主題策略-【專題報(bào)告】CANSLIM4.0策略：疊加企業(yè)生命周期

金融工程金融工程證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號證券分析師：秦玄晉證券分析師：秦玄晉證券分析師：王小川相關(guān)研究報(bào)告《ChatGLM助力量化選股》《人工智能助力量化投資——ChatGLM介紹》《CANSLIM3.0投資法——成長與價(jià)值輪動(dòng)》《CANSLIM2.0投資法——華創(chuàng)金工【專題報(bào)告】【專題報(bào)告】前言風(fēng)格輪動(dòng)是資本市場中一個(gè)常見的現(xiàn)象，它不可避免地影響著投資者的選股策略和偏好。通過對過去幾年市場風(fēng)格變化進(jìn)行回顧，我們發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)格發(fā)生了策略要發(fā)生一定的調(diào)整，本文旨在研究如何將企業(yè)的現(xiàn)金流量相關(guān)因子納入到選股策略中以提升組合表現(xiàn)。市場及CANSLIM策略歷史復(fù)盤我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場偏向大市值風(fēng)格時(shí)，盈利因子的表現(xiàn)會(huì)更好，高盈利分組相對低盈利分組有明顯超額；流動(dòng)性因子雖然歷史上表現(xiàn)很穩(wěn)定，但容易受動(dòng)量因因子正相關(guān)，而與BP因子負(fù)相關(guān)。CANSLIM策略的超額收益更多來自于其選股能力，其在風(fēng)格與行業(yè)上偏離帶來的收益貢獻(xiàn)不顯著。企業(yè)生命周期成熟期企業(yè)組合相對其他生命周期組合在歷史上更具有超額收益，2010年來成熟期企業(yè)組合年化收益9.5%，相對全A等權(quán)超額2.31%。過去15年中，有12年跑贏了指數(shù)。成熟期企業(yè)分組的個(gè)股偏好為：高盈利、低估值、低波動(dòng)、低杠桿的中市值個(gè)股。綜合選股策略CANSLIM策略及紅利策略分別疊加成熟期企業(yè)的篩選后，各個(gè)組合的歷史收益均有提升。綜合策略自2012年來，年化收益23.4%，基準(zhǔn)（中證800）年化收益4.1%，年化超額收益19.3%。在過去13年中，策略僅2014年沒有跑贏策略絕對收益15%，相對基準(zhǔn)超額收益17%。在所有股票型與偏股混合型基金中排名160（排名3.69分位數(shù)）。風(fēng)險(xiǎn)提示：策略基于歷史數(shù)據(jù)回測，不保證未來數(shù)據(jù)的有效性。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號投資主題報(bào)告亮點(diǎn)2024年來A股市場波動(dòng)非常顯著，小微盤股在年初“國九條”新規(guī)的推出，市場對上市公司質(zhì)量的要求越來越高，過去幾年在A股市場非常奏效的量價(jià)選股策略表現(xiàn)均出現(xiàn)下滑，反之市場對基本面量化的關(guān)注越來越大。本文采用經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入TTM、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入TTM、投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入TTM指標(biāo)來對個(gè)股進(jìn)行劃分生命周期，篩選處于成熟期的企業(yè)作為股票池，并疊加其他選股策略以期實(shí)現(xiàn)持續(xù)戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的目標(biāo)。投資邏輯市場風(fēng)格的變化不可避免地影響著投資者的選股策略和偏好。今年來市場風(fēng)格的變化導(dǎo)致基本面策略有效性增強(qiáng)。因此，本文旨在研究如何將企業(yè)現(xiàn)金流因子納入到投資組合中，以更有效地指導(dǎo)投資決策。 6（一）不同風(fēng)格指數(shù)和風(fēng)格收益近年的表現(xiàn) 6 9 9 11 13 16（一）現(xiàn)金流相關(guān)因子的測試 16 17 18 19 20 20（一）單策略分析 21 21 23 24 25 25 29 30 30 31證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 6 7 7 7 8 8 8 9 10 11 12 12 13 14 14 15 15 16 17 18 18 18 19 19 19 20 22 22 23 23 24 25 25 26 26 27 28 28 29（一）不同風(fēng)格指數(shù)和風(fēng)格收益近年的表現(xiàn)市場風(fēng)格輪動(dòng)策略在A股市場一直受到投資者的密切關(guān)注。