我國(guó)金融衍生工具發(fā)展障礙及對(duì)策專項(xiàng)研究

中國(guó)金融衍生工具發(fā)展障礙和對(duì)策--------------------------------------------------------------------------------金融衍生工具是相對(duì)于原生金融工具而言，是從股票、債券、股票價(jià)格指數(shù)等基礎(chǔ)工具衍生發(fā)展而來，是依據(jù)相關(guān)資產(chǎn)預(yù)期、價(jià)格改變而進(jìn)行定值金融工具，也稱“金融衍生產(chǎn)品”。金融衍生工具自20世紀(jì)七十年代出現(xiàn)以來，經(jīng)過三十多年發(fā)展，現(xiàn)在已開發(fā)了近3000多個(gè)金融衍生工具，年成交量達(dá)數(shù)百萬(wàn)億美元之巨，成為衍生工具市場(chǎng)上關(guān)鍵工具。一、發(fā)展金融衍生工具作用1、分散風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系健康和穩(wěn)定。金融衍生工具發(fā)展大大增強(qiáng)了金融市場(chǎng)彈性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，維護(hù)了金融體系健康和穩(wěn)定。比如1998年到間，全球電信企業(yè)借貸資產(chǎn)總額達(dá)一萬(wàn)億美元。當(dāng)初對(duì)銀行貸款和其它借款而言，電信融資被認(rèn)為是謹(jǐn)慎和低風(fēng)險(xiǎn)。以后，電信股價(jià)暴跌，很多企業(yè)破產(chǎn)，然而在信貸違約掉期協(xié)議、抵押物權(quán)證、信貸關(guān)聯(lián)票據(jù)等衍生工具共同作用下，電信業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)被分散，和之關(guān)聯(lián)銀行得到了保護(hù)。2、發(fā)展金融衍生工含有利于為商業(yè)銀行正確評(píng)定，并降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，提升銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平和綜合管理能力。如信貸交換價(jià)格就能反應(yīng)出一旦借款者違約所造成凈損失，包含金融和非金融損失。3、價(jià)格發(fā)覺。期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格是由眾多市場(chǎng)參與者經(jīng)過競(jìng)價(jià)方法形成，該價(jià)格正確地代表了交易者對(duì)未來市場(chǎng)供求關(guān)系估計(jì)。因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格是在充足競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)上形成，所以它是衡量標(biāo)資產(chǎn)不一樣時(shí)期供求關(guān)系真實(shí)價(jià)格，有較強(qiáng)示范效用，能夠用來指導(dǎo)生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者各自生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。二、中國(guó)金融衍生工具發(fā)展情況中國(guó)衍生工具市場(chǎng)是伴隨經(jīng)濟(jì)體制和金融體制改革發(fā)展，在過去十多年間經(jīng)歷了數(shù)次突破和磨難。前后曾經(jīng)嘗試外匯期貨、國(guó)債期貨和股指期貨交易，但因?yàn)榉N種原因這些金融衍生工具交易相繼被迫取消。在中國(guó)衍生工具市場(chǎng)上鄭州、大連和上海三個(gè)商品期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了1994年和1998年兩次整理和規(guī)范后，取得了在中國(guó)發(fā)展衍生工具市場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)在，三個(gè)交易所共有七個(gè)品種，但關(guān)鍵集中在大豆和銅兩個(gè)品種，而且大連大豆已經(jīng)發(fā)展成為在該品種交易量上僅次于芝加哥商品交易所而在全球第二。在金融衍生工具方面，因?yàn)橥鈪R期貨、國(guó)債期貨及股指期貨嘗試全全部失敗，使得中國(guó)現(xiàn)在金融衍生工具市場(chǎng)上，關(guān)鍵金融衍生產(chǎn)品交易仍然空缺。國(guó)債期貨是中國(guó)最早進(jìn)行試點(diǎn)一個(gè)金融衍生工具。1992年2月上海證券交易所率先推出國(guó)債期貨交易，前后共有12個(gè)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開放品種。1993年12月北京商品期貨交易所也推出了國(guó)債期貨交易，隨即廣東、武漢等地也前后推出了國(guó)債期貨交易。國(guó)債期貨交易在經(jīng)過最初一段冷清以后，從1994年第二季度開始逐步活躍并快速膨脹，最終造成1995年2月著名“3.27”違規(guī)操作事件。1995年5月17日下午，證監(jiān)會(huì)不得不發(fā)出通知，決定暫停國(guó)債期貨交易。1992年6月1日，上海外匯調(diào)劑中心率先推出外匯期貨交易，但因?yàn)槿嗣駧艣]有實(shí)現(xiàn)自由兌換，在嚴(yán)格外匯管制環(huán)境下，投資者參與愿意嚴(yán)重不足，再加上市場(chǎng)流動(dòng)性不足等多方面原因，最終被迫停止了交易。1993年3月10日，海南證券交易中心首次推出深圳A股綜合指數(shù)期貨，因?yàn)橥顿Y者對(duì)這一類衍生產(chǎn)品了解甚少，投機(jī)盛行，并出現(xiàn)了大戶聯(lián)手交易，打壓股價(jià)指數(shù)，同年九月底股指期貨全部平倉(cāng)，停止交易。1994年10月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)特批深交所6只權(quán)證，即廈海發(fā)、閩閩東、湘中意、吉輕工、桂柳工、武鳳凰A權(quán)轉(zhuǎn)配部分繼續(xù)交易。12月前后，這6只權(quán)證分離為A1權(quán)證和A2權(quán)證，其中A1權(quán)證交易在要求時(shí)間內(nèi)除牌，但A2權(quán)證交易擬延期至1995年底，后又延至1996年6月，以后6只A2權(quán)證停止交易，真正意義上權(quán)證市場(chǎng)不復(fù)存在。證監(jiān)會(huì)同意了中國(guó)多家銀行經(jīng)營(yíng)金融衍生品資格，中國(guó)商業(yè)銀行紛紛加大推廣個(gè)人金融衍生品力度，推出了多個(gè)外匯理財(cái)產(chǎn)品。（表1）到現(xiàn)在為止，在中國(guó)還在試行其它金融衍生工具是1998年開啟可轉(zhuǎn)換債券，和今年為配合股權(quán)分置改革而重新使用權(quán)證。三、中國(guó)金融衍生工具發(fā)展障礙1、利率未完全市場(chǎng)化。利率作為資金價(jià)格必需市場(chǎng)化，利率市場(chǎng)化有利于統(tǒng)一基準(zhǔn)利率形成，使金融市場(chǎng)配置資源和分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制能有效運(yùn)作。利率市場(chǎng)化是國(guó)債交易產(chǎn)生必需條件，是發(fā)展利率衍生工具基礎(chǔ)條件，也是外匯衍生工具市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)。2、匯率未完全市場(chǎng)化，人民幣還不是完全可自由兌換貨幣。在固定匯率制度下，因?yàn)椴淮嬖趨R率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)產(chǎn)生對(duì)外匯衍生工具需求，發(fā)展外匯衍生工具就無(wú)從談起。只有在匯率市場(chǎng)化條件下，貨幣實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，外匯期貨、期權(quán)等外匯類衍生工具才會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。3、現(xiàn)貨規(guī)模不足。滬深兩市流通市值不到1萬(wàn)億元，在價(jià)格發(fā)覺機(jī)制方面，因?yàn)閮r(jià)格操縱，加上政府主動(dòng)干預(yù)，從而人為地限制了證券供給量，間接地造成股票價(jià)格背離均衡價(jià)格。假如衍生工具價(jià)格失真，那么，投資者就難以使用衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)就會(huì)淪為以投機(jī)為主導(dǎo)場(chǎng)所。4、市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)治理水平和專業(yè)水平不高。衍生工具市場(chǎng)關(guān)鍵問題是怎樣控制風(fēng)險(xiǎn)。成熟市場(chǎng)控制風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵依靠于證券企業(yè)，這種制度之所以很成功，原因之一就是這些機(jī)構(gòu)治理和相關(guān)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制。5、政府行政管理。中國(guó)政府機(jī)構(gòu)對(duì)于金融市場(chǎng)管理大量采取行政性干預(yù)方法，政策對(duì)市場(chǎng)負(fù)面沖擊過大，結(jié)果就產(chǎn)生了不公平游戲規(guī)則，一部分人或機(jī)構(gòu)比另一部分人或機(jī)構(gòu)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。6、法律制度?，F(xiàn)在中國(guó)證券法律和法規(guī)對(duì)于金融工具創(chuàng)新留下空間是極其有限，這種法律環(huán)境難以適應(yīng)金融創(chuàng)新內(nèi)在規(guī)律。7、金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生工具定價(jià)能力不足。因?yàn)榻鹑谘苌ぞ唛_發(fā)和交易包含很復(fù)雜計(jì)算和處理，比如二叉樹模型、隨機(jī)分布、Into引理等，而中國(guó)銀行不含有對(duì)金融衍生工具定價(jià)能力。所以，中國(guó)銀行還不能成為金融衍生工具交易做市商，其對(duì)衍生工具交易全部要完全同國(guó)際大銀行進(jìn)行對(duì)沖交易，而且只能以中間人方法參與衍生工具交易，結(jié)果在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，將產(chǎn)品收益絕大部分轉(zhuǎn)讓給了國(guó)際大銀行。四、發(fā)展中國(guó)金融衍生工具對(duì)策一是加緊利率市場(chǎng)化進(jìn)程?