財(cái)務(wù)管理 課件 第三章 證券估值

主講老師：XXX第三章證券估值學(xué)習(xí)目標(biāo)了解債券和股票的基本概念掌握債券和股票的估值方法了解影響債券和股票估值的因素掌握債券和股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)看一看教材提供的【引導(dǎo)案例】，帶著問題進(jìn)入本章的學(xué)習(xí)！01.債券估值02.股票估值目錄contents債券估值債券的基本概念債券的估值方法債券價(jià)值的影響因素PARTONEPARTONE債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)一、債券的基本概念債券(bond)：是發(fā)行人為籌集資金向債券投資者出具的，承諾在未來按照約定的日期和利率支付利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。債券的基本要素包括票面金額、票面利率和債券到期日。票面金額票面利率債券到期日債券的票面金額(parvalue)即債券面值，代表發(fā)行人承諾在未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。通常情況下，債券的實(shí)際發(fā)行價(jià)格與票面金額不一致：債券的票面利率(couponrate)，是指債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率。債券到期日(maturitydate)，是指債券設(shè)定的償還本金的日期，債券一般都有固定的償還期限。一般而言，債券期限越長，風(fēng)險(xiǎn)越大，因此票面利率越高。一、債券的基本概念公司折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行債券的根本原因是：債券票面利率與市場利率不一致。債券的票面利率通常是發(fā)行前就已經(jīng)確定的。無論市場行情發(fā)生什么變化，發(fā)行者都必須按照票面利率支付利息。當(dāng)債券票面利率低于市場利率時(shí)，理性的投資者將不會選擇購買該債券，此時(shí)公司只有以低于票面價(jià)值的價(jià)格出售債券才能吸引投資者，即折價(jià)發(fā)行；當(dāng)債券票面利率高于市場利率時(shí)，理性的投資者會爭先購買該債券，此時(shí)公司會溢價(jià)發(fā)行債券；當(dāng)債券票面利率與市場利率一致時(shí)，公司會平價(jià)發(fā)行債券?！舅伎肌渴裁辞闆r下公司會折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行債券？當(dāng)債券票面利率＞市場利率時(shí)，債券的價(jià)格應(yīng)高于債券面值當(dāng)債券票面利率＝市場利率時(shí)，債券的價(jià)格應(yīng)等于債券面值當(dāng)債券票面利率＜市場利率時(shí)，債券的價(jià)格應(yīng)低于債券面值假設(shè)未來的折現(xiàn)率固定不變，債券每年付息一次:二、債券的估值方法（一）債券估值的基本模型VBIMRn——————————債券價(jià)值每年利息額(票面利率×債券面值)債券面值債券的市場利率，亦為投資者要求的必要報(bào)酬率債券的到期期限，一般以年為單位來衡量到期時(shí)償還本金的現(xiàn)值利息收入的現(xiàn)值債券價(jià)值債券的價(jià)值包括各期利息收入的現(xiàn)值以及債券到期時(shí)償還本金的現(xiàn)值之和。二、債券的估值方法（1）假定該債券每年付息一次①當(dāng)市場年利率為2%時(shí):

