中級財務管理資本預算決策方法

中級財務管理資本預算決策方法

第一章資本預算決策方法

一'資本預算決策概述

20世紀50年代以后開始重視該問題，出現(xiàn)了所謂貼現(xiàn)的方法。

直接投資項目；可行性分析報告的部分內容。

【引子2—7】：某投資項目的最初投資額為300萬元，建成投產(chǎn)后在以后的6年中每年可

收回的現(xiàn)金流量為65萬元，該項目是否可行呢？請你設計財務指標對該項目加以評價？

思路1：65X6-300=90萬元——6年中合計實現(xiàn)的盈利

思路2：3004-65=4.615（年）——收回投資額所需要的時間

思路3：（65-300/6）4-300=5%——每年的投資報酬率

二'資本預算決策方法

（一）非貼現(xiàn)方法

回收期法則。靜態(tài)回收期T=300+65=4.615（年）〈6年。

平均會計報酬率法。R=（65-300/6）4-300=5%

思考：非貼現(xiàn)方法有何缺陷？

（二）貼現(xiàn)方法

問題：上面例題中，假如投資者期望報酬率為8%,該項目是否可行呢？

思路1：65X年金現(xiàn)值系數(shù)（6,8%）-300=300.4872-300=0.4872萬元

思路2：65義年金現(xiàn)值系數(shù)（6,8%）4-300=300.48724-300=1.00162

思路3：解方程：65X年金現(xiàn)值系數(shù)（n,8%）=300,求出n

思路4：解方程：65X年金現(xiàn)值系數(shù)（6,x）=300,求出x

歸納：貼現(xiàn)的方法：

凈現(xiàn)值法（NPV）；獲利能力指數(shù)法（PI）；內含報酬率法（IRR）；

貼現(xiàn)回收期法（DPP）；修正后內部報酬率法（MIRR）等。

【例3—1］某投資項目第一年年初投資300萬元，第二年年初投資150萬元，第二年開始

經(jīng)營，估計第二年至第七年各年經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量依次為100萬元、130萬元、160萬元、

140萬元、110萬元、80萬元。假設投資者的期望報酬率為10%。計算該投資項目的凈現(xiàn)值、

獲利指數(shù)、內含報酬率與投資回收期與修正后內部報酬率。

1、凈現(xiàn)值法（NPV）

凈現(xiàn)值（NPV）=100/1.r+130/1.l3+160/l.l4+140/l.l5+110/l.l6+80/l.I7

=479.67-436.36=43.31

討論：

?凈現(xiàn)值的時點應當為項目建設期期初還是經(jīng)營期期初？

?運用凈現(xiàn)值法如何評價投資項目是否可行？

?凈現(xiàn)值法評價投資項目存在那些缺陷？

2、獲利能力指數(shù)法（PI）

獲利能力指數(shù)（PI）=479.674-436.36=109.93%

問題：

運用獲利能力指數(shù)法如何評價投資項目是否可行？

凈現(xiàn)值與獲利能力指數(shù)都是貼現(xiàn)率的豳數(shù)，假如貼現(xiàn)率提高，凈現(xiàn)值與獲利能力指數(shù)如何

變化？

3、內含報酬率法（IRR）

?內含報酬率（IRR）是什么含義？它能夠有兩種說法。

?內含報酬率如何計算？內插法（插值公式）或者稱逐步測試法。

?如何運用內含報酬率法進行評價

本例，i=10%,NPV=43.31；i=12%,NPV=ll.36；i=13%,NPV=-3.37

內含報酬率IRR=12.77%

4、貼現(xiàn)回收期法（DPP）

在10%的貼現(xiàn)率下，投資額的現(xiàn)值為436.36,經(jīng)營后每年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值及累計值為

82.6497.67109.2886.9362.0941.05

82.64180.31289.59376.52438.61479.66

貼現(xiàn)投資回收期(DPP)=4+(436.36-376.52)/62.09=4.96年

注意：靜態(tài)投資回收期(PP)=3.43年

5、修正后內部報酬率法(MIRR)