，F(xiàn)在，中國(guó)除存款利率和部分貸款利率未完全市場(chǎng)化外，其它已基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)或完全實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。我們應(yīng)經(jīng)過金融市場(chǎng)改革深化實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化，這么才可能產(chǎn)生足夠金融衍生工具需求，金融衍生工具形成才能真正表現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)律。二是推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換。1994年以來，匯率市場(chǎng)化取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。1996年實(shí)現(xiàn)了人民幣常常項(xiàng)下可自由兌換。今年又完善了匯率形成機(jī)制，即自7月21日起，實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整、有管理浮動(dòng)匯率制度。但我們應(yīng)深入擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，使其更富有彈性，并經(jīng)過深入深化金融改革，從而實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換，為發(fā)展外匯類衍生工具發(fā)明條件。三是擴(kuò)大現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模。首先，應(yīng)立即實(shí)現(xiàn)股市全流通，增加其容量，提升投資主動(dòng)性，提升股市交易量。其次，完善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，除了主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板塊市場(chǎng)外，應(yīng)主動(dòng)發(fā)展三板、四板市場(chǎng)。對(duì)此我們不妨借鑒泰國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)，泰國(guó)證券市場(chǎng)為證券交易提供了五個(gè)交易板塊，大部分一般股和優(yōu)先股在主板交易，針對(duì)外國(guó)投資實(shí)體和私人外資板塊，面向交易額超出300萬(wàn)股或交易數(shù)量超出100萬(wàn)股大交易板塊，針對(duì)低單位交易額零星交易板塊，和專用于政府或國(guó)有企業(yè)證券交易特殊板塊。最終，深入擴(kuò)大股票、債券、外匯等基礎(chǔ)性市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)廣度和深度，為金融衍生工具發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。四是提升金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生工具定價(jià)能力。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)開發(fā)或引進(jìn)金融衍生工具定價(jià)系統(tǒng)，現(xiàn)在在國(guó)際上已經(jīng)有較為成熟衍生工具電子交易系統(tǒng)。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)能夠在開發(fā)和引進(jìn)金融衍生工具定價(jià)系統(tǒng)同時(shí)，引進(jìn)衍生工具電子交易系統(tǒng)，這么現(xiàn)有利于進(jìn)入國(guó)際衍生工具交易市場(chǎng)，也能夠依據(jù)國(guó)際上衍生工具交易真實(shí)價(jià)格對(duì)衍生工具定價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行調(diào)整，方便立即提升其定價(jià)能力。五是加緊法律制度建設(shè)?，F(xiàn)在，應(yīng)立即制訂時(shí)貨法，修改并完善證券法律制度，制訂相關(guān)金融工具創(chuàng)新法律。因?yàn)榻鹑谘苌ぞ吆懈吒軛U性、高風(fēng)險(xiǎn)性，應(yīng)立即制訂相關(guān)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理法律和市場(chǎng)監(jiān)管體系，為金融衍生工具發(fā)展發(fā)明一個(gè)良好法律政策環(huán)境?！稣撝袊?guó)金融衍生工具市場(chǎng)稅制完善-03-2500:00:00[摘要]中國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)快速發(fā)展和現(xiàn)行對(duì)應(yīng)稅制體系嚴(yán)重滯后現(xiàn)實(shí)狀況決定了完善中國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)稅制體系必需性。金融衍生工具含有靈活多樣.復(fù)雜易變等特點(diǎn)，要求對(duì)應(yīng)稅制必需突破傳統(tǒng)稅制。中國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)稅制完善必需遵照公平、確定、輕稅負(fù)、便于征管和和國(guó)際·憤例接軌標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建在簽發(fā)，交易和收益三個(gè)步驟對(duì)金融衍生工具課稅復(fù)合稅制體系，同時(shí)應(yīng)充足重視并加強(qiáng)稅收征管。（中經(jīng)評(píng)論·北京）金融衍生工具是金融工具創(chuàng)新產(chǎn)物，是指在股票、債券等基礎(chǔ)金融工具之上衍生出一類新金融合約.包含遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期等四種。金融衍生工具市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)中很關(guān)鍵組成部分，多年來破土成長(zhǎng)，發(fā)展快速。尤其是伴隨股權(quán)分置改革步伐，權(quán)證被推向市場(chǎng)并受到高度關(guān)注，其它各項(xiàng)金融衍生工具也呼之欲出。金融衍生工具市場(chǎng)快速發(fā)展對(duì)現(xiàn)行不完善稅收制度提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，所以.加強(qiáng)中國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)稅制建設(shè)任務(wù)迫在眉睫。一、金融衍生工具特點(diǎn)及對(duì)對(duì)應(yīng)稅制要求金融衍生工具區(qū)分于傳統(tǒng)金融現(xiàn)貨工具，含有杠桿性、虛擬性、復(fù)雜性和易變性等特點(diǎn)。首先，金融衍生工具作為金融工具創(chuàng)新，含有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)職能，所以本著激勵(lì)創(chuàng)新和避免風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，稅收政策應(yīng)該激勵(lì)金融衍生工具發(fā)展。但因?yàn)榻鹑谘苌ぞ咄瑫r(shí)含有復(fù)雜性和杠桿性等特點(diǎn)，肯定會(huì)帶來稅收套利行為，產(chǎn)生避稅效應(yīng)，這使稅制設(shè)計(jì)處于兩難境地。其次，因?yàn)榻鹑谘苌ぞ咭鬃兲卣?，難以滿足稅收穩(wěn)定性標(biāo)準(zhǔn)要求。為盡可能取得穩(wěn)定稅源，對(duì)金融衍生工具課稅最好采取實(shí)質(zhì)課稅標(biāo)準(zhǔn)，但這可能會(huì)違反稅收公平，造成納稅人稅負(fù)不均衡。再次，因?yàn)榻鹑谘苌ぞ弑姸?、?fù)雜易變，怎樣進(jìn)行金融衍生工具課稅步驟、課征方法、課稅對(duì)象和稅種結(jié)構(gòu)等選擇顯得更為困難。最終，要確定一個(gè)適宜稅負(fù)水平也并非易事。稅負(fù)水平過低會(huì)降低財(cái)政收入、造成投機(jī)行為增加；稅負(fù)水平過高又會(huì)增加交易成本、降低市場(chǎng)運(yùn)行效率，只有合適稅負(fù)水平才能兼顧收入和調(diào)整雙重功效。金融衍生工具種種特征給稅制設(shè)計(jì)出了難題，傳統(tǒng)稅制中對(duì)征稅原因判定和把握已不能滿足對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)課稅要求。但為了不過多地引入新稅法概念，保持和整個(gè)稅制體系融合性，必需在現(xiàn)有稅法框架下重新研究適適用于金融衍生工具課稅方法，比如對(duì)所得發(fā)生地、所得發(fā)生時(shí)間和所得歸屬期等確實(shí)定方法。金融衍生工具多樣性和復(fù)雜易變性決定了金融衍生工具課稅體系特殊性。二、中國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)稅制現(xiàn)實(shí)狀況現(xiàn)在中國(guó)還未形成系統(tǒng)金融衍生工具市場(chǎng)稅制體系，征稅要求僅限于期貨、債轉(zhuǎn)股和職員持股等三方面。對(duì)于期貨交易征稅相對(duì)成熟，建立了包含印花稅、增值稅、營(yíng)業(yè)稅和所得稅系列征稅要求。其中.印花稅參考條例中對(duì)“購(gòu)銷協(xié)議”稅目標(biāo)要求，根據(jù)0.3%課征。增值稅按17%稅率在期貨實(shí)物交割步驟按不含稅價(jià)格征收。營(yíng)業(yè)稅按期貨市場(chǎng)各方當(dāng)事人分別要求為：期貨交易所以“服務(wù)業(yè)”稅目按取得服務(wù)費(fèi)收入5%計(jì)稅，市場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)在營(yíng)業(yè)稅計(jì)稅營(yíng)業(yè)額中扣除；期貨經(jīng)紀(jì)企業(yè)以“金融保險(xiǎn)業(yè)”稅目按其傭金或手續(xù)費(fèi)收入5%計(jì)稅，代收手續(xù)費(fèi)可稅前扣除；期貨交易者中，屬于金融機(jī)構(gòu)，買賣金融產(chǎn)品以買賣價(jià)差為營(yíng)業(yè)額征收5%營(yíng)業(yè)稅，同一大類不一樣品種金融商品買賣出現(xiàn)正負(fù)差，在同一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)能夠相抵，屬于非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人，轉(zhuǎn)讓金融產(chǎn)品不征收營(yíng)業(yè)稅。