人教版財(cái)務(wù)管理的答案

中國(guó)人民大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材?第四版

《財(cái)務(wù)管理學(xué)》

章后練習(xí)參考答案

第一章總論（王老師）

二、案例題

答（1）（一）以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo)

缺點(diǎn)：1.只講產(chǎn)值，不講效益；

2.只求數(shù)量，不求質(zhì)量；

3.只抓生產(chǎn)，不抓銷售；

4.只重投入，不重挖潛。

（-）以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)

優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)追求利潤(rùn)最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算，加強(qiáng)管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動(dòng)

生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)效益的提高。

缺點(diǎn)：1.它沒(méi)有考慮利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值；

2.它沒(méi)能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這可能會(huì)使財(cái)務(wù)人員不顧風(fēng)險(xiǎn)的大小去追求最多

的利潤(rùn)；

3.它往往會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實(shí)現(xiàn)Fl前的最大利潤(rùn)，

而不顧企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)

優(yōu)點(diǎn)：1.它考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的高低，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響；

2.它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)

會(huì)影響股票價(jià)格，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)也會(huì)對(duì)企業(yè)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響；

3.它比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。

缺點(diǎn)：1.它只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用；

2.它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對(duì)企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠；

3.股票價(jià)格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)

目標(biāo)是不合理的。

（四）以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)

優(yōu)點(diǎn)：1.它考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行了計(jì)量；

2.它科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系；

3.它能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響企業(yè)的價(jià)

值，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大。

缺點(diǎn)：很難計(jì)量。

進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報(bào)酬增加與風(fēng)險(xiǎn)增加的得與失，努力實(shí)現(xiàn)二者之

間的最佳平衡，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。因此，企業(yè)價(jià)值最大化的觀點(diǎn)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益

的深層次認(rèn)識(shí)，它是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)目標(biāo)。

（2）青鳥(niǎo)天橋的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。

（3）青鳥(niǎo)天橋最初減少對(duì)商場(chǎng)投資并導(dǎo)致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了

控股股東利益最大化，同時(shí)也適當(dāng)?shù)乜紤]了員工的一些利益，有一定的合理性。

作為青鳥(niǎo)天橋的高管人員，會(huì)建議公司適當(dāng)向商場(chǎng)業(yè)務(wù)傾斜，增加對(duì)商場(chǎng)業(yè)務(wù)的投資，以提

高商場(chǎng)業(yè)務(wù)的效益，而不是裁員。

（4）控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響：

1.控制權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)（或國(guó)有控股公司）相關(guān)者利

益最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)向控股股東利益最大化。在案例中，原來(lái)天橋商場(chǎng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是相關(guān)者

利益最大化，在北大青鳥(niǎo)掌控天橋商場(chǎng)后，逐漸減少對(duì)商場(chǎng)業(yè)務(wù)的投資，而是將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)

向母公司的業(yè)務(wù)——高科技行業(yè)，因此天橋商場(chǎng)在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求

控股股東利益最大化。

2.控制權(quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團(tuán)的目標(biāo)復(fù)雜多樣。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事

會(huì)和高管人員、政府、員工利益各不相同。因此，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，應(yīng)對(duì)多方利益進(jìn)行

平衡。

第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念（王老師）

二、練習(xí)題

1.答：用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算8年租金的現(xiàn)值得：

VO=A?PVIFAi,n?（1+i）

=1500XPVIFA8%,8X（1+8%）

=1500X5.747X（1+8%）

=9310.14（元）

因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買(mǎi)價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該設(shè)備。

2.答（1）查PVIFA表得：PVIFA16%,8=4.344<,由PVAn=A?PVIFAi,n得：

A=

==1151.01（萬(wàn)兀）

所以，每年應(yīng)該還1151.01萬(wàn)元。

（2）由PVAn=A?PVIFAi,n得：PVIFAi,n=

則PVIFA16%,n==3.333

查PVIFA表得：PVIFA16%,5=3.274,PVIFA16%,6=3.685,利用插值法：

年數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)

53.274

n3.333

63.685

由，解得：n=5.l4（年）

所以，需要5.14年才能還清貸款。

3.答（1）計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率：

中原公司=K1P1+K2P2+K3P3

=40%X0.30+20%X0.50+0%X0.20

=22%

南方公司=K1P1+K2P2+K3P3

=60%X0.30+20%X0.50+（-10%）X0.20

=26%

（2）計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差：

中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為：

=14%

南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為：

=24.98%

（3）計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率：

中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：

V=

南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：

V=

（4）計(jì)算兩家公司的投資報(bào)酬率:

