【政府補(bǔ)貼退坡對(duì)企業(yè)并購中商譽(yù)減值的影響研究18000字（論文）】

政府補(bǔ)貼退坡對(duì)企業(yè)并購中商譽(yù)減值的影響研究目錄TOC\o"1-2"\h\u25092摘要 1325301緒論 241141.1研究背景 262151.2研究目的及意義 3130511.3文獻(xiàn)綜述 3230621.4研究方法和內(nèi)容 629562政府補(bǔ)貼、企業(yè)并購與商譽(yù)減值的理論基礎(chǔ) 675602.1政府補(bǔ)貼的理論基礎(chǔ) 7257132.2企業(yè)并購的理論基礎(chǔ) 723772.3商譽(yù)減值的理論基礎(chǔ) 875393堅(jiān)瑞沃能并購沃特瑪案例的介紹 9190923.1并購雙方簡介 9289983.2并購過程 11292163.3新能源汽車行業(yè)政府補(bǔ)貼政策梳理 11213044政府補(bǔ)貼退坡對(duì)堅(jiān)瑞沃能的影響 13321714.1政府補(bǔ)貼退坡前堅(jiān)瑞沃能情況分析 14274034.2政府補(bǔ)貼退坡后堅(jiān)瑞沃能情況分析 1668955政府補(bǔ)貼退坡后堅(jiān)瑞沃能大幅商譽(yù)減值原因分析 23104115.1盲目跨行業(yè)并購 24222545.2高業(yè)績承諾難以完成 24303825.3商譽(yù)計(jì)量方式不合理 25176656研究結(jié)論及啟示 2724956.1研究結(jié)論 27171726.2研究啟示 27摘要近年來，我國企業(yè)并購呈現(xiàn)出數(shù)量與規(guī)模同時(shí)增長的趨勢(shì)，隨之而來的商譽(yù)減值問題也越來越嚴(yán)重。新能源汽車行業(yè)作為政府重點(diǎn)扶持對(duì)象，并購數(shù)量在行業(yè)中的占比居高不下，許多公司利用政府補(bǔ)貼確認(rèn)高額商譽(yù)。在新能源汽車行業(yè)政府補(bǔ)貼退坡后，進(jìn)行商譽(yù)減值的車企也在逐年增多。在此背景下，本文選取了受政策影響導(dǎo)致大額商譽(yù)減值的堅(jiān)瑞沃能為例進(jìn)行研究。本文首先從政府補(bǔ)貼動(dòng)因，政府補(bǔ)貼退坡的經(jīng)濟(jì)后果及商譽(yù)減值影響因素三個(gè)方面展開文獻(xiàn)綜述；接著從政府補(bǔ)貼，企業(yè)并購以及商譽(yù)減值的相關(guān)理論出發(fā)，以堅(jiān)瑞沃能2016-2018年報(bào)表為基礎(chǔ)，綜合控股股東持股情況，被并購企業(yè)沃特瑪?shù)臉I(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)狀況以及政府補(bǔ)貼政策的變化，對(duì)政府補(bǔ)貼退坡前后堅(jiān)瑞沃能情況進(jìn)行分析，找出政府補(bǔ)貼導(dǎo)致堅(jiān)瑞沃能全額計(jì)提商譽(yù)減值的原因；最后對(duì)企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)政府補(bǔ)貼退坡提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：政府補(bǔ)貼；商譽(yù)減值；新能源汽車1緒論1.1研究背景近年來，為解決我國部分上市公司內(nèi)生增長動(dòng)力不足的問題，并購重組成為企業(yè)尋求新動(dòng)能和新進(jìn)步的途徑之一。自2014年起，我國頒布并完善新能源鼓勵(lì)政策，其目的在于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)市場健康發(fā)展。在此背景下，中國上市公司并購規(guī)模迅速擴(kuò)大。上市公司在進(jìn)行大規(guī)模并購的同時(shí)，也產(chǎn)生了巨額的商譽(yù)價(jià)值。僅在各家上市公司發(fā)布的2018年年報(bào)中，在報(bào)表中確認(rèn)了商譽(yù)的公司有2048家，且確認(rèn)的商譽(yù)總額高達(dá)1.3萬億元。在這些上市公司中，宣布當(dāng)年業(yè)績虧損的公司數(shù)量有452家，而接近半數(shù)的企業(yè)業(yè)績“暴雷”的原因在于在進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試時(shí)一次性對(duì)大額商譽(yù)計(jì)提了減值。并購方在并購時(shí)確認(rèn)的高額商譽(yù)體現(xiàn)出的是對(duì)被并購企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展能力的認(rèn)同及肯定，但是福禍相依，隨著高額商譽(yù)而來的還有高額商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。近年來由于被并購企業(yè)業(yè)績承諾未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致并購方計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備，甚至對(duì)商譽(yù)進(jìn)行了全額計(jì)提的比比皆是，而這也成為了公司業(yè)績大幅下滑甚至虧損嚴(yán)重的原因之一?；诖朔N窘境，企業(yè)商譽(yù)減值產(chǎn)生的諸多問題受到社會(huì)各方關(guān)注。而新能源行業(yè)作為國家重點(diǎn)扶持對(duì)象，并購數(shù)量占比常年居高不下，在政府補(bǔ)助政策的幫扶之下，我國新能源汽車銷量大幅增加，其生產(chǎn)技術(shù)也得到了長足的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)出一片欣欣向榮的態(tài)勢(shì)。2015年，財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、科技部、發(fā)改委按照《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快新能源汽車推廣應(yīng)用的指導(dǎo)意見》等文件要求，發(fā)布了關(guān)于支持新能源汽車推廣的政策通知，通知中對(duì)2016-2020的政府補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了說明，這也是政府在數(shù)年補(bǔ)貼政策中首次提出補(bǔ)貼退坡。通知中顯示，政府計(jì)劃截至2020年，將完全取消對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼。隨后2018年2月國家發(fā)布新的補(bǔ)貼政策，再度降低了新能源客車和特種車輛的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)貼退坡速度也由此加快。新的補(bǔ)貼政策對(duì)電動(dòng)汽車發(fā)展動(dòng)力電池管理系統(tǒng)的要求提高了，也進(jìn)行了能量密度的高門檻要求。新政實(shí)施后，對(duì)主要依靠政府補(bǔ)貼的新能源汽車行業(yè)而言，確認(rèn)高額商譽(yù)，面臨著高額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，并購商譽(yù)的產(chǎn)生是伴有會(huì)計(jì)主觀性的職業(yè)判斷，這種弊端為公司并購后的發(fā)展埋下了巨大的隱患。1.2研究目的及意義近年來，國內(nèi)外學(xué)者的研究中針對(duì)的主要是政府補(bǔ)貼對(duì)行業(yè)或者企業(yè)帶來的影響，而政府補(bǔ)貼退坡所帶來的影響卻少由涉及。雖然涉及商譽(yù)減值的研究眾多，但針對(duì)政府補(bǔ)貼退坡對(duì)商譽(yù)減值的影響研究少之又少。同時(shí)，利用案例分析來對(duì)政府補(bǔ)貼退坡對(duì)商譽(yù)減值的影響進(jìn)行的研究更是寥寥無幾。因此，本文選取了新能源汽車行業(yè)中對(duì)商譽(yù)進(jìn)行了全額計(jì)提的堅(jiān)瑞沃能為例，在對(duì)政府補(bǔ)貼政策情況進(jìn)行梳理后，結(jié)合案例分析補(bǔ)貼退坡給企業(yè)帶來的影響，分析政府補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致商譽(yù)減值的原因，從企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中得到相應(yīng)啟示，使企業(yè)能更好的響應(yīng)政策，在實(shí)施政府補(bǔ)貼退坡時(shí)撤退的速度更快，從而更好的適應(yīng)競爭激烈的市場環(huán)境。1.3文獻(xiàn)綜述（1）政府補(bǔ)貼動(dòng)因政府補(bǔ)貼的動(dòng)因總體來說能分為以下四點(diǎn)，第一，政府補(bǔ)貼能增加就業(yè)，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。李建軍和張書瑤（2021）認(rèn)為政府補(bǔ)貼能提高企業(yè)創(chuàng)新績效，促進(jìn)企業(yè)投資，緩解企業(yè)融資約束[1]。第二，政府補(bǔ)貼能提高企業(yè)的創(chuàng)新積極性，提升企業(yè)核心技術(shù)。佟愛琴和陳蔚（2016）研究中表明政府必須采取一定的行政手段糾正市場失靈，從而提高企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的積極性[2]。