所得稅則包含期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)企業(yè)和交易者，企業(yè)按要求繳納企業(yè)所得稅，個(gè)人按“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”稅目以20%稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)要求關(guān)鍵包含對(duì)金融資產(chǎn)管理企業(yè)和實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)稅收優(yōu)惠政策。相關(guān)金融資產(chǎn)管理企業(yè)稅收優(yōu)惠要求表現(xiàn)在《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局相關(guān)中國(guó)信達(dá)等4家金融資產(chǎn)管理企業(yè)稅收政策問題通知》（財(cái)稅[]10號(hào)）中。在《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局相關(guān)債轉(zhuǎn)股企業(yè)相關(guān)稅收政策通知》（財(cái)稅[]29號(hào)）中，又對(duì)實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)在債轉(zhuǎn)股具體實(shí)施過程中包含增值稅、消費(fèi)稅和企業(yè)所得稅政策做了深入優(yōu)惠要求。對(duì)企業(yè)職員股票期權(quán)課稅要求關(guān)鍵包含7月1日生效《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局相關(guān)個(gè)人股票期權(quán)所得征收個(gè)人所得稅問題通知》（財(cái)稅[]35號(hào)）。根據(jù)該通知，企業(yè)職員在接收實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃企業(yè)授予股票期權(quán)時(shí)，除另有要求外，通常不作為應(yīng)稅所得；職員行權(quán)時(shí)，其從企業(yè)取得股票實(shí)際購(gòu)置價(jià)（施權(quán)價(jià)）低于購(gòu)置日公平市場(chǎng)價(jià)（指該股票當(dāng)日收盤價(jià)）差額，應(yīng)根據(jù)“工資、薪金所得”適用要求計(jì)算繳納個(gè)人所得稅：職員將行權(quán)后股票再轉(zhuǎn)讓時(shí)取得高于購(gòu)置日公平市場(chǎng)價(jià)差額.應(yīng)根據(jù)“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”適用要求計(jì)算繳納個(gè)人所得稅；職員因擁有股權(quán)而參與企業(yè)稅后利潤(rùn)分配取得所得，應(yīng)根據(jù)“利息、股息、紅利所得”適用要求計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。經(jīng)過對(duì)上述金融衍生工具市場(chǎng)所涉稅種考察，能夠看出中國(guó)現(xiàn)行金融衍生工具市場(chǎng)稅制種種問題。最顯著問題是稅種缺位嚴(yán)重、不成體系，除了前述相關(guān)期貨、債轉(zhuǎn)股和職員股票期權(quán)等屈指可數(shù)幾項(xiàng)條款，對(duì)于其它形式金融衍生工具，如掉期等均沒有相關(guān)稅收要求。另外，已經(jīng)有稅種要求也缺乏科學(xué)性.政策導(dǎo)向不清楚，稅負(fù)不公平，且缺乏穩(wěn)定性。這種稅制滯后現(xiàn)象造成了稅收收入缺失、違反了稅制公平和普遍標(biāo)準(zhǔn)，也減弱了稅制調(diào)整經(jīng)濟(jì)功效，更阻礙了金融衍生工具市場(chǎng)健康發(fā)展。三、金融衍生工具市場(chǎng)稅制國(guó)際經(jīng)驗(yàn)中國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)剛剛起步，而它在國(guó)外已經(jīng)有逾百年發(fā)展歷史，其市場(chǎng)本身和對(duì)應(yīng)稅收制度全部已趨于成熟。所以，能夠借鑒國(guó)外已經(jīng)有經(jīng)驗(yàn)來構(gòu)建適合中國(guó)國(guó)情金融衍生工具市場(chǎng)稅制體系。經(jīng)過對(duì)日本、瑞典、美國(guó)等課稅實(shí)踐考察.可知各國(guó)稅制盡管有所差異，但有著共同特點(diǎn)。它們通常全部實(shí)施復(fù)合稅制，在簽發(fā)、交易和收益三個(gè)步驟征收。簽發(fā)金融衍生工具行為包含三類：中介交易所提供標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生工具合約行為，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)向場(chǎng)外交易提供非標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生工具合約行為，和部分企業(yè)為激勵(lì)職員而向職員提供股票期權(quán)行為。因?yàn)樵摬襟E只包含交易合約，各國(guó)通常全部在該步驟征收印花稅。在金融衍生工具交易步驟，各國(guó)通常征收交易稅或增值稅。（1）交易稅?，F(xiàn)在，世界上僅4個(gè)國(guó)家和地域?qū)ζ谪浗灰渍魇战灰锥悾悍▏?guó)、芬蘭、日本和中國(guó)香港。美國(guó)曾于1990年計(jì)劃對(duì)二級(jí)市場(chǎng)全部股權(quán)交易開征0.5%交易稅，但金融業(yè)界認(rèn)為開征交易稅將大幅度增加金融衍生工具成本，帶給期權(quán)交易毀滅性打擊，所以該提議最終未獲經(jīng)過。對(duì)期權(quán)交易征稅曾有瑞典等國(guó)家實(shí)施。瑞典于1984年開始征收股權(quán)交易稅，當(dāng)初開征目標(biāo)關(guān)鍵是為了增加財(cái)政收入和處罰被視為“非生產(chǎn)性和反社會(huì)”金融服務(wù)部門。其交易稅收入占到買賣交易本金2%，結(jié)果造成股票等交易量在境內(nèi)下滑，投資者大量向國(guó)外轉(zhuǎn)移。1987年瑞典又對(duì)貨幣市場(chǎng)工具開征了交易稅，對(duì)包含金融衍生工具在內(nèi)固定所得證券征稅，最高稅率為0.15%，結(jié)果造成債券和票據(jù)期貨交易量下降了98%。最終，因?yàn)榻灰锥愂帐杖胩?，同時(shí)增加了政府借款成本，瑞典于1991年12月1日取消了對(duì)金融衍生工具交易課稅。（2）增值稅?，F(xiàn)在OECD中大多數(shù)國(guó)家對(duì)金融企業(yè)金融衍生工具交易提供相關(guān)服務(wù)實(shí)施不可抵扣免稅政策或不將其納入增值稅征收范圍。不可抵扣免稅政策是指對(duì)該項(xiàng)目在免征增值稅同時(shí)，不能抵扣購(gòu)進(jìn)固定資產(chǎn)所含全部進(jìn)項(xiàng)增值稅額。各國(guó)采取該種政策關(guān)鍵理由是認(rèn)為金融企業(yè)提供這類服務(wù)含有特殊性。在金融衍生工具收益步驟，大部分國(guó)家全部在現(xiàn)有稅目中吸收了金融衍生工具所得，針對(duì)納稅主體不一樣分別征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。不過，因?yàn)榻鹑谘苌ぞ邚?fù)雜、多樣和易變等特點(diǎn)，各國(guó)在是否區(qū)分交易性質(zhì)課稅和采取何種標(biāo)正確定稅基存在較大不一樣。比如美國(guó)采取盯市法（market－to－market）確定損益發(fā)生時(shí)間和稅基，英國(guó)和日本采取實(shí)現(xiàn)法。美國(guó)稅法要求在納稅年度末，未償部分合約根據(jù)該年度最終一天合約公平市場(chǎng)價(jià)計(jì)算未實(shí)現(xiàn)損益并征稅，損益額參考以前年度合約所確定損益額進(jìn)行合適調(diào)整。支付量為出售或清倉(cāng)合約損益額。英國(guó)和日本要求是，在合約經(jīng)過售賣、清倉(cāng)、現(xiàn)金結(jié)算或到期交割等方法處理并取得最終止果之前，合約雙方損益不被確定。只有當(dāng)合約處理完成，各方損益實(shí)現(xiàn)時(shí)，才被確定，損益額即為各方在合約中支付量。除了通常全部實(shí)施各步驟配合征收復(fù)合稅制，各國(guó)金融衍生工具稅制還含有部分共同基礎(chǔ)特點(diǎn)，如充足分析多種金融衍生工具不一樣，依據(jù)每種工具性質(zhì)和特點(diǎn)確定其適用稅種和具體要求；依據(jù)各稅種中同類或類似稅目確定適用稅目和適用稅率；沒有特殊要求就適用通常稅收要求等。四、中國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)稅制完善金融衍生工具市場(chǎng)稅制存在是以金融衍生工具市場(chǎng)繁榮發(fā)展為依靠。中國(guó)現(xiàn)在金融衍生工具市場(chǎng)處于起步階段，推進(jìn)其發(fā)展壯大是肯定之勢(shì)。所以，中國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)稅制構(gòu)建應(yīng)首先考慮.怎樣盡可能減低甚至消除征稅對(duì)金融衍生工含有效使用障礙，促進(jìn)金融工具不停創(chuàng)新。在此基礎(chǔ)上，再合適考慮稅制完善和收入籌集和調(diào)整功效。本著這個(gè)出發(fā)點(diǎn)，中國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)稅制構(gòu)建應(yīng)遵照公平、確定、輕稅負(fù)、便于征管和和國(guó)際通例接軌標(biāo)準(zhǔn)。具體來講：第一，在金融衍生工具簽發(fā)步驟。按前述國(guó)際上其它國(guó)家做法來看，因?yàn)樵摬襟E只包含交易合約，通常只征收印花稅。中國(guó)也可遵照這一通例，將金融衍生工具合約納入印花稅征稅對(duì)象。方案有二：一是可將現(xiàn)行“印花稅－－借款協(xié)議”稅目改為“印花稅－金融協(xié)議”，使包含金融衍生工具合約在內(nèi)全部金融合約在統(tǒng)一稅目下納稅。二是另設(shè)“印花稅－金融衍生工具合約”稅目，專門納稅。稅率能夠參考借款合約設(shè)為0.05%，對(duì)交易雙方征收，稅率不宜設(shè)置過高，過高稅率會(huì)增加成本，不利于金融衍生工具交易展開。第二，在金融衍生產(chǎn)品交易步驟。我們可依據(jù)從事交易不一樣納稅主體設(shè)置三個(gè)不一樣稅種：金融商品交易稅、增值稅和營(yíng)業(yè)稅。（1）金融商品交易稅是一個(gè)行為稅，它對(duì)全部從事金融商品交易投資者以其交易額為納稅對(duì)象征收，包含金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和投資者在內(nèi)交易者，凡進(jìn)行金融衍生工具交易，全部屬于該納稅范圍。比如，對(duì)到期進(jìn)行實(shí)際交割遠(yuǎn)期協(xié)議、金融期貨、期權(quán)等根據(jù)交易金額依率計(jì)征金融商品交易稅。（2）現(xiàn)行增值稅中要求從事貨物期貨買賣在實(shí)物交割步驟繳納增值稅，這一要求應(yīng)繼續(xù)實(shí)施，它能首先強(qiáng)化稅收管理普遍性.