CMF中國宏觀經濟月度數(shù)據(jù)分析報告（第73期） 復蘇進程中穩(wěn)步向前的中國宏觀經濟

復蘇進程中穩(wěn)步向前的中國宏觀經濟主辦單位：中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國人民大學經濟學院、中誠信國際信用評級有限公司承辦單位：中國人民大學經濟研究所復蘇進程中穩(wěn)步向前的中國宏觀經濟報告人：秦聰目錄一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟二、對于“三駕馬車”的一些研判三、政策建議一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.1.工業(yè)生產恢復減緩，行業(yè)分化依舊明顯特征1：工業(yè)生產恢復減緩，但仍處于同期高位。2022-012022-022022-032022-042022-0520222022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05一201920202021202220232024一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.1.工業(yè)生產恢復減緩，行業(yè)分化依舊明顯煤炭開采和洗選業(yè)當月同比增速4.4%，較上月提高2.9個百分點；石油和天然氣開采業(yè)當月同比增速1.6%，較上月提高0.9個百分點。特征3：制造業(yè)增加值增速放緩規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長7.5%，增速連續(xù)10個月高于全部規(guī)上工業(yè)平均水平，對全部規(guī)上工業(yè)增長貢獻率達45.7%。對外需依賴度較高的行業(yè)增速普遍下滑。1.1.工業(yè)生產恢復減緩，行業(yè)分化依舊明顯特征4：高技術產業(yè)喜憂參半。9.007.005.003.001.00一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.2.固定資產投資規(guī)模擴大，高技術產業(yè)投資增長較快特征1：固定資產投資1-5月份固定資產投資同比增長4.0%，增速較前值下滑0.2個百分固定資產投資完成額:累計同比1.2.固定資產投資規(guī)模擴大，高技術產業(yè)投資增投資主體2024年1-5月投資主體2024年1-5月2024年1-4月民間投資國有控股特征2：民間投資動力不足。產業(yè)2024年1-5月2024年1-4月第一產業(yè)第二產業(yè)第三產業(yè)分投資主體看，1-5月民間固定資產投產業(yè)2024年1-5月2024年1-4月第一產業(yè)第二產業(yè)第三產業(yè)較前值下滑0.3個百分點。分產業(yè)來看，第一產業(yè)累計增速較前值提升1.1個百一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.2.固定資產投資規(guī)模擴大，高技術產業(yè)投資增長較快特征3：制造業(yè)投資回升、基礎設施投資加快、房地產投資不振。1-5月制造業(yè)投資累計同比增速9.6%，較前值下滑0.1個百分點。5月當月制造業(yè)投資增速同比為9.4%，較上月（9.3%）提高0.1個百分點。1-5月基礎設施投資同比增長5.7%，低于前值比增長4.9%，低于前值（5.1%）0.2個百分點。房地產投資同比增速為-10.1%，較前值下降 基礎設施建設投資固定資產投資完成額一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.2.固定資產投資規(guī)模擴大，高技術產業(yè)投資增長較快特征4：高技術產業(yè)增速加快，新動能新優(yōu)勢不斷發(fā)展壯大。1-5月高技術產業(yè)投資同比增長11.5%，高于前值制造業(yè)和高技術服務業(yè)投資均實現(xiàn)兩位數(shù)的增速。 一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.3.消費增速回升，升級類商品增長較快特征1：市場銷售增速回升。特征2：商品消費和餐飲消費增速有所回升。社會消費品零售總額:當月同比一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.3.消費增速回升，升級類商品增長較快1-5月份，實物商品網上零售額同比增長11.5%，較1-4月同比上升0.9個百分點；且占社會消費品零售總額的比重為24.7%，比1-4月份提高0.8個百分點。“618”電商和直播平臺促銷活動提前。一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.3.消費增速回升，升級類商品增長較快50就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率同比下降。5月份，全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.0%，與前值持平；31個大城市城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為4.9%，較前值下降0.1個百分點。本地戶籍勞動力調查失業(yè)率為5.1%，與前值持平；外來戶籍勞動力調查失業(yè)率為4.7%，較前值下降0.2個百分點，其中外來農業(yè)戶籍勞動力調查失業(yè)率為4.5%，與前值持平。