孫曉華等（2017）也表明政府補(bǔ)貼行為目的在于鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)投資，提升企業(yè)動(dòng)力[3]。第三，政府補(bǔ)貼能促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，提升經(jīng)營效率。李政等（2019）[4]和王紅建等（2014）[5]均認(rèn)為政府補(bǔ)貼能促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)全面升級(jí)，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。第四，政府補(bǔ)貼使政府通過干預(yù)經(jīng)濟(jì)來合理分配資源與利益的方式。孔東民等（2013）研究表明地方政府積極干預(yù)經(jīng)濟(jì)的原因是爭奪資源與利益[6]。唐清泉和羅黨論（2007）指出政府通過稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策改善某些產(chǎn)業(yè)的收益情況，以促使社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源向某些產(chǎn)業(yè)集中或從中撤出[7]。（2）政府補(bǔ)貼退坡的經(jīng)濟(jì)后果政府補(bǔ)貼的影響具有雙面性。姜彩樓等（2020）通過構(gòu)建演化博弈模型，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼存在臨界值，政府補(bǔ)貼的高低決定了新能源汽車企業(yè)采用的研發(fā)戰(zhàn)略，高額政府補(bǔ)貼能促進(jìn)新能源汽車企業(yè)的自主研發(fā)，政府補(bǔ)貼較低時(shí)企業(yè)則會(huì)采取技術(shù)引進(jìn)策略[8]。唐錦（2020）以比亞迪為例進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為政府補(bǔ)貼可以有效促進(jìn)汽車制造業(yè)的“有機(jī)增長”，提高新能源汽車產(chǎn)品的競爭力，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[9]。而作為近年來大力發(fā)展的新興行業(yè)，新能源汽車行業(yè)中的補(bǔ)貼問題也吸引了大量學(xué)者的注意，這也推動(dòng)了許多重要研究成果的形成，如NoriakiSakamoto(2016)[10]等和WilliamSierzchula(2014)[11]從在研究財(cái)政刺激政策對(duì)電動(dòng)汽車的影響后，均認(rèn)為補(bǔ)貼政策有利于新能源汽車的推廣。另一方面，單春霞(2021)的研究結(jié)果表明，單階段政府補(bǔ)貼的滯后對(duì)企業(yè)成長具有顯著的正向影響，但股權(quán)集中度和所有權(quán)均衡對(duì)政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)成長的影響具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用[12]。姚誠和徐楓（2020）通過實(shí)證分析法對(duì)第十二個(gè)五年規(guī)劃后的政府補(bǔ)貼的影響進(jìn)行了研究，表明新能源汽車產(chǎn)業(yè)的特征可以使得中國政府補(bǔ)貼對(duì)盈利能力和研發(fā)創(chuàng)新能力的促進(jìn)教學(xué)效果變得低效[13]。針對(duì)政府補(bǔ)貼退坡帶來的經(jīng)濟(jì)后果，也有學(xué)者進(jìn)行了研究，主要集中在政府補(bǔ)貼帶來的積極影響。高玥（2020）研究結(jié)果表明補(bǔ)貼退坡政策出臺(tái)對(duì)新能源汽車整車制造公司股票收益率總體上產(chǎn)生顯著正效應(yīng)[14]。鄭小雪（2020）通過建立Stackelberg博弈模型分析兩種補(bǔ)貼模式后，結(jié)論是，補(bǔ)貼倒退可以有效地激勵(lì)制造商的技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)[15]。曹青（2020）[16]，王曉云（2018）[17]和張建斌等（2018）[18]均認(rèn)為政府補(bǔ)貼退坡在帶給企業(yè)壓力的同時(shí)也在倒逼企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，推動(dòng)企業(yè)升級(jí)。胡梅玲等（2020）指出退坡政策的實(shí)質(zhì)是推動(dòng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，加快產(chǎn)業(yè)技術(shù)現(xiàn)代化[19]。馬亮等（2017）研究表明適當(dāng)降低政府補(bǔ)貼的比例能更好的發(fā)揮行業(yè)內(nèi)補(bǔ)貼的作用[20]。另一方面，學(xué)者對(duì)關(guān)于政府補(bǔ)貼退坡帶來的負(fù)面影響研究較少，其中徐小晶和徐小林（2021）認(rèn)為補(bǔ)貼退坡會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生外部流動(dòng)性沖擊，從而使企業(yè)因融資來源受限而面臨融資困境[21]。（3）商譽(yù)減值影響因素并購溢價(jià)是并購企業(yè)在收購日支付了高于被并購方資產(chǎn)價(jià)值后產(chǎn)生的差額，這部分差額則被計(jì)入當(dāng)年產(chǎn)生的商譽(yù)中。并購溢價(jià)本質(zhì)上反應(yīng)的是并購雙方綜合考慮現(xiàn)狀以及對(duì)未來發(fā)展?fàn)顩r的判斷后對(duì)并購收益的預(yù)期。并購溢價(jià)產(chǎn)生的原因主要有兩大方面，一方面為被并購企業(yè)有廣闊的發(fā)展前景，能夠?yàn)楣緞?chuàng)造更大的價(jià)值；其二可能是高業(yè)績承諾的提出向并購企業(yè)傳達(dá)了良好發(fā)展的信心，從而讓并購企業(yè)產(chǎn)生誤判，最終進(jìn)行了盲目沖動(dòng)并購，并愿意為并購支付高額的溢價(jià)，高額商譽(yù)也因此產(chǎn)生，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。關(guān)于商譽(yù)減值的影響因素也是國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行研究的重點(diǎn)領(lǐng)域，其中部分學(xué)者的觀點(diǎn)是商譽(yù)減值的產(chǎn)生與公司股價(jià)被高估有關(guān)。田新民和陸亞晨（2019）從投資者股價(jià)高估和管理層盈余管理動(dòng)機(jī)兩個(gè)方面研究后發(fā)現(xiàn)，股價(jià)高估程度與商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)[22]。賈詩玥和李曉峰（2018）研究發(fā)現(xiàn)股份支付的交易制度產(chǎn)生的流動(dòng)性受限等股份折價(jià)因素驅(qū)使了標(biāo)的定價(jià)虛高，從而使得商譽(yù)高估[23]。胡凡和李科（2019）也認(rèn)為股價(jià)被高估時(shí)，公司未來發(fā)展所面臨的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高[24]。一些學(xué)者認(rèn)為商譽(yù)減值的影響因素之一是盈余管理。Ramanna和Watts(2012)從實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，公司管理層有為了操縱利潤延期公布業(yè)績下降信息、延期計(jì)提商譽(yù)減值的動(dòng)機(jī)，沒有及時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值信息披露，盈余管理現(xiàn)象嚴(yán)重[25]。盧煜和曲曉輝（2016）也認(rèn)為商譽(yù)減值存在盈余管理動(dòng)機(jī)，具體表現(xiàn)為盈余平滑和洗大澡動(dòng)機(jī)[26]。經(jīng)濟(jì)因素也可能是導(dǎo)致商譽(yù)減值的原因之一。HailL等（2010）指出內(nèi)部因素作為企業(yè)自身的影響因素，如資源流失等，將會(huì)降低公司價(jià)值，從而影響商譽(yù)減值[27]。何小瓊和葉艷艷（2021）認(rèn)為商譽(yù)減值會(huì)受宏觀環(huán)境影響，因?yàn)楣芾碚叩呐袛嗪蜎Q策會(huì)受宏觀政策環(huán)境變化影響[28]。除上述幾種影響因素外，盧煜和曲曉輝（2016）以A股“上市公司”為樣本，發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績、CEO特征、債務(wù)與薪酬契約以及外部監(jiān)督機(jī)制均會(huì)對(duì)商譽(yù)減值造成影響[26]。從以上觀點(diǎn)中不難看出，絕大多數(shù)的學(xué)者研究的內(nèi)容主要在政府補(bǔ)貼的動(dòng)機(jī)和效果兩方面，并且隨著時(shí)間的推移，研究的深度和廣度也在不斷加深。然而研究中少有涉及政府補(bǔ)貼退坡的方面，涉及新能源汽車行業(yè)的補(bǔ)貼退坡更是寥寥無幾，首先，國外學(xué)者中少有人研究新能源車企的政府補(bǔ)貼退坡，其次，國內(nèi)學(xué)者在對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼退坡進(jìn)行研究時(shí)很少關(guān)注與商譽(yù)減值有關(guān)的情況。