將期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)和交割平倉(cāng)全部納入稅務(wù)管理范圍內(nèi)：其次也能對(duì)期貨交易實(shí)物交割和現(xiàn)貨交易兩種實(shí)質(zhì)交易形式稅收負(fù)擔(dān)起到平衡作用。（3）營(yíng)業(yè)稅針對(duì)交易參與機(jī)構(gòu)提供金融衍生工具服務(wù)，比如金融機(jī)構(gòu)、交易所和經(jīng)紀(jì)商提供金融衍生工具交易中介服務(wù)，結(jié)算單位從事日常清算和監(jiān)管實(shí)物交割等業(yè)務(wù)，按服務(wù)費(fèi)收入或業(yè)務(wù)收入全額計(jì)征營(yíng)業(yè)稅。第三，在金融衍生產(chǎn)品收益步驟。因?yàn)閺膰?guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，這個(gè)步驟課稅相對(duì)復(fù)雜，對(duì)傳統(tǒng)所得稅挑戰(zhàn)比較大，所以中國(guó)應(yīng)審慎設(shè)計(jì)。（1）為簡(jiǎn)化稅制，對(duì)于交易所和法人交易者，可暫不單獨(dú)設(shè)置稅目，將金融衍生工具所得納入現(xiàn)行企業(yè)所得稅中征收。交易所提供金融中介服務(wù)或自營(yíng)金融衍生工具交易所得和結(jié)算單位辦理多種業(yè)務(wù)所得應(yīng)計(jì)入損益，征收企業(yè)所得稅。法人實(shí)體交易者進(jìn)行金融衍生工具交易所取得收入，在減除相關(guān)費(fèi)用、成本后，征收企業(yè)所得稅。在稅率設(shè)置方面，為激勵(lì)金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展，可在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)法人投資者在金融衍生工具市場(chǎng)取得資本利得按較低20%稅率征收，和基礎(chǔ)金融工具市場(chǎng)稅負(fù)保持一致。（2）對(duì)于自然人交易者，因?yàn)槟壳皞€(gè)人所得稅正處于分類向綜合改革階段，可把握時(shí)機(jī)在合適時(shí)候推出資本利得稅。這么可規(guī)范資本利得征稅制度，增加財(cái)政收入，還能夠提升個(gè)人投機(jī)買賣相對(duì)成本，平衡不一樣行業(yè)資金投資效益落差，促進(jìn)部分社會(huì)資金回到經(jīng)濟(jì)循環(huán)中去。考慮到資本投資高風(fēng)險(xiǎn)性和征管可行性，對(duì)個(gè)人開征資本利得稅應(yīng)采取較低稅率，可設(shè)置一定免征額，對(duì)小型投資者實(shí)施減免稅等激勵(lì)性方法。（3）不對(duì)未實(shí)現(xiàn)損益征稅?，F(xiàn)行稅法中對(duì)納稅人損益確定標(biāo)準(zhǔn)為權(quán)責(zé)發(fā)生制，據(jù)此對(duì)企業(yè)未實(shí)現(xiàn)損益征稅。若對(duì)金融衍生工具征稅也采取該標(biāo)準(zhǔn)，則可能對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響，阻礙金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展。所以，對(duì)金融衍生產(chǎn)品收益采取實(shí)現(xiàn)法確定損益，對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅法做對(duì)應(yīng)調(diào)整，不對(duì)未實(shí)現(xiàn)收益征稅，是愈加妥當(dāng)選擇。不過，在實(shí)際實(shí)施中，要注意對(duì)對(duì)應(yīng)避稅行為進(jìn)行防范。（4）不對(duì)因金融衍生工具交易產(chǎn)生、對(duì)非居民支付全額征預(yù)提所得稅。但為防范避稅行為.對(duì)轉(zhuǎn)化為利息或股息實(shí)際損益部分和內(nèi)置貸款部分應(yīng)照章征收預(yù)提所得稅。第四，加強(qiáng)稅收征管是完善金融衍生工具市場(chǎng)稅制一個(gè)關(guān)鍵步驟。因?yàn)橹袊?guó)金融衍生工具市場(chǎng)及配套稅制尚不成熟，稅收征管方法不得力，使得金融衍生工具市場(chǎng)上一部分人收入急劇增加、部分企業(yè)蒸蒸日上同時(shí)，應(yīng)該入庫(kù)稅款卻大量流失。據(jù)相關(guān)部門估量，單以個(gè)人所得稅為例，中國(guó)每十二個(gè)月因股票期權(quán)這一項(xiàng)金融衍生工具而流失稅收收入最少在10億元以上。所以在完善稅收立法同時(shí)，加強(qiáng)稅收征管是當(dāng)務(wù)之急。（1）首先應(yīng)簡(jiǎn)化征管。要盡可能避免同一件事要求企業(yè)反復(fù)申報(bào)或向不一樣部門申報(bào)，如匯總繳納能夠?qū)嵤┮淮涡詫徟贫取＃?）實(shí)施源泉扣繳，確保繳納。比如對(duì)股票期權(quán)課稅，可要求實(shí)施經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)制度企業(yè)企業(yè)為代扣代繳義務(wù)人.同時(shí)要求在股票期權(quán)行權(quán)之前，期權(quán)持有些人須向企業(yè)提供個(gè)人股票賬戶并用此賬戶在行權(quán)時(shí)買入企業(yè)行權(quán)股票，由企業(yè)集中托管.在行權(quán)臼及股票出售之日由企業(yè)按差價(jià)收益代扣代繳個(gè)人所得稅。（3）提升征稅效率，立即改善征管措施。對(duì)于經(jīng)過一段時(shí)間試行被證實(shí)為不合理、繁瑣或效率不高征管措施，要立即加以修正。如營(yíng)業(yè)稅明細(xì)清單能夠設(shè)置一定下限，超出下限貸款必需按月填寫明細(xì).下限以下則能夠按年填寫明細(xì)，這么做既能減輕稅企雙方負(fù)擔(dān)，又能確保征管力度。（4）明確罰則。對(duì)偷逃稅和納稅人和扣繳義務(wù)人不按要求申報(bào)繳納或代扣代繳個(gè)人所得稅及報(bào)送上述相關(guān)憑證、資料等情況，嚴(yán)格根據(jù)《稅收征管法》等相關(guān)要求實(shí)施處罰。罰則明確才能起到警戒作用。金融衍生工具在中國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中潛在發(fā)展摘要：近十幾年來，金融衍生工具成為了商業(yè)銀行用來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、開拓業(yè)務(wù)、賺取利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)手段，其在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中地位和作用日益突顯。但中國(guó)商業(yè)銀行在金融業(yè)務(wù)中對(duì)金融衍生工具利用得極少。伴隨中國(guó)金融不停開放和經(jīng)營(yíng)環(huán)境巨大變革，商業(yè)銀行產(chǎn)生了較強(qiáng)衍生工具潛在需求。所以，分步驟有策略地開展金融衍生工具業(yè)務(wù)已經(jīng)成為中國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展現(xiàn)實(shí)。近30年來，國(guó)際金融市場(chǎng)最顯著、最關(guān)鍵特征之一就是金融衍生工具快速發(fā)展。以遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、交換為基礎(chǔ)類型金融衍生工具確定了未來交易頭寸，使投資者無(wú)須天天費(fèi)神制訂針對(duì)未來決議。這和商業(yè)銀行日常業(yè)務(wù)有很多共同點(diǎn)，它們?nèi)渴墙⒃凇拔磥怼被A(chǔ)上，采取諸如未來現(xiàn)金流、未來價(jià)值貼現(xiàn)率、風(fēng)險(xiǎn)等多種形式分析和決議。所以，商業(yè)銀行能夠方便地利用金融衍生工具為自己規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、開拓業(yè)務(wù)、謀取利益。一、內(nèi)外部原因使中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)金融衍生工具產(chǎn)生潛在需求伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不停發(fā)展，中國(guó)商業(yè)銀行面臨著越來越多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，利用金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、開拓業(yè)務(wù)、提升關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力、增加利潤(rùn)需求已逐步成為現(xiàn)實(shí)。第一，商業(yè)銀行為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生對(duì)金融衍生工具需求。首先，自1996年以來，為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，央行連續(xù)8次調(diào)低利率，僅1998年十二個(gè)月就進(jìn)行了3次利率調(diào)整。這表明，中國(guó)利率波動(dòng)已日趨頻繁，銀行面臨較大利率不確定性。其次，中國(guó)商業(yè)銀行貸款存量集中于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)貸款和消費(fèi)信貸，出現(xiàn)急劇貸款中長(zhǎng)久化趨勢(shì)。這部分中長(zhǎng)久貸款是在利率不停下調(diào)，幾乎抵達(dá)歷史最低水平時(shí)期放出。同時(shí)，活期存款額上升，商業(yè)銀行資金起源增量以短期為主?，F(xiàn)在面臨問題是：利率一旦實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，其下調(diào)空間已經(jīng)很小，上升空間卻較大。假如市場(chǎng)利率上升，銀行利率風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，固定利率長(zhǎng)久貸款和利率可調(diào)整短期存款之間利差損失將不可避免。利用期權(quán)、期貨等金融衍生工具，銀行能夠很好地填補(bǔ)利率缺口，降低損失。比如，對(duì)上述利率市場(chǎng)化后可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，銀行能夠賣出對(duì)應(yīng)國(guó)債期貨，或買人國(guó)債看跌期權(quán)，以享受利率上升時(shí)相當(dāng)于浮動(dòng)利率貸款所能帶來好處。假如利率下降，銀行在金融衍生工具上損失能夠由固定利率貸款利息不變而浮動(dòng)利率存款利息下降收益來抵消。第二，商業(yè)銀行尋求新利潤(rùn)增加點(diǎn)將會(huì)產(chǎn)生對(duì)金融衍生工具需求。多年來，商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利空間不停被壓縮。