【基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值的案例探析3300字（論文）】

基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值的案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u29234基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值的案例分析 1276671企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 110957（1）穩(wěn)定增長模型 129625（3）三階段自由現(xiàn)金流量模型 2110332計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流 210817（1）利潤總額 227108（2）利息支出 311478（3）折舊與攤銷 329408（4）資本支出 430417（5）營運(yùn)資本 58389（6）所得稅稅率 665923計(jì)算折現(xiàn)率 616827（1）計(jì)算公司資本結(jié)構(gòu) 627321（2）計(jì)算債務(wù)資本成本率 716350（3）計(jì)算權(quán)益資本成本 730529（4）計(jì)算加權(quán)資本成本 8304894基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值結(jié)果 81企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型FCFF模型中公司價(jià)值等于公司預(yù)期的現(xiàn)金流量按照公司資本成本率進(jìn)行折現(xiàn)的數(shù)值。公式為：公司的價(jià)值V=∑FCFFt/(1+WACC)t（3.1）其中，F(xiàn)CFFt為第t年的自由現(xiàn)金流量，WACC為加權(quán)平均資本成本。自由現(xiàn)金流量模型根據(jù)公司不同階段的增加情況，有三種不同形式的模型。（1）穩(wěn)定增長模型企業(yè)價(jià)值=FCFFt/(WACC-g)（3.2）其中，F(xiàn)CFFt=第t年的自由現(xiàn)金流量；WACC=加權(quán)平均資本成本；g=穩(wěn)定增長率（2）兩階段增長模型。第一階段發(fā)展較快，第二階段處于穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)。（3.3）（3）三階段自由現(xiàn)金流量模型EV=加快增長速度階段的模型+過度階段的模型+期末價(jià)值的現(xiàn)值，適合運(yùn)用在經(jīng)歷三種階段的企業(yè)。2計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流以2023年12月31日作為評(píng)估長城汽車公司價(jià)值的基期，根據(jù)公式：公司自由現(xiàn)金流=息稅前利潤*（1-所得稅稅率）+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資本追加額對(duì)公式中各項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測，數(shù)據(jù)主要來源于公司2019年至2023年年報(bào)。（1）利潤總額表3.12019-2023年長城汽車?yán)麧櫩傤~（元）項(xiàng)目201820192020202120222023利潤總額8,739,450,039.938,730,332,270.2212,245,128,039.176,232,965,995.426,477,072,013.675,100,556,381.09利潤總額增長率-1.66%-0.10%40.26%-49.10%3.92%-21.25%公司在2020年利潤增長較快，利潤增速達(dá)到40%，2021年利潤總額降幅較大，接近50%，2023年降幅達(dá)到21.25%，2018、2019和2022年利潤總額增減幅度較小，大約維持在增減5%左右，由以上6年數(shù)據(jù)計(jì)算可得，利潤總額增長率算數(shù)平均數(shù)為-4.66%，后四年的算數(shù)平均數(shù)為-6.54%，總體呈現(xiàn)利潤總額回落趨勢。2020年國家出臺(tái)大幅度車輛購置稅補(bǔ)貼，并且大力扶持新能源汽車發(fā)展，同時(shí)公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力推出SUV高性價(jià)比品類，提高客戶滿意度，因而2020年企業(yè)產(chǎn)銷量呈直線上升趨勢，而2021年及以后，優(yōu)惠政策減少，同時(shí)受汽車行業(yè)整體競爭日益激烈，高性價(jià)比車型優(yōu)勢減弱，海外市場受貿(mào)易摩擦等因素影響，未來增長率很可能會(huì)繼續(xù)下降。因此，本次估值預(yù)測長城汽車未來幾年利潤總額平均增長率為-8%。表3.22024-2024年利潤總額預(yù)測值（元）項(xiàng)目20242021202220232024利潤總額4,692,511,870.604,317,110,920.953,971,742,047.283,654,002,683.493,361,682,468.81利潤總額增長率-8%-8%-8%-8%-8%（2）利息支出如表3.3，企業(yè)利息支出呈現(xiàn)由增到減趨勢。由數(shù)據(jù)可知過去6年，2022年利息支出最高約為3.7億元，2022年利息支出最低約為0.17億元，6年利息支出的算數(shù)平均數(shù)約為1.59億元。近幾年長城公司擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)鏈，加大研發(fā)和產(chǎn)銷力度，增加了借款金額，使得公司利息支出較多，而到2023年隨著產(chǎn)銷受到國內(nèi)國外沖擊，利息支出也隨之減少，但通常情況來看，一般一個(gè)公司達(dá)到一定的業(yè)務(wù)規(guī)模后，利息支出很難再下降，因此，將未來利息支出預(yù)測為平均每年1.5億元。