因此，本文將以堅(jiān)瑞沃能作為典型進(jìn)行案例分析，研究政府補(bǔ)貼退坡政策對(duì)高度依賴政府補(bǔ)貼的新能源車企商譽(yù)減值的影響。1.4研究方法和內(nèi)容(1)研究內(nèi)容本研究分為以下六個(gè)章節(jié)：第一章為緒論，闡述了本文的研究背景，目的及意義，同時(shí)對(duì)本論題國內(nèi)外研究現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢(shì)加以闡釋。第二章介紹了政府補(bǔ)貼，企業(yè)并購及商譽(yù)減值的理論基礎(chǔ)，相關(guān)理論為后文做好鋪墊。第三章是堅(jiān)瑞沃能并購案例簡介，對(duì)并購雙方及并購過程進(jìn)行分析闡述，并對(duì)新能源汽車行業(yè)的相關(guān)政策進(jìn)行了梳理。第四章是對(duì)堅(jiān)瑞沃能在政府補(bǔ)貼前后經(jīng)營狀況分析,指出政府補(bǔ)貼退坡與商譽(yù)減值之間存在重大聯(lián)系。第五章是在對(duì)堅(jiān)瑞沃能情況分析的基礎(chǔ)上，找出政府補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致巨額商譽(yù)減值產(chǎn)生的原因。第六章通過堅(jiān)瑞沃能的案例分析總結(jié)政府補(bǔ)貼退坡后對(duì)商譽(yù)減值的影響并提出建議。(2)研究方法=1\*GB3①文獻(xiàn)研究法：查閱國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)，了解新能源汽車行業(yè)政府補(bǔ)貼的相關(guān)政策，找出政策變化并分析其對(duì)企業(yè)帶來的影響。=2\*GB3②案例分析法：對(duì)具體企業(yè)政府補(bǔ)貼退坡前后的商譽(yù)減值變動(dòng)進(jìn)行原因分析。=3\*GB3③歸納總結(jié)法：結(jié)合案例對(duì)企業(yè)商譽(yù)減值情況進(jìn)行分析后，針對(duì)企業(yè)在面對(duì)政府補(bǔ)貼退坡時(shí)存在的具體問題給出建議。2政府補(bǔ)貼、企業(yè)并購與商譽(yù)減值的理論基礎(chǔ)2.1政府補(bǔ)貼的理論基礎(chǔ)2.1.1政府干預(yù)理論在凱恩斯的經(jīng)濟(jì)理論提出之前，學(xué)術(shù)界普遍尊崇《國富論》中提出的觀點(diǎn)，自由發(fā)揮市場作用，取消政府的不適當(dāng)干預(yù)是增加國民收入的根本保障。20世紀(jì)30年代初世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷也隨之顯現(xiàn)，即如果存在外部性，市場也可能會(huì)出現(xiàn)失靈的情況。為了彌補(bǔ)該理論存在的缺陷，凱恩斯主張國家通過預(yù)算赤字來刺激需求，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，同時(shí)應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)政政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)中的作用。受國外汽車發(fā)展過快的影響，尤其是新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致我國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展阻力較大，因此更需要政府從中加以干預(yù)與扶持。2.1.2外部性理論外部性指的是一方的行動(dòng)決策導(dǎo)致另一方受到損益的情況。20世紀(jì)初期，馬歇爾和庇谷對(duì)外部性的概念做出了闡釋，雖然從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，此概念出現(xiàn)的時(shí)間相對(duì)較晚，在對(duì)政府干預(yù)進(jìn)行研究時(shí)卻有著重要意義。其中針對(duì)正外部性以及負(fù)外部性分別采取給予補(bǔ)貼以及征收稅費(fèi)的方式是解決外部性的辦法之一。研究外部性的意義在于內(nèi)部化,即糾正市場失靈，這種現(xiàn)象難以通過市場自身調(diào)節(jié)解決。例如，新能源汽車行業(yè)作為我國的新興產(chǎn)業(yè)，還處于初級(jí)發(fā)展階段，需要投入大量的研發(fā)成本和生產(chǎn)成本，若政府不進(jìn)行相應(yīng)的干預(yù)與扶持，產(chǎn)業(yè)將難以維持可持續(xù)發(fā)展。2.2企業(yè)并購的理論基礎(chǔ)2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論20世紀(jì)70年代，哈肯對(duì)協(xié)同理論的概念進(jìn)行了系統(tǒng)論述，即并購后公司的總體效益要大于并購前兩個(gè)企業(yè)效益之和，常被表述為“2+2=5”。企業(yè)并購是否產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)，也是人們判斷并購是否成功的一個(gè)重要指標(biāo)。由并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)可劃分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)與財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營協(xié)同主要是指實(shí)現(xiàn)協(xié)同后的企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中效率和效益的變化，起到改善公司經(jīng)營，提高企業(yè)效益的作用。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，縱向一體化效應(yīng)，市場力或壟斷權(quán)，資源互補(bǔ)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)為能從財(cái)務(wù)能力提高、合理避稅和預(yù)期效應(yīng)三個(gè)方面為協(xié)同公司帶來收益。2.2.2超額收益論根據(jù)我國《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，商譽(yù)的本質(zhì)為獲取超額收益的能力。超額收益論把握住了商譽(yù)作為資產(chǎn)的三要素：經(jīng)濟(jì)資源、獲利潛力以及貨幣計(jì)量，成為了進(jìn)行商譽(yù)評(píng)估的理論基礎(chǔ)。在并購企業(yè)中，商譽(yù)的本質(zhì)更偏向于企業(yè)在并購過程中產(chǎn)生的超額收益，而超額收益源自于協(xié)同效應(yīng)。從許多公司的并購經(jīng)驗(yàn)中不難看出，高商譽(yù)為公司帶來的收益是公司在收購時(shí)確認(rèn)高溢價(jià)的原因。但大數(shù)據(jù)也顯示高商譽(yù)不僅產(chǎn)生了高收益，還帶來了高減值風(fēng)險(xiǎn)。因而在商譽(yù)確認(rèn)過程中，應(yīng)結(jié)合企業(yè)實(shí)際分析，保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。2.3商譽(yù)減值的理論基礎(chǔ)2.3.1國外商譽(yù)減值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，第142條準(zhǔn)則對(duì)商譽(yù)減值進(jìn)行了明確規(guī)定，商譽(yù)減值測(cè)試需要在固定的時(shí)間進(jìn)行。除了硬性規(guī)定外，準(zhǔn)則也對(duì)特殊情況下商譽(yù)減值測(cè)試進(jìn)行了規(guī)范。當(dāng)企業(yè)外部環(huán)境發(fā)生巨大變化，如經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化且對(duì)企業(yè)不利或者相關(guān)法律法規(guī)朝不利企業(yè)的方向變更時(shí)，企業(yè)可在變化發(fā)生時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值的測(cè)試。內(nèi)部環(huán)境也會(huì)對(duì)商譽(yù)減值測(cè)試時(shí)間產(chǎn)生影響，如關(guān)鍵雇員流失等也能讓測(cè)試時(shí)間發(fā)生變化。美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則常用兩步法進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試：第一步，在確認(rèn)報(bào)告單元后比較其賬面金額以及公允價(jià)值。在賬面金額大于公允價(jià)值的情況下，可對(duì)商譽(yù)減值進(jìn)行初步判定，并繼續(xù)實(shí)施第二步，計(jì)算報(bào)告單元商譽(yù)的公允價(jià)值及賬面價(jià)值的差額，確定減值損失金額。