城鎮(zhèn)調查失業(yè)率31個大城市城鎮(zhèn)調查失業(yè)率本地戶籍人口外來戶籍人口外來農業(yè)戶籍人口就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率同比下降。4月份，各年齡組的失業(yè)率均有所下降16-24歲群體的失業(yè)率較前值下降了0.6個百分點。8.006.004.002.00勞動力調查失業(yè)率(不含在校生)一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.4.多因素支持出口好于預期，進口回落反映內需仍然不足一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.4.多因素支持出口好于預期，進口回落反映內需仍然不足20.0015.0010.00 一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.4.多因素支持出口好于預期，進口回落反映內需仍然不足特征2：出口超預期增長的原因：去年同期基數(shù)較低，全球制造業(yè)回暖，疊加搶出口。全球制造業(yè)PMI53.00\ 51.00\一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.4.多因素支持出口好于預期，進口回落反映內需仍然不足特征2：出口超預期增長的原因：去年同期基數(shù)較低，全球制造業(yè)回暖，疊加搶出口。主要發(fā)達經濟體制造業(yè)PMI東盟國家制造業(yè)PMI一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.4.多因素支持出口好于預期，進口回落反映內需仍然不足特征2：出口超預期增長的原因：去年同期基數(shù)較低，全球制造業(yè)回暖，疊加搶出口。0一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.4.多因素支持出口好于預期，進口回落反映內需仍然不足特征3：分產品來看，以機電產品和高新技術產品貢獻為主。5月高新技術和機電產品同比增速分別為8.1%、7.5%，分別高于前值5.0個百分點、6.1個百分點。50一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.4.多因素支持出口好于預期，進口回落反映內需仍然不足特征3：分產品來看，以機電產品和高新技術產品貢獻為主。自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件、集成電路同比增速為6.4%、28.5%；船舶、汽車延續(xù)高增長，同比分別為57.1%、美國庫存周期筑底、地產回暖拉動家電出口：家用電器同比增速18.3%。一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟進口回落，折射出國內需求不足。5月進口同比增速為1.8%，較前值8.4%回落6.7個百分點；剔除基數(shù)影響，兩年主要原因在于1）原油等大宗商品價格下滑拖累進口同比增速快速下滑2）一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.5.價格指數(shù)總體穩(wěn)定，小幅回落反映內需不振CPI:當月同比核心CPI:當月同比CPI:環(huán)比(右軸)核心CPI:環(huán)比(右軸)1.5.價格指數(shù)總體穩(wěn)定，小幅回落反映內需不振CPI特征2：CPI環(huán)比好于季節(jié)性主要由食品價格拉動，非食品價格整體起拖累作用。食品方面，5月份，食品價格環(huán)一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.5.價格指數(shù)總體穩(wěn)定，小幅回落反映內需不振CPI特征2：CPI環(huán)比好于季節(jié)性主要由食品價格拉動，非食品價格整體起拖累作用。10.00 10.00 從拖累因素來看，一是受國際油價下行影響，二是由于旅游出行進入淡季。汽油(95#,全國VI)汽油(92#,全國VI)一2021202220232024一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.5.價格指數(shù)總體穩(wěn)定，小幅回落反映內需不振8.006.004.002.008.006.004.002.000.00PPI:全部工業(yè)品:當月同比PPI:全部工業(yè)品:環(huán)比(右軸)一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.6.政府債券集中發(fā)力，支撐社融增速回升票據(jù)融資沖量特征明顯，支撐信貸增長社會融資規(guī)模新增人民幣貸款新增外幣貸款新增委托貸款新增信托貸款新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票企業(yè)債券融資非金融企業(yè)境內股票融資政府債券2023-0530355712023-064226532413224953712023-075366364841092023-083127927882023-094132625369402239732699202023-1048373933212023-11245543592023-1234793242024-0164734484015636432042229472024-02977360112024-0348335329203552423746262024-0433492024-05206928157313一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.6.