修正的內含報酬率是在一定的貼現(xiàn)率條件下，將投資項目未來的現(xiàn)金流入量按照預定的貼

現(xiàn)率計算至最后一年的終值，而將投資項目的現(xiàn)金流入量(投資額)折算成現(xiàn)值，并使現(xiàn)金流

入量的終值與投資項目的現(xiàn)金流出量達到價值平衡的貼現(xiàn)率。10頒占現(xiàn)率的現(xiàn)金流量終值為

(100X1.T+130X1.14+16OX1.T+140X1.12+11OX1.1+80)=963.78

投資額的現(xiàn)值為436.36

解方程963.78=436.36(1+x)7

因此，修正后內部報酬率(MIRR)為11.99%

【分析與思考3—1】佳得勒公司準備開發(fā)一種新產(chǎn)品，該產(chǎn)品關系到公司的生存與進展。

公司投資部擬定了下列兩個(同類型)方案：A方案與B方案。假設A方案與B方案為互斥項

目，即二者必取其一且只取其一。公司確定的最低報酬率為12%,其它有關數(shù)據(jù)資料如下：

A方案B方案

最初投資額500萬元750萬元

凈現(xiàn)值52萬元63萬元

獲利指數(shù)110.4%108.4%

已知佳得勒公司為上述投資項目已經(jīng)設計了750萬元資金的籌資方案，估計籌資沒有困

難，資本成本遠低于12%。

公司總經(jīng)理認為：盡管B方案的凈現(xiàn)值大于A方案，但A方案的投資額小于B方案的投

資額，從相對數(shù)來看，A方案的獲利指數(shù)高出B方案2個百分點，因此A方案優(yōu)于B方案。而

財務經(jīng)理則認為：盡管B方案的獲利指數(shù)低于A方案，但B方案畢竟比A方案制造更多的現(xiàn)金

流量凈現(xiàn)值，因此B方案優(yōu)于A方案。

現(xiàn)在我們對佳得勒公司的具體情況不甚熟悉，請你對佳得勒公司的理財環(huán)境作出各類可

能的假定，并在你假設的環(huán)境條件下，說明你認為應該選擇A方案還是B方案。

解答：該公司總經(jīng)理與財務經(jīng)理的分析均有一定的片面性，應該具體問題具體分析：

(1)A方案的投資額為500萬元，公司籌集的資金有750萬元，多余的250萬元資金假

如能找到比B方案收益率更高的投資項目，則應該選擇A方案。

(2)假如多余的250萬元資金找不到更合適的投資機會，則應該選擇B方案，將750萬

元資金充分利用起來，否則造成資金的閑置與浪費。

三、NPV在資本預算決策中的核心地位

NPV=ECFIt/(1+K)JZCFOt/(1+K)1

凈現(xiàn)值的意義不僅在于它本身是一種十分常用的評價指標，而且，其他評價指標都能夠從

該指標變換而來。

(-)獲利能力指數(shù)：NPV的運算升級

“減法”提升為“除法”。

獲利指數(shù)這一評價指標要緊是為了克服NPV的某些缺陷，由于NPV是一個絕對指標，關

于兩個或者兩個以上投資額(現(xiàn)值)不一致的投資項目，不能用NPV進行比較優(yōu)劣，用獲利

指數(shù)評價更合理。但是，凈現(xiàn)值在更多的場合比獲利能力指數(shù)有用。

(-)內含報酬率：貼現(xiàn)率方程的根

內含報酬率法，也稱之內部收益率，就是能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量

現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者者說使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

內含報酬率實際上是NPV關于貼現(xiàn)率方程的根。即下列方程的解：

NPV(K)=ECFIt/(1+K)「SCFOt/(1+K)1=0

計算內含報酬率要運用數(shù)學中的近似計算方法，實際上運用的是數(shù)學中的微分思想。

(H)貼現(xiàn)回收期：時間方程的根

貼現(xiàn)投資回收期實際上是NPV關于時間t的方程的根，

NPV(t)=SCFIt/(1+K)「SCFOt/(1+K)1=0

計算貼現(xiàn)投資回收期也要用類似于內含報酬率計算的內插法。

(四)修正后的內含報酬率：現(xiàn)值與終值的平衡點

修正的內含報酬率是在一定的貼現(xiàn)率條件下，將投資項目未來的現(xiàn)金流入量按照預定的貼

現(xiàn)率計算至最后一年的終值，而將投資項目的現(xiàn)金流入量(投資額)折算成現(xiàn)值，并使現(xiàn)金流

入量的終值與投資項目的現(xiàn)金流出量達到價值平衡的貼現(xiàn)率。即下列方程的根：

ZCFIt(1+K)t=￡CFOt/(1+K)t(1+MIRR)n

四、投資決策成功的關鍵是什么？

當財務管理的教授向他的學生講授了資本預算決策方法以后，學生們感到相當?shù)臐M足。特

別是那些從未有過管理經(jīng)歷的學生，他們的辦法更為幼稚。他們認為，既然我已經(jīng)牢固地掌握

了各類資本預算決策方法，將來我們在實際工作中只要按照所學的方法進行決策，必定能在投

資決策中立于不敗之地。

事實上帶有這種辦法的人不光是年輕的大學生，相當一部分企業(yè)的管理人員也有類似的遐

想。比如，他們來高等學校參加培訓，帶著美好的期望，希望通過相當有限時間的學習，能夠

學到他在管理實踐中需要的知識，解決碰到的許多問題。然而，當他們離開學校后，回到實踐

中，他們又覺得很失望。因此，他們的辦法從一個極端走向另一個極端。即從崇拜知識到對知

識的失望。因此就感慨萬千：理論與實際差得太遠了，學的知識沒用。

這里實際上引出了一個問題：投資決策成功的關鍵是什么？是方法，是經(jīng)驗，還是運氣，

或者其他什么？我們的回答是：投資決策的關鍵并不是方法，熟練掌握資本預算決策方法的人

并不一定能在投資決策中穩(wěn)操勝拳。這是由于：

首先，方法本身也有缺陷。如投資決策方法中對貼現(xiàn)率的估計是依靠于對投資項目風險的

評價，但風險的評價沒有準確的計量工具，而只能憑人們的主觀推斷，而推斷的根據(jù)是決策者

掌握的信息與經(jīng)驗。

其次，方法的導出務必建立在一定的前提之下，而這些前提在具體的投資項目不一定成立，

這就動搖了方法的基礎。自然，機械地應用方法就會犯錯誤。

那么投資決策成功的關鍵畢竟是什么呢？我們說，投資決策成功與否關鍵取決于決策者對

未來經(jīng)濟活動的把握程度，即預測的準確性。而要準確把握未來，關鍵是兩個因素：一是信息；

二是經(jīng)驗。就是說，投資決策成功的關鍵是決策者栗有充分、有用的信息，同時要具備豐富的

實踐經(jīng)驗。而方法只是一種手段。我們這樣說，并不是貶低方法的作用，更不是說不要學習方

法。在相同的條件下，熟知方法的人比對方法一無所知的人更能獲得成功，或者者少走彎路。

這個問題使我們想到更深刻的問題：理論與實際的脫節(jié)畢竟有多大？知識與能力的差異畢

竟在哪里？這是教育界一直在探討的問題。

五、資本預算決策實務

【例3—2］四海公司考慮購買一套新的生產(chǎn)線，公司投資部對該項目進行可行性分析時

估計的有關數(shù)據(jù)如下：

(1)初始投資為3000萬元，該生產(chǎn)線能使用5年。

(2)按稅法規(guī)定該生產(chǎn)線在5年內折舊(直線法折舊)，凈殘值率為5%,在此會計政策

下，預期第一年可產(chǎn)生400萬元的稅前利潤，以后四年每年可產(chǎn)生600萬元的稅前利潤。

(3)已知公司所得稅稅率為33%,公司要求的最低投資報酬率為12%。

董事會正在討論該投資項目的可行性問題。

董事長認為：按照投資部提供的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，該投資項目顯然不可行。理由是：投資項目