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也對(duì)商譽(yù)減值做出了嚴(yán)格規(guī)定，IAS36明確指出企業(yè)應(yīng)在會(huì)計(jì)年末對(duì)商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行判斷，評(píng)估是否有商譽(yù)減值跡象的產(chǎn)生。若存在相關(guān)跡象，公司則需要對(duì)資產(chǎn)可回收價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)。然而在每年年度報(bào)告期期末，企業(yè)作為報(bào)告主體都應(yīng)當(dāng)對(duì)使用年限難以確定或者未能投入使用的無形資產(chǎn)可回收金額進(jìn)行估計(jì)，無需考慮減值跡象是否存在。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中使用的商譽(yù)減值測(cè)試方法為一步法。首先，進(jìn)行自下而上的測(cè)試:在對(duì)現(xiàn)金產(chǎn)出單元進(jìn)行分析對(duì)比前，需要確定商譽(yù)的賬面價(jià)值能否進(jìn)行分?jǐn)?，在分?jǐn)偟慕痤~中確認(rèn)攤至現(xiàn)金產(chǎn)出單元的部分。在此基礎(chǔ)上對(duì)產(chǎn)出單元的可回收金額及賬面價(jià)值做差，若賬面金額比可回收金額大，差異值便會(huì)認(rèn)定為商譽(yù)減值損失。其次，若商譽(yù)賬面價(jià)值不能分?jǐn)偟浆F(xiàn)金產(chǎn)出單元，實(shí)施自上而下的測(cè)試：確定商譽(yù)的賬面金額能合理分?jǐn)偟淖钚‖F(xiàn)金產(chǎn)出單元(即較大的現(xiàn)金產(chǎn)出單元);比較現(xiàn)金產(chǎn)出單元的賬面金額與可收回金額，完成減值損失的確認(rèn)。2.3.2國內(nèi)商譽(yù)減值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則我國商譽(yù)減值準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定的出臺(tái)起步較晚，1996年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)商譽(yù)應(yīng)在10年內(nèi)按直線法攤銷，并逐期費(fèi)用化，在制定內(nèi)容時(shí)借鑒了國外準(zhǔn)則。在此期間，中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)為實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際趨同，于2006年發(fā)布會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，該準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)合并的相關(guān)會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了說明，其中明確規(guī)定了僅對(duì)處于非同一控制下的企業(yè)合并確認(rèn)商譽(yù)，且按照資產(chǎn)減值的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，同時(shí)還規(guī)定企業(yè)的資產(chǎn)組及資產(chǎn)組組合在商譽(yù)減值測(cè)試的過程中，需要先剝離商譽(yù)測(cè)試及減值測(cè)試，再包含商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。我國于2019年發(fā)布實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)商譽(yù)的規(guī)定及內(nèi)容仍然延續(xù)了2006年準(zhǔn)則的內(nèi)容。在我國現(xiàn)有的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中，準(zhǔn)則第8號(hào)對(duì)商譽(yù)減值的確定進(jìn)行了闡述。在會(huì)計(jì)期末，企業(yè)在檢查校對(duì)資產(chǎn)情況時(shí)，判斷是否有減值跡象的發(fā)生是必備環(huán)節(jié)，是否估計(jì)可回收金額以及確定減值損失均取決于減值跡象存在與否。而在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，商譽(yù)減值損失應(yīng)當(dāng)計(jì)入營業(yè)利潤，同時(shí)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)商譽(yù)減值測(cè)試的方法并未進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定。這意味著企業(yè)進(jìn)行減值測(cè)試時(shí)具有很高的靈活性及自由度，若一次性計(jì)提大額商譽(yù)減值，會(huì)讓利潤發(fā)生巨大變化甚至盈虧性質(zhì)發(fā)生改變。3堅(jiān)瑞沃能并購沃特瑪案例的介紹3.1并購雙方簡介（1）并購方堅(jiān)瑞沃能簡介2005年4月30日，一家名為“陜西堅(jiān)瑞消防股份有限公司”的企業(yè)悄然成立，企業(yè)在成立初期主攻消防行業(yè)，這便是堅(jiān)瑞沃能的前身。堅(jiān)瑞消防在2010年9月選擇在深圳證券交易所上市，股市上第一支消防股票也由此誕生，其股票代碼為：300116。2016年7月，堅(jiān)瑞消防對(duì)沃特瑪進(jìn)行收購，同年10月更名為“陜西堅(jiān)瑞沃能股份有限公司”。此次收購?fù)瓿珊螅瑘?jiān)瑞沃能便開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，在原有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)的同時(shí)，調(diào)控新能源產(chǎn)業(yè)鏈的形成成為了堅(jiān)瑞沃能新的發(fā)展方向。其中，堅(jiān)瑞沃能控股股東情況如表3-1所示。表3-1堅(jiān)瑞沃能前十大控股股東名次股東名稱持股數(shù)（股）占總股本持股比例1常德中興投資管理中心(有限合伙)600,000,00014.02%2西安堅(jiān)瑞鵬華企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)303,030,3047.08%3郭鴻寶267,253,7476.24%4李瑤138,500,2903.24%5國信證券股份有限公司108,500,0002.53%6中國進(jìn)出口銀行深圳分行86,238,8172.01%7童建明56,542,4501.32%8童新建48,596,2501.14%9華潤深國投信托有限公司-華潤信托·招利13號(hào)單一資金信托47,957,9651.12%10國泰君安創(chuàng)新投資有限公司-君彤二期投資基金42,428,4840.99%注：數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)（2）被并購方沃特瑪簡介深圳市樂凱電池有限公司于2002年成立，4年后更名為深圳市沃特瑪有限公司。沃特瑪初始注冊(cè)企業(yè)資本成本僅為300萬元，在經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資后，于2015年增至7294萬元。沃特瑪在研發(fā)新能源汽車動(dòng)力電池方面先行一步，是最早研制成功并投產(chǎn)的企業(yè)之一。在經(jīng)營期間，沃特瑪將鋰電池的產(chǎn)銷以及新能源汽車充電設(shè)施運(yùn)營等作為其主營業(yè)務(wù)，作為國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其相關(guān)技術(shù)指標(biāo)處于國際領(lǐng)先水平。3.2并購過程堅(jiān)瑞沃能為推動(dòng)消防業(yè)務(wù)發(fā)展，提高在行業(yè)中的市場份額，2014年公司對(duì)達(dá)明科技股份有限公司進(jìn)行了并購。然而S型氣溶膠作為企業(yè)主營產(chǎn)品，在面對(duì)逐漸激烈的市場環(huán)境時(shí)競爭力不足，企業(yè)未來發(fā)展空間受限。另一邊，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，環(huán)境污染問題日益凸顯，在大量政府補(bǔ)助政策的幫助下，新能源汽車行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段。2009年起，國家開始大力推廣新能源汽車產(chǎn)業(yè)，政策對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展給予了大力支持，沃特瑪在高額政府補(bǔ)貼下發(fā)展勢(shì)頭正勁。而此時(shí)的堅(jiān)瑞沃能在傳統(tǒng)消防產(chǎn)品業(yè)務(wù)連續(xù)幾年業(yè)務(wù)下滑，在此背景下，堅(jiān)瑞沃能將目光放在了受政策大力支持的新能源汽車行業(yè)。2016年2月堅(jiān)瑞消防發(fā)出的重大資產(chǎn)重組公告聲明，公司擬收購沃特瑪100%股權(quán)。