首先，銀行所取得實(shí)際存貸款利差會(huì)越來越小。因?yàn)橥瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，吸收存款代價(jià)不停抬高，尤其是隱性成本上升，而貸款利率一再下浮，以利差為基礎(chǔ)利潤(rùn)起源局面會(huì)越來越難以維持。而且，借貸業(yè)務(wù)不停擴(kuò)張會(huì)產(chǎn)生不停增補(bǔ)資本金壓力，而資本金使用成本是銀行全部資金營(yíng)運(yùn)中最高。其次，銀行信貸供給和資本市場(chǎng)直接融資有著親密相互替換關(guān)系。未來幾年，伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和證券化率提升，銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)展空間將深入受到擠壓。中國(guó)商業(yè)銀行必需對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，從主營(yíng)存貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向存貸業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)并重，主動(dòng)開展金融創(chuàng)新，利用衍生工具能夠進(jìn)行多個(gè)多樣金融創(chuàng)新，甚至為用戶“量身定做”金融產(chǎn)品。銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段，必將會(huì)以衍生工具業(yè)務(wù)為關(guān)鍵利潤(rùn)起源。第三，商業(yè)銀行在國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中避險(xiǎn)需要。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)金融日益全球化，地域性銀行，甚至小區(qū)銀行全部不再和國(guó)際金融市場(chǎng)完全隔絕。銀行提供國(guó)際業(yè)務(wù)服務(wù)，首先能夠維持和強(qiáng)化和那些進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)中國(guó)企業(yè)關(guān)系；其次能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)多樣化，國(guó)外貸款需求能夠在一定程度上抵消中國(guó)貸款需求波動(dòng)影響，有利于穩(wěn)定銀行總收益。中國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)和國(guó)際接軌是經(jīng)濟(jì)發(fā)展肯定，其國(guó)際業(yè)務(wù)從規(guī)模到種類全部會(huì)有大飛躍。那么，銀行所面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)將大大增加，尤其在目前國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜多變情況下，這些風(fēng)險(xiǎn)更是被深入放大。金融衍生工具基礎(chǔ)作用就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過利率、匯率多種衍生工具交易，商業(yè)銀行能夠方便地為業(yè)務(wù)進(jìn)行套期保值。甚至政治局勢(shì)變動(dòng)、地域性沖突這類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行也能夠經(jīng)過資本市場(chǎng)上期權(quán)、期貨運(yùn)作來成功避險(xiǎn)。第四，銀行為用戶提供日益多樣金融服務(wù)需要。加入WTO后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)絡(luò)愈加緊密，中國(guó)企業(yè)紛紛進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行交易，同時(shí)，很多外國(guó)企業(yè)也進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)。大量增加國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)生了巨大規(guī)避國(guó)際間匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)需求。尤其中國(guó)企業(yè)，它們?nèi)狈?guó)際金融避險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)，急需商業(yè)銀行為其咨詢指導(dǎo)，制訂方案，提供對(duì)應(yīng)避險(xiǎn)工具。而且，伴隨中國(guó)金融對(duì)外開放程度加深，中國(guó)個(gè)人投資會(huì)更多涉足外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)，這也將產(chǎn)生包含規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)多樣化金融服務(wù)需要。這些非傳統(tǒng)金融服務(wù)大多包含到金融衍生工具應(yīng)用，假如中國(guó)商業(yè)銀行不能提供，那么原本就含有豐富經(jīng)驗(yàn)外資銀行就會(huì)快速占領(lǐng)該市場(chǎng)，使中國(guó)商業(yè)銀行生存情況愈加艱苦，所以中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)立即增強(qiáng)金融衍生工具方面業(yè)務(wù)能力。二、中國(guó)商業(yè)銀行開展金融衍生工具業(yè)務(wù)策略第一，正確定識(shí)金融衍生工具兩面性，充足發(fā)揮其主動(dòng)作用。金融衍生工具是一把雙刃劍，在給使用者帶來收益同時(shí)，也會(huì)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具交易潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)不像常規(guī)金融業(yè)務(wù)那樣透明，一旦風(fēng)險(xiǎn)管理不夠完善或交易者對(duì)行情判定嚴(yán)重失誤，全部會(huì)造成慘重?fù)p失，影響金融機(jī)構(gòu)安全。嚴(yán)重者還可能引發(fā)“多米諾”骨牌式連鎖倒閉，危及整個(gè)行業(yè)或市場(chǎng)。即使金融衍生工具交易帶來負(fù)面影響很嚴(yán)重，但仍不失為一個(gè)極其有用金融工具，全球銀行業(yè)對(duì)它使用量一直有增無(wú)減。中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)待金融衍生工具，首先，不可因噎廢食，因其較大風(fēng)險(xiǎn)性退避三舍，從而坐失良機(jī)。應(yīng)該看到金融衍生工具業(yè)務(wù)巨大市場(chǎng)前景，只要合理利用金融衍生工具能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套取利潤(rùn)、降低籌資成本，工商企業(yè)和個(gè)人對(duì)衍生工具服務(wù)需求就會(huì)越來越強(qiáng)烈，商業(yè)銀行應(yīng)該不停滿足市場(chǎng)需求才能保持經(jīng)營(yíng)活力，拓展生存空間。其次，不可掉以輕心，盲目發(fā)展，對(duì)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)性必需提早準(zhǔn)備，從思想上和制度上加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。只有建立完善而有效交易和監(jiān)管機(jī)制才能使金融衍生工具充足發(fā)揮其正面主動(dòng)作用。美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席阿翌·榮維特曾對(duì)金融衍生工具使用有過一個(gè)很好比方，她說：從事衍生工具交易如用電一樣，錯(cuò)誤方法會(huì)造成巨大危害，而正確利用則會(huì)揚(yáng)長(zhǎng)避短，有利于金融市場(chǎng)發(fā)展。第二，選擇適宜經(jīng)營(yíng)環(huán)境，遵照逐步漸進(jìn)發(fā)展過程?，F(xiàn)在在中國(guó)開展金融衍生工具交易存在不少障礙，必需主動(dòng)穩(wěn)妥而有步驟地開展這一業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)開展范圍來說，近期內(nèi)應(yīng)先選擇在國(guó)際金融業(yè)務(wù)較多沿海開放城市，由國(guó)際金融經(jīng)驗(yàn)較豐富金融機(jī)構(gòu)(如中行)進(jìn)行業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并制訂對(duì)應(yīng)管理?xiàng)l例，有一定經(jīng)驗(yàn)以后，再擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍。從業(yè)務(wù)種類來說，應(yīng)先主動(dòng)利用條件比較成熟外幣衍生工具，再逐步開發(fā)本幣衍生工具。值得一提是交換交易，和其它衍生工具相比，它投機(jī)性較小，保值性很好，通常不會(huì)因?yàn)槟彻P業(yè)務(wù)失誤而造成“全軍覆沒”；和通常銀行貸款相比，其信用風(fēng)險(xiǎn)也較小，當(dāng)交易一方違約時(shí)，另一方交付義務(wù)會(huì)隨之取消，不會(huì)產(chǎn)生巨大本金損失。而且，開展交換交易中國(guó)市場(chǎng)條件比其它衍生工具要成熟，本幣交換業(yè)務(wù)開發(fā)和運(yùn)行也比較輕易，應(yīng)考慮先使用該種衍生工具。第三，深入提升金融電子化水平。全球金融衍生工具交易大多是經(jīng)過由計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)組成無(wú)形市場(chǎng)進(jìn)行。而且，電子通訊、信息處理及計(jì)算機(jī)技術(shù)是開展金融創(chuàng)新必備條件之一。中國(guó)商業(yè)銀行要進(jìn)行衍生工具交易，就必需深入提升金融電子化水平，跟上國(guó)際金融業(yè)發(fā)展時(shí)尚。為此，要加大對(duì)電子化裝備、人才培養(yǎng)投入，尤其要注意金融同業(yè)間協(xié)同作戰(zhàn)、共同開發(fā)、共享結(jié)果，充足發(fā)揮規(guī)模整體效應(yīng)。第四，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)金融衍生工具交易管理。金融衍生工具交易可能引發(fā)巨大風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)從一系列國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案中反應(yīng)出來。