在5年的壽命期內只能制造2800萬元的稅前利潤，即使加上報廢時凈殘值150萬元，還不足

收回最初的投資額，根本達不到公司期望的投資報酬率。

總經(jīng)理則認為，按照該類生產(chǎn)線國外企業(yè)的使用情況來看，使用壽命達不到5年，通常

只能使用4年；假如該生產(chǎn)線4年后確實淘汰，該項目的報酬率可能達不到公司要求的最低投

資報酬率。

為此公司董事會請教財務顧問。假如你是四海公司的財務顧問。請你回答下列問題：

(1)公司董事長的分析為何是錯誤的？

(2)假如該生產(chǎn)線能使用5年，折現(xiàn)率為12%,請你按凈現(xiàn)值法評價該項目畢竟是否可

行？

(3)假如該生產(chǎn)線的實際使用壽命只有4年，假設折舊方法與每年的稅前利潤等均不變

(注：如今需栗考慮提早報廢造成凈缺失減少所得稅的影響)，請你通過計算后回答：公司總

經(jīng)理的擔憂是否有理？

(4)假如該生產(chǎn)線能使用6年(假設第6年仍可產(chǎn)生600萬元的稅前利潤)，請你計算

該生產(chǎn)線項目的內含報酬率能達到多少。

解答：(1)公司董事長的分析是以利潤作為根據(jù)，這是錯誤的。由于利潤指標中已扣除

了固定資產(chǎn)折舊，而折舊是投資的收回，應該以投資項目的現(xiàn)金流量作為評價的要緊根據(jù)，而

且應當使用稅后現(xiàn)金流量。

(2)如該生產(chǎn)線能使用5年，凈現(xiàn)值為

NPV(5)=[400X(1-33%)+570]X0.8929

+[600X(1-33%)+570]X3.0373X0.8929+150X0.5674-3000

=3469.43-3000=469.43萬元，凈現(xiàn)值大于零，說明該項目可行。

(3)假如該生產(chǎn)線的實際使用壽命只有4年，按12%的折現(xiàn)率計算該生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值為

NPV(4)=[400X(1-33%)+570]X0.8929

+[600X(1-33%)+570]X2.4018X0.8929+150X0.6355

+570X33%X0.6355-3000=3047.63-3000=47.63萬元。

由于凈現(xiàn)值仍然大于零，故總經(jīng)理的擔憂是多余的。

(4)假如該生產(chǎn)線能使用6年，按16%的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值為

NPV(6)=[400X(1-33%)+570]X0.8621+[600X(1-33%)+570]X2.7982X0.8621

+E600X(1—33%)+150]義0.4104-3000=293.76萬元。

再取18強的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值為

NPV(6)=[400X(1-33%)+570]X0.8475+[600X(1-33%)+570]X2.6901X0.8475

+E600X(1—33%)+150]X0.3704-3000=130.70萬元。

再取20畀的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值為

NPV(6)=[400X(1-33%)+570]X0.8333+[600X(1-33%)+570]X2.5887X0.8333

+E600X(1—33%)+150]X0.3349-3000=-20.07萬元。

用插值公式計算得到該項目使用6年的內含報酬率為

IRR=18%+[130,704-(130.70+20.07)]X(20%—18%)=19.73%

第二章證券估價

一、債券估價

（-）債券的理論價格

影響債券理論價格的要緊因素:

面值；期限；票面利率；市場利率；付息方式

債券的理論價格=本金的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值

(-)債券的到期收益率

到期收益率是指按復利計算的年收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的

貼現(xiàn)率。

到期收益率的計算方法與固定資產(chǎn)投資項目的內含報酬率的求解方法(“逐步測試法”)是

相同的。

【例4一1】某公司發(fā)行面值100元的債券10000份，債券期限5年，票面利率為5.4%,

假設發(fā)行時市場利率為6%o

(1)假如該債券為到期一次還本付息，計算每份的理論價格；

(2)假如該債券為每年支付一次利息，到期一次還本，則該債券每份的理論價格又是多

少？

(3)假如某人在發(fā)行債券時以每份99元的價格購入這種到期一次還本付息的債券，問該

人獲得的年到期收益率為多少？

(4)假如某人在一年半以后以每份108元的價格購入這種到期一次還本付息的債券，問

該人獲得的年到期收益率又是多少？

(5)試問：一年半以后該債券的市場價格可能低于100元嗎？為什么？

解答：(1)P=100X(1+5.4%X5)/(1+6%)5

=127X0.747258=94.90元

(2)P=100/(1+6%)U100X5.4%X年金現(xiàn)值系數(shù)(6%,5)

=100X0.747258+5.4X4.21236=97.48元

(3)算法一：年收益率為］(127-99)4-99]4-5=5.66%

算法二：99(1+x)=127x=5.11%

(4)108(1+x)3-5=127X=4.74%

(5)100(1+x)3-6=127X=7.07%

二、股票估價

（-）股票投資有關的基本概念

1、股票的價值

預期該股票未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

2、股票的價格

證券市場股票交易的價格。開盤價、收盤價；最高價、最低價。

3、股利

4、股票投資的預期報酬率

隨投資者而變化；包含兩部分：預期股利收益率與預期資本利得收益率。

5、市盈率

市盈率=市價+每股收益

6、市凈率

市凈率=市價+每股凈資產(chǎn)

【分析與思考4—1】股評人士關于三元公司股票市盈率的分析為何是錯誤的？

三元股份有限公司2001年末的股本總額為10000萬股（每股面值1元），當年實現(xiàn)每股收

益1.00元，公司擬實施的利潤分配方案為每10股送5股，并按10:5的比例以資本公積金轉

增股本，即每10股送、轉10股。該公司在送、轉股股權登記日的市場收盤價為16元。股評

人士王林在股權登記日股票收盤后，對該股票投資價值進行分析時認為：“三元公司按目前的

市價16元計算的市盈率為16倍，在實施了送、轉股方案后，股價將下落到8元（假設既不填

權也不貼權），這時該公司的股票市盈率將由原先的16倍降低到8倍，因此該公司的股票具有

較大的投資潛力?！?/p>

解答：（1）股票的市盈率是股票市價相當于公司每股收益的倍數(shù)，即每股市價與每股收益

的比值。

（2）公司實施送轉方案后，股價將下落到8元，但由于公司的總股本增加了一倍，其每

股收益將由原先的1.00元降低到0.50元。

因此，公司實施送、轉后股票的市盈率為8?0.50=16倍，并沒有改變。

（-）股票的估價模型

n

P=SDt/（1+R）Hpn/（1+R）

假如投資者想長期持有股票，則估價模型能夠由上式得到。

P=ZDt/(1+K)+

1、零增長股票估價模型

P=D/K

2、固定增長股票的估價模型

P=D0(1+g)/(K-g)=Di/(K-g)