中原公司的投資報(bào)酬率為：

K=RF+bV

=10%+5%X64%=13.2%

南方公司的投資報(bào)酬率為：

K=RF+bV

=10%+8%X96%=17.68%

4.答：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：K=RF+(Km-RF),得到四種證券的必要報(bào)酬率為:

KA=8%+1.5X(14%-8%)=17%

KB=8%+1.0X(14%-8%)=14%

KC=8%+0.4X(14%-8%)=10.4%

KD=8%+2.5X(14%-8%)=23%

5.答（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=Km-RF=13%—5%=8%

（2）證券的必要報(bào)酬率為：K=RF+（Km-RF）

=5%+1.5X8%=17%

（3）該投資計(jì)劃的必要報(bào)酬率為：K=RF+（Km-RF）

=5%+0.8X8%=11.64%

由于該投資的期望報(bào)酬率11%低于必要報(bào)酬率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。

（4）根據(jù)K=RF+（Km-RF）,得到：

6.答：債券的價(jià)值為：

p=IXPVIFAi,n+FXPVIFi,n

=1000X12%XPV1FA15%,5+1000XPV1F15%,8

=120X3.352+1000X0.497

=899.24（元）

所以，只有當(dāng)債券的價(jià)格低于899.24元時(shí)，該債券才值得投資。

三、案例題

1.答⑴FV=6X

（2）設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加12億美元，則：

6X

計(jì)算得：n=69.7（周）《=70（周）

設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加1000億美元，則：

6X

計(jì)算得:n?514（周）29.9（年）

（3）這個(gè)案例給我們的啟示主要有兩點(diǎn)：

1.貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的價(jià)值觀念，我們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)必

須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響；

2.時(shí)間越長(zhǎng)，貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響越大。因?yàn)橘Y金的時(shí)間價(jià)值一般都是按復(fù)利

的方式進(jìn)行計(jì)算的，“利滾利”使得當(dāng)時(shí)間越長(zhǎng)，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我

們看到一筆6億美元的存款過(guò)了28年之后變成了1260億美元，是原來(lái)的210倍。所以，在

進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響，否則就會(huì)得出錯(cuò)誤的決策。

2.答（1）（I）計(jì)算四種方案的期望報(bào)酬率：

方案A=K1P1+K2P2+K3P3

=10%X0.20+10%X0.60+10%X0.20

=10%

方案B=K1P1+K2P2+K3P3

=6%X0.20+11%XO.6O+31%XO.2O

=14%

方案C=KIPl+K2P2+K3P3

=22%X0.20+14%X0.60+(-4%)X0.20

=12%

方案D=K1P1+K2P2+K3P3

=5%X0.20+15%X0.60+25%X0.20

=15%

(ID計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差：

方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為：

=0%

方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差為：

=8.72%

方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差為：

=8.58%

方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差為：

=6.32%

(III)計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率：

方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：

V=

方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：

V=

方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：

v=

方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：

V=

(2)根據(jù)各方案的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算出來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)離差率可知，方案C的標(biāo)準(zhǔn)

離差率71.5%最大，說(shuō)明該方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最大，所以應(yīng)該淘汰方案C。

(3)盡管標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了各個(gè)方案的投資風(fēng)險(xiǎn)程度大小，但是它沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬結(jié)合

起來(lái)。如果只以標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)取舍投資項(xiàng)目而不考慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的影響，那么我們就有可能作

出錯(cuò)誤的投資決策。所以，在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，除了要知道標(biāo)準(zhǔn)離差率之外，還要知道

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，才能確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，從而作出正確的投資決策。

(4)由于方案D是經(jīng)過(guò)高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來(lái)代表市場(chǎng)投資，則市場(chǎng)投資報(bào)酬率

為15%,其為1；而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0,說(shuō)明是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為

10%?則其他三個(gè)方案的分別為：

方案A的

方案B的

方案C的

各方案的必要報(bào)酬率分別為：

方案A的K=RF+(Km-RF)

=10%+OX(15%-10%)=10%

方案B的K=RF+(Km-RF)

=10%+1.38X(15%-10%)=16.9%

方案?的長(zhǎng)=1^+(Km-RF)

=10%+1.36X(15%-10%)=16.8%

方案口的長(zhǎng)=陽(yáng)+(Km-RF)

=10%+IX(15%-10%)=15%

由此可以看出，只有方案A和方案D的期望報(bào)酬率等于其必要報(bào)酬率，而方案B和方案C

的期望報(bào)酬率小于其必要報(bào)酬率，所以只有方案A和方案D值得投資，而方案B和方案C

不值得投資。

第三章案例思考題參考答案(劉老師)