②當(dāng)市場年利率為4%時(shí):③當(dāng)市場年利率為6%時(shí):【例3-1】A公司發(fā)行面值為100元的普通債券，其票面利率為4%，期限為5年，到期一次還本。假定市場年利率分別為2%、4%和6%。（1）假定該債券每年付息一次，請計(jì)算在各市場利率情況下債券的價(jià)值。（2）假定該債券每半年付息一次，請計(jì)算在各市場利率情況下債券的價(jià)值。二、債券的估值方法（2）假定每半年付息一次，則5年期債券的計(jì)息次數(shù)為10次，即n=10，票面利率和市場利率均為1/2年利率。則債券的價(jià)值為：①當(dāng)市場年利率為2%時(shí):②當(dāng)市場年利率為4%時(shí):③當(dāng)市場年利率為6%時(shí):【例3-1】A公司發(fā)行面值為100元的普通債券，其票面利率為4%，期限為5年，到期一次還本。假定市場年利率分別為2%、4%和6%。二、債券的估值方法有效年票面利率：是指按照給定的計(jì)息期票面利率和每年復(fù)利次數(shù)計(jì)算利息時(shí)，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的每年復(fù)利1次的年票面利率。由上述計(jì)算結(jié)果可以看出，隨著付息頻率的加快，溢價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸提高，平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值保持不變，折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸降低。要理解上述結(jié)論，需要引入有效年票面利率和有效年折現(xiàn)率這兩個(gè)概念。有效年折現(xiàn)率：按照給定的市場利率和每年復(fù)利次數(shù)計(jì)算折現(xiàn)率時(shí)，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的每年復(fù)利1次的年折現(xiàn)率。二、債券的估值方法若該債券每半年計(jì)息一次，市場年利率為2%：有效年票面利率為：有效年折現(xiàn)率為：由此可以看出，有效年票面利率的變動幅度比有效年折現(xiàn)率更大。

有效年票面利率有效年折現(xiàn)率每一年計(jì)息一次每半年計(jì)息一次變動幅度每一年計(jì)息一次每半年計(jì)息一次變動幅度溢價(jià)發(fā)行4%4.04%1%2%2.01%0.5%平價(jià)發(fā)行4%4.04%1%4%4.04%1%折價(jià)發(fā)行4%4.04%1%6%6.09%1.5%【例3-1】A公司發(fā)行面值為100元的普通債券，其票面利率為4%，期限為5年，到期一次還本。假定市場年利率分別為2%、4%和6%。參見教材相關(guān)內(nèi)容與圖示在Excel中計(jì)算債券的價(jià)值二、債券的估值方法二、債券的估值方法（三）債券估值的特殊模型1.可贖回債券估值可贖回債券的條款規(guī)定：發(fā)行公司可以在到期日前按約定價(jià)格贖回債券。一般而言，公司會在市場利率下降時(shí)發(fā)行利率較低的新債券，并以所籌措的資金贖回高利率的舊債券。假設(shè)一家公司在2020年發(fā)行了總額為10億元、期限為10年、票面利率為5%的普通債券。該公司每年需要支付5000萬元(5%×100000萬元)的利息，到期時(shí)還需償還10億元的本金。如果在2023年，市場利率下降到3%，同時(shí)該公司可以發(fā)行總額為10億元、期限為7年、票面利率為3%的新債券。那么，該公司每年只需要支付3000萬元(3%×100000萬元)的利息，到期時(shí)償還10億元的本金。如果該公司用發(fā)行新債券籌集到的資金，贖回原來發(fā)行的舊債券，那么該公司每年就可以節(jié)省2000萬元的利息支出，相當(dāng)于在剩余7年內(nèi)節(jié)省了1.4億元的財(cái)務(wù)成本。思考：假設(shè)2023年市場利率上升到6%，公司是否應(yīng)該贖回債券？為什么？二、債券的估值方法（三）債券估值的特殊模型VBIRM0m—————可贖回債券價(jià)值每年利息額(票面利率×債券面值)債券的市場利率，亦為投資者要求的必要報(bào)酬率債券契約約定的贖回金額債券契約約定的可贖回期限1.可贖回債券估值：則可贖回債券的現(xiàn)金流量可以分為贖回前正常的利息收入和贖回價(jià)格?！纠?-3】B公司發(fā)行面值為100元的普通債券，其票面利率為4%，期限為20年，每年付息一次，到期一次還本。債券契約規(guī)定，5年后公司可以110元的價(jià)格贖回。假定市場年利率為3%，請分別計(jì)算該債券被贖回和沒有被贖回的價(jià)值。