堅(jiān)瑞消防于2016年7月完成了對(duì)沃特瑪?shù)氖召彛傊Ц秾?duì)價(jià)52億元，其中77%為股份對(duì)價(jià)，并購日股票價(jià)格為8.63元/股，實(shí)際價(jià)值約40億元；現(xiàn)金對(duì)價(jià)12億元，占比23%。沃特瑪7月20日完成資產(chǎn)過戶，于同年9月2日收購?fù)瓿伞Ｔ诓①徶畷r(shí)，沃特瑪?shù)目傎Y產(chǎn)為52億元，而堅(jiān)瑞沃能的總資產(chǎn)僅為14.54億元，堅(jiān)瑞沃能5.81億元的營業(yè)額也僅為沃特瑪21.63億元營業(yè)額的26.7%，并購雙方的凈利潤分別為0.37億元和2.46億元。從堅(jiān)瑞沃能與沃特瑪經(jīng)營狀況對(duì)比中不難看出，雙方資產(chǎn)規(guī)模及企業(yè)經(jīng)營利潤均有較大差距，這是一起“蛇吞象”并購。3.3新能源汽車行業(yè)政府補(bǔ)貼政策梳理2009年以來，財(cái)政部聯(lián)合有關(guān)部門大力支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2010年，多部委就確定在上海、長春、深圳、杭州、合肥等5個(gè)城市啟動(dòng)試點(diǎn)工作，插電式混合動(dòng)力乘用車每輛最高補(bǔ)貼5萬元，純電動(dòng)乘用車每輛最高補(bǔ)貼6萬元?！笆濉逼陂g，《電動(dòng)汽車科技發(fā)展“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》和《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012～2020）》接連出臺(tái)，新能源汽車的發(fā)展逐漸步入正軌。2013年起政府補(bǔ)貼開始退坡，2013-2015年新能源汽車補(bǔ)貼退坡幅度較小，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)逐年遞減5%；2017-2020年，除燃料電池汽車外，其他新能源車型補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)都實(shí)行退坡，其中：2017-2018年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降20%，2019-2020年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降40%。同時(shí)，從2016年開始，能夠享受補(bǔ)貼的純電動(dòng)乘用車的續(xù)航里程門檻從80公里提高到了100公里，具體見表3-2，這也正好體現(xiàn)了國家對(duì)于汽車產(chǎn)品性能以及技術(shù)等方面越來越高的要求，倒逼車企推出適合政策走向和市場的高質(zhì)量產(chǎn)品。表3-22013-2019年新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)單位：萬元車型類別里程數(shù)（公里）2013201420152016201720182019純電動(dòng)乘用車2013-2015年（80≤R＜150）3.53.3253.15————————2016-2019年（100≤R＜150）——————2.5221.5150≤R＜25054.754.54.53.63.62.7R≥25065.75.45.54.44.43.3插電式混合動(dòng)力乘用車（含增程式）R≥503.53.3253.1532.42.41.8燃料電池乘用車——201918202020202017年9月，工信部、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、國家質(zhì)監(jiān)總局發(fā)布《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，對(duì)乘用車企業(yè)實(shí)施平均燃料消耗量與新能源汽車積分管理制度，建立新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展長效機(jī)制。從2017年以來，補(bǔ)貼政策對(duì)于續(xù)駛里程、動(dòng)力電池能量密度等技術(shù)門檻不斷提高，單車補(bǔ)貼金額下降，同時(shí)國家補(bǔ)貼總規(guī)模也逐年下降。我國近年來新能源汽車的財(cái)政補(bǔ)貼政策如表3-3所示。表3-3近年來新能源汽車行業(yè)相關(guān)政策發(fā)文時(shí)間政策文件政策內(nèi)容2013年9月《關(guān)于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知》純電動(dòng)客車按照續(xù)駛里程最高可獲補(bǔ)貼6萬元，插電式混合動(dòng)力客車補(bǔ)3.5萬元2014年1月《關(guān)于進(jìn)一步做好新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知》2014年在2013年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上下降5%，2015年在2013年標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上下降10%2014年7月《政府機(jī)關(guān)及公共機(jī)構(gòu)購買新能源汽車實(shí)施方案》2014年至2016年，政府公務(wù)部門購買的新能源汽車占當(dāng)年配備更新總量的比例不低于30%，以后逐年提高2014年8月《關(guān)于免征新能源汽車車輛購置稅的公告》自2014年9月1號(hào)到2017年12月31號(hào)，對(duì)購置的新能源汽車免征車輛購置稅2015年4月《關(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》純電動(dòng)與純電動(dòng)補(bǔ)貼減少0.5萬元；2017-2020年除燃料電池汽車外其他車型補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)退坡；對(duì)補(bǔ)貼車輛的技術(shù)要求提高2016年12月《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》提高推薦車型目錄門檻并動(dòng)態(tài)調(diào)整；除燃料電池汽車外，補(bǔ)貼退坡20%2017年3月《關(guān)于開展2016年度新能源汽車補(bǔ)貼資金清算工作的通知》非個(gè)人用戶購買的新能源汽車申請(qǐng)補(bǔ)貼，累計(jì)行駛里程須達(dá)到3萬公里；若行駛里程尚不達(dá)標(biāo)，應(yīng)在達(dá)標(biāo)后申請(qǐng)補(bǔ)貼2018年2月《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》提高電池系統(tǒng)能量密度門檻要求，提高燃料電池汽車技術(shù)門檻；加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管不嚴(yán)、騙補(bǔ)等問題的監(jiān)管2019年3月《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》優(yōu)化技術(shù)指標(biāo)，堅(jiān)持“扶優(yōu)扶強(qiáng)”；完善補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，分階段釋放壓力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰根據(jù)上表表可以看出，國家在不同時(shí)期針對(duì)不同情況提出了不同的政策，并且明確了新能源汽車行業(yè)未來的發(fā)展方向。但值得關(guān)注的是，2016年政府補(bǔ)貼開始大幅度退坡，提高了補(bǔ)貼的門檻，加大了對(duì)技術(shù)研發(fā)的補(bǔ)貼力度，這是國家對(duì)于新能源汽車行業(yè)的大調(diào)整，是為了打擊“騙補(bǔ)”行為，保證市場穩(wěn)定，推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。4政府補(bǔ)貼退坡對(duì)堅(jiān)瑞沃能的影響4.1政府補(bǔ)貼退坡前堅(jiān)瑞沃能情況分析4.1.1堅(jiān)瑞沃能財(cái)務(wù)狀況2010-2015年間，堅(jiān)瑞沃能發(fā)展較為平穩(wěn)，公司業(yè)績較好的時(shí)候凈利潤達(dá)千萬，2012年業(yè)績最差，虧損千萬元，如表4-1。由于公司所處的消防行業(yè)競爭越來越激烈，其產(chǎn)品毛利率普遍偏低，難以獲利，公司亟需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。堅(jiān)瑞沃能于2016年進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，通過支付股份對(duì)價(jià)及現(xiàn)金對(duì)價(jià)的方式收購了沃特瑪100%的股權(quán)。收購當(dāng)年，堅(jiān)瑞沃能營業(yè)收入增至44.6億元，業(yè)績實(shí)現(xiàn)爆炸式增長，同比增長668.45%，凈利潤同比增長幅度更是高達(dá)1057%，2017年堅(jiān)瑞沃能的營業(yè)收入更進(jìn)一步增加，達(dá)到了965961萬元。