政府債券集中發(fā)力，支撐社融增速回升票據(jù)融資沖量特征明顯，支撐信貸增長社融略好于預期，政府債券為主要拉動項。5月新增社融2.07萬億元，較去年同期多增5132億元，略好于1.95萬億的預期值，但低于季節(jié)性；存量規(guī)模391.93萬億，同比增長8.4%，較上月增長0.1個百分點。從分項數(shù)據(jù)來看1）新增政府債券1.23萬億元，同比多增6682億元，成為5月社融的主要拉動項。（2）新增企業(yè)債券313億元，較去年同期少減2457億，這可能是因為在債券發(fā)行利率下行情況下，企業(yè)利一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.6.政府債券集中發(fā)力，支撐社融增速回升票據(jù)融資沖量特征明顯，支撐信貸增長。新增人民幣貸款短期貸款及票據(jù)融資企(事)業(yè)單位:短期企(事)業(yè)單位:居民戶:短期居民戶:中長期非銀行業(yè)金融機構2023-05275835076982023-06305007449491446302023-073459271221702023-085391644423202023-092310074015686321554702023-107384353382820882023-114391446023312023-1286122024-0149200839533100352862722024-02530040452024-03309009800490845162024-047300410026072024-05950026155000363一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.6.政府債券集中發(fā)力，支撐社融增速回升票據(jù)融資沖量特征明顯，支撐信貸增長4100億元，低于預期及季節(jié)性。分企業(yè)端和居民端來看1）企業(yè)端主要表現(xiàn)為企顯。（2）居民端主要表現(xiàn)為居民短期、中長期貸款大幅少增，反映出地產不振、消費偏弱、需求不足的問題。一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟貨幣供給：M1、M2增速同步回落。5月，M1同比增速為-4.2%，較上月回落2.8個百分點；M2同比增速為7.0%，較上月回M2增速放緩受多因素影響。一是去年高基數(shù)影響，去年同期政策支持力度較大抬高了基數(shù)。二是金融業(yè)核算在主動擠水分。三是受表明財政債券融資加速、財政支出進度偏緩，M1增速創(chuàng)新低：受暫停銀行手工補息政策影1.7.制造業(yè)PMI回落，生產強于需求特征1：制造業(yè)PMI回落。5月份，PMI為49.5%，低于前值0.9個百分點，處在收縮 1.7.制造業(yè)PMI回落，生產強于需求特征2：生產強于需求。供貨商配送2024-0151.3049.2047.6049.0047.2046.7047.6050.8054.002024-0249.8048.0047.4049.0046.3046.4047.5048.8054.202024-0352.2052.7048.1053.0051.3050.4048.1050.6055.602024-0452.9050.5048.1051.1050.6048.1048.0050.4055.202024-0550.8049.3047.8049.6048.3046.8048.1050.1054.30一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.7.制造業(yè)PMI回落，生產強于需求一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.7.制造業(yè)PMI回落，生產強于需求一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.8.非制造業(yè)商務活動指數(shù)保持擴張，服務業(yè)景氣回升、建筑業(yè)擴張放緩非制造業(yè)商務活動指數(shù)保持擴張：5月，非制造業(yè)商務活動PMI指數(shù)為51.1%，與上非制造業(yè)PMI新訂單一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟1.8.非制造業(yè)商務活動指數(shù)保持擴張，服務業(yè)景氣回升、建筑業(yè)擴張放緩目錄一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟二、對于“三駕馬車”的一些研判三、政策建議二、對于“三駕馬車”的一些研判8.006.004.002.000.001：固定資產投資（1）PPI環(huán)比止跌轉漲、同比降幅收窄（2）規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比正增長規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額當月同比二、對于“三駕馬車”的一些研判1：固定資產投資各地針對性房地產政策出臺與落地，有助于延緩地產行業(yè)持續(xù)下行的趨勢。法治化原則，支持地方國有企業(yè)以合理價格收購已建成未出售商品房，用作配售型二、對于“三駕馬車”的一些研判2：消費98.0096.0094.0092.00 二、對于“三駕馬車”的一些研判3：進出口（1）有利因素。