1.答：

2005年初流動(dòng)比率==1.80

速動(dòng)比率==1.15

資產(chǎn)負(fù)債率=X100%=66.05%

2005年末流動(dòng)比率==1.67

速動(dòng)比率==1.13

資產(chǎn)負(fù)債率=X100%=73.12%

分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流動(dòng)比率，速動(dòng)比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債水平較高,

說(shuō)明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。2005年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較，流動(dòng)比率與速

動(dòng)比率均下降了，而資產(chǎn)負(fù)債水平卻上升了，說(shuō)明公司償債能力呈下降趨勢(shì)，需要控制財(cái)務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)，提高償債能力。海虹公司在2005年末有一項(xiàng)50萬(wàn)元的未決訴訟，是公司的一項(xiàng)或有

負(fù)債，數(shù)額比較大，對(duì)公司的償債能力有一定影響。

2.答:

2005年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率==13.82

存貨周轉(zhuǎn)率==10.94

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率==3.47

分析：與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款

周轉(zhuǎn)率要低于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司在應(yīng)收賬款的管理方面存在一定問(wèn)題，要加快應(yīng)收賬

款的回收，總體看來(lái)，公司營(yíng)運(yùn)能力較好。

3.答：

2005年資產(chǎn)凈利率=X100%=31.40%

銷售凈利率=X100%=9.05%

凈資產(chǎn)收益率=X100%=104.90%

分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產(chǎn)凈利率，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過(guò)行業(yè)平均

水平，其中特別是凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均值，公司獲利能力很強(qiáng)。但2006年開(kāi)始

海虹公司將不再享受8%的稅收優(yōu)惠政策，綜合稅率增加到12%,在其他因素不變的情況下，

如果將2005年的數(shù)據(jù)調(diào)整為12%的稅率進(jìn)行計(jì)算，凈利潤(rùn)將減少到363萬(wàn)元。則三個(gè)指標(biāo)

為：

資產(chǎn)凈利率=X100%=22.11%

銷售凈利率=X100%=6.37%

凈資產(chǎn)收益率=X100%=73.88%

可見(jiàn)，三個(gè)指標(biāo)都下降許多，特別是銷售凈利率將減少到6.38胎低于行業(yè)平均值，這說(shuō)明

稅率的提高對(duì)公司的盈利有較大的影響，也說(shuō)明公司的銷售'業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強(qiáng)。但是,

資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強(qiáng),

這主要是因?yàn)樵摴揪哂休^高的財(cái)務(wù)杠桿和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

4.通過(guò)以上的計(jì)算分析，可知海虹公司的財(cái)務(wù)狀況存在的主要問(wèn)題有：

(1)負(fù)債水平較高，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

(2)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較低，需加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，加快應(yīng)收賬款回收速度。

(3)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力需要提高，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本管理，提高銷售凈利率。

第四章長(zhǎng)期籌資概論(荊老師)

二.練習(xí)題

1.答：根據(jù)因素分析法的基本模型，得:

2006年資本需要額=(8000-400)X(1+10%)X(1-5%)=7942萬(wàn)元

2.答：2)2006年公司留用利潤(rùn)額=150000X(1+5%)X8%X(1-33%)X50%

=4221萬(wàn)元

（2）2006年公司資產(chǎn)增加額=4221+150000X5%X18%+49=5620萬(wàn)元

3.答：設(shè)產(chǎn)銷數(shù)量為x,資本需要總額為y,由預(yù)測(cè)籌資數(shù)量的線性回歸分析法,

可得如下的回歸直線方程數(shù)據(jù)計(jì)算表：

回歸直線方程數(shù)據(jù)計(jì)算表

2

年度產(chǎn)銷量x（件）資本需要總額y（萬(wàn)元）xyX

20011200100012000001440000

2002110095010450001210000

200310009009000001000000

20041300104013520001690000

20051400110015400001960000

n=52x=60002y=4990Sxy=6037000SX2=7300000

將上表數(shù)據(jù)代入卜列方程組:

Xy=na+b2x

Xxy=a￡x+bXx?