近年來的回調(diào)，而大盤股則重新受到市場的青睞。特別是大盤價(jià)值型股票，其表現(xiàn)尤為突出，用Barra風(fēng)格因子作為代表，對過去幾年A股市經(jīng)過對超過六年的數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，我們識(shí)別出兩大值得注意的是，波動(dòng)性較大的因子組合并不總是意味著歷史表現(xiàn)持續(xù)不佳，它們可能在高收益因子組合：包括市值因子、非線性市值因子、流動(dòng)性因子和波動(dòng)率因子。這些因證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號盈利因子組合表現(xiàn)尤為突出。在這一時(shí)期，高盈利能力的股票顯示出能夠長期穩(wěn)定地實(shí)縱觀整個(gè)時(shí)間區(qū)間，我們可以觀察到動(dòng)量因子和賬面市值比（BP）因子的表的股票，開始持續(xù)展現(xiàn)出穩(wěn)定的超額收益。與此同時(shí)，動(dòng)量因子組合和成長因子組合則過去六年中，這兩個(gè)因子組合的表現(xiàn)顯示出了高度的穩(wěn)定性。低波動(dòng)率和低流動(dòng)性分組的個(gè)股相對于高波動(dòng)率及高流動(dòng)性分組的個(gè)股，展現(xiàn)出了持續(xù)且穩(wěn)定的表現(xiàn)出了較強(qiáng)的穩(wěn)定性，基本未受到動(dòng)量因子波動(dòng)的顯著影響。這表明波動(dòng)率因子具有此外，2024年年初，波動(dòng)率因子和流動(dòng)性因子的組合均出現(xiàn)了市場對小微盤股的大幅調(diào)整和大盤股相對穩(wěn)定的表現(xiàn)為背景?？紤]到小盤股通常具有較低的流動(dòng)性和波動(dòng)率，這種市場動(dòng)態(tài)可能導(dǎo)致了這兩個(gè)因子組合的回撤。現(xiàn)了明顯的分化。這種變化可以歸因于市場主高盈利因子組合相對于低盈利因子組合，展現(xiàn)出了一定的超額收益。在大市值股票受到這一表現(xiàn)顯著超越了除紅利指數(shù)以外的其他寬基指數(shù)。當(dāng)我們進(jìn)一步考慮牛市期間的收證券代碼證券簡稱跌幅跌幅跌幅跌幅偏股混合型基金指數(shù)有主動(dòng)型公募基金產(chǎn)品中的前6.13%分位數(shù)。這一表現(xiàn)不僅顯著超越了公募基金的平均延續(xù)上文中對市場表現(xiàn)的分析方法，我們選擇采用Barra風(fēng)格因子模型來進(jìn)一步剖析策略偏好選擇具有較大動(dòng)量的股票，這導(dǎo)致其波動(dòng)率也相應(yīng)地高于寬基指數(shù)，顯示出策這一點(diǎn)歸因于策略更注重個(gè)股的成長潛力和動(dòng)量表現(xiàn)，而非僅僅基于盈利能力和估值水平。這種選擇可能使得策略在某些市場環(huán)境下能夠捕捉到高增長機(jī)會(huì)，但也可能因?yàn)楹鲲@，但從分析的結(jié)果來看對組合有正貢獻(xiàn)的風(fēng)格并不多，組合的超額收益都來自于殘差對于組合的收益貢獻(xiàn)小于預(yù)期，但相比于成長在各大寬基中的貢獻(xiàn)為負(fù)，還是有一定超有暴露的期數(shù)占比化、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸歷史平均持倉占比最小。上圖表示每期行業(yè)偏離的總超額收益，平均每期的行業(yè)偏離的超額收益接近為0（0.0069%表明在長期內(nèi)，策略的行業(yè)偏離來看策略的選股能力非常優(yōu)秀。單期最大超額收一系列針對性措施予以落實(shí)。這些措施涵蓋了加強(qiáng)對信息披露和公司治理的監(jiān)管，以確保財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度和準(zhǔn)確性；強(qiáng)化內(nèi)部控制體系，提升獨(dú)立董事的監(jiān)督作用；完善股份減持規(guī)則，規(guī)范大股東的減持行為，遏制不當(dāng)利益輸送；鼓勵(lì)公司通過股份回購和注銷提升投資價(jià)值，聚焦核心業(yè)務(wù)，增強(qiáng)發(fā)展質(zhì)量；加強(qiáng)發(fā)行承銷環(huán)節(jié)的監(jiān)管，整頓市場亂象；加大退市制度的執(zhí)行力度，確保市場進(jìn)出有序；監(jiān)管證券基金機(jī)構(gòu)，促進(jìn)行業(yè)的健康增長；加強(qiáng)交易監(jiān)管，保障市場穩(wěn)定；以及通過法治建設(shè)和提高違法成本，形成推析，我們對策略進(jìn)行了深入的升級，旨在整合更豐富的基本面分析維度。