首先，美國的庫存周期演進將為中國出口帶來機遇期。美國當前大致處于始于2020年8月的庫存周期尾聲，即將迎來下一周期主動補庫階段。由于美國本輪周期各環(huán)節(jié)本身存在錯位，一些環(huán)節(jié)和品類已經開始補庫。其次，歐美經濟韌性有助于拉動中國出口。美國制造業(yè)PMI持續(xù)位于擴張區(qū)間，歐元區(qū)也在緊縮區(qū)間回升，為我國相關行業(yè)出口打開空間。例如，交運設備、專用設備、儀表儀器和家具制造等行業(yè)。（2）不利因素。第一，近期歐美國家在補庫時同時推行制造業(yè)回流、友岸和近岸外包；第二，近期歐美保護主義沉渣泛起、濫用政治手段干預國際經濟的勢頭愈演愈烈，美國和歐盟對華加征關稅就是最直接體現(xiàn)。5月新出口訂單PMI指數(shù)回落。先行指標回落，預示不利因素已（1）專項債、特別國債落地將形成實物工作量，預計帶動相關商品需求（2）若內需持續(xù)不振，后續(xù)會議有望出臺進一步擴大內需的政策目錄一、穩(wěn)步向前與壓力并存的中國宏觀經濟二、對于“三駕馬車”的一些研判三、政策建議三、政策建議3.1.短期政策：加強逆周期和跨周期宏觀調節(jié)?財政政策：保持政策力度并預留加力空間，兼顧穩(wěn)增長與防風險兩項任務。加大預算內投資力度，拉動社會投資恢復。加快公債發(fā)行節(jié)奏，調整負債主體結構。減稅降費不宜加碼，應回歸結構性減稅。兜牢基層“三?！钡拙€，嚴控一般性支出?貨幣政策：推動“寬貨幣”向“寬信用”轉化加大貨幣政策的逆周期調節(jié)力度貨幣政策錨定物價目標，用好用足降準降息空間。做好穩(wěn)定房地產市場的工作3.2.長期政策?財政政策?理順央地財政關系，建立財權與事權相匹配的制度體系?完善公債管理制度，持續(xù)有效防范化解重點領域風險?貨幣政策?加強金融市場發(fā)展和金融基礎設施建設?完善宏觀審慎監(jiān)管框架，提高對系統(tǒng)性風險的監(jiān)管和預警能力?發(fā)展新質生產力?圍繞核心技術攻關，加快完善新型舉國體制?繼續(xù)加快建設全國統(tǒng)一的大市場?著力推進更高水平的對外開放6月19日，由中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經濟論壇第一單元，中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究本次報告的題目是“復蘇進程中穩(wěn)步向前的中國宏觀經濟”。首先，中國經5.6%，低于市場預期，增速較4月回落1.1個百分點。不過，響，相關行業(yè)生產端供給增加。煤炭開采和洗選業(yè)業(yè)增加值同比增長7.5%，增速連續(xù)10個月高于平均水平，對全部規(guī)45.7%。對外需依賴度較高的行業(yè)工業(yè)生產增速有所下滑。其中，汽車制器材制造業(yè)、通用設備制造業(yè)的增速分別較上月下滑8.7、1.9、1.3個百分點，但仍保持較高增速。計算機、通信和其他新能源汽車、集成電路產品產量同比分別增長36.3%、33前值下滑0.3個百分點。分產業(yè)來看，第一產業(yè)累計增速較前值提升1.資增速起到支撐作用。1-5月制造業(yè)投資累計同比增速為9.6%，較前值下滑0速高于全部投資5.6個百分點，對全部投資增長的貢獻率為57.3%。5月當?shù)陀谇爸?.3個百分點，降幅收窄；當月基礎設施投資同比增長4.9%，低于前值（房地產投資同比增速為-10.1%，較前值下降0.3個百分點，降增長11.5%，高于前值0.4個百分點，其中高技術制造業(yè)和高技術服較前值2.3%多增1.4個百分點。自2023年11月以來連續(xù)六個月同比增月增長1.6個百分點；餐飲收入增長5.0%，較上月增長0.6食品類、飲料類、煙酒類與上月增速相比變化不大，仍維持正增長妝品類，通訊器材類，家用電器和音像器材類商品零售額分別增長20.2%、18.5.0%，與前值持平；31個大城市城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為4.9%，較前值下降0.1注的是，4月各年齡組的失業(yè)率均有所下降，特別是16-24歲群體的失業(yè)率較前個百分點，這意味著青年群體的就業(yè)問題得到改善。但是，隨著畢業(yè)季出口。首先，去年同期基數(shù)較低。如果剔除基數(shù)影次，全球制造業(yè)回暖。5月，全球制造業(yè)PMI行的態(tài)勢。從5月發(fā)達國家制造業(yè)PMI來看，美國已經連續(xù)五正，歐元區(qū)在緊縮區(qū)間明顯改善。主要東盟國家也都處在擴張個百分點；剔除基數(shù)影響，兩年復合增速為-1.8%，同樣低于前值。這與5落。CPI同比增速為0.3%，漲幅與上下降0.2%的水平，較上月回落0.2個百分點。核心CPI同比上漲面，5月份，食品價格環(huán)比由上月下降1.0%轉為持平。受南方暴雨天降和生豬產能調減等因素影響，鮮果、雞蛋和豬肉價格均上漲；而蝦蟹類、牛肉和鮮菜價格均有所下降。非食品方面，5月非食品價格由上月期多增5132億元，略好于1.95萬億的預期值，但低于季節(jié)性。存量規(guī)模39長8.4%，較上月增長0.1個百分點。從分項數(shù)據(jù)來看1）新增政府債券1.23萬多增6682億元，成為5月社融的主要拉動項2）新增企業(yè)債券313億元，較去年同期少減2457億，這可能是因為在債券發(fā)行利率下行情況下，企業(yè)利用債券（3）在社融口徑下，新增人民幣貸款8157億元，同比少增4062億元少增4100億元，低于預期及季節(jié)性。分企業(yè)端和居民短期貸款、中長期貸款雙雙走弱，反映出企業(yè)融資意愿同比增速為7.0%，較上月回落0.2個百分點。