如此亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成果，如表4-2所示，公司逐漸退出消防行業(yè)，增加新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)占比，對(duì)于堅(jiān)瑞沃能而言，新能源汽車所在行業(yè)會(huì)是公司的一個(gè)盈利增長點(diǎn)，沃特瑪?shù)牟①徱驳拇_給公司業(yè)績帶來了巨大增幅。表4-1堅(jiān)瑞沃能2010-2016年利潤表單位：百萬元項(xiàng)目2010201120122013201420152016營業(yè)收入1201091702693515814467營業(yè)成本57581091762424113962營業(yè)利潤248-1781045518利潤總額2814利潤2411-1351037428注：數(shù)據(jù)來源為年報(bào)整理表4-2營業(yè)收入構(gòu)成單位：元2015年2016年2017年金額占營業(yè)收入比重金額占營業(yè)收入比重金額占營業(yè)收入比重營業(yè)收入合計(jì)581,343,054.45100%4,467,302,355.12100%9,659,611,266.50100%分行業(yè)消防產(chǎn)品及工程581,343,054.45100%634,685,675.7914.21%446,945,621.504.63%新能源行業(yè)----3,829,967,942.4585.73%8,855,388,010.8491.67%其他業(yè)務(wù)----2,648,736.880.06%357,277,634.163.70%注：數(shù)據(jù)來源為年報(bào)整理4.1.2并購商譽(yù)情況“消防安全+新能源”是堅(jiān)瑞沃能在做出收購決策前確定的未來發(fā)展方向，2016年7月19日?qǐng)?jiān)瑞沃能便對(duì)沃特瑪100%的股權(quán)進(jìn)行了收購。此次并購采用的是權(quán)益法進(jìn)行估值，形成的商譽(yù)約為46.2億，合并成本及商譽(yù)確認(rèn)的具體情況如表4-3所示。表4-3合并成本及商譽(yù)單位：萬元合并成本深圳市沃特瑪電池有限公司現(xiàn)金120,000發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價(jià)值400,000或有對(duì)價(jià)的公允價(jià)值104,000合并成本合計(jì)624,000減：取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額162,361商譽(yù)/合并成本小于取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的金額461,639注：數(shù)據(jù)來源為2016年年報(bào)通過商譽(yù)的確認(rèn)情況可以看出堅(jiān)瑞沃能對(duì)企業(yè)的發(fā)展充滿了信心，除了新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景廣闊及政府政策支持的原因外，對(duì)賭協(xié)議中業(yè)績承諾也讓堅(jiān)瑞沃能相信未來發(fā)展空間巨大。在沃特瑪給出的業(yè)績承諾中，李瑤作為該協(xié)議的補(bǔ)償義務(wù)人做出保證，沃特瑪從2016年年初截至2016年、2017年、2018年年末實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤會(huì)超過40,350萬元、90,900萬元、151,800萬元。堅(jiān)瑞沃能采用的收益法在確定商譽(yù)時(shí)過于樂觀，同時(shí)沃特瑪給出的利好承諾也增強(qiáng)了并購方確認(rèn)高商譽(yù)的信心。而現(xiàn)在的大好局面在政府補(bǔ)貼退坡后便如同泡沫一戳就破，沃特瑪經(jīng)營以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的暴露成為公司業(yè)績下滑的導(dǎo)火索。在此背景下，大額商譽(yù)減值計(jì)提的出現(xiàn)也已初現(xiàn)端倪。4.1.3退坡前政府補(bǔ)貼情況2016年是堅(jiān)瑞沃能并購的第一年，從2016年年報(bào)中可以看出政府補(bǔ)貼在并購后迅速增長，由期初的343萬元增長至6643萬元，如表4-4所示。同時(shí)，在當(dāng)年新增的政府補(bǔ)貼中，新能源車輛的地方補(bǔ)貼增加了680萬元。對(duì)比堅(jiān)瑞沃能同年的利潤收入總額55650萬元，政府補(bǔ)貼在企業(yè)利潤總額中的比重達(dá)到了12%，這表明中國政府補(bǔ)貼在堅(jiān)沃能的發(fā)展過程中有重要影響。表4-42016年政府補(bǔ)助單位：元項(xiàng)目期初余額本期增加本期減少期末余額形成原因政府補(bǔ)助3,428,582.8666,430,643.089,272,735.2060,586,490.74政府補(bǔ)貼合計(jì)3,428,582.8666,430,643.089,272,735.2060,586,490.74--注：數(shù)據(jù)來源為2016年年報(bào)4.2政府補(bǔ)貼退坡后堅(jiān)瑞沃能情況分析4.2.1業(yè)績大幅下滑2016年堅(jiān)瑞沃能完成并購后，沃特瑪便開始調(diào)整發(fā)展策略，采取激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略。2017年初，沃特瑪新建了二十多家產(chǎn)業(yè)園，2017年年報(bào)中也顯示深圳沃特瑪當(dāng)期新設(shè)子公司35戶。激進(jìn)的策略成為沃特瑪營業(yè)收入的增長點(diǎn)，但這背后也潛藏著政策風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展造成影響。（1）政策風(fēng)險(xiǎn)2016年12月29日發(fā)布了對(duì)新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼進(jìn)行調(diào)整的通知，通知中指出2017年起補(bǔ)貼額度將下降20%，中央以及地方補(bǔ)貼均設(shè)置上限，且地方補(bǔ)貼金額應(yīng)當(dāng)不高于中央給予補(bǔ)貼的一半。同時(shí)，能耗水平，車輛續(xù)駛里程以及電池性能等汽車性能的準(zhǔn)入門檻也進(jìn)一步提高。政策中還提到，非個(gè)人購車時(shí)，3萬公里的行駛里程成為申請(qǐng)補(bǔ)貼的敲門磚。這也意味著沃特瑪除了能獲得的補(bǔ)貼減少外，原來的車輛還款周期也延長了，導(dǎo)致公司資金鏈周轉(zhuǎn)緊張。表4-5中，堅(jiān)瑞沃能2017年政府補(bǔ)助增加值為5341萬元，同比下降了20%，其中新能源車輛地方性補(bǔ)貼增加值由680萬降為0。表4-52017年遞延收益項(xiàng)目期初余額本期增加本期減少期末余額形成原因政府補(bǔ)助60,586,490.7453,405,920.0029,758,519.3884,233,891.36政府補(bǔ)貼售后回租形成的遞延收益134,174,550.484,248,860.76129,925,689.72售后回租合計(jì)60,586,490.74187,580,470.4834,007,380.14214,159,581.08--注：數(shù)據(jù)來源為2017年年報(bào)禍不單行，此后電池的補(bǔ)貼政策調(diào)整也正好避開了堅(jiān)瑞沃能，變更后的政策指出動(dòng)力電池的質(zhì)量密度只有高于120Wh/kg，才給予1.1倍補(bǔ)貼。磷酸鐵鋰電池顯然已經(jīng)不符合政府補(bǔ)貼的條件，然而在此之前堅(jiān)瑞沃能的研發(fā)投入主要集中在磷酸鐵鋰電池，2016年新能源汽車用磷酸鐵鋰動(dòng)力電池組產(chǎn)業(yè)優(yōu)化項(xiàng)目所獲得的政府補(bǔ)貼甚至高達(dá)3675萬元，而市場已經(jīng)開始大量生產(chǎn)三元鋰電池，此時(shí)對(duì)于剛剛并購的堅(jiān)瑞沃能缺乏資金的堅(jiān)瑞沃能來說打擊是巨大的。2018年2月13日財(cái)政部工業(yè)和信息化部對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼政策進(jìn)行了進(jìn)一步完善。政策對(duì)技術(shù)門檻要求以及汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了新的調(diào)整完善，其中電池包的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至120Wh/kg。此時(shí)沃特瑪研究開發(fā)的32700-6.5Ah、7.0Ah、7.3Ah磷酸鐵鋰電池在組裝成組后的最高能量密度能夠滿足補(bǔ)貼條件，并且在當(dāng)時(shí)已經(jīng)投入生產(chǎn)制造。在公司未來發(fā)展規(guī)劃中，沃特瑪將持續(xù)對(duì)鋰電池產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)升級(jí)，努力實(shí)現(xiàn)電池能量密度140Wh/kg以上的目標(biāo)。但在財(cái)政補(bǔ)貼不斷退坡的情況下，公司目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)還要打一個(gè)大大的問號(hào)。若企業(yè)研發(fā)的電池難以滿足補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，沃特瑪持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大增加。