思考：兩者的差額代表什么？（2）如果債券一直沒有被贖回，債券價(jià)值為：（1）如果債券于5年后被贖回，債券價(jià)值為：二、債券的估值方法VBMRin——————————不復(fù)利計(jì)息債券價(jià)值債券面值債券的市場利率債券的票面利率債券的到期期限【例3-4】C公司發(fā)行面值為100元的利隨本清型債券，其票面利率為4%，期限為10年，到期一次還本付息，債息不計(jì)復(fù)利。假定市場年利率為3%，請計(jì)算該債券的價(jià)值。（三）債券估值的特殊模型2.不復(fù)利計(jì)息的債券估值：這類債券的現(xiàn)金流量只有等到該債券到期時(shí)方可實(shí)現(xiàn)，因此又被稱為利隨本清型債券二、債券的估值方法若零息債券的期限不足1年，如距離到期日的天數(shù)為T，則債券價(jià)值為：（三）債券估值的特殊模型3.零息債券估值：只在到期時(shí)按照面值支付的債券?！纠?-5】D公司發(fā)行面值為100元的零息債券，期限為5年。假定市場年利率為3%，則該債券的價(jià)值：【例3-6】E公司發(fā)行面值為100元、期限為180天的零息債券。假定市場年利率為3%，請計(jì)算該債券的價(jià)值。三、債券價(jià)值的影響因素（一）市場利率變動對不同票面利率債券價(jià)值的影響對于期限相同的債券，票面利率越低，債券價(jià)值受市場利率變動的影響越大。

這是因?yàn)?，在相同期限?nèi)，票面利率較低的債券所帶來的利息收入較小，使得最后償付的本金在債券的全部現(xiàn)金流量中的占比份額較大。也就是說，票面利率較低的債券的絕大部分現(xiàn)金流量都集中在后期。而一筆現(xiàn)金的支付時(shí)間越靠后，其現(xiàn)值對折現(xiàn)率越敏感，所以票面利率較低的債券的價(jià)值受市場利率變動的影響越大。三、債券價(jià)值的影響因素【例3-7】假設(shè)A、B兩種債券的面值均為100元，期限為5年，票面利率分別為5%和8%，每年付息一次。假定初始市場利率均為8%，則市場利率變化對兩種債券價(jià)值的影響如下表所示。市場利率債券利率變動幅度A債券（票面利率5%）B債券（票面利率8%）債券價(jià)值債券價(jià)值變動幅度債券價(jià)值債券價(jià)值變動幅度6%-25.00%95.798.83%108.438.43%8%088.020.00%100.000.00%10%25.00%81.04-7.93%92.42-7.59%8%088.020.00%100.000.00%可見票面利率為5%的A債券的價(jià)值受市場利率變動的影響更大。（一）市場利率變動對不同票面利率債券價(jià)值的影響市場利率債券利率變動幅度B債券（債券期限5年）C債券（債券期限10年）債券價(jià)值債券價(jià)值變動幅度債券價(jià)值債券價(jià)值變動幅度6%-25.00%108.438.43%114.7214.72%8%0100.000.00%100.000.00%10%25.00%92.42-7.58%87.71-12.29%8%0100.000.00%100.000.00%三、債券價(jià)值的影響因素【例3-8】假設(shè)B和C兩種債券的面值均為100元，票面利率為8%，期限分別為5年和10年，每年付息一次。假定初始市場利率均為8%，則市場利率變化對兩種債券價(jià)值的影響如下表所示?？梢娖谙逓?0年的C債券的價(jià)值受市場利率變動的影響更大。（二）市場利率變動對不同期限債券價(jià)值的影響對于票面利率相同的債券，期限越長，債券價(jià)值受市場利率變動的影響越大。三、債券價(jià)值的影響因素（三）收益率變動對同一債券價(jià)值的影響對同一債券，市場利率下降一定幅度引起的債券價(jià)值上升幅度要高于由于市場利率上升同一幅度引起的債券價(jià)值下跌幅度。