M2增速放緩受多響，去年同期政策支持力度較大抬高了基數(shù)；二是金融業(yè)核企業(yè)部門信用需求走低影響。財政存款增加7633億，同比大幅多增5資加速、財政支出進度偏緩，對M2起到支撐作用。M1增速創(chuàng)新低特征2：生產強于需求。從分項數(shù)據(jù)來看1）生產端企業(yè)生產繼續(xù)擴張。生產指數(shù)為50.8%，較上月下降2.1個百分點，但仍處在擴張區(qū)間。生產活躍度下降存指數(shù)較前值分別下降1.2個和0.3個百分點。分行業(yè)來看，通用設備、備、計算機通信電子設備等行業(yè)生產指數(shù)連續(xù)三個月位于擴張區(qū)間，升。隨著近期部分大宗商品價格上漲，制造業(yè)市場價格總體水平有50.4%，高于前值1.3個百分點，8個月以來首次回升至擴張區(qū)水平。（4）企業(yè)信心較為穩(wěn)定。生產經營活動預期指數(shù)為54.3%，分點，但仍延續(xù)了今年以來54.0%及以上的較高運行水平，表企業(yè)PMI為50.7%，比上月上升0.4個百分點，今年以來始終保持在擴張業(yè)恢復發(fā)展。中、小型企業(yè)PMI分別為49.4%和46.7%，比上月下降1.3和3.業(yè)商務活動指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務總量較快增長；資等行業(yè)商務活動指數(shù)繼續(xù)低位運行，市場活躍度偏弱。從市場預期看，點。從市場預期看，業(yè)務活動預期指數(shù)為56.3從數(shù)據(jù)來看，當前需求不足、預期不振依然是困擾我國提振內需、解決房地產問題的關鍵是新房價量的企穩(wěn)，而當前的房。為解決好這一問題，可能需要政府使用更為直接的手段。例如，3000億元保障性住房再貸款，鼓勵引導金融機構按照市場化、法治化原業(yè)以合理價格收購已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性首先，消費意愿進一步回升，但影響消費能力的收入從經濟增長與風險的關系上看，取得經濟增量有助于化解風預期偏弱的問題持續(xù)的話，可以提前著手考慮提高財政赤字率，險任務較重；另一方面，去年增發(fā)萬億國債劃轉地方使用導致一方前期儲備的優(yōu)質項目不足。兩者共同導致今年的專項債發(fā)行節(jié)務負擔增加為成本的減稅，在市場信心不足、需求不足的情況下長。相反，由于稅收下滑將削弱中央宏觀調控的能力，可能限制此，收入政策不宜再加碼，而是轉為有增有減的結構性減稅甚至是較為充足的流動性并未有效轉化為投資和消費，而是利、再貸款再貼現(xiàn)、準備金等基礎貨幣投放工具，為社會融資規(guī)價格溫和回升作為貨幣政策的重要考量，使名義經濟增速盡快回是增加中長期貸款的供應，降低中小微企業(yè)的融資門檻。二是利用改善性住房需求釋放。中產群體是消費的主力群體，也是在房地的主要群體。近期消費貸發(fā)放不少，但撬動消費成效明顯不足。消費，而是中產群體通過借低息消費貸去提前還高息房貸。與其增加額外負擔來刺激消費，不如加快加力調整存量房貸利率，成本系建設，確定地方主體稅種，增強地方收入自主權。進一步完善道解決中小企業(yè)融資難融資貴問題。應借助快速發(fā)展的信息技術，通過對科技創(chuàng)新的領導，發(fā)揮政府集中力量辦大事的優(yōu)勢。第二，要繼續(xù)市場。既要發(fā)揮好國有經濟定海神針的作用，也要重視民營經濟在市場面的重要作用。第三，著力推進更高水平的對外開放，形成具有全長期以來我國的經濟政策主要圍繞供給端來展開，從當前中政策也在持續(xù)發(fā)揮支撐作用，今年以來經濟增長改善集中于工業(yè)生產模設備更新改造的政策效果。在經濟運行的需求端，穩(wěn)增長的政策則資，包括基礎設施建設投資和重點領域的產業(yè)投資，今年1-5月基礎設施6.68%，約是2019年底的兩倍，2019年底國有企業(yè)的固定資產投資同比增長為-1.用，但是，投資擴張所形成的生產能力擴大終究需要與終端的失衡的問題不會緩解，反而會不斷積累。從去年以來的經濟相關。今年以來，制造業(yè)投資和基礎設施建設投資均保持較高長9.6%和6.7%,顯著高于4%的固定資產投資增速水平，但是民間投資迷。其中，在上年同期基數(shù)較低的基礎上，今年前5個月民間固定0.1%，房地產開發(fā)投資降幅較1-4月擴大0.3個百分點為-10.1%，如果剔殊值，當前房地產投資增速已經降至歷史新低。在民間投資的投資結了較大的比重，隨著近幾年房地產市場調整，民間投資的增長受面，在民營經濟中服務業(yè)的占比也較高，當服務消費需求不足時能力也將受到抑制。雖然2023年以來我們看到服務消費出與常態(tài)增長趨勢線相比，當前食品、衣著等基礎商品消樂、交通通信等服務消費依然顯著偏離常態(tài)增長企業(yè)的投資不足不僅是一個經濟現(xiàn)象，更是市場活力欠缺的直接反足、市場信心疲軟等深層次問題。但反過來說，如果企業(yè)家的信心得到激發(fā)，民營制造業(yè)與服務業(yè)能夠擴大就業(yè)、加大創(chuàng)新，那么就高居民信心層面發(fā)揮作用，這也是凱恩斯所講的宏觀經濟波動往往神”。政策制定者需要對此給予足夠的重視，并采取較4月回升1.4個百分點至3.7%,依然不足4%，相較2019年8%以上的增速進一步的分析，當前的邊際增長或主要得益于今年5月份的假期天數(shù)較去年多兩天，2023年“五一”假期為4月29日至5月3日，今年期錯位帶來的消費增長并不具有可持續(xù)性，真正的挑戰(zhàn)仍在于如何激發(fā)長期的、由內需驅動售面積和商品房銷售額同比分別為-20.3%和-27.9%，降幅較上年底分別擴大21.4個百分點。