得

4990=5a+6000b

6037000=6000a+730000b

求得

a=410

b=0.49

所以：

(1)不變資本總額為410萬(wàn)元。

(2)單位可變資本額為0.49萬(wàn)元。

(3)將a=410,b=4900,代入y=a+bx,得

y=410+4900x

將2006年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷數(shù)量代入上式，測(cè)得2006年資本需要總額：

410+0.49X1560=1174.4萬(wàn)元

三.案例題

答：L(1)公司目前的基本狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產(chǎn)規(guī)模上看，

其處于一個(gè)中游的態(tài)勢(shì)；從產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力角度分析，其具備一定的競(jìng)爭(zhēng)能力，從生產(chǎn)能力角

度分析，其面臨生產(chǎn)能力不足的問(wèn)題。

(2)公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，該公司正處于一個(gè)旺盛的蓬勃上升期；

從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機(jī)遇；

(3)對(duì)公司的影響：由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個(gè)大好的發(fā)展機(jī)遇，但其生產(chǎn)能力

的不足客觀上必將對(duì)公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問(wèn)

題，很可能還會(huì)削弱其產(chǎn)品已形成的一定競(jìng)爭(zhēng)力，使其處于不利地位。

2.該公司擬采取的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)策略是可行的。

首先，加大固定資產(chǎn)投資力度并實(shí)行融資租賃方式，擴(kuò)充廠房設(shè)備可以解決該公司生產(chǎn)能力

不足的問(wèn)題；

第二，實(shí)行賒購(gòu)與現(xiàn)購(gòu)相結(jié)合的方式，可以緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財(cái)務(wù)壓力：

第三，由于該產(chǎn)品正處于需求旺盛的階段，因此開(kāi)發(fā)營(yíng)銷計(jì)劃，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率是很

有必要的；

第四，由于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的需要，增聘擴(kuò)充生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的技術(shù)工人和營(yíng)硝人員也是勢(shì)在必

行的。

3.企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)對(duì)其籌資行為及結(jié)果具有直接影響，具體到該公司而言，其籌資的動(dòng)機(jī)

無(wú)疑是擴(kuò)張性的。擴(kuò)張性的籌資動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加；

從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等

多種渠道相結(jié)合的方式；從籌資的類型選擇進(jìn)行分析，該公司應(yīng)該采用長(zhǎng)短期資本結(jié)合，內(nèi)

部籌資和外部籌資相結(jié)合，直接和間接籌資相結(jié)合的方式，在保持濕度風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以較

低的資本成本率實(shí)行滿足公司發(fā)展的籌資決策。

第五章長(zhǎng)期籌資方式(荊老師)

—.練習(xí)題

1.答：(1)實(shí)際可用的借款額=100義(1-15%)=85萬(wàn)

(2)實(shí)際負(fù)擔(dān)的年利率=100X5%+85=5.88%

2.答：(1)當(dāng)市場(chǎng)利率為5%時(shí)，

發(fā)行價(jià)格=1000XPVIFMs+1000X6%XPVIFA5?,5=1043.74萬(wàn)元

(2)當(dāng)市場(chǎng)利率為6%時(shí)，

發(fā)行價(jià)格=1000XPVIFMs+1000X6%XPVIFA6%,S=1000萬(wàn)元

(3)當(dāng)市場(chǎng)利率為7%時(shí)，

發(fā)行價(jià)格=1000XPVIF*.5+1000X6%XPVIFA7S,5=959萬(wàn)元

3.答：(1)九牛公司每年末支付的租金額計(jì)算如下：

200004-PVIFAm.4=6309.15元

(2)

租金攤銷計(jì)劃表

日期支付租金應(yīng)計(jì)租費(fèi)本金減少應(yīng)還本金

(1)(2)=(4)X10%(3)=(1)-(2)(4)

2006-01-01—20004309.1520000

2006-12-316309.151569.094740.0615690.85

2007-12-316309.151095.085214.0710950.79

2008-12-316309.15572.43*5736.725736.72

2009-12-316309.15——0

合計(jì)25236.605236.6020000—

*含尾差

三.案例題

答：1.股票籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)：(1)沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利；

(2)沒(méi)有固定的到期H,不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時(shí)才予以償

還；

(3)利用股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)小；

(4)發(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。

缺點(diǎn)：(1)資本成本較高。一般而言，股票籌資的成本要高于債權(quán)成本。

(2)利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；

(3)如果今后發(fā)行股票，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。

2.投資銀行對(duì)公司的建議具有一定的合理性。因?yàn)榘l(fā)行股票籌資后能降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),

并且能增強(qiáng)公司的信譽(yù)，而FL由于股票籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)和固定的到期日，這也從很

大程度上減輕了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)公司長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的控制權(quán)，這

在一定程度上也會(huì)對(duì)公司股權(quán)造成負(fù)面影響。

3.由于該公司數(shù)額較大的債務(wù)還有3年到期，因此其可以考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)換公司

債券，這樣既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第六章長(zhǎng)期籌資決策(荊老師)