表3.32018-2023年長城汽車?yán)⒅С觯ㄔ╉?xiàng)目201820192020202120222023利息支出-7,013,819.4417,125,249.9979,697,792.35371,172,721.02321,440,421.44利息支出增長率--144.16%365.38%365.73%-13.40%折舊與攤銷表3.42018-2023年長城汽車折舊與攤銷（元）項(xiàng)目201820192020202120222023折舊與攤銷額1,672,487,687.821,969,709,787.442,555,146,993.883,193,695,675.773,810,397,026.794,587,001,523.16折舊與攤銷增加額517,299,519.76297,222,099.62585,437,206.44638,548,681.89616,701,351.02776,604,496.37折舊與攤銷增加率44.78%17.77%29.72%24.99%19.31%20.38%關(guān)于折舊部分，由表中可以看出公司折舊與攤銷持穩(wěn)定水平，逐年增長，2018年公司與諾博橡膠公司簽訂股權(quán)收購協(xié)議，收購其100%股份，此外還以25%股份入股億新公司。計(jì)算可得，長城公司2018-2024年折舊攤銷增加率的算術(shù)平均數(shù)為26.16%。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，假設(shè)未來的折舊攤銷平均增加率為25%。預(yù)測結(jié)果如下：表3.52024-2024年長城公司折舊與攤銷預(yù)測值（元）項(xiàng)目20242021202220232024折舊與攤銷5,733,751,903.957,167,189,879.948,958,987,349.9211,198,734,187.4013,998,417,734.25折舊與攤銷增長率25%25%25%25%25%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)長城公司年報(bào)計(jì)算（4）資本支出表3.62018-2023長城汽車資本支出（元）項(xiàng)目201820192020202120222023資本支出7,222,915,848.455,838,440,996.316,678,591,685.095,757,299,511.336,246,725,619.006,785,051,871.92資本支出增加額165,417,801.55-1,384,474,852.14840,150,688.78-921,292,173.76489,426,107.67538,326,252.92資本支出增加率2.34%-19.17%14.39%-13.79%8.50%8.62%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)長城汽車現(xiàn)金流量表計(jì)算關(guān)于資本支出部分，由上表可知，2020增加額較大，計(jì)算6年的平均資本支出的算數(shù)平均數(shù)約為64.2億元，因此以65億元作為未來幾年資本支出的平均值。表5.72024-2024長城汽車資本支出預(yù)測值（元）項(xiàng)目2024202120232024資本支出6,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.00數(shù)據(jù)來源：根據(jù)長城汽車年報(bào)計(jì)算營運(yùn)資本項(xiàng)目201820192020202120222023流動(dòng)資產(chǎn)35,313,744,747.5740,389,996,353.2753,928,033,538.5669,293,328,092.5066,126,293,810.7568,502,163,106.36流動(dòng)負(fù)債26,144,697,042.5731,786,437,525.1443,252,239,792.2958,881,223,748.4954,379,417,271.5954,599,801,076.22營運(yùn)資本9,169,047,705.008,603,558,828.1310,675,793,746.2710,412,104,344.0111,746,876,539.1613,902,362,030.14營運(yùn)資本增加額982,330,976.12-565,488,876.872,072,234,918.14-263,689,402.261,334,772,195.152,155,485,490.98營運(yùn)資本增加率12.00%-6.17%24.09%-2.47%12.82%18.35%表3.82018-2023長城汽車營運(yùn)資本（元）數(shù)據(jù)來源：根據(jù)長城汽車年報(bào)計(jì)算由以上數(shù)據(jù)可知，近幾年長城汽車營運(yùn)資本具有一定波動(dòng)性，但總體來說增幅較大，2020年?duì)I運(yùn)資本增加率接近25%。由上表六年?duì)I運(yùn)資本增加率計(jì)算算數(shù)平均數(shù)約為9.77%，考慮到公司處于成熟期，并且近年來經(jīng)營情況并不樂觀，營運(yùn)資本不一定會(huì)持續(xù)高速增加，所以假設(shè)未來的營運(yùn)資本將以平均10%的增速增長。表3.92024-2024長城汽車營運(yùn)資本預(yù)測值（元）項(xiàng)目20242021202220232024營運(yùn)資本15,292,598,233.1516,821,858,056.4718,504,043,862.1220,354,448,248.3322,389,893,073.16營運(yùn)資本增加額13,902,362,030.001,529,259,823.321,682,185,805.651,850,404,386.212,035,444,824.83（6）所得稅稅率稅率預(yù)測方面，長城汽車財(cái)務(wù)報(bào)告附注中披露，國家給予高新技術(shù)企業(yè)按15%的稅率納稅的政策扶持，經(jīng)過綜合認(rèn)定，長城汽車總公司以及部分子公司符合此條件，因此，本文稅率選取中位數(shù)15%進(jìn)行預(yù)測計(jì)算。