在評估上市公司的質(zhì)量時(shí)，現(xiàn)金流的健康狀況被視為一項(xiàng)核心指標(biāo)。穩(wěn)定的現(xiàn)金流不僅是企業(yè)持續(xù)增長的基礎(chǔ)，也是持續(xù)分紅能力的保障。因此，在選股過程中，我們也應(yīng)分析企業(yè)的現(xiàn)金（一）現(xiàn)金流相關(guān)因子的測試本部分我們對現(xiàn)金流量表中常用的幾個(gè)因子及其衍生因子進(jìn)行測試，具體結(jié)果如下：值差值數(shù)數(shù)數(shù)值值比量比0投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入_單季度00比投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入_單季度0比撤率相對收相對收益最信息比率投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入ttm_環(huán)比投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入_單季度同比上圖表展示了現(xiàn)金流因子多頭組的收益情況對比，分析結(jié)果顯示，各現(xiàn)金流因子多頭組合的表現(xiàn)并不突出，相對于市場基準(zhǔn)的超額收益極為有限。此外，組合的夏普比率也處于較低水平。鑒于傳統(tǒng)因子選股方法在現(xiàn)金流相關(guān)因子上的應(yīng)用效果并不顯著，我們認(rèn)性來識(shí)別企業(yè)所處生命周期階段的方法，該方法不受單一變量或復(fù)合度量所固有的分布假設(shè)影響，提供了一個(gè)簡潔但穩(wěn)健的生命周期階段指標(biāo)。他指出現(xiàn)金流模式能夠有效地他不僅驗(yàn)證了基于現(xiàn)金流模式的生命周期階段與經(jīng)濟(jì)理論的一致性，而且還與以往研究他還探討了生命周期信息對股票市場表現(xiàn)的影響，發(fā)現(xiàn)市場參與者可能低估了成熟企業(yè)的盈利持續(xù)性，導(dǎo)致成熟企業(yè)在生命周期階段分配后的一年內(nèi)獲得正的超額回報(bào)?；谄髽I(yè)在引入期由于剛剛起步，凈經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流和凈投資活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)、凈籌資活動(dòng)現(xiàn)金流為正；在成長期企業(yè)的成長機(jī)會(huì)多著重發(fā)展擴(kuò)張以占領(lǐng)市場通常其投資量大因而凈經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為正、凈投資活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)、凈籌資活動(dòng)現(xiàn)金流為正；企業(yè)進(jìn)入成熟期后，其累計(jì)利潤不斷增加但因成長機(jī)會(huì)減少投資強(qiáng)度也減弱，該階段凈經(jīng)營現(xiàn)金流仍為正但盈利能力下降凈投資活動(dòng)現(xiàn)金流和凈籌資活動(dòng)現(xiàn)金流均為負(fù)；企業(yè)在動(dòng)蕩期的三種凈現(xiàn)金流無法預(yù)測；至于企業(yè)進(jìn)入衰退期后，整體處于下降狀態(tài)凈經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流資料來源：Dickinson,V.(2010).Cashflowpatternsasaproxyforfirmlifecycle.E.H.PattersonSchoolofAccountancy,UniversityofMississippi.突出。這一收益率不僅超越了同期全A等權(quán)指數(shù)期分組的年化收益分別為7.01%和4.94%，均未能超越市場平均水平。特別值得注意的是，引入期分組的年化收益僅為3.25%，在證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證成熟期的企業(yè)在長期內(nèi)為投資者提供了較為穩(wěn)定和可觀的收益。動(dòng)蕩期的企業(yè)在某些年份也展現(xiàn)出了超額收益的潛力。而成長期企業(yè)雖然具有高增長的潛力，但其收益表現(xiàn)的性有關(guān)。