星程凈增138家，桔子精選凈增76家，由于未來兩年，華住或加速發(fā)力中端酒店，預(yù)計到2021年，華住中端酒店凈增或達千家。資料來源：公司公告、中信建投2019年錦江酒店凈開業(yè)酒店1071家，其中中端凈開業(yè)為1100家，經(jīng)濟型凈關(guān)店29家；華住2019年酒店總數(shù)凈增1388家，其中經(jīng)濟型凈增593家，中端凈增795家；首旅酒店2019年凈開業(yè)酒店401家，其中經(jīng)濟型凈關(guān)店427家，中端凈開業(yè)225家。目前三大酒店集團為首的龍頭酒店集團主要以中端酒店的開業(yè)為主，經(jīng)酒店Ⅱ酒店Ⅱ濟型面臨調(diào)整期和升級期，近幾年以龍頭酒店集團為首，中端酒店的數(shù)量將呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，且酒店品質(zhì)也將不斷升級。綜合測算2019年三大酒店集團品牌中端酒店的增速大約在60%，增速較快，由于2020年受到疫情的影響，今年三大酒店集團的中端凈開業(yè)計劃數(shù)量或基本與2019年保持穩(wěn)定，2021年中端酒店拓店端繼續(xù)增加?？傮w預(yù)計三大酒店集團中端酒店以及所有連鎖中端酒店近5年（2020-2024）的年均增速大約在25%左右，預(yù)計2020-2022年即前三年，三大酒店集團品牌中端酒店增速約30%。從中端物業(yè)的新建增速看，我們認(rèn)為連鎖中端新建與三大集團的中端增速相仿，近3年年均增速約30%，近5年年均增速25%。2020-2022三年三大酒店集團品牌中端酒店按30%的增速預(yù)計總共增加約8660家，其中通過存量轉(zhuǎn)化約4000家，新增新建加盟酒店約4660家。預(yù)計2020年之后在不確定性因素逐漸消除，且中端酒店盈利提升的刺激下，市場會進一步提速新建具中端酒店條件的物業(yè)。----根據(jù)開店數(shù)據(jù)預(yù)計三大酒店集團2019年中端酒店增速為60%左右，綜合測算未來三年三大酒店集團新增品牌中端年均增速30%資料來源：公司公告、中信建投預(yù)計非連鎖的中端酒店新建數(shù)量將相應(yīng)增加，但由于單店管理不具備規(guī)模優(yōu)勢，且管理成本較高，投入較大，故增速較慢，我們根據(jù)攜程數(shù)據(jù)，在不同時間段搜索一二線中端酒店的數(shù)量進行判斷，并考慮到未來幾年隨著連鎖中端盈利的提升，非連鎖中端新建會相應(yīng)提速，故預(yù)計未來5年的年均增速在10%左右，目前國內(nèi)非連鎖中端的數(shù)量預(yù)計約超過2萬家。目前包括首旅如家、錦江酒店以及華住酒店等龍頭酒店集團都有推進將原有經(jīng)濟型酒店部分升級為中端酒店的計劃。例如錦江在收購法國盧浮系列后，將“Campanile康鉑”系列引入中國，定位中端，計劃3-5年擴充到300家，主要采取改造原先如錦江之星等經(jīng)濟型酒店的方法。首旅酒店全面推進如家NEO3.0的改造項目，截至2019年末，已完成經(jīng)濟型酒店NEO3.0改造360家，改造客房3.8萬余間，占如家酒店總房量的17.8%，預(yù)計2020年繼續(xù)改造300家。未來隨著經(jīng)濟發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施的完善，大量經(jīng)濟型酒店將具備改造為中端酒店的條件，目前有限服務(wù)型經(jīng)濟連鎖酒店大約突破4萬家左右，綜合考慮若無疫情影響，目前經(jīng)濟型連鎖酒店入住率均在80%-90%之間，預(yù)酒店Ⅱ酒店Ⅱ計近5年或有將近五分之一的經(jīng)濟型連鎖酒店，即約8000家經(jīng)濟型連鎖具有改造潛力，預(yù)計每年改造約800通過攜程等OTA渠道進行查詢，以北上廣深為一線城市，以部分省會及經(jīng)濟較發(fā)達的地區(qū)為二線城市，參考盈蝶咨詢關(guān)于不同酒店物業(yè)檔次的定位，目前一二線的酒店物業(yè)總量達到約24萬家，約占全國酒店總物業(yè)的一半。其中一二線中高端酒店數(shù)量按統(tǒng)計口徑看僅不到2萬家，預(yù)計目前國內(nèi)中端酒店的數(shù)量約為3萬家?？傮w看，經(jīng)濟型酒店物業(yè)的數(shù)量仍然占絕對多數(shù)。經(jīng)濟型酒店資料來源：攜程，同程藝龍，中信建投以上協(xié)議價二線城市主要選取天津、重慶、大連、青島、西安、南京、蘇州、杭州、廈門、成都、三亞、濟南、寧波、沈陽、武漢、鄭州、哈爾濱、長沙、福州、石家莊、無錫、太原。非連鎖存量酒店轉(zhuǎn)化成中端酒店的總空間即當(dāng)前有多少非連鎖經(jīng)濟型酒店可轉(zhuǎn)化為中端酒店，預(yù)計國內(nèi)目前非連鎖經(jīng)濟型酒店總數(shù)量約達35萬家，考慮物業(yè)條件，其中約3.5萬家可轉(zhuǎn)化為中端物業(yè)，預(yù)計近5年每年可轉(zhuǎn)化1500家左右。綜合考慮我國目前情況，短期內(nèi)難以達到美國中端酒店滲透水平，但預(yù)計5-10年后人均GDP、收入結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化率與美國差距縮小，交通及基礎(chǔ)設(shè)施水平與美國相接近，加上我國人口規(guī)模優(yōu)勢，未來我國酒店業(yè)需求與美國主要差距體現(xiàn)在收入結(jié)構(gòu)上，預(yù)計我國中端酒店5年內(nèi)占比有望提升到接近15%，10年后有望逐步提升到25%~30%以上。酒店Ⅱ酒店Ⅱ18.5萬家資料來源：中信建投注：美國酒店數(shù)量為參考搜索Booking數(shù)據(jù)，美國中端酒店價位主要為400-800元左右。我們預(yù)測從2019年末開始3年、5年的（1）連鎖中端酒店新增數(shù)量年均增速分別預(yù)計為30%、25%2）非連鎖中端酒店數(shù)量年均增速預(yù)計為10%3）經(jīng)濟型連鎖改造為所有口徑中端酒店總空間約8000家，近5年每年改造800家4）單體經(jīng)濟型轉(zhuǎn)化為所有口徑的中端酒店目前的總空間約3.5萬家，考慮轉(zhuǎn)化速度不斷加快，近5年每年轉(zhuǎn)化約1500家。測算得出連鎖中端酒店從2019年的約9000家增加到2024年約33500家左右。未來兩年由于受到首先投入市場的中端酒店盈利大幅提升的刺激，新建中端酒店速度逐漸爆發(fā)，中端酒店供給增長迅速，但中期考慮中端酒店增速需與收入結(jié)構(gòu)、基建及交通的發(fā)展相匹配，我們認(rèn)為新建中端酒店速度將略有下降，存量改造速度有所提升，到2024年國內(nèi)中端酒店總數(shù)量約超65000家，在國內(nèi)酒店市場的滲透率大約