商品房銷售持續(xù)低迷對裝飾裝潢、家具、家電等與房地直接的影響。1-5月建筑及裝潢材料零售額處于負增長區(qū)間，家具類為3%。當前中國房地產市場面臨的核心問題也是供需失衡的矛盾，截至仍處于歷史高點附近。5月17日新一輪支持房地產的政策出爐款等，但當前來看政策效果依然有限，消化房地產庫存需要一輪長者和研究人員仍然建議通過擴大房地產投資來實現(xiàn)GDP增速目標，這水平近兩年的持續(xù)低迷狀態(tài)也引起了廣泛關注，2023年我國CPI同比增長0.2%,今年僅同比增長0.1%，PPI則持續(xù)負增長。2024年政府工作報告中提出居民消在3%左右，我個人認為，這一提法在歷史上具有重要意義，即政策目標從過政策，將遇到最終消費需求不足的巨大制約，生產的越多、生產的效率可能將會更加低迷，而價格水平低迷則會通過“降低企業(yè)利潤率-減少投資和盡管中國在產業(yè)鏈與供應鏈的完善程度以及成本控制等方面具有圍內“安全問題”的凸顯對經濟發(fā)展和國際貿易構成了新的挑戰(zhàn)。對于企業(yè)而言，可能對于“安全”的考量超越了對于“利益”的衡量，政治與地緣沖突因素在經濟活動中的權重增加。4月份我參加了中美商業(yè)領袖圓桌會議，會上美方企業(yè)家提出，升、大國博弈基調不改的背景下，如何利用我國的產業(yè)鏈、供應鏈找新的出路，減少經濟發(fā)展的外部風險領域，需要有一些新的思考期緩解的情況下，中國企業(yè)和中國經濟將更加依賴于外需，而歐美易限制可能將對國內經濟形成更大的擾動。日本企業(yè)在20世紀80年代以過企業(yè)的海外投資和運營，積累的海外資產規(guī)模持續(xù)擴大，GNI（國民總長率，對于穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定日本經濟發(fā)揮了重要作用。當前我國力的重要途徑。當然在推動企業(yè)出海的過程中，需要對投資目的地和經濟風險較高的國家，企業(yè)應更加小心以避免不必要的損失，相關，消費是收入的函數(shù)，收入水平直接影響消費者的購買力，其中入水平，也包括對未來收入的預期，兩者共同決定了消費者的消費意策在消費端的發(fā)力相對薄弱，而這恰恰是推動經濟重新啟動正向循環(huán)備更新、消費品以舊換新政策和措施仍然集中在幫助企業(yè)擴大生產，的發(fā)行和使用依然集中在支撐與提升基建投資，這些措施和政策皆者?！耙耘f換新”政策對消費有一定的刺激作用，但主要是消費時后續(xù)消費的再次收縮。我想再次建議，向居民分批發(fā)放10萬億元消已經邊際放緩甚至為負的背景下，10萬億規(guī)模的基建投資對于拉外，我認為在房地產政策的制定中，也應更加關注房地產的消費再貸款政策落地見效，不應僅將資金用作購買房產作為儲備，而化相結合。對于房地產企業(yè)，特別是那些面臨清盤風險的企業(yè)，險的消化，而不是在于救助企業(yè)“老板”。政府也可以通過提求，補貼政策的目的是調動居民的消費能力，在當前房價已經外的補貼，鼓勵更多的居民進入購房市場，將觀望的資金轉化為實社會資源和市場資源參與到房地產市場中，有利于減輕政府的產市場的不景氣而選擇退出市場，這種退出可能會引發(fā)連鎖反應，影目，也會在一定程度上影響建筑工人等低收入群體的就業(yè)和收入。國對穩(wěn)定，但也面臨著風險，尤其是在政府PPP項目中，政府履約率低可能責任，一方面對受影響較大的行業(yè)提供支持，比如政府可以通過財政啟動市場，為建筑業(yè)提供一定公共需求，另一方面在中央集權的國家擔起更多的經濟穩(wěn)定和發(fā)展責任。我想再次呼吁，進一步調整優(yōu)化政府應通過發(fā)行國債來吸納部分地方政府債務，尤其是高風險的非經營性債務風險轉移到中央政府，利用中央政府的信用和融資能力來降低債府在保障民生、提振消費方面也應當發(fā)揮更大作用，例如探索通過發(fā)發(fā)放進行融資，等等。我相信通過一系列政策的調整，最終能夠實現(xiàn)穩(wěn)定中國經濟目前仍在疫情后的修復階段，即2022年12月7日疫情放開以后經濟開始逐步恢恢復，而過去未受影響的領域則恢復得更為迅速，經濟領域之間出現(xiàn)了明顯的分化現(xiàn)象。因此，“修復”能更加準確地呈現(xiàn)當前中國經濟的特點，并且對于未來中國經濟的發(fā)展態(tài)勢具首先，經濟穩(wěn)定主要依賴于制造業(yè)投資和出口，1-4月，中國業(yè)投資仍然保持著較快的增長速度。從過程來看，修復完成后，由于出口的拉動和制造業(yè)投復之后，今年1-2月修復速度仍然較快，但從3月開始逐漸放緩，增長率不到5疫情期間的月度數(shù)據(jù)相比，服務業(yè)已大概恢復至過去四年的平均水平。在出口的帶動下，今題。一旦出口增速放緩，工業(yè)生產可能會下降，制造業(yè)投資的速度也可能隨之減緩，經濟有那么迅速。今年1月和2月不僅多出了一天，還額外增加了兩個工作日，自我們有季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)（1992年）以來，閏年全年的經濟增速平均略高于非閏年，但增速的提升幅度并不顯著，主要體現(xiàn)在第一季度、第二季度和第三季度趨于穩(wěn)定，第四季度有所下降。所以，今年第一季度經濟表現(xiàn)好于預期，修復速度較快，與閏年有一定關聯(lián)。第二季度在第一季度的基礎上可能會有更快的增長。雖然閏年多出的一天不會直接增加收入，工資和財政支出基本固定，但這一天的經濟增長，即消費、投資和出口的增加，實際上轉化為企業(yè)的收益。