3、非固定增長股票的估價模型

【例4—2】估計ABC公司下一年的稅后利潤為3500萬元，發(fā)行在外普通股7500萬股(每

股面值1元)。要求(下列假設互不有關)：

(1)假設公司股票市盈率應為12倍，計算股票的每股價值；

(2)假設公司盈利的固定增長率為6%,股票投資者的必要報酬率為10%,估計盈余的60%

用于發(fā)放現(xiàn)金股利，用固定成長股利模式計算股票的每股價值。

解答：(1)=3600+7500=0.48元。

每股股票價值=0.48X12=5.76元。

(2)每股股票價值=(0.48X60%)4-(10%-6%)=7.20元。

(三)股票的收益率

從P=D。(1+g)/(K-g)=D/(K-g),將K換成R,得到收益率的公式

R=(Dj/P)+g

股票的收益率=股利收益率+資本利得收益率

三、證券投資組合分析

(-)系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險

(-)分散化與非系統(tǒng)風險一風險分散理論

風險分散理論的基本觀點是：若干種股票構成的組合投資，其收益率是這些股票收益率的

加權平均數(shù)，其風險不是這些股票風險的加權平均風險，而組合投資能降低非系統(tǒng)風險。

證券組合投資分散風險是與個股之間有關方向與有關程度有關的。而各類股票之間的有關

系數(shù)R能夠運用數(shù)理統(tǒng)計學的方法計算確定。

(三)系統(tǒng)風險與貝他系數(shù)

貝他系數(shù)是反映個別股票相關于整個市場平均風險股票的變動程度的指標。它能夠衡量出

個別股票的市場風險，而不是公司的特有風險。

能夠運用數(shù)理統(tǒng)計的方法(如直線回歸方程)求得貝他系數(shù)。

Y=a+8X+￡

股票的貝他系數(shù)越大，說明該股票的系統(tǒng)風險越大。假如某一股票的貝他系數(shù)等于1,說

明該股票的市場風險與整個市場的平均風險相同；也即當市場收益率上漲現(xiàn)時，該種股票的

收益率也上升1%。股票的貝他系數(shù)可能大于1,也可能小于1;可能大于0,也可能小于0。

能夠證明，組合投資的貝他系數(shù)是個別股票的貝他系數(shù)的加權平均數(shù)。其權數(shù)為各類證券

投資在總投資中所占的比重。因此，組合投資的貝他系數(shù)通常會小于個別股票的貝他系數(shù)。

【例4一3】聯(lián)誼公司準備以200萬元投資A、B、C三公司的股票，證券組合中三種股票

的投資額分別為40萬元、60萬元、100萬元，三種股票的B系數(shù)分別為2.5、1.5、0.8。設

股票市場的平均報酬率為15%,無風險報酬率為5%o試計算確定這種投資組合的風險報酬率與

期望報酬率。

解答：(1)投資組合的B系數(shù)為B合.5X20%+1.5X30%+0.8H50%=L35

(2)投資組合的風險報酬率為1.35X(15%-5%)=13.5%

(3)投資組合的期望報酬率為5%+13.5%=18.5%o

(四)資本資產(chǎn)定價模式

資本資產(chǎn)定價模式是“當代證券組合理論”的要緊內容。其核心是下列公式：

-

E(Ri)=Rf+B[E(RM)Rf]

【例4—4】ABC公司前一次收益分配中每股分派現(xiàn)金股利0.75元，某投資者欲購買該公

司的股票，他估計ABC公司以后每年的股利將按5%的固定比率增長。假設該股票的風險系數(shù)

為1.25,無風險報酬率為4%,而所有股票的平均報酬率為12%。試通過計算回答：

(1)該投資者投資于ABC公司股票的必要報酬率為多高？

(2)該股票的市場價格為多少時，該投資者才愿意購買？

解答：(1)該投資者投資于ABC公司股票的必要報酬率為

K=4%+1.25X(12%-4%)=14%

（2）該股票每股的理論價值為

0.75X（1+5%）4-（14%-5%）=8.75元。

因此，當該股票的市場價格不超過8.75元時，該投資者才愿意購買。

【分析與思考4—2】信賴公司準備進行股票投資，現(xiàn)有A、B、C三個股票作為備選品種。

反映這三種股票風險大小的有關數(shù)據(jù)如下表所列：

表4—1：反映股票風險水平的有關指標

指標股票A股票B股票C

期望收益率25%20%18%

報酬率的均方差18%20%16%

B系數(shù)1.151.201.35

公司證券部的甲、乙、丙三位職員的分析如下：甲認為：A股票的期望收益率最高，高收

益意味著高風險，因此A股票的風險最大。乙認為B股票的風險最大，由于其均方差最大。丙

則認為C股票的風險最大，理由是：C股票的B系數(shù)最大。請你分別指出信賴公司證券部的三

位職員對A、B、C三種股票的風險分析有何不妥？你認為哪一種股票的風險最大？說明你的理

由。3、甲、乙、丙三位職員的分析存在一定的片面性：

解答：（1）高收益高風險，并不是所有投資項目都適用的規(guī)律。甲職員認為，期望收益率

高的股票風險也大，這不是絕對的。因此甲職員以期望收益率的高低來評判股票的風險大小，

顯得過于武斷。

（2）盡管均方差是反映風險的一個指標，但對不一致股票而言，由于他們的期望收益率

不一致，不能直接用均方差來衡量風險的大小。

（3）B系數(shù)是衡量風險的系數(shù)，但B系數(shù)只能反映股票市場的系統(tǒng)風險，而不是股票的

全部風險。丙職員以B系數(shù)的大小評價股票風險的大小，是不夠全面的。

評價股票風險大小的比較恰當?shù)闹笜藨斒亲儺愊禂?shù)。變異系數(shù)是均方差與期望收益率之

比。本題中，A、B、C三個股票的變異系數(shù)分別是72%、100%、89%o由此可見，B股票的風險

最大。

第三章流淌資產(chǎn)管理

一、現(xiàn)金管理

(-)現(xiàn)金管理制度

(-)經(jīng)營周期與現(xiàn)金周期

經(jīng)營周期=存貨周轉天數(shù)+應收賬款周轉天數(shù)

現(xiàn)金周期=經(jīng)營周期一應付賬款周轉天數(shù)