引發(fā)這些個(gè)案原因絕大多數(shù)是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度不完善或制度實(shí)施不力，衍生工具交易管理和監(jiān)督體系有漏洞。和其它金融工具相比，衍生工具本身并沒有產(chǎn)生更大風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，正如英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》情報(bào)小組所指出，“金融衍生工具本身沒有錯(cuò)，問題關(guān)鍵是怎樣加強(qiáng)對(duì)衍生品監(jiān)控及對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管?！敝袊?guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)必需在金融衍生工具業(yè)務(wù)開展早期建立起有效外部監(jiān)管體系和內(nèi)部控制機(jī)制。外部監(jiān)管包含兩個(gè)層次：國(guó)家監(jiān)管和國(guó)際監(jiān)管。在中國(guó)要建立一個(gè)全國(guó)性監(jiān)管體系，包含金融監(jiān)管當(dāng)局宏觀監(jiān)管、行業(yè)組織內(nèi)部協(xié)調(diào)和自律、和組織衍生交易各類機(jī)構(gòu)微觀監(jiān)管。在國(guó)際間必需加強(qiáng)衍生工具交易監(jiān)管交流和合作。對(duì)單個(gè)商業(yè)銀行來說，尤其關(guān)鍵是內(nèi)部控制機(jī)制，巴林事件就是內(nèi)控失效經(jīng)典。中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)設(shè)置獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門；制訂完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督制度、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定制度、風(fēng)險(xiǎn)警戒制度和危機(jī)救援制度；確保衍生工具風(fēng)險(xiǎn)信息立即正確地傳輸給高層管理人員，和銀行其它部門和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門協(xié)作配合。最為關(guān)鍵是，必需確保相關(guān)內(nèi)控制度得到切實(shí)實(shí)施和遵守。因?yàn)檠苌灰拙薮箫L(fēng)險(xiǎn)性，在這里不能走“先發(fā)展后規(guī)范”路子。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該充足吸收國(guó)外多年來開展和管理衍生產(chǎn)品交易經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，認(rèn)真分析相關(guān)案例，再結(jié)合中國(guó)實(shí)際，對(duì)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)防范于未然，避免重蹈她人覆轍，降低無(wú)須要損失。作者：西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)院金融系王慧起源：《濟(jì)南金融》第11期【推薦】【糾錯(cuò)】金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管國(guó)際比較閱讀次數(shù)：486熊玉蓮一、金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)金融衍生工具是一個(gè)為了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行多樣化投資組合，約定未來某一時(shí)間進(jìn)行（或有權(quán)進(jìn)行）某一資產(chǎn)交割或現(xiàn)金差額結(jié)算金融合約。因?yàn)榻鹑谘苌ぞ呓灰资墙⒃诨A(chǔ)金融市場(chǎng)之上更為高級(jí)、復(fù)雜商業(yè)交易形態(tài)，往往包含協(xié)議法、外匯法、擔(dān)保法、破產(chǎn)法和證券法等很多法律，而且有些衍生產(chǎn)品本身就是為了規(guī)避法律而設(shè)計(jì)，所以整體上，這一領(lǐng)域缺乏系統(tǒng)、配套法律規(guī)范。金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)是指從法律角度看，金融合約不能達(dá)成預(yù)先設(shè)定目標(biāo)，或只有在不合適延期或支付不合適代價(jià)后才能達(dá)成預(yù)定目標(biāo)。具體而言，金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)包含合約完全不能實(shí)施；合約即使能夠?qū)嵤?，但交易方法違反相關(guān)要求，從而受到監(jiān)管者調(diào)查和處罰；合約本身有兩種以上解釋，需要法院來判定其法律效果；合約缺乏必需保護(hù)投資者權(quán)利條款，和對(duì)影響權(quán)利實(shí)施相關(guān)問題處理?xiàng)l款等。金融衍生交易法律風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生關(guān)鍵源于以下幾方面原因：首先，金融衍生工具是20世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新關(guān)鍵結(jié)果。伴隨現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展，衍生產(chǎn)品開發(fā)者像玩魔方一樣，把基礎(chǔ)產(chǎn)品、利率、匯率、期限、風(fēng)險(xiǎn)、杠桿比率等所能窮盡原因給予分解、組合，創(chuàng)設(shè)出更具個(gè)性化、更為復(fù)雜、靈活產(chǎn)品。金融衍生品種日新月異改變，使各國(guó)法律難以立即地作出調(diào)整，交易正當(dāng)性不能得到法律明文確保。其次，因?yàn)閭鹘y(tǒng)會(huì)計(jì)核實(shí)模式跟不上現(xiàn)代金融交易發(fā)展，會(huì)計(jì)理論局限使金融衍生交易不能在會(huì)計(jì)報(bào)表上直接反應(yīng)出來，只能作為會(huì)計(jì)報(bào)表附注加以說明。在1998年7月，巴塞爾委員會(huì)經(jīng)過《相關(guān)統(tǒng)一國(guó)際銀行資本計(jì)算和資本標(biāo)準(zhǔn)匯報(bào)》（簡(jiǎn)稱《巴塞爾協(xié)議》）開始對(duì)銀行進(jìn)行資本充足性監(jiān)控后，很多銀行機(jī)構(gòu)往往利用金融衍生工具，將高風(fēng)險(xiǎn)表內(nèi)業(yè)務(wù)變?yōu)楸硗饨灰资马?xiàng)。這種為了逃避金融監(jiān)管設(shè)計(jì)動(dòng)因深入加大了金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)。最終，作為金融市場(chǎng)高級(jí)階段發(fā)展產(chǎn)物，金融衍生工具無(wú)疑比傳統(tǒng)金融工具要復(fù)雜得多，其設(shè)計(jì)、定價(jià)、上市和交易等過程全部包含到很多專業(yè)知識(shí)和技能。所以，金融衍生工具對(duì)監(jiān)管人員素質(zhì)和能力提出了更高要求，而世界各國(guó)普遍存在專業(yè)人才匱乏，往往使衍生交易缺乏必需規(guī)則約束和立即法律救助。因?yàn)榻鹑谘苌ぞ邎?chǎng)外交易是各具特色個(gè)性化合約，沒有統(tǒng)一集中清算組織，對(duì)合約交易和人員資格沒有較嚴(yán)格要求，所以面臨較場(chǎng)內(nèi)交易更大法律風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)形成不一樣原因，金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)可分為品種風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和處理風(fēng)險(xiǎn)等四類。品種風(fēng)險(xiǎn)是指合約品種本身違法或市場(chǎng)參與者違法參與某一品種交易風(fēng)險(xiǎn)。如某一金融衍生合約被認(rèn)為是賭博協(xié)議而造成不可強(qiáng)制實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)；某一信用衍生工具被認(rèn)為是保險(xiǎn)協(xié)議而使未經(jīng)授權(quán)市場(chǎng)參與者面臨刑事指控風(fēng)險(xiǎn)。品種風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)生于某一特定交易本身性質(zhì)，而和交易對(duì)手無(wú)關(guān)。通常來說，經(jīng)過對(duì)合約限制性要求能夠降低和降低合約品種風(fēng)險(xiǎn)。比如，在英國(guó)1986年金融服務(wù)法第63條經(jīng)過之前，英國(guó)商品類衍生品種常常包含對(duì)實(shí)際交割嚴(yán)禁性要求，其目標(biāo)就是為了降低合約被認(rèn)為是賭博協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于特定交易對(duì)手，指交易對(duì)手無(wú)權(quán)進(jìn)行交易或沒有經(jīng)過正當(dāng)程序進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)。如保險(xiǎn)企業(yè)從事保險(xiǎn)或保險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)以外衍生交易；企業(yè)職員未經(jīng)企業(yè)正當(dāng)授權(quán)而進(jìn)行衍生交易等。對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是指和某一個(gè)特定交易對(duì)手而言，而且和每一個(gè)具體交易相關(guān)。因?yàn)橐粋€(gè)對(duì)手有權(quán)進(jìn)行一項(xiàng)或兩項(xiàng)交易，并不意味著她能夠從事全部衍生品種交易。值得注意是，即使交易對(duì)手無(wú)權(quán)進(jìn)行衍生交易，也并不妥然地造成交易不可強(qiáng)制實(shí)施，因?yàn)橛行┓赏袑?duì)交易另一方保護(hù)性要求。交易風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生工具關(guān)鍵法律風(fēng)險(xiǎn)，它是指交易雙方從談判、訂約到進(jìn)行交易這一整個(gè)過程中其行為或合約條款違反法律要求，或不合適以至于得不到法律救助風(fēng)險(xiǎn)。