練習(xí)題

1.答：貢獻(xiàn)毛益=28000X(1-60%)=11200萬(wàn)元

EBIT=11200-3200=8000萬(wàn)元

營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)=11200/8000=1.40

六郎公司每年利息=20000X40%X8%=640萬(wàn)元

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=8000/(8000—640)=1.09

聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.4X1.09=1.53

2.答:方案甲：

各種籌資方式籌資額比例：

長(zhǎng)期借款：=16%

綜合資本成本率：16%X7%+24%X8.5%+60%X14%=11.56%

方案乙：

各種籌資方式籌資額比例：

長(zhǎng)期借款：=22%

公司債券：=8%

普通股：=70%

綜合資本成本率：22%X7.5%+8%X8%+70%X14%=12.09%

方案甲的綜合資本成本率〈方案乙的綜合資本成本率

所以在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合方案。

3.答：⑴

EBIT=7840萬(wàn)，EPS==18

所以兩個(gè)追加方案卜無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)為7840萬(wàn)元，無(wú)差別點(diǎn)的普通股每股稅后利潤(rùn)

為18元。

（2）方案甲下每股稅后收益：=3.4

方案乙下每股稅后收益：=3.87

方案乙下每股稅后收益》方案甲下每股稅后收益

所以應(yīng)選擇方案乙。

4.答：

九天公司在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率測(cè)算表

B（萬(wàn)元）S（萬(wàn)元）V（萬(wàn)元）人(%)Ks(%)Kw(%)

01000010000—16%16%

100010305.8811305.888%17%15.92%

20009333.3311333.3310%18%15.89%

30008336.8411336.8412%19%15.88%

400073201132014%20%15.91%

50006285.7111285.7116%21%15.95%

在上表中，當(dāng)B=1000萬(wàn)，K,.=8%,KS=17%,EBIT=3000萬(wàn)時(shí)，

S==10305.88萬(wàn)元,

Kw=17%X+8%XX（1-40%）=15.92%

由上表可知，當(dāng)B=3000,V=8336.84時(shí)，公司價(jià)值最大，同時(shí)公司的資本成本率最低，因此

當(dāng)公司債權(quán)資本為3000萬(wàn)元時(shí)，資本結(jié)構(gòu)最佳。

三.案例題

答：1.可口公司2005年末凈負(fù)債率=

=30.80%>25%

所以可口公司2005年末凈負(fù)債率不符合公司規(guī)定的凈負(fù)債率管理目標(biāo)。

2.可口公司：==45%

==77.78%

便捷公司：==57.72%

可樂(lè)公司：==67.46%

麥香公司：==98.33%

香客公司：=-87.99%

由上可知，該行業(yè)公司負(fù)債籌資中，長(zhǎng)期負(fù)債的籌資比例較高，均大于50%,其中河口公司

處于一個(gè)中游水平，這在一定程度上說(shuō)明其籌資比例是合適的。

3.可口公司未來(lái)凈收益折現(xiàn)價(jià)值==15000

2005年本公司的市場(chǎng)價(jià)值=4500+900+500+450+200X5=16350

=91.74%,可見(jiàn)采用未來(lái)凈收益折現(xiàn)價(jià)值法能準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價(jià)值。

4.公司股票折現(xiàn)價(jià)值===8500

公司總的折現(xiàn)價(jià)值=8500+4500=13000萬(wàn)元

=79.51%,可見(jiàn)采用公司總的折現(xiàn)價(jià)值能較為準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價(jià)值。

5.可口公司以凈負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)不盡合理，因?yàn)闆](méi)有考慮企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。

更為可取的辦法是采用公司價(jià)值比較法，即公司總的折現(xiàn)價(jià)值最大化或是未來(lái)凈收益折現(xiàn)價(jià)

值最大化作為資本結(jié)構(gòu)管理FI標(biāo)。

第七章長(zhǎng)期投資概論（王老師）

二、案例題

答（1）制約HN集團(tuán)建立新廠的因素有：

1.原材料供應(yīng)不足。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)流動(dòng)資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料

加工行業(yè)整體開(kāi)工率嚴(yán)重不足，從而使得HN集團(tuán)新廠面臨著嚴(yán)峻的原材料供應(yīng)問(wèn)題，這嚴(yán)

重制約了HN新廠的建設(shè)。

2.產(chǎn)品國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)不景氣。由于我國(guó)近十年來(lái)人們生活水平有了極大的提高，人均

肉食消費(fèi)已經(jīng)超過(guò)了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展；另外，我國(guó)的飼養(yǎng)業(yè)的集約化

程度還很低，商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響HN新廠的盈利能力。

3.建廠周期過(guò)長(zhǎng)。由于在中國(guó)建立該種類型的新廠的周期很長(zhǎng)，使得企業(yè)面臨著國(guó)外

產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)以及更多不確定的因素。

4.國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。由于美國(guó)和巴西等國(guó)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，使得我國(guó)產(chǎn)品很難在