（2）應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)受政策調(diào)整影響不僅導(dǎo)致企業(yè)政府補(bǔ)貼金額驟降，回款周期延長，也將沃特瑪存在的應(yīng)收賬款回款慢的問題擺在了明面上。在堅(jiān)瑞沃能并購之前，沃特瑪?shù)膶徲?jì)報(bào)告中顯示，2014年賬齡在1年內(nèi)的應(yīng)收賬款金額為3.97億元，計(jì)提了882.42萬元的壞賬準(zhǔn)備。而至2015年年底，應(yīng)收賬款增至12.14億元，壞賬計(jì)提5645.35萬元，增長率分別達(dá)到了205.79%和539.76%，其中有一筆應(yīng)收賬款金額達(dá)到了2066萬元，卻因?yàn)闊o法回款對(duì)其全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。由此說明沃特瑪2015年利潤劇增的部分主要來源于其賒銷，且應(yīng)收賬款回款效率低。在并購后這個(gè)問題也并未得到解決，堅(jiān)瑞沃能應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)之和由并購前2015年的3.97億增加到了68億，2017年底與2018年底的數(shù)值分別增至123億和94億，其中2017年隨著沃特瑪業(yè)務(wù)量持續(xù)增長，應(yīng)收賬款凈額較上年增長了177.20%，如表4-6所示。在應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)金額如此之高的情況下，收回款項(xiàng)變得極為困難。這種情況下，下游企業(yè)也面臨著款項(xiàng)難以收回的困境，巨額賒銷款項(xiàng)回款難，最終導(dǎo)致沃特瑪?shù)馁Y金流出現(xiàn)問題，于2019年選擇進(jìn)行破產(chǎn)清算。表4-6應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)單位：元注：數(shù)據(jù)來源為年報(bào)整理堅(jiān)瑞沃能的業(yè)績?cè)谘a(bǔ)貼退坡后不斷下滑，同時(shí)，堅(jiān)瑞沃能沒有意識(shí)到政策風(fēng)險(xiǎn)背后的巨大影響，并購后依舊采取激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，導(dǎo)致企業(yè)利潤進(jìn)一步走低，歸母凈利潤于2017年便跌至-36.84億元，2018年企業(yè)營業(yè)收入下降率甚至達(dá)到了58%，如圖4-1所示。圖4-1營業(yè)收入及歸母凈利潤與此同時(shí)，沃特瑪回款周期慢的問題在政府補(bǔ)貼退坡的背景下也顯現(xiàn)出來，賒銷帶來的業(yè)績無疑是喜人的，而難以收回的款項(xiàng)也成為了沃特瑪資金斷裂的助推器。沃特瑪在被并購后便大肆擴(kuò)張，以追求更高的利潤，卻忽視了政策對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響。沃特瑪由于擴(kuò)張導(dǎo)致缺乏資金進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)投入，難以適應(yīng)市場環(huán)境變化，再加上一直存在的應(yīng)收賬款回款慢的問題，最終導(dǎo)致資金流斷裂，于2019年展開破產(chǎn)清算。由此說明企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)和企業(yè)核心競爭力的培育，盲目進(jìn)行“大躍進(jìn)”式發(fā)展最后很可能落得血本無歸。4.2.2一次性全額計(jì)提商譽(yù)減值堅(jiān)瑞沃能的業(yè)績爆發(fā)并未持久，在2018年披露的業(yè)績快報(bào)修正中其歸母凈利潤便虧損近37億元，與2018年2月所披露的業(yè)績快報(bào)差額高達(dá)42億元，如表4-7所示。表4-72017年業(yè)績快報(bào)修正單位：元本報(bào)告期末本報(bào)告期初修正后的增減變動(dòng)幅度（%）修正前修正后總資產(chǎn)35,761,960,796.2729,526,670,367.1820,901,514,215.8841.27%本報(bào)告期上年同期修正后的增減變動(dòng)幅度（%）修正前修正后營業(yè)總收入10,181,000,469.559,659,611,266.503,819,601,315.01152.90%營業(yè)利潤713,121,991.53-3,641,632,096.04519,163,753.38-801.44%利潤總額731,744,164.19-3,664,182,972.64557,566,671.39-757.17%歸母凈利潤522,071,258.90-3,689,472,345.33425,457,155.29-967.18%注：數(shù)據(jù)來源為東方財(cái)富網(wǎng)從上表中看出，堅(jiān)瑞沃能業(yè)績快報(bào)修正前后利潤差異過大，且盈虧性質(zhì)發(fā)生變化。而造成業(yè)績“變臉”的原因在于沃特瑪2017年凈利潤未達(dá)預(yù)期，后續(xù)發(fā)展未來盈利預(yù)估與預(yù)期也存在影響較大差異，如表4-8，出于謹(jǐn)慎性原則，堅(jiān)瑞沃能對(duì)商譽(yù)計(jì)提了全額減值。表4-82016-2018年度凈利潤單位：萬元年份2016年2017年2018年預(yù)測(cè)值37,823.4341,663.0952,341.41實(shí)際值42,847.19-373,438.12-394,519.16注：數(shù)據(jù)來源為東方財(cái)富網(wǎng)從2016年年報(bào)中可以看出堅(jiān)瑞沃能在并購后的第一年并沒有對(duì)商譽(yù)進(jìn)行計(jì)提，而在2017年，在國家政策補(bǔ)貼調(diào)整、沃爾瑪擴(kuò)張過快、應(yīng)收賬款還款緩慢等多種因素影響下，沃爾瑪盈利不及預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致堅(jiān)瑞沃能進(jìn)行了全額減值。商譽(yù)減值測(cè)試不僅需要逐年進(jìn)行，而且需要專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，堅(jiān)瑞沃能不計(jì)提商譽(yù)以及一次性全額計(jì)提商譽(yù)的情況很明顯是不合理的。同年，堅(jiān)瑞沃能也因?yàn)橐淮涡杂?jì)提46億元的商譽(yù)在A股商譽(yù)減值排名中居于榜首，如表4-9。種種跡象均表明此次商譽(yù)減值存在不合理性，因此，分析此次大額商譽(yù)減值產(chǎn)生的原因是十分重要的。表4-92017年A股商譽(yù)減值前十位注：數(shù)據(jù)來源為CSMAR數(shù)據(jù)庫整理4.2.3大股東減持堅(jiān)瑞沃能在減值期間信息并披露不及時(shí)，且存在管理層套現(xiàn)等行為。2017年前三季度，堅(jiān)瑞沃能的業(yè)績報(bào)告一直向外傳遞利好信號(hào)，2018年1月30日發(fā)布的2017年度業(yè)績預(yù)告中也顯示當(dāng)期業(yè)績?cè)龇?7.52%-46.90%之間，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如表4-10所示，而業(yè)績修正后，凈利潤變更為近37億的虧損，自此以后，公司的股價(jià)一路下跌，每股股價(jià)下跌幅度超過100%。表4-102017年分季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：萬元注：數(shù)據(jù)來源為2017年年報(bào)而早在2017年，堅(jiān)瑞沃能的股東已經(jīng)開始密集減持，此時(shí)季度報(bào)告中亮眼的業(yè)績帶來了股價(jià)的上漲，正好為大股東減持帶來了不菲的收益。2017年1-3月大股東減持股數(shù)為436萬股，減持金額達(dá)到了7584萬元。2017年8月14日發(fā)布的公告中指出，持有公司5%以上股份的股東童新建、童建明、霍建華、孫喜生通過證券交易系統(tǒng)減持公司股份總數(shù)累計(jì)達(dá)到1%，具體變動(dòng)如表4-11。表4-11持股5%以上股東減持股東名稱股份性質(zhì)本次減持前持有股份本次減持后持有股份股數(shù)占總股本比例（%）股數(shù)占總股本比例（%）童新建童建明霍建華孫喜生合計(jì)持有股份88,804,40117.75151,352,7286.22其中:無限售條件股份22,201,0984.4462,485,6822.57有限售條件股份66,603,30313.3188,867,0463.65注：數(shù)據(jù)來源為東方財(cái)富網(wǎng)除了上述股東大幅減持之外，郭鴻寶作為堅(jiān)瑞沃能的控股股東以及董事長，在業(yè)績大幅下滑期間也在不斷通過集中競價(jià)或者大宗交易的方式進(jìn)行股份減持。在此期間，郭鴻寶減持的股份數(shù)約為3000萬股，從中得到的利潤接近2.09億元。堅(jiān)瑞沃能于2018年4月19日發(fā)布的公告中表示，在公司中合計(jì)持股5%以上的四位股東決定對(duì)個(gè)人資產(chǎn)進(jìn)行管理，計(jì)劃在半年內(nèi)利用集中競價(jià)減持不超過1.27%的股份。如此頻繁的股份減持也引起了證監(jiān)會(huì)的注意，堅(jiān)瑞沃能計(jì)劃于2018年4月27日對(duì)去年年報(bào)進(jìn)行披露，而郭鴻寶在4月中旬仍在進(jìn)行股票減持。