I----------A現(xiàn)金月期

采購付款入庫投產(chǎn)完工出售收款

?一酬fW*秀麗聯(lián)數(shù)

周轉天數(shù)——?V經(jīng)營周期-----

圖5—1營業(yè)周期與現(xiàn)金周期關系

(三)持有現(xiàn)金的動機

1、交易的動機

2、預防的動機

3、投機的動機

(四)現(xiàn)金持有量的合理確定

1、成本分析模式

?機會成本

?管理成本

?短缺成本

2、隨機模式

R=(3b62/4i)1/3+L

H=3R-2L

(五)關于現(xiàn)金預算

討論：企業(yè)全面預算應以什么為起點？

二、信用管理

(-)信用政策

1、信用標準

5c標準：品德；能力；資本；抵押；條件

2、信用期限

對銷售量、壞賬缺失、收賬費用與應收賬款占用資金機會成本的綜合影響。

3、現(xiàn)金折扣

(2/10,n/30)

【引子5—1】：商業(yè)折扣與現(xiàn)金折扣的區(qū)別

東方公司銷售一批商品的原價為20000元(含增值稅，稅率17%,下同)，現(xiàn)價為19000

元，商業(yè)折扣為5%。某客戶欲購買該批商品，但要求欠款。東方公司給出的付款條件為：(2/10,

n/30),扣除現(xiàn)金折扣后的凈額為18620元。

思考：

(1)商業(yè)折扣與現(xiàn)金折扣對營業(yè)收入入賬金額的影響；

(2)東方公司該筆銷售的增值稅銷項稅額如何確定？

(3)你人為現(xiàn)實中現(xiàn)金折扣是否有效？

【分析與思考5—1】銷售經(jīng)理的觀點有何缺陷？

高斯達公司銷售部門在制定信用政策時，擬將信用期限由原先的30天延長到60天。公司

銷售經(jīng)理認為，在其他條件不變的前提下，延長信用期限通常會增加產(chǎn)品的銷售量；但信用期

限的延長會導致應收賬款的增加，從而增加收賬費用與壞賬缺失。但是，只要延長信用期限引

起的銷量增加所帶來的收益能補償相應增加的收賬費用與壞賬缺失，那么，延長信用期限對公

司是有利的。

解答：(1)公司將信用期限從30天延長到60天，在其他條件不變的前提下確實會增加產(chǎn)

品銷量，同時導致應收賬款的增加，增加收賬費用與壞賬缺失。這是無疑的。

(2)但銷售經(jīng)理認為只要延長信用期限引起的銷量增加帶來的收益能補償相應增加的收

賬費用與壞賬缺失，那么，延長信用期限對公司一定是有利的。這就欠妥了。由于，延長信用

期限的代價除了增加的收賬費用與壞賬缺失以外，還有一種很重要的成本要考慮，就是由于應

收賬款的增加所引起的占用資金機會成本的增加。

(3)正確的結論應該是：假如延長信用期限引起的銷量增加帶來的收益能補償相應增加

的收賬費用、壞賬缺失與應收賬款占用資金的機會成本，那么延長信用期限對公司是利的。

【例5一1】飛達公司估計在目前的營運政策下，今年的銷售額將達100萬元。該公司產(chǎn)品

銷售的變動成本率為80%,資金成本率為12隊目前的信用期限為25天，無現(xiàn)金折扣。由于部

分客戶經(jīng)常拖欠貨款，實際平均收現(xiàn)期為30天，壞賬缺失率為1%。該公司的財務部門與銷售

部門協(xié)商，擬改變信用政策，將信用期限改為40天。估計會產(chǎn)生如下影響：銷售額增加10萬

元，增加部分的壞賬缺失比率為4%,全部銷貨款的平均收賬期為45天。要求：分析改變信用

期限對企業(yè)是否有利？

【解答】(1)增量收益=100000X(1-80%)=20000元

(2)增量壞賬缺失=100000X4%=4000元

增量占用資金的機會成本為

(11000004-360)X45X80%X12%-(10000004-360)X30X80%X12%

=13200-8000=5200元

因此，增量成本合計=4000+5200=9200元

(3)凈損益=增量收益-增量成本=20000-9200=10800元

改變信用政策后的預期利潤變動額為10800元。因此改變信用期限對企業(yè)是有利的。

問題：你認為對機會成本的計量應當按照哪種口徑，應收賬款余額還是成本？

(-)收賬政策

(1)分析應收賬款的結構。賬齡分析表

(2)處理好收賬費用與壞賬缺失的關系

(3)制定收賬績效考核辦法

三'存貨管理

核心問題：存貨的操縱。即最佳庫存量或者最佳訂購量的確定。

(-)與存貨操縱有關的成本

1、取得成本

訂貨成本；購置成本(采購成本)

2、儲存成本

3、缺貨成本

思考：上述各類成本與訂購量呈如何的方向變化？

總成本TC=Fi+(D/Q)K+DU+F2+KCQ/2+TCS

(-)經(jīng)濟訂貨量基本模型

1、基本假設

?能及時補充存貨；

?能集中到貨，而不是陸續(xù)供應；

?不出現(xiàn)缺貨，無缺貨成本；

?需求量穩(wěn)固，能合理預測；

?存貨單價不變，不考慮現(xiàn)金折扣；

?企業(yè)現(xiàn)金充足，不可能由于現(xiàn)金短缺而影響進貨；

?所需存貨市場供應充足。

2、經(jīng)濟訂購量模型

最佳訂購量Q*=(2KD/Kc)1/2

最佳定貨次數(shù)N*=D/Q*=(DKc/2K)1/2

總成本TC(Q*)=(2KDKc)1/2

最佳定貨周期T*=1/N*=(2K/DKc)1/2

1/2

占用資金額I*=Q*U/2=U(KD/2KC)