各企業(yè)生命周期分組在風(fēng)格因子上的暴露呈現(xiàn)出顯著差異。成熟期和成長期分組在盈利因子上均展現(xiàn)出正向暴露，尤其是成熟期分組，其盈利因子的暴露程度遠(yuǎn)超其他分組。引入期、動(dòng)蕩期、衰退期分組傾向于偏好小市值股票，這可能與這些企業(yè)的成長潛力和市場機(jī)會(huì)探索有關(guān)。成長期和成熟期分組則表現(xiàn)出對中大市值個(gè)股的偏好，這與這些企業(yè)的市場地位和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性相符合。在成長因子的暴露上，引入期和成長期分組顯示出明顯的正向暴露，而動(dòng)蕩期與衰退期則呈現(xiàn)出明顯的負(fù)向暴露。此外，僅成熟期分組在估值因子、波動(dòng)率因子和財(cái)務(wù)杠桿因子上展現(xiàn)出負(fù)向暴露。成熟期分組的個(gè)股顯示出對高盈利、低估值、低波動(dòng)、低杠桿的中市值個(gè)股的偏好。成長期分組則偏好具有高成長性、較大市值、較高盈利和較高杠桿的個(gè)股。引入期的個(gè)股則傾向于高杠桿、高成長性、高波動(dòng)性、低盈通過上文分析我們知道，傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量相關(guān)的因子在進(jìn)行因子選股時(shí)對個(gè)股的區(qū)分效證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證然而，當(dāng)我們采用現(xiàn)金流凈流入的正負(fù)性對全市場進(jìn)行分組，并根據(jù)企業(yè)生命周期理論鑒于成熟期個(gè)股分組的穩(wěn)健表現(xiàn)，我們計(jì)劃將其與CANSL投資組合的整體穩(wěn)定性和收益潛力。（一）單策略分析廉·歐奈爾CANSLIM投資法》策略嚴(yán)格遵循了威廉·歐奈爾的原始投資理念，這一經(jīng)典模型在歷史上證明了其有效性。隨著市場環(huán)境和風(fēng)格的不斷演變，我們對這一策略進(jìn)股票池。在此基礎(chǔ)上，按照如下方法篩選個(gè)股：C.股價(jià)為近1年新高附近或已創(chuàng)1年新高。D.一年股價(jià)相對強(qiáng)弱度(RPS)>=80。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證年0證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證我們采用相同的方法來對2.0策略進(jìn)行改進(jìn)，首先利用現(xiàn)金流對個(gè)A.篩選公募基金重倉股作為備選股票池。B.個(gè)股最近季度的歸母凈利潤同比增速在市場的前20%名單。C.個(gè)股的業(yè)績預(yù)報(bào)、業(yè)績快報(bào)的同比增速市場的前20%名單。D.扣除上市前三個(gè)月的收益及最近一個(gè)月的收益的一年動(dòng)量。年0證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證在《CANSLIM3.0投資法——成長與價(jià)值輪動(dòng)》中我們采用股市估值與十倒數(shù)差來對市場的風(fēng)格進(jìn)行判斷，以此來進(jìn)行策略的輪動(dòng)，樣本外跟蹤了2年發(fā)現(xiàn)策略的效果較一般，究其原因在于輪動(dòng)的信號過于單一，雖然單個(gè)策略在不同的區(qū)間都有超額，但如果信號發(fā)出不準(zhǔn)確反而對策略造成較大的傷害。我們同樣采用相同的方法證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證年0證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證股票池。在此基礎(chǔ)上，分別利用每個(gè)策略的選股方法篩選各自的股基準(zhǔn)相對波動(dòng)率信息比證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證資料來源：華創(chuàng)證券多元化的投資組合策略有助于分散特定行業(yè)或市場風(fēng)險(xiǎn)，從而提高整體投資組合的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證相比之前CANSLIM策略，策略在盈利因子上的暴露明顯增相對幾個(gè)寬基指數(shù)綜合策略在動(dòng)量、盈利因子上的暴露更高。綜合策略在市值上的暴露與中證500相同，從上文對持倉個(gè)股市值的分布來看其市值證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資