綜合以上假設(shè)及估測，計(jì)算出長城汽車2018-2023年的自由現(xiàn)金流量，見表3.10表3.10長城汽車2024-2024預(yù)測自由現(xiàn)金流（元）項(xiàng)目20242021202220232024利潤總額4,692,511,870.604,317,110,920.953,971,742,047.283,654,002,683.493,361,682,468.81加利息支出150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00息稅前利潤4,842,511,870.604,467,110,920.954,121,742,047.283,804,002,683.493,511,682,468.81所得稅稅率15%15%15%15%15%息稅前利潤*（1-稅率）4,116,135,090.013,797,044,282.813,503,480,740.183,233,402,280.972,984,930,098.49加折舊攤銷5,733,751,903.957,167,189,879.948,958,987,349.9211,198,734,187.4013,998,417,734.25減營運(yùn)資本增加額13,902,362,030.001,529,259,823.321,682,185,805.651,850,404,386.212,035,444,824.83減資本支出6,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.00企業(yè)自由現(xiàn)金流-10,552,475,036.042,934,974,339.434,280,282,284.466,081,732,082.168,447,903,007.913計(jì)算折現(xiàn)率涉及到折現(xiàn)的估值模型中，通常采用R（WACC）加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。加權(quán)平均資本成本是公司運(yùn)用債務(wù)和權(quán)益融資來進(jìn)行投資時(shí)，權(quán)益資本成本與債務(wù)資本成本的加權(quán)平均，用公式表示為：WACC=(E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)（3.4）針對(duì)公式中每個(gè)參數(shù)，進(jìn)行數(shù)據(jù)選擇來計(jì)算公司的WACC與企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值：（1）計(jì)算公司資本結(jié)構(gòu)公司的資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的價(jià)值及構(gòu)成比例，一般而言，公司包含債務(wù)資本與股權(quán)資本（權(quán)益資本）兩大部分，并且一般債務(wù)資本成本要低于權(quán)益資本成本。表3.112019年-2023年長城汽車資本結(jié)構(gòu)（萬元）20192020202120222023短期借款300,000,000.00250,000,000.0013,037,978,000.0012,799,966,582.001,180,470,655.50長期借款50,000,000.0049,800,000.00423,754,500.002,157,805,500.001,205,655,653.71一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債83,299,009.08105,170,607.29142,533,396.22239,004,480.043,179,995,453.40債務(wù)總額433,299,009.08404,970,607.2913,604,265,896.2215,196,776,562.045,566,121,762.61權(quán)益總額38,386,916,401.5447,353,644,518.2049,257,961,650.4652,688,587,490.8754,399,229,916.90資本總額38,820,215,410.6247,758,615,125.4962,862,227,546.6867,885,364,052.9159,965,351,679.51債務(wù)資本比例1.12%0.85%21.64%22.39%9.28%權(quán)益資本比例98.88%99.15%78.36%77.61%90.72%（2）計(jì)算債務(wù)資本成本率因?yàn)殚L城公司年報(bào)中并未披露其具體的借款利率，所以本文采用債務(wù)總額與利息支出的比值作為估算后的債務(wù)資本成本率。表3.122019-2023年債務(wù)資本成本率（萬元）20192020202120222023債務(wù)總額43329.9040497.061360426.591519677.66556612.17利息支出701.281712.527969.7737117.2732144.04債務(wù)資本成本率1.62%4.23%0.59%2.44%5.77%（3）計(jì)算權(quán)益資本成本本文采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來計(jì)算權(quán)益資本成本：E（Ri）＝Rf＋βi［E（Rm）?Rf］（3.5）無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf一般采用的是國債收益率，一般采用五年或十年期，由胡曉明、馮軍在其有關(guān)CAPM模型文章REF_Ref19869\r\h中指出，在進(jìn)行企業(yè)估值中，短期的國債承兌期與大多數(shù)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營期不匹配，并且短期的國債利率比長期的波動(dòng)大，不能反映企業(yè)長期經(jīng)營下的預(yù)測值REF_Ref19412\r\h[15]，因此本文中采用十年期國債收益率，查詢得知，無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf=3.276%。Beta值從Choice金融端獲得，Beta值=1.3市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為市場上的平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率的差值，根據(jù)付媛在其關(guān)于汽車公司財(cái)務(wù)績效研究中指出，我國國內(nèi)的股票市場比