企業(yè)如果覺價格持續(xù)上漲，4月上漲尤為迅速，盡管5月的具體數(shù)據(jù)尚未公布，但預計上漲幅度可能會更大，這與國際市場上銅價和原油價格的上升有關。如果排除這些因素，我們物價水平相對較第一，有效需求不足。一是消費需求不足，近年來對房地產行業(yè)的依賴將是一個艱難的過程。今年推出的一系列房地產政策方向是正確的，但政策力度尚顯不足。今年下半年至明年，房地產投資增速可能仍將繼續(xù)下降。房地產行業(yè)對經濟的影響是巨大的，如果使用投入產出表來計算房地產行業(yè)的影響，會發(fā)現(xiàn)其成熟產業(yè)鏈第二，通貨緊縮。中國在某些領域存在結構性產能過剩，甚至是體制性產能過剩。需求之間，而一年期的中期借貸便利（MLF）的利率仍為2.5%。這種利率倒掛現(xiàn)象反映了市未來中國經濟以及通貨緊縮的擔憂。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，PPI已經連續(xù)20個月下降，CPI僅為0.1%?；仡?012-2015年供給側結構性改革初期能過剩的問題。一旦形成物價不漲甚至可能下降的預期，這將對工業(yè)生產和企業(yè)生產產生重大影響。企業(yè)不敢囤積庫存，也不敢繼續(xù)大規(guī)模增加投資。當然，今年實施的政策仍在提供支撐作用，包括大規(guī)模的設備更新改造和以舊換新，但維持目前制造業(yè)投資的高增速面臨較第三，貿易摩擦。貿易摩擦的規(guī)?？赡懿淮?，但如果各國之間未能妥善解決問題便可能引發(fā)沖突，將對企業(yè)產生顯著的負面影響。從邊際效應來看，下半年出口對經濟增長的貢獻長速度可能有所放緩?；A設施建設投資當前表現(xiàn)弱于預期，盡管今年政府資金投入較多，包括特別國債和專項債券的發(fā)行，但由于地方在化解風險方面的控制，導致基礎設施建設投出口的邊際效應可能減弱，對經濟增長的拉動作用不如預期。盡管今年美國和歐洲的經濟增長表現(xiàn)出較強的韌性，但未來一至兩年內，這些國家的經濟增長速度預計仍將放緩，這將對而應更加注重推動發(fā)展。去年的中央經濟工作會議以及今年的全國兩會都強調了要鞏固和增強經濟回升向好的態(tài)勢，必須防止因過度防范風險而導致經濟繼續(xù)下滑，進而產生更大的經規(guī)模地發(fā)展新動能，導致產能過剩。如果企業(yè)因此而過度競爭，利潤微薄甚至虧損，就會導的基金預算收入會減少，這一資金缺口問題亟待解決，關系到地方政府“三保”（即?；菊贡确里L險更為重要”，即便部分銀行出現(xiàn)一些風險，可以通過發(fā)行財政專項債券注資的方三是著力擴大需求。提振消費是一項具有挑戰(zhàn)性的任務，尤其是考慮到消費能力、消費和社會保障體系建設方面取得進展。加強社會保障體系能夠有效刺激消費，例如解決農民工組，包括房地產行業(yè)。同時，建議地方政府減少大規(guī)模投資基金的設立，避免一哄而上的投資行為。在鼓勵發(fā)展新質生產力時，應避免過度投資導致產能過剩，避免濫用結構性貨幣政策工具。鼓勵企業(yè)在能力范圍內進行投資，政府的投資基金應主要集中在解決關鍵領域的瓶在出口方面，處理貿易摩擦是關鍵。在當前處理中國的“新三程中，可以借鑒90年代日美貿易摩擦時期的經驗，即實施配額制度，規(guī)定每年向特定市場供應的數(shù)量，但前提是對方必須鼓勵我們的企業(yè)利用比較優(yōu)勢到其國家進行投資。這些配額可以在國內進行拍賣，拍賣所得可以為政府帶來財政收入。大量文獻說明配額對出口具有積極影響，因為配額及其拍賣機制可以激勵附加值較高、利潤率較高的產品出口。同時由于配額的限制，國內企業(yè)可以根據(jù)這一額度和國內需求來確定生產量，避免盲目進行大規(guī)模投資，款出現(xiàn)壞賬應免于問責，這是政策協(xié)調性和一致性的重要體現(xiàn)。其次，研究援助房地產企業(yè)和2016年的供給側結構性改革“三去一降一補”過程中，我們曾研究過中國的政策性住房制度，通過公積金或國家開發(fā)銀行的信貸事業(yè)部設立住宅金融機構，以應對中國未來的房地產從過去一個月的數(shù)據(jù)來看，一線城市如廣州、深圳的市場情況有所好轉，但二線城市并不明在供給方面，目前新動能領域支持政策的方向是正確的。對于問題，應鼓勵企業(yè)進行兼并和重組。清理過度鼓勵去年中央經濟工作會議和今年兩會上，明確提出了建設統(tǒng)一大市場的目標，以防止各地方政府為了本地發(fā)展而大量招商引資，提供低成本土地優(yōu)惠政策、各種明示或隱性的優(yōu)惠政策，濟復蘇過程中存在不平衡現(xiàn)象，即供給端趨強，需求端偏弱。此外，經濟對外需的依賴程度今年是經濟復蘇的一年，且復蘇進程并未完全結束。根據(jù)目前的經濟數(shù)據(jù)，今年一季度經濟增長超出預期，同比增長率達到5.3%，環(huán)比增長率為1.6%。進還是同比的角度來看，工業(yè)增加值的增速均有所放緩。與此同時，服務生產指數(shù)和零售業(yè)的產服務后，服務活動已恢復至疫情前的水平，這供求缺口通常會產生兩種影響。首先，庫存水平上升，這是由供給過剩和需求不足造成增長了2.7%，進口增長了2.9%，這一數(shù)據(jù)并不能明確指出出口增速明顯快于進口果從數(shù)量的角度來看，1-4月出口量增長12%，進口量增價格和燃料價格可能出現(xiàn)上漲，但全年通脹率的預測值與去年基本持平。同時，美國經濟表現(xiàn)出較強韌性，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，美國通脹率仍在下降僅沒有降低特朗普時期設置的關稅，還對中國產品加征關稅。最近，歐盟也決定對中國的電動車征收關稅，并已宣布了臨時關稅措施，預計11月最終的關稅政策將出臺。