比如談判過程中錯(cuò)誤陳說使對(duì)手有權(quán)解除合約風(fēng)險(xiǎn)；交易中違反監(jiān)管要求而造成合約不能實(shí)施或面臨調(diào)查和罰款風(fēng)險(xiǎn)；合約中免責(zé)條款是否有效風(fēng)險(xiǎn)；因?yàn)榻?jīng)過電話等通訊工具進(jìn)行交易，沒有簽署具體合約條款而面臨風(fēng)險(xiǎn)等。從性質(zhì)上來說，交易風(fēng)險(xiǎn)必需依據(jù)每一次交易來進(jìn)行評(píng)定，但假如交易雙方全部交易由一個(gè)主協(xié)議進(jìn)行約束話，則相關(guān)凈額結(jié)算、擔(dān)保等問題必需引發(fā)重視。處理風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生交易發(fā)生糾紛后，在爭(zhēng)端處理過程中，因?yàn)樽C據(jù)被破壞或極難搜集，相關(guān)信息披露可能被她人利用，損失估量面臨技術(shù)上障礙等原因，而帶來法律后果不確定性風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在和處理風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)案例不多，包含問題包含是否需要向監(jiān)管者提供信息，假如需要，什么時(shí)候、以哪種方法提供等?？傮w而言，在全部金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)中，處理風(fēng)險(xiǎn)并不是一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。二、金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管國(guó)際比較在對(duì)金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管上，各國(guó)經(jīng)濟(jì)文化背景，立法背景不一樣，造成各國(guó)金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)各異，監(jiān)管方法也有所區(qū)分。美國(guó)是世界上金融衍生交易發(fā)展最早，也最為發(fā)達(dá)國(guó)家，已經(jīng)制訂了如《商品交易法》、《期貨交易通例法》、《商品期貨現(xiàn)代化法案》、《證券法》、《證券交易法》等較為完備法律監(jiān)管體系。美國(guó)對(duì)金融衍生交易監(jiān)管關(guān)鍵采取功效性監(jiān)管方法，經(jīng)過對(duì)金融衍生工具"商品"和"證券"屬性不一樣來確立其監(jiān)管主體，分別由商品期貨委員會(huì)和證券交易委員會(huì)進(jìn)行監(jiān)管。所以，美國(guó)金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵表現(xiàn)為品種風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)對(duì)金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管經(jīng)過對(duì)衍生品種監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)，對(duì)人員監(jiān)管相對(duì)寬松。依據(jù)要求，美國(guó)企業(yè)只要符合企業(yè)章程和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)法就能夠從事衍生交易。而且，美國(guó)很多州立法包含紐約州法要求，假如交易行為本身在其它各方面全部正當(dāng)情況下，交易一方通常不能以越權(quán)來進(jìn)行辯護(hù)。和美國(guó)不一樣，英國(guó)對(duì)金融衍生交易要求了較為嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。英國(guó)早在《1986年金融服務(wù)法》中就要求，任何人在英國(guó)從事或意在從事包含金融衍生交易在內(nèi)投資活動(dòng)，必需要得到金融服務(wù)局授權(quán)或豁免，不然就是犯罪。《金融服務(wù)和市場(chǎng)法》繼續(xù)延用了這一嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。該法第十九條要求，任何人，除非經(jīng)過授權(quán)或豁免，不然不得從事包含金融衍生交易在內(nèi)受監(jiān)管金融活動(dòng)。違反這一基礎(chǔ)要求，最高可處以6個(gè)月監(jiān)禁和對(duì)應(yīng)罰款。所以，英國(guó)金融衍生交易法律風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵表現(xiàn)為市場(chǎng)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管以對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)為主。在對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管同時(shí)，英、美等各國(guó)對(duì)金融衍生工具交易風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管往往經(jīng)過采取國(guó)際組織制訂標(biāo)準(zhǔn)合約文件來進(jìn)行。（一）美國(guó)對(duì)品種風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管1、美國(guó)以消除品種風(fēng)險(xiǎn)為主立法取向在對(duì)品種監(jiān)管上，美國(guó)早期立法要求衍生品交易必需在交易所進(jìn)行，接收注冊(cè)登記、資本標(biāo)準(zhǔn)、反壟斷、反欺詐等條款嚴(yán)格監(jiān)管。美國(guó)1975年《商品交易法》要求，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)對(duì)全部商品期貨合約含有排她性管轄權(quán)，期貨合約必需在商品期貨交易委員會(huì)交易指定"合約市場(chǎng)"進(jìn)行交易。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化期貨合約通常沒有場(chǎng)外交易市場(chǎng)，所以一旦某一特定交易被認(rèn)為是期貨交易，它就必需符合在交易場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易監(jiān)管要求，不然就是非法交易。但對(duì)于什么是期貨合約，法律上并沒有給出確切定義。實(shí)踐中，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)對(duì)期貨合約進(jìn)行了廣義解釋，認(rèn)為全部含有期貨合約屬性金融工具全部適用交易場(chǎng)交易監(jiān)管要求。因?yàn)楹芏鄨?chǎng)外衍生交易如遠(yuǎn)期交易、交換交易等全部或多或少含有期貨合約一些屬性，所以交易商往往擔(dān)心她們交易是否會(huì)被認(rèn)為是非法期貨交易。1992年，美國(guó)國(guó)會(huì)頒布了《1992年期貨交易實(shí)踐法》，授權(quán)商品期貨交易委員能夠?qū)ρ苌灰走M(jìn)行豁免，使其不受《商品交易法》監(jiān)管要求，商品期貨交易委員于是在1993年對(duì)部分交換交易進(jìn)行了豁免。進(jìn)入90年代，美國(guó)相關(guān)衍生品交易訴訟案件劇增，很多企業(yè)在衍生交易中損失慘重。如在1995年凱麗石油企業(yè)訴mc石油提煉和銷售企業(yè)中，商品期貨交易委員會(huì)裁定被告mc企業(yè)違反《商品交易法》第4（a）條款，進(jìn)行了場(chǎng)外期貨交易，mc企業(yè)即以此為由拒絕推行對(duì)第三方交易對(duì)手合約義務(wù)。1998年，商品期貨交易委員期望經(jīng)過取消以前豁免政策來擴(kuò)大其對(duì)衍生品監(jiān)管范圍，這一做法深入加劇了衍生交易法律風(fēng)險(xiǎn)。為了根本消除美國(guó)場(chǎng)外衍生交易市場(chǎng)面臨品種風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)會(huì)開始考慮多種立法提議，并最最終12月頒布了《商品期貨現(xiàn)代化法案》。《商品期貨現(xiàn)代化法案》修正了1975年《商品交易法》，它經(jīng)過要求場(chǎng)外衍生交易合約強(qiáng)制實(shí)施效力消除了市場(chǎng)參與者面臨法律風(fēng)險(xiǎn)，并經(jīng)過排除衍生交易要求來消除產(chǎn)品法律風(fēng)險(xiǎn)。2、美國(guó)對(duì)衍生品種監(jiān)管框架（1）含有以下特征衍生品種，受《商品交易法》調(diào)整，必需適用交易所交易監(jiān)管要求：標(biāo)準(zhǔn)化合約；未來而不是立即進(jìn)行交割；合約直接或間接向公眾開放；合約交易需要交納確保金，交易目標(biāo)是規(guī)避商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而不是交換商品實(shí)際全部權(quán)。（2）遠(yuǎn)期交易不受《商品交易法》監(jiān)管。滿足遠(yuǎn)期交易標(biāo)準(zhǔn)是：合約目標(biāo)是為了進(jìn)行實(shí)物交割，這種交割依據(jù)需要和便利在未來進(jìn)行；交易雙方是商業(yè)主體，她們有意而且能夠提供商品實(shí)物交易。（3）在兩個(gè)"合格合約參與者"之間進(jìn)行，但不在交易設(shè)施內(nèi)進(jìn)行能源類商品交易，除了反壟斷和反欺詐要求外，不受其它監(jiān)管要求約束。（4）混合工具假如滿足以下條件則被認(rèn)為是證券或銀行產(chǎn)品，從而取得監(jiān)管豁免：混合工具出售時(shí)，發(fā)行者一次性取得全部?jī)r(jià)款；除價(jià)款外，購(gòu)置者不需要支付確保金或任何其它款項(xiàng)；不要求發(fā)行者提供盯市確保；沒有被看成期貨進(jìn)行交易；本身是私下協(xié)議，在兩個(gè)"合格合約參與者"之間，但不在交易設(shè)施內(nèi)進(jìn)行交換交易能夠取得監(jiān)管豁免。（二）英國(guó)對(duì)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管英國(guó)規(guī)范市場(chǎng)參與者從事衍生品交易權(quán)利能力分為兩個(gè)層次：第一層次是企業(yè)法一般要求，第二層次是《金融服務(wù)和市場(chǎng)法》對(duì)從事特定衍生品交易要求。1、英國(guó)《企業(yè)法》一般要求英國(guó)企業(yè)權(quán)利能力受企業(yè)（組織）簡(jiǎn)章約束。英國(guó)《1985年企業(yè)法》要求，企業(yè)有義務(wù)在簡(jiǎn)章目標(biāo)條款中陳說企業(yè)成立目標(biāo)。企業(yè)能夠在簡(jiǎn)章中寫明事情，和在追求企業(yè)目標(biāo)中估計(jì)會(huì)合剪發(fā)生事情。