市場利率債券利率變動幅度A債券B債券C債券債券價(jià)值債券價(jià)值變動幅度債券價(jià)值債券價(jià)值變動幅度債券價(jià)值債券價(jià)值變動幅度6%-25.00%95.798.83%108.438.43%114.7214.72%8%088.020.00%100.000.00%100.000.00%10%25.00%81.04-7.93%92.42-7.59%87.71-12.29%8%088.020.00%100.000.00%100.000.00%四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：安全性較高收益較穩(wěn)定流動性較好缺點(diǎn)：對抗通貨膨脹的能力較差沒有經(jīng)營管理權(quán)股票估值股票的基本概念股票的估值方法股票價(jià)格的影響因素PARTONEPARTTWO股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)一、股票的基本概念股票（stock）：是股份有限公司簽發(fā)的，證明股東所持股份的憑證。投資者通過購買股份有限公司的股份，從而成為公司的股東。股票有兩種基本形式，即普通股(ordinaryshares)和優(yōu)先股(preferredshares)。股票的基本要素包括股票價(jià)值、股票價(jià)格、股利。股票價(jià)值股票價(jià)格股利一、股票的基本概念（一）股票價(jià)值股票價(jià)值(sharevalue)通常是指股票的“內(nèi)在價(jià)值”，也是股票的理論價(jià)值。投資者持有股票是為了在未來能夠獲得一定的現(xiàn)金流入，包括：（1）持有期間獲得的股利；（2）出售股票時(shí)獲得的現(xiàn)金收入(資本利得)（二）股票價(jià)格股票價(jià)格(shareprice)是指股票在市場上的交易價(jià)格，分為開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)等。股票的價(jià)格會受到各種因素的影響而出現(xiàn)波動。因此，股票的價(jià)格往往與其價(jià)值不一致。（三）股利股利(dividend)是股份有限公司以現(xiàn)金、股票或其他形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報(bào)酬。二、股票的估值方法（一）優(yōu)先股的估值VPDPR——————優(yōu)先股的價(jià)值優(yōu)先股每股股息優(yōu)先股股東要求的必要報(bào)酬率優(yōu)先股的價(jià)值，是指優(yōu)先股持有者未來能夠獲得的股利(股息)收入以及出售股票時(shí)獲得的股票收入的現(xiàn)值之和。當(dāng)優(yōu)先股存續(xù)期內(nèi)采用相同的固定股息額的形式時(shí)，優(yōu)先股則相當(dāng)于永久債券，每股股息可以看作無期限定額支付的年金，即永續(xù)年金?！纠?-9】F公司準(zhǔn)備發(fā)行優(yōu)先股融資，約定每股優(yōu)先股每年獲得固定股息0.5元。若優(yōu)先股股東的必要報(bào)酬率為3%，則該優(yōu)先股的價(jià)值為：二、股票的估值方法（二）普通股的估值1.普通股估值的基本模型普通股估值與債券和優(yōu)先股估值的區(qū)別之處在于普通股的未來現(xiàn)金流入是不確定的：股利的不確定性股票持有時(shí)間的不確定性普通股內(nèi)在價(jià)值由一系列股利和未來出售股票時(shí)變現(xiàn)收入的現(xiàn)值構(gòu)成。VsDnPnR————————

普通股的價(jià)值各期現(xiàn)金股利出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)收入(即變現(xiàn)時(shí)的股票價(jià)格)普通股股東要求的必要報(bào)酬率二、股票的估值方法（二）普通股的估值2.不同類型的普通股估值模型股利零增長型股利固定增長型股利非固定增長型二、股票的估值方法（二）普通股的估值1股利零增長型【例3-10】已知G公司每年發(fā)放現(xiàn)金股利0.5元/股，預(yù)期在未來一段期間內(nèi)保持不變，某投資者計(jì)劃購買G公司股票，假定該投資者要求的報(bào)酬率為10%，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：二、股票的估值方法（二）普通股的估值2股利固定增長型【例3-11】某投資者計(jì)劃購買H公司股票，已知H公司上年每股發(fā)放股利0.5元，根據(jù)該公司的股利政策，預(yù)期以后將按每年6%的固定增長率增長，假定該投資