國(guó)際市場(chǎng)上立足，而且在外國(guó)低油價(jià)的沖擊下，建立油料加工廠，前景堪憂。

5.保稅庫(kù)帶來(lái)的利益有限。盡管進(jìn)口的大豆可以進(jìn)入保稅庫(kù)而免交進(jìn)口關(guān)稅和增值稅,

降低原材料成本，但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價(jià)格很低，部分抵消了保稅庫(kù)帶來(lái)的好處，使得

保稅庫(kù)帶來(lái)的利益不容樂(lè)觀。

6.進(jìn)口原料面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果HN集團(tuán)建立新廠，那么就需要從國(guó)外進(jìn)口大部

分原料，這樣匯率的波動(dòng)就會(huì)影響生產(chǎn)成本和利潤(rùn)，即集團(tuán)要面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）企業(yè)進(jìn)行投資環(huán)境分析，對(duì)及時(shí)、準(zhǔn)確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重

要意義。對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行研究，可以使投資決策有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，保證決策的正確性。

HN集團(tuán)通過(guò)對(duì)建立新廠依據(jù)的可靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和戰(zhàn)略事實(shí)的可行性進(jìn)行分析論

證，認(rèn)識(shí)到建立新廠會(huì)面臨著原材料供應(yīng)不足、消費(fèi)市場(chǎng)不景氣、保稅庫(kù)利益有限、國(guó)際市

場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，從而得出當(dāng)前HN集團(tuán)建立新廠會(huì)有很多風(fēng)險(xiǎn)，因此暫時(shí)

不應(yīng)該建立新廠的結(jié)論。如果HN集團(tuán)不進(jìn)行投資環(huán)境分析，就不能看清集團(tuán)面臨的環(huán)境，

不能認(rèn)識(shí)到建立新廠的一些制約因素，從而可能會(huì)盲目投資、建立新廠，給公司造成損失。

因此，進(jìn)行投資環(huán)境分析對(duì)企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。

第八章內(nèi)部長(zhǎng)期投資（王老師）

二、練習(xí)題

1.答（1）項(xiàng)目A的投資回收期=1+=2（年）

項(xiàng)目B的投資回收期=2+=2.43（年）

所以，如果項(xiàng)目資金必須在2年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項(xiàng)目A。

（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：

NPVA=-7500+4000XPVIF15%,1+3500XPVIF15%,2+4000XPVIF15%,3

=-7500+4000X0.870+3500X0.756+1500X0.658

=-387（元）

NPVB=-5000+2500XPVIF15%,1+1200XPVIF15%,2+3000XPVIF15%,3

=-7500+2500X0.870+1200X0.756+3000X0.658

=56.2（元）

由于項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目B。

2.答（1）設(shè)項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率為RA,貝小

2000XPVIFRA,1+1000XPVIFRA,2+500XPVIFRA,3-2000=0

利用試誤法，當(dāng)RA=40%時(shí)，有：

2000X0.714+1000X0.510+500X0.364-2000=120

當(dāng)RA=50%時(shí)，有：

2000X0.667+1000X0.444+500X0.296-2000=-74

利用插值法，得：

報(bào)酬率凈現(xiàn)值

40%120

RA0

50%-74

由，解得：RA=46.19%

所以項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率是46.19%。

（2）設(shè)項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率為RB,則:

500XPVIFRB,1+1000XPVIFRB,2+1500XPVIFRB,3-1500=0

利用試誤法，當(dāng)RB=35%時(shí)，有：

500X0.741+1000X0.549+1500X0.406-1500=28.5

當(dāng)RB=40%時(shí),有：

500X0.714+1000X0.510+1500X0.364-1500=-87

利用插值法，得：

報(bào)酬率凈現(xiàn)值

35%28.5

RB0

40%-87

由，解得：RB=36.23%

所以項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率是36.23%。

3.答（1）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：

NPVS=-250+100XPVIF10%,1+100XPVIF10%,2+75XPVIF10%,3

+75XPVIF10%,4+50XPVIF10%,5+25XPVIF10%,6

=一250+100X0.909+100X0.826+75X0.751

+75X0.683+50X0.621+25X0.564

=76.2（美兀）

NPVL=-250+50XPVIF10%,1+50XPVIF10%,2+75XPVIF10%,3

+100XPVIF10%,4+100XPVIF10%,5+125XPVIF10%,6

=-250+50X0.909+50X0.826+75X0.751

+100X0.683+100X0.621+125X0.564

=93.98（美元）

（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率：

設(shè)項(xiàng)目S的內(nèi)含報(bào)酬率為RS,貝I」：

NPVS=100XPVIFRS,1+100XPVIFRS,2+75XPVIFRS,3

+75XPVIFRS,4+50XPVIFRS,5+25XPVIFRS,6—250=0

利用試誤法，當(dāng)RS=20%時(shí)，有：NPVS=10.75

當(dāng)RS=25%時(shí),有：NPVS=-14.3

利用插值法，得：

報(bào)酬率凈現(xiàn)值

20%10.75

RS0

25%-14.3

由，解得：RS=22.15%

所以項(xiàng)目S的內(nèi)含報(bào)酬率是22.15%。

設(shè)項(xiàng)目L的內(nèi)含報(bào)酬率為RL,貝IJ：

NPVL=-250+50XPVIFRL,1+50XPVIFRL,2+75XPVIFRL,3

+100XPVIFRL,4+100XPVIFRL,5+125XPVIFRL,6=0

利用試誤法，當(dāng)RL=20%時(shí)，有：NPVL=0.05

當(dāng)RL=25%時(shí)，有：NPVL=-33.85

利用插值法，得：

報(bào)酬率凈現(xiàn)值

20%0.05

RL0

25%-33.85

由，解得：RL=20.01%

所以項(xiàng)目L的內(nèi)含報(bào)酬率是20.01%。

(3)因?yàn)轫?xiàng)目L的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目S的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目L。

4.答：該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：

NPV=1.0X(-20000)+0.95X6000XPVIF10%,1+0.9X7000XPVIF10%,2

+0.8X8000XPVIF10%,3+0.8X9000XPVIF10%,4

=109.1(千元)

由于該項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值大于0,所以該項(xiàng)目

值得投資。

三、案例題

答(1)計(jì)算各個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率：

設(shè)方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為R,則：

44000XPVIFAR,3-75000=0,即PVIFAR,3=1.705。

查PVIFA表得：PVIFA30%,3=1.816,PVIFA35%,3=1.696

利用插值法，得：

報(bào)酬率年金現(xiàn)值系數(shù)

30%1.816

R1.705

35%1.696

由，解得：R=34.63%

所以方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為34.63%。

設(shè)方案二的內(nèi)含報(bào)酬率為R，貝人

23000XPVIFAR,3-50000=0,B|JPVIFAR,3=2.174。

查PVIFA表得：PVIFA18%,3=2.174,即R=18%

所以方案二的內(nèi)含報(bào)酬率為18%?

設(shè)方案三的內(nèi)含報(bào)酬率為R,貝

70000XPVIFAR,3-125000=0,即PVIFAR,3=1.786。

查PVIFA表得：PVIFA30%,3=1.816,PVIFA35%,3=1.696

利用插值法，得：

報(bào)酬率年金現(xiàn)值系數(shù)

30%1.816

R1.786

35%1.696

由，解得：R=31.25%

所以方案三的內(nèi)含報(bào)酬率為31.25%o

設(shè)方案四的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則：

12000XPVIFR,1+13000XPVIFR,2+14000XPVIFR,3-10000=0

利用試誤法，計(jì)算得R=112.30%

所以方案四的內(nèi)含報(bào)酬率是112.30%。

由于方案四的內(nèi)含報(bào)酬率最高，如果采用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)來(lái)進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇

方案四。

(2)計(jì)算各個(gè)方案的凈現(xiàn)值:

方案一的NPV=44000XPV1FA15%,3-75000=44000X2.283-75000

=25452（元）

方案二的NPV=23000XPVIFA15%,3-50000=230（X）X2.283-50000

=2509（元）

方案三的NPV=70000XPVIFA15%,3—125000=70000X2.283-125000

=34810（元）

方案四的NPV=12000XPVIF15%,1+13000XPV1F15%,2

+14000XPVIF15%,3-10000=19480（元）

由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標(biāo)來(lái)進(jìn)行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案三。

（3）在互斥項(xiàng)目中，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策有時(shí)會(huì)得出不同的結(jié)論，

其原因主要有兩個(gè)：

1.投資規(guī)模不同。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模大于另一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，規(guī)模較小的項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬

率可能較大但凈現(xiàn)值較小，如方案四就是如此。

2.現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而有的項(xiàng)目早期

現(xiàn)金流入量較小，如方案四，所以有時(shí)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。

最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無(wú)限量的情況

下，利用凈現(xiàn)值指標(biāo)在所有的投資評(píng)價(jià)中都能作出正確的決策，而內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)在互斥項(xiàng)