所以，相對(duì)于金融衍生品而言，企業(yè)從事交易權(quán)利有兩種：一個(gè)是明示權(quán)利，另一個(gè)是引申權(quán)利。假如企業(yè)簡(jiǎn)章中明確表示要從事衍生品交易，那么企業(yè)和她人簽署衍生品合約就不組成越權(quán)行為，合約并不會(huì)因企業(yè)權(quán)利能力而造成無(wú)效和不可實(shí)施。假如企業(yè)沒有明示權(quán)利從事衍生品交易，那么就要分析它是否有引申權(quán)利。判定一個(gè)企業(yè)是否有引申權(quán)利從事衍生品交易，關(guān)鍵是看其從事衍生品交易是否是企業(yè)有明示權(quán)利所從事活動(dòng)附帶或?qū)?yīng)事件。比如，一個(gè)生產(chǎn)銅制品企業(yè)，通常認(rèn)為它含有引申權(quán)利從事銅期貨交易，以規(guī)避市場(chǎng)上銅價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但它沒有權(quán)利以獲取獨(dú)立利潤(rùn)為目標(biāo)，從事超出實(shí)際生產(chǎn)銅需要量以外衍生品交易。而含有借款權(quán)利，通常意味著在合適條件下能夠從事利率交換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議，但沒有足夠證據(jù)表明，企業(yè)能夠從事鍍金材料期權(quán)交易，盡管這些交易也和利率相關(guān)。2、《金融服務(wù)和市場(chǎng)法》對(duì)從事特定衍生品交易要求一個(gè)企業(yè)在取得明示或引申權(quán)利后，假如要從事《金融服務(wù)和市場(chǎng)法》中要求受監(jiān)管衍生交易，它還必需向英國(guó)金融服務(wù)局申請(qǐng)，取得金融服務(wù)局授權(quán)?！督鹑诜?wù)和市場(chǎng)法》要求受監(jiān)管衍生交易包含期權(quán)、期貨和差額合約。這里期權(quán)是指取得或處理任何資產(chǎn)、權(quán)利或利益選擇權(quán)；期貨是指以投資為目標(biāo)，在未來交割某一商品或其它財(cái)產(chǎn)合約；差額合約是指進(jìn)行差額結(jié)算合約或不以交割為目標(biāo)，而是經(jīng)過資產(chǎn)價(jià)格或指數(shù)等波動(dòng)來取得收益或避免損失衍生交易。由此可見，大部分金融衍生品種全部包含在《金融服務(wù)和市場(chǎng)法》監(jiān)管范圍之內(nèi)。企業(yè)申請(qǐng)取得金融服務(wù)局授權(quán)必需滿足一定條件，包含企業(yè)注冊(cè)地或關(guān)鍵辦公地要求、企業(yè)財(cái)務(wù)要求、企業(yè)和關(guān)聯(lián)方關(guān)系和企業(yè)合格性要求等。另外，金融服務(wù)局在認(rèn)為必需時(shí)還會(huì)附加其它主動(dòng)或消極條件，甚至將限制性方法延伸到其監(jiān)管范圍以外活動(dòng)。企業(yè)取得授權(quán)后，只能以要求方法從事金融服務(wù)局同意金融衍生交易活動(dòng)。另外，假如企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生改變，造成不能滿足上述要求；或經(jīng)同意后超出12個(gè)月沒有從事許可活動(dòng)；或在其它國(guó)家金融服務(wù)局認(rèn)為確有這些情況條件下，該國(guó)金融服務(wù)局全部可能更改或取消對(duì)企業(yè)授權(quán)。（三）國(guó)際協(xié)議和交易風(fēng)險(xiǎn)控制為了消除場(chǎng)外衍生市場(chǎng)因?yàn)楹霞s個(gè)性化差異所帶來法律風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低交易成本，降低信用風(fēng)險(xiǎn)，很多西方國(guó)家及國(guó)際組織均就具體衍生品交易制訂了統(tǒng)一協(xié)議文本。1、西方各國(guó)協(xié)議文本西方各國(guó)協(xié)議文本包含歐洲銀行聯(lián)合會(huì)和歐洲儲(chǔ)蓄銀行小組、歐洲合作銀行協(xié)會(huì)聯(lián)合公布《歐洲金融交易主協(xié)議和《衍生品交易附件》；紐約外匯委員會(huì)和英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)、加拿大外匯委員會(huì)、東京外匯市場(chǎng)通例委員會(huì)聯(lián)合公布《國(guó)際貨幣期權(quán)主協(xié)議》和《國(guó)際外匯主協(xié)議》；紐約外匯委員會(huì)和英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)、加拿大外匯委員會(huì)、日本銀行家協(xié)會(huì)聯(lián)合公布《國(guó)際外匯和貨幣期權(quán)主協(xié)議》；英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)推出《遠(yuǎn)期利率協(xié)議》等。2、國(guó)際交換和衍生工具協(xié)會(huì)制訂一系列標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議國(guó)際交換和衍生工具協(xié)會(huì)前身是"國(guó)際交換交易商協(xié)會(huì)"，由國(guó)際交換市場(chǎng)上實(shí)力最雄厚10家交易商創(chuàng)建，成立于1985年。1993年更名為"國(guó)際交換和衍生工具協(xié)會(huì)"。目標(biāo)是經(jīng)過統(tǒng)一交換合約格式和條款來建立明確市場(chǎng)交易規(guī)則和秩序。3、"主協(xié)議"模式引入，極大地降低了衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)首先，將交易商多個(gè)衍生品交易納入到一個(gè)主體框架下，使原來需要經(jīng)過多個(gè)合約來完成交易現(xiàn)在只受一個(gè)協(xié)議約束，簡(jiǎn)化了法律關(guān)系，使得多個(gè)法律關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)法律關(guān)系。其次，主協(xié)議對(duì)衍生交易包含基礎(chǔ)法律問題全部作了要求，如交易當(dāng)事人對(duì)其法律地位陳說，對(duì)授權(quán)和資格陳說、違約事件、終止事件、支付條款、承諾條款和凈額結(jié)算等，避免了單個(gè)協(xié)議因?yàn)榧s定不明而帶來法律風(fēng)險(xiǎn)。再次，為了便于利用主協(xié)議，相關(guān)國(guó)際組織全部會(huì)對(duì)特定術(shù)語(yǔ)作出統(tǒng)一解釋，如IDSA頒布1993年商品衍生交易定義、1995年權(quán)益衍生交易定義、1998年外匯及貨幣期權(quán)定義等，避免了對(duì)協(xié)議條款歧義性了解。最終，主協(xié)議對(duì)衍生交易包含很多文件及其條款，往往會(huì)要求效力次序和條款解釋方法，使交易含有明確依據(jù)。如IDSA要求，當(dāng)主協(xié)議和主協(xié)議附件不一致時(shí)，以主協(xié)議附件為主；交易確定書和主協(xié)議或主協(xié)議附件不一致時(shí)，以交易確定書為主。在對(duì)條款解釋上，IDSA要求對(duì)主協(xié)議及其附件中所提及、列舉術(shù)語(yǔ)根據(jù)主協(xié)議目標(biāo)進(jìn)行解釋和確定。三、結(jié)語(yǔ)近幾十年來國(guó)際金融創(chuàng)新迅猛發(fā)展，使金融合約有效性越來越受到法律滯后性制約，而金融衍生產(chǎn)品交易電子化、自由化、國(guó)際化趨勢(shì)加強(qiáng)，則深入加大了這一風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)相關(guān)人士統(tǒng)計(jì)，在過去內(nèi)，因衍生交易產(chǎn)生虧損有二分之一包含到法律風(fēng)險(xiǎn)。歷史上，美國(guó)特朗斯納訴北美石油企業(yè)、薩羅門外匯交易企業(yè)訴托貝爾、凱麗石油企業(yè)訴DE提煉和銷售企業(yè)，英國(guó)黑擇爾訴翰墨史密斯、第一能源訴匈牙利國(guó)際銀行等，全部是相關(guān)金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)案例。中國(guó)早在上世紀(jì)90年代就開始出現(xiàn)金融衍生交易。以來，中國(guó)國(guó)務(wù)院《相關(guān)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展若干意見》、銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行措施》、人民銀行頒布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易管理要求》等一系列法規(guī)和政策出臺(tái)，意味著中國(guó)金融衍生交易將重新進(jìn)入一個(gè)高速發(fā)展時(shí)期。中國(guó)現(xiàn)在對(duì)金融衍生交易仍缺乏較為明確法律規(guī)范。相關(guān)交易主體資格和授權(quán)，交易代理，交易避險(xiǎn)性要求及其認(rèn)定，交易凈額結(jié)算在破產(chǎn)程序中有效性等法律風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該引發(fā)我們高度重視。英、美等西方國(guó)家及國(guó)際社會(huì)監(jiān)管方法和方法值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。文章起源：北大法律信息網(wǎng)國(guó)有企業(yè)投資金融衍生工具失利分析起源：中國(guó)論文下載中心[09-08-0415:59:00]作者：未知編輯：studa090420-摘要：伴隨中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善和經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加緊，越來越多國(guó)有企業(yè)開始利用金融資本市場(chǎng)提供金融衍生工具開展投資活動(dòng)，也有不少企業(yè)進(jìn)入國(guó)際金融資本市場(chǎng)進(jìn)行投資或投機(jī)活動(dòng)，但虧多贏少。本文簡(jiǎn)單介紹了金融衍生工具和國(guó)有企業(yè)投資失利原因。關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)金融衍生工具次貸危機(jī)爆發(fā)，使得國(guó)際金融形勢(shì)風(fēng)云突變，在這輪蔓延全球金融大動(dòng)蕩中，國(guó)有企業(yè)在金融衍生品領(lǐng)域投資巨額虧損，顯得分外觸目驚心。國(guó)有企業(yè)動(dòng)輒幾十億虧損，已經(jīng)嚴(yán)重危及了企業(yè)連續(xù)經(jīng)營(yíng)和國(guó)有資產(chǎn)安全。怎樣愈加好地利用衍生金融工具贏利，更有效地規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)疑將成為國(guó)有企業(yè)金融投資必修課