第四章權益資本籌集

一、普通股融資

（-）股票的概念與種類

股票是股份有限公司簽發(fā)給股東證明其所持股份的一種有價證券。

普通股與優(yōu)先股；

國家股、法人股、國有股。

（-）普通股的發(fā)行

1、股票發(fā)行的有關規(guī)定

?每股金額相等

?不能折價發(fā)行

?載明基本要素：公司名稱等

?記名與無記名的規(guī)定

?發(fā)行新股的條件

2、股票發(fā)行的程序

審批制與核準制

（1）審批。初審與復審

（2）公開招股說明書（見某一上市公司招股說明書）

（3）簽訂承銷協(xié)議

（4）發(fā)行。發(fā)行方式的演變。關于向二級市場投資者定價配售方式

（5）創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會

3、發(fā)行方式、銷售方式與發(fā)行價格

?發(fā)行方式：公開間接發(fā)行；不公開直接發(fā)行

?銷售方式：自銷；承銷（包銷與代銷）

?發(fā)行價格。發(fā)行價格=每股收益X發(fā)行市盈率

討論：審批制與核準制的區(qū)別

（三）普通股的上市

1、上市的目的

?股份大眾化

?提高股票的變現(xiàn)力

?籌措資金（“圈錢”）

?提高知名度

?確定與提升公司價值

討論：中國公司上市的最大好處（動機）是什么？

2、上市的條件（部分）

?股票已經(jīng)證監(jiān)會批準向社會公開發(fā)行

?股本總額很多于人民幣5000萬元

?“千人千股”

?公眾股很多于總股本的25%；總股本4億以上的不低于15%

3、股票上市的暫停與終止

（四）對普通股融資的評價

1、普通股融資的優(yōu)點

?能夠籌集到能夠長期使用的巨額資本；

?沒有固定的付息要求與還款壓力；

?增強公司財務實力，提升公司的舉債能力

2、普通股融資的缺點

?資金成本較高；

?分散公司（大股東）的操縱權

【分析與思考6—1】林云股份有限公司是一家上市公司，現(xiàn)在經(jīng)批準實施增資配股方案，

由于配股資金并非一次全部投入使用項目，公司準備先以配股募集的一部分資金來償還部分銀

行借款。公司證券部的職員認為：以配股募集的資金來償還借款，降低了公司債務資本的比例，

這樣能夠達到操縱風險、減少利息支出、降低資本成本的目的，從而增加公司以后年度的利潤

總額與每股收益。

你認為他們這樣懂得存在什么錯誤？

【解答】（1）以配股募集的資金來償還借款，降低了公司債務資本的比例，只能操縱一

部分財務風險，并不能操縱公司的經(jīng)營風險。

（2）減少利息支出并不一定降低資本成本，由于配股籌集的資金也有資本成本，它要求

公司向投資者支付股利，而且股利在稅后列支，股利的支付水平還可能高于利息。

(3)配股資金投入使用產(chǎn)生效益后通常會增加公司以后年度的利潤總額，但由于股本總

數(shù)也隨之增加，因此公司每股收益不但不可能提升，相反還可能稀釋。

【分析與思考6—2】三星股份有限公司為擴大生產(chǎn)能力需籌集5000萬元的資金。現(xiàn)有兩

種籌資方式：

(1)舉借長期借款，估計年利率為6%；

(2)擬實施配股。

該公司的財務人員王林認為：從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應該高于借款

籌資的資本成本。公司證券部的張揚則認為：目前通過證券市場再融資(配股)，事實上際成

本遠低于借款籌資的資本成本。

王林與張揚的觀點完全相反，但他們分別從理論與實際分析資本成本，都有各自的論據(jù)。

請你說明：

(1)為什么從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應該高于借款籌資的資本成本？

(2)目前我國上市公司配股籌集資金的實際成本遠低于借款籌資的資本成本？

【解答】(1)從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應該高于借款籌資的資本成本。

這是由于：

①借款的資金成本要緊是利息，利息是有抵稅作用的，由于利息的抵稅作用使公司實際承

擔的資本成本降低了。而發(fā)行股票籌資的資本成本要緊是股息，股息是務必在所得稅稅后分配

的，它沒有抵稅作用。

②股息應該高于利息，由于進行購買股票的投資者承擔的風險遠大于資金出借者的風險，

他要求的報酬率也就應當高于利率。

③發(fā)行股票籌資要支付一筆相當可觀的籌資費用，即發(fā)行費用。而借款不需支付這樣的籌

資費用。

(2)目前我國上市公司配股籌集資金的實際成本遠低于借款籌資的資本成本。這是由于:

①股息不是強制性的，它視公司的盈利而定；而借款的利息是務必支付的?，F(xiàn)實中大多數(shù)

上市公司不分配股利，或者很少分配股利。

②在我國，大多數(shù)上市公司享受所得稅的優(yōu)惠政策，減稅或者免稅，這樣，利息的抵稅作

用也就表達不出來了。

③盡管配股籌集資金需要支付一筆很大的發(fā)行費用，但我國上市公司配股的價格高很高，

區(qū)區(qū)發(fā)行費用以溢價補償綽綽有余。

補充資料：美國的證券市場與股票上市條件

證券交易市場：美國紐約證券交易所；美國證券交易所；地方證券交易所；納斯達克證券

交易市場

監(jiān)管機構：美國證券交易委員會及九個地方辦事處

法規(guī)：聯(lián)邦證券法；證券交易法

1、紐約證券交易所的上市條件

?股東人數(shù)2000以上；

?公眾持股數(shù)量的市值很多于1800萬美元；

?公眾持股數(shù)量很多于100萬美元；

?稅前利潤很多于250萬美元；

?凈資產(chǎn)值不低于1800萬美元。

2、美國證券交易所

?股東人數(shù)800以上，其中600人務必持有100股以上；

?公眾持股數(shù)量很多于300萬股；

?公眾持股市值不低于30萬美元；

?稅前利潤很多于75萬美元；

?凈資產(chǎn)值不低于400萬美元；

3、納斯達克證券交易市場

?300名以上股東持有100股以上的股票；

?有形凈資產(chǎn)很多于400萬美元，或者市值達到5000萬美元，或者2年的凈收益達到75

萬美元以上；

?公開交易的股票市值很多于500萬美元；

?公開交易股數(shù)很多于100萬股。

二'優(yōu)先股

(-)優(yōu)先股的概念與特點

比普通股在某些方面具有優(yōu)先權利的股份。

特點。優(yōu)先分配股利；優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)；無表決權。

(-)優(yōu)先股的種類

1、累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股

累計優(yōu)先股對投資者更有吸引力。

2、參加優(yōu)先股與不參加優(yōu)先股

參加優(yōu)先股又能夠分為全部參加優(yōu)先股與部分參加優(yōu)先股

3、可轉換優(yōu)先股與不可轉換優(yōu)先股

討論：優(yōu)先股轉換成普通股的動機是什么？

4、可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股

公司發(fā)行可贖回優(yōu)先股的要緊目的：

▲在市場利率較低時，通過贖回優(yōu)先股來減輕固定股息負擔，降低資金成本；

▲保持資本結構的彈性。

(三)對優(yōu)先股融資的評價

1、優(yōu)先股融資的優(yōu)點

▲增強公司的資本實力；

▲股利不構成法定義務，具有籌資成本低的優(yōu)勢；

▲能夠防止股權的分散，保持普通股股東對公司的操縱權；

▲提高公司普通股的每股收益；

▲增強調整資本結構的彈性。在公司負債比率較高時，能夠通過發(fā)行優(yōu)先股降低負債比率;