目中有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標(biāo)更好。

第九章對(duì)外長(zhǎng)期投資（劉老師）

案例題

1.答：（1）債券在2002年4月1日時(shí)的價(jià)值為：

P=IXPVIFAi,n+FXPVIFi,n

=1000X8%XPVIFA6%,3+1000XPVIF6%,3

=80X2.673+1000X0.840

=1053.84（元）

由于該債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其價(jià)值，所以應(yīng)購(gòu)買(mǎi)該債券進(jìn)行投資。

（2）=6.46%

2.答：

（1）

⑵（元）

由于該股票的市場(chǎng)價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值，故不應(yīng)進(jìn)行投資。

⑶當(dāng)時(shí)，

3.答：

（1）三家公司債券價(jià)值分別為：

（元）

（元）

（元）

（2）三家公司債券的投資收益率分別為：

由于B公司債券和C公司債券的價(jià)值均低于其市場(chǎng)價(jià)格，且三公司債券中A公司債券的投

資報(bào)酬率最高，因此應(yīng)購(gòu)買(mǎi)A公司債券。

第十章?tīng)I(yíng)運(yùn)資金管理概論（王老師）

二、案例題

答（1）克萊斯勒汽車公司持有的現(xiàn)金、銀行存款和短期債券達(dá)到了87億美元，而正?，F(xiàn)

金需要量只需20億美元，說(shuō)明公司采用的是保守的資產(chǎn)組合策略；而股東認(rèn)為，若出現(xiàn)現(xiàn)

金短缺，只需向銀行借款等方式就能獲得資金，這說(shuō)明公司當(dāng)前持有的一些短期流動(dòng)資產(chǎn)是

靠長(zhǎng)期資金來(lái)籌集的，所以公司采用的是保守的籌資組合策略。

（2）公司股東希望公司只需持有20億美元，這相對(duì)于公司以往歷史經(jīng)驗(yàn)而言，是一個(gè)比

較小的金額，因此，股東希望公司采取冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合策略，將更多的資金投資于報(bào)酬更高

的項(xiàng)目上。而股東希望當(dāng)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺時(shí)，通過(guò)銀行借款等方式來(lái)解決，以實(shí)現(xiàn)短期資產(chǎn)由

短期資金來(lái)籌集和融通，實(shí)行正常的籌資組合策略。

（3）不同的資產(chǎn)組合對(duì)公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)有不同的影響。采取保守的資產(chǎn)組合策略時(shí)，

公司持有過(guò)量的流動(dòng)資產(chǎn)，公司的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但由于這些資產(chǎn)的收益率相對(duì)較低，使得

公司的盈利相對(duì)減少；相反，采取冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合策略時(shí)，公司持有的流動(dòng)資產(chǎn)較少，非流

動(dòng)資產(chǎn)較多，這使公司的風(fēng)險(xiǎn)較高，但是收益也相對(duì)較高。如克萊斯勒公司持有過(guò)量的現(xiàn)金

及短期債券資產(chǎn)，這可以防范公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但是它的收益率也較低，只有3%。所以

股東希望公司能夠?qū)⒏嗟馁Y金投向回報(bào)更多的其他項(xiàng)目。

同樣，不同的籌資組合對(duì)公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)也有不同的影響。采取保守的籌資組合策

略，以長(zhǎng)期資金來(lái)籌集短期資產(chǎn)，可以減少公司的風(fēng)險(xiǎn)，但是成本也會(huì)上升，由此減少公司

的收益。相反，實(shí)行冒險(xiǎn)的籌資組合策略，增加公司的收益，但是公司也要面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

而在正常的籌資組合策略下，公司的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)都適中。

第十一章流動(dòng)資產(chǎn)（王老師）

二、練習(xí)題

1.答：最佳現(xiàn)金余額為：

N==2000（元）

2.答（1）最佳訂貨批量為：

Q*==400（件）

（2）在不取得數(shù)量折扣，按經(jīng)濟(jì)批量采購(gòu)時(shí)的總成本合計(jì)為：

總成本=年訂貨成本+年儲(chǔ)存成本+年采購(gòu)成本

=14400（元）

取得數(shù)量折扣，按照600件采購(gòu)時(shí)的總成本合計(jì)為：

總成本=年訂貨成本+年儲(chǔ)存成本+年采購(gòu)成本

=14360（元）

由于取得數(shù)量折扣時(shí)的存貨總成本小于按經(jīng)濟(jì)訂貨批量時(shí)的存貨總成本，所以企業(yè)應(yīng)

該以600件為訂貨批量。

三、案例題

答（1）金杯汽車公司的應(yīng)收賬款管理可能出的問(wèn)題有：

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