由于郭鴻寶減持時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)提示性公告的披露時(shí)間間隔過短，不足半月，在此情況下，郭鴻寶被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為違規(guī)減持，被給予公開譴責(zé)處分。處分中還提到，郭鴻寶等高管在早已獲悉沃特瑪債務(wù)狀況不斷惡化的情況下，未及時(shí)披露相關(guān)信息，并未履行其勤勉盡責(zé)的義務(wù)，此舉也違反了信息披露的有關(guān)規(guī)定。由此看出，在此次股東減持過程中，大股東利用與小股東信息不對(duì)稱產(chǎn)生的信息優(yōu)勢(shì)，通過減持從公司套現(xiàn)。堅(jiān)瑞沃能從2017年初受政府補(bǔ)貼退坡影響及激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致業(yè)績下滑，產(chǎn)生商譽(yù)減值跡象，在季度報(bào)表中展現(xiàn)給投資者的卻是企業(yè)未來形勢(shì)大好的假象，直至2018年業(yè)績報(bào)告修正公告公布才揭開大股東減持的遮羞布，此舉不僅違背了信息披露的及時(shí)性和真實(shí)性，也嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益。對(duì)比堅(jiān)瑞沃能政府補(bǔ)貼退坡前后的變化，堅(jiān)瑞沃能在政府補(bǔ)貼優(yōu)勢(shì)及公司高業(yè)績承諾的背景下確認(rèn)了高額商譽(yù)，在政府補(bǔ)貼退坡后由于缺乏資金及核心技術(shù)，導(dǎo)致公司業(yè)績下滑，未達(dá)到公司業(yè)績承諾，從而一次性計(jì)提了全額商譽(yù)減值。與此同時(shí)，公司大股東利用信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)進(jìn)行頻繁減持套現(xiàn)，加劇了資金斷裂的速度，使公司的經(jīng)營狀況雪上加霜。不難看出，政府補(bǔ)貼退坡是使得堅(jiān)瑞沃能商譽(yù)驟減的主要因素，不管是業(yè)績下滑還是股東減持，都與商譽(yù)減值息息相關(guān)。因此，追溯政府補(bǔ)貼退坡為何會(huì)引起大幅計(jì)提商譽(yù)減值，探究如何避免商譽(yù)減值造成的巨大損失顯得尤為重要。5政府補(bǔ)貼退坡后堅(jiān)瑞沃能大幅商譽(yù)減值原因分析5.1盲目跨行業(yè)并購堅(jiān)瑞沃能自2010年在深交所上市后，此后幾年的業(yè)績卻一直不盡人意。2014年，堅(jiān)瑞沃能通過發(fā)行新股的方式對(duì)達(dá)明科技進(jìn)行了收購，此次收購也使得堅(jiān)瑞沃能在2015年實(shí)現(xiàn)了盈利的快速增長。然而，隨著消防市場競爭日益激烈，僅靠收購增加消防業(yè)的業(yè)績并非長久之計(jì)。于是堅(jiān)瑞沃能將目光投向了政府大力支持的新能源行業(yè)，當(dāng)時(shí)的沃特瑪作為行業(yè)內(nèi)的佼佼者，成為堅(jiān)瑞沃能進(jìn)軍新行業(yè)的并購首選。然而堅(jiān)瑞沃能在做出并購決策時(shí)過于倉促，這次為了迎合新能源補(bǔ)貼政策進(jìn)行的盲目并購也為堅(jiān)瑞沃能的發(fā)展埋下了隱患。在進(jìn)行跨行業(yè)并購之前，應(yīng)當(dāng)充分了解行業(yè)發(fā)展前景及相關(guān)政策等信息，進(jìn)行深度分析與評(píng)估，對(duì)并購企業(yè)的選擇更應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎。堅(jiān)瑞沃能在并購前對(duì)沃特瑪信息調(diào)查不夠全面，沃特瑪在并購前就存在著應(yīng)收賬款難以收回的問題，同時(shí)也有產(chǎn)能滯銷的嫌疑，堅(jiān)瑞沃能只看到了政府補(bǔ)貼政策對(duì)行業(yè)的大力支持，卻忽視了被并購企業(yè)本身存在的問題，也忽視了自身存在的凈現(xiàn)金流吃緊問題，盲目投入過多資金用于并購。在此背景下，政府補(bǔ)貼調(diào)整對(duì)堅(jiān)瑞沃能的影響無疑是巨大的，也導(dǎo)致了商譽(yù)大幅減值的情況發(fā)生。5.2高業(yè)績承諾難以完成在堅(jiān)瑞沃能進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)，出于對(duì)新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景的樂觀預(yù)判，李瑤做出了高額業(yè)績承諾。在2019年企業(yè)發(fā)布的沃特瑪經(jīng)營業(yè)績未達(dá)盈利預(yù)測(cè)的情況說明中，在2016-2018年間沃特瑪實(shí)際實(shí)現(xiàn)的扣非累計(jì)凈利潤由起初的92689萬元逐年遞減，后兩年累計(jì)實(shí)現(xiàn)數(shù)分別為88076萬元和-347472萬元，業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)情況如表5-1所示。表5-1業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)情況單位：萬元年份累計(jì)實(shí)現(xiàn)數(shù)累計(jì)承諾數(shù)完成率差額2016年92,688.80-347,472.32229.71%52,338.802017年88,076.3790,900.0096.89%-2,823.632018年-347,472.32151,800-228.90%-499,272.32注：數(shù)據(jù)來源為Choice金融終端由上表可以看出，并購之后的沃特瑪僅在2016年超額完成了業(yè)績承諾，并購第二年沃特瑪實(shí)際實(shí)現(xiàn)的扣非后歸母凈利潤低至-4954萬元，表中96.89%的盈利完成率的產(chǎn)生僅僅是因?yàn)橛?jì)算完成率時(shí)采用的數(shù)據(jù)為累計(jì)值。沃特瑪在2018年年初現(xiàn)金流異常緊張，究其原因在于受到了多重因素的影響，如公司的戰(zhàn)略決策出現(xiàn)失誤，企業(yè)快速擴(kuò)張以及國家的補(bǔ)貼政策調(diào)整等，在此背景下，沃特瑪出現(xiàn)了大規(guī)模債務(wù)逾期的局面，更導(dǎo)致其無法實(shí)現(xiàn)其承諾業(yè)績，截至2018年年底，沃特瑪累計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤與預(yù)測(cè)數(shù)之間存在近-50億元的差異，差異率達(dá)到了328.90%。2017年，沃特瑪就出現(xiàn)了業(yè)績大幅下滑，給堅(jiān)瑞沃能帶去了巨額虧損，究其原因主要是政府補(bǔ)貼政策的變化給以以磷酸鐵鋰電池為主營產(chǎn)品的沃特瑪帶來了重大打擊，政策變化也導(dǎo)致了動(dòng)力電池市場變化，而此時(shí)的沃特瑪由于肆意擴(kuò)張，不注重研發(fā)投入導(dǎo)致缺乏核心競爭力等問題無法及時(shí)轉(zhuǎn)變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，難以適應(yīng)市場變化，最終導(dǎo)致2017與2018年業(yè)績大幅下滑，難以實(shí)現(xiàn)其業(yè)績承諾。沃特瑪在給出的業(yè)績承諾中，在承諾期的三年內(nèi)業(yè)績?cè)鏊贅O快，這也是堅(jiān)瑞沃能在并購之日確認(rèn)高額商譽(yù)的原因之一，然而在沃特瑪難以兌現(xiàn)承諾甚至產(chǎn)生了巨額虧損的情況下，巨額商譽(yù)的計(jì)提仿佛也成為了注定之事。5.3商譽(yù)計(jì)量方式不合理（1）初始評(píng)估方式不合理在此次并購過程中，堅(jiān)瑞消防收購賬面價(jià)值僅為9.2億元的沃特瑪時(shí)，支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)及股份對(duì)價(jià)之和達(dá)到了52億，產(chǎn)生了46億元的巨額商譽(yù)，溢價(jià)率高達(dá)469%。在實(shí)施并購之前，坤元資產(chǎn)評(píng)估有限公司分別用收益法以及資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)沃特瑪進(jìn)行了評(píng)估，評(píng)估結(jié)果如表5-2所示。表5-2沃特瑪采用不同評(píng)估方法的評(píng)估結(jié)果單位：萬元注：數(shù)據(jù)來源為巨潮資訊網(wǎng)從表中可以看出資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法下的結(jié)果存在較大差異，兩者在評(píng)估股東全部權(quán)益價(jià)值時(shí)差異率達(dá)到了231%。公司的并購交易報(bào)告書中對(duì)收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估的結(jié)果差異進(jìn)行了說明，沃特瑪前期積累的客戶渠道及產(chǎn)品開發(fā)優(yōu)勢(shì)等是差異產(chǎn)生的主要原因，。堅(jiān)瑞沃能此次收購沃特瑪選取的是收益法評(píng)估，收益法下更容易受主觀因素影響，堅(jiān)瑞沃能在政府政策大力支持以及企業(yè)本身看好新能源汽車