中歐之間的貿易摩擦也可能從新能源汽車領域擴散到其他領域。另一個不確定性因素是特朗普是否會再次高稅率。隨著中國產業(yè)鏈的外遷，特朗普還提到，如果中國企業(yè)在墨西哥生產汽車，將面臨更高的關稅。這給中國未來的出口前景帶來了極大的不確定性。盡管中國企業(yè)通過將產業(yè)鏈外遷增強其韌性，但在這一過程中，中國增加值的比重呈下降趨勢，第三地加工的增加值比題。通過對行業(yè)產能利用率以及制造業(yè)投資的分析，發(fā)現(xiàn)目前有四個主要行業(yè)的產能利用率在今年一季度達到了歷史新低，不僅包括傳統(tǒng)行業(yè)，也包括新興行業(yè)，具體為汽車、電子機信心呈現(xiàn)偏弱趨勢，指標已經持續(xù)較長時間處于振作用。超額儲蓄過多說明人們對未來的信心不足，擔心是否能獲得穩(wěn)定的就業(yè)機會和收入產能重整是政策制定的重要方面之一，應防止行業(yè)內的過域，政府應協(xié)助進行必要的市場退出，鼓勵兼并重組來穩(wěn)定行業(yè)價格，增加企業(yè)利潤。在推動新質生產力的發(fā)展過程中，應避免盲目跟風和重復建設現(xiàn)象，特別是在地方政府層面，需要防止出現(xiàn)重復投資的問題。對于產能利用率較低的行業(yè)，應密切關注其投資速度是否仍然的房產立即重新投放市場可能并不能有效實現(xiàn)去庫存的目標，有些住房在購買后可能需要由會保障體系來改善公眾對未來的預期也至關重要。政府可以增加公共支出，國有企業(yè)的利潤也可以更多地用于加強社會保障建設。每年的財政預算通常都會有剩余資金，未來可以考慮服務業(yè)的復蘇相對表現(xiàn)較好，并且具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。因此，在促進消費近期公布的5月經濟數(shù)據(jù)和4月經濟數(shù)據(jù)差不多，本質上沒有顯著變化。如果將中國主要不管是新開工、銷售還是投資，甚至和房地產有很大相關性的水泥生產，同比可能都認識才能看得清楚，內需到底是什么樣的情況。而外需有一定的外生性，不是我們能夠決定好像還是內需在拉動。我認為，這不是很好地看待這個問題的方式。舉個簡單例子，我們出口了100元的設備，又進口了100元的大豆，它的進出口就是0，但不能說我們出口100元的設備沒有對我們的經濟有拉動，因為我們會有工業(yè)增加值生產這個設備，會有制造業(yè)投資去開同比5%以上的增長，全年5%的增長目標應該沒有太大的困難。其中出口相當怎么看未來一段時間出口的表現(xiàn)？前瞻性地看，近期即使有關稅的擾動，出口今年都不應該會有非常大的下行風險。為什么這么說呢？近期這些關稅，不管是針對新能源汽車、電池還是拉美國家對我們鋼鐵增加的關稅，這些東西在中國整個出口中所占的份額比較小。我不過，如果明年特朗普當選，并且真的像他說的那樣，要對中國所有產品征收60%的關稅，那情況就完全不一樣了。我們可以用2018年、2019年中美貿易戰(zhàn)時的經濟表現(xiàn)去做一個大概的測量。當然，現(xiàn)在的經濟形勢和當時的經濟形勢也不一樣，我們的政策反應和當時的政策反應也可能不一樣，至少不可能完全一致，但可以給我們提供一個簡單的框架。如果真大的影響。中國現(xiàn)在在全球出口和制造業(yè)所占份額已經相當高了，所以今年出口應該還是一第二，我想簡單講一下房地產。因為之前我在美國的工作剛好也是關注美國的房地產按次貸危機時美國政府和決策者整體的反應還是相當快的。在整個金融市場采取了非常大年之后股市基本就是向上走的趨勢。所以，行動很快。但即使是在這樣的政策反應比較快的也就是說房地產市場和其他金融市場或其他大宗市場有很大不同，一是房子本身周期比較長，一旦建得多，除非你把它全部鏟平，否則多余的供給會一直在那里。金融市場里很多你的城市和我的城市不一樣，交易過程很容易參考上個月的交易價格，所以房價是非常有黏二是房地產現(xiàn)在供大于求的形勢還是比較嚴峻，對經濟會有多年的拖累。為什么？舉個產投資跌幅沒有新開工跌那么多呢？因為之前開工的現(xiàn)在還在建，新開工可以馬上掉下來，但在建的整個“蓄水池”是需要一段時間調整的。也就是說如果再過幾年，房地產投資的水平整個跌幅或調整的程度要和新開工整個調整的程度相似，我們房地產投資才會有一個下行把一二線城市去庫存去到比較正常的水平可能需要3萬億量級的政府資金上的支持，但我們在這和我們需要的政府支持相比還是不夠。我們需要仔細思考，在未來相當長一段時間內，如果不能一直靠出口作為拉動經濟的主要引擎，那么在我們城鎮(zhèn)化步伐慢慢放緩的大背景下用什么來增長？怎樣支持或促進內需？另外，我認為對于做研究、做宏觀分析來說，很重要的一點就是數(shù)據(jù)。如果我問你中國過去一年跌幅不到5%，但看二手房的數(shù)據(jù)，有些可能是10%，有些可能是20%，有些可能是更多。到底房價跌了多少，政府在統(tǒng)計方面能夠給分析師或市場更清晰的數(shù)據(jù)，分析研判之整體來看，前五個月中國經濟開局良好，供需兩端和三大需求均趨勢有明顯放緩跡象的同時，經濟運行也存在明顯的不平衡性，呈現(xiàn)結構當前有效需求不足的矛盾和結構性復蘇的基本特點，為實現(xiàn)經濟平穩(wěn)健康長情況，以及物價低位震蕩走勢，產能利用率變化情況等多方面得出這一率來看，一季度規(guī)模以上工業(yè)產能利用率為73.6%，比上年同期下降0.7下降2.3個百分點，創(chuàng)下自2020年一季度之后的最低值，說明工業(yè)領域過剩問題。從產品銷售率來看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產品銷售率為