反之，能夠贖回優(yōu)先股使公司的負債比率回升到正常比較的水平。還有，在金融市場利率較高

時，公司能夠發(fā)行優(yōu)先股來籌集資金；當利率較低時，能夠將優(yōu)先股贖回，以降低籌資成本。

2、優(yōu)先股融資的缺點

▼可能產(chǎn)生負財務杠桿作用。這里所說的負財務杠桿作用是指由于公司的權益利潤率低于

優(yōu)先股股息率時，發(fā)行優(yōu)先股會降低普通股的每股收益。

▼固定的股息可能會成為公司的一種負擔。

▼發(fā)行難度大。

討論：中國證券市場中沒有上市公司發(fā)行優(yōu)先股籌資，要緊的原因是什么？

第五章負債籌資

一、負債經(jīng)營的利弊分析

(-)有利因素

(1)提高自有資金利潤率。只有當支付的利息率低于企業(yè)的資金利潤率時，負債籌資才能

提高自有資金利潤率。

(2)減少稅金支付。

(3)減少貨幣貶值的缺失。

(4)不可能分散企業(yè)的操縱權。

(-)不利因素

(1)資金來源不穩(wěn)固

(2)導致再籌資的資金成本升高。負債率高導致籌資來源受到限制，當資金運轉發(fā)生困

難時，就需要對投資者與債權人給予一些優(yōu)惠待遇，這些都將導致資金成本升高。

(3)造成財務危機

二、長期借款籌資

(-)設定利率與有效利率(名義利率與實際利率)

【例7—1】信賴公司向銀行借款1000萬元，期限3年，借款合同中規(guī)定的年利率為9%。

1、到期一次還本付息，按單利計息

設有效利率為x,則1000(1+x)3=1000X(1+9%X3),x=8.29%

2、一年內多次付息

上例中如規(guī)定利息按季度支付。

1000(1+x)=1000X(1+9%4-4)12x=9.31%

推廣到通常的情況：假如付息時間間隔無窮小，有效利率是否無窮大？

3、預付利息

假設上述借款3年的利息270萬元在借款時預付，實際借款凈額為730萬元。得到下列方

程：

730(1+x)=1000x=ll.06%

4、存在補償性余額

假設上述借款存在15舞的補償性余額。則假如按每年付息計算。

事實上際利率為9%4-(1-15%)=10.59%

5、無名義利率的融資項目的有效利率

【例7一2]某企業(yè)正與一信托投資公司洽談一融資項目，由信托投資公司向企業(yè)提供2000

萬元的信貸資金，分10年付清本息，前5年每間隔半年由企業(yè)付給信托投資公司120萬元的

利息，后5年每年年末付給信托投資公司500萬元。試問：該融資項目，企業(yè)承擔的利息費用

相當于多高的年利率？

【解答】該融資項目的NPV可用下列公式表示：

NPV=2000-120X年金現(xiàn)值系數(shù)(i,10)

-500X年金現(xiàn)值系數(shù)(r,5)/(1+r)5

其中i為半年期利率，r為年利率，(1+i)2-1寸

取r=10%,則i=4.88%,NPV=-108.88；取r=12%,則i=5.83%,NPV=86.89

用插值公式計算得到

r=10%+[-108.884-(-108.88-86,89)]X(12%-10%)=11.11%

思考：簡單的算法如下，正確嗎？R=(120x10+500x5-2000)+10=8.5%

(-)還款方式與還款計劃

【例7—3】海洋公司向銀行獲得一筆600萬元的長期借款，借款期限為4年，年復利

率為9%。銀行規(guī)定的還款方式分別為：

(1)到期一次還本付息；

4年后付本金與利息共計600X(1+9%X4)=816萬元

如按復利計息,則本利與為600(1+9%)J847萬元

(2)分期(每年)付息，到期還本；

(計算從略)

(3)分期(每年)付息，分期(每年)等額還本；

第一年付息54萬元，還本150萬元；

第二年付息450X9%=40.5萬元，還本150萬元；

依此類推，每年的還款額成等差數(shù)列遞減

(4)分期(每年)等額還本付息；

這是年金現(xiàn)值問題，設每年的還款額為A,能夠得到

AX年金現(xiàn)值系數(shù)(9%,4)=600,

A=6004-3.23972=185.2萬元

利息總額為185.2X4-600=140.8萬元

(5)前三年每年年末歸還一筆相等金額的款項，最后一年歸還本息共300萬元，四年

內全部還清本息。

最后一年還款300萬元，相當于現(xiàn)在的價值為300/(1+9%)J212.53萬元。

設前3年每年還款為A,則

600-212.53=AX年金現(xiàn)值系數(shù)(9%,3)

A=153.07萬元。

款償付計劃表單位：萬元

年初尚未歸當年年末止計戈U當年歸還

年份

還本金余額利息本利與還款額本金數(shù)額

160054654153.0799.07

2500.9345.08546.01153.07107.99

3392.9435.36428.3153.07117.71

4275.2324.77300300275.23

合計一159.21一759.21600

思考：利息最少的還款方式最好嗎？

三、發(fā)行債券籌資

（-）債券的概念與種類

1、概念

債券是債務人為籌集資金而發(fā)行的、用以記載與反映債權債務關系的有價證券。

2、種類

?記名債券與無記名債券，

?可轉換公司債券與不可轉換公司債券。

其他分類：抵押債券與信用債券；參加公司債券與不參加公司債券；固定利率債券與浮動

利率債券；一次還本債券、分期還本債券與通知還本債券；收益?zhèn)?；附屬信用債券；附認股

權債券。

（-）發(fā)行債券的資格與條件

1、資格

股份有限公司；國有獨資公司；兩個以上的國有企業(yè)或者者兩個以上的國有投資主體投資

設立的有限責任公司。

2、條件

?凈資產(chǎn)的規(guī)定。3000萬元，6000萬元

?累計債券總額不超過凈資產(chǎn)的40%

?近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息

?資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策

?利率不得超過國務院限定的水平

不得發(fā)行債券的情形

（三）債券發(fā)行的程序（略）

（四）債券的發(fā)行價格（理論價格）

影響債券理論價格的要緊因素：

面值；期限；票面利率；市場利率；付息方式

債券的理論價格=本金的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值

【分析與思考7—1】林立股份有限公司2002年6月擬發(fā)行公司債券，確定的債券期限為

5年。公司財務部根據(jù)市場調查，估計金融市場中與本公司的債券風險相仿的融資項目的平均

年利率大約為4.5%。為鼓勵投資者購買公司債券，他們決定將債券的票面利率定在5%。財務

人員認為：由于債券的發(fā)行價格高低受票面利率與市場利率高低的影響，現(xiàn)在債券的票面利率

5%明顯高于發(fā)行時的市場利率4.5%,該債券的理論價格會高于面值，必定會溢價發(fā)行。

請你指出：林立公司財務人員對債券發(fā)行價格的分析有何不妥？

【解答】(1)公司債券的發(fā)行價格不但受到債券票面利率與發(fā)行時的市場利率高低的影響，

而且還受到債券期限的長短、利息的支付方式的影響。

(2)由于本公司的債券的期限為5年，未規(guī)定付息方式，假如債券每年支付利息，其發(fā)

行價格可能高于面值；假如債券到期一次支付利息，這就意味著債券投資者的實際收益率達不

到票面利率5%的水平，即使該債券的票面利率高于發(fā)行時的市場利率，該債券還是可能折價

發(fā)行。

(3)本題中的市場利率4.5%也是公司證券部門的一種估計，而實際的市場利率(即投資

者對本公司債券的期望收益率)可能高于或者低于4.5%；假如大多數(shù)投資者認為本公司的債

券收益率應高于4.5%,也就可能會折價發(fā)行。

(五)債券的信用評級

三等九級。債券評級目前尚無統(tǒng)一的標準。

(六)債券的到期收益率

【案例7一4】某公司發(fā)行面值100元的債券10000份，債券期限5年，票面利率為5.4%,

假設發(fā)行時市場利率為6%o

(1)假如該債券為到期一次還本付息，計算每份的理論價格；

(2)假如該債券為每年支付一次利息，到期一次還本，則該債券每份的理論價格又是多

少？

(3)假如某人在發(fā)行債券時以每份99元的價格購入這種到期一次還本付息的債券，問該

人獲得的年到期收益率為多少？

(4)假如某人在一年半以后以每份108元的價格購入這種到期一次還本付息的債券，問

該人獲得的年到期收益率又是多少？

(5)試問：一年半以后該債券的市場價格可能低于100元嗎？為什么？

【解答】(1)P=100X(1+5.4%X5)/(1+6%)5

=127X0.747258=94.90元

(2)P=100/(1+6%)U100X5.4%*年金現(xiàn)值系數(shù)(6%,5)

=100X0.747258+5.4X4.21236=97.48元

(3)算法一：年收益率為[(127-99)4-99]4-5=5.66%

算法二：99(1+x)=127x=5.11%

(4)108(1+x)3-5=127X=4.74%

(5)100(1+x)35=127X=7.07%

五'融資租賃

(-)融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別

本質區(qū)別在于：被租賃的資產(chǎn)其未來的收益與風險實質上是否轉讓給承租人。

1、所涉及的當事人不一致。融資租賃通常至少涉及到三方當事人，簽訂兩個或者兩個以

上的合同；而經(jīng)營租賃只涉及出租人與承租人雙方當事人，只簽訂一個租賃合同。

2、租賃合同是否能夠取消。融資租賃合同通常是不可取消的。而經(jīng)營租賃的租約中通常

都有解約條款，租賃期內承租人可預先通知出租人終止合同，退回設備，以租賃其他更先進的

設備。

3、租賃資產(chǎn)的收益與風險實質上是否轉讓給承租人。經(jīng)營租賃的承租人在獲得租賃權的

同時，還可獲得出租人對其設備維修、保養(yǎng)、保險等服務。但融資租賃的出租人對這些均不負

責。

4、租賃期限的長短不一致。經(jīng)營租賃的期限通常較短；而融資租賃的期限較長，通常達

到資產(chǎn)使用壽命的70%以上，承租人在租賃期限內定期支付租金，旨在讓出租人收回其投資并

獲得合理的利潤。

5、租賃期滿時承租人對租賃資產(chǎn)是否有留購、續(xù)租與退租的選擇權。融資租賃的承租人

在租賃期滿時，對設備有留購、續(xù)租與退租三種選擇，通常是承租人通過支付名義價款的形式,

獲得租賃設備的所有權；而經(jīng)營租賃的承租人沒有財產(chǎn)所有權，也沒有購買的特殊權利。

（-）融資租賃的形式

直接租賃；售后租回；杠桿租賃

討論：租賃與關聯(lián)交易

（三）租賃與購買的決策

資產(chǎn)的租賃與購買決策是一個很現(xiàn)實的問題。分析的方法是對租賃方案與購買方案的現(xiàn)金

流量加以比較，使用凈現(xiàn)值的方法進行決策。

【例7一5】飛達公司需要添置一大型設備，使用外購方式需立即支付1330萬元，但公司

目前資金購買該設備?，F(xiàn)有兩種方式取得該設備：

（1）購買。需要向金融機構借款1330萬元，貸款期限為5年，年利率為9%,每年支付利

息，到期一次還本。

（2）融資租入。需要每年向租賃公司支付320萬元租金，5年后設備轉讓給該公司，需支

付轉讓費與手續(xù)費共150萬元。

不管何種方式取得固定資產(chǎn)，該固定資產(chǎn)